金燕 孫娜

摘 要：以2014—2018年中國A股上市公司為樣本，基于利益相關者理論，從員工壓力出發(fā)，并以此為內在聯(lián)結探索企業(yè)慈善捐贈的價值機理。研究發(fā)現(xiàn)，公眾對企業(yè)慈善行為總體上給予正面評價，企業(yè)慈善捐贈對企業(yè)價值有正面影響。員工與企業(yè)慈善捐贈、企業(yè)價值的關系，具體來說，員工壓力越小，企業(yè)慈善捐贈價值越明顯。研究結果表明，企業(yè)員工基本物質利益得到較好滿足時，員工對企業(yè)施加的有形或無形壓力較小，此時企業(yè)慈善捐贈會得到員工的正面評價，從而提升企業(yè)價值。

關鍵詞：慈善捐贈;員工壓力;企業(yè)價值

中圖分類號：F270? ? ? ?文獻標志碼：A? ? ? 文章編號：1673-291X（2020）29-0008-05

引言

慈善捐贈對企業(yè)是否有利？員工對企業(yè)慈善捐贈價值是否有影響？慈善捐贈作為企業(yè)社會責任的最高表現(xiàn)形式[1]一直出現(xiàn)在學者們的文章中。企業(yè)也一直在中國慈善事業(yè)中占據(jù)重要地位。2020年突發(fā)新型冠狀病毒肺炎疫情，國內外企業(yè)紛紛慷慨解囊捐款捐物。根據(jù)各企業(yè)網(wǎng)站、政府網(wǎng)站、媒體報道、紅十字會網(wǎng)站及慈善機構等公開信息的不完全統(tǒng)計，截至同年2月底，我國社會各界捐贈善款總額高達216億元，其中企業(yè)捐款總額超過204億元。

然而，在我國企業(yè)慈善事業(yè)突飛猛進的同時，也存在很多“偽善”的現(xiàn)象。環(huán)境惡化、食品安全、假冒偽劣產(chǎn)品、拖欠農(nóng)民工工資、偷稅漏稅等問題頻頻發(fā)生，很多企業(yè)可能一方面慷慨地進行慈善捐贈，一方面卻在生產(chǎn)有質量問題的產(chǎn)品。慈善捐贈能否提高企業(yè)價值一直是學術界一個有待解決的問題，其中的關鍵是識別企業(yè)慈善捐贈動機的各種理論。

關于慈善捐贈的動機，學者們的研究有很多。（1）聲譽資本。慈善捐贈在某種程度上具有廣告效應，可以提高企業(yè)知名度，帶來企業(yè)聲譽[2]。（2）保險作用。公眾可能因為企業(yè)以前的慈善行為而降低企業(yè)未來可能出現(xiàn)的負面評價預期，從而對企業(yè)起到保險作用[2]。（3）政治動機。企業(yè)通過慈善捐贈，尤其是政府號召響應的捐贈，可能會獲取政府掌握的某些對企業(yè)有利的關鍵性資源[3]。（4）管理者自利行為。企業(yè)高管為了提高個人社會地位和形象而進行慈善捐款[4]。

很多學者從外部利益相關者出發(fā)，研究慈善捐贈與企業(yè)價值的關系。例如，張敏等[5]從慈善捐贈與政府補貼之間關聯(lián)研究發(fā)現(xiàn)政治參與影響企業(yè)慈善捐贈的價值;徐莉萍等[6]從媒體的角度研究發(fā)現(xiàn)輿論壓力會影響上市公司的捐贈行為。也有學者關注內部員工對企業(yè)慈善捐贈價值的影響。例如，高勇強等[7]認為企業(yè)慈善捐贈可能是為了掩蓋企業(yè)對其員工的不公正待遇。員工在現(xiàn)代企業(yè)里是企業(yè)的關鍵性資源和競爭優(yōu)勢，決定公司的產(chǎn)品和服務質量，所以必然也會影響企業(yè)慈善捐贈價值的轉化[8]。

本文基于利益相關者理論，擬從利益相關者核心壓力之一——員工壓力出發(fā)，根據(jù)企業(yè)對其需求滿足程度感知企業(yè)慈善捐贈行為動機，探索慈善捐贈影響企業(yè)價值的作用機制。當然，慈善捐贈價值的影響因素涉及到其他利益相關者。本文把主要精力集中在內部員工上，提出企業(yè)對員工施加的有形或無形的壓力影響慈善捐贈與企業(yè)價值的關系，并用實證分析其在慈善捐贈機制中扮演的角色。

一、理論分析和研究假設

（一）慈善捐贈與企業(yè)價值

盡管學者們從理論規(guī)范和實證研究兩個個方面探索慈善捐贈可能會對企業(yè)價值造成的影響，但他們得出的結論并不一致。董事會從代理成本角度出發(fā)，認為慈善捐贈是浪費企業(yè)資源，不但不會提高企業(yè)價值，反而會使企業(yè)高管為了個人利益使企業(yè)陷入代理陷阱[8]。戰(zhàn)略性理論家們認為，慈善捐贈應該作為企業(yè)的一項戰(zhàn)略，納入企業(yè)經(jīng)營戰(zhàn)略當中，這樣既能實現(xiàn)公司的利益，也能滿足社會公眾的需求[9]。而利益相關者理論認為，企業(yè)既要承擔對投資人的責任，也要承擔對其他利益相關者的責任[10]，而企業(yè)社會責任的承擔狀況會對利益相關者給予不同的壓力，影響慈善捐贈的價值[11]。然而，學者們用實證研究驗證慈善捐贈是否能夠提高企業(yè)價值，得到的結果卻不一樣：Lev[12]等研究發(fā)現(xiàn)慈善捐贈與企業(yè)價值正相關;鐘宏武[13]得出兩者沒有相關性的結論;Wang[14]等認為兩者之間呈非線性關系。

從利益相關者角度來看，與沒有進行慈善捐贈的企業(yè)相比，潛在投資者認為進行捐贈的企業(yè)有更高的道德標準，從而更愿意投資有捐贈活動的企業(yè)[15]。對于在職員工和潛在應聘者而言，慈善捐贈可以提高員工的組織認同感和自豪感，還可以吸引潛在的求職者，實現(xiàn)企業(yè)價值提升[16]。從供應商客戶和消費者角度來看，慈善捐贈可以提升品牌知名度，增加供應商客戶和消費者的滿意度和忠誠度[17]。慈善捐贈作為企業(yè)承擔社會責任的一種方式，對企業(yè)來說相當于廣告營銷，可以改變公眾的看法，提升企業(yè)知名度與形象，提高企業(yè)價值。因此，根據(jù)前面對慈善捐贈的討論，提出如下可能的假設：

H1：慈善捐贈可以促進企業(yè)價值提高。

（二）員工壓力與慈善捐贈

壓力是外界施加給主體的一種力量。相對于企業(yè)來說，利益相關者對企業(yè)施加有形或無形的力量就是利益相關者壓力。利益相關者通過這種壓力影響企業(yè)捐贈行為及其效果，而員工作為企業(yè)關鍵性利益相關者之一，不僅對企業(yè)的產(chǎn)品或服務起決定性作用，他們的工作態(tài)度也影響企業(yè)價值[17]。同理，員工壓力也是企業(yè)核心利益相關者壓力之一。本文主要關注員工壓力對企業(yè)慈善捐贈價值的影響。

當企業(yè)對員工的需求滿足程度越高時，員工的壓力越小，企業(yè)慈善捐贈效果越好，企業(yè)價值越高。若企業(yè)對員工的基本需求尚不能很好滿足，員工壓力較大，企業(yè)慈善捐贈會讓員工感受到虛假與不公平，從而會讓員工有抵觸情緒，進而造成企業(yè)價值下降。因此，員工通過企業(yè)對員工需求的滿足程度感知企業(yè)捐贈行為動機，從而調整對企業(yè)慈善行為施加的壓力來影響企業(yè)慈善捐贈價值。

基于前面員工壓力與企業(yè)慈善捐贈價值機制的討論，提出如下可能的假設：

H2：企業(yè)對員工社會責任的履行狀況決定員工的壓力，社會責任履行狀況越好，員工壓力越小，慈善捐贈對企業(yè)價值的正面影響越大。

二、研究方法與模型設計

（一）數(shù)據(jù)與樣本篩選

1.數(shù)據(jù)

除一些缺失的數(shù)據(jù)從色諾芬（CCER）中查找以及手工收集整理以外，本文其余數(shù)據(jù)均是從國泰安（CSMAR）中收集整理取得。其中，從“營業(yè)外收支”明細科目中篩選獲得企業(yè)捐贈數(shù)據(jù)。

2.樣本篩選

將2014—2018年的A股上市公司進行篩選。首先，剔除與其他行業(yè)在會計準則上不一致的金融保險類上市公司，以及被特別處理過的ST或PT類上市公司。其次，由于罰款、贊助支出、非公益捐贈不具備公益捐贈的性質，本文贊助支出、非公益捐贈以及將其與將公益捐贈混合在一起進行披露的企業(yè)一并剔除。最后，剔除主要變量數(shù)據(jù)缺失的公司。

此外，為盡量避免慈善捐贈的滯后性，本文慈善捐贈數(shù)據(jù)采用去年慈善捐贈與今年慈善捐贈的平均值，故將去年沒有發(fā)生但今年發(fā)生捐贈的上市公司，或者今年沒有發(fā)生但去年發(fā)生捐贈的上市公司剔除。最終，經(jīng)過篩選，共計獲得6 881個樣本觀測值。

（二）變量測量

1.因變量

企業(yè)價值。TQ（Tobins Q）代表企業(yè)未來現(xiàn)金流的折現(xiàn)值，反映企業(yè)的未來價值以及其成長性，是具有前瞻性的財務指標。TQ值越大，代表企業(yè)未來業(yè)績會越來越好，投資者也會更加愿意投資該企業(yè)，企業(yè)價值也就越大。因此，本文選擇TQ來衡量企業(yè)價值。

2.自變量

慈善捐贈?？紤]到捐贈效應的滯后性，以及消除內生性的影響，本文采用去年企業(yè)捐贈與今年企業(yè)捐贈的平均值來衡量本年慈善捐贈。

3.調節(jié)變量

員工壓力。在CSMAR數(shù)據(jù)庫財務報表——現(xiàn)金流量表中，有“支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金”這一明細科目，其中不僅包含了企業(yè)對員工的基本保障，也包含了困難補助等額外保障。不同企業(yè)規(guī)?？赡軙绊戇@一變量的測量。為了消除影響，本文選用了相對值，即用這一明細科目除以營業(yè)收入來表示員工壓力。

4.控制變量

模型中還可能會有一些其他因素的干擾。為了排除這些影響，本文參照其他學者的做法，加入了一系列控制變量。

本文以綜合類行業(yè)為參照系，剔除金融保險類行業(yè)，將樣本企業(yè)剩余17個行業(yè)設置16個虛擬變量。同時，以2018年作為參照系，將2014—2018年共5年設置4個虛擬變量。

（三）各變量表示

（四）模型構建

為了驗證本文提出了理論假設，參考陳承[18]等做法構建如下的回歸模型：

TQit=？茁0+？茁1（Philanthropyit-1+Philanthropyit）/2+？茁2Employeeit+？茁3[（Philanthropyit-1+Philanthropyit）/2]Employeeit+？茁4Sizeit+？茁5Levit+？茁6Top1it+？茁7Industryit+？茁8Yearit+？著it

三、實證結果及分析

（一）描述性統(tǒng)計

企業(yè)價值（TQ）的均值為2.034，中位數(shù)為1.650，標準差為1.299，數(shù)據(jù)的波動性比較小，說明其穩(wěn)定性很好。從慈善捐贈的水平來看，平均值為2 564 246.392，標準差為15 419 362.457，最大值達到516 192 589.400，最小值只有116.730，說明在有過捐贈行為的A股上市公司中，企業(yè)個體捐贈還存在較大差異。員工壓力均值為0.131，標準差為0.092，表明其變量及其數(shù)據(jù)呈現(xiàn)一定的左偏態(tài)勢。

（二）相關性分析

如表3相關性分析所示，企業(yè)價值與捐贈的相關系數(shù)為0.095，p<0.01，表明我們假設1的兩個變量顯著正相關。員工壓力與企業(yè)捐贈的相關系數(shù)為0.089，p<0.01，表明引入員工壓力這個變量有一定意義。員工壓力與企業(yè)價值的相關系數(shù)為0.258，p<0.01，顯著正相關。控制變量與企業(yè)價值相關性均顯著，表明將其作為控制變量有一定的合理性。而各解釋變量內部相關系數(shù)絕對值小于0.5，就這點來看，本文中不同變量之間共線性程度較小。

（三）回歸分析

表4展示了各變量的多元回歸分析結果。本文運用層級回歸分析的方法來驗證前面所提到的假設，即首先加入控制變量，之后加入自變量慈善捐贈，最后加入調節(jié)變量員工壓力，以及慈善捐贈與員工壓力變量的交互項?；貧w分析通過了共線性的診斷，消除了多重共線性問題的干擾。

由表4可以看出，隨著變量的加入，調整R2越來越高，即模型的擬合度越來越好，各個變量的符號和顯著性也都沒有改變，進一步說明本文構建的模型具有合理性，且不存在嚴重共線性問題。

表4中，模型1只加入了控制變量，是基礎模型。其中通過了顯著性檢驗的有企業(yè)規(guī)模、和資產(chǎn)負債率，且均與企業(yè)價值的系數(shù)為負。但與其他學者的研究不同的是，第一大股東持股沒有通過顯著性檢驗。

模型2是在模型1的基礎上加上了自變量慈善捐贈。慈善捐贈與企業(yè)價值的回歸系數(shù)為正，β=0.102，且p<0.01，即在1%的統(tǒng)計水平下顯著。由此，假設1通過驗證，則慈善捐贈可以提高企業(yè)價值。

模型3是在模型2的基礎上加上了調節(jié)變量員工壓力。Philanthropy×Employee的系數(shù)為正，β=0.03，且p<0.1，即在10%統(tǒng)計水平上顯著。由此，假設2也通過驗證。即在其他都相同的情況下，企業(yè)對員工社會責任的履行狀況越好，員工感知的壓力越小，慈善捐贈對企業(yè)價值效果越好。

四、研究結論與展望

慈善捐贈價值一直是國內外學者研究企業(yè)社會責任課題中非常重視的一個問題。然而，學者們對兩者之間的關系并未達成一致。本文從員工壓力角度出發(fā)，分析員工壓力對企業(yè)捐贈與企業(yè)價值關系的影響，結論如下。

1.企業(yè)捐贈可以提高企業(yè)價值?？傮w來說，公眾對企業(yè)的捐贈行為給予正面評價，企業(yè)通過這一行為改善利益相關者對企業(yè)的態(tài)度和看法，提高企業(yè)價值。

2.員工壓力對調節(jié)慈善捐贈與企業(yè)價值之間關系有正面影響。企業(yè)對員工責任的履行程度決定員工給予企業(yè)的壓力如何，履行程度越差，員工壓力越大，員工對企業(yè)的慈善捐贈行為評價越差，認為企業(yè)慈善捐贈行為動機不純概率越大，企業(yè)慈善捐贈行為的效果越差。因此，員工壓力越大，慈善捐贈對企業(yè)價值影響越小。

本文可能存在的局限：（1）雖然實證分析中控制了一些公司層面的變量，但可能還遺漏了一些難以觀測或測量的變量，不僅影響慈善捐贈對企業(yè)價值的影響，也不可避免地會存在一些內生性問題。（2）為了數(shù)據(jù)的可靠性和方便性，僅選擇上市公司的數(shù)據(jù)作為樣本會對研究結論的普遍性存在一定影響[17]。未來的研究可以擴展數(shù)據(jù)的來源，在樣本中增加手工收集的非上市公司數(shù)據(jù)，提高研究結論的準確性和普適性。

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