趙 琦

延邊大學(xué)，吉林 延吉 133002

一、注冊(cè)制改革

證券的發(fā)行制度主要有三種：審批制、核準(zhǔn)制與注冊(cè)制。從20世紀(jì)90年代開始，我國推行審批制，即證券的發(fā)行必須通過行政審批，包括額度分配、進(jìn)行預(yù)選和批準(zhǔn)發(fā)行三個(gè)階段。這一審批制度存在的主要問題是政府干預(yù)審批制過多，全權(quán)把控市場(chǎng)，容易形成“暗箱操作”，市場(chǎng)發(fā)揮的作用不明顯。在2001年推行核準(zhǔn)制，即證券主管機(jī)構(gòu)對(duì)發(fā)行人提供的材料進(jìn)行審查黨的同時(shí)對(duì)公司的實(shí)際經(jīng)營狀況進(jìn)行實(shí)質(zhì)上的審核，取消了發(fā)行額度，堅(jiān)持先改制后發(fā)行，但這種制度也不理想，第一，不利于同行業(yè)展開競(jìng)爭(zhēng)，第二，證券的發(fā)行人沒有擔(dān)保責(zé)任，責(zé)任期限僅限于公司上市之前，證券商如果幫助公司發(fā)行作假，法律風(fēng)險(xiǎn)很小，第三，計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的痕跡仍然存在。中國加入世界貿(mào)易組織后面對(duì)開放的證券業(yè)必須加緊改革。因此2020年我國全面推行注冊(cè)制。

注冊(cè)制是指證券發(fā)行人依法將發(fā)行證券的一切信息公開，制成文件后交送主管機(jī)關(guān)審查，主管機(jī)構(gòu)只對(duì)發(fā)行人提交的材料做形式上的審查，而非實(shí)質(zhì)上的判斷。

我國新《證券法》第九條采用“注冊(cè)”二字，由此，我國證券的發(fā)行不再采用核準(zhǔn)制，全面推行注冊(cè)制的時(shí)代到來。我國全面推行注冊(cè)制并不意味著不對(duì)發(fā)行人的材料進(jìn)行審核，根據(jù)我國新《證券法》第二十一條規(guī)定，我國行政機(jī)關(guān)負(fù)責(zé)證券發(fā)行申請(qǐng)的注冊(cè)，證券交易所等可以審核申請(qǐng)，判斷發(fā)行人是否符合發(fā)行條件、信息披露要求，督促發(fā)行人完善信息披露內(nèi)容。因此國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)可以根據(jù)證交所的意見判斷發(fā)行人是否符合發(fā)行條件，是否如實(shí)進(jìn)行信息披露，由國務(wù)院證券監(jiān)督機(jī)構(gòu)統(tǒng)攬大局，證券交易所等協(xié)助進(jìn)行注冊(cè)的信息審核，這實(shí)質(zhì)是一種權(quán)利的下放。以A股股票為例，需要行政審批的核準(zhǔn)制具有重大缺陷，直接影響中國股市的良好運(yùn)行。但在注冊(cè)制下，IPO的發(fā)行節(jié)奏市場(chǎng)化、發(fā)行定價(jià)市場(chǎng)化，不再以政府為主導(dǎo)，更能反應(yīng)出新上市公司的真實(shí)情況，消除 IPO一邊股市行情低迷一邊企業(yè)上市熱情高漲的現(xiàn)象，還可以消除炒殼游戲，使市場(chǎng)交易更加公平、合理和成熟。我國是以公有制為主體，多種所有制經(jīng)濟(jì)共同發(fā)展為基本經(jīng)濟(jì)制度的國家，政府逐漸轉(zhuǎn)為服務(wù)型政府，因此政府職能轉(zhuǎn)變更好的體現(xiàn)以投資者為主體，充分發(fā)揮市場(chǎng)的自我調(diào)節(jié)作用。

二、注冊(cè)制改革的亮點(diǎn)

2019年中國資本市場(chǎng)改革邁入了新階段，科創(chuàng)板、重大資產(chǎn)并購重組、信息披露這三項(xiàng)成為資本市場(chǎng)的重點(diǎn)，為了保證科創(chuàng)板開板與注冊(cè)制試點(diǎn)方案得以順利推進(jìn)，需要相關(guān)部門對(duì)信息披露制度加以完善，制定更加全面精準(zhǔn)的信息披露準(zhǔn)則?！蛾P(guān)于在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制的實(shí)施意見》中提到可以通過強(qiáng)化信息披露監(jiān)管以完成科創(chuàng)板注冊(cè)制試點(diǎn)工作。

目前我國新《證券法》多為通過法條列舉的方式規(guī)定發(fā)行人發(fā)行證券和股票應(yīng)當(dāng)披露的信息，如新《證券法》第十三條、第十五條、第十六條等。相較于核準(zhǔn)制，注冊(cè)制要求對(duì)信息的披露采取形式上的審核，因此更需要企業(yè)在信息披露的時(shí)候保證信息的真實(shí)性、準(zhǔn)確性和完整性，完善信息披露制度順理成章地成為注冊(cè)制下的首要制度。新《證券法》對(duì)舊《證券法》關(guān)于信息披露制度做出專章修改：

（一）對(duì)信息披露的原則提出新要求

新《證券法》對(duì)發(fā)行人披露信息的要求增加了“簡(jiǎn)明清晰，通俗易懂”。注冊(cè)制下更強(qiáng)調(diào)信息披露的真實(shí)性，發(fā)行人提供的材料應(yīng)簡(jiǎn)潔明了，提高信息的對(duì)等性，方便監(jiān)管機(jī)構(gòu)進(jìn)行形式上的審查，使投資者清晰準(zhǔn)確判斷出企業(yè)的經(jīng)營狀況、經(jīng)濟(jì)價(jià)值，發(fā)行人不得提供復(fù)雜的或是虛假的信息以迷惑投資者做出錯(cuò)誤投資。

（二）證券在境內(nèi)外同時(shí)披露信息

自2012年8月3日起我國實(shí)行的《境內(nèi)外市場(chǎng)同時(shí)上市公司的信息披露規(guī)范要求》中就要求證券上市時(shí)平等地對(duì)待境內(nèi)外投資者，做好境內(nèi)外信息披露管理工作，提高信息披露質(zhì)量，確保境內(nèi)外投資者可以平等地獲取同一信息。隨著我國邁入世界市場(chǎng)的步伐逐漸加大，關(guān)于同時(shí)在境內(nèi)外發(fā)行上市的公司的信息披露規(guī)則也在不斷完善。新《證券法》第七十八條第三款規(guī)定，證券信息披露義務(wù)人想在境內(nèi)外同時(shí)發(fā)行證券的，在境外披露的信息，應(yīng)當(dāng)在境內(nèi)同時(shí)披露，反之亦然。從2012年證券交易所的備忘錄形式到2020年立法層面，證券法提供了更高層次的法律效力。

（三）新增影響股票或者債權(quán)價(jià)格的“重大事件”

針對(duì)影響上市公司股票和證券交易價(jià)格的重大事件，投資者不能知曉的，上市公司應(yīng)以臨時(shí)報(bào)告方式披露相應(yīng)信息。新《證券法》第八十條對(duì)“重大事件”的范圍有所擴(kuò)大，包括公司日常經(jīng)營、主要職員變動(dòng)、盈利分配、涉及公司的訴訟，體現(xiàn)了對(duì)公司各個(gè)方面的監(jiān)管，對(duì)同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的持續(xù)信息監(jiān)督。新《證券法》通過列舉的方式指出影響股票交易價(jià)格的十一項(xiàng)具體情形以及其他情形，規(guī)范了信息披露人的行為，保護(hù)了投資者的知情權(quán)。第81條指出影響證券交易價(jià)格的十項(xiàng)具體情形以及其他情形。

（四）對(duì)發(fā)行人董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員提出新要求

新《證券法》要求發(fā)行人董事、高級(jí)管理人員對(duì)定期書面報(bào)告進(jìn)行確認(rèn)并簽署書面意見，監(jiān)事負(fù)責(zé)進(jìn)行審核，以此保證定期報(bào)告的準(zhǔn)確性、真實(shí)性，同時(shí)賦予董事、監(jiān)事和高級(jí)管理人員在對(duì)文件和報(bào)告有異議時(shí)可以直接提出申請(qǐng)披露的權(quán)利。

（五）增加信息披露違規(guī)的賠償損失

注冊(cè)制下對(duì)于進(jìn)入市場(chǎng)的發(fā)行人采取放低門檻同時(shí)提高違法成本的措施。新《證券法》規(guī)定欺詐發(fā)行最低處罰基數(shù)超原來30倍，處罰力度為原來20倍。以專章的形式從第一百八十條至第二百二十三條規(guī)定了違法責(zé)任。對(duì)發(fā)行人、直接責(zé)任人、控股股東及實(shí)際控制人、保薦人等違法行為加大了處罰力度；對(duì)于內(nèi)幕交易和操縱市場(chǎng)的行為處罰力度加倍，最低處罰基數(shù)分別上調(diào)超過15倍、3倍；對(duì)于發(fā)行人編造虛假信息或隱瞞重要事實(shí)后發(fā)行證券的賠償損失，第一百八十一條與第一百八十五條均規(guī)定加重處罰。

另外，新《證券法》首次提及媒體的相關(guān)責(zé)任，發(fā)行人披露的信息應(yīng)當(dāng)在證券交易所的網(wǎng)站和國務(wù)院證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)規(guī)定的媒體發(fā)布，媒體編造、傳播虛假信息或誤導(dǎo)性信息，擾亂證券市場(chǎng)的，沒收違法所得，并處違法所得1倍以上10倍以下罰款。沒有違法所得或者違法所得不足20萬的，處以20萬以上200萬元以下罰款。以此告誡相關(guān)媒體不可虛假傳謠、編造虛假信息，誤導(dǎo)投資者或者擾亂市場(chǎng)的媒體將會(huì)受到懲處。

新《證券法》的修改體現(xiàn)了對(duì)信息披露制度的重視，我國的證券發(fā)行制度的重點(diǎn)由事前核準(zhǔn)轉(zhuǎn)為事中與事后的監(jiān)管，從嚴(yán)審核到嚴(yán)懲處，更有利于發(fā)揮市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)，保護(hù)投資者的權(quán)利。全面推行注冊(cè)制對(duì)于發(fā)行主體來說，發(fā)行人提交的材料應(yīng)當(dāng)真實(shí)簡(jiǎn)明，減少了等待材料審核的時(shí)間，更有利于短時(shí)間內(nèi)融入市場(chǎng)；對(duì)于審核主體來說，有利于發(fā)揮證券交易所的審核職能，進(jìn)一步提高行政部門的注冊(cè)效率；對(duì)于證券行業(yè)，有利于整個(gè)證券市場(chǎng)的良性運(yùn)作，保護(hù)投資者的利益，維持企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展。

注冊(cè)制的全面推行是我國證券行業(yè)的一次顯著改革。今后注冊(cè)制的推行定會(huì)出現(xiàn)許許多多的問題，目前在行政機(jī)關(guān)的統(tǒng)領(lǐng)下主要依賴市場(chǎng)的調(diào)節(jié)和行業(yè)的自律監(jiān)督管理。要想將注冊(cè)制與信息披露制度落實(shí)到實(shí)處，國家層面，國家行政部門如證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)主管證券行業(yè)，為行業(yè)的發(fā)展提供保障，國家立法機(jī)關(guān)完善立法，對(duì)《證券法》存在的問題加以修改，或者以司法解釋說明補(bǔ)充如何解決現(xiàn)實(shí)問題；社會(huì)層面上，證券行業(yè)應(yīng)該加強(qiáng)二級(jí)市場(chǎng)的披露，明確信息披露的標(biāo)準(zhǔn)并嚴(yán)懲違法發(fā)行者；個(gè)人層面，公司作為獨(dú)立法人應(yīng)該完善公司內(nèi)部的運(yùn)行機(jī)制，對(duì)不符合法律現(xiàn)狀的方面進(jìn)行整改，發(fā)行者應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)自律意識(shí)，明確簡(jiǎn)短準(zhǔn)確披露上市公司的信息。

三、結(jié)語

2020年將是我國資本市場(chǎng)蓬勃發(fā)展的一年，全面推行“注冊(cè)制”為發(fā)行者與投資者提供了良好的市場(chǎng)運(yùn)營環(huán)境，為市場(chǎng)發(fā)展帶來新契機(jī)，從國家到個(gè)人都意識(shí)到注冊(cè)制的優(yōu)勢(shì)。注冊(cè)制的改革正穩(wěn)步推進(jìn)，不可能一蹴而就，需要國家、社會(huì)、個(gè)人的共同努力，出現(xiàn)問題并及時(shí)調(diào)整解決問題。不難看出，“注冊(cè)制”將成為影響2020年證券資本市場(chǎng)的關(guān)鍵詞，注冊(cè)制改革將具有里程碑的意義。