劉珊珊　方華

摘 要：近些年來，我國正處于積極跨越中等收入陷阱這一經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型關(guān)鍵時(shí)期，GDP增速逐漸放緩，新的經(jīng)濟(jì)政策和經(jīng)濟(jì)格局全面展開，我國迎來經(jīng)濟(jì)跨越的另一階段。北京時(shí)間2017年1月21日，特朗普正式上任成為美國第45任總統(tǒng)，由此拉開了中美兩國最近三年持續(xù)摩擦的序幕。美中兩國作為全球第一、第二大經(jīng)濟(jì)體，經(jīng)濟(jì)摩擦造成的影響沿著產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈蔓延至周邊乃至全球經(jīng)濟(jì)體，給我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來更多的不確定性。2020年初的疫情給我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來了不可忽視的打擊，也必然以各種方式影響我國虛擬經(jīng)濟(jì)進(jìn)程。疫情帶來了全球性經(jīng)濟(jì)衰退、流動性停滯的威脅，為應(yīng)對危機(jī)，世界各國均出臺相應(yīng)強(qiáng)刺激政策，宣告了全球性“貨幣寬松”時(shí)代的到來。在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展大格局下，世界各國發(fā)生經(jīng)濟(jì)危機(jī)的可能性及其影響成為眾多經(jīng)濟(jì)學(xué)家關(guān)注的重點(diǎn)。

關(guān)鍵詞：經(jīng)濟(jì)危機(jī);實(shí)證分析;規(guī)避建議

中圖分類號：F820? ? ? ? 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A? ? ? 文章編號：1673-291X（2020）33-0046-03

在國際經(jīng)濟(jì)金融背景下，全球金融一體化的加速，增加了國際資本流動的頻率。國際資本流動促進(jìn)了一個(gè)國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，但也增加了經(jīng)濟(jì)波動的風(fēng)險(xiǎn)，甚至導(dǎo)致金融危機(jī)的爆發(fā)。20世紀(jì)末以來，先后發(fā)生了幾次重大金融危機(jī)，如1994—1995年墨西哥金融危機(jī)、1997—1998年亞洲金融危機(jī)、1999年巴西金融危機(jī)和2001—2002年阿根廷金融危機(jī)。根本原因是貨幣危機(jī)，針對貨幣危機(jī)發(fā)生的原因與機(jī)制，不能時(shí)期有不同的理論基礎(chǔ)，第一代貨幣危機(jī)理論是克魯格曼在1979年提出，主要解釋了貨幣政策的持續(xù)擴(kuò)張導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)基本面惡化，各國國際投機(jī)者紛紛出擊，政府為了保持固定匯率而不斷拋售外匯，使之外匯儲備不足，進(jìn)而導(dǎo)致貨幣貶值預(yù)期，當(dāng)一國的外匯儲備過低，會導(dǎo)致固定匯率崩潰;隨著20世紀(jì)90年代新一輪不同類型貨幣危機(jī)的爆發(fā)，許多學(xué)者在第一代貨幣危機(jī)的基礎(chǔ)上提出了第二代模型，解釋說當(dāng)經(jīng)濟(jì)基本面良好時(shí)，只要存在貶值預(yù)期，也會受到國際投機(jī)者的攻擊;1997年，亞洲發(fā)生了大規(guī)模的貨幣危機(jī)，從而形成了第三代理論模型。在前兩個(gè)貨幣模型基礎(chǔ)上增加了更多的因素，包括道德風(fēng)險(xiǎn)理論、基本因素理論、金融恐慌理論等。

一、相關(guān)概念介紹和實(shí)證分析

（一）貨幣危機(jī)的概念

貨幣危機(jī)是指一國在固定匯率的背景下，由投機(jī)沖擊導(dǎo)致的貨幣急速貶值及外匯儲備大幅度下降并伴隨本幣利率上升的現(xiàn)象。廣義上來看，貨幣危機(jī)是金融危機(jī)的一種。

（二）貨幣危機(jī)指數(shù)的概念

通過對貨幣危機(jī)典型案例的回顧，我們可以看出，貨幣危機(jī)一般以本幣貶值，外匯儲備減少為先兆，并由此產(chǎn)生的惡性循環(huán)導(dǎo)致市場崩潰，因此可以用匯率及外匯儲備兩個(gè)指標(biāo)對危機(jī)進(jìn)行定義。1995年，Eichengreen，Rose和Wyplosz提出了貨幣危機(jī)指數(shù)這一概念，同時(shí)在KLR 指數(shù)法中也用到了該指數(shù)來定義貨幣危機(jī)，貨幣危機(jī)指數(shù)公式為：X=△ER/θER-△FR/θFR。其中X為貨幣指數(shù)，△ER為名義匯率一階差分，θER為名義匯率標(biāo)準(zhǔn)差，△FR為外匯儲備一階差分，θFR為外匯儲備標(biāo)準(zhǔn)差。指數(shù)值X越大，表示匯率偏離均衡匯率的程度以及由外匯儲備表示的外部失衡的程度越高，發(fā)生危機(jī)的概率越大。

（三）我國2017年1月至2020年2月貨幣危機(jī)指數(shù)

北京時(shí)間2017年1月21日，特朗普正式上任成為美國第45任總統(tǒng)，由此拉開了中美兩國最近三年持續(xù)摩擦的序幕，我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展步入全新階段。因此，本文選取了2017年1月至2020年2月的相關(guān)數(shù)據(jù)，著重分析自特朗普上臺以來我國發(fā)生貨幣危機(jī)可能性，對當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)發(fā)展也有更具有針對性的現(xiàn)實(shí)意義。中美兩國作為全球前兩大經(jīng)濟(jì)體，美國作為世界超級大國，其相關(guān)政策與經(jīng)濟(jì)發(fā)展對全球經(jīng)濟(jì)都有著不可估量的影響，對我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展影響更是不容忽視。

根據(jù)上述公式，可以計(jì)算得出我國2017年1月至2020年2月的貨幣危機(jī)指數(shù)（如下頁圖所示）。

理論上，當(dāng)貨幣危機(jī)指數(shù)超過一定臨界值，就會發(fā)生貨幣危機(jī)。臨界值定義為貨幣危機(jī)均值△x加上2倍的標(biāo)準(zhǔn)差，公式為Y=△x+2×θx，由以上得出的數(shù)據(jù)可以得出2017年1月至2020年2月的貨幣危機(jī)臨界值Y=1.36，我國近些年貨幣危機(jī)指數(shù)均在臨界值之內(nèi)，與實(shí)際情況相符。

（四）實(shí)證分析

貨幣危機(jī)的產(chǎn)生是國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)綜合變化的結(jié)果，因此我們分析指標(biāo)的選擇既要保證內(nèi)部均衡，又要兼顧外部均衡。

1.自變量的選擇。一是CPI同比變動。它衡量了一個(gè)國家消費(fèi)品的價(jià)格上升程度，反映其出口產(chǎn)品的價(jià)格競爭力，同時(shí)也是衡量是否發(fā)生通貨膨脹的重要指標(biāo)，是一個(gè)國家整體經(jīng)濟(jì)的重要體現(xiàn)。二是RPI同比變動。RPI指零售物價(jià)指數(shù)，其與CPI類似，是衡量是否發(fā)生通貨膨脹的顯著影響因素。三是M2同比。M2代表廣義貨幣，指的是流通中的貨幣、企業(yè)活期存款與準(zhǔn)貨幣之和，M2增速若與GDP增速差額較大，則一國通貨膨脹可能性較大。四是中美利率差額。美中兩國作為全球第一和第二大經(jīng)濟(jì)體，其相關(guān)經(jīng)濟(jì)行為都會造成巨大影響，中美利率差額對我國匯率有顯著影響。五是短期外債占外匯儲備的比重。短期外債是一個(gè)國家短期內(nèi)必須要償還的對外債務(wù)，償債資金來源于外匯儲備，若短期債務(wù)過多，必定會引起外匯儲備的下降，一旦被國際投機(jī)客抓住機(jī)會，很容易導(dǎo)致貨幣危機(jī)。六是國內(nèi)信貸增長率。反映一國經(jīng)濟(jì)增長動力的重要標(biāo)準(zhǔn)，信貸增長過快可能會增加銀行經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，通過銀行危機(jī)引發(fā)貨幣危機(jī)。七是PMI指數(shù)。指采購經(jīng)理人指數(shù)，是反映經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的先行指數(shù)。八是FDI增長率。我國實(shí)際利用外資增速與全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境以及我國投資、消費(fèi)、外貿(mào)等指標(biāo)密切相關(guān)。

2.因變量的選擇。我們以以上計(jì)算出的2017年1月至2020年2月貨幣危機(jī)指數(shù)作為因變量。

3.結(jié)果分析。由于相關(guān)因素對貨幣危機(jī)指數(shù)影響有一定的滯后性，在分析中我們選擇用滯后兩期的自變量與因變量做回歸分析，結(jié)果（如下表所示）。

檢驗(yàn)整個(gè)方程顯著性的F量為4.357，其對應(yīng)p值為0.002，表示這個(gè)方程整體上比較顯著，模型較好。RPI指數(shù)、中美利率差額、信貸增長率、FDI增長率的解釋變量的回歸系數(shù)的p值都小于0.05，說明其在5%的水平上顯著，且信貸增長率在1%的水平上高度顯著。RPI指數(shù)及中美利率差額對貨幣危機(jī)指數(shù)解釋有著較大的經(jīng)濟(jì)顯著性。由分析結(jié)果可知，CPI同比變動對貨幣危機(jī)有著負(fù)向的影響，RPI同比變動對貨幣危機(jī)有著正向影響，這種差異的存在與剔除掉的服務(wù)類項(xiàng)目密切相關(guān)，服務(wù)類項(xiàng)目的增速會顯著降低我國貨幣危機(jī)發(fā)生的可能性。中美利率差額的擴(kuò)大，資本會由低利率的美國轉(zhuǎn)向高利率的中國，資本的流入有助于改善我國國際收支狀況，降低我國貨幣危機(jī)發(fā)生的可能性;短期外債占外匯儲備的比值的國際警戒線為70%～100%，目前我國外債規(guī)模穩(wěn)中有升，外債結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，且遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于國際警戒線，在此基礎(chǔ)上的比值增加會一定程度上降低貨幣危機(jī);根據(jù)以往數(shù)據(jù)，我國短期外債于外匯儲備的比值一直呈現(xiàn)增長趨勢，且近兩年增長速度較快，雖然得的的結(jié)論是其值越大，貨幣危機(jī)指數(shù)越小，但其影響不是太明顯，且這個(gè)結(jié)論是建立在遠(yuǎn)低于警戒線內(nèi)的前提下，如果該值不加控制，對我國的償債能力，外匯儲備都造成很大的威脅。

二、對我國規(guī)避貨幣危機(jī)的建議

第一，建立合理的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，實(shí)施內(nèi)需主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略。合理的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)才會給我國后續(xù)持續(xù)的發(fā)展帶來保障，隨著我國人口紅利的銳減，之前的靠廉價(jià)勞動力及低價(jià)出口搶占市場的戰(zhàn)略，已經(jīng)無法應(yīng)對目前的發(fā)展態(tài)勢。當(dāng)前的形勢下，外需有更多的不穩(wěn)定性，因此要加強(qiáng)我國經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，降低杠桿效應(yīng)，依靠產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整與升級發(fā)展內(nèi)需，合理應(yīng)對當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢。

第二，對于全球經(jīng)濟(jì)沖擊，要做好應(yīng)對。美國作為全球第一大經(jīng)濟(jì)體，相關(guān)的經(jīng)濟(jì)措施會影響中美匯率進(jìn)而影響我國進(jìn)出口及相關(guān)經(jīng)濟(jì)活動，在疫情對全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生不利沖擊的背景下，我國要完善自身生產(chǎn)發(fā)展產(chǎn)業(yè)鏈，加快自主創(chuàng)新，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級，提高自身產(chǎn)品的國際競爭力和在全球產(chǎn)業(yè)鏈中的定位;要堅(jiān)持在不利因素影響下，仍能處于主動選擇的地位。

第三，堅(jiān)持貨幣政策與財(cái)政政策相結(jié)合。2020年5月15日，中央政治局會議指出，積極的財(cái)政政策要更加積極有為，穩(wěn)健的貨幣政策要更加靈活適度，要以更大的宏觀政策來應(yīng)對疫情沖擊。在應(yīng)對此次危機(jī)過程中，貨幣政策也許受到更多關(guān)注，但卻無法完全解決疫情帶來的危機(jī)問題，只有積極配合稅收、補(bǔ)貼、擔(dān)保等財(cái)政手段，才能更有針對性地解決問題，更好地保證經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展。

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[責(zé)任編輯 晨 丹]

收稿日期：2020-07-09

作者簡介：劉珊珊（1994-），女，河南商丘人，碩士研究生，從事國民經(jīng)濟(jì)學(xué)研究;方華（1963-），女，湖南長沙人，副教授，從事金融學(xué)、商業(yè)銀行、保險(xiǎn)學(xué)研究。