汪馨妮 謝 睿 朱家明

醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)關(guān)系到國計(jì)民生和人民群眾生活質(zhì)量與健康狀況，同時(shí)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)也是國民經(jīng)濟(jì)的重要組成部分。在資本市場中，醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅速，前景廣闊，醫(yī)藥上市公司也歷來都是各方投資者所關(guān)注的焦點(diǎn)?？茖W(xué)公正地評價(jià)醫(yī)藥公司財(cái)務(wù)績效，正確識別醫(yī)藥公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

一、醫(yī)藥上市公司財(cái)務(wù)狀況指標(biāo)體系構(gòu)建

本文根據(jù)數(shù)據(jù)可獲取性原則，通過查看相關(guān)公司年報(bào)與了解行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r，對財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行初步分析，剔除了代表性不高的指標(biāo)，最終分別從盈利能力、營運(yùn)能力、成長能力和償債能力這四個(gè)方面選定了9個(gè)上市公司財(cái)務(wù)評價(jià)指標(biāo)，選取了我國124家醫(yī)藥上市公司作為研究樣本。數(shù)據(jù)來源為同花順數(shù)據(jù)中心及各公司年報(bào)等。相關(guān)指標(biāo)如圖1所示。

二、對124家上市醫(yī)藥公司9個(gè)指標(biāo)因子分析

（一）適用性檢驗(yàn)

通過KMO和Bartlett球形檢驗(yàn)來判斷樣本數(shù)據(jù)是否適合做因子分析。KMO的取值范圍為0～1，當(dāng)抽樣適度測定值大于0.5時(shí)，說明適合進(jìn)行因子分析，Bartlett檢驗(yàn)的顯著性概率以0.01為標(biāo)準(zhǔn)，當(dāng)小于0.01時(shí)，說明適合進(jìn)行因子分析。將標(biāo)準(zhǔn)化后的數(shù)據(jù)導(dǎo)入SPSS26.0。

圖1 我國上市醫(yī)藥公司經(jīng)營績效評價(jià)指標(biāo)體系

由檢驗(yàn)結(jié)果（表1）可知，KMO的值為0.634>0.5，且Bartlett顯著性水平為0.000<0.01，說明樣本數(shù)據(jù)之間存在相關(guān)性，適合做因子分析。

（二）提取公因子

表1 KMO和Bartlett檢驗(yàn)

利用SPSS26.0，對選取的124家醫(yī)藥上市公司的9個(gè)指標(biāo)進(jìn)行降維分析，得出樣本數(shù)據(jù)各因子的方差貢獻(xiàn)率以及累計(jì)貢獻(xiàn)率。在總方差解釋表中，特征值按照大于1的原則進(jìn)行提取。根據(jù)SPSS的分析結(jié)果可知，有3個(gè)大于1的特征值，它們的方差百分比分別為36.969%，21.722%，21.168%，方差累計(jì)貢獻(xiàn)率為79.859%。因此，這3個(gè)因子能包含原始財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)大部分信息，用來評價(jià)醫(yī)藥上市公司財(cái)務(wù)績效是比較合理的。

（三）因子命名

為了使因子載荷陣結(jié)構(gòu)簡化，需要對因子載荷陣進(jìn)行因子旋轉(zhuǎn)。本文采用最大方差法對因子進(jìn)行正交旋轉(zhuǎn)，得到表2（見下頁）。

從旋轉(zhuǎn)后的成分矩陣可以看出：公因子F1在銷售凈利率X1、凈資產(chǎn)收益率X2、總資產(chǎn)凈利率X3、存貨周轉(zhuǎn)率X4、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率X5荷載明顯高于其他變量，顯然公因子F1主要解釋企業(yè)的盈利和營運(yùn)能力；公因子F2在凈利潤增長率X6、基本每股收益增長率X7上荷載量較高，因此F2主要解釋企業(yè)的成長能力；公因子F3在流動比率X8和速動比率X9上的荷載量較高，表明公因子F3主要解釋企業(yè)的償債能力。

表2 旋轉(zhuǎn)后的成分矩陣

表3 因子得分系數(shù)矩陣

表4 各類別因子均值表

（四）計(jì)算因子得分

由表3所示的因子得分系數(shù)矩陣，可以分別得出醫(yī)藥上市公司在3個(gè)公因子上的得分：

SPSS26.0軟件將經(jīng)過標(biāo)準(zhǔn)化的原始數(shù)據(jù)帶入3個(gè)因子得分函數(shù)，可以得出醫(yī)藥上市公司在盈利營運(yùn)能力、成長能力和償債能力三個(gè)方面的得分。因此，以3個(gè)公因子分別對應(yīng)的方差貢獻(xiàn)率為權(quán)重綜合起來，綜合3個(gè)公因子得分，就可以進(jìn)一步對醫(yī)藥上市公司財(cái)務(wù)績效作出綜合評價(jià)。得出綜合評價(jià)模型如下：

F=（40.442F1+21.739F2+17.677F3）/79.859

（五）結(jié)果分析

按照上述函數(shù)，我們可以得出各企業(yè)的綜合得分以及排名。將0作為醫(yī)藥行業(yè)上市公司綜合得分標(biāo)準(zhǔn)，根據(jù)綜合得分以及排名可以看出，在124家樣本公司中，綜合得分大于0的有54家，說明財(cái)務(wù)績效水平較好的醫(yī)藥上市公司占比43.55%，其中邁瑞醫(yī)療、濟(jì)川藥業(yè)、我武生物、健帆生物、安圖生物財(cái)務(wù)績效較好，綜合得分位居前五，九洲藥業(yè)、博騰股份、和佳股份、佛慈制藥、華仁藥業(yè)綜合得分表現(xiàn)較差，位列最后。總體來看，樣本公司發(fā)展?fàn)顩r較好，兩頭分布均勻。但是仍有很多醫(yī)藥上市公司在財(cái)務(wù)治理上存在問題，盈利和營運(yùn)能力、成長能力和償債能力仍有諸多不足。在盈利和營運(yùn)能力因子中，我武生物、邁瑞醫(yī)療、九強(qiáng)生物等45家公司得分大于0，余下公司表現(xiàn)不佳，應(yīng)當(dāng)努力優(yōu)化盈利和營運(yùn)能力，提升經(jīng)營效率，加強(qiáng)營運(yùn)能力體系的完善。從成長因子來看，廣譽(yù)遠(yuǎn)、力生制藥、東寶生物這3家公司表現(xiàn)最佳，得分超過2分，另外，正川股份成長能力得分最低，僅為-2.16636分，針對發(fā)展能力方面的問題，醫(yī)藥上市公司可以優(yōu)化發(fā)展戰(zhàn)略，加大科研創(chuàng)新力度。在償債能力方面，54家樣本公司得分大于0，并且整體均值大于0，只有兩家公司得分略低于-1.5，說明醫(yī)藥公司償債能力較優(yōu)。

三、對上市醫(yī)藥公司聚類分析

（一）研究思路

通過因子分析法，對124家樣本公司提取了盈利和營運(yùn)因子、成長因子、償債因子，再運(yùn)用SPSS26.0進(jìn)行聚類分析可以將醫(yī)藥上市公司進(jìn)行分類，深入剖析各個(gè)聚類結(jié)果及其原因，有利于對醫(yī)藥上市公司績效進(jìn)行更加完善的評價(jià)。

（二）研究方法

基于因子分析，對得到的盈利和營運(yùn)因子、成長因子、償債因子和綜合得分因子進(jìn)行K-means聚類分析，將124家醫(yī)藥上市公司分成五類。得分情況如表4所示。

（三）結(jié)果分析

由上表及SPSS軟件分析結(jié)果可以看出：

第一類公司的盈利和營運(yùn)因子、成長因子、償債因子和綜合能力因子得分值均小于0，說明這類企業(yè)綜合能力較差，在各方面都或多或少存在問題，這類公司應(yīng)當(dāng)重新審視自身財(cái)務(wù)體系，全面提升資產(chǎn)利用、資金增值、償還債務(wù)等方面的能力。

第二類公司在償債能力上具有優(yōu)勢。國藥一致、英特集團(tuán)等16家樣本公司的償債因子得分最高，說明償債能力是五類公司中最強(qiáng)的，而盈利和營運(yùn)能力因子、成長因子得分均低于0，說明在成長能力、運(yùn)營策略方面出現(xiàn)問題，進(jìn)而使得盈利能力不強(qiáng)。

第三類公司的3個(gè)因子得分均大于0，綜合得分最高，說明營運(yùn)情況良好、盈利能力強(qiáng)，在研發(fā)上投入較多，其產(chǎn)品在市場上具有很強(qiáng)的競爭優(yōu)勢，償債能力優(yōu)良。

第四類公司成長因子得分大于0，而盈利和營運(yùn)因子、償債因子得分小于0。精華制藥、漢森制藥等28家公司應(yīng)當(dāng)更加合理地使用企業(yè)資產(chǎn)，通過多樣化方式籌集資金，提高獲利水平。

第五類公司盈利和營運(yùn)能力是所有五類公司中表現(xiàn)最好的，且綜合能力因子得分大于0，但是成長因子、償債因子得分比較低，說明這16家公司不僅需要注意提升短期償債能力和長期償債能力，還需要適當(dāng)加大科研投入，關(guān)注公司未來發(fā)展。

四、結(jié)語

通過對124家上市醫(yī)藥公司的因子分析和聚類分析，可以看出，我國醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展不夠均衡，部分公司的資產(chǎn)綜合運(yùn)用能力有待提高，除第三類以外，其他類的公司應(yīng)當(dāng)合理分析自身發(fā)展中存在的問題，正確識別財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，找到優(yōu)勢劣勢，立足于自身特點(diǎn)，結(jié)合市場狀況和國家相關(guān)政策，制定適合自己的發(fā)展戰(zhàn)略，以提高綜合能力。