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關(guān)于同股同權(quán)與雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)的法理研究

2021-01-02 20:49上海融力天聞律師事務(wù)所仇迎春
區(qū)域治理 2021年27期
關(guān)鍵詞:股權(quán)結(jié)構(gòu)雙層公司法

上海融力天聞律師事務(wù)所 仇迎春

伴隨著現(xiàn)代信息技術(shù)的應(yīng)用和普及,社會生活出現(xiàn)了方方面面的變化,同股同權(quán)、雙重股權(quán)均屬于股權(quán)架構(gòu)形式,表現(xiàn)方式不同、應(yīng)用價值也存在明顯差異。面對資本市場環(huán)境的變化,基于當(dāng)前公司法基礎(chǔ)的“一股一權(quán)”原則,則需要不斷加強對雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)的引導(dǎo)。

一、同股同權(quán)與雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)

(一)同股同權(quán)

所謂同股同權(quán),又可以將其稱之為“一股一權(quán)”抑或“一股一票”,顧名思義,擁有同樣份額的股份則表示擁有同樣大小的權(quán)利,強調(diào)企業(yè)管理工作中股東決策權(quán)的公平性。基于《公司法》,對于股份公司已經(jīng)發(fā)行的股份,每一份股份背后的權(quán)利是相同的,這也就從法律層面上,更好地保障了企業(yè)股東的權(quán)利。我國一直以來也都十分強調(diào)投資者的自身利益,著重維護投資者個人利益。而同股同權(quán)制度的設(shè)計則在于服務(wù)企業(yè)管理工作,切實提高企業(yè)管理效能,帶動經(jīng)濟效益的提高。需要注意的是,同股同權(quán)更多是指股份上的平等,對于不同的股東,自身享有的權(quán)利應(yīng)當(dāng)保持完全一致。

(二)雙層股權(quán)

所謂雙層股權(quán),又可以將其稱之為AB型股權(quán),和同股同權(quán)結(jié)構(gòu)存在明顯差別。在《公司法》中雖然并未對雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)進行法律規(guī)定,但是在公司發(fā)展過程中應(yīng)用較為廣泛。雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)最早出現(xiàn)在20世紀(jì)的美國,能夠有效應(yīng)對企業(yè)創(chuàng)始人控制權(quán)保持和融資的關(guān)系。雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)本身能夠按照股份自身帶有的表決權(quán)大小,直接進行普通股的劃分工作,實現(xiàn)一股一票的作用效果,通常而言,A股、B股分別為普通股、特別股,二者的差別則在于B股能擁有A股數(shù)倍的表決權(quán)[1]。雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)的主要表現(xiàn)方式是“同股不同權(quán)”,和同股同權(quán)存在明顯差別,則也在表示,即使兩個人擁有相同股份,但是由于A、B股的差別,這也就使得雙方對于公司事物的決策權(quán)也存在諸多差別。與此同時,對于成長型企業(yè),往往會應(yīng)用發(fā)行債券、銀行貸款等多種方式完成融資,而債權(quán)融資工具對其公司要求較高,如果企業(yè)處于發(fā)展初期,則很難滿足融資條件,在此情況下,公司便可以通過發(fā)行股票、積累資本,從而拓展公司。針對上述情況,為了更好地保障創(chuàng)始人的個人權(quán)益,雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)也開始成為公司發(fā)展的必然選擇。

二、雙層股權(quán)的理論價值

(一)符合法律規(guī)定

雙層股權(quán)同時也就表示“同股不同權(quán)”,針對雙層股權(quán)雖然《公司法》并未嚴(yán)格作出規(guī)定,但是也并未從法律層面作出禁止。基于我國《公司法》現(xiàn)有內(nèi)容,可以將“同股同權(quán)”理解為基本管理原則,而“同股不同權(quán)”相對而言,則是一種例外情況。從法律層面而言,對于有限公司,允許設(shè)置“同股不同權(quán)”結(jié)構(gòu),對于股份公司,允許設(shè)置“同股同權(quán)”。具體而言,法理邏輯則主要表現(xiàn)在:一方面,對于有限公司,在公司股權(quán)架構(gòu)層面,能夠予以股東相應(yīng)的權(quán)利,促使股東可以直接按照公司章程對股東權(quán)利進行進一步的規(guī)劃和安排。在《公司法》具體條例中,也相應(yīng)予以有限公司股東特別約定權(quán)利,促使股東能夠擁有更大的自主權(quán);另一方面,對于股份公司,不同于有限公司的人合性為主、資合性為輔,只能采用“同股同權(quán)”結(jié)構(gòu)形式,但是并未在《公司法》中進行明確規(guī)定。由此可見,基于《公司法》,如何進行股權(quán)架構(gòu)的設(shè)置,也需要從公司形式展開考量,雙重股權(quán)架構(gòu)適用于有限公司,“同股同權(quán)”股權(quán)架構(gòu)則只適用于股份公司,不僅不能設(shè)置“同股不同權(quán)”,同樣也不允許“同股不同權(quán)”股權(quán)結(jié)構(gòu)的公司上市。

(二)滿足市場需求

一直以來,公司運行都在遵循股份公司的同股同權(quán)制度,該制度的落實主要是為了避免股份權(quán)利的不平衡對股東權(quán)利造成損害,從而最大限度地確保資本市場的公平性與穩(wěn)定性。隨著市場環(huán)境的不斷改變,我國一部分公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)也發(fā)生了一定改變,而這樣的變化也導(dǎo)致同股同權(quán)模式難以滿足相應(yīng)的發(fā)展需求,要想實現(xiàn)公司的長遠發(fā)展,就需要推進全新的股權(quán)制度。股份公司在發(fā)展過程中,如果想實現(xiàn)規(guī)模的不斷擴大往往需要大量的資金,從而會進行后續(xù)的資本市場融資行為。但在融資的過程中,勢必會出現(xiàn)創(chuàng)始人、發(fā)起人股份被稀釋的情況。尤其是在公司上市的初期階段,此時的公司股東數(shù)量增加,股本也比較分散,對大部分散戶股東來說,雖然有部分人會為了獲取長期效益而投資,但絕大多數(shù)還是為賺取股票的差價,這與公司設(shè)立的初衷往往也是不相符的。在這樣的環(huán)境下,公司股份就會在很多不同立場、不同目的的散戶股東手中,如果還實施同股同權(quán)的模式,將會在很大程度上對公司創(chuàng)始人的股份進行稀釋,最終將會喪失對公司的決策權(quán)。一旦出現(xiàn)這樣的情況,不僅會對公司創(chuàng)始人的利益造成嚴(yán)重影響,還會導(dǎo)致公司難以穩(wěn)定發(fā)展下去。根據(jù)以上的情況就可以看出,雖然實施同股同權(quán)模式有一定的合理性,但在具體實施過程中也會帶來一定問題,其中最突出的案例就是喬布斯離開蘋果,這也是同股同權(quán)制度給公司經(jīng)營發(fā)展所帶來的不利影響。

因此,很多公司在經(jīng)營管理的過程中都會最大限度地避免股權(quán)被稀釋時投票權(quán)也被稀釋的情況,這也帶動很多公司開始結(jié)合自身的實際情況構(gòu)建起更加多元化的公司股權(quán)架構(gòu)模式,其中最典型的就是阿里巴巴。阿里巴巴在一開始運行的時候其整體的股權(quán)分布十分分散,創(chuàng)始人馬云自己的持股比例也僅僅只有7%,即使加上創(chuàng)始人蔡崇信的部分也只能達到10%,而這樣的持股比例是很難在公司發(fā)揮絕對的決策權(quán)的[2]。在這樣的情況下,為公司創(chuàng)始人可以有效提出自身的發(fā)展理念,阿里巴巴的決策層設(shè)計并提出了以合伙人制度方式上市。合伙人制度實施最核心的也是最精妙的地方在于,公司創(chuàng)始人即使不具備較高的持股比例也可以掌握公司的話語權(quán),相較于同股同權(quán)模式,這樣的“同股不同權(quán)”制度也更加適合某些公司發(fā)展的實際情況。實際上,我國現(xiàn)階段還不允許上市公司以這樣的制度模式進行管理,因此阿里巴巴選擇在美國上市,進而允許AB股權(quán)結(jié)構(gòu)的順利實施。在雙層投票結(jié)構(gòu)的保護下,創(chuàng)始人就可以實現(xiàn)控制公司運營的目的。

三、雙層股權(quán)架構(gòu)的相關(guān)法律風(fēng)險及優(yōu)化建議

(一)法律風(fēng)險

對于雙層股權(quán)架構(gòu),是在市場發(fā)展過程中經(jīng)過長期實踐形成的產(chǎn)物?;谒椒ㄗ灾卧瓌t,“同股不同權(quán)”股權(quán)架構(gòu)相應(yīng)建設(shè)形成,本身屬于股東權(quán)利的處置方式,在實踐過程中不僅可能會出現(xiàn)程序風(fēng)險,也有可能滋生道德風(fēng)險、法律風(fēng)險,如果不能及時展開防范處理,不僅可能會損害股東權(quán)益、債權(quán)人權(quán)益,甚至可能會嚴(yán)重?fù)p害企業(yè)經(jīng)濟效益。一方面,在設(shè)置“同股不同權(quán)”雙層股權(quán)架構(gòu)時帶有的合法性風(fēng)險、正當(dāng)性風(fēng)險;另一方面,由于股東濫用職權(quán)造成的風(fēng)險。

基于《公司法》的相關(guān)規(guī)定內(nèi)容,作為公司股東,在行使自身權(quán)利的同時,也需要相應(yīng)遵守法律法規(guī)、公司章程,促使股東權(quán)利能夠行使得當(dāng),避免出現(xiàn)不當(dāng)行為,避免對其他股東,對債權(quán)人造成利益損失。對于那些由于濫用股東權(quán)利,甚至造成嚴(yán)重?fù)p失的股東,則需要依法承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任。

(二)優(yōu)化建議

1.相互制衡機制

在現(xiàn)代社會的快速發(fā)展下,基于同股同權(quán)股權(quán)架構(gòu),雖然能夠在一定程度上保證股東基本權(quán)益的公平公開性,但是對“同股不同權(quán)”很少會造成阻礙,特別是在當(dāng)前法律法規(guī)相應(yīng)缺失的影響下,則需要加強對雙層股權(quán)的控制,通過相互制衡機制,更好地維護股東基本權(quán)益。

所謂相互制衡機制,也就是說每一個股東在含有額外表決權(quán)的同時,自身行為也會受到一定的限制,例如當(dāng)股東行使個人權(quán)利時,權(quán)利也并非隨意行使,需要相應(yīng)接受投資人的外部監(jiān)督,規(guī)避權(quán)利濫用情況。而在企業(yè)日常管理工作中,如何實行“同股不同權(quán)”、如何展開權(quán)利設(shè)置,則需要將工作交由專業(yè)律師完成,切實保證股權(quán)架構(gòu)的正當(dāng)性。

2.外部法規(guī)預(yù)防

為了加強行業(yè)管理,則可以通過嚴(yán)格規(guī)范的法規(guī)制度預(yù)防和控制股東權(quán)利濫用問題,股東濫用權(quán)利問題時有發(fā)生,嚴(yán)重時候不僅會損害股東自身的權(quán)益,也會影響其他股東的權(quán)益,影響企業(yè)的經(jīng)濟效益?,F(xiàn)有法規(guī)制度對于股東權(quán)利濫用問題還存在一定局限性,在此情況下,則需要加強法規(guī)建設(shè),避免出現(xiàn)上述問題。

3.強化信息披露

從當(dāng)前企業(yè)發(fā)展情況來看,投資者數(shù)量不斷增多、經(jīng)驗日益豐富,但是投資者主體還主要表現(xiàn)為個人投資者,使得投資者市場還不夠完善和成熟。如果是外部公眾投資者,如何展開雙層股權(quán)架構(gòu)的評估,則與信息披露情況脫不開關(guān)系。通常而言,如果上市公司投資者既未全面掌握企業(yè)信息,也不了解公司實際經(jīng)營狀況,將會相應(yīng)失去投票權(quán),也很難加強企業(yè)風(fēng)險管控[3]。針對上述問題,則需要加強信息披露管理,不斷完善信息披露制度,促使投資者、監(jiān)管者都能夠更加可靠地進行風(fēng)險防控,將風(fēng)險性因素降到最低。具體而言,基于企業(yè)管理團隊,需要做好說明和披露,形成更加完整周密的管理制度和競爭制度,切實優(yōu)化雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)。

4.超級表決權(quán)

基于雙層股權(quán)結(jié)構(gòu),促使創(chuàng)始人自身持有的超額表決權(quán)能夠發(fā)揮很大效用,可以直接控制董事會的選舉工作。由此一來,管理層、董事會,二者便構(gòu)建形成利益共同體,使公司內(nèi)部監(jiān)督機制難以發(fā)揮效用。對于雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)公司,中小股東還需要相應(yīng)承擔(dān)管理風(fēng)險,如果能夠引入表決權(quán)排除制度,則可以在一定程度上避免出現(xiàn)創(chuàng)始人的利益輸送,充分發(fā)揮集體決策的效用,確保公司決策的公正性和公開性,也能夠更好地調(diào)節(jié)公司股東之間的矛盾和沖突。

四、結(jié)論

綜上所述,對同股同權(quán)與雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)的法理展開分析具有至關(guān)重要的意義。同股同權(quán)與雙層股權(quán)作為不同的股權(quán)結(jié)構(gòu)形式,適用范圍存在一些差別,能夠在一定程度上更好地迎合企業(yè)發(fā)展、創(chuàng)造價值。隨著法規(guī)制度的健全,也會相應(yīng)生成更多制度類別,更好地保障投資者的權(quán)益,從而不斷推動企業(yè)建設(shè)和發(fā)展。

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