張俊鳴
繼螞蟻集團(tuán)因“監(jiān)管環(huán)境變化”等因素暫緩發(fā)行之后,本周互聯(lián)網(wǎng)巨頭再度被套上監(jiān)管的“緊箍咒”,《關(guān)于平臺(tái)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的反壟斷指南(征求意見稿)》(以下簡(jiǎn)稱“反壟斷指南”)在電商促銷旺季“雙11”之前發(fā)布,在港股、美股上市的國(guó)內(nèi)知名互聯(lián)網(wǎng)公司出現(xiàn)明顯的回調(diào),港股的恒生科技指數(shù)甚至出現(xiàn)單日下跌超5%的重挫。不僅國(guó)內(nèi)的互聯(lián)網(wǎng)巨頭面臨反壟斷的監(jiān)管壓力,連美國(guó)也是如此,納斯達(dá)克指數(shù)在道瓊斯指數(shù)創(chuàng)歷史新高的同時(shí)率先收跌,在相當(dāng)程度上就反映了市場(chǎng)對(duì)反壟斷監(jiān)管壓力的預(yù)期。不過,國(guó)內(nèi)的互聯(lián)網(wǎng)巨頭都還沒有在A股上市,實(shí)質(zhì)性的影響比較有限,但如果考慮到科技股年內(nèi)巨大的漲幅,這一事件對(duì)投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好仍將產(chǎn)生一定的影響,年末風(fēng)格轉(zhuǎn)換有望以此為契機(jī)展開。
反壟斷指南直指近年來被商家和消費(fèi)者詬病的“二選一”“殺熟客”等不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)行為,獲得廣泛支持,而“雙11”之前發(fā)布更彰顯有關(guān)部門保護(hù)消費(fèi)者合法權(quán)益的決心。也正因?yàn)槿绱?,在境外上市的?guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)巨頭都出現(xiàn)明顯的回調(diào)。雖然對(duì)這些大平臺(tái)而言,反壟斷構(gòu)成一定的壓力,但對(duì)整體經(jīng)濟(jì)來說,消費(fèi)者合法權(quán)益得到更好保障,平臺(tái)上的商家也可以進(jìn)行更加良性的競(jìng)爭(zhēng),從長(zhǎng)遠(yuǎn)來說是有明顯好處的,也有利于促進(jìn)“雙循環(huán)”中內(nèi)需消費(fèi)的更好展開。在筆者看來,這點(diǎn)在某種程度上和上半年應(yīng)對(duì)疫情影響的時(shí)候,以銀行為代表的金融體系對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)進(jìn)行的“讓利”有一定的類似之處,對(duì)整體經(jīng)濟(jì)的良性運(yùn)行的影響將逐步顯現(xiàn)。對(duì)A股來說,經(jīng)濟(jì)基本面變好,上市公司整體質(zhì)量有望提升,自然會(huì)提高內(nèi)在投資價(jià)值,構(gòu)成長(zhǎng)期利好。
而另一方面,目前這些知名的國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)巨頭基本還沒有在A股上市,它們?cè)庥霰O(jiān)管利空導(dǎo)致股價(jià)下跌,自然也不會(huì)對(duì)A股造成直接的沖擊。而一些被互聯(lián)網(wǎng)巨頭入股或控股的A股上市公司,不僅在總市值中占比很低,也沒有受到監(jiān)管的直接影響,拖累A股的可能性幾乎沒有。從樂觀的角度來看,在監(jiān)管落地之后,互聯(lián)網(wǎng)巨頭未來在A股IPO的估值有望適度下修,可望減輕A股承接的壓力,存在潛在的利好成分。
雖然對(duì)A股實(shí)質(zhì)影響不大,但互聯(lián)網(wǎng)巨頭面臨越來越嚴(yán)格的監(jiān)管環(huán)境卻是不爭(zhēng)的事實(shí)。早在反壟斷指南發(fā)布之前,歐盟就已經(jīng)對(duì)美國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)巨頭提出反壟斷調(diào)查,美國(guó)國(guó)內(nèi)也有類似的呼聲,說明世界各國(guó)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)巨頭可能形成“尾大不掉”之勢(shì)的警惕。在這種全球齊念監(jiān)管“緊箍咒”的大背景下,市場(chǎng)對(duì)這些市值龐大、漲幅巨大的互聯(lián)網(wǎng)巨頭的參與熱度勢(shì)必降溫。而以“尖牙股”為代表的互聯(lián)網(wǎng)科技股,對(duì)美股納斯達(dá)克指數(shù)有巨大的影響力,其股價(jià)降溫勢(shì)必對(duì)納指乃至全球科技股造成相當(dāng)程度的沖擊,逐步傳導(dǎo)到A股也將是大概率事件。
平心而論,互聯(lián)網(wǎng)巨頭并不能完全和科技股畫上等號(hào),尤其是A股中廣義的科技股,包含了計(jì)算器、軟件服務(wù)、5G通信、生物醫(yī)藥、半導(dǎo)體等多個(gè)行業(yè),這些行業(yè)并不會(huì)因?yàn)榛ヂ?lián)網(wǎng)巨頭受到嚴(yán)格監(jiān)管而造成基本面的突變。但這些“泛科技”的行業(yè),去年以來已經(jīng)有比較充分的炒作,估值普遍較高。以中證科技龍頭指數(shù)為例,去年6月至今累計(jì)上漲一倍,平均市盈率超過60倍,在全球科技股的風(fēng)向標(biāo)納斯達(dá)克指數(shù)出現(xiàn)回調(diào)之后,容易導(dǎo)致市場(chǎng)活躍資金的參與程度下降。這個(gè)情緒面的影響,對(duì)估值較高的科技股來說,必然會(huì)產(chǎn)生一定程度的降溫,雖然未必所有科技股都會(huì)出現(xiàn)同步回調(diào),但再度出現(xiàn)集體性上漲難度較大。
在“泛科技”可能出現(xiàn)降溫的同時(shí),A股的低估值品種,尤其是超跌嚴(yán)重的周期股有望迎來“風(fēng)水輪流轉(zhuǎn)”。本周一(11月9日),滬深兩市日成交再破萬億元,顯示市場(chǎng)流動(dòng)性比較充沛,支持低估值大市值周期股出現(xiàn)一輪行情的資金基礎(chǔ)已經(jīng)成熟。而從經(jīng)濟(jì)基本面來看,GDP增速、PMI指標(biāo)均有所好轉(zhuǎn),CPI增速則有所放緩,屬于有利于周期股表現(xiàn)的階段。值得關(guān)注的是陸港通北向資金指標(biāo),在周二(11月10日)出現(xiàn)凈流出的時(shí)候,滬股通卻出現(xiàn)小幅流入,顯示滬市的藍(lán)籌股獲得北向資金的關(guān)注程度正在提升,而其中周期性行業(yè)的占比較高,顯示“風(fēng)水輪流轉(zhuǎn)”的狀況已經(jīng)初步顯現(xiàn)。
和A股日益分化的大格局一樣,在周期股內(nèi)部,即使是同一行業(yè)也出現(xiàn)明顯的分化,龍頭公司的表現(xiàn)明顯強(qiáng)于行業(yè)平均水平。最典型的像鋼鐵行業(yè)中的寶鋼股份,近期就明顯強(qiáng)于鋼鐵股,并帶動(dòng)行業(yè)指數(shù)創(chuàng)出年內(nèi)新高。循此思路,筆者重點(diǎn)觀察的對(duì)象為周期性行業(yè)中市值較大、業(yè)績(jī)較好、估值較低的龍頭企業(yè),即使近期風(fēng)格轉(zhuǎn)換不暢,這些行業(yè)的龍頭公司也因?yàn)榫邆漭^強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力,不斷擴(kuò)大市場(chǎng)份額而擁有相對(duì)強(qiáng)勢(shì),在目前低估值的情況下長(zhǎng)線投資風(fēng)險(xiǎn)較小。典型如煤炭板塊的中國(guó)神華、地產(chǎn)板塊的萬科A、建筑板塊的中國(guó)建筑、建材板塊的海螺水泥等。
(本文提及個(gè)股僅做舉例分析,不做投資建議。)