張俊鳴

繼螞蟻集團(tuán)因“監(jiān)管環(huán)境變化”等因素暫緩發(fā)行之后，本周互聯(lián)網(wǎng)巨頭再度被套上監(jiān)管的“緊箍咒”，《關(guān)于平臺(tái)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的反壟斷指南（征求意見稿）》（以下簡(jiǎn)稱“反壟斷指南”）在電商促銷旺季“雙11”之前發(fā)布，在港股、美股上市的國(guó)內(nèi)知名互聯(lián)網(wǎng)公司出現(xiàn)明顯的回調(diào)，港股的恒生科技指數(shù)甚至出現(xiàn)單日下跌超5%的重挫。不僅國(guó)內(nèi)的互聯(lián)網(wǎng)巨頭面臨反壟斷的監(jiān)管壓力，連美國(guó)也是如此，納斯達(dá)克指數(shù)在道瓊斯指數(shù)創(chuàng)歷史新高的同時(shí)率先收跌，在相當(dāng)程度上就反映了市場(chǎng)對(duì)反壟斷監(jiān)管壓力的預(yù)期。不過，國(guó)內(nèi)的互聯(lián)網(wǎng)巨頭都還沒有在A股上市，實(shí)質(zhì)性的影響比較有限，但如果考慮到科技股年內(nèi)巨大的漲幅，這一事件對(duì)投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好仍將產(chǎn)生一定的影響，年末風(fēng)格轉(zhuǎn)換有望以此為契機(jī)展開。

平臺(tái)經(jīng)濟(jì)反壟斷，A股實(shí)質(zhì)影響有限

反壟斷指南直指近年來被商家和消費(fèi)者詬病的“二選一”“殺熟客”等不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)行為，獲得廣泛支持，而“雙11”之前發(fā)布更彰顯有關(guān)部門保護(hù)消費(fèi)者合法權(quán)益的決心。也正因?yàn)槿绱?，在境外上市的?guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)巨頭都出現(xiàn)明顯的回調(diào)。雖然對(duì)這些大平臺(tái)而言，反壟斷構(gòu)成一定的壓力，但對(duì)整體經(jīng)濟(jì)來說，消費(fèi)者合法權(quán)益得到更好保障，平臺(tái)上的商家也可以進(jìn)行更加良性的競(jìng)爭(zhēng)，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來說是有明顯好處的，也有利于促進(jìn)“雙循環(huán)”中內(nèi)需消費(fèi)的更好展開。在筆者看來，這點(diǎn)在某種程度上和上半年應(yīng)對(duì)疫情影響的時(shí)候，以銀行為代表的金融體系對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)進(jìn)行的“讓利”有一定的類似之處，對(duì)整體經(jīng)濟(jì)的良性運(yùn)行的影響將逐步顯現(xiàn)。對(duì)A股來說，經(jīng)濟(jì)基本面變好，上市公司整體質(zhì)量有望提升，自然會(huì)提高內(nèi)在投資價(jià)值，構(gòu)成長(zhǎng)期利好。

而另一方面，目前這些知名的國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)巨頭基本還沒有在A股上市，它們?cè)庥霰O(jiān)管利空導(dǎo)致股價(jià)下跌，自然也不會(huì)對(duì)A股造成直接的沖擊。而一些被互聯(lián)網(wǎng)巨頭入股或控股的A股上市公司，不僅在總市值中占比很低，也沒有受到監(jiān)管的直接影響，拖累A股的可能性幾乎沒有。從樂觀的角度來看，在監(jiān)管落地之后，互聯(lián)網(wǎng)巨頭未來在A股IPO的估值有望適度下修，可望減輕A股承接的壓力，存在潛在的利好成分。

炒作情緒降溫，科技股休整中迎分化

雖然對(duì)A股實(shí)質(zhì)影響不大，但互聯(lián)網(wǎng)巨頭面臨越來越嚴(yán)格的監(jiān)管環(huán)境卻是不爭(zhēng)的事實(shí)。早在反壟斷指南發(fā)布之前，歐盟就已經(jīng)對(duì)美國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)巨頭提出反壟斷調(diào)查，美國(guó)國(guó)內(nèi)也有類似的呼聲，說明世界各國(guó)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)巨頭可能形成“尾大不掉”之勢(shì)的警惕。在這種全球齊念監(jiān)管“緊箍咒”的大背景下，市場(chǎng)對(duì)這些市值龐大、漲幅巨大的互聯(lián)網(wǎng)巨頭的參與熱度勢(shì)必降溫。而以“尖牙股”為代表的互聯(lián)網(wǎng)科技股，對(duì)美股納斯達(dá)克指數(shù)有巨大的影響力，其股價(jià)降溫勢(shì)必對(duì)納指乃至全球科技股造成相當(dāng)程度的沖擊，逐步傳導(dǎo)到A股也將是大概率事件。

平心而論，互聯(lián)網(wǎng)巨頭并不能完全和科技股畫上等號(hào)，尤其是A股中廣義的科技股，包含了計(jì)算器、軟件服務(wù)、5G通信、生物醫(yī)藥、半導(dǎo)體等多個(gè)行業(yè)，這些行業(yè)并不會(huì)因?yàn)榛ヂ?lián)網(wǎng)巨頭受到嚴(yán)格監(jiān)管而造成基本面的突變。但這些“泛科技”的行業(yè)，去年以來已經(jīng)有比較充分的炒作，估值普遍較高。以中證科技龍頭指數(shù)為例，去年6月至今累計(jì)上漲一倍，平均市盈率超過60倍，在全球科技股的風(fēng)向標(biāo)納斯達(dá)克指數(shù)出現(xiàn)回調(diào)之后，容易導(dǎo)致市場(chǎng)活躍資金的參與程度下降。這個(gè)情緒面的影響，對(duì)估值較高的科技股來說，必然會(huì)產(chǎn)生一定程度的降溫，雖然未必所有科技股都會(huì)出現(xiàn)同步回調(diào)，但再度出現(xiàn)集體性上漲難度較大。

低估值品種有望迎來“風(fēng)水輪流轉(zhuǎn)”

在“泛科技”可能出現(xiàn)降溫的同時(shí)，A股的低估值品種，尤其是超跌嚴(yán)重的周期股有望迎來“風(fēng)水輪流轉(zhuǎn)”。本周一（11月9日），滬深兩市日成交再破萬億元，顯示市場(chǎng)流動(dòng)性比較充沛，支持低估值大市值周期股出現(xiàn)一輪行情的資金基礎(chǔ)已經(jīng)成熟。而從經(jīng)濟(jì)基本面來看，GDP增速、PMI指標(biāo)均有所好轉(zhuǎn)，CPI增速則有所放緩，屬于有利于周期股表現(xiàn)的階段。值得關(guān)注的是陸港通北向資金指標(biāo)，在周二（11月10日）出現(xiàn)凈流出的時(shí)候，滬股通卻出現(xiàn)小幅流入，顯示滬市的藍(lán)籌股獲得北向資金的關(guān)注程度正在提升，而其中周期性行業(yè)的占比較高，顯示“風(fēng)水輪流轉(zhuǎn)”的狀況已經(jīng)初步顯現(xiàn)。

和A股日益分化的大格局一樣，在周期股內(nèi)部，即使是同一行業(yè)也出現(xiàn)明顯的分化，龍頭公司的表現(xiàn)明顯強(qiáng)于行業(yè)平均水平。最典型的像鋼鐵行業(yè)中的寶鋼股份，近期就明顯強(qiáng)于鋼鐵股，并帶動(dòng)行業(yè)指數(shù)創(chuàng)出年內(nèi)新高。循此思路，筆者重點(diǎn)觀察的對(duì)象為周期性行業(yè)中市值較大、業(yè)績(jī)較好、估值較低的龍頭企業(yè)，即使近期風(fēng)格轉(zhuǎn)換不暢，這些行業(yè)的龍頭公司也因?yàn)榫邆漭^強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，不斷擴(kuò)大市場(chǎng)份額而擁有相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，在目前低估值的情況下長(zhǎng)線投資風(fēng)險(xiǎn)較小。典型如煤炭板塊的中國(guó)神華、地產(chǎn)板塊的萬科A、建筑板塊的中國(guó)建筑、建材板塊的海螺水泥等。

（本文提及個(gè)股僅做舉例分析，不做投資建議。）