韓佳玉

（新疆火炬創(chuàng)業(yè)投資有限公司，新疆 烏魯木齊 830013）

國有創(chuàng)投企業(yè)在政府資金的支持下以市場為導(dǎo)向。一方面，通過股權(quán)投資的形式直接投資于具體的實體經(jīng)濟(jì)，支持高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)、新興產(chǎn)業(yè)和區(qū)域經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展；另一方面，通過國有資本運作來高質(zhì)量、高效益分配社會資源，放大國有資本功能，最終實現(xiàn)國有資本保值增值的目的。

一、國有創(chuàng)投企業(yè)股權(quán)投資財務(wù)風(fēng)險管理概述

（一）國有創(chuàng)投企業(yè)股權(quán)投資的概念

國有創(chuàng)投企業(yè)股權(quán)投資是指為參與或控制某一家創(chuàng)業(yè)企業(yè)的經(jīng)營活動，通過國有資金投資購買被投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)的股份，以期在所投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)育成熟或相對成熟后通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓獲得資本增值收益，其所投目標(biāo)企業(yè)只限于投資處于創(chuàng)建或初建過程中的成長性非上市企業(yè)。國有創(chuàng)投企業(yè)股權(quán)投資除了自主選擇參與一些市場化運作項目外，有時還要作為政府調(diào)控市場行為的主體被動參與一些政策類項目投資。

（二）國有創(chuàng)投企業(yè)股權(quán)投資財務(wù)風(fēng)險管理的重要性

1.提高國有資本的管理效能

國有創(chuàng)投企業(yè)是一個資金、風(fēng)險、專業(yè)密集的“三密集”企業(yè)，其股權(quán)投資的標(biāo)的企業(yè)主要集中在高新技術(shù)、創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)型中小企業(yè)。規(guī)范和完善國有創(chuàng)投企業(yè)股權(quán)投資有利于降低國有資本運營的財務(wù)成本和風(fēng)險，提高國有資本的管理效能和投資效益水平，通過分享被投資企業(yè)的成長價值來實現(xiàn)國有資本的增值收益，對促進(jìn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展具有重要意義。

2.保持國有資本良性可持續(xù)運行

當(dāng)前，中國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展已進(jìn)入新常態(tài)，國有創(chuàng)投企業(yè)在資本市場化改革的持續(xù)推進(jìn)和金融管理制度、監(jiān)管體制的逐漸完善中發(fā)展壯大。國有創(chuàng)投企業(yè)股權(quán)投資必須以新發(fā)展理念為指導(dǎo)，采取科學(xué)有效的財務(wù)風(fēng)險管理措施，使國有資本保持良性可持續(xù)運行，實現(xiàn)優(yōu)化市場資源配置，加快技術(shù)創(chuàng)新和科技成果轉(zhuǎn)化，在發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)等方面積極發(fā)揮引領(lǐng)帶動作用。

二、國有創(chuàng)投企業(yè)股權(quán)投資財務(wù)風(fēng)險管理存在的問題

國有創(chuàng)投企業(yè)通過股權(quán)投資直接投資于不同行業(yè)的實體經(jīng)濟(jì)，通過分享被投資企業(yè)的經(jīng)營利潤、股權(quán)轉(zhuǎn)賣和清算收益等，實現(xiàn)國有股權(quán)收益最大化。國有創(chuàng)投企業(yè)股權(quán)投資的財務(wù)風(fēng)險一方面是股權(quán)投資國有屬性所固有的風(fēng)險，另一方面是被投資企業(yè)項目在運營過程中存在的難以避免的風(fēng)險，主要表現(xiàn)在以下四個方面：

（一）資金來源單一

國有創(chuàng)投企業(yè)股權(quán)投資資金主要是政府財政資金，籌資能力有限，不能滿足被投資企業(yè)不同發(fā)展階段的資金需求，從而導(dǎo)致資金供需失衡的狀況時有發(fā)生。例如，企業(yè)發(fā)展預(yù)期收緊，投資資金處于閑置，仍要支付相應(yīng)的財務(wù)利息，造成資金使用成本高、效率低；企業(yè)發(fā)展處于擴(kuò)張期，投資資金供應(yīng)不足，難以維系項目正常運轉(zhuǎn)，嚴(yán)重的還會因資金鏈斷裂導(dǎo)致項目投資失敗。

（二）投資回收期長

國有創(chuàng)投企業(yè)股權(quán)投資回收期相對較長，資金回流的速度相對較慢且回流金額具有較大的不確定性，因此，國有創(chuàng)投企業(yè)股權(quán)投資財務(wù)風(fēng)險的復(fù)雜性和專業(yè)性相對較高。例如，股權(quán)投資標(biāo)的企業(yè)在項目運營過程中投資資金使用和周轉(zhuǎn)效率降低，投資成本高于預(yù)期收益，進(jìn)而給國有創(chuàng)投企業(yè)股權(quán)投資盈利水平和運營效益帶來不利影響。

（三）投資項目風(fēng)險大

1.選擇項目立項風(fēng)險

國有創(chuàng)投企業(yè)股權(quán)投資項目的選擇立項是投資成敗的關(guān)鍵，其投資的標(biāo)的企業(yè)主要是輕資產(chǎn)的高科技創(chuàng)新型中小企業(yè)，雖然投資回報率較高，但必定也會伴隨著較高的負(fù)債經(jīng)營、資金使用成本較大、自有現(xiàn)金流不足等財務(wù)風(fēng)險。特別是投資項目過于單一，投資金額較大，風(fēng)險集中度就更高，其投資結(jié)果就容易出現(xiàn)兩個極端，要么國有資本取得高額收益，要么造成巨額損失。

2.項目運營失敗風(fēng)險

目前，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營承受巨大壓力，國有創(chuàng)投企業(yè)股權(quán)投資項目風(fēng)險增高，在股權(quán)投資項目實際運行中沒有充分認(rèn)識投后監(jiān)管的重要性，監(jiān)管不到位，監(jiān)管措施不科學(xué)，投資風(fēng)險控制能力不足等，都將導(dǎo)致國有創(chuàng)投企業(yè)面臨股權(quán)投資后期無法收回國有資金，國有資產(chǎn)損失的財務(wù)風(fēng)險。

（四）國有股權(quán)投資退出難

國有創(chuàng)投企業(yè)股權(quán)投資項目的退出渠道非常有限，主要選擇通過被投資企業(yè)IPO方式退出，獲得國有資本的高收益，但其退出的程序復(fù)雜、成本較高、周期較長。相反，被投資企業(yè)在發(fā)展一段時間后不能實現(xiàn)預(yù)期上市的目標(biāo)，國有股權(quán)回購、轉(zhuǎn)讓、交易滯后或者被投資企業(yè)因經(jīng)營不善而導(dǎo)致破產(chǎn)清算等，最終導(dǎo)致國有資產(chǎn)嚴(yán)重?fù)p失。

三、完善國有創(chuàng)投股權(quán)投資企業(yè)財務(wù)風(fēng)險管理的對策

加強(qiáng)國有創(chuàng)投企業(yè)股權(quán)投資財務(wù)風(fēng)險管理意識和控制能力，是當(dāng)前國有創(chuàng)投企業(yè)擴(kuò)大投資和發(fā)展壯大的重要途徑，主要從以下四個方面提出完善國有創(chuàng)投股權(quán)投資企業(yè)財務(wù)風(fēng)險管理的對策：

（一）引導(dǎo)社會資金聚集，實現(xiàn)資金供需平衡

1.建立聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資體系

國有創(chuàng)投企業(yè)以政府信用吸引社會資金聚集，可以改善和調(diào)整社會資金配置，優(yōu)化國有資本股權(quán)結(jié)構(gòu)，按照國家鼓勵混合所有制的政策前提下，合理合規(guī)的開展資本運作，建立起政府資金和社會資金相互促進(jìn)、相互依賴的創(chuàng)業(yè)投資體系，有效提升國有資本運營效率。

2.分期投資實現(xiàn)資金供需平衡

國有創(chuàng)投企業(yè)股權(quán)投資具有政策導(dǎo)向性，重點扶持極具創(chuàng)新能力的中小企業(yè)，國有資本投資引導(dǎo)社會資本后續(xù)跟投，用“接力棒”的方式分期投資，長短期投資相結(jié)合，確保投資項目順利運作具備足夠的資金支持，力求在實現(xiàn)資金供需平衡的基礎(chǔ)上有效降低財務(wù)風(fēng)險。

（二）做好國有資金的收支預(yù)算編制和全面管理

國有創(chuàng)投企業(yè)應(yīng)該增強(qiáng)財務(wù)風(fēng)險防控能力，優(yōu)化資產(chǎn)、負(fù)債和資本結(jié)構(gòu)，特別是對標(biāo)的企業(yè)所投入的股權(quán)投資周期較長，現(xiàn)金回流不確定的情況下，要對所融入的資金在時間長短期和資金量大小方面做好錯配。按照國有創(chuàng)投企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃，做好國有資金的收支預(yù)算編制和全面管理，并根據(jù)預(yù)算資金缺口提前安排融資途徑、金額和期限，將國有股權(quán)投資資金的流動性控制在合理的水平，確保國有創(chuàng)投企業(yè)股權(quán)投資項目運作可以具備良好的資金支持。

（三）完善國有股權(quán)投資項目財務(wù)風(fēng)險管理

1.建立風(fēng)險評估體系，制定風(fēng)險防范措施

國有創(chuàng)投企業(yè)需要在股權(quán)投資項目決策之前，對標(biāo)的企業(yè)項目可行性、行業(yè)未來發(fā)展前景、企業(yè)經(jīng)營和財務(wù)現(xiàn)狀、項目投資回收期和預(yù)期收益等多維度做出深入細(xì)致的調(diào)研分析和科學(xué)論證，每筆投資業(yè)務(wù)都嚴(yán)格按照國有創(chuàng)投企業(yè)的投資管理制度和流程執(zhí)行，每個節(jié)點都有章可循、有跡可查。同時，建立科學(xué)的風(fēng)險評估體系，確保股權(quán)投資項目質(zhì)量并做出準(zhǔn)確的判斷，同時制定相應(yīng)的風(fēng)險防范措施，通過組合投資分散風(fēng)險、聯(lián)合投資轉(zhuǎn)移風(fēng)險，提高國有創(chuàng)投企業(yè)股權(quán)投資的回報率。

2.明確投后監(jiān)管職責(zé)，提高財務(wù)風(fēng)險管控能力

委派專業(yè)財務(wù)人員與投后企業(yè)建立“一對一”的常態(tài)聯(lián)系，對重大股權(quán)投資企業(yè)實施全面化的財務(wù)監(jiān)管，實時掌握被投資企業(yè)經(jīng)營和項目實際運營情況，對被投資企業(yè)大額合同的簽訂、應(yīng)收賬款計提壞賬準(zhǔn)備、關(guān)聯(lián)交易頻繁、或有負(fù)債、對外投資等重大經(jīng)營和財務(wù)信息進(jìn)行全面客觀評判。定期向國有創(chuàng)投企業(yè)相關(guān)領(lǐng)導(dǎo)呈報投后監(jiān)管報告，通過總資產(chǎn)增長率、資本保值增值率、營業(yè)收入增長率等財務(wù)指標(biāo)，客觀反映持有被投資企業(yè)股權(quán)投資回報率，對股權(quán)投資不利因素和潛在風(fēng)險及時提出預(yù)警揭示，并采取有效的風(fēng)險防控措施實時跟進(jìn)，落實財務(wù)風(fēng)險管理責(zé)任，必要時啟動保障國有資產(chǎn)權(quán)益的退出程序。

3.建立國有創(chuàng)投企業(yè)股權(quán)投資損失風(fēng)險補(bǔ)償機(jī)制

股權(quán)投資是一項風(fēng)險與收益并存的行為，為了避免國有創(chuàng)投企業(yè)股權(quán)投資項目失敗帶來較大的財務(wù)風(fēng)險，應(yīng)建立國有創(chuàng)投企業(yè)股權(quán)投資損失風(fēng)險補(bǔ)償機(jī)制，可以從企業(yè)利潤或固定資產(chǎn)中按照相應(yīng)比例計提一定數(shù)額的準(zhǔn)備金。根據(jù)被投資企業(yè)的具體情況，投資項目實施和退出情況，投資失敗的原因，投資損失的金額，申請政策類項目投資風(fēng)險補(bǔ)償。

（四）靈活選擇適當(dāng)?shù)耐顺鰰r機(jī)和退出渠道

國有創(chuàng)投企業(yè)在股權(quán)投資退出階段國有資金的回收風(fēng)險最高，投資前期階段協(xié)議約定，投資中期階段控制配置，投資后期階段增值服務(wù)等都為國有股權(quán)投資退出渠道的正確選擇提供了一定的基礎(chǔ)。首先，國有資本在吸引民營、私營資本大量進(jìn)入同一項目股權(quán)投資的同時會弱化自身的競爭力，可以適時選擇轉(zhuǎn)讓國有股權(quán)，參與其他新的投資項目。其次，當(dāng)國有創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)在股權(quán)投資項目運營發(fā)展到成熟期時，超額利潤會下降到行業(yè)平均水平，國有股權(quán)投資資金已經(jīng)不能產(chǎn)生客觀的利潤，此時選擇國有股權(quán)投資退出，保證國有資本增值收益率。最后，國有創(chuàng)投企業(yè)股權(quán)投資項目在整個運作過程中都存在相應(yīng)的財務(wù)風(fēng)險，應(yīng)當(dāng)根據(jù)股權(quán)投資和項目實際運營情況靈活選擇退出渠道。近年來，在國家戰(zhàn)略布局以及政策導(dǎo)向下，中國資本市場發(fā)展逐漸規(guī)范，新三板和創(chuàng)業(yè)板的相繼推出，2019年以注冊制為基石的科創(chuàng)板起航，都為國有創(chuàng)投企業(yè)股權(quán)投資提供了更多的退出渠道，活躍了創(chuàng)投企業(yè)投資市場。

四、結(jié)語

綜上所述，國有創(chuàng)投企業(yè)股權(quán)投資是政府解決創(chuàng)業(yè)期中小企業(yè)融資難、融資貴的重要手段。目前，各級政府資金通過國有資本股權(quán)投資，實現(xiàn)政府資金循環(huán)使用，提高資金使用效率，引導(dǎo)和帶動社會資本流向生物醫(yī)藥、節(jié)能環(huán)保、新能源與新材料等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，培育出一批以市場為導(dǎo)向、以自主研發(fā)為動力的高科技創(chuàng)新型中小企業(yè)發(fā)展壯大。隨著國家對戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)支持力度的加大，國有創(chuàng)投企業(yè)股權(quán)投資也將成為培育戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域企業(yè)自主創(chuàng)新能力和我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整升級的重要途徑。