孔繁惺

摘要：近年來，隨著我國經(jīng)濟步入增速放緩的新常態(tài)，國家宏觀政策的調(diào)整以及外部經(jīng)濟的不景氣造成企業(yè)融資壓力增大，因此產(chǎn)生的融資風險也逐漸升高，在此背景下探討企業(yè)的融資風險防控更具有實踐意義。文章從分析企業(yè)進行融資風險分析及防范的實踐意義出發(fā)，闡述其融資風險的主要表現(xiàn)形式和成因，并在此基礎上提出企業(yè)進行融資風險防范的主要對策，希望能夠?qū)ζ髽I(yè)盡快適應當前的外部環(huán)境，降低融資風險，保持持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展提供參考。

關鍵詞：融資風險;表現(xiàn)形式;成因;防范

一、融資風險概念、分類及防范策略

融資風險概念的界定有兩種：資本結(jié)構論認為融資風險主要是指企業(yè)的債務資本過度高于權益資本比例，造成資本結(jié)構失衡，從而產(chǎn)生無法按時償還貸款本息或者帶來其他不利影響的可能性;籌資論認為融資風險主要是指企業(yè)由于不能精準預測預期的收益情況，從而產(chǎn)生資不抵債或者其他損害股東權益情形的可能性。

無論是資本結(jié)構論還是籌資論的概念界定，都可以根據(jù)融資方式將融資風險劃分為債務融資風險和權益融資風險兩大類。在實踐中進行融資風險防范的策略主要有三種：一是風險規(guī)避，即通過變更或者調(diào)整融資方案等方式來降低或者消除融資風險;二是風險預防，即提前預估融資可能帶來風險的概率及結(jié)果，在進行融資之前就采取預防措施來減少風險發(fā)生的概率;三是風險接受，即當企業(yè)采取風險規(guī)避或者預防措施成本高于風險所帶來的損失時，企業(yè)可選擇主動承受風險可能帶來的損失而不需要采取防控措施。

二、探討企業(yè)融資風險表現(xiàn)及防范的實踐意義

探討企業(yè)融資風險表現(xiàn)、成因及防范的實踐意義在于：一是可以幫助企業(yè)找出其在融資過程中產(chǎn)生風險的關鍵因素，從而促使企業(yè)及時采取一定的對策加以調(diào)整，在提高資金來源穩(wěn)定性的同時，滿足企業(yè)生產(chǎn)運營管理的資金需求;二是可以促使企業(yè)及時對自身的負債規(guī)模及負債結(jié)構比進行分析和調(diào)整，從而優(yōu)化資本結(jié)構，提高償債能力，在降低融資成本的同時，提升盈利能力;三是探討融資風險表現(xiàn)、成因及防范本質(zhì)上是降低財務風險和提升財務管理水平的過程，因此可以有效改善企業(yè)的風險防控能力和內(nèi)部管理水平，抵御預期的財務風險。

三、企業(yè)融資風險的主要表現(xiàn)及成因

（一）債務融資風險的主要表現(xiàn)

1. 債務融資的利息率風險

融資利息率風險主要是指企業(yè)在進行融資之后需要按固定的時期向債權人支付本息，即便企業(yè)的流動性不具備償還本息的能力也需要承擔該項責任，從而加劇了企業(yè)的財務負擔，使得企業(yè)的財務狀況更易趨于惡化而產(chǎn)生風險。

2. 債務融資規(guī)模及融資期限結(jié)構風險

企業(yè)在融資規(guī)模方面存在的風險主要表現(xiàn)在融資過程中，考慮到融資的效率性問題，多數(shù)企業(yè)更傾向于進行負債融資，從而造成企業(yè)的總體負債規(guī)模在資產(chǎn)總額中的占比過高，這不僅會影響企業(yè)還本付息的償債能力，同時還會對企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營能力和財務安全產(chǎn)生不利影響;企業(yè)在融資期限結(jié)構方面存在的風險主要表現(xiàn)在融資過程中，在負債規(guī)模固定的前提下，企業(yè)的短期負債規(guī)模與長期負債的結(jié)構比失衡，出現(xiàn)了過于依賴短期負債、將短期負債融資投資于固定資產(chǎn)或者其他項目的短貸長投現(xiàn)象，造成企業(yè)在負債期內(nèi)資金流動性變?nèi)?，難以及時回籠，從而出現(xiàn)了流動性及資本結(jié)構“彈性”不足的風險。

3. 債務融資償還風險

對于企業(yè)來說，資金流動性充足是確保企業(yè)正常運轉(zhuǎn)的關鍵，而進行對外投資則是企業(yè)進行業(yè)務擴張，實現(xiàn)發(fā)展的必要途徑，投資決策失誤將會給企業(yè)的流動性造成不利影響，同樣也會導致企業(yè)的負債融資可能在償還期內(nèi)難以按時還本付息，從而造成企業(yè)產(chǎn)生資金鏈斷裂的風險。

（二）權益融資風險的主要表現(xiàn)

權益性融資在實務中主要有吸收直接投資者與引入戰(zhàn)略投資者、發(fā)行普通股和股權再融資。權益融資風險的主要表現(xiàn)有以下方面。

1. 吸收直接投資者與引入戰(zhàn)略投資者的主要風險表現(xiàn)

通過吸收直接投資者與引入戰(zhàn)略投資者進行融資容易產(chǎn)生兩方面的風險：一是企業(yè)大股東或者實際控制人對企業(yè)的控制能力被削弱，增加了企業(yè)的運營管理的難度，易因融資而產(chǎn)生經(jīng)營風險;二是大股東或者實際控制人控制能力被削弱，容易使得企業(yè)的決策權較為分散，影響決策的效率。

2. 發(fā)行普通股融資的主要風險表現(xiàn)

發(fā)行普通股融資因為不用支付固定的利息，因此風險相對較小，但是在實務中發(fā)行普通股進行融資仍然存在一定的風險，具體表現(xiàn)在：一是發(fā)行普通股，會在資產(chǎn)利潤率高于長期債務利率時支付過高的融資成本，導致企業(yè)稅負較重;二是對于首次公開發(fā)行股票并上市（IPO）進行融資的企業(yè)，如發(fā)行失敗需要承擔較高的發(fā)行成本。同時，如果成功發(fā)行上市，企業(yè)的股權結(jié)構將會發(fā)生變化，控股權會被稀釋，增加了企業(yè)被并購的風險。

3. 股權再融資的主要風險表現(xiàn)

股權再融資一般有配股和增發(fā)新股兩種方式，而增發(fā)新股又可分為公開增發(fā)和非公開增發(fā)。股權再融資潛在的風險主要有，一是由于權益資本成本高于債務資本成本，因此采用股權再融資會降低企業(yè)的資產(chǎn)負債率，從而造成企業(yè)總體的資本成本增大;二是在企業(yè)盈利狀況不變時，股權再融資會弱化企業(yè)財務杠桿水平，引起凈資產(chǎn)報酬率降低而產(chǎn)生風險。

（二）企業(yè)融資風險的主要成因分析

企業(yè)之所以在融資過程中出現(xiàn)上述風險，主要有以下幾方面原因。

一是企業(yè)管理層的風險意識不足。在融資實務中，多數(shù)企業(yè)管理層對于融資風險沒有重點關注，因此在管理過程中沒有建立健全完善的融資風險管理機制，從而造成企業(yè)總體的融資風險管理能力偏弱，在發(fā)生融資風險時不能采取科學有效的應對措施。

二是對融資風險的識別能力偏弱。當前多數(shù)企業(yè)在進行融資風險防控時，對于融資風險的識別仍然停留在以管理層和財務人員的經(jīng)驗和主觀判斷層次，而沒有建立十分健全科學的融資風險預警和識別機制，融資風險的事前防控能力不足。

三是在對融資方案、融資渠道以及融資規(guī)模進行決策時，多數(shù)是根據(jù)企業(yè)的需求進行主觀性的決策，沒有采用合理的程序和方法來對不同的融資方案、融資渠道以及融資規(guī)模潛在的償債風險和流動性風險等進行評估，從而使得企業(yè)總體的融資風險評估能力偏弱。

四是過于依賴外源融資，對內(nèi)源融資能力重視度不足，資金管理效率較低。內(nèi)源融資主要是指企業(yè)依靠自身的內(nèi)部積累而形成的資金來源，主要包括留存收益和折舊攤銷資金，內(nèi)源融資一般具有自主性強、融資成本低、不會稀釋企業(yè)股權等優(yōu)勢，但是在實務中多數(shù)企業(yè)卻因為兩方面的問題而弱化了內(nèi)源融資能力，造成資金管理效率較低：一是存貨周轉(zhuǎn)率偏低，受存貨控制制度不健全等因素的影響，部分企業(yè)的存貨庫存較高，大量占用了流動資金，造成了企業(yè)的流動性風險以及資金使用效率不高的風險;二是應收賬款方面，受當前市場環(huán)境不景氣的影響，為了搶占市場份額以及提升盈利水平，進行賒銷是一種較為常用的信用融資手段，這種方式對于賣方企業(yè)來說存在著資金被無償占用的問題，不僅降低了資金周轉(zhuǎn)速度，同時還增加了出現(xiàn)壞賬的風險。

四、企業(yè)進行融資風險防范對策

針對上文對企業(yè)在融資風險的具體表現(xiàn)以及其成因的分析，結(jié)合內(nèi)部控制的風險評估要素、財務管理的相關理論，分別按照融資活動的事前、事中以及事后環(huán)節(jié)對其風險防范提出如下應對策略。

（一）融資活動事前的風險防范措施

對于融資風險的事前防范實質(zhì)上是以預防為主，因此要從預防的角度采取措施來加以防控。

一是企業(yè)的管理層應當提升融資風險的防范意識，不僅要從思想上認識到融資風險可能會對企業(yè)產(chǎn)生的巨大破壞性，同時還要建立相應的風險防控制度，在實施管理工作的過程中將風險防控意識和制度融入到經(jīng)濟活動的各個環(huán)節(jié)和流程，從而從整體上提高企業(yè)的融資風險防控意識。

二是要在企業(yè)內(nèi)部建立融資風險的預警機制，即要結(jié)合企業(yè)的融資實踐活動，找出融資活動產(chǎn)生風險的各種潛在相關因素，然后結(jié)合這些因素設計出相應的預警指標并形成相應的體系，以及快速對企業(yè)在融資活動中存在的風險進行預判，從而提高對融資風險識別和分析的科學性和客觀性，減少主觀經(jīng)驗判斷。

三是結(jié)合內(nèi)部控制的風險評估要素，針對融資活動的關鍵控制點和風險點設計相應的內(nèi)部控制流程和相應的控制制度，充分利用制衡思維和內(nèi)部監(jiān)督職能來增強其對融資活動的控制強度，從而有效降低潛在的融資風險。

（二）融資活動事中的風險防范措施

對于融資活動事中的風險防范，可以從以下三個角度來采取措施。

一是從融資方案和融資渠道入手，即采用多元化的融資方式，積極拓寬融資渠道，根據(jù)籌資戰(zhàn)略目標和規(guī)劃，結(jié)合公司年度全面預算，形成多種可供決策的融資方案，采用加權平均資本成本等決策方式來進行融資方案決策，在分散融資風險的同時合理降低企業(yè)的融資成本。

二是合理控制企業(yè)總體的融資規(guī)模。采用一定的方法將企業(yè)的總體融資規(guī)?？刂圃谧陨戆l(fā)展需求的合理范圍之內(nèi)，是降低融資風險的最佳選擇，當前在實務中企業(yè)可以采用外部融資需要量的測算模型來對融資規(guī)模進行合理規(guī)劃：

外部融資需要量=滿足企業(yè)增長需要的凈增投資-內(nèi)部融資量=（新增資產(chǎn)需要量-新增負債需要量）-預計銷售收入×銷售凈利率×（1-現(xiàn)金股利支付率）。利用該模型可以把企業(yè)的外部融資規(guī)模進行規(guī)模限定，從而可以防止過度融資給企業(yè)帶來的資金使用效率低下、資金使用成本過高以及股權分散等風險問題，從而優(yōu)化企業(yè)融資規(guī)模和融資結(jié)構。

三是從優(yōu)化企業(yè)的營運資金入手來緩解企業(yè)的融資壓力，控制融資規(guī)模和風險。一方面，企業(yè)在存貨管理過程中要通過經(jīng)濟訂貨批量決策法以及增強銷售等方式來降低庫存，減少流動資金占用，緩解企業(yè)的流動性風險;另一方面，企業(yè)則應當建立銷售回款的追蹤機制以及信用管理機制等方式了來提高資金回籠速度，提高流動性，防止因此而增加融資規(guī)模產(chǎn)生風險。

（三）融資活動事后的風險防范措施

對于融資活動事后的風險防范主要以最優(yōu)資本結(jié)構理論為指導來實施。在一個固定時期內(nèi)，企業(yè)應當根據(jù)最優(yōu)資本結(jié)構理論對當前的債務融資規(guī)模和權益融資規(guī)模進行確定，并以此與目前實際的負債規(guī)模進行比對，若不在合理區(qū)間內(nèi)，則企業(yè)需要在后續(xù)融資中通過調(diào)整融資渠道等方式來加以改善，使其符合最優(yōu)資本結(jié)構的要求，控制融資風險。若負債規(guī)模在合理區(qū)間內(nèi)，企業(yè)還需要對長短期負債進行分析，看是否存在短貸長投、短期負債規(guī)模過高等現(xiàn)象，防止企業(yè)因此而產(chǎn)生集中償債風險和流動性不足的風險。

五、結(jié)語

本文在分析了企業(yè)融資風險表現(xiàn)形式和融資風險成因的基礎上，分別從融資活動的事前、事中和事后提出了較為具體的風險防范對策，意在幫助企業(yè)改善其融資風險防控能力，維持持續(xù)穩(wěn)定運營。

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（作者單位：北京明輝偉業(yè)科貿(mào)有限公司）