顏浩龍，王 晉 （湖南工業(yè)職業(yè)技術(shù)學(xué)院，湖南 長沙410208）

YAN Haolong, WANG Jin (Hunan Industry Polytechnic, Changsha 410208, China)

倉單質(zhì)押是物流金融中應(yīng)用面最為廣泛的一種抵押融資模式，在鋼鐵、煤炭等眾多行業(yè)中均有多年的應(yīng)用，然而因?yàn)閭}單的不可流轉(zhuǎn)性等原因，倉單質(zhì)押運(yùn)作模式一直不能離開商業(yè)銀行來運(yùn)營，隨著互聯(lián)網(wǎng)的快速發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)金融在我國金融市場(chǎng)上逐漸占據(jù)了重要地位。如何有效的將倉單質(zhì)押業(yè)務(wù)與互聯(lián)網(wǎng)金融有效銜接起來成為進(jìn)一步創(chuàng)新物流金融模式，推動(dòng)資產(chǎn)證券化的關(guān)鍵問題，本文將從倉單質(zhì)押模式、區(qū)塊鏈技術(shù)和債券式倉單來逐步闡述基于區(qū)塊鏈技術(shù)的倉單質(zhì)押融資新模式。

1 文獻(xiàn)綜述

倉單質(zhì)押模式是一種存貨質(zhì)押的融資模式，涉及到融資企業(yè)、物流公司和銀行三家參與方，目前國內(nèi)外專家學(xué)者在這方面的研究主要集中在質(zhì)押率、風(fēng)險(xiǎn)控制方面。

于洋、馮耕中[1]（2003） 在國內(nèi)較早地分析了物資銀行業(yè)務(wù)的起源及其重要性，并詳細(xì)描述了基于權(quán)利質(zhì)押和基于流動(dòng)貨物質(zhì)押的兩種物資銀行業(yè)務(wù)模式，以及物資銀行業(yè)務(wù)運(yùn)作中可能的風(fēng)險(xiǎn)及其控制辦法。于輝、甄學(xué)平[2]（2010） 研究該業(yè)務(wù)的核心風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)——質(zhì)押率的決策問題，并運(yùn)用Stackelberg 動(dòng)態(tài)博弈理論和VaR 風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量方法，研究了銀行追求利潤最大化和權(quán)衡風(fēng)險(xiǎn)收益兩種情形下質(zhì)押率的決策。晏妮娜、孫寶文[3]（2011） 設(shè)計(jì)了一個(gè)由制造商、零售商和商業(yè)銀行組成的供應(yīng)鏈金融系統(tǒng)，在需求不確定環(huán)境下研究了供應(yīng)鏈金融系統(tǒng)中受資金約束的零售商通過倉單質(zhì)押融資的最優(yōu)策略。袁勇、王飛躍[4]（2016）通過解構(gòu)區(qū)塊鏈的核心要素，提出了區(qū)塊鏈系統(tǒng)的基礎(chǔ)架構(gòu)模型，并闡述了區(qū)塊鏈及與之相關(guān)的比特幣的基本原理、技術(shù)、方法與應(yīng)用現(xiàn)狀。王碩[5]（2016） 分析了國際支付領(lǐng)域區(qū)塊鏈支付模式與傳統(tǒng)支付模式的差別，認(rèn)為區(qū)塊鏈技術(shù)可以構(gòu)建扁平化的全球一體化清算體系。張紹可和柯可[6]（2017） 設(shè)計(jì)了基于P2P 網(wǎng)貸平臺(tái)的倉單質(zhì)押融資新模式，運(yùn)用橫向一體化的供應(yīng)鏈管理理念將多家物流企業(yè)整合起來形成質(zhì)押倉單的規(guī)模優(yōu)勢(shì)，在此基礎(chǔ)上構(gòu)建網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)與P2P 網(wǎng)貸平臺(tái)對(duì)接起來，形成了新型的倉單質(zhì)押融資運(yùn)作模式。何蒲、于戈[7]（2017） 認(rèn)為區(qū)塊鏈技術(shù)是一種去中心化、去信任化的分布式數(shù)據(jù)庫技術(shù)方案，該數(shù)據(jù)庫由參與系統(tǒng)的所有節(jié)點(diǎn)集體維護(hù)，具有去中心化、不可篡改、透明、安全等特性。蔡維德、郁蓮[8]（2017） 對(duì)區(qū)塊鏈的應(yīng)用系統(tǒng)開發(fā)方法及區(qū)塊鏈建模進(jìn)行研究，提出了賬戶區(qū)塊鏈（Account Blockchain，ABC） 和交易區(qū)塊鏈（Trading Blockchain，TBC） 的雙鏈設(shè)計(jì)模型。并提出了鏈上代碼并行執(zhí)行模型應(yīng)用原則。柴正猛和段黎黎[9]（2018） 設(shè)計(jì)了倉單質(zhì)押業(yè)務(wù)中銀行與物流企業(yè)相互之間有效監(jiān)督的演化策略，運(yùn)用演化博弈理論構(gòu)建動(dòng)態(tài)方程和動(dòng)態(tài)相位圖分析倉單質(zhì)押中物流企業(yè)和銀行群體策略的演化過程和結(jié)果。唐政[10]（2019） 歸納了現(xiàn)有的區(qū)塊鏈技術(shù)植入供應(yīng)鏈金融的3 種場(chǎng)景設(shè)置，從中借鑒相關(guān)操作方式，針對(duì)傳統(tǒng)倉單質(zhì)押業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，提出了“區(qū)塊鏈+”倉單質(zhì)押的新型供應(yīng)鏈金融模式。郭菊娥、陳辰[11]（2020） 利用區(qū)塊鏈技術(shù)優(yōu)化供應(yīng)鏈金融突破“信息孤島”的傳導(dǎo)機(jī)制和解決供應(yīng)鏈金融發(fā)展障礙的技術(shù)路徑，并提出建設(shè)“區(qū)塊鏈+”生態(tài)體系、建立信用引導(dǎo)機(jī)制、降低資費(fèi)門檻和專項(xiàng)立法等保障區(qū)塊鏈技術(shù)應(yīng)用落地的機(jī)制。

2 區(qū)塊鏈技術(shù)的構(gòu)成與功能

2.1 區(qū)塊鏈及其構(gòu)成

區(qū)塊鏈在短短10 年的快速發(fā)展過程中，其功能已不僅局限于發(fā)展初始階段的可編程貨幣，而是逐漸豐富，囊括了可編程的智能合約和基礎(chǔ)設(shè)施。區(qū)塊鏈標(biāo)準(zhǔn)1.0 版中，將區(qū)塊鏈定義為“一種由多方共同維護(hù)，使用密碼學(xué)保證傳輸和訪問安全，能夠?qū)崿F(xiàn)數(shù)據(jù)一致存儲(chǔ)、無法篡改、無法抵賴的技術(shù)體系”。

區(qū)塊鏈系統(tǒng)的通用模型由區(qū)塊、賬戶、共識(shí)、智能合約4 個(gè)主要部分構(gòu)成。每隔一段時(shí)間，區(qū)塊鏈將鏈上各參與主體產(chǎn)生的數(shù)據(jù)打包為一個(gè)數(shù)據(jù)“區(qū)塊”，數(shù)據(jù)區(qū)塊按照時(shí)間順序依次排列，形成數(shù)據(jù)區(qū)塊的鏈條。通過非對(duì)稱密鑰將參與者身份生成“賬戶”，用于記錄當(dāng)前的信息，各參與主體擁有同樣的數(shù)據(jù)鏈條，且無法單方面篡改。任何信息的修改只有經(jīng)過約定比例的主體同意方可進(jìn)行，并且只能添加新的信息，無法刪除或修改舊的信息，這些規(guī)則通過算法在多節(jié)點(diǎn)之間達(dá)成一致，形成“共識(shí)”。區(qū)塊鏈上的編碼定義參與者之間的承諾，并自動(dòng)執(zhí)行，這部分被稱為“智能合約”。

2.2 區(qū)塊鏈的功能

區(qū)塊鏈具有去中介化、不可篡改、共識(shí)機(jī)制、開放性、匿名性、跨平臺(tái)等特點(diǎn)，能夠在不同的場(chǎng)景中發(fā)揮多層次功能。區(qū)塊鏈主要能夠?qū)崿F(xiàn)信任模式構(gòu)建、信息基礎(chǔ)設(shè)施和經(jīng)濟(jì)治理機(jī)制三個(gè)維度的功能：

（1） 區(qū)塊鏈技術(shù)構(gòu)建新型系統(tǒng)信任模式。區(qū)塊鏈采用信息技術(shù)，構(gòu)建了參與者之間相互信任的新規(guī)則，提供了基于信息技術(shù)的系統(tǒng)信任。信任已成為經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的重要基石，而信任模式多種多樣。區(qū)塊鏈提供的交易信任由機(jī)器和算法確定，通過構(gòu)建一個(gè)依賴于機(jī)器和算法信任的交易體系，解決在匿名交易過程中的相互信任問題，所有參與者通過密碼學(xué)原理確定身份，采用自組織的方式，依靠共識(shí)機(jī)制實(shí)現(xiàn)相互間的信任。

（2） 區(qū)塊鏈技術(shù)構(gòu)筑新型信息基礎(chǔ)設(shè)施。信用信息在經(jīng)濟(jì)社會(huì)系統(tǒng)中具有重要的基礎(chǔ)性作用，而區(qū)塊鏈為信用信息的存儲(chǔ)提供了新結(jié)構(gòu)的數(shù)據(jù)庫。區(qū)塊鏈提供了不可篡改和去中心化的數(shù)據(jù)儲(chǔ)存方式，成為數(shù)據(jù)和信息記錄的最佳載體。區(qū)塊鏈用密碼學(xué)原理存儲(chǔ)和關(guān)聯(lián)信息，并以鏈?zhǔn)浇Y(jié)構(gòu)關(guān)聯(lián)各區(qū)塊，使得存儲(chǔ)的信息之間能夠相互驗(yàn)證，保證了信息上鏈之后的不可篡改性。區(qū)塊鏈將信息進(jìn)行多點(diǎn)存儲(chǔ)，以分布式賬本的形式保證了信息的透明性和可用性。區(qū)塊鏈能夠使其存儲(chǔ)的數(shù)字信息成為可信信息，為經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展提供了可信的信息基礎(chǔ)設(shè)施。

（3） 區(qū)塊鏈技術(shù)提供新型經(jīng)濟(jì)治理機(jī)制。區(qū)塊鏈為各種情境下多種形式的應(yīng)用提供了靈活多變的治理機(jī)制。區(qū)塊鏈提供了可編程的經(jīng)濟(jì)治理機(jī)制，其可編程的特質(zhì)使價(jià)值能夠在互聯(lián)網(wǎng)中獲得標(biāo)示并且流動(dòng)，在使信息可信并資產(chǎn)化的基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)了信息的可信傳播和資產(chǎn)的價(jià)值傳遞。區(qū)塊鏈技術(shù)提供了各項(xiàng)約定和交易的執(zhí)行機(jī)制，可以自動(dòng)執(zhí)行預(yù)先定義好的規(guī)則和條款，實(shí)現(xiàn)智能合約的構(gòu)建和標(biāo)準(zhǔn)化輸出，使交易過程由程序自動(dòng)執(zhí)行。

3 區(qū)塊鏈技術(shù)與倉單質(zhì)押模式融合創(chuàng)新

運(yùn)用區(qū)塊鏈技術(shù)在智能合約領(lǐng)域的應(yīng)用來設(shè)計(jì)倉單質(zhì)押融資中的倉單，賦予倉單可拆分、不可篡改的特性，在這兩種特質(zhì)下可以重構(gòu)原有的倉單質(zhì)押融資模式，構(gòu)建基于區(qū)塊鏈技術(shù)的倉單質(zhì)押新模式，其框架如圖1 所示。構(gòu)建由融資企業(yè)、物流公司、物流金融融資機(jī)構(gòu)和社會(huì)投資者形成的倉單質(zhì)押融資生態(tài)圈，具體融資流程如下：

（1） 融資企業(yè)將質(zhì)押貨物運(yùn)到物流公司指定倉庫，并向物流公司遞交抵押貨物詳細(xì)信息，包括貨權(quán)的合法憑證、貨物的規(guī)格、數(shù)量等，還包括質(zhì)押申請(qǐng)材料。

（2） 物流公司核實(shí)貨物信息后，運(yùn)用區(qū)塊鏈技術(shù)開出智能化的倉單，并將倉單交給物流金融融資機(jī)構(gòu)。

（3） 物流金融融資機(jī)構(gòu)開始根據(jù)倉單給定的貨物信息，安排專業(yè)人員進(jìn)行市場(chǎng)調(diào)研，并結(jié)合大數(shù)據(jù)技術(shù)來評(píng)估倉單貨物的數(shù)量、質(zhì)量和市場(chǎng)價(jià)格等相關(guān)信息。

圖1 基于區(qū)塊鏈技術(shù)的倉單質(zhì)押融資模式框架

（4） 專家團(tuán)隊(duì)根據(jù)倉單信息和調(diào)研結(jié)果，研究確定質(zhì)押率、質(zhì)押期限和利息等融資交易必備的數(shù)據(jù)值。

（5） 物流金融融資機(jī)構(gòu)將平臺(tái)專家審定的倉單融資相關(guān)信息反饋給融資方確認(rèn)。

（6） 融資方對(duì)物流金融融資機(jī)構(gòu)發(fā)來的平臺(tái)專家審定倉單結(jié)果進(jìn)行核對(duì)，同意后將簽定確認(rèn)合同，否則結(jié)束。

（7） 物流金融融資機(jī)構(gòu)獲得融資方簽定的合同書，將這份倉單交付到物流金融融資投放平臺(tái)。平臺(tái)將倉單兌換成若干份標(biāo)準(zhǔn)的融資合約，并面向全網(wǎng)發(fā)布。

（8） 社會(huì)投資者能通過物流金融融資平臺(tái)出資購買標(biāo)準(zhǔn)的融資合約，融資方獲得相應(yīng)的融資款。

（9） 融資期限到期后，融資企業(yè)完成對(duì)融資合約的回購，向物流金融融資平臺(tái)支付對(duì)應(yīng)的本金和利息等相關(guān)費(fèi)用。

（10） 社會(huì)投資者收到融資合約的回購費(fèi)用，將質(zhì)押在物流金融融資平臺(tái)的倉單激活。

（11） 物流金融融資機(jī)構(gòu)將激活的倉單發(fā)放給融資企業(yè)。

（12） 融資企業(yè)向物流公司支付倉儲(chǔ)費(fèi)等相關(guān)費(fèi)用后，憑倉單提取質(zhì)押貨物。

區(qū)塊鏈技術(shù)讓倉單質(zhì)押業(yè)務(wù)與互聯(lián)網(wǎng)金融有效地銜接起來，但是創(chuàng)新后的倉單質(zhì)押模式如何規(guī)避新模式下的風(fēng)險(xiǎn)，其風(fēng)險(xiǎn)控制流程如圖2 所示：

（1） 質(zhì)押物市場(chǎng)價(jià)值跌破質(zhì)押警界線，相關(guān)信息由市場(chǎng)監(jiān)測(cè)部全程動(dòng)態(tài)監(jiān)測(cè)。

（2） 市場(chǎng)監(jiān)測(cè)部根據(jù)市場(chǎng)價(jià)格下跌趨勢(shì)，運(yùn)用大數(shù)據(jù)技術(shù)進(jìn)行價(jià)格走向預(yù)測(cè)，并針對(duì)預(yù)測(cè)結(jié)果制定詳細(xì)的質(zhì)押物補(bǔ)充通知，發(fā)放給融資企業(yè)。

（3） 融資企業(yè)根據(jù)企業(yè)實(shí)際情況決策是否按要求補(bǔ)充質(zhì)押物。

（4） 融資企業(yè)按照市場(chǎng)監(jiān)測(cè)部要求補(bǔ)充質(zhì)押物到物流公司指定倉庫，物流公司將補(bǔ)充信息寫入?yún)^(qū)塊鏈智能化倉單中。

（5） 如融資企業(yè)根據(jù)企業(yè)實(shí)際情況做出了拒絕補(bǔ)充質(zhì)押物的決定，物流金融融資機(jī)構(gòu)啟動(dòng)質(zhì)押物提前拍賣變現(xiàn)程序，保證社會(huì)投資者的合法權(quán)益。

（6） 物流金融融資機(jī)構(gòu)將拍賣變現(xiàn)的資金提前與社會(huì)投資者結(jié)算，并完成相關(guān)倉單融資合約和票據(jù)的核銷工作。

圖2 新模式下的風(fēng)險(xiǎn)控制流程

4 結(jié) 論

區(qū)塊鏈技術(shù)去中心化、不可篡改、共識(shí)機(jī)制等特點(diǎn)有效解決了各類票據(jù)等信息傳遞過程中的數(shù)據(jù)失真等諸多破壞性問題，對(duì)全球的社會(huì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)會(huì)產(chǎn)生重大影響。本文通過采用基于區(qū)塊鏈技術(shù)的智能合約重構(gòu)了倉單質(zhì)押業(yè)務(wù)模式，成功地將互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)和社會(huì)投資者引入到倉單質(zhì)押業(yè)務(wù)中，極大地拓寬了倉單質(zhì)押的資金來源。并對(duì)基于智能合約的倉單質(zhì)押新模式下的風(fēng)險(xiǎn)控制流程進(jìn)行了相應(yīng)的研究，對(duì)如何確保社會(huì)投資者的合法權(quán)益不受損失進(jìn)行了有效設(shè)計(jì)，為基于區(qū)塊鏈技術(shù)的倉單質(zhì)押新模式的順利應(yīng)用提供了保障。倉單質(zhì)押業(yè)務(wù)與區(qū)塊鏈技術(shù)結(jié)合后使得普通標(biāo)準(zhǔn)倉單變成了智能化的倉單，解決了普通倉單不可拆分、不可流轉(zhuǎn)和易篡改的問題，為動(dòng)產(chǎn)證券化提供了更多的路徑，并將實(shí)業(yè)企業(yè)的融資需求與社會(huì)投資者的閑置資金有效地銜接起來，對(duì)盤活社會(huì)固定資產(chǎn)和提高社會(huì)閑置資金起到了積極的作用，為引導(dǎo)社會(huì)資金從虛擬產(chǎn)業(yè)進(jìn)入到實(shí)體經(jīng)濟(jì)開創(chuàng)了一條有效的通道。