張 勇

(南京林業(yè)大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，江蘇 南京210037)

一、引言

現(xiàn)階段，對(duì)于處在轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)和傳統(tǒng)關(guān)系型社會(huì)中的中國企業(yè)而言，社會(huì)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)這一非正式制度已成為薄弱正式制度的替代性機(jī)制，其在公司治理和各類資源配置中扮演著十分重要的角色，直接影響著企業(yè)的生存與發(fā)展[1]。其中，因董事在多家公司任職而形成的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)尤為普遍和重要。根據(jù)陳運(yùn)森和鄭登津(2017)的研究，2003～2012年間，我國上市公司董事兼任平均比例為83%，這比過去數(shù)年間美國上市公司75%的董事兼任比例高出8%[2]。上述統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，我國上市公司董事間的確存在一張聯(lián)系緊密且規(guī)模巨大的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)。根據(jù)謝德仁和陳運(yùn)森(2012)的定義，董事網(wǎng)絡(luò)是指公司董事會(huì)的董事個(gè)體以及董事之間通過至少在一個(gè)董事會(huì)同時(shí)任職而建立的直接和間接聯(lián)結(jié)關(guān)系的集合[3]。與企業(yè)的股東董事和內(nèi)部董事相比，獨(dú)立董事的聘任和相應(yīng)網(wǎng)絡(luò)的變化更加具有外生性。因此，在上述董事網(wǎng)絡(luò)中，獨(dú)立董事關(guān)系網(wǎng)絡(luò)的公司治理、資源配置效應(yīng)更被理論和實(shí)務(wù)界普遍關(guān)注。社會(huì)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)理論認(rèn)為，獨(dú)立董事在關(guān)系網(wǎng)絡(luò)內(nèi)所處位置的不同將會(huì)使其公司治理與資源配置效應(yīng)也有著顯著的區(qū)別，越是處于網(wǎng)絡(luò)中心位置的獨(dú)立董事，其擁有的網(wǎng)絡(luò)關(guān)系強(qiáng)度越高，網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)位置也更為關(guān)鍵，所帶來的各類治理效應(yīng)也就越強(qiáng)[4](P76—80)[5]?？偟膩碚f，現(xiàn)有獨(dú)立董事關(guān)系網(wǎng)絡(luò)位置經(jīng)濟(jì)后果的研究大多基于社會(huì)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)理論，從獨(dú)立董事的監(jiān)督與咨詢功能兩個(gè)視角展開。之所以存在這兩個(gè)視角，是因?yàn)樽?001年我國強(qiáng)制引入獨(dú)立董事制度以來，多年的制度實(shí)踐和大量證據(jù)表明獨(dú)立董事能否公開質(zhì)疑企業(yè)管理層行為、有效發(fā)揮監(jiān)督功能值得商榷[6][7]，并且獨(dú)立董事關(guān)系網(wǎng)絡(luò)的存在表明其兼任多家公司董事會(huì)，成為忙碌董事(Busy Board)，由此導(dǎo)致的精力分散會(huì)弱化獨(dú)立董事的監(jiān)督功能[8]。對(duì)于現(xiàn)實(shí)中獨(dú)立董事監(jiān)督功能雖已弱化但仍然普遍存在大量獨(dú)立董事網(wǎng)絡(luò)的這一現(xiàn)象，Adams 和Ferreira(2007)提出了獨(dú)立董事的咨詢功能，強(qiáng)調(diào)獨(dú)立董事的作用在于運(yùn)用其專業(yè)知識(shí)幫助董事會(huì)做出最優(yōu)決策[6]。

社會(huì)網(wǎng)絡(luò)分析中的社會(huì)資本理論是既有獨(dú)立董事關(guān)系網(wǎng)絡(luò)位置經(jīng)濟(jì)后果文獻(xiàn)所使用的基本分析工具。根據(jù)該理論，獨(dú)立董事在關(guān)系網(wǎng)絡(luò)中擁有的關(guān)系強(qiáng)度越高，網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)位置越關(guān)鍵，就越能夠獲得更多的鑲嵌在網(wǎng)絡(luò)中的聲譽(yù)、信息、知識(shí)以及戰(zhàn)略資源等社會(huì)資本[3][4][9]。鑒于連鎖獨(dú)立董事是聯(lián)結(jié)企業(yè)與外部的節(jié)點(diǎn)，并在上市公司整體董事網(wǎng)絡(luò)中發(fā)揮著關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)和“橋”連接的作用，因此，網(wǎng)絡(luò)位置重要的獨(dú)立董事可以憑借上述社會(huì)資本中的較高聲譽(yù)為任職企業(yè)提供抵押擔(dān)保，借助自身的信息優(yōu)勢降低企業(yè)與外部利益相關(guān)者之間的信息不對(duì)稱程度[10]，增強(qiáng)企業(yè)間的信任程度[11][12]，進(jìn)而幫助企業(yè)獲得鑲嵌在關(guān)系網(wǎng)絡(luò)中的對(duì)其經(jīng)營和戰(zhàn)略發(fā)展具有重要作用的各類經(jīng)濟(jì)資源。商業(yè)信用是除銀行短期借款之外的企業(yè)最為重要和普遍的經(jīng)營性融資來源。諸多經(jīng)驗(yàn)證據(jù)表明，信息不對(duì)稱程度的降低有助于增進(jìn)企業(yè)間的了解與信任程度，而良好聲譽(yù)的信號(hào)傳遞功能也會(huì)使企業(yè)極為容易與其外部利益相關(guān)者之間建立相互信任的合作關(guān)系，即產(chǎn)生基于聲譽(yù)的信任[13]。信任是商業(yè)信用產(chǎn)生的前提與基礎(chǔ)[13][14]。根據(jù)上述邏輯，由此產(chǎn)生了本文研究的主題：如果獨(dú)立董事在關(guān)系網(wǎng)絡(luò)中處于關(guān)鍵位置，那么這種網(wǎng)絡(luò)位置帶來的諸多社會(huì)資本是否有助于企業(yè)獲得更多的商業(yè)信用？進(jìn)一步地，在對(duì)企業(yè)商業(yè)信用融資的促進(jìn)上，重要的獨(dú)立董事關(guān)系網(wǎng)絡(luò)位置與企業(yè)市場地位、地區(qū)誠信環(huán)境水平以及法制環(huán)境之間是否存在“此強(qiáng)彼弱”的替代效應(yīng)？

本文為既有獨(dú)立董事關(guān)系網(wǎng)絡(luò)和商業(yè)信用融資的相關(guān)研究做出了以下增量貢獻(xiàn)：(1)將研究場景從傳統(tǒng)資本市場轉(zhuǎn)移至企業(yè)的上下游供應(yīng)鏈環(huán)節(jié)，從而拓寬了獨(dú)立董事關(guān)系網(wǎng)絡(luò)位置經(jīng)濟(jì)后果研究的視角。既有國內(nèi)外文獻(xiàn)均將研究場景設(shè)置于資本市場，從企業(yè)投資效率[15]、代理效率[5]、高管激勵(lì)[16]、并購行為[17]、信息披露與盈余質(zhì)量[18][19]、現(xiàn)金持有[20]等視角考察了獨(dú)立董事關(guān)系網(wǎng)絡(luò)位置的經(jīng)濟(jì)后果。與上述文獻(xiàn)不同，本文則將研究場景轉(zhuǎn)移至企業(yè)外部的縱向供應(yīng)鏈，基于商業(yè)信用視角考察了獨(dú)立董事關(guān)系網(wǎng)絡(luò)位置對(duì)企業(yè)重要的非財(cái)務(wù)利益相關(guān)者——上游供應(yīng)商和下游客戶——授信決策行為的影響，這與既往僅從企業(yè)管理層行為視角檢驗(yàn)獨(dú)立董事關(guān)系網(wǎng)絡(luò)位置經(jīng)濟(jì)后果的研究有著顯著的區(qū)別。(2)拓展和豐富了國內(nèi)外既有商業(yè)信用融資影響因素的研究文獻(xiàn)。既有文獻(xiàn)普遍基于企業(yè)定期公開披露的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息，從財(cái)務(wù)特征視角考察影響企業(yè)商業(yè)信用融資能力的因素。雖有文獻(xiàn)考察了供應(yīng)商—客戶關(guān)系網(wǎng)絡(luò)[21][22]、高管校友關(guān)系網(wǎng)絡(luò)[23]對(duì)企業(yè)商業(yè)信用融資的影響，但本文關(guān)注的是獨(dú)立董事在其關(guān)系網(wǎng)絡(luò)中所處的重要位置能否對(duì)其任職企業(yè)供應(yīng)鏈伙伴的商業(yè)信用授予決策產(chǎn)生影響，從而拓展了既有的商業(yè)信用融資理論分析框架。(3)在研究內(nèi)容上，本文考察了我國轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)和傳統(tǒng)關(guān)系型社會(huì)中普遍存在的獨(dú)立董事關(guān)系網(wǎng)絡(luò)這一非正式制度與其他宏觀非正式制度(地區(qū)誠信環(huán)境)、正式制度(法制環(huán)境)以及微觀個(gè)體特征(市場地位)在影響企業(yè)商業(yè)信用融資中的替代效應(yīng)，這豐富了社會(huì)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)在公司金融、企業(yè)行為分析中的理論研究；在研究方法上，本文基于社會(huì)網(wǎng)絡(luò)分析方法中的程度中心度和結(jié)構(gòu)洞兩個(gè)視角，全面度量獨(dú)立董事關(guān)系網(wǎng)絡(luò)位置特征對(duì)企業(yè)商業(yè)信用融資的影響。上述研究內(nèi)容和研究方法均顯著區(qū)別于Xia等(2019)的相關(guān)文獻(xiàn)[24]，該文獻(xiàn)僅考察了網(wǎng)絡(luò)程度中心度對(duì)商業(yè)信用的影響。本文認(rèn)為，網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)洞豐富程度也應(yīng)納入研究范疇，原因是結(jié)構(gòu)洞的關(guān)注點(diǎn)與中心度不同，中心度強(qiáng)調(diào)自我的直接聯(lián)系特性，而結(jié)構(gòu)洞更為關(guān)注與自我聯(lián)系的企業(yè)之間的關(guān)系模式。此外，上述文獻(xiàn)并沒有考察獨(dú)立董事關(guān)系網(wǎng)絡(luò)位置與宏觀正式、非正式制度以及微觀企業(yè)個(gè)體特征之間是否存在替代效應(yīng)，因而本文彌補(bǔ)了現(xiàn)有文獻(xiàn)的不足。

二、理論分析與研究假設(shè)

(一)獨(dú)立董事關(guān)系網(wǎng)絡(luò)位置與企業(yè)商業(yè)信用融資

商業(yè)信用是企業(yè)在購買、銷售商品或提供勞務(wù)時(shí)采取延期付款或預(yù)收貨款方式所占用的上下游供應(yīng)商和客戶的資金。在實(shí)務(wù)中，商業(yè)信用在企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表中體現(xiàn)為兩個(gè)方面：一是由上游供應(yīng)商提供的應(yīng)付賬款和應(yīng)付票據(jù)；二是由下游客戶提供的預(yù)收賬款。對(duì)于處在轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)、正規(guī)金融體系尚不健全的中國而言，商業(yè)信用一直被視為除銀行短期借款之外的企業(yè)最為重要和普遍的經(jīng)營性融資來源[25][26]。作為商業(yè)信用債權(quán)人，供應(yīng)商和客戶分別允許企業(yè)延緩付款(應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù))和占用其資金(預(yù)收賬款)，這部分資金能否安全、及時(shí)收回直接關(guān)系到供應(yīng)商和客戶的整個(gè)營運(yùn)資金鏈條能否安全、高效運(yùn)轉(zhuǎn)。實(shí)務(wù)中，商業(yè)信用的提供主要是供應(yīng)商和客戶出于對(duì)企業(yè)償還意愿與能力的高度信任。前已述及，在整個(gè)上市公司獨(dú)立董事關(guān)系網(wǎng)絡(luò)內(nèi)處于重要和關(guān)鍵位置的獨(dú)立董事可以獲得更多的鑲嵌在網(wǎng)絡(luò)中的聲譽(yù)、信息、知識(shí)以及戰(zhàn)略資源等社會(huì)資本[3][4][9]，這會(huì)給獨(dú)立董事任職企業(yè)的商業(yè)信用融資帶來以下積極影響：

一是處于網(wǎng)絡(luò)重要位置的獨(dú)立董事可以利用其信息優(yōu)勢發(fā)揮信息傳遞橋梁(Information Transfer Bridge)連接的作用，緩解任職企業(yè)與外部利益相關(guān)者之間的信息不對(duì)稱問題，促使供應(yīng)鏈伙伴愿意提供商業(yè)信用。Freeman(1979)指出，網(wǎng)絡(luò)是信息集聚和擴(kuò)散的渠道[9]。如果某個(gè)特定獨(dú)立董事處于關(guān)系網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)的重要位置(表現(xiàn)在該獨(dú)立董事網(wǎng)絡(luò)的程度中心度和結(jié)構(gòu)洞豐富程度較高)，則意味著該獨(dú)立董事占據(jù)了網(wǎng)絡(luò)內(nèi)不同企業(yè)間溝通路徑的關(guān)鍵，因此具有強(qiáng)大的信息優(yōu)勢，能夠獲取其他方式不易得到的關(guān)于機(jī)會(huì)和選擇的有用信息，比如供應(yīng)商、客戶、融資渠道以及融資方式等信息[3][4]。此時(shí)，獨(dú)立董事可以憑借自身的信息優(yōu)勢發(fā)揮信息傳遞橋梁連接的作用，降低其任職企業(yè)與供應(yīng)商、客戶之間的信息不對(duì)稱程度[10]，這有利于增進(jìn)交易雙方的信任程度，同時(shí)也節(jié)約了供應(yīng)商和客戶為進(jìn)行商業(yè)信用授予決策而搜尋和處理相關(guān)信息的成本，從而有助于企業(yè)與供應(yīng)商、客戶之間順利達(dá)成商業(yè)信用關(guān)系。

二是處于網(wǎng)絡(luò)重要位置的獨(dú)立董事所具有的較高社會(huì)聲譽(yù)能夠?yàn)槠淙温毱髽I(yè)贏得良好的聲譽(yù)，該聲譽(yù)能夠作為企業(yè)商業(yè)信用融資的無形抵押品和可置信承諾機(jī)制。根據(jù)社會(huì)網(wǎng)絡(luò)理論，聲譽(yù)獲取的重要方式之一是網(wǎng)絡(luò)位置[3][9]。處于整個(gè)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)中心位置的獨(dú)立董事被視為明星(the Star)，具有較高的社會(huì)聲望[27](P102)，并且這種聲望具有“符號(hào)效用”，即便不使用鑲嵌于獨(dú)立董事關(guān)系網(wǎng)絡(luò)內(nèi)的資源，該聲望特有的“符號(hào)感”也會(huì)使自己的社會(huì)資本讓別人知曉，從而進(jìn)一步提升自己的社會(huì)地位和聲望[4]。根據(jù)李焰和王琳(2013)的“聲譽(yù)共同體”理論，聲譽(yù)共同體是指共同事件導(dǎo)致各自聲譽(yù)受到不同程度影響的群體組合[28]。就本文研究主題而言，該概念中的共同事件可以理解為本企業(yè)聘任的獨(dú)立董事在關(guān)系網(wǎng)絡(luò)中占據(jù)著重要的位置，即網(wǎng)絡(luò)程度中心度和結(jié)構(gòu)洞豐富度都比較高。顯然，獨(dú)立董事與其任職的企業(yè)是聲譽(yù)共同體。此時(shí)處于重要位置的獨(dú)立董事所具有的較高聲譽(yù)也會(huì)提升其任職企業(yè)的社會(huì)聲譽(yù)。聲譽(yù)是信任的來源基礎(chǔ)之一，聲譽(yù)型信任能夠引發(fā)連鎖反應(yīng)，對(duì)個(gè)體的信任會(huì)延伸至與該個(gè)體相關(guān)的組織[13]。從上述邏輯分析來看，獨(dú)立董事在網(wǎng)絡(luò)中的位置越重要，越能夠?yàn)槠淙温毱髽I(yè)贏得良好的聲譽(yù)社會(huì)資本，該聲譽(yù)作為可置信承諾，能夠?yàn)槠髽I(yè)商業(yè)信用融資起到無形抵押品的作用。Wu等(2014)及劉鳳委等(2009)的研究表明，供應(yīng)商和客戶是否愿意提供商業(yè)信用取決于彼此間的信任程度和對(duì)方的聲譽(yù)[13][14]。相反，如果處于關(guān)鍵網(wǎng)絡(luò)位置的企業(yè)破壞商業(yè)信用合約，聲譽(yù)受損信息會(huì)通過其核心位置迅速向網(wǎng)絡(luò)內(nèi)各方傳播，網(wǎng)絡(luò)可以進(jìn)行“社區(qū)處罰”(Community Sanction)，從而給企業(yè)造成巨大的負(fù)面影響，因此該網(wǎng)絡(luò)傳染效應(yīng)也迫使企業(yè)嚴(yán)格遵守商業(yè)信用償還約定。上述聲譽(yù)正反兩方面的效應(yīng)都可以使供應(yīng)商和客戶相信其提供的商業(yè)信用會(huì)安全地在約定的時(shí)間內(nèi)收回，因此重要的獨(dú)立董事關(guān)系網(wǎng)絡(luò)位置應(yīng)該有助于企業(yè)獲得更多的商業(yè)信用。綜上，本文提出第一個(gè)研究假設(shè)：

H1：在其他條件相同的情況下，獨(dú)立董事關(guān)系網(wǎng)絡(luò)位置越重要，企業(yè)的商業(yè)信用融資水平越高。

(二)市場地位、獨(dú)立董事關(guān)系網(wǎng)絡(luò)位置與企業(yè)商業(yè)信用融資

市場地位是指某一企業(yè)產(chǎn)品在其所有滲透區(qū)域內(nèi)的綜合市場占有率，它反映了企業(yè)在產(chǎn)品市場上的勢力范圍和議價(jià)能力[26]，是影響企業(yè)商業(yè)信用融資最為重要的個(gè)體特征因素。因此，在考察獨(dú)立董事關(guān)系網(wǎng)絡(luò)位置對(duì)商業(yè)信用融資的促進(jìn)效應(yīng)時(shí)，需要考慮企業(yè)市場地位在此過程中的影響。根據(jù)企業(yè)市場地位的高低，本文區(qū)分以下兩種情形予以討論：

一是當(dāng)企業(yè)市場地位較高時(shí)，獨(dú)立董事關(guān)系網(wǎng)絡(luò)位置對(duì)商業(yè)信用融資的提升作用會(huì)被削弱。張新民等(2012)的研究表明，在行業(yè)中處于較高的市場地位會(huì)使得企業(yè)在商業(yè)信用融資方面具有巨大的優(yōu)勢[26]。其影響機(jī)理除了市場地位高的企業(yè)因規(guī)模較大而償債能力強(qiáng)，以及較強(qiáng)的議價(jià)談判能力(如采取威脅變更原材料供應(yīng)商等手段)能夠迫使交易方批準(zhǔn)其商業(yè)信用申請(qǐng)之外，另一個(gè)原因是，市場地位高的企業(yè)具有較大的市場份額，故供應(yīng)商和客戶與之交易的概率和頻率也較高。此時(shí)，供應(yīng)商和客戶與企業(yè)之間的信息不對(duì)稱程度在長期頻繁的業(yè)務(wù)往來中得到了極大的緩解，因而容易形成相互了解、信任的關(guān)系，進(jìn)而使得市場地位高的企業(yè)也較為容易獲得商業(yè)信用[29]。在此情況下，市場地位這一與商業(yè)信用融資緊密相關(guān)的重要企業(yè)特征在融資過程中得到了更多的倚重，而上述重要的獨(dú)立董事關(guān)系網(wǎng)絡(luò)位置對(duì)企業(yè)商業(yè)信用融資的提升作用會(huì)被削弱，表現(xiàn)出“此強(qiáng)彼弱”的態(tài)勢。

二是當(dāng)企業(yè)市場地位較低時(shí)，獨(dú)立董事關(guān)系網(wǎng)絡(luò)位置對(duì)商業(yè)信用融資的提升作用會(huì)被加強(qiáng)。林毅夫和孫希芳(2005)認(rèn)為，市場地位低的企業(yè)信息不透明度更高，與利益相關(guān)者間的信息不對(duì)稱問題也更為嚴(yán)重[30]。在此情況下，供應(yīng)商和客戶授予企業(yè)商業(yè)信用的決策依據(jù)會(huì)更少，因而很難博取他們的信任，導(dǎo)致企業(yè)的商業(yè)信用申請(qǐng)不被批準(zhǔn)。張新民等(2012)的經(jīng)驗(yàn)研究證實(shí)了具有低市場地位的企業(yè)，其商業(yè)信用融資水平也較低[26]。根據(jù)上文分析，處于整個(gè)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)重要位置的獨(dú)立董事可以憑借自身的信息優(yōu)勢發(fā)揮信息傳遞橋梁連接的作用，降低其任職企業(yè)與供應(yīng)商和客戶之間的信息不對(duì)稱程度[10]，這有利于增進(jìn)交易雙方的信任程度。因此，如果市場地位低的企業(yè)處于獨(dú)立董事關(guān)系網(wǎng)絡(luò)的重要位置，那么它與供應(yīng)鏈伙伴間的信息不對(duì)稱問題會(huì)得到有效緩解，從而有助于提升商業(yè)信用融資水平。也就是說，當(dāng)企業(yè)在本行業(yè)市場中的地位較低時(shí)，重要的獨(dú)立董事關(guān)系網(wǎng)絡(luò)位置在促進(jìn)企業(yè)商業(yè)信用融資上將會(huì)發(fā)揮更為重要的作用，二者存在“此強(qiáng)彼弱”的替代效應(yīng)。綜上，本文提出第二個(gè)研究假設(shè)：

H2：獨(dú)立董事關(guān)系網(wǎng)絡(luò)位置與企業(yè)市場地位在促進(jìn)企業(yè)商業(yè)信用融資上存在替代效應(yīng)：對(duì)于市場地位越低的企業(yè)，重要的獨(dú)立董事關(guān)系網(wǎng)絡(luò)位置對(duì)其商業(yè)信用融資的提升作用越顯著。

(三)誠信環(huán)境、獨(dú)立董事關(guān)系網(wǎng)絡(luò)位置與企業(yè)商業(yè)信用融資

誠信是市場經(jīng)濟(jì)中各個(gè)簽約方對(duì)契約和承諾的遵守[31](P18)。在市場經(jīng)濟(jì)中，具有誠信品質(zhì)的企業(yè)可以穩(wěn)定交易各方對(duì)其行為的預(yù)期。從這個(gè)角度來看，誠信因能降低交易的不確定性故長期以來被理論研究者普遍視為一種社會(huì)資本[31](P36)，其能夠促進(jìn)供應(yīng)鏈中商業(yè)信用的產(chǎn)生。作為非正式制度環(huán)境之一，我國各地區(qū)的誠信文化水平參差不齊。供應(yīng)商和客戶將商業(yè)信用授予不同誠信環(huán)境水平地區(qū)的企業(yè)時(shí)，所面臨的商業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)水平也具有較大差異，因而需要考察各地區(qū)不同的誠信環(huán)境對(duì)獨(dú)立董事關(guān)系網(wǎng)絡(luò)位置與企業(yè)商業(yè)信用融資之間關(guān)系的影響：

一是在誠信環(huán)境水平較高的地區(qū)，獨(dú)立董事關(guān)系網(wǎng)絡(luò)位置對(duì)商業(yè)信用融資的提升作用會(huì)被削弱。處于誠信環(huán)境水平較高地區(qū)的企業(yè)所具有的誠信意識(shí)能夠降低雙方契約不完備性所帶來的各種機(jī)會(huì)主義、不確定性以及違約風(fēng)險(xiǎn)，供應(yīng)商和客戶在不需投入過多的契約監(jiān)督和執(zhí)行成本的情況下就可以安全、及時(shí)地收回商業(yè)信用，即便企業(yè)與供應(yīng)商和客戶出現(xiàn)交易摩擦，也能本著相互信任、諒解的原則，最大限度地采用正規(guī)、高效的途徑予以解決?？傊^高的地區(qū)誠信環(huán)境水平可以提高契約的執(zhí)行效率，降低交易成本[32]。在此情境下，所處地區(qū)誠信環(huán)境水平高的企業(yè)較為容易取得商業(yè)信用債權(quán)人的信任，獲得的商業(yè)信用融資規(guī)模也就越大，此時(shí)，良好誠信環(huán)境在促進(jìn)企業(yè)商業(yè)信用融資中的重要地位會(huì)導(dǎo)致獨(dú)立董事關(guān)系網(wǎng)絡(luò)位置對(duì)商業(yè)信用融資的提升作用被削弱。

二是在誠信環(huán)境水平較低的地區(qū)，獨(dú)立董事關(guān)系網(wǎng)絡(luò)位置對(duì)商業(yè)信用融資的提升作用會(huì)被加強(qiáng)。如果企業(yè)所處地區(qū)誠信水平不高，由于現(xiàn)實(shí)中雙方簽訂的契約很難描述交易的各種情形，即存在契約的不完備性，那么為了防止對(duì)方的欺詐等機(jī)會(huì)主義行為和道德風(fēng)險(xiǎn)，供應(yīng)商和客戶可能會(huì)投入巨大的資源監(jiān)督合約的履行，由此帶來的高昂交易成本會(huì)使供應(yīng)商和客戶對(duì)該地區(qū)的企業(yè)做出提供較少額度甚至不予提供商業(yè)信用的決策。劉鳳委等(2009)的研究表明，較低的地區(qū)信任度會(huì)導(dǎo)致成本較高的商業(yè)信用模式[13]。因此，所處地區(qū)誠信環(huán)境水平越低的企業(yè)，其商業(yè)信用融資水平也越低。根據(jù)現(xiàn)有研究，處于關(guān)系網(wǎng)絡(luò)中心位置的獨(dú)立董事具有較高的社會(huì)聲譽(yù)[27]，而聲譽(yù)是信任的來源基礎(chǔ)[13]。根據(jù)聲譽(yù)型信任的連鎖反應(yīng)理論[13]，外界對(duì)獨(dú)立董事個(gè)體的信任會(huì)延伸至該獨(dú)董任職的企業(yè)。在此情境下，重要的獨(dú)立董事關(guān)系網(wǎng)絡(luò)位置所帶來的企業(yè)聲譽(yù)和形象的提高會(huì)使供應(yīng)商和客戶相信：雖然商業(yè)信用申請(qǐng)企業(yè)所處地區(qū)的宏觀誠信環(huán)境較差，但該特定企業(yè)的微觀個(gè)體守信品質(zhì)值得信賴，其提供的商業(yè)信用會(huì)在約定的時(shí)間內(nèi)安全收回，故愿意和企業(yè)達(dá)成商業(yè)信用關(guān)系。此時(shí)，較低的地區(qū)誠信環(huán)境水平對(duì)該地區(qū)企業(yè)商業(yè)信用融資的負(fù)面影響得以有效緩解。也就是說，當(dāng)企業(yè)所處地區(qū)的誠信環(huán)境水平較低時(shí)，獨(dú)立董事關(guān)系網(wǎng)絡(luò)位置在促進(jìn)企業(yè)商業(yè)信用融資上將會(huì)發(fā)揮更為重要的作用，兩者存在“此強(qiáng)彼弱”的替代效應(yīng)。綜上，本文提出研究假設(shè)3：

H3：獨(dú)立董事關(guān)系網(wǎng)絡(luò)位置與地區(qū)誠信環(huán)境在促進(jìn)企業(yè)商業(yè)信用融資上存在替代效應(yīng)：在誠信環(huán)境水平越低的地區(qū)，重要的獨(dú)立董事關(guān)系網(wǎng)絡(luò)位置對(duì)該區(qū)域內(nèi)企業(yè)商業(yè)信用融資的提升作用越顯著。

(四)法制環(huán)境、獨(dú)立董事關(guān)系網(wǎng)絡(luò)位置與商業(yè)信用融資

作為正式制度環(huán)境，完善的法制可以有效保護(hù)市場參與主體的權(quán)益，遏制惡意信用欺詐和逃廢債務(wù)等行為，從而直接影響微觀經(jīng)濟(jì)主體的行為和預(yù)期[31](P22)。從這個(gè)角度來講，法制環(huán)境也是影響企業(yè)商業(yè)信用融資的重要外部因素之一。目前，我國各地區(qū)法制環(huán)境水平差異較大。在商業(yè)信用授信決策過程中，面對(duì)所處地區(qū)法制環(huán)境水平不同的商業(yè)信用申請(qǐng)企業(yè)時(shí)，供應(yīng)商和客戶對(duì)商業(yè)信用能否安全、及時(shí)收回的預(yù)期會(huì)有顯著差異，這會(huì)直接導(dǎo)致獨(dú)立董事關(guān)系網(wǎng)絡(luò)位置在促進(jìn)企業(yè)商業(yè)信用融資過程中的影響力發(fā)生變化。具體來說，表現(xiàn)在以下兩個(gè)方面：

一是良好的地區(qū)法制環(huán)境會(huì)削弱獨(dú)立董事關(guān)系網(wǎng)絡(luò)位置對(duì)商業(yè)信用融資的提升作用。如果企業(yè)處于法制環(huán)境水平高的地區(qū)，意味著該轄區(qū)內(nèi)法規(guī)制定更加完備，司法和行政執(zhí)法機(jī)關(guān)執(zhí)法嚴(yán)格，在強(qiáng)大的法制威懾力下，企業(yè)的機(jī)會(huì)主義行為和道德風(fēng)險(xiǎn)問題相對(duì)較少，此時(shí)供應(yīng)商和客戶會(huì)預(yù)期商業(yè)信用能夠順利收回。即便企業(yè)出現(xiàn)商業(yè)信用欺詐和逃廢債務(wù)行為，供應(yīng)商和客戶也會(huì)因該地區(qū)較高的執(zhí)法水平和效率而預(yù)期其有關(guān)商業(yè)信用的合法權(quán)益會(huì)得到有效保護(hù)。因此，良好的法制環(huán)境有利于區(qū)域內(nèi)企業(yè)獲得更多的商業(yè)信用。在此情況下，地區(qū)良好的法制環(huán)境因能夠保障供應(yīng)商和客戶債權(quán)安全而在促進(jìn)企業(yè)商業(yè)信用融資中具有極為重要的地位，從而導(dǎo)致獨(dú)立董事關(guān)系網(wǎng)絡(luò)位置對(duì)商業(yè)信用融資的提升作用被減弱，最終出現(xiàn)“此強(qiáng)彼弱”的態(tài)勢。

二是較差的地區(qū)法制環(huán)境會(huì)增強(qiáng)獨(dú)立董事關(guān)系網(wǎng)絡(luò)位置對(duì)商業(yè)信用融資的提升作用。如果供應(yīng)商和客戶將商業(yè)信用授予所處地區(qū)法制環(huán)境較差的企業(yè)，為了收回資金，則需要投入巨大的資源監(jiān)督對(duì)方的機(jī)會(huì)主義行為和道德風(fēng)險(xiǎn)問題。一旦對(duì)方出現(xiàn)信用欺詐和逃廢債務(wù)等行為事實(shí)，即使訴諸法律，較低的執(zhí)法水平和效率在給供應(yīng)商和客戶帶來高昂經(jīng)濟(jì)糾紛解決成本的同時(shí)，也未必能及時(shí)、足額地追回貨款。從這個(gè)角度來看，較差的法制環(huán)境不利于轄區(qū)內(nèi)企業(yè)開展商業(yè)信用融資活動(dòng)。曹向和匡小平(2013)研究發(fā)現(xiàn)，處于法制環(huán)境較差地區(qū)的企業(yè)，其商業(yè)信用融資較少[33]。本文認(rèn)為，對(duì)于所處地區(qū)法制環(huán)境較差的企業(yè)來說，如果其獨(dú)立董事因在整個(gè)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)中處于重要的核心位置而具有較高的社會(huì)聲譽(yù)，那么根據(jù)聲譽(yù)的連鎖反應(yīng)理論就能夠?yàn)槿温毱髽I(yè)贏得良好的聲譽(yù)社會(huì)資本，該聲譽(yù)作為可置信承諾，能夠?yàn)槠髽I(yè)商業(yè)信用融資起到無形抵押品的作用，這會(huì)緩解供應(yīng)商和客戶對(duì)處于較差法制環(huán)境地區(qū)的企業(yè)能否如期償還商業(yè)信用的擔(dān)憂。此外，Kandori(1992)認(rèn)為社會(huì)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)對(duì)其成員具有監(jiān)督作用[34]，雖然該網(wǎng)絡(luò)缺乏正規(guī)監(jiān)督機(jī)制與懲罰措施，但是如果處于關(guān)鍵網(wǎng)絡(luò)位置的企業(yè)破壞商業(yè)信用合約，聲譽(yù)受損信息會(huì)通過其核心位置迅速向網(wǎng)絡(luò)內(nèi)各方傳播，網(wǎng)絡(luò)可以進(jìn)行“社區(qū)處罰”，比如網(wǎng)絡(luò)成員拒絕與之進(jìn)行交易，從而給企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)造成巨大的負(fù)面影響，因此該網(wǎng)絡(luò)傳染效應(yīng)也迫使企業(yè)嚴(yán)格遵守商業(yè)信用償還約定。此時(shí)，獨(dú)立董事關(guān)系網(wǎng)絡(luò)重要位置給企業(yè)帶來的較高聲譽(yù)會(huì)使供應(yīng)商和客戶預(yù)期上述企業(yè)不會(huì)有信用欺詐和逃廢債務(wù)等行為，能夠安全收回貨款。從這個(gè)角度來說，當(dāng)法律這一正式制度效率低下時(shí)，獨(dú)立董事關(guān)系網(wǎng)絡(luò)這一非正式制度便具有較強(qiáng)的補(bǔ)充作用，在商業(yè)信用資源的配置中會(huì)起到重要作用，可以有效緩解較差的地區(qū)法制環(huán)境對(duì)轄區(qū)內(nèi)企業(yè)商業(yè)信用融資的負(fù)面影響。顯然，在企業(yè)商業(yè)信用融資的過程中，獨(dú)立董事關(guān)系網(wǎng)絡(luò)位置作為地區(qū)法制環(huán)境較差時(shí)的一種重要補(bǔ)償性機(jī)制，使得兩者表現(xiàn)出一定的替代效應(yīng)。綜上，本文提出研究假設(shè)4：

H4：獨(dú)立董事關(guān)系網(wǎng)絡(luò)位置與地區(qū)法制環(huán)境在促進(jìn)企業(yè)商業(yè)信用融資上存在替代效應(yīng)：在法制環(huán)境越差的地區(qū)，重要的獨(dú)立董事關(guān)系網(wǎng)絡(luò)位置對(duì)該區(qū)域內(nèi)企業(yè)商業(yè)信用融資的提升作用越顯著。

三、研究設(shè)計(jì)

(一)樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

考察獨(dú)立董事網(wǎng)絡(luò)與地區(qū)誠信環(huán)境水平在影響企業(yè)商業(yè)信用融資過程中的替代效應(yīng)是本文的重要組成部分，而地區(qū)誠信環(huán)境水平的度量依據(jù)來自中國社會(huì)科學(xué)院金融研究所王國剛和馮光華(2015)發(fā)布的《中國地區(qū)金融生態(tài)環(huán)境綜合評(píng)分(2013—2014年)》中的“制度與誠信文化”分項(xiàng)得分，該數(shù)據(jù)起始年份是2013，故本文的研究區(qū)間是2013～2017年滬深A(yù)股非金融保險(xiǎn)業(yè)上市公司。本文計(jì)算企業(yè)層面獨(dú)立董事關(guān)系網(wǎng)絡(luò)位置(程度中心度和結(jié)構(gòu)洞豐富程度)的獨(dú)董基礎(chǔ)數(shù)據(jù)來自中國研究數(shù)據(jù)服務(wù)平臺(tái)(CNRDS)；計(jì)算各地區(qū)法制環(huán)境水平的數(shù)據(jù)來自王小魯?shù)?2019)發(fā)布的《中國分省份市場化指數(shù)報(bào)告(2018)》中的“市場中介組織的發(fā)育和法治環(huán)境”指數(shù)。除了判斷企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的最終控制人類型、第一大股東持股比例以及高管持股比例數(shù)據(jù)來自CCER經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)庫之外，本文其他指標(biāo)計(jì)算所需的原始數(shù)據(jù)均取自國泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫。本文剔除了后續(xù)實(shí)證檢驗(yàn)所需相關(guān)財(cái)務(wù)、公司治理特征等數(shù)據(jù)缺失的年度觀測樣本。在后續(xù)實(shí)證檢驗(yàn)中，參與回歸的連續(xù)變量均經(jīng)過了上下1%的縮尾處理。

(二)變量定義

上述計(jì)算出來的Degreei和CIi分別是網(wǎng)絡(luò)中所有獨(dú)立董事個(gè)體層面的程度中心度和結(jié)構(gòu)洞豐富程度。與陳運(yùn)森和謝德仁(2011)、萬良勇和胡璟(2014)的做法一致[15][17]，本文取各個(gè)上市公司的年度獨(dú)立董事網(wǎng)絡(luò)程度中心度和結(jié)構(gòu)洞豐富程度的均值作為公司層面獨(dú)立董事關(guān)系網(wǎng)絡(luò)位置IndepNet的兩個(gè)度量指標(biāo)，分別以DegMn和StruMn表示。與許楠和曹春方(2016)的做法一致[20]，考慮到回歸系數(shù)量綱，本文將DegMn除以100。

2.企業(yè)商業(yè)信用融資水平的度量。借鑒陸正飛和楊德明(2011)的做法[25]，本文以企業(yè)應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)以及預(yù)收賬款三者之和除以企業(yè)年末總資產(chǎn)衡量企業(yè)年度商業(yè)信用融資水平Credit。

3.企業(yè)市場地位的度量。參照張新民等(2012)的度量方式[26]，本文將企業(yè)當(dāng)年?duì)I業(yè)收入總額在該年度行業(yè)內(nèi)所有企業(yè)營業(yè)收入總額中所占的比率定義為企業(yè)市場地位MP，該數(shù)值越大，表示企業(yè)市場地位越高。

4.各地區(qū)誠信環(huán)境水平的度量。本文根據(jù)中國社會(huì)科學(xué)院金融研究所于2015年發(fā)布的《中國地區(qū)金融生態(tài)環(huán)境綜合評(píng)分(2013—2014年)》中的“制度與誠信文化”分項(xiàng)得分度量我國各地區(qū)的誠信環(huán)境水平[31]。上述誠信文化評(píng)分是目前能夠度量我國各地區(qū)誠信環(huán)境水平最新的數(shù)據(jù)。雖然該評(píng)分自2015年后便沒有更新，但各地區(qū)的誠信文化形成是一個(gè)長期、緩慢的演變進(jìn)程，因此在本文的研究區(qū)間內(nèi)各地區(qū)的誠信環(huán)境水平不會(huì)有太大的變化。本文將上述省級(jí)層面的誠信文化指數(shù)定義為省級(jí)層面誠信環(huán)境水平TrustProv，該數(shù)值越大表示該省份誠信水平越高。

5.各地區(qū)法制環(huán)境水平的度量。本文根據(jù)王小魯?shù)?2019)發(fā)布的《中國分省份市場化指數(shù)報(bào)告(2018)》中的“市場中介組織的發(fā)育和法治環(huán)境”指數(shù)度量我國各地區(qū)的法制環(huán)境水平[37](P30—96)，將其定義為Law，該數(shù)值越大表示該省份法制環(huán)境越好。需要說明的是，上述“市場中介組織的發(fā)育和法治環(huán)境”指數(shù)中給出了2008～2016年五個(gè)偶數(shù)年的具體得分。鑒于法制環(huán)境的演變是一個(gè)逐步、緩慢的進(jìn)程，因此就本文研究區(qū)間而言，缺失的2013年指數(shù)以2012年和2014年的均值替代；缺失的2015年指數(shù)以2014年和2016年的均值替代；缺失的2017年指數(shù)則以2016年數(shù)據(jù)替代。

(三)模型設(shè)定

本文構(gòu)建如下模型(1)至模型(4)以檢驗(yàn)上文提出的研究假設(shè)。借鑒陸正飛和楊德明(2011)關(guān)于商業(yè)信用融資水平影響因素的研究[25]，本文在模型中設(shè)置了反映企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和公司治理特征的控制變量(Controlvars)以及年度和行業(yè)虛擬變量(Year和Industry)。需要指出的是，因現(xiàn)實(shí)中供應(yīng)商和客戶是依據(jù)企業(yè)上年度的財(cái)務(wù)狀況和公司冶理情況作出授信決策的，故本文將相關(guān)控制變量滯后一期。變量詳細(xì)定義參見表1。

其中，模型(1)檢驗(yàn)獨(dú)立董事關(guān)系網(wǎng)絡(luò)位置對(duì)企業(yè)商業(yè)信用融資的影響(假設(shè)1)。根據(jù)上文定義，獨(dú)立董事網(wǎng)絡(luò)位置IndepNet以網(wǎng)絡(luò)程度中心度DegMn和結(jié)構(gòu)洞豐富程度StruMn兩個(gè)分項(xiàng)子指標(biāo)度量，故這里預(yù)期DegMn和StruMn的回歸系數(shù)符號(hào)顯著為正。模型(2)至模型(4)用于進(jìn)一步檢驗(yàn)在對(duì)企業(yè)商業(yè)信用融資的促進(jìn)上，獨(dú)立董事關(guān)系網(wǎng)絡(luò)位置與企業(yè)市場地位、地區(qū)誠信環(huán)境水平以及法制環(huán)境之間是否存在顯著的替代效應(yīng)(假設(shè)2至假設(shè)4)。鑒于本文是以DegMn和StruMn分別度量獨(dú)立董事關(guān)系網(wǎng)絡(luò)位置IndepNet，故本文預(yù)期DegMn、StruMn、MP、TrustProv以及Law的回歸系數(shù)符號(hào)均顯著為正，而交乘項(xiàng)DegMn*MP、StruMn*MP、DegMn*TrustProv、StruMn*TrustProv、DegMn*Law以及StruMn*Law的回歸系數(shù)符號(hào)均顯著為負(fù)，此時(shí)表示在促進(jìn)企業(yè)商業(yè)信用融資方面，獨(dú)立董事關(guān)系網(wǎng)絡(luò)位置與企業(yè)市場地位、誠信環(huán)境以及法制環(huán)境之間的替代效應(yīng)存在。

Credit=α+βIndepNet+∑λiControlvars+ε

(1)

Credit=α+βIndepNet+γMP+χIndepNet*MP+∑λiControlvars+ξ

(2)

Credit=α+βIndepNet+γTrustProv+χIndepNet*TrustProv+∑λiControlvars+ξ

(3)

Credit=α+βIndepNet+γLaw+χIndepNet*Law+∑λiControlvars+ξ

(4)

表1 變量定義

四、實(shí)證檢驗(yàn)與結(jié)果分析

(一)主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)與相關(guān)性分析

主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)與相關(guān)性分析結(jié)果如表2所示。由表2可知，上市公司商業(yè)信用融資水平Credit的均值為0.168，這表明樣本期間內(nèi)我國上市公司的商業(yè)信用融資金額較大，占總資產(chǎn)的16.8%；獨(dú)立董事網(wǎng)絡(luò)程度中心度DegMn和結(jié)構(gòu)洞豐富程度StruMn的最小值分別為0.06和0.44，最大值分別為0.415和0.915，這表明我國上市公司獨(dú)立董事在關(guān)系網(wǎng)絡(luò)中所處的位置的確存在一定差異。類似的差異情況也表現(xiàn)在我國各地區(qū)的誠信環(huán)境TrustProv和法制環(huán)境Law中。市場地位MP的均值為0.007，這表明樣本期間內(nèi)我國上市公司當(dāng)年?duì)I業(yè)收入總額在該年度行業(yè)內(nèi)所有企業(yè)營業(yè)收入總額中所占的比率平均為7‰。主要變量間的相關(guān)系數(shù)顯示，商業(yè)信用Credit與獨(dú)立董事關(guān)系網(wǎng)絡(luò)位置的兩個(gè)指標(biāo)DegMn和StruMn均在1%的水平上顯著正相關(guān)，這說明重要的獨(dú)立董事關(guān)系網(wǎng)絡(luò)位置的確有助于企業(yè)獲得更多的商業(yè)信用；商業(yè)信用Credit與市場地位MP、地區(qū)誠信環(huán)境水平TrustProv以及法制環(huán)境水平Law也均在1%的水平上顯著正相關(guān)，這表明較高的市場地位、較高的地區(qū)誠信環(huán)境水平及良好的地區(qū)法制環(huán)境有利于企業(yè)開展商業(yè)信用融資活動(dòng)。

表2 主要變量描述性統(tǒng)計(jì)與相關(guān)系數(shù)表

(二)回歸分析結(jié)果

表3是利用模型(1)對(duì)研究假設(shè)H1進(jìn)行回歸檢驗(yàn)的結(jié)果。如表3所示，在其他條件相同的情況下，第(1)列中，獨(dú)立董事關(guān)系網(wǎng)絡(luò)程度中心度DegMn與商業(yè)信用Credit在1%的水平上顯著正相關(guān)，這說明獨(dú)立董事的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)程度中心度越高，企業(yè)的商業(yè)信用融資規(guī)模越大。從網(wǎng)絡(luò)的程度中心度視角來看，上述回歸結(jié)果驗(yàn)證了上文提出的假設(shè)H1。第(2)列中，獨(dú)立董事網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)洞豐富程度StruMn的回歸系數(shù)為0.026，且在1%的水平上顯著。這證實(shí)，隨著獨(dú)立董事在關(guān)系網(wǎng)絡(luò)中所擁有的結(jié)構(gòu)洞數(shù)量的增加，其信息優(yōu)勢和控制優(yōu)勢不斷增加，企業(yè)獲得的商業(yè)信用融資水平將提高。因此，從網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)洞的豐富程度視角來看，假設(shè)H1再次得以驗(yàn)證。綜合上述實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果，本文從獨(dú)立董事關(guān)系網(wǎng)絡(luò)程度中心度和結(jié)構(gòu)洞豐富程度兩個(gè)視角有效驗(yàn)證了上文提出的假設(shè)H1，也就是說獨(dú)立董事關(guān)系網(wǎng)絡(luò)位置越重要，企業(yè)的商業(yè)信用融資水平越高。

表3 獨(dú)立董事關(guān)系網(wǎng)絡(luò)位置與企業(yè)商業(yè)信用融資

表4給出了利用模型(2)對(duì)假設(shè)H2檢驗(yàn)的結(jié)果。與表3結(jié)果一致，在表4所有回歸結(jié)果中，網(wǎng)絡(luò)程度中心度DegMn和網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)洞豐富程度StruMn的回歸系數(shù)均顯著為正。第(2)至(4)列以及第(6)至(8)列顯示，市場地位MP的回歸系數(shù)均顯著為正，這表明高市場地位的確有利于企業(yè)獲得商業(yè)信用融資。第(4)和第(8)列中，網(wǎng)絡(luò)程度中心度、網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)洞豐富程度與市場地位的交乘項(xiàng)DegMn*MP、StruMn*MP的回歸系數(shù)均顯著為負(fù)，這分別從程度中心度和結(jié)構(gòu)洞豐富程度的視角證實(shí)了重要的獨(dú)立董事關(guān)系網(wǎng)絡(luò)位置與企業(yè)市場地位在促進(jìn)企業(yè)商業(yè)信用融資上存在替代效應(yīng)。這意味著當(dāng)企業(yè)在本行業(yè)市場中的地位較低時(shí)，重要的獨(dú)立董事關(guān)系網(wǎng)絡(luò)位置在促進(jìn)企業(yè)商業(yè)信用融資上將會(huì)發(fā)揮更為重要的作用，兩者存在“此強(qiáng)彼弱”的替代效應(yīng)。綜上，假設(shè)H2獲得了經(jīng)驗(yàn)證據(jù)的支持。

表5是利用模型(3)對(duì)假設(shè)H3檢驗(yàn)的結(jié)果。第(2)至(4)列以及第(6)至(8)列顯示，誠信環(huán)境水平TrustProv對(duì)商業(yè)信用Credit的回歸系數(shù)均在1%的水平上顯著為正，這說明地區(qū)誠信環(huán)境越好，處在該區(qū)域內(nèi)的企業(yè)獲得的商業(yè)信用融資額度越多。第(4)和第(8)列中，網(wǎng)絡(luò)程度中心度DegMn和網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)洞豐富程度StruMn的回歸系數(shù)均至少在5%的水平上顯著為正。獨(dú)立董事網(wǎng)絡(luò)程度中心度DegMn和結(jié)構(gòu)洞豐富程度StruMn與誠信環(huán)境水平TrustProv的交乘項(xiàng)DegMn*TrustProv、StruMn*TrustProv的回歸系數(shù)分別為-0.3099和-0.2373，且均在1%的水平上高度顯著。這表明，獨(dú)立董事關(guān)系網(wǎng)絡(luò)位置與地區(qū)誠信環(huán)境在促進(jìn)企業(yè)商業(yè)信用融資上的確存在替代效應(yīng)。這意味著，良好的地區(qū)誠信環(huán)境在促進(jìn)企業(yè)商業(yè)信用融資中發(fā)揮了重要的作用，此時(shí)獨(dú)立董事關(guān)系網(wǎng)絡(luò)位置對(duì)商業(yè)信用融資的提升作用并不大。反之，在誠信環(huán)境水平越低的地區(qū)，當(dāng)?shù)睾暧^誠信環(huán)境很難在區(qū)域內(nèi)企業(yè)商業(yè)信用融資問題上發(fā)揮積極的促進(jìn)作用，此時(shí)重要的獨(dú)立董事關(guān)系網(wǎng)絡(luò)位置將發(fā)揮更為重要的作用，對(duì)該區(qū)域內(nèi)企業(yè)商業(yè)信用融資的提升作用也就越顯著。因此，上文提出的研究假設(shè)H3獲得了經(jīng)驗(yàn)證據(jù)的支持。

表4 市場地位、獨(dú)立董事關(guān)系網(wǎng)絡(luò)位置與企業(yè)商業(yè)信用融資

表6給出了利用模型(4)對(duì)假設(shè)H4檢驗(yàn)的結(jié)果。表6中的回歸結(jié)果顯示，在其他條件相同的情況下，地區(qū)法制環(huán)境水平Law的回歸系數(shù)均為正且在1%的水平上高度顯著；網(wǎng)絡(luò)程度中心度DegMn和網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)洞豐富程度StruMn的回歸系數(shù)均至少在5%的水平上顯著為正。這說明，良好的法制環(huán)境、重要的獨(dú)立董事關(guān)系網(wǎng)絡(luò)位置均有利于企業(yè)開展商業(yè)信用融資活動(dòng)。獨(dú)立董事網(wǎng)絡(luò)程度中心度DegMn、結(jié)構(gòu)洞豐富程度StruMn與法制環(huán)境水平Law的交乘項(xiàng)DegMn*Law、StruMn*Law的回歸系數(shù)均在1%的水平上顯著為負(fù)。從上述回歸結(jié)果來看，在促進(jìn)企業(yè)商業(yè)信用融資上，獨(dú)立董事關(guān)系網(wǎng)絡(luò)位置與地區(qū)法制環(huán)境之間的確存在顯著的替代效應(yīng)，即在法制環(huán)境越差的地區(qū)，重要的獨(dú)立董事關(guān)系網(wǎng)絡(luò)位置對(duì)該區(qū)域內(nèi)企業(yè)商業(yè)信用融資的提升作用越顯著。因此，本文提出的假設(shè)H4得到驗(yàn)證。

(三)穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為了確保研究結(jié)論的穩(wěn)健性，本文進(jìn)行了下列檢驗(yàn)：

1.考察內(nèi)生性問題的檢驗(yàn)?？紤]到由獨(dú)立董事關(guān)系網(wǎng)絡(luò)位置自選擇偏差導(dǎo)致的內(nèi)生性問題對(duì)研究結(jié)論可能造成的影響，本文采用Heckman兩階段回歸來解決。在第一階段中，本文構(gòu)建影響上市公司獨(dú)立董事關(guān)系網(wǎng)絡(luò)位置的概率模型(5)，進(jìn)行Probit回歸擬合之后，計(jì)算出IMR(Inverse Mills Ratio)的估計(jì)值。

DegMn_dum/StruMn_dum=β0+β1Size+β2Roa+β3Lev+β4State+β5Age+β6Dual+β7Board+β8Indepen+β9Msh+β10Shr1+ΣβjYear+ΣβkIndustry+ε

(5)

模型(5)中，因變量是DegMn_dum和StruMn_dum。當(dāng)企業(yè)年度獨(dú)立董事關(guān)系網(wǎng)絡(luò)程度中心度DegMn和結(jié)構(gòu)洞豐富程度StruMn大于該年度對(duì)應(yīng)指標(biāo)的中位數(shù)時(shí)，本文將DegMn_dum和StruMn_dum賦值為1，否則為0。模型(5)右邊是根據(jù)陳運(yùn)森和謝德仁(2011)的研究[15]，證實(shí)能夠影響?yīng)毩⒍玛P(guān)系網(wǎng)絡(luò)位置的財(cái)務(wù)與公司治理方面的自變量：Size為公司規(guī)模，取期末總資產(chǎn)自然對(duì)數(shù)；Roa為總資產(chǎn)報(bào)酬率，以營業(yè)利潤/期末總資產(chǎn)表示；Lev為資產(chǎn)負(fù)債率，以期末總負(fù)債/期末總資產(chǎn)表示；State 為企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)，國有為1，否則為0；Age為上市年限；Dual為董事長和總經(jīng)理兩職合一虛擬變量，當(dāng)兩職合一時(shí)，Dual為1，否則為0；Board為董事會(huì)規(guī)模；Indepen 為獨(dú)董比例；Msh和Shr1分別為高管和第一大股東持股比例；Year和Industry分別為年度和行業(yè)虛擬變量。

在第二階段中，本文將由第一階段得出的IMR放入原主回歸模型中重新進(jìn)行回歸分析。如果IMR的回歸系數(shù)顯著不為0，則表明存在自選擇偏誤。Heckman兩階段回歸結(jié)果表明，IMR1(對(duì)應(yīng)DegMn_dum)和IMR2(對(duì)應(yīng)StruMn_dum)的回歸系數(shù)顯著為負(fù)，說明本文存在一定的自選擇偏誤問題。結(jié)果顯示，在控制了自選擇偏誤的情況下，上文研究結(jié)論仍保持不變。

2.重新度量獨(dú)立董事關(guān)系網(wǎng)絡(luò)位置。根據(jù)上文計(jì)算出來的網(wǎng)絡(luò)中所有獨(dú)立董事個(gè)體層面的程度中心度Degreei和結(jié)構(gòu)洞豐富程度CIi，與陳運(yùn)森和謝德仁(2011)、萬良勇和胡璟(2014)的做法一致[15][17]，本文取各個(gè)上市公司的年度獨(dú)立董事網(wǎng)絡(luò)程度中心度和結(jié)構(gòu)洞豐富程度的中位數(shù)和最大值分別作為公司層面獨(dú)立董事關(guān)系網(wǎng)絡(luò)位置IndepNet的度量指標(biāo)，分別以DegMd、StruMd、DegMax、StruMax表示。將其替代原程度中心度和結(jié)構(gòu)洞豐富程度DegMn和StruMn，重新進(jìn)行回歸檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)研究結(jié)論保持不變。

3.重新測算商業(yè)信用融資水平。與馬黎珺等(2016)的計(jì)算方式一致[21]，本文以資產(chǎn)負(fù)債表中的應(yīng)付賬款除以總資產(chǎn)重新計(jì)算企業(yè)當(dāng)年的商業(yè)信用融資水平Credit2，將其替代原商業(yè)信用Credit重新進(jìn)行回歸檢驗(yàn)，結(jié)果顯示上文的研究結(jié)論仍然成立。

4.重新度量城市層面的誠信環(huán)境水平。上文主回歸中使用的是省級(jí)層面的地區(qū)誠信環(huán)境水平。為了更為精確地度量企業(yè)所在區(qū)域的誠信環(huán)境狀況，本文使用中國社會(huì)科學(xué)院金融研究所王國剛和馮光華(2015)發(fā)布的《中國247個(gè)城市金融生態(tài)環(huán)境評(píng)價(jià)排名(2013—2014年)》中的“制度與誠信文化”分項(xiàng)得分，從市級(jí)層面度量上市公司所在地區(qū)的誠信環(huán)境水平，將其定義為TrustCity，該數(shù)值越大表示該城市誠信水平越高。將上述TrustCity替代原省級(jí)層面誠信環(huán)境水平變量TrustProv，并使用原模型重新進(jìn)行檢驗(yàn)，原有研究結(jié)論仍然不變。

限于篇幅，上述穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果不再予以列示。同時(shí)，綜合以上實(shí)證結(jié)果，可以得知本文的研究結(jié)論十分穩(wěn)健。

五、研究結(jié)論與啟示

與既有文獻(xiàn)從供應(yīng)商—客戶關(guān)系網(wǎng)絡(luò)、高管校友關(guān)系網(wǎng)絡(luò)等視角考察非正式制度對(duì)企業(yè)商業(yè)信用融資的影響不同，本文實(shí)證檢驗(yàn)了重要的獨(dú)立董事關(guān)系網(wǎng)絡(luò)位置對(duì)企業(yè)商業(yè)信用融資的促進(jìn)作用。研究結(jié)果表明，獨(dú)立董事關(guān)系網(wǎng)絡(luò)位置越重要，企業(yè)的商業(yè)信用融資水平越高，表現(xiàn)在關(guān)系網(wǎng)絡(luò)內(nèi)的獨(dú)立董事程度中心度和結(jié)構(gòu)洞豐富程度越高，企業(yè)的商業(yè)信用融資水平越高。進(jìn)一步研究證實(shí)，重要的獨(dú)立董事關(guān)系網(wǎng)絡(luò)位置(較高的獨(dú)立董事關(guān)系網(wǎng)絡(luò)程度中心度和結(jié)構(gòu)洞豐富程度)與企業(yè)市場地位、地區(qū)誠信環(huán)境水平以及法制環(huán)境在對(duì)企業(yè)商業(yè)信用融資的影響上存在顯著的替代效應(yīng)。

本文的理論分析和經(jīng)驗(yàn)發(fā)現(xiàn)不僅拓展了企業(yè)通過獨(dú)立董事關(guān)系網(wǎng)絡(luò)這一非正式制度獲取資源的相關(guān)研究，豐富了現(xiàn)有商業(yè)信用融資影響因素的文獻(xiàn)，而且能夠從實(shí)踐和政策層面為企業(yè)管理層、政府相關(guān)部門以及資本市場監(jiān)管者提供有價(jià)值的啟示：(1)本文研究證實(shí)，重要的獨(dú)立董事關(guān)系網(wǎng)絡(luò)位置能夠顯著提升企業(yè)的商業(yè)信用融資水平，特別是能夠緩解低市場地位給企業(yè)商業(yè)信用融資帶來的負(fù)面影響，這為現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活中市場地位低的中小企業(yè)普遍面臨的融資難問題提供了一個(gè)可能的解決途徑，即在我國處于轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)、正式制度效率有待進(jìn)一步提升的現(xiàn)階段，企業(yè)管理層應(yīng)適當(dāng)重視獨(dú)立董事關(guān)系網(wǎng)絡(luò)這一非正式制度在經(jīng)濟(jì)資源配置中的重要作用，以緩解企業(yè)融資難問題。(2)本文研究表明，較高的地區(qū)誠信環(huán)境水平和良好的地區(qū)法制環(huán)境會(huì)給企業(yè)商業(yè)信用融資帶來正向影響，這提示政府部門應(yīng)進(jìn)一步采取相關(guān)措施，繼續(xù)推進(jìn)我國各地區(qū)的誠信環(huán)境建設(shè)和法制建設(shè)，從而為市場中各類經(jīng)濟(jì)資源的配置提供良好的正式和非正式制度基礎(chǔ)。(3)鑒于資本市場獨(dú)立董事關(guān)系網(wǎng)絡(luò)能夠提升企業(yè)的商業(yè)信用融資效率，故本文研究結(jié)論提示資本市場監(jiān)管部門應(yīng)重視現(xiàn)階段我國獨(dú)立董事關(guān)系網(wǎng)絡(luò)的資源配置效應(yīng)，鼓勵(lì)上市公司積極聘任在資本市場上具有較高社會(huì)聲譽(yù)、社會(huì)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)資源豐富的獨(dú)立董事。同時(shí)，資本市場監(jiān)管部門應(yīng)積極對(duì)待獨(dú)立董事在多家上市公司兼職的行為，就獨(dú)立董事的兼職行為(目前獨(dú)立董事原則上最多兼任5家上市公司的獨(dú)立董事)進(jìn)一步出臺(tái)相關(guān)政策的實(shí)施細(xì)則，做到既能保證獨(dú)立董事有充足的時(shí)間和精力履職，又有助于構(gòu)建健康的獨(dú)立董事關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，以規(guī)范并充分發(fā)揮我國獨(dú)立董事關(guān)系網(wǎng)絡(luò)的資源配置功能，從而進(jìn)一步推動(dòng)我國資本市場獨(dú)立董事關(guān)系網(wǎng)絡(luò)實(shí)踐活動(dòng)向積極、縱深的方向發(fā)展。