梁謙剛

（深圳證券時(shí)報(bào)社數(shù)據(jù)研究中心，廣東 深圳 518000）

重視回報(bào)投資者的意義是顯而易見(jiàn)的。它是衡量上市公司質(zhì)量的一個(gè)重要指標(biāo)，一家公司長(zhǎng)期不能給予投資者回報(bào)，這樣的公司很難被認(rèn)為是一家好公司，其公司的質(zhì)量也值得懷疑。而且回報(bào)投資者是上市公司的職責(zé)與義務(wù)。如果沒(méi)有投資回報(bào)，投資者投資這家公司的價(jià)值何在？并且只有重視回報(bào)投資者，才能增強(qiáng)投資者對(duì)上市公司的信心，才能有利于股市的健康發(fā)展。

近期，證監(jiān)會(huì)副主席閻慶民在出席“2019央視財(cái)經(jīng)論壇”時(shí)表示，要推動(dòng)提高上市公司質(zhì)量的行動(dòng)計(jì)劃，要抓回報(bào)，提高上市公司風(fēng)控水平。上市公司如果長(zhǎng)期不能實(shí)現(xiàn)分紅，那就無(wú)法給投資者一個(gè)好的預(yù)期。下一步證監(jiān)會(huì)還繼續(xù)引導(dǎo)上市公司切實(shí)履行社會(huì)責(zé)任，通過(guò)現(xiàn)金分紅、股份回購(gòu)等方式來(lái)繼續(xù)回報(bào)投資者。

一、現(xiàn)金分紅總額首次突破萬(wàn)億元

截至目前，A股上市公司29年來(lái)累計(jì)現(xiàn)金分紅7.26萬(wàn)億元。按除權(quán)除息日算，2019年度累計(jì)現(xiàn)金總額首次突破萬(wàn)億元，再創(chuàng)年度歷史新高，與十年前相比增長(zhǎng)了3.1倍，與二十年前相比增長(zhǎng)了76.56倍。截至去年底，現(xiàn)金分紅公司數(shù)量為2625家，較上一年減少158家，占A股公司比例降至70%附近。

積極鼓勵(lì)上市公司現(xiàn)金分紅，有助于完善股東回報(bào)機(jī)制，引導(dǎo)價(jià)值投資長(zhǎng)期投資。在監(jiān)管層的多方面積極引導(dǎo)下，A股公司近些年整體現(xiàn)金分紅率逐漸提升，2019年度上市公司現(xiàn)金分紅金額占凈利潤(rùn)比例達(dá)到31.2%，創(chuàng)近十四年來(lái)新高。與此同時(shí)，現(xiàn)金分紅過(guò)億元公司數(shù)量增長(zhǎng)至928家，創(chuàng)歷史新高。

不同行業(yè)之間由于周期性波動(dòng)對(duì)業(yè)績(jī)的影響，分紅的力度各不相同。據(jù)統(tǒng)計(jì)，業(yè)績(jī)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)的銀行業(yè)2019年現(xiàn)金分紅再次刷新歷史，達(dá)到2815億元，依然是A股市場(chǎng)派現(xiàn)的主流行業(yè)。

銀行分紅主要取決于銀行盈利情況、股東回報(bào)要求、監(jiān)管考核等因素，最主要還是看銀行的盈利能力，尤其是凈利潤(rùn)增速。銀行要從自己口袋里掏出“真金白銀”回報(bào)投資者，盈利能力才是基礎(chǔ)。回溯歷史數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，一般來(lái)說(shuō)，除了大行外，其他中小銀行分紅并不穩(wěn)定，有時(shí)需要留存利潤(rùn)補(bǔ)充資本金或者抵御風(fēng)險(xiǎn)。比如民生銀行2017年度分紅率僅為2.2%，而2018年度派息預(yù)案分紅率達(dá)30%。

二、高送轉(zhuǎn)亂像雞毛遍地 現(xiàn)金分紅才是硬道理

在A股市場(chǎng)上，與現(xiàn)金分紅一樣，送轉(zhuǎn)股或者轉(zhuǎn)增股也是屬于上市公司利潤(rùn)分配方案的一部分。用未分配利潤(rùn)送股和資本公積金轉(zhuǎn)增股本是比較普遍的分配方式，當(dāng)送轉(zhuǎn)股或轉(zhuǎn)增股比例大時(shí)，市場(chǎng)俗稱(chēng)“高送轉(zhuǎn)”。

高送轉(zhuǎn)的初衷本是向市場(chǎng)傳遞公司未來(lái)業(yè)績(jī)將保持高增長(zhǎng)的積極信號(hào)，增強(qiáng)公司股票的流動(dòng)性，但在市場(chǎng)非理性炒作高送轉(zhuǎn)題材的背景下，高送轉(zhuǎn)成了部分上市公司獲取股票溢價(jià)效應(yīng)的砝碼。高送轉(zhuǎn)同時(shí)現(xiàn)金分紅比例小，業(yè)績(jī)與利潤(rùn)分配方案不匹配，高送轉(zhuǎn)方案出臺(tái)股價(jià)大漲后高位減持等，一度成為過(guò)去幾年高送轉(zhuǎn)亂象的主要形態(tài)。

Wind數(shù)據(jù)顯示，實(shí)施送轉(zhuǎn)的上市公司數(shù)量在2015年達(dá)到歷史峰值，當(dāng)年送轉(zhuǎn)公司首次突破700家，而與此同時(shí)僅實(shí)施送轉(zhuǎn)部不派現(xiàn)的公司也達(dá)到近200家，創(chuàng)階段新高。在之后的兩年時(shí)間里，高送轉(zhuǎn)亂象頻現(xiàn)，送轉(zhuǎn)比例從每10股送轉(zhuǎn)10股上升至15股、20股、25股甚至30股。

以迅游科技為例，在高送轉(zhuǎn)最盛行的2015年，上市不到半年，公司便推出“每10 股轉(zhuǎn)增30股”的高比例送轉(zhuǎn)方案，同時(shí)，該公司籌劃了重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)，公司股票復(fù)牌后，股價(jià)遭到市場(chǎng)爆炒，接連收獲8個(gè)漲停板。迅游科技在2015年12月4日創(chuàng)下歷史高點(diǎn)，然而在之后公司股價(jià)再也沒(méi)能觸及巔峰，截至目前，公司股價(jià)已跌到20元上下，較歷史高點(diǎn)回落80%以上。

反觀迅游科技的業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)，并未有太多亮點(diǎn)。在上市后的第二年迅游科技凈利潤(rùn)同比下滑34%，2017年公司靠并購(gòu)公司業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)實(shí)現(xiàn)盈利億元以上，不過(guò)2018年公司又再度陷入尷尬境地，當(dāng)年凈利潤(rùn)虧損8.03億元，去年前三季度公司凈利潤(rùn)同比下滑31.57%。自上市以來(lái)，迅游科技的分紅也并不慷慨，迄今現(xiàn)金分紅僅0.37億元。類(lèi)似的例子還有勁勝智能、中科創(chuàng)達(dá)、浩豐科技、聯(lián)創(chuàng)股份、萬(wàn)潤(rùn)科技等，這些公司曾實(shí)施過(guò)高比例的送轉(zhuǎn)方案，在當(dāng)時(shí)一度是市場(chǎng)的寵兒，不過(guò)業(yè)績(jī)方面表現(xiàn)平平，最終股價(jià)大幅回落，甚至跌回2015年牛市啟動(dòng)前。

三、監(jiān)管層出臺(tái)多項(xiàng)措施促進(jìn)上市公司分紅

鼓勵(lì)上市公司現(xiàn)金分紅，歷來(lái)都受到監(jiān)管層的重視。早在2008年，證監(jiān)會(huì)就出臺(tái)過(guò)《關(guān)于修改上市公司現(xiàn)金分紅若干規(guī)定的決定（征求意見(jiàn)稿）》。該規(guī)定指出，公司應(yīng)當(dāng)在章程中明確現(xiàn)金分紅政策，規(guī)定公司利潤(rùn)分配中現(xiàn)金分紅占當(dāng)期實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)的百分比，現(xiàn)金分紅的條件、時(shí)機(jī)、金額或者比例，與公司長(zhǎng)期財(cái)務(wù)規(guī)劃的關(guān)系等內(nèi)容。在出臺(tái)文件后的當(dāng)年，A股公司現(xiàn)金分紅力度大幅提升，現(xiàn)金分紅總額由上一年的1100億元提高到2433億元，增長(zhǎng)了1.2倍。

2018年滬深交易所均發(fā)布了上市公司高送轉(zhuǎn)信息披露指引，將高送轉(zhuǎn)比例與公司業(yè)績(jī)、重要股東減持、限售股解禁等因素掛鉤，沒(méi)有達(dá)到相關(guān)要求的公司不得推出高送轉(zhuǎn)方案，對(duì)高送轉(zhuǎn)亂象進(jìn)行政策約束。

在2019年底修訂后的新證券法中，督促上市公司加大現(xiàn)金回報(bào)成為重點(diǎn)內(nèi)容。新證券法第九十一條規(guī)定，上市公司應(yīng)當(dāng)在章程中明確分配現(xiàn)金股利的具體安排和決策程序，依法保障股東的資產(chǎn)收益權(quán)。上市公司當(dāng)年稅后利潤(rùn)，在彌補(bǔ)虧損及提取法定公積金后有盈余的，應(yīng)當(dāng)按照公司章程的規(guī)定分配現(xiàn)金股利。

近些年在監(jiān)管層重拳治理之下，高送轉(zhuǎn)亂象明顯好轉(zhuǎn)。數(shù)據(jù)顯示，2019年度A股實(shí)施送轉(zhuǎn)的公司降至24家，較2018年減少近450家以上，數(shù)量為二十年來(lái)新低。同時(shí)僅實(shí)施送轉(zhuǎn)而不分紅的公司降至20家，為近十五年來(lái)新低。

四、現(xiàn)金分紅超百億公司占比不足3%

部分上市公司通過(guò)高送轉(zhuǎn)吸引投資者，或采取“分光吃光”甚至“寅吃卯糧”的做法，很可能會(huì)阻礙公司未來(lái)的發(fā)展。比起高送轉(zhuǎn)，現(xiàn)金分紅的利潤(rùn)分配方式，顯然更加實(shí)在，也更值得上市公司推崇，也更能獲得投資者的認(rèn)可。

數(shù)據(jù)顯示，歷史現(xiàn)金分紅超百億元的公司僅88家，占A股總數(shù)不足3%；逾1600家公司累計(jì)現(xiàn)金分紅金額在1億元至10億元之間，占比53.8%；分紅金額在10億元至100億元之間的有590家，分紅金額大于0且小于1億元的有686家。

對(duì)比來(lái)看，分紅金額越高的公司整體股價(jià)表現(xiàn)更佳，且容易走出長(zhǎng)牛股。截至2019年底，與發(fā)行價(jià)相比，分紅金額超百億元的公司歷史股價(jià)累計(jì)漲幅平均值高達(dá)105倍，而分紅金額介于10億元至100億元之間的公司歷史股價(jià)漲幅平均值為13.49倍，分紅金額在1億元至10億元的公司歷史股價(jià)漲幅平均值為5.85倍，分紅金額不足億元的公司歷史股價(jià)漲幅平均值為3.85倍。

在這88家現(xiàn)金分紅超百億元的公司中，12家公司歷史漲幅在百倍以上，這些公司大多為各行業(yè)的龍頭，上市以來(lái)業(yè)績(jī)穩(wěn)定，分紅慷慨，也是市場(chǎng)普遍公認(rèn)的白馬股。

五、積極分紅，投資者和公司才能取得雙贏

長(zhǎng)期不分紅，對(duì)于公司而言，在一定程度上影響了投資者樹(shù)立長(zhǎng)期投資的理念，影響更多投資者參與，也影響資本市場(chǎng)的健康和穩(wěn)定。監(jiān)管層嚴(yán)格監(jiān)管，推動(dòng)上市公司強(qiáng)化回報(bào)投資者意識(shí)，增強(qiáng)資本市場(chǎng)活力和吸引力。另一方面預(yù)計(jì)A股將有更多上市公司公布分紅計(jì)劃，A股上市公司分紅仍有巨大提升空間，高分紅投資時(shí)代才剛剛拉開(kāi)序幕。

投資者進(jìn)入資本市場(chǎng)，目的是獲取未來(lái)收益。良好的分紅政策不但有利于投資者實(shí)現(xiàn)投資收益，而且有助于資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)發(fā)展。上市公司進(jìn)行穩(wěn)定的現(xiàn)金分紅，不僅是對(duì)投資者的承諾，也是對(duì)公司自身發(fā)展信心的體現(xiàn)。回報(bào)投資者，不該只是一句口號(hào)，唯有切實(shí)的落到實(shí)處，A股公司才會(huì)逐步回到價(jià)值投資的軌道上來(lái)，投資者和上市公司才能取得雙贏局面。