王浴青 溫濤

摘 要：通過VAR-BEKK-GARCH模型和DCC-MGARCH模型對我國菜籽油期現(xiàn)貨市場價格溢出效應和動態(tài)關聯(lián)性進行實證分析，結果顯示：菜籽油期貨市場對現(xiàn)貨市場存在單向的均值溢出效應，但是期貨市場是否始終有效地發(fā)現(xiàn)和引導現(xiàn)貨價格還有待驗證;另外還觀察到菜籽油期現(xiàn)貨市場動態(tài)關聯(lián)程度呈現(xiàn)時變性。研究表明，要促進菜籽油期貨市場和油菜籽產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展，需要不斷推進全面深化改革，從體制機制和社會化服務等方面下功夫，充分發(fā)揮市場機制的作用。

關鍵詞：菜籽油期貨;農產(chǎn)品價格;溢出效應;動態(tài)關聯(lián)

文章編號：2095-5960（2021）01-0076-10;中圖分類號：F323.7;文獻標識碼：A

一、引言

農產(chǎn)品價格是影響農業(yè)增效和農民增收的重要因素，也關系到物價水平穩(wěn)定和國民經(jīng)濟協(xié)調發(fā)展的全局?！稗r產(chǎn)品價格有兩個非常重要的基礎性作用”，一是引導資源配置，二是調節(jié)利益分配，因此“農產(chǎn)品價格政策可作為調整要素配置和國民收入分配格局的重要工具，在協(xié)調工農關系和城鄉(xiāng)關系中可以起到非常重要的作用。”[1]《中共中央國務院關于推進價格機制改革的若干意見》（2015）要求“完善農產(chǎn)品價格形成機制，注重發(fā)揮市場形成價格作用”，并且指出“價格機制是市場機制的核心，市場決定價格是市場在資源配置中起決定性作用的關鍵”。對于農產(chǎn)品而言，“完善主要由市場決定價格的機制”，使價格靈活反映市場供求關系，價格機制真正引導資源配置，既是市場配置資源的“關鍵”，也具有特殊性。由于農業(yè)多重風險交織的產(chǎn)業(yè)特性，農業(yè)生產(chǎn)波動性與農產(chǎn)品價格風險性常常相伴而生，農產(chǎn)品價格形成和市場機制作用的關聯(lián)性尤為復雜?，F(xiàn)有研究表明，有效的價格體系是以包括期貨市場在內的健全的市場體系為基礎，并且具有充分競爭的體制機制為條件的。期貨市場因其價格發(fā)現(xiàn)和套期保值等多重功能，可以在一定程度上避免農產(chǎn)品價格波動風險產(chǎn)生的不利影響。所以中央也提出了擴大農業(yè)“保險+期貨”的試點政策，以形成有效價格引導，規(guī)避農業(yè)經(jīng)營風險，促進農業(yè)增效增收。2020年中共中央國務院《關于抓好“三農”領域重點工作確保如期實現(xiàn)全面小康的意見》又要求“優(yōu)化‘保險+期貨試點模式，繼續(xù)推進農產(chǎn)品期貨期權品種上市”。

我國是全球最大的菜籽油生產(chǎn)國，2018年中國菜籽油產(chǎn)量近700萬噸，占當年全球菜籽油產(chǎn)量的四分之一。油菜也是中國的第一大油料作物，國內菜籽油產(chǎn)量占國產(chǎn)植物油的半壁江山，在中國食用植物油市場占有舉足輕重的地位。而我國食用油生產(chǎn)總體不能滿足消費需求，每年還需大量進口，2019年我國食用植物油進口量約985萬噸，同期增幅21.75%，為近年之最。據(jù)統(tǒng)計，我國植物油對外依存度高達60%以上，菜籽油生產(chǎn)對于解決糧油安全問題至關重要。而且我國油菜籽商品率高達80%，是主產(chǎn)區(qū)農民現(xiàn)金收入的重要來源，促進油菜籽產(chǎn)業(yè)健康持續(xù)發(fā)展有利于促進農民增收致富。因此，單就市場因素而言，這就需要完善油菜籽、菜籽油的價格形成機制和市場交易機制。而我國菜籽油生產(chǎn)和消費位列世界第一的情景表明，國內菜籽油市場價格既對全球市場產(chǎn)生較大影響，也容易受到全球價格波動的沖擊。鄭州商品交易所自2007年起開展菜籽油期貨交易業(yè)務，就是為了充分發(fā)揮期貨市場的功能作用和價格引導機制，促進我國菜籽油產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展，從而優(yōu)化種植業(yè)結構，推進“訂單農業(yè)”和促進農民持續(xù)增收。

但是從歷史數(shù)據(jù)初步分析看，我國菜籽油期貨價格與現(xiàn)貨價格變化的走向及走勢乃至波動的峰谷區(qū)間和幅度大小等，似乎顯示出不盡一致的動態(tài)差異，兩者之間似乎沒有明顯的相互關聯(lián)或影響，隱含了兩者內在關聯(lián)性較弱或者互動關系似有某種特殊性。那么，應該如何認識菜籽油期貨市場和現(xiàn)貨市場之間的互動關系，菜籽油期貨價格與現(xiàn)貨價格之間的傳遞影響是怎樣的結果或表現(xiàn)，菜籽油期貨市場價格是不是對現(xiàn)貨價格起到了理論上的引導作用？分析這些問題有助于深化農產(chǎn)品期貨市場的理論認知，更好理解菜籽油期貨價格與現(xiàn)貨價格之間的互動關系，對于充分發(fā)揮期貨市場功能以降低價格波動風險，促進菜籽油產(chǎn)業(yè)鏈健康持續(xù)發(fā)展等具有重要意義。為此，本文擬通過對我國菜籽油期現(xiàn)貨市場價格間的溢出效應和動態(tài)關聯(lián)性的分析實證來進行初步探析。

二、文獻回顧與評述

價格溢出效應是指某種產(chǎn)品的價格不僅受自身前期的影響，還受其他產(chǎn)品前期價格的影響。Marshall在1890年首次將“溢出效應”一詞引入經(jīng)濟學領域，認為溢出效應類似于經(jīng)濟學的“外部性”。[2]Samuelson定義溢出效應和外部經(jīng)濟效應是相同的范疇。[3]在理論的不斷發(fā)展與改進中，國內外學者多從均值溢出效應和波動溢出效應兩方面進行研究。

價格的均值溢出效應是指兩組價格序列間均值的關聯(lián)性，主要研究方法是運用VAR、VEC等模型對時間序列數(shù)據(jù)進行測算和分析。[4]從現(xiàn)有國內研究來看，學者們主要探討農產(chǎn)品價格的傳遞效應。如劉藝卓發(fā)現(xiàn)人民幣匯率的變動會對農產(chǎn)品進口價格產(chǎn)生傳遞影響。[5]祁華清等利用 VAR 模型及金融化測度分析得出，金融化程度越高，中國糧食的期貨和現(xiàn)貨價格波動率越高。[6]吳琪等對比分析中國與加拿大的菜籽油期貨市場，發(fā)現(xiàn)加拿大期貨市場捕捉價格信息更加敏銳。[7]

農產(chǎn)品價格間還具有方差（二階矩）的關聯(lián)性，即通過波動溢出的方式進行傳遞，主要運用GARCH類模型及其拓展形式進行研究?！安▌右绯鲂钡母拍钍紫仁菑墓墒袃r格波動傳遞的研究中產(chǎn)生。[8]隨著期貨市場的發(fā)展和期貨品種的不斷增加，國內外學者對農產(chǎn)品期現(xiàn)貨市場間的波動溢出效應和動態(tài)關聯(lián)性研究逐漸深入。一部分學者研究產(chǎn)業(yè)鏈不同環(huán)節(jié)間農產(chǎn)品價格的影響效應。比較經(jīng)典的是Gardner研究分析了零售食品、農場產(chǎn)出和營銷服務三者間價格變化和市場均衡的關系。[9]Hayenga等針對豬肉批發(fā)價和零售價之間適應農產(chǎn)品價格的非對稱傳遞進行了實證研究。[10]Apergis & Rezitis檢驗了大宗農產(chǎn)品在生產(chǎn)、收購和零售環(huán)節(jié)的價格之間的影響關系，發(fā)現(xiàn)三者存在正向波動溢出效應。[11]Kai Zhao用誤差修正模型和BEKK-GARCH模型驗證了中國大豆產(chǎn)業(yè)期現(xiàn)貨市場間的溢出效應和價格引導關系。[12]國內學者紀敏研究了外部沖擊通過需求拉動、成本推動和貨幣沖擊三條渠道對國內價格波動產(chǎn)生影響。[13]洪銀興、鄭江淮通過對農產(chǎn)品價值鏈的分析，發(fā)現(xiàn)提高農業(yè)生產(chǎn)率和對農民進行人力資本投資的微觀機制存在于農產(chǎn)品價值鏈中農戶、加工企業(yè)、流通環(huán)節(jié)和零售商之間的縱向聯(lián)系。[14]張利庠和張喜才實證研究了外部沖擊對處于不同生產(chǎn)環(huán)節(jié)的農產(chǎn)品價格波動有重要影響。[15]李秋萍等運用VAR-BEKK-GARCH模型，分析了多種糧食產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)鏈不同環(huán)節(jié)之間的價格波動影響。[16]高群、宋長鳴利用VAR-BEKK-GARCH模型考察得出生豬與肉雞產(chǎn)業(yè)鏈上中下游不同環(huán)節(jié)都存在價格溢出效應。[17]閆桂權等通過對大豆產(chǎn)業(yè)鏈期貨價格分析發(fā)現(xiàn)大豆系期貨價格間存在顯著的均值溢出效應和波動溢出效應。[18]

另一部分學者研究不同品種農產(chǎn)品價格間的波動溢出效應。有學者利用新引入的溢出指數(shù)檢驗發(fā)現(xiàn)英美兩國菜籽油現(xiàn)貨和期貨市場之間存在雙向的波動溢出效應，且受重大經(jīng)濟事件例如歐元區(qū)債務危機的影響。[19]同樣，指數(shù)交易的波動效應和美國農產(chǎn)品期貨市場的溢出效應也得到了驗證。[20]Sang Hoon Kang等運用多元DECO-GARCH模型研究發(fā)現(xiàn)黃金、白銀、原油、玉米、小麥和大米六種商品期貨市場間具有雙向波動溢出效應，黃金和白銀還在其他產(chǎn)品期貨市場信息傳遞中發(fā)揮中介作用。[21]張有望、李劍研究發(fā)現(xiàn)我國主糧作物小麥、稻谷和玉米期貨對現(xiàn)貨價格的溢出效應較弱，非主糧作物大豆期貨對現(xiàn)貨價格的溢出效應較強，四個糧食品種現(xiàn)貨對期貨價格的溢出效應均較弱。[22]鄭燕、馬驥研究發(fā)現(xiàn)我國雞蛋期現(xiàn)貨市場間存在顯著的均值溢出效應和波動溢出效應，其中期貨市場對現(xiàn)貨市場的價格引導關系更為顯著，且兩市場間具有正相關的動態(tài)關聯(lián)性。[23]丁存振、鄭燕從市場間溢出效應和動態(tài)關聯(lián)兩個方面研究了價格支持政策對棉花期現(xiàn)貨市場關聯(lián)的影響，結果表明臨時收儲政策的實施顯著降低了棉花期現(xiàn)貨市場間相關程度，而目標價格政策則提升了兩市場間價格波動關聯(lián)程度。[24]

此外，還有學者對國際市場和國內市場之間的價格溢出效應進行了研究，如王振宇運用GARCH-M、EGARCH等模型研究發(fā)現(xiàn)中美兩國大豆期貨市場有顯著的波動溢出效應，且國內市場對美國市場的價格傳遞更為明顯。[25]林學貴對棉花價格進行分析后發(fā)現(xiàn)棉花國內期貨市場對現(xiàn)貨市場存在單向價格波動溢出效應，國內現(xiàn)貨市場與國際期貨市場之間以及國內期貨市場與國際期貨市場之間均存在雙向價格波動溢出效應。[26]鄭金英、翁欣實證研究表明美國糧食期貨市場價格波動對中國糧食期貨市場價格波動有單向傳導作用，同時中美大豆期貨具有較強的動態(tài)關聯(lián)性，中美小麥期貨動態(tài)關聯(lián)性較弱。[27]李光泗等研究發(fā)現(xiàn)國內外大豆價格間存在雙向的均值和波動溢出效應，國內外玉米價格間存在單向的均值效應和雙向的波動溢出效應，國際小麥和大米價格波動傳遞效應較弱，而中國大米和小麥市場對國際市場具有較強的溢出效應。[28]

從上述文獻梳理可以發(fā)現(xiàn)，已有學者運用多元GARCH類模型證實了農產(chǎn)品期現(xiàn)貨市場間存在不同程度的價格溢出效應和不同特征的動態(tài)關聯(lián)性，為本文深入分析菜籽油價格的溢出效應和動態(tài)關聯(lián)性提供了有益的參考和借鑒。但是目前直接針對國內菜籽油期現(xiàn)貨市場價格溢出效應和動態(tài)關聯(lián)性的文獻較為少見，較多的主要是菜籽油期現(xiàn)貨市場價格波動特征分析。鑒于此，本文基于2011年1月4日至2018年12月28日中國菜籽油期貨和現(xiàn)貨市場價格日頻交易數(shù)據(jù)，運用BEKK-GARCH模型和DCC-GARCH模型對我國菜籽油期現(xiàn)貨市場價格間的溢出效應和動態(tài)關聯(lián)性進行實證，旨在初步探究我國菜籽油期貨價格是否真的有效引導了現(xiàn)貨價格，為進一步探索菜籽油期貨與現(xiàn)貨價格互動關系是否具有不同表現(xiàn)或特點奠定基礎。

三、研究方法、模型與數(shù)據(jù)

（一）研究方法與模型設定

1.二元BEKK-GARCH模型

首先，給出二元BEKK-GARCH模型的均值VAR方程如公式（1）（2）：

其中，C是二維三角矩陣，A是C的ARCH項系數(shù)矩陣，B是C的GARCH項系數(shù)矩陣。

上述四個矩陣的形式分別表示如下：

其中，hii（i=1，2）表示菜籽油現(xiàn)貨和期貨價格的方差，hij（ij）為協(xié)方差。aii和aij（ij）分別表示現(xiàn)貨（或期貨）價格對自身和另一方的ARCH型波動溢出效應，表征價格波動時變性。bii和bij（ij）則分別表示現(xiàn)貨（或期貨）價格對自身和另一方的GARCH型波動溢出效應，表征價格持久性。當aij=bij=0時說明現(xiàn)貨（或期貨）市場價格不受另一方前期市場價格的影響，即現(xiàn)貨（或期貨）市場價格對另一方價格波動沒有溢出效應;當aij和bij至少有一個不為0時，則表明現(xiàn)貨和期貨市場至少有一方對另一方傳遞了波動溢出效應。公式（1）經(jīng)過MLE估計法換算后可得到εt的對數(shù)似然函數(shù)形式為：

式（5）中，θ是待估參數(shù)，N是估計的序列量，T為樣本數(shù)量。

以考量菜籽油期現(xiàn)貨市場間的價格溢出效應為例，本研究針對菜籽油期現(xiàn)貨市場間的波動溢出效應提出以下三個原假設：

H01：a12=b12=0，即菜籽油期貨市場對現(xiàn)貨市場不產(chǎn)生波動溢出效應;

H02：a21=b21=0，即菜籽油現(xiàn)貨市場對期貨市場不產(chǎn)生波動溢出效應;

H03：a12=b12=a21=b21=0，即菜籽油期現(xiàn)貨市場間不存在波動溢出效應。

2.DCC-GARCH模型

想要考察兩個序列間是否存在動態(tài)條件相關性，一般采用經(jīng)典的DCC-GARCH（1，1）模型：

（二）數(shù)據(jù)說明

本研究選取2011年1月4日～2018年12月28日中國菜籽油市場期貨和現(xiàn)貨價格日頻交易數(shù)據(jù)。其中，菜籽油現(xiàn)貨價格選用國家糧油信息中心發(fā)布的四川成都生產(chǎn)的四級菜籽油出廠價，菜籽油期貨價格選用鄭州商品交易所公布的每天收盤價（活躍合約）。為了保證數(shù)據(jù)可獲得性以及樣本數(shù)據(jù)一致性，剔除了二者不能匹配的數(shù)據(jù)，共獲得1936個樣本。以上數(shù)據(jù)均來源于wind數(shù)據(jù)庫。由于期貨市場在周末和節(jié)假日休市，導致期貨交易日頻數(shù)據(jù)往往是不連續(xù)的，我們無法連續(xù)地計算收益率。因此，本文利用Stata軟件對交易日期數(shù)據(jù)做了適當?shù)恼{整，通過創(chuàng)建商業(yè)日歷的方法使收益率得以連續(xù)計算。為保證變量的平穩(wěn)性，本文在具體分析時對兩個市場的日交易價格時間序列取對數(shù)收益率序列進行模型估計，即：

其中，Rit是i市場在第t期的對數(shù)收益率，Pit與Pi，t-1分別為i市場在第t期和第t-1期的日收盤價。

四、模型實證與結果

（一）菜籽油期現(xiàn)貨價格走勢

受供需影響，菜籽油期現(xiàn)貨價格之間存在密切聯(lián)系：當菜籽油供給充足時，現(xiàn)貨價格影響期貨價格，現(xiàn)貨價格下降，會導致投資者對未來價格預期下降，減少商品持倉量，使得期貨價格隨之下降。反之，當菜籽油供給不足時，投資者對未來價格看漲，增加商品持倉量，使得期現(xiàn)貨價格均相應上漲。圖1展示了菜籽油期貨上市以來菜籽油期貨和現(xiàn)貨市場的價格和對數(shù)收益率走勢。我們可以看出，2011年到2018年間菜籽油現(xiàn)貨價和期貨價走勢基本一致，大體呈正相關趨勢;菜籽油期現(xiàn)貨價格波動均較為明顯，在2011年初和2017年出現(xiàn)顯著的短期劇烈波動，期貨價格在2013年間有較為明顯地震蕩下滑，而現(xiàn)貨價格在2014年呈下降特征。其次，菜籽油現(xiàn)貨價格在部分時期高于期貨價格，有時又低于期貨價格。菜籽油期貨最高價格出現(xiàn)在2011年2月，為11090元/噸;最低價格出現(xiàn)在2016年3月，為5458元/噸。現(xiàn)貨最高價格出現(xiàn)在2012年9月，高達11400元/噸;最低價格出現(xiàn)在2016年2、3月，為6100元/噸。

圖2呈現(xiàn)了菜籽油期現(xiàn)貨市場的基差走勢情況（基差=現(xiàn)貨價格-期貨價格），總體來說，基差波動比期貨價格更為劇烈，較為明顯的是在2013年間急劇上升，在2014年間又陡然下降?；钭畲笾党霈F(xiàn)在2014年1月，為2520元/噸;基差最小值出現(xiàn)在2011年2月，為-782元/噸?；畈▌臃仍酱?，市場風險越大，不利于期貨市場套期保值操作，這種情況預示菜籽油期貨市場套期保值功能的有效發(fā)揮會受到影響。

（二）菜籽油期現(xiàn)貨價格描述性統(tǒng)計

表1呈現(xiàn)了菜籽油期現(xiàn)貨市場價格的描述性統(tǒng)計結果。菜籽油期貨價格的標準差相比現(xiàn)貨價格的標準差較小，這表明在此期間菜籽油期貨價格的波動幅度不如現(xiàn)貨價格大。從統(tǒng)計結果還可以看出，菜籽油期現(xiàn)貨價格的偏度和峰度都異于正態(tài)值，但右偏并不明顯;樣本峰度均小于3，JB統(tǒng)計量的值也大于任意合理顯著水平下的（2）的臨界值，反映了菜籽油期現(xiàn)貨價格分布的非正態(tài)性和平峰分布的特性。

（三）菜籽油期現(xiàn)貨市場溢出效應和動態(tài)關聯(lián)性分析

1.模型檢驗。數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性是檢驗模型ARCH效應的前提，在這之前，我們利用相關信息準則來確定模型最佳滯后階數(shù)。由表2可見，根據(jù)LL和LR統(tǒng)計量的計算結果以及FPE、AIC、HQIC和SBIC準則，基于菜籽油期貨、現(xiàn)貨價格對數(shù)收益率確定模型滯后階數(shù)為5。

接下來，為避免偽回歸，我們利用Stata對菜籽油期現(xiàn)貨價格對數(shù)收益率序列進行單位根檢驗。根據(jù)圖1菜籽油期現(xiàn)貨價格走勢圖可以大致看出，期現(xiàn)貨價格沒有明顯的時間趨勢，但應該帶有常數(shù)項，因此我們只考慮僅帶常數(shù)項不帶趨勢項情形的ADF檢驗，結果用（c， t， p）的形式列出。各自的具體含義為：c=1（0）表示檢驗模型帶（不帶）常數(shù)項，同樣t=1（0）表示模型帶（不帶）趨勢項，p表示滯后階數(shù)。由表3可得，在1%顯著性水平下，菜籽油期現(xiàn)貨價格對數(shù)收益率序列均強烈拒絕單位根原假設，說明了這兩個變量序列十分平穩(wěn)。

由于菜籽油期現(xiàn)貨市場價格對數(shù)收益率序列均平穩(wěn)，首先可以對兩市場進行格蘭杰因果關系檢驗。由表4可知，在以菜籽油現(xiàn)貨市場價格對數(shù)收益率為解釋變量的方程中，菜籽油期貨市場價格對數(shù)收益率的卡方統(tǒng)計量為62.005，相應的P值為0.000，故可認為菜籽油期貨價格是現(xiàn)貨價格的格蘭杰原因，菜籽油歷史期貨價格可以幫助預測現(xiàn)貨價格的未來值。類似地，在以菜籽油期貨市場價格對數(shù)收益率為解釋變量的方程中，菜籽油現(xiàn)貨市場價格對數(shù)收益率的卡方統(tǒng)計量為8.0627，相應的P值為0.153，故可認為菜籽油現(xiàn)貨價格不能構成期貨價格的格蘭杰原因。

其次，我們用LM檢驗法對VAR模型的殘差是否存在自相關進行驗證。如表5所示，殘差序列檢驗結果P值在任意置信水平下都接受“無自相關”的原假設，表明VAR殘差序列沒有顯著的自相關性，我們可以判定擾動項為白噪聲。

由圖1可以比較明顯地看出，菜籽油期現(xiàn)貨價格對數(shù)收益率表現(xiàn)出了波動集聚性的特征。通過對菜籽油期現(xiàn)貨價格AR（5）模型OLS殘差的ARCH效應進行LM檢驗可知，1-5階的殘差平方滯后項的P值在10%的置信水平下都拒絕“沒有ARCH效應”（見表6），即兩個對數(shù)收益率序列的檢驗結果與圖1反應的結果一致，兩個市場均有波動集聚性（ARCH效應），符合GARCH類模型建立的條件。

2.溢出效應分析。通過一系列檢驗，在得到VAR模型的方差-協(xié)方差矩陣后，我們采用Winrats軟件對GARCH（1，1）-BEKK模型進行估計，表7是模型估計的結果，由此可得出以下結論：

首先，我們由現(xiàn)貨市場的均值方程P值可知，滯后1～3期的菜籽油期貨價格對現(xiàn)貨價格產(chǎn)生顯著的正向影響;從期貨市場的均值方程P值可知，滯后1～5期內菜籽油現(xiàn)貨價格對期貨價格沒有表現(xiàn)出顯著影響。這表明菜籽油期貨市場對現(xiàn)貨市場存在單向的均值溢出效應，菜籽油期貨價格對現(xiàn)貨價格具有一定的引導作用，但引導效果如何還有待進一步驗證。

其次，從矩陣A和B的對角元素來看，A（1，1）和A（2，2）的估計系數(shù)在1%的顯著性水平下顯著異于零，表示菜籽油現(xiàn)貨價格和期貨價格對數(shù)收益率序列的波動具有較為明顯的集聚性，即存在ARCH效應。B（1，1）和B（2，2）的估計系數(shù)在1%的顯著性水平下顯著異于零，說明菜籽油現(xiàn)貨價格和期貨價格對數(shù)收益率序列均存在顯著的GARCH效應，即大的波動會引起大的震蕩，小的波動后面跟著小的波動。這顯然增加了預測菜籽油市場價格變動趨勢的風險性，有可能影響菜籽油期貨市場有效發(fā)現(xiàn)價格并引導現(xiàn)貨價格的效果。

再次，從矩陣A和B的非對角元素來看，A（1，2）和B（1，2）估計系數(shù)的絕對值分別比A（2，1）和B（2，1）估計系數(shù)的絕對值大，說明菜籽油現(xiàn)貨價格對數(shù)收益率序列的ARCH效應和GARCH效應都強于菜籽油期貨價格對數(shù)收益率序列，表明菜籽油現(xiàn)貨市場短期價格波動更容易傳遞至菜籽油期貨市場，反之說明期貨市場短期價格波動對現(xiàn)貨價格的傳遞影響似乎并不明顯。這一認知似乎與之前的結論不盡一致，為什么菜籽油現(xiàn)貨市場短期價格波動更容易傳遞至期貨市場而不是相反的結果呢？這是不是意味短期內期貨市場價格發(fā)現(xiàn)功能出現(xiàn)了暫時性弱化或變異，或是菜籽油期貨市場未能始終有效地發(fā)現(xiàn)和引導現(xiàn)貨價格，可能原因是什么？本文僅對這一現(xiàn)象提出初步的疑問，有關問題還有待后續(xù)研究予以確認并做分析，或許期望能夠引起人們深入思考或研究以尋求答案。

最后，我們用wald檢驗得出的結果可以發(fā)現(xiàn)（見表8），a12=b12=0，a21=b21=0，a12=b12=a21=b21=0的三個原假設在1%的置信區(qū)間沒有通過，驗證了菜籽油期貨和現(xiàn)貨市場之間存在波動溢出效應，不過并沒有消除上述疑問，也有待后續(xù)研究予以解析。

3.動態(tài)關聯(lián)性分析。接下來，我們計算菜籽油期現(xiàn)貨市場間動態(tài)相關系數(shù)，菜籽油期現(xiàn)貨市場間整體呈正相關，樣本期內兩市場間的條件準相關系數(shù)為0.3199，計算得出動態(tài)相關系數(shù)的范圍在-0.0197～0.6148之間，平均0.3447，且在1%置信水平上等于0，即拒絕原假設，意味著菜籽油期現(xiàn)貨市場間存在顯著的動態(tài)關聯(lián)性。

圖3對菜籽油期現(xiàn)貨市場間動態(tài)相關系數(shù)的走勢做了描述，其動態(tài)相關系數(shù)走勢也基本上印證了描述性統(tǒng)計的結果。從圖中可以看出，絕大多數(shù)時期菜籽油期現(xiàn)貨市場的相關系數(shù)都在0以上，且多數(shù)時期處于0.2～0.6之間，說明大多數(shù)時期菜籽油期現(xiàn)貨市場間都具有關聯(lián)性，只是不同時期的相關性強度是有差別的。結合圖1和圖3，我們發(fā)現(xiàn)菜籽油期現(xiàn)貨市場相關系數(shù)較大的時期主要發(fā)生在2012年上半年和2015年以后，在2014年下半年～2015年有明顯上升，從2015年之后菜籽油期現(xiàn)貨市場間關聯(lián)程度主要呈“N”型變化趨勢，基本上一直保持較高相關程度。初步簡析其原因可能和2015年國家施行的一項改革有關。當年為了解決下游企業(yè)經(jīng)營困難、財政負擔加重、油脂油料價格倒掛嚴重等問題，國家取消了實行七年之久的油菜籽臨時收儲制度，改由各類加工企業(yè)或相關市場主體進行收購;中央政府對油菜籽種植農戶設立財政專項補貼，地方政府則負責油菜籽收購的具體組織。這項改革實際上一定程度引入了市場機制，使市場決定價格的作用得以有所體現(xiàn)，不過是否就是市場化改革的原因以及是如何傳導影響的等相關問題，只有待后續(xù)的研究進一步探索。

五、結語及啟示

本文采用BEKK-GARCH模型和DCC-GARCH模型對2011年1月4日至2018年12月28日中國菜籽油期貨和現(xiàn)貨市場價格的時序數(shù)據(jù)對我國菜籽油期現(xiàn)貨市場間的溢出效應和動態(tài)關聯(lián)性進行實證分析，得到了如下一些認知：

1.從菜籽油期現(xiàn)貨市場價格長期趨勢來看，菜籽油期現(xiàn)貨價格基本呈現(xiàn)正相關動態(tài)關系，但又顯示不同的波動特點：一是現(xiàn)貨價格波動幅度比期貨價格波動更為劇烈，二是期現(xiàn)貨價格的基差走勢更不平穩(wěn)。這表明，其一，菜籽油期貨價格和現(xiàn)貨價格的內在關聯(lián)性較弱，菜籽油期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)和引導作用沒有顯現(xiàn)，現(xiàn)貨價格的形成和波動可能還有更多復雜的因素起作用;其二，基差作為反映期貨價格和現(xiàn)貨價格之間即期變化的動態(tài)指標，可對期貨市場套期保值的效果產(chǎn)生直接影響，我國菜籽油期現(xiàn)貨價格基差波動較大，說明基差風險也較大，菜籽油期貨市場套期保值規(guī)避風險的功能也可能受到一定程度抑制。

2.通過一系列檢驗和模型估計驗證了菜籽油期現(xiàn)貨市場之間存在一般意義上的波動溢出效應，但有所不同的是：從均值方程P值可知，菜籽油期貨市場對現(xiàn)貨市場存在單向的均值溢出效應，菜籽油期貨價格對現(xiàn)貨價格具有一定的引導作用，但引導效果如何還有待進一步驗證。而從方差方程ARCH項系數(shù)和GARCH項系數(shù)看，盡管菜籽油期現(xiàn)貨價格對數(shù)收益率序列都表現(xiàn)出了強烈的波動集聚性和雙向波動溢出效應，然而矩陣元素的實證結果卻顯示菜籽油現(xiàn)貨價格對數(shù)收益率序列波動比期貨價格對數(shù)收益率序列波動更強，表明菜籽油現(xiàn)貨價格短期波動更容易傳遞至菜籽油期貨市場，反之說明期貨市場短期價格波動對現(xiàn)貨價格有無傳遞影響似乎不明顯。這表明我國菜籽油期貨價格和現(xiàn)貨價格相互間波動溢出或傳遞影響具有非典型性，是否意味短期內期貨市場價格發(fā)現(xiàn)功能出現(xiàn)了暫時性弱化或變異，或者菜籽油期貨市場未能始終有效地發(fā)現(xiàn)和引導現(xiàn)貨價格？這有待后續(xù)研究予以解析。

3.菜籽油期現(xiàn)貨市場間動態(tài)關聯(lián)性分析表明：期現(xiàn)貨市場價格動態(tài)相關系數(shù)總體呈正相關，但是不同時期的相關性強度是有差別的。簡要分析看，可能和改革進程有關，一定程度引入市場機制的改革可能使市場決定價格的作用得以有所體現(xiàn)。但是否就是市場化改革的原因以及如何傳導影響等問題，也有待后續(xù)的研究進一步探索。

由此得出以下兩點啟示：第一，菜籽油產(chǎn)業(yè)鏈是油菜籽生產(chǎn)、加工和銷售菜籽油的完整產(chǎn)業(yè)體系，要促進全產(chǎn)業(yè)鏈高質量可持續(xù)發(fā)展，應進一步加強農業(yè)市場體系建設，努力探索完善菜籽油、油菜籽產(chǎn)品及其生產(chǎn)要素的價格形成機制;在充分發(fā)揮市場機制作用的同時應重視發(fā)揮政府的調控職能，加強服務引導和價格監(jiān)管，強化發(fā)揮菜籽油期貨市場的功能作用，提升運行效率和資源配置效率。第二，堅持以改革為抓手，從體制機制和社會化服務等方面下足功夫，消除可能扭曲價格信號的制度障礙，要根據(jù)期貨和現(xiàn)貨市場各自特殊性，通過改革和建設，提升兩個市場的信息處理和價格反應能力等。進一步搞好“期貨+保險”試點，努力探索體制機制創(chuàng)新，降低油菜籽種植風險，切實保障農民的利益。

參考文獻：

[1]錢克明.充分發(fā)揮農產(chǎn)品價格政策在統(tǒng)籌城鄉(xiāng)發(fā)展中的調節(jié)作用[A].2010年中國農業(yè)經(jīng)濟學會年會論文集[C]，2010.

[2]Marshall A. Principles of Economics： An Introductory Volume[J]. Social Science Electronic Publishing， 1920， 67 （1742）：457.

[3]Samuelson Paul A. Foundations of Economic Analysis： Enlarged Edition [M]， Harvard University Press， 1983.

[4]肖小勇，李崇光，李劍.國際糧食價格對中國糧食價格的溢出效應分析[J].中國農村經(jīng)濟，2014（2）：42～55.

[5]劉藝卓.匯率變動對中國農產(chǎn)品價格的傳遞效應[J].中國農村經(jīng)濟，2010（1）：19～27.

[6]祁華清，李霜，樊琦.中國糧食金融化的測度、檢驗及政策啟示[J].管理世界，2015（2）：172～173.

[7]吳琪，蔡勛，馮中朝.中加油菜籽期貨與現(xiàn)貨價格動態(tài)關系研究[J].浙江農業(yè)學報，2016（10）：1796～1802.

[8]Hamao，Y.， Msulis，R.W. & Ng V. Correlations in Price Changes and Volatility across International Stock Markets[J]. Review of Financial Studies， 1990， 3（2）：281～307.

[9]Gardner，B. The Farm-Retail Price Spread in a Competitive Food Industry[J]. American Journal of Agricultural Economics， 1975， 57 （3）：399～409.

[10]Hayenga， Marvin L.， Miller. Douglas， Price Cycles and Asymmetric Price Transmission in the U.S. Pork Market[J]. American Journal of Agricultural Economics，2001，83（3）：551～562.

[11]Apergis，N.& Rezitis， A. Agricultural Price Volatility Spillover Effects： The Case of Greece. European Review of Agricultural Economics， 2003， 30（3）： 389～406.

[12]Kai Zhao. The Spillover Effect between Futures and Spot price of Agricultural Products： A Case Study of Soybean Products of China[J]. Asian Agricultural Research， 2017， 9（3）： 24～28， 33.

[13]紀敏.本輪國內價格波動的外部沖擊因素考察[J]金融研究，2009（6）：31～43.

[14]洪銀興，鄭江淮.反哺農業(yè)的產(chǎn)業(yè)組織與市場組織——基于農產(chǎn)品價值鏈的分析[J].管理世界，2009（5）：67～79，187～188.

[15]張利庠，張喜才.外部沖擊對我國農產(chǎn)品價格波動的影響研究——基于農業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈視角[J].管理世界，2011（1）：71～81.

[16]李秋萍，李長健，肖小勇.產(chǎn)業(yè)鏈視角下農產(chǎn)品價格溢出效應研究——基于三元VAR-BEKK-GARCH（1，1）模型[J].財貿經(jīng)濟，2014（10）：125～136.

[17]高群，宋長鳴.國內畜禽價格溢出效應的對比分析——全產(chǎn)業(yè)鏈視角[J].中國農村經(jīng)濟，2016（4）：31～43.

[18]閆桂權，何玉成，楊雪.產(chǎn)業(yè)鏈視角下大豆系期貨價格溢出效應研究[J].世界農業(yè)，2019（5）：53～64.

[19]Nikolaos Antonakakis， Christos Floros， & Renatas Kizys. Dynamic Spillover Effects in Futures Markets： UK and US Evidence[J]. International Review of Financial Analysis， 48 （2016）： 406～418.

[20]Ana I. Sanjuán-López， Philip J. Dawson. Volatility Effects of Index Trading and Spillovers on US Agricultural Futures Markets： A Multivariate GARCH Approach[J]. Journal of Agricultural Economics， 2017， 68（3）： 822～838.

[21]Sang Hoon Kang， RonMcIver， & Seong-Min Yoon. Dynamic Spillover Effects among Crude Oil， Precious Metal， and Agricultural Commodity Futures Markets[J]. Energy Economics， 62 （2017）： 19～32.

[22]張有望，李劍.糧食期貨與現(xiàn)貨市場價格波動溢出效應[J].華南農業(yè)大學學報（社會科學版），2017（1）：104～111.

[23]鄭燕，馬驥.雞蛋期現(xiàn)貨市場溢出效應與動態(tài)關聯(lián)研究[J].中國農業(yè)大學學報，2018（11）：222～231.

[24]丁存振，鄭燕.價格支持政策對農產(chǎn)品期現(xiàn)貨市場關聯(lián)的影響研究[J].華中農業(yè)大學學報（社會科學版），2020（3）：100～109;173～174.

[25]王振宇.中美農產(chǎn)品價格波動特征及溢出效應研究：基于大豆期貨數(shù)據(jù)的分析[J].農村經(jīng)濟，2014（5）：98～101.

[26]林學貴.棉花價格波動溢出效應[J].中國管理科學，2016（A1）：504～508.

[27]鄭金英，翁欣.中美糧食期貨的價格關聯(lián)及波動溢出效應——基于多元T分布下VAR-BEKK-MGARCH模型的實證分析[J].價格理論與實踐，2017（3）：128～131.

[28]李光泗，王莉，謝菁菁，等.進口快速增長背景下國內外糧食價格波動傳遞效應實證研究[J].農業(yè)經(jīng)濟問題，2018（2）：94～103.

[29]Engle，Robert. Dynamic Conditional Correlation： A Simple Class of Multivariate Generalized Autoregressive Conditional Heteroskedasticity Models[J]. Journal of Business & Economic Statistics， 2002，20（3）：339～350.

責任編輯：蕭敏娜