朱仕成

（中交第二公路工程局有限公司，陜西 西安 710065）

根據(jù)國家統(tǒng)計總局發(fā)布的2019 年國民經(jīng)濟和社會發(fā)展統(tǒng)計公報顯示，2019 年我國國內(nèi)生產(chǎn)總值99.08 萬億元，其中全國建筑業(yè)總產(chǎn)值24.84 萬億元，同比增長5.7%。建筑業(yè)已經(jīng)成為國民經(jīng)濟的支柱產(chǎn)業(yè)之一，對我國經(jīng)濟發(fā)展有著重要支撐作用，但建筑企業(yè)整體產(chǎn)值凈利潤率卻較低，普遍在3.5%左右，其主要原因之一是受原材料成本特別是材料價格波動的影響。

一、建筑企業(yè)的現(xiàn)狀

眾所周知，材料成本占建筑工程的比重雖因基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、房屋建筑業(yè)、石化冶金礦山工程行業(yè)、建筑裝飾行業(yè)、園林綠化行業(yè)、鋼結(jié)構(gòu)行業(yè)的類型不同有所差異，但通常材料費一般占建安產(chǎn)值的55%～65%，個別類型項目的材料成本占比可能會更高。因此，材料成本的控制應(yīng)該是建筑企業(yè)成本管控的重點。

建筑企業(yè)從項目投標(biāo)到中標(biāo)，再到施工、購買原材料需要較長時間，在國家去產(chǎn)能及環(huán)保要求越來越嚴(yán)格的背景下，這段時間內(nèi)原材料價格往往會較大波動，例如用量大或單價高的碎石、鋼材、燃油、瀝青、水泥等原材料價格波動對建筑企業(yè)利潤影響尤為明顯。以近四年內(nèi)鄭州的鋼材價格波動情況為例，螺紋鋼HRB400 20mm 的價格最低為 1810 元/噸，最高達到 4950 元/噸，最高價約為最低價的 2.73 倍，這將為建筑企業(yè)帶來極大的風(fēng)險，從而嚴(yán)重影響企業(yè)的成本控制，甚至造成企業(yè)虧損。

目前建筑企業(yè)對材料價格風(fēng)險管理主要體現(xiàn)在對現(xiàn)貨價格的管理，如強化內(nèi)部控制，規(guī)范原材料招標(biāo)采購或根據(jù)市場行情調(diào)整原材料采購量等。但在原材料價格急劇上升的時候，材料采購價格的走勢依舊與現(xiàn)貨走勢相同，建筑企業(yè)面臨的價格波動風(fēng)險并沒有明顯減弱。因此，僅將原材料價格風(fēng)險管理的重點放在對現(xiàn)貨價格的管理是無法有效解決價格風(fēng)險管理問題的。這迫使企業(yè)需尋找規(guī)避價格市場風(fēng)險的方法。與其他風(fēng)險規(guī)避方法相比，利用期貨進行套期保值更加有效和經(jīng)濟，從而成為企業(yè)規(guī)避單個材料價格波動風(fēng)險的最有效手段之一, 有必要引起企業(yè)管理者的注意。

二、套期保值的相關(guān)理論

套期保值是指期貨市場作為轉(zhuǎn)移價格風(fēng)險的場所，期貨合同作為未來購買現(xiàn)貨的臨時替代品, 對以后要出售的庫存商品或?qū)硪徣氲纳唐愤M行價格鎖定的交易活動。其原理是基于某一種商品的期貨價格與現(xiàn)貨價格雖然分屬兩個市場，但由于受到相同的供求關(guān)系及經(jīng)濟因素等影響，兩者波動幅度雖不會完全一致，但變動的趨勢基本一致，同時當(dāng)期貨合約臨近交割日時，現(xiàn)貨價格與期貨價格兩者會趨于相近。因此，在到期日之前，期貨和現(xiàn)貨價格是高度相關(guān)的，在兩個相關(guān)市場中，反向操作具有相互沖銷的效果，即在現(xiàn)貨市場買賣實物商品的同時，在期貨市場中賣出或買入相當(dāng)數(shù)量的期貨合約,在未來某一時間對沖平倉結(jié)算損益, 從而補償或抵消因現(xiàn)貨市場價格變化而造成的價格損失或收益，進而在現(xiàn)貨和期貨市場建立損益對沖機制，將價格風(fēng)險降至最低，并將交易者的收益穩(wěn)定在一定水平。

根據(jù)買賣策略方向，套期保值可以分為買入策略和賣出策略兩類。買入策略的目的是為了規(guī)避后期現(xiàn)貨價格上漲風(fēng)險，鎖定成本水平，賣出策略是為了規(guī)避后期現(xiàn)貨價格下跌風(fēng)險，實現(xiàn)庫存商品的保值。一般來講，套期保值就是“擔(dān)心什么做什么”，如果企業(yè)擔(dān)心現(xiàn)貨價格上漲，就買入期貨合約，即買入策略；如果擔(dān)心現(xiàn)貨價格下跌，則賣出期貨合約，即賣出策略。

三、建筑企業(yè)利用期貨進行套期保值示例

目前我國四大期貨交易所交易品種與施工企業(yè)有關(guān)聯(lián)的相對較少，交易品種僅僅局限在螺紋鋼、銅、鋁、燃料油、瀝青和部分農(nóng)產(chǎn)品上。本文即以具有代表性的螺紋鋼為示例，并暫不考慮資金成本、交易成本和交割手續(xù)費等因素。

筆者所在企業(yè)2019 年12 月份以當(dāng)前材料價格為基礎(chǔ)中標(biāo)某一大型橋梁工程項目，計劃2020 年6 月份大面積施工，需采購大量鋼材。企業(yè)擔(dān)心日后施工過程中，鋼材價格大幅上漲，限于庫存能力及資金能力，無法大量備存鋼材，于是采用期貨保證金制度（只交一定比例的保證金即可購買100%的貨物）進行買入套期保值操作，鎖定鋼材價格水平。

2019 年12 月16 日上海螺紋鋼現(xiàn)貨價格為3893 元/噸，螺紋鋼2005 主力期貨價格為3480 元/噸，假如企業(yè)在期貨市場買入1000手螺紋鋼期貨合約（每手合約10噸），到了2020 年5 月15 日，在現(xiàn)貨市場以市價買入5000 噸螺紋鋼，同時將之前在買入的期貨合約賣出平倉。各種假設(shè)價格變化下的套期保值效果如表1。

通過表1 的示例假設(shè)可見，在材料價格上漲趨勢下，企業(yè)在可接受的價位做買入套期保值，可以在資金或庫存能力暫時緊張的情況下完成貨物的采購，滿足項目正常施工生產(chǎn)需要，同時還可以補償現(xiàn)貨市場價格變動所帶來的價格損失，穩(wěn)定企業(yè)的施工利潤；在材料價格下降的趨勢下，期貨套期保值操作可能會抵消企業(yè)在現(xiàn)貨市場低價采購材料所產(chǎn)生的超額利潤。

四、實施套期保值應(yīng)遵循的建議

（一）建筑企業(yè)應(yīng)轉(zhuǎn)變觀念，消除對期貨的誤解和偏見。相當(dāng)部分建筑企業(yè)管理者孤立的看待期貨和現(xiàn)貨兩個市場，認(rèn)為期貨只是金融投資手段，現(xiàn)貨采購虧損是正常經(jīng)營，而期貨不允許出現(xiàn)虧損，把套期保值等同于期貨交易，只知期貨盈利彌補現(xiàn)貨虧損，不接受現(xiàn)貨盈利補期貨虧損。事實上期貨和現(xiàn)貨是企業(yè)經(jīng)營的一體兩面，兩者均為企業(yè)整體經(jīng)營服務(wù)，從而實現(xiàn)風(fēng)險最小。

表1

（二）企業(yè)應(yīng)對期貨業(yè)務(wù)進行準(zhǔn)確定位，避免投機。套期保值與投機是期貨市場的兩大基本屬性，企業(yè)在期貨市場開展套期保值業(yè)務(wù)時，主要目標(biāo)是風(fēng)險最小化，穩(wěn)定企業(yè)利潤而非使企業(yè)利潤最大化，因此應(yīng)避免投機，設(shè)定適合企業(yè)的止損點，保證套期保值的實施效果，從而達到風(fēng)險對沖的目的。

（三）企業(yè)應(yīng)培養(yǎng)專業(yè)的期貨人才和團隊，或委托專業(yè)的機構(gòu)開展期貨業(yè)務(wù)。期貨是把雙刃劍，定位不清、策略不當(dāng)同樣有可能造成嚴(yán)重?fù)p失，因此需要專業(yè)的團隊或機構(gòu)認(rèn)真研讀市場及行業(yè)政策，準(zhǔn)確把握市場趨勢，關(guān)注金融市場波動規(guī)律及期現(xiàn)貨基差風(fēng)險，尋求較優(yōu)套期保值比率，避免逆勢開展套期保值期貨業(yè)務(wù)。

（四）將整個企業(yè)作為一個整體進行滾動套期。一個建筑企業(yè)往往擁有很多在建項目，每個項目的材料需求月份各有不同，加上材料價格會隨著工程項目每季度內(nèi)可施工時間變化而出現(xiàn)季度性波動。企業(yè)可以利用ERP 技術(shù)對各個項目的材料需求計劃進行匯總，對企業(yè)未來整體預(yù)計材料需求量清單進行套期保值。

通過開展期貨套期保值業(yè)務(wù)，可以提高企業(yè)抵御風(fēng)險和穩(wěn)定施工利潤的能力，當(dāng)然也要看到，由于期貨價格具有金融屬性，短期走勢與現(xiàn)貨市場并不完全同步，存在基差風(fēng)險，有可能因期貨虧損抵消了現(xiàn)貨的超額利潤。因此建筑企業(yè)的管理者應(yīng)轉(zhuǎn)變觀念，提高對期貨的認(rèn)識和運用，組建專業(yè)的團隊，準(zhǔn)確定位，積極用好期貨這一工具，為未來現(xiàn)貨價格上保險，實現(xiàn)更低的采購成本和鎖定經(jīng)營利潤，以便更好的應(yīng)對競爭愈加激烈的市場環(huán)境。