韓雅婷

【摘 ?要】近年來，我國場外金融衍生品市場發(fā)展迅速，但仍面臨著諸多監(jiān)管困境，如監(jiān)管法律體系不完善、產(chǎn)品運(yùn)行欠缺規(guī)范化以及市場交易的透明度低等。這些問題不僅造成監(jiān)管不到位、監(jiān)管效率低，更嚴(yán)重地制約了金融衍生品的發(fā)展。所以，論文針對主要的困境，提出了相應(yīng)的解決措施。首先要建立統(tǒng)一監(jiān)管體系，其次要推動產(chǎn)品規(guī)范運(yùn)行，最后要完善產(chǎn)品的信息披露制度?？傊?，希望能為我國場外金融衍生品市場的監(jiān)管提供參考和借鑒。

【Abstract】In recent years， China's OTC financial derivatives market has developed rapidly， but it still faces many dilemmas of supervision， such as imperfect supervising legal system， lack of standardization of product operation and low transparency of market transactions. These problems not only result in inadequate supervision and low supervision efficiency， but also seriously restrict the development of financial derivatives. Therefore， the paper puts forward the corresponding solutions to the main dilemmas. First of all， it is necessary to establish a unified supervising system， secondly to promote the standardized operation of products， and finally to improve the information disclosure system of products. In short， the paper hopes to provide reference for the supervision of OTC financial derivatives market in China.

【關(guān)鍵詞】金融衍生品市場監(jiān)管;法律體系;產(chǎn)品規(guī)范性;交易透明度

【Keywords】supervision of financial derivatives market; legal system; standardization of products; transparency of transactions

【中圖分類號】F830.9 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 【文獻(xiàn)標(biāo)志碼】A ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 【文章編號】1673-1069（2020）07-0070-02

1 我國場外金融衍生品市場的監(jiān)管現(xiàn)狀

自2005年，我國的金融衍生品開始在場外進(jìn)行大規(guī)模交易，市場整體處在起步階段。目前，我國場外衍生市場逐步形成了以中國人民銀行為主導(dǎo)的功能監(jiān)管，以銀監(jiān)會、證監(jiān)會和保監(jiān)會為主力的機(jī)構(gòu)監(jiān)管，并以交易商協(xié)會自律管理和中介機(jī)構(gòu)一線監(jiān)控為補(bǔ)充的監(jiān)管系統(tǒng)。

由于我國場外金融衍生品仍處在探索階段，與之相對應(yīng)的監(jiān)管體制也處在建立初期，故也難免存在一些問題。為此，通過借鑒歐美發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗(yàn)并結(jié)合中國國情，對現(xiàn)存的監(jiān)管問題提出幾點(diǎn)建議。

2 我國場外金融衍生品市場的監(jiān)管困境

2.1 監(jiān)管法律體系不完善

一方面，我國現(xiàn)行的法律法規(guī)中，專門針對場外衍生品市場的較少，難免存在無法可依的困境;另一方面，各監(jiān)管機(jī)構(gòu)往往針對具體的衍生產(chǎn)品制定相關(guān)法律，沒有針對所有金融衍生品制定統(tǒng)一的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。但是金融衍生品不可避免地面臨著跨系統(tǒng)、跨部門蔓延的風(fēng)險，于是，這種分散的監(jiān)管體系，不利于跨行業(yè)間金融衍生品的監(jiān)管，大大降低了監(jiān)管效率，不利于監(jiān)管的執(zhí)行。

2.2 監(jiān)管主體間缺乏合作

在我國的監(jiān)管市場中，不僅各類衍生產(chǎn)品的法律制度各不相同，而且針對所屬行業(yè)的不同市場主體，有相應(yīng)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)實(shí)施監(jiān)管，各監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間尚缺乏統(tǒng)一的協(xié)調(diào)機(jī)構(gòu)。這種監(jiān)管模式下，不僅可能存在衍生品市場領(lǐng)域政府監(jiān)管重疊，導(dǎo)致監(jiān)管混亂，還可能存在部分金融衍生品市場領(lǐng)域監(jiān)管缺位?？傊舯O(jiān)管主體間缺乏交流合作，不利于全方位地監(jiān)控市場，并且降低了監(jiān)管的有效性和效率。

2.3 產(chǎn)品運(yùn)行欠缺規(guī)范化

首先，金融衍生品交易時多采用財務(wù)杠桿方式，市場參與者通過交納保證金，便可控制十倍或幾十倍的巨大資金量的交易合約。與此同時，衍生交易的杠桿也同等倍數(shù)地提高了交易風(fēng)險。其次，金融衍生產(chǎn)品的設(shè)計靈活多變并趨于復(fù)雜，采用多種組合技術(shù)，可以按照交易者的實(shí)際需求設(shè)計多種類型的產(chǎn)品?？傮w而言，金融衍生品的高杠桿性增加了監(jiān)管的壓力，因?yàn)橐坏┭苌烦霈F(xiàn)問題，將造成十倍或幾十倍的損失。同時，金融衍生品的靈活性和自主性也增加了監(jiān)管的難度。在此基礎(chǔ)上，若產(chǎn)品運(yùn)行不具有或欠缺規(guī)范化，監(jiān)管會更加困難。

2.4 市場交易的透明度低

首先，在會計分類中，金融衍生產(chǎn)品的交易屬于財務(wù)報表的資產(chǎn)負(fù)債表外項(xiàng)，會計人員難以計量其內(nèi)在價值，從而其交易不易被企業(yè)和審計部門發(fā)現(xiàn)問題，容易隱藏巨大的財務(wù)危機(jī);其次，信息不對稱問題較其他金融產(chǎn)品更為嚴(yán)重，衍生品本身具有靈活性和復(fù)雜性，使得有限理性的買者難以認(rèn)知產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和識別風(fēng)險，而衍生品賣方的信息披露往往有所保留，因我國沒有統(tǒng)一的信息披露制度，所以賣方的信息披露責(zé)任也沒有得到很好的監(jiān)管和控制。因此，會計計量制度和信息披露制度的欠缺，導(dǎo)致金融衍生品在實(shí)際市場交易中透明度低。

3 我國場外金融衍生品市場的監(jiān)管對策

3.1 建立統(tǒng)一監(jiān)管法律體系，制定個性管理辦法

針對我國目前監(jiān)管法律體系的問題，可以從兩方面進(jìn)行完善。

首先，針對場外金融衍生產(chǎn)品相關(guān)的法律法規(guī)不足的問題，可以根據(jù)我國的實(shí)際情況，擬定相應(yīng)的法律法規(guī)政策，并向社會廣泛征集意見，爭取建立完善的法律法規(guī)，避免發(fā)生無法可依的現(xiàn)象;其次，針對缺乏統(tǒng)一監(jiān)管法律體系的問題，可以由中國人民銀行組織制定，這部法律主要是為金融衍生品市場監(jiān)督管理提供一個統(tǒng)一的監(jiān)管，從而可以全面監(jiān)控整個場外衍生品市場的風(fēng)險，提高監(jiān)管的效率。

3.2 強(qiáng)化監(jiān)管協(xié)調(diào)合作，實(shí)現(xiàn)全面監(jiān)控市場

由于場外衍生品交易具有跨機(jī)構(gòu)、跨市場的特點(diǎn)，使得部分衍生品市場領(lǐng)域出現(xiàn)多頭監(jiān)管和監(jiān)管缺位的情況，監(jiān)管協(xié)調(diào)合作顯得尤其重要。因此，首先，要協(xié)調(diào)好監(jiān)管的分工合作，確保監(jiān)管主體的單一性和全覆蓋性;其次，要監(jiān)督各監(jiān)管主體進(jìn)行良好的信息交流，必要的話應(yīng)該搭建相關(guān)的信息共享平臺，保證更好地發(fā)揮監(jiān)管的協(xié)同效應(yīng)。

3.3 推動產(chǎn)品規(guī)范運(yùn)行，降低市場交易成本

針對我國場外金融衍生品欠缺規(guī)范化的問題，推動金融衍生產(chǎn)品的規(guī)范運(yùn)行是亟待解決的問題之一，建議從兩方面解決此難題。

首先，推動產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)化。當(dāng)市場中存在大量非標(biāo)準(zhǔn)化的金融衍生品合約，加大了交易雙方的信息不對稱程度，市場整體的透明度也會降低，進(jìn)一步導(dǎo)致市場風(fēng)險放大，損傷了金融衍生品市場的穩(wěn)定性，增加了監(jiān)管的難度。若金融衍生品有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)化合約，不僅減輕了交易雙方信息不對稱的程度，降低違約概率和監(jiān)管難度。而且，可以實(shí)現(xiàn)由一方面統(tǒng)一清算。

其次，促進(jìn)清算的集中化。根據(jù)規(guī)模經(jīng)濟(jì)中大規(guī)模的統(tǒng)一結(jié)算機(jī)制，可以有效地降低交易者的清算成本。另外，由統(tǒng)一的機(jī)構(gòu)進(jìn)行交易結(jié)算，并輔之以相關(guān)的保證金制度，可以有效防范交易對手的信用風(fēng)險。上海清算所是我國銀行間的中央對手方，于2009年11月28日成立，在發(fā)展的十年間為金融市場直接和間接的本外幣交易及衍生產(chǎn)品交易提供清算業(yè)務(wù)等多項(xiàng)服務(wù)，有著豐富的相關(guān)經(jīng)驗(yàn)。所以，可以在上海清算所進(jìn)行試點(diǎn)，以其作為場外市場中央對手方，負(fù)責(zé)對場外衍生品的交易、結(jié)算、風(fēng)控等重點(diǎn)環(huán)節(jié)進(jìn)行統(tǒng)一規(guī)范管理。再根據(jù)不足之處，進(jìn)行改進(jìn)和調(diào)整。

3.4 完善產(chǎn)品會計制度，建立信息披露制度

在實(shí)際的交易中，如果合約的透明度很低，則交易者難以識別其真實(shí)的價值，很有可能受到市場相關(guān)錯誤信息的誘導(dǎo)，哄抬或貶低都會直接造成價格與價值嚴(yán)重背離，進(jìn)一步造成資源配置的扭曲。如果合約價值難以判斷，如何正確地評估產(chǎn)品風(fēng)險將成為難題，將不利于政府對其進(jìn)行有效監(jiān)管，如果隨著場外衍生品規(guī)模的逐漸擴(kuò)大，其風(fēng)險對整個市場會產(chǎn)生不可忽略的影響，那么政府也會陷入無法管理整個金融市場風(fēng)險的困境，所以提高場外衍生品市場合約的透明度是目前亟待解決的問題，可以采取如下兩種措施。

首先，完善場外衍生品的會計制度。監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)對核算金融衍生品價值的相關(guān)會計人員進(jìn)行培訓(xùn)，結(jié)合金融衍生品的財務(wù)杠桿特點(diǎn)對其進(jìn)行公允價值計量。若現(xiàn)行的會計準(zhǔn)則無法解釋新型的金融衍生品，應(yīng)該及時更新會計準(zhǔn)則，確保市場參與者按照準(zhǔn)則披露的信息能夠充分反映場外衍生品的風(fēng)險暴露和潛在損失。

其次，建立全面的信息披露制度。監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)該出臺政策，要求場外衍生品市場的參與者在進(jìn)行交易時，應(yīng)及時向監(jiān)管機(jī)構(gòu)、交易對手和股東充分披露相關(guān)信息，其中向監(jiān)管機(jī)構(gòu)和股東披露的信息至少包括場外衍生品的交易量和風(fēng)險頭寸等，向交易對手披露的信息至少包括合約條款、產(chǎn)品內(nèi)在風(fēng)險、可能引發(fā)損失的因素等。

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