文/葉兆楓 趙夏敏

一、引言

創(chuàng)新是民族的靈魂，是一個(gè)國家興旺發(fā)達(dá)的不竭動(dòng)力，也是一個(gè)企業(yè)能夠持續(xù)穩(wěn)定增長的活力源泉。隨著中國特色社會(huì)主義進(jìn)入新時(shí)代，我國經(jīng)濟(jì)也進(jìn)入了“新常態(tài)”，這要求我們使用新的發(fā)展模式和科學(xué)技術(shù)來處理經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的問題，創(chuàng)新的重要性決不容我們忽視。

近年來，我國的外部形勢緊張復(fù)雜，中美貿(mào)易摩擦逐漸升級、國際上新冠病毒疫情嚴(yán)重肆虐，外加區(qū)域性的政治、經(jīng)濟(jì)沖突不斷，我國甚至整個(gè)世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展都蒙上了不確定性的陰影。在這一大背景下，能否掌握核心技術(shù)、走自主創(chuàng)新之路是擺在我國企業(yè)面前的一大考驗(yàn)。習(xí)近平總書記論斷：“面對日益激烈的國際競爭，我們必須把創(chuàng)新擺在國家發(fā)展全局的核心位置，不斷推進(jìn)理論創(chuàng)新、制度創(chuàng)新、科技創(chuàng)新、文化創(chuàng)新等各方面創(chuàng)新。”過去的一年里，缺乏核心技術(shù)的企業(yè)在來勢洶洶的貿(mào)易戰(zhàn)中受到巨大沖擊，中興通訊在面對美國的經(jīng)濟(jì)制裁和天價(jià)罰款時(shí)無能為力、損失慘重，其根本原因在于其核心部件技術(shù)依然受制于人；而華為公司同樣遭受美國的全面封鎖，卻依然能夠不斷推出新產(chǎn)品，在全世界推廣其5G 技術(shù)，這正是因?yàn)槿A為掌握了自主研發(fā)的核心技術(shù)和與眾不同的研發(fā)能力。除了科學(xué)技術(shù)創(chuàng)新，商業(yè)模式創(chuàng)新也逐漸進(jìn)入人們的視野中，被擺到越來越重要的地位上。面對突然爆發(fā)的“黑天鵝”事件——新冠病毒的爆發(fā)，許多行業(yè)在2020 年的春天遭受了重創(chuàng)。這些企業(yè)能否及時(shí)轉(zhuǎn)變商業(yè)模式，走不同的發(fā)展道路成為其“自救”是否有效的關(guān)鍵一步。我們可以看到許多企業(yè)推出遠(yuǎn)程會(huì)議、線上辦公的新功能，在病毒隔離管控期間做到了提前復(fù)產(chǎn)，走在了其他企業(yè)的前面；部分具有前瞻性眼光的服務(wù)業(yè)企業(yè)，并沒有在疫情肆虐期間坐以待斃，通過當(dāng)下流行的互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)等平臺，轉(zhuǎn)向線上訂單、快遞、外賣等商業(yè)手段，有效實(shí)現(xiàn)了非常時(shí)期的自我救助和業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。中華傳統(tǒng)文化強(qiáng)調(diào)“窮則變，變則通，通則久”，外部環(huán)境的不確定性既是風(fēng)險(xiǎn)也是機(jī)遇，只有能夠保持銳意進(jìn)取、開拓創(chuàng)新的企業(yè)才能夠抓住機(jī)遇、轉(zhuǎn)危為機(jī)。

本文想要研究的主題是管理者過度自信與企業(yè)創(chuàng)新的關(guān)系。企業(yè)的創(chuàng)新活動(dòng)的主要發(fā)起者和決策者是其CEO，公司的高層管理者特別是CEO 在公司戰(zhàn)略決策制定和戰(zhàn)略方向形成方面扮演著核心角色 （Westphal 和 Fredickson，2001）?；仡櫧陙沓晒Φ钠髽I(yè)不難發(fā)現(xiàn)，正是由于CEO 對技術(shù)研發(fā)投入的關(guān)注和執(zhí)著，企業(yè)才在激烈競爭的市場中獲取了核心能力，并實(shí)現(xiàn)了企業(yè)價(jià)值穩(wěn)定而強(qiáng)勁的增長；正是由于CEO 領(lǐng)導(dǎo)團(tuán)隊(duì)大膽探索，走他人不敢走之路，企業(yè)才能實(shí)現(xiàn)商業(yè)模式創(chuàng)新，從眾多同業(yè)競爭者中殺出重圍。作為戰(zhàn)略領(lǐng)導(dǎo)者，CEO 在企業(yè)創(chuàng)新方面發(fā)揮著決定性作用。

關(guān)于CEO 特征對企業(yè)經(jīng)營影響的現(xiàn)有研究主要基于高階理論，Hambrick 和Mason（1984）創(chuàng)新地提出了高階理論，該觀點(diǎn)認(rèn)為，高管人員會(huì)基于個(gè)人的偏好、經(jīng)驗(yàn)和價(jià)值觀來采取行動(dòng)。而管理者尤其是高級管理者的行為偏好會(huì)直接影響到公司的經(jīng)營決策和發(fā)展戰(zhàn)略，從而影響企業(yè)的創(chuàng)新能力。過度自信正是一個(gè)非常典型的管理者特征，過度自信最早發(fā)現(xiàn)于心理學(xué)實(shí)驗(yàn)中，該研究發(fā)現(xiàn)絕大多數(shù)的人都具有非常穩(wěn)定的過度自信傾向，人們經(jīng)常高估自身的能力或是對于自己做出的決定深信不疑，在行為金融學(xué)領(lǐng)域，表現(xiàn)為對于自己投資水平和所持投資組合的收益率進(jìn)行高估，在公司金融領(lǐng)域，過度自信的管理者往往高估自身的決策能力，傾向于選擇高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目、或者傾向于提高投資水平。所以說過度自信現(xiàn)象普遍存在于管理者之中，且其對于企業(yè)經(jīng)營的影響是不可忽視的。

二、文獻(xiàn)回顧與假設(shè)提出

1. 管理者過度自信與企業(yè)創(chuàng)新

在普遍認(rèn)識中，過度自信往往造成負(fù)面影響，這是由于過度自信者容易盲目樂觀、使自身暴露在更大風(fēng)險(xiǎn)水平之中。但是過去的許多研究發(fā)現(xiàn)管理者過度自信能夠促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新，在企業(yè)的初創(chuàng)發(fā)展階段，對于自身自信程度高的管理者更能夠抓住轉(zhuǎn)瞬即逝的發(fā)展機(jī)遇，幫助企業(yè)走上高速發(fā)展的通道。在企業(yè)走到技術(shù)攻堅(jiān)的十字路口的關(guān)鍵階段，過度自信的管理者也能夠更加果斷地做出決策，他們樂于接受挑戰(zhàn)，在增加企業(yè)創(chuàng)新投入的時(shí)候更加堅(jiān)定，從而有利于幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)關(guān)鍵技術(shù)突破或是轉(zhuǎn)型升級。從這個(gè)意義上，過度自信對于企業(yè)創(chuàng)新也有著積極作用，必須更加全面地看待。

管理者過度自信通過影響企業(yè)投資水平，從而影響企業(yè)創(chuàng)新。心理學(xué)理論認(rèn)為，人都有過度自信的心理偏差（Weinstein，1980），而對于企業(yè)的管理者而言，他們具有較高的知識水平和社會(huì)地位，其過度自信水平也高于一般大眾 （Cooper 等，1998）。Roll（1986） 首先提出了管理者自以為是的假說，認(rèn)為公司的管理者經(jīng)常高估自身的決策水平，進(jìn)而樂觀估計(jì)目標(biāo)項(xiàng)目的投資收益，導(dǎo)致一些激進(jìn)投資活動(dòng)的發(fā)生。人們普遍認(rèn)為管理者過度自信會(huì)對企業(yè)造成不利影響，但對企業(yè)創(chuàng)新方面，不少學(xué)者持樂觀的態(tài)度，Galasso 等（2011）認(rèn)為過度自信的管理者會(huì)低估失敗概率，加大創(chuàng)新投入。Hirshleifer 等（2012）從創(chuàng)新投入與產(chǎn)出兩個(gè)角度再次驗(yàn)證了CEO 過度自信對企業(yè)創(chuàng)新的促進(jìn)作用。國內(nèi)研究方面，也有許多學(xué)者指出管理者過度自信的作用不完全是消極的（余桂明等，2013）。王山慧等（2013）認(rèn)為管理者過度自信對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新投入有顯著的正向影響，但這一影響僅存在于高科技企業(yè)和國有企業(yè)中。易靖韜等（2015）通過研究A 股數(shù)據(jù)進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)，高管過度自信會(huì)不僅促進(jìn)企業(yè)加大創(chuàng)新項(xiàng)目的投入，也會(huì)提高創(chuàng)新項(xiàng)目的產(chǎn)出，這一促進(jìn)作用對于高新技術(shù)企業(yè)更為明顯。

基于以上分析我們提出以下假設(shè)：

H1：管理者過度自信會(huì)提高企業(yè)創(chuàng)新水平

2. 管理者過度自信與創(chuàng)新績效

在現(xiàn)實(shí)中，我國的企業(yè)家經(jīng)歷了改革開放以來中國經(jīng)濟(jì)的騰飛，特別是中國加入世貿(mào)組織以來，大量企業(yè)在這二十年間獲得巨大發(fā)展機(jī)遇，取得了傲人成績。歷史上的巨大成功更容易催生我國企業(yè)家對于自身能力的過度自信。然而如今中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入“新常態(tài)”，外部環(huán)境也出現(xiàn)了明顯變化，這種過度自信和樂觀主義能否繼續(xù)發(fā)揮積極作用是一個(gè)現(xiàn)實(shí)的問題。首先中國經(jīng)濟(jì)由高速發(fā)展向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)變，一本萬利的機(jī)遇不再俯拾皆是，盲目樂觀地研發(fā)和大規(guī)模地業(yè)務(wù)模式轉(zhuǎn)變，面臨的風(fēng)險(xiǎn)相比過去大很多，管理者進(jìn)行激進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新的導(dǎo)致企業(yè)陷入窘境的案例也屢見不鮮。樂視前CEO 賈躍亭大舉進(jìn)入造車領(lǐng)域，最終慘敗收場，樂視的股價(jià)也一度崩潰；康得新前董事長鐘玉急于開始碳纖維項(xiàng)目研發(fā)，通過股權(quán)質(zhì)押和大加杠桿進(jìn)行融資，導(dǎo)致資金狀況惡化。過度自信的管理者或許會(huì)提高企業(yè)創(chuàng)新的能力，但這種盲目樂觀下進(jìn)行商業(yè)模式創(chuàng)新能否有利于后續(xù)企業(yè)的發(fā)展仍是未知數(shù)，值得我們深入研究。

也有部分學(xué)者就管理者過度自信對于企業(yè)創(chuàng)新的促進(jìn)作用持懷疑態(tài)度。基于Heaton（2002）提出的投資水平異化模型，在不同的自由現(xiàn)金流水平下，管理者的過度自信行為會(huì)分別導(dǎo)致投資過度與投資不足。王霞等（2008[10]）研究了中國的上市公司，發(fā)現(xiàn)Heaton 的投資行為異化模型適用于中國市場，管理者傾向在自由現(xiàn)金流充裕時(shí)投資過度，而不充裕時(shí)投資不足。在這種情況下，企業(yè)的創(chuàng)新水平還能否得到促進(jìn)是一個(gè)問題，于長宏和原毅軍（2015）認(rèn)為只有單位資金成本降低或者CEO 的預(yù)期能力增強(qiáng)時(shí)，CEO 對于創(chuàng)新的積極性才會(huì)相應(yīng)提高。Goel 和Thakor（2008）認(rèn)為過度自信管理者帶來的過多的研發(fā)投入其實(shí)是過度投資的一種表現(xiàn)，最終會(huì)抵消企業(yè)價(jià)值。Tang（2015）通過實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，過度自信管理者的創(chuàng)新活動(dòng)并不是一種價(jià)值創(chuàng)造，而是一種價(jià)值摧毀。

由此可見，雖然管理者的過度自信能夠一定程度上促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新，但這種促進(jìn)作用的生效條件以及對于企業(yè)績效的長遠(yuǎn)影響，目前仍然存在討論的空間，是一個(gè)值得深入研究的問題。因此我們提出如下假設(shè)：

H2：管理者過度自信帶來的創(chuàng)新會(huì)降低未來企業(yè)績效

三、研究設(shè)計(jì)

1. 樣本選擇

本文選取我國2014-2019 年間滬深兩市上市公司為初始樣本，并做以下處理（1） 剔除 ST、*ST 類公司 （2） 剔除金融、保險(xiǎn)類公司（3）剔除數(shù)據(jù)缺失的公司。本文使用的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)預(yù)計(jì)來源于CSMAR 數(shù)據(jù)庫，最后處理后得到3998 個(gè)公司年度數(shù)據(jù)。

2. 變量設(shè)置

管理者過度自信（overconfidence）。學(xué)術(shù)界對于管理者過度自信的衡量有多種方法，一種常見的方代理變量是企業(yè)最佳的績效。企業(yè)近期績效越好，管理者就越有可能過度自信。Hayward 和Hambrick（1997）使用股票價(jià)格未受影響之日前12 個(gè)月的股東回報(bào)來測量，股東回報(bào)為股價(jià)增加值和股息收益之和除以股票初始價(jià)格計(jì)算而來。Chen 等（2015）也采用了這一測量方法。這一方法的問題在于，導(dǎo)致股價(jià)增加可能有多種因素，而公司的股價(jià)也只是導(dǎo)致管理者過度自信的一個(gè)方面，所以不采用這種方法。

本文參考余明桂（2006）、姜付秀（2009），選取CSMAR 數(shù)據(jù)庫中2014-2017 年披露了盈利預(yù)測的上市公司，把滿足以下四類情況的判斷為樂觀估計(jì)：大增，實(shí)際增長小于50%；略增，實(shí)際增長減少；扭虧或續(xù)盈，實(shí)際虧損；略虧，實(shí)際虧損大于50%。若公司該年的季報(bào)中至少一次為樂觀估計(jì)，則判斷該公司本年存在管理者過度自信，overconfidence=1，否則取0。

企業(yè)創(chuàng)新（innovation）。查閱上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和公開信息，用如下兩個(gè)指標(biāo)衡量企業(yè)的科技創(chuàng)新水平。第一是企業(yè)R&D 投入占營業(yè)收入的比重，此比率可以衡量企業(yè)的研發(fā)創(chuàng)新強(qiáng)度。第二是企業(yè)當(dāng)年的專利授權(quán)數(shù)，用來衡量創(chuàng)新的成果。

企業(yè)未來績效（roat+1）。主要用企業(yè)未來年度的總資產(chǎn)收益率來衡量，計(jì)算方法是下一年度的凈利潤除以期末平均資產(chǎn)總額。

控制變量（controls）借鑒已有研究，本文預(yù)計(jì)對影響企業(yè)創(chuàng)新和企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的其他變量進(jìn)行控制。包括企業(yè)規(guī)模size（總資產(chǎn)的自然對數(shù)）、資產(chǎn)負(fù)債率lev（期末總負(fù)債除以期末總資產(chǎn)）、資產(chǎn)報(bào)酬率roa（凈利潤除以總資產(chǎn)）、企業(yè)年齡age（企業(yè)自成立以來年限）、現(xiàn)金流量cash（經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流除以總資產(chǎn)）、營業(yè)收入增長率growth（兩年?duì)I業(yè)收入之差除以上年?duì)I業(yè)收入）、固定資產(chǎn)占比fix（固定資產(chǎn)除以總資產(chǎn)）、企業(yè)類型type（虛擬變量，國有企業(yè)取1，非國有取0）、行業(yè)industry（依據(jù)證監(jiān)會(huì)2012 版分類）、年度year（財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)年度）。

詳細(xì)的變量設(shè)計(jì)情況可見表1。

四、實(shí)證研究

1. 變量描述性統(tǒng)計(jì)

為了直觀看出存在管理者過度自信的企業(yè)與不存在管理者過度自信的企業(yè)，在創(chuàng)新能力上的情況，我們將數(shù)據(jù)分為過度自信組（表2）與非過度自信組（下頁表3）對照分析?？梢园l(fā)現(xiàn)過度自信組的平均專利授權(quán)數(shù)為13.442 件，平均r&d投入比為5.176%，這均高于非過度自信組的平均專利授權(quán)數(shù)12.406 件和4.319%的平均R&D 投入占比，且過度自信組的今明兩年的企業(yè)績效roa，都小于非過度自信組。這初步支持了假設(shè)H1 和H2 是有可能成立的。

2. 回歸結(jié)果分析

（1）管理者過度自信與企業(yè)創(chuàng)新的關(guān)系

本文構(gòu)建如下模型來驗(yàn)證假設(shè)H1：

本研究模型的因變量為企業(yè)創(chuàng)新（innovation），自變量是管理者過度自信水平（overconfidentdence）。除了有關(guān)企業(yè)財(cái)務(wù)情況的控制變量外，還加入了年度啞變量（year）和行業(yè)啞變量（industry）。其中行業(yè)分類以證監(jiān)會(huì)2012 年行業(yè)分類為依據(jù)。實(shí)證結(jié)果如下頁表4 所示，管理者過度自信與企業(yè)專利授權(quán)數(shù)的正相關(guān)關(guān)系在90%的水平上顯著。從系數(shù)上進(jìn)行分析，如果非過度自信管理者轉(zhuǎn)變?yōu)檫^度自信的管理者，這能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來每年1.633 件的專利授權(quán)，按之前描述性統(tǒng)計(jì)進(jìn)行的平均專利數(shù)統(tǒng)計(jì)，這一數(shù)值提高了企業(yè)大約13%的創(chuàng)新水平?？梢哉f管理者過度自信對于企業(yè)創(chuàng)新的促進(jìn)作用是非常顯著的。

（2）管理者過度自信與企業(yè)創(chuàng)新績效

考慮到企業(yè)第一年研發(fā)成功的技術(shù)，往往需要時(shí)間才能獲得回報(bào)和收益，我們用企業(yè)第二年的總資產(chǎn)收益率roat+1來作為企業(yè)創(chuàng)新績效的代理變量。為了專門考慮過度自信的企業(yè)創(chuàng)新績效的影響，我們構(gòu)建過度自信與企業(yè)創(chuàng)新的交乘項(xiàng)作調(diào)節(jié)變量，研究模型如下：

表1 變量設(shè)計(jì)表

表2 描述性統(tǒng)計(jì)（過度自信組）

表3 描述性統(tǒng)計(jì)（非過度自信組）

表4 管理者過度自信與企業(yè)創(chuàng)新關(guān)系檢驗(yàn)

表5 管理者過度自信與企業(yè)創(chuàng)新績效關(guān)系檢驗(yàn)

實(shí)證結(jié)果如表5 所示，我們可以看到，過度自信條件下的企業(yè)創(chuàng)新對于企業(yè)未來績效在99%的水平上顯著負(fù)相關(guān)，且過度自信的管理者每促成一項(xiàng)企業(yè)的創(chuàng)新，未來一年的總資產(chǎn)收益率會(huì)預(yù)期降低0.08%，其負(fù)面效果從數(shù)值上雖然比較輕微，但如果考慮到整個(gè)企業(yè)一年的凈利潤和專利數(shù)，造成的經(jīng)濟(jì)損失依然是不容我們忽視的。因此管理者過度自信雖然能夠提高企業(yè)的創(chuàng)新水平，但由于這些創(chuàng)新往往會(huì)低估投資風(fēng)險(xiǎn)，或是產(chǎn)生過度投資的問題，最終并不能提高企業(yè)未來的績效。

五、結(jié)論和建議

本文通過我國上市公司數(shù)據(jù)實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，管理者過度自信能夠促進(jìn)企業(yè)的創(chuàng)新，過度自信的管理者運(yùn)營的公司往往能比非過度自信的管理者獲得更多的專利授權(quán)。通過文獻(xiàn)分析我們認(rèn)為，這是過度自信管理者低估投資風(fēng)險(xiǎn)，提高研發(fā)投資而實(shí)現(xiàn)的。但是，我們進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，過度自信管理者進(jìn)行的企業(yè)創(chuàng)新并不能顯著提高企業(yè)未來的收益率，反而起到了負(fù)面作用。

如今我們處在外部條件極為復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)環(huán)境之中，市場上巨大的機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存，這一背景下，我們應(yīng)該鼓勵(lì)管理者抱有堅(jiān)定的信心和必勝的信念，銳意進(jìn)取開拓創(chuàng)新，才能抓住發(fā)展機(jī)遇。另外我們必須提醒我國的企業(yè)家，必須認(rèn)識到市場中創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)的存在，自信是走出困境必備的品質(zhì)，但是盲目自信只會(huì)讓企業(yè)陷入危機(jī)，在如今經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期，必須更加清晰地認(rèn)清現(xiàn)實(shí)、審視自我，大膽創(chuàng)新的同時(shí)走穩(wěn)健發(fā)展之路。