郭彩扣 孫曉宇

摘要：基于廣西2003年—2017年的固定資產(chǎn)投資數(shù)據(jù)以及GDP和貸款利率進(jìn)行實(shí)證分析，旨在研究影響廣西固定資產(chǎn)投資的因素及其原因，通過(guò)對(duì)不同模型進(jìn)行回歸分析，結(jié)果表明GDP對(duì)固定資產(chǎn)投資具有較大影響，而貸款利率的影響比較薄弱，其原因主要有兩方面，一方面是國(guó)內(nèi)貸款在固定資產(chǎn)投資中的占比較小，另一方面，我國(guó)的利率市場(chǎng)化程度較弱，利率傳導(dǎo)渠道受阻。

關(guān)鍵詞：貸款利率;固定資產(chǎn)投資;實(shí)證分析

中圖分類號(hào)：F283? ? 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1005-913X（2020）10-0116-03

Abstract： Based on the data of Guangxi's fixed asset investment from 2003 to 2017 and the empirical analysis of GDP and loan interest rate， this paper aims to study the factors and reasons that affect Guangxi's fixed asset investment. Through regression analysis of different models， the results show that GDP has a greater impact on fixed asset investment， while the impact of loan interest rate is relatively weak. The main reasons are as follows： 1 On the one hand， the proportion of domestic loans in fixed asset investment is relatively small; on the other hand， the degree of interest rate marketization in China is weak， and the interest rate transmission channel is blocked.

Key words： Empirical Analysis of loan interest rate fixed asset investment

一、文獻(xiàn)綜述

固定資產(chǎn)投資作為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要?jiǎng)恿?，所以?duì)影響固定資產(chǎn)投資因素的研究也受到了很多學(xué)者的廣泛關(guān)注，就影響固定資產(chǎn)投資的因素分為兩方面，分別是內(nèi)部影響因素和外部影響因素，企業(yè)作為微觀投資主體，則把企業(yè)內(nèi)部影響因素定義為內(nèi)部因素，其余為外部因素。

對(duì)于內(nèi)部因素的分析主要集中分析企業(yè)利潤(rùn)率，崔順偉（2012）和農(nóng)麗娜（2018）提出企業(yè)利潤(rùn)率對(duì)固定資產(chǎn)投資有顯著影響，利潤(rùn)率是企業(yè)發(fā)展的動(dòng)力，是固定資產(chǎn)再投資的基礎(chǔ)，即也說(shuō)明企業(yè)的預(yù)期利潤(rùn)對(duì)固定資產(chǎn)投資也具有一定影響。對(duì)于外部性因素的分析相對(duì)較豐富，楊萍（2011）提出企業(yè)家信心指數(shù)對(duì)固定資產(chǎn)具有顯著影響，企業(yè)家信心指數(shù)又稱宏觀經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)，反映企業(yè)家對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的感受和信心，這里主要指國(guó)民經(jīng)濟(jì)情況，衡量國(guó)民經(jīng)濟(jì)情況的指標(biāo)主要是GDP，由 Clark（1917）提出的加速數(shù)理論指出國(guó)民收入的提高對(duì)固定資產(chǎn)投資具有促進(jìn)作用，王麗麗（2011）利用回歸分析發(fā)現(xiàn)國(guó)民收入是對(duì)固定資產(chǎn)投資影響最大的因素，相對(duì)于財(cái)政支出和社會(huì)消費(fèi)品總額，在外部因素中具有爭(zhēng)議性的是利率對(duì)固定資產(chǎn)投資的影響，在利率還未完全市場(chǎng)化的前提下，利率對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)效果的影響莫衷一是，梁凱琴（2019）指出利率對(duì)固定資產(chǎn)投資的影響存在滯后，緩慢和減弱的效果，崔順偉（2012）在相關(guān)研究中通過(guò)回歸分析指出利率對(duì)固定資產(chǎn)投資的影響效果不顯著，王力敏（2009）在對(duì)新疆固定資產(chǎn)投資的影響因素中指出利率對(duì)固定資產(chǎn)投資的影響較弱。

以上文獻(xiàn)研究利率對(duì)固定資產(chǎn)投資影響的回歸方程時(shí)，只從利率對(duì)固定資產(chǎn)的影響做回歸分析，卻沒有從固定資產(chǎn)投資中的國(guó)內(nèi)貸款這個(gè)中間變量進(jìn)行研究，從而影響固定資產(chǎn)投資。所以，本文首先研究利率對(duì)固定資產(chǎn)投資的影響，再研究利率對(duì)國(guó)內(nèi)貸款資金的影響，以檢驗(yàn)利率在其中的傳導(dǎo)路徑。

二、數(shù)據(jù)與變量

本文所有數(shù)據(jù)覆蓋年份為2003—2017年，數(shù)據(jù)主要包括固定資產(chǎn)投資、歷年GDP、貸款利率以及按資金來(lái)源劃分的各項(xiàng)固定資產(chǎn)投資的組成部分，分別為國(guó)內(nèi)貸款資金、自籌資金、利用外資、國(guó)家預(yù)算內(nèi)資金和其他資金來(lái)源，所有數(shù)據(jù)均來(lái)源于國(guó)家統(tǒng)計(jì)局統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)。由于貸款利率的變動(dòng)不是以年為單位，所以貸款利率按照利率實(shí)行的時(shí)間長(zhǎng)短為權(quán)重進(jìn)行加權(quán)平均計(jì)算得出，本文的貸款利率分別選取了五個(gè)期限的利率水平，即六個(gè)月以內(nèi)（含六個(gè)月）的貸款利率、六個(gè)月至一年（含一年）、一至三年（含三年）、三至五年（含五年）、五年以上，所以本文在研究利率對(duì)固定資產(chǎn)投資影響的基礎(chǔ)上分析了不同貸款期限利率的作用效果。

所以通過(guò)建立貸款利率和GDP對(duì)固定資產(chǎn)投資的回歸方程，了解廣西利率渠道的通暢性以及作用效果，由于國(guó)內(nèi)貸款是固定資產(chǎn)投資資金來(lái)源的一部分，而貸款利率直接影響貸款金額，所以接著建立貸款利率和GDP對(duì)固定資產(chǎn)投資的回歸方程。利用國(guó)內(nèi)貸款這個(gè)中間變量來(lái)解釋貸款利率對(duì)固定資產(chǎn)投資的影響。

在諸多對(duì)固定資產(chǎn)投資的影響因素中，選取外部因素中的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值和貸款利率兩個(gè)變量。首先，貸款利率是影響投資的直接因素，即貸款利率通過(guò)影響企業(yè)的融資成本，從而影響企業(yè)的投資活動(dòng)，同時(shí)，不同期限的貸款利率對(duì)投資活動(dòng)的影響也有所差異，由于利率市場(chǎng)化程度較低，所以投資的利率彈性較小，導(dǎo)致利率的波動(dòng)對(duì)投資活動(dòng)的影響不明顯，隨著廣西金融業(yè)的發(fā)展，不論是投資規(guī)模還是投資效率的不斷發(fā)展，利率渠道也得到了相應(yīng)的改善。其次，固定資產(chǎn)投資對(duì)GDP影響的同時(shí)，GDP也反過(guò)來(lái)影響固定資產(chǎn)的投資水平，在相關(guān)的回歸方程中發(fā)現(xiàn)GDP能夠解釋96%的固定資產(chǎn)投資，即固定資產(chǎn)投資受整個(gè)經(jīng)濟(jì)大環(huán)境的影響較大。

三、模型設(shè)定

建立不同年限的貸款利率和GDP影響固定資產(chǎn)投資模型（多元線性回歸模型）），為避免不同年限的貸款利率之間存在多重共線性的問(wèn)題，所以分別建立不同年限貸款利率的回歸模型：

四、估計(jì)結(jié)果

通過(guò)EVIEWS進(jìn)行了不同年限的貸款利率與GDP對(duì)固定資產(chǎn)投資的回歸估計(jì)，結(jié)果如表1所示。

由廣西固定資產(chǎn)投資決定因素的模型估計(jì)結(jié)果可知，無(wú)論在何種利率水平下，GDP對(duì)固定資產(chǎn)投資的影響均呈現(xiàn)正相關(guān)性，且影響系數(shù)較大，這說(shuō)明決定固定資產(chǎn)投資的主要因素是外部經(jīng)濟(jì)大環(huán)境，通過(guò)繪制固定資產(chǎn)投資增速和 GDP增長(zhǎng)的折線圖發(fā)現(xiàn)，兩者之間存在大體一致的變動(dòng)趨勢(shì)，如圖1所示。

從GDP增速與固定資產(chǎn)增速變化趨勢(shì)分析，除個(gè)別年份，比如2009年，其他年份兩者的變動(dòng)趨勢(shì)具有高度的相關(guān)性，特別是從2012年開始，兩者均處于下降趨勢(shì)。經(jīng)濟(jì)發(fā)展與投資兩者之間是相互促進(jìn)的關(guān)系，其中最重要的是，按行業(yè)劃分的固定資產(chǎn)投資中，制造業(yè)、房地產(chǎn)投資和基礎(chǔ)設(shè)施投資三者占比最大，圖2顯示制造業(yè)，房地產(chǎn)業(yè)和固定資產(chǎn)增速的趨勢(shì)圖，三者的變化趨勢(shì)高度相關(guān)，當(dāng)經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)，國(guó)家對(duì)制造業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)的投資力度加大，從而促進(jìn)了固定資產(chǎn)投資的大幅度增加，由此可見，固定資產(chǎn)投資與經(jīng)濟(jì)狀況是緊密相關(guān)的。

表1還列出了不同年限的貸款利率對(duì)固定資產(chǎn)的回歸結(jié)果，結(jié)果表明不同年限的貸款利率均對(duì)固定資產(chǎn)投資呈負(fù)相關(guān)，且影響程度沒有較大差異，但是影響均較弱，這一點(diǎn)與我國(guó)的情況基本一致，利率渠道在貨幣政策中的傳導(dǎo)作用受到很多阻礙，這一點(diǎn)由圖1可以體現(xiàn)出，即我國(guó)實(shí)行緊縮政策年份（2002-2007年）的固定資產(chǎn)投資增速卻比寬松年份的要高。利率對(duì)固定資產(chǎn)投資影響較弱的主要原因是固定資產(chǎn)投資中的國(guó)內(nèi)貸款占比較小，僅占固定資產(chǎn)投資的15%，大部分是自籌資金，達(dá)到60%，還有一部分是國(guó)家預(yù)算內(nèi)資金，（見圖3）所以固定資產(chǎn)的資金來(lái)源決定了企業(yè)對(duì)利率變動(dòng)的遲鈍與不敏感。

此外，由表1的分析可知，利率對(duì)固定資產(chǎn)投資的影響較弱，僅從固定資產(chǎn)的構(gòu)成方面進(jìn)行了解釋，接下來(lái)具體研究利率如何影響國(guó)內(nèi)貸款資金，從而影響固定資產(chǎn)投資，表2分別進(jìn)行了不同年限貸款利率和GDP對(duì)固定資產(chǎn)投資中的國(guó)內(nèi)貸款的回歸分析。首先，GDP對(duì)固定資產(chǎn)投資中的國(guó)內(nèi)貸款影響較大，即信貸與地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展密切相關(guān)，隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，社會(huì)對(duì)資金的需求量會(huì)增加，從而促進(jìn)貸款規(guī)模的增加。其次，不同年限的貸款利率對(duì)固定資產(chǎn)投資中國(guó)內(nèi)貸款的影響均呈負(fù)相關(guān)，即利率通過(guò)影響融資成本進(jìn)而影響貸款額，但各期限貸款利率的影響程度大體一致，且影響程度不大，即利率政策對(duì)貸款供需影響較弱，這主要是由利率非市場(chǎng)化造成的結(jié)果。

五、結(jié)論及建議

（一）加強(qiáng)區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展

處理好經(jīng)濟(jì)發(fā)展和固定資產(chǎn)投資的關(guān)系。由以上回歸可知，固定資產(chǎn)投資在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同時(shí)也受到區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的積極作用。所以，一方面應(yīng)加強(qiáng)區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展以促進(jìn)固定資產(chǎn)投資在規(guī)模上的擴(kuò)大和效率上的提升;另一方面，固定資產(chǎn)投資過(guò)快和過(guò)慢都會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生消極的影響，固定資產(chǎn)投資必須與相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)狀況相結(jié)合，并且在擴(kuò)大固定資產(chǎn)投資時(shí)，要避免出現(xiàn)重?cái)?shù)量、輕質(zhì)量、重投資、輕效益的投資行為。

（二）加大利率市場(chǎng)化改革

積極發(fā)揮利率對(duì)經(jīng)濟(jì)的調(diào)節(jié)作用。利率對(duì)固定資產(chǎn)投資影響較弱的主要原因是利率不能真正反映市場(chǎng)資金供給以及經(jīng)濟(jì)變動(dòng)。首先，我國(guó)利率的變動(dòng)是由中央銀行兼顧各方利益而做出的調(diào)整，所以利率不能正確反映市場(chǎng)資金供求關(guān)系;其次，固定資產(chǎn)投資受經(jīng)濟(jì)周期影響較嚴(yán)重，即在經(jīng)濟(jì)高漲時(shí)，社會(huì)對(duì)投資的熱情很高，對(duì)資金的需求很大，此時(shí)，即使利率相對(duì)較高也阻止不了投資的增加，而在經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)，低利率也無(wú)法刺激較高的投資。

（三）充分考慮利率政策的區(qū)域差異性

駱倫良（2016）在研究不同地區(qū)貸款利率對(duì)企業(yè)融資活動(dòng)的影響時(shí)得出經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)的貸款利率上浮區(qū)間普遍大于發(fā)達(dá)地區(qū)，即經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)存在融資成本偏高的問(wèn)題。所以，不同的區(qū)域應(yīng)實(shí)行有差異的固定資產(chǎn)投資調(diào)控，特別是要根據(jù)欠發(fā)達(dá)地區(qū)的經(jīng)濟(jì)狀況以及金融環(huán)境，完善對(duì)小企業(yè)固定資產(chǎn)貸款的約束和激勵(lì)，緩解小企業(yè)融資難的問(wèn)題，擴(kuò)大固定資產(chǎn)投資規(guī)模。

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