張倩（武漢華夏理工學(xué)院）

■ 股權(quán)激勵(lì)相關(guān)概念

（一）股權(quán)激勵(lì)的定義

股權(quán)激勵(lì)是企業(yè)拿出部分股權(quán)用來激勵(lì)企業(yè)高級(jí)管理人員或優(yōu)秀員工的一種方法。

（二）股權(quán)激勵(lì)的理論基礎(chǔ)

1.委托代理理論

現(xiàn)代企業(yè)管理中，因?yàn)楸姸嘁蛩?，所有者?huì)聘請(qǐng)專業(yè)人士管理企業(yè)，這便是委托代理的體現(xiàn)，但這一管理模式也存在著一些問題。

2.信息不對(duì)稱理論

在交易中，各個(gè)人擁有的信息不同。一些人可能獲得他人無法獲得的信息，由此造成信息的不對(duì)稱，引發(fā)逆向選擇等問題。

（三）股權(quán)激勵(lì)方式

1.限制性股票激勵(lì)

限制性股票激勵(lì)計(jì)劃是股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的主要方式之一。限制性股票不是當(dāng)即發(fā)放的，而是取決于業(yè)績(jī)是否達(dá)到事先制定標(biāo)準(zhǔn)，企業(yè)績(jī)效達(dá)到事先設(shè)定目標(biāo)，被激勵(lì)者將會(huì)取得計(jì)劃中承諾支付的現(xiàn)金或股票。

2.期權(quán)激勵(lì)

長(zhǎng)期股權(quán)激勵(lì)的一種典型模式是期權(quán)激勵(lì)。管理者與企業(yè)簽訂合同，企業(yè)授予他們?cè)谖磥戆醇s定的價(jià)格購(gòu)買一定數(shù)量的股票，在鎖定期后出售獲取價(jià)差。但在約定期內(nèi)不可轉(zhuǎn)讓，也不能得到股息，這讓的聯(lián)系更加緊密。

3.股票增值激勵(lì)

股票增值權(quán)與股票期權(quán)的相似度非常高。期權(quán)股票需要在先買入股票在出售獲利，而股票增值權(quán)則不需要，這不是真正意義上的股票，而是一種權(quán)利。

■ 企業(yè)價(jià)值衡量指標(biāo)

（一）自由現(xiàn)金流量

自由現(xiàn)金流包括：企業(yè)整體現(xiàn)金流量和企業(yè)股權(quán)現(xiàn)金流量。企業(yè)整體現(xiàn)金流量是我們常用的衡量企業(yè)價(jià)值最直接的指標(biāo)，它由企業(yè)價(jià)值和負(fù)債價(jià)值組成，企業(yè)價(jià)值稱總市值，是總股本乘以當(dāng)前股票價(jià)格得到的；負(fù)債價(jià)值是長(zhǎng)期債務(wù)加短期債務(wù)構(gòu)成。其于企業(yè)價(jià)值呈正比。

（二）營(yíng)運(yùn)和發(fā)展能力

衡量企業(yè)價(jià)值還需要考慮企業(yè)的經(jīng)營(yíng)運(yùn)行狀況和未來潛在發(fā)展能力，營(yíng)運(yùn)能力好的企業(yè)資金創(chuàng)造能力強(qiáng)；發(fā)展能力好的企業(yè)能帶來的潛在利潤(rùn)大，往往更加被投資者看好。

■ 金科集團(tuán)股權(quán)激勵(lì)案例分析

（一）股權(quán)激勵(lì)的內(nèi)容

金科集團(tuán)與2015 年8 月20 日召開董事會(huì)，通過了《關(guān)于<金科地產(chǎn)集團(tuán)股份有限公司限制性股票激勵(lì)計(jì)劃（預(yù)案）>的議案》。激勵(lì)方式：限制性股票，激勵(lì)期限：2015 年-2018 年，股票來源：定向發(fā)行公司股票，股票數(shù)量：本計(jì)劃擬授予標(biāo)的股票20678 萬股，其中首次授予不超過19644 萬股，預(yù)留股不超過1034 萬股。激勵(lì)對(duì)象：公司董事、高管、中層管理人員、核心業(yè)務(wù)（技術(shù)）人員和公司董事認(rèn)為對(duì)公司由特殊貢獻(xiàn)的其他人員（不包括獨(dú)立董事、監(jiān)事）。持股5%以上的主要股東或?qū)嶋H控制人及其配偶、直系親屬不得參與本計(jì)劃。授予價(jià)格確定方式：以公告預(yù)案前20 個(gè)交易的股票均價(jià)6.46 的50%為基準(zhǔn)，即3.23元/每股。業(yè)績(jī)指標(biāo)：以2014 年凈利潤(rùn)為基準(zhǔn)。第一個(gè)解鎖期2015 年增長(zhǎng)率不低于33%；第二個(gè)解鎖期2016 年率不低于48%；第三個(gè)解鎖期2017 年增長(zhǎng)率不低于63%；第四個(gè)解鎖期2018 年增長(zhǎng)率不低于78%。取得限制性股票后，進(jìn)入鎖定期。據(jù)授予日期的不同，鎖定期也有所不同。在鎖定期內(nèi)的限制性股票不允許轉(zhuǎn)讓，也不能被用于清償債務(wù)。此次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃授予的股票從首次授予之日算，最長(zhǎng)持有期不得超過6 年。預(yù)留部分自授予日起滿12 個(gè)月后，應(yīng)在48 個(gè)月內(nèi)分四次解鎖。

（二）結(jié)果

此次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃以2016 年扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)694,906,306.78 元為基準(zhǔn)，四個(gè)業(yè)績(jī)目標(biāo)都順利達(dá)成。

表1 金科股份2017～2018年凈利潤(rùn)

2018 年7 月4 日實(shí)施2017 年度權(quán)益分派方案，向全體股東每10 股派發(fā)含稅現(xiàn)金股利人民幣2.5 元。調(diào)整首次授予購(gòu)價(jià)格P1=（ P01－V）=（2.98－0.25）=2.73 元；預(yù)留部分由2.62元/股調(diào)整為P2=（PO2-V）=（2.42-0.25）=2.17 元。2018 年12 月10 日為解鎖日，包括：首次授予部分第三期及預(yù)留部分第二期，其中4,078.5 萬股為首次授予，220 萬股為預(yù)留部分，合計(jì)4,298.5 萬股，占公司總股本的0.805%。有128 人申請(qǐng)解鎖，包括首次授予的124 名和預(yù)留授予的10 名，其中6 名同時(shí)為限制性股票激勵(lì)計(jì)劃首次授予和預(yù)留部分授予的激勵(lì)對(duì)象。根據(jù)規(guī)定，回購(gòu)注銷12 名業(yè)績(jī)不達(dá)標(biāo)者的 83.75 萬股。

2019 年6 月14 日完成2018 年權(quán)益分派，向全體股東每10股派發(fā)含稅現(xiàn)金股利人民幣3.6 元。首次授予股票價(jià)格調(diào)整P1=（P01－V）=（2.73－0.36）=2.37 元/股；預(yù)留股票價(jià)格調(diào)整P2=（P02－V）=（2.17－0.36）=1.81 元/股。金科集團(tuán)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃到目前為止，已解鎖三期，所解鎖限制性股票占公司總股票總份額的2.485%。

表2 金科集團(tuán)2017～2019年企業(yè)價(jià)值

■ 案例分析總結(jié)

（一）自由現(xiàn)金流量

整體現(xiàn)金流量是用來計(jì)算企業(yè)整體價(jià)值的，是由企業(yè)的股權(quán)資本價(jià)值和債務(wù)價(jià)值組成的。優(yōu)先股在股權(quán)資本中的比例很小，所以通常將股權(quán)資本視為普通股價(jià)值；在利率風(fēng)險(xiǎn)和違約風(fēng)險(xiǎn)小的市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)也就小，所以在資本結(jié)構(gòu)變的情況下，企業(yè)價(jià)值與企業(yè)自由現(xiàn)金流的價(jià)值呈正比，計(jì)算公式為：企業(yè)價(jià)值（EV）=公司市值+負(fù)債價(jià)值-現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物。

從表4 中可以看出金科集團(tuán)2017～2019 年企業(yè)價(jià)值快速提升，2019 年企業(yè)價(jià)值相比2016 年增長(zhǎng)了41.62%，企業(yè)價(jià)值越高，企業(yè)能為相關(guān)利益者帶來的回報(bào)就越多。這一定程度上說明，股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司的價(jià)值是有提升作用的。

（二）營(yíng)運(yùn)和發(fā)展能力

首先，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率是對(duì)未來的凈利潤(rùn)折現(xiàn)為現(xiàn)值，使企業(yè)價(jià)值的提升變得可確定，所以凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率越大，企業(yè)的價(jià)值就越大。從上述的分析可以看出，金科集團(tuán)無論從凈利潤(rùn)還是凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率來看在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)后都有較大的增長(zhǎng)，也說明其企業(yè)價(jià)值的提升。其次，凈資產(chǎn)收益率反映股東權(quán)益的收益水平。根據(jù)公司的自有資本來衡量公司的效用，它產(chǎn)生的收入越高，所賺取的利潤(rùn)就越多。該指標(biāo)可直接反映項(xiàng)目的盈利能力，運(yùn)營(yíng)能力和償債能力，所以常常被用來衡量企業(yè)價(jià)值。2019 年，房地產(chǎn)出現(xiàn)降溫跡象。同年，全國(guó)的商品房銷售額15.97 萬億元，增長(zhǎng)速度同比回落5.7 個(gè)百分點(diǎn)。但金科集團(tuán)的業(yè)績(jī)并未受影響，2017 年金科的凈資產(chǎn)收益率僅10.08%，但在2018 年，這一指標(biāo)提升至18.10%，2019 年，繼續(xù)提升至23.63%。最后，從營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率來看在第一區(qū)股權(quán)激勵(lì)后，2016 年金科集團(tuán)的營(yíng)業(yè)收入迅速增長(zhǎng)，這一年金科的銷售利潤(rùn)和簽約面積大幅提升，在此期間內(nèi)金科形成了三圈一帶的經(jīng)濟(jì)布局。營(yíng)業(yè)收入的不斷增加會(huì)，使得企業(yè)的資本累計(jì)能力不斷地提升，這是金科集團(tuán)擁有巨大發(fā)展?jié)摿Φ捏w現(xiàn)。另外，預(yù)收賬款被成為利潤(rùn)的“蓄水池”。我國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)采用的是預(yù)售制度，其表示已經(jīng)收取但還沒有結(jié)轉(zhuǎn)的收入。近幾年，金科集團(tuán)的預(yù)收款持續(xù)上升。金科集團(tuán)的預(yù)收款在2014 年為224.31 億元、2015 年為265.85 億元、2016 年為262.74 億元，均不到三百億。在2107 年金科的預(yù)收賬款飛速增長(zhǎng)，2017 年末，高達(dá)428.53 億元，漲幅達(dá)到63.10%。2018 年末，高達(dá)762.76 億元，漲幅達(dá)到77.99%。2019 年末高達(dá)1146.94 億元，漲幅達(dá)到50.37%。2019 年末金科的預(yù)收款，會(huì)創(chuàng)造出上市以來的峰值，在未來的3 年內(nèi)會(huì)進(jìn)行結(jié)轉(zhuǎn)，這將是巨大的潛在利潤(rùn)。

通過對(duì)金科集團(tuán)營(yíng)業(yè)和發(fā)展能力的分析，發(fā)現(xiàn)在金科集團(tuán)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)后，公司迅速的完善了戰(zhàn)略發(fā)展布局為大力擴(kuò)展業(yè)務(wù)，使凈利潤(rùn)、營(yíng)業(yè)收入和凈資產(chǎn)收益率得到大幅提升，由此看來股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施確是提升了企業(yè)價(jià)值。