顧海峰 謝疏影

基金項目：教育部人文社會科學研究規(guī)劃基金項目（20YJA790014）

作者簡介：顧海峰（1972—），男，江蘇蘇州人，管理學博士，經濟學博士后，東華大學旭日工商管理學院教授，博士生導師，研究方向：銀行管理等。

摘 要：選取2010-2019年中國98家商業(yè)銀行年度數據就互聯(lián)網金融對銀行流動性創(chuàng)造的影響及其作用機制進行實證分析。研究發(fā)現：互聯(lián)網金融通過分流銀行存款及理財資金對銀行盈利形成沖擊，由此引發(fā)的“鯰魚效應”會倒逼銀行加大存貸期限錯配來緩解盈利下降壓力，從而促進銀行流動性創(chuàng)造。相對于國有銀行與城農商行，互聯(lián)網金融對股份制銀行流動性創(chuàng)造的促進力度更大。金融脫媒僅在P2P網絡借貸對銀行流動性創(chuàng)造的影響中承擔著中介作用，但“第三方支付-金融脫媒-銀行流動性創(chuàng)造”的傳導渠道無效。銀行業(yè)景氣度提高會加劇互聯(lián)網金融對流動性創(chuàng)造的促進作用，銀行流動性創(chuàng)造存在順周期傾向。

關鍵詞：互聯(lián)網金融;商業(yè)銀行;流動性創(chuàng)造;銀行業(yè)景氣度;金融脫媒

中圖分類號：F830.50 文獻標識碼：A 文章編號：1003-7217（2021）06-0010-09

一、引 言

互聯(lián)網金融借助于互聯(lián)網技術與移動通信技術實現了資金融通、支付與信息中介功能。作為新興金融業(yè)態(tài)的互聯(lián)網金融正呈現蓬勃發(fā)展態(tài)勢。相對于傳統(tǒng)商業(yè)銀行業(yè)務，互聯(lián)網金融在支付清算、資源配置、風險管理、信息處理等功能層面具有較大優(yōu)勢，這種優(yōu)勢功能正是互聯(lián)網金融與傳統(tǒng)金融機構差異的重要體現?？紤]到互聯(lián)網金融與傳統(tǒng)商業(yè)銀行業(yè)務存在一定的趨同性，互聯(lián)網金融的這種優(yōu)勢功能將會在一定程度上分流傳統(tǒng)商業(yè)銀行表內存款及表外理財業(yè)務，由此會影響到商業(yè)銀行的利息及非利息收入，從而對商業(yè)銀行整體盈利水平形成沖擊效應。為緩解整體盈利水平下降壓力，商業(yè)銀行將會通過加大存貸期限錯配強度來加大利息收入，以此來對沖整體盈利水平的下降，從而會影響到商業(yè)銀行流動性創(chuàng)造。

針對互聯(lián)網金融的研究，國外有學者認為，在獲取金融服務相對困難的發(fā)展中國家，互聯(lián)網金融改善了金融服務質量，并提供了更多具有成本效益的服務[1];互聯(lián)網金融與商業(yè)銀行存貸款及表外業(yè)務之間存在競合效應[2]。國內有學者認為，互聯(lián)網金融作為金融創(chuàng)新模式提高了資源配置效率，其在促進實體經濟增長的同時還降低了交易成本[3];互聯(lián)網金融以嵌入、融合和重塑等角度對傳統(tǒng)金融體系進行顛覆性創(chuàng)新，由此提升了傳統(tǒng)金融機構資金融通效率，并通過傳統(tǒng)金融機構和互聯(lián)網金融的交互作用而形成“馬太效應”[4];互聯(lián)網金融帶來了技術領域和思維領域的變革，由此對傳統(tǒng)金融體系產生了積極影響[5]。但也有部分學者認為互聯(lián)網金融具有“雙刃劍”作用。互聯(lián)網金融在改進交易效率的同時，更應關注其引發(fā)金融脫媒帶來的負向效應[6];管理績效對互聯(lián)網金融發(fā)展的影響力度更大，商業(yè)銀行對互聯(lián)網金融的學習效應更多體現在被動層面[7];互聯(lián)網金融的第三方支付平臺會對銀行盈利能力產生沖擊，但來自P2P網貸的沖擊效應并不顯著[8];互聯(lián)網金融對銀行風險承擔的影響存在功能層面的非對稱特征[9]。

針對銀行流動性創(chuàng)造的研究，國外有學者將銀行資產負債表項目分為流動性、半流動性和非流動性，并通過賦予相應權重測度了銀行流動性創(chuàng)造[10]。在此基礎上，有學者采用上述方法考察了貨幣政策對銀行流動性創(chuàng)造的影響，認為貨幣政策變動會顯著影響銀行流動性創(chuàng)造[11];也有學者認為寬松貨幣政策會提升銀行流動性創(chuàng)造水平，并受銀行規(guī)模異質性的影響[12，13]。還有學者進一步考察了資本監(jiān)管對銀行流動性創(chuàng)造的影響，認為資本監(jiān)管對銀行流動性創(chuàng)造的制約有效[14];認為銀行競爭加劇會通過降低銀行流動性創(chuàng)造而產生不利的經濟后果[15];還認為監(jiān)管引起的競爭對銀行流動性創(chuàng)造有負面影響，相對于大規(guī)模銀行，這種負向影響對小規(guī)模銀行更大[16]。國內有學者從宏觀層面考察了銀行流動性創(chuàng)造后發(fā)現，貸款基準利率提升會抑制銀行流動性創(chuàng)造，競爭會降低銀行流動性創(chuàng)造 [17];央行采取調高利率和匯率的“雙升”或“雙降”政策不會加大銀行流動性創(chuàng)造水平變動[18];擴張型貨幣政策提升了銀行非同業(yè)業(yè)務的流動性創(chuàng)造增速[19，20]。還有部分學者從微觀層面考察了銀行流動性創(chuàng)造，研究發(fā)現，資本充足率提升會弱化銀行流動性創(chuàng)造[21];同業(yè)業(yè)務與銀行流動性創(chuàng)造呈現反向變動[22];銀行高質量資本會促進銀行流動性創(chuàng)造水平[23];盈余管理對銀行流動性創(chuàng)造具有促進作用[24]。

綜上，現有文獻主要集中于互聯(lián)網金融的經濟后果及銀行流動性創(chuàng)造的影響因素層面，還有少量文獻考察了互聯(lián)網金融對銀行經營的影響，但鮮有文獻考察互聯(lián)網金融對銀行流動性創(chuàng)造的影響。對此，本文將深入考察互聯(lián)網金融對銀行流動性創(chuàng)造的影響及其作用機制，以期為中國銀行業(yè)科學設定流動性創(chuàng)造水平，防范中國銀行業(yè)系統(tǒng)性風險，提供理論指導與決策參考。

二、理論分析與研究假設

（一）互聯(lián)網金融對銀行流動性創(chuàng)造的影響

銀行流動性創(chuàng)造的過程即為存貸期限錯配的過程。以P2P網絡借貸與第三方支付為主導的互聯(lián)網金融體系降低了交易成本，實現了資金跨行業(yè)、跨區(qū)域融通功能。此外，隨著新一代信息技術在銀行傳統(tǒng)業(yè)務的嵌入式應用以及金融科技在銀行支付方式的嵌入式發(fā)展，互聯(lián)網金融將受到越來越多投資者的關注。2020年8月24日中國銀行與螞蟻集團、阿里巴巴簽署了全面深化戰(zhàn)略合作協(xié)議，通過構建以網絡銀行為代表的銀行新興金融業(yè)務模式，實現了互聯(lián)網金融背景下三方的深度合作，通過采用輕資產、交易型以及平臺化發(fā)展戰(zhàn)略不斷開發(fā)“長尾客戶”，以此來實現銀行傳統(tǒng)業(yè)務的金融創(chuàng)新。P2P網絡借貸與第三方支付的發(fā)展對銀行經營會產生一定沖擊，這反而會迫使銀行轉變經營模式，倒逼銀行加快利率市場化改革和業(yè)務轉型升級。以P2P網絡借貸與第三方支付為主導的互聯(lián)網金融體系主要通過表內與表外兩種業(yè)務渠道來影響銀行流動性創(chuàng)造。一方面，P2P網絡借貸平臺將通過表內業(yè)務渠道分流銀行存款資金，若保持原有的存貸期限錯配程度，則銀行貸款資金出清規(guī)模將會降低，由此導致銀行存貸利差收入的下降。為保持整體盈利水平的穩(wěn)定，存款沖擊帶來的“鯰魚效應”會倒逼銀行加大存貸期限錯配程度，由此提升了銀行流動性創(chuàng)造水平，從而有助于對沖銀行存貸利差收入的下降?？梢?，P2P網絡借貸會促進銀行流動性創(chuàng)造。另一方面，第三方支付平臺將通過表外業(yè)務渠道分流銀行理財資金。考慮到理財業(yè)務收入是銀行表外非利息收入的主要來源，理財資金的分流會降低銀行非利息收入。出于整體盈利水平的穩(wěn)定性動機，理財沖擊帶來的“鯰魚效應”會倒逼銀行通過加大存貸期限錯配程度來獲取更多的利差收入，以此來對沖理財非利息收入的下降，由此提升了銀行流動性創(chuàng)造水平。可見，第三方支付會促進銀行流動性創(chuàng)造。針對上述分析，提出假設1。

假設1 互聯(lián)網金融對銀行流動性創(chuàng)造具有促進作用。

（二）銀行異質性分析

銀行類型的差異將決定互聯(lián)網金融對各類銀行流動性創(chuàng)造的影響差異，由此導致這種影響呈現異質性特征。主要歸納為：國有銀行資金規(guī)模龐大及客戶資源穩(wěn)定，且有政府隱性擔保的存在，對此，國有銀行流動性創(chuàng)造水平受互聯(lián)網金融的影響力度相對較小。城農商行自身規(guī)模較小，但其客戶資源具有地域性優(yōu)勢，這種地域性優(yōu)勢有助于城農商行存款與理財資金的地域穩(wěn)定性，從而有助于保持城農商行整體盈利水平的穩(wěn)定性。城農商行整體盈利水平的穩(wěn)定性能力將決定其流動性創(chuàng)造受互聯(lián)網金融的影響效應相對較小。相比于國有銀行與城農商行，股份制銀行不具有政府隱性擔保、地域性優(yōu)勢等資源稟賦優(yōu)勢，這就決定了股份制銀行更易受互聯(lián)網金融的沖擊，由此引發(fā)的“鯰魚效應”對股份制銀行流動性創(chuàng)造的倒逼作用更為顯著[25]。針對上述分析，提出假設2。

假設2 互聯(lián)網金融對銀行流動性創(chuàng)造的影響存在異質性特征。

（三）銀行業(yè)景氣度的調節(jié)作用

銀行業(yè)景氣度能夠客觀反映銀行業(yè)信貸投放環(huán)境。銀行業(yè)景氣度的上升說明銀行家針對未來信貸投放環(huán)境與整體盈利水平的預期較為樂觀，這種正向預期會引發(fā)銀行家更傾向于通過信貸擴張決策來應對互聯(lián)網金融沖擊，由此提升了銀行流動性創(chuàng)造水平[26]。一方面，針對P2P網絡借貸平臺對銀行存款資金分流的沖擊效應，銀行業(yè)景氣度的上升會加大銀行信貸投放的順周期傾向，這種順周期傾向將促使銀行通過加大存貸期限錯配程度來實施信貸擴張行為，以此來獲取更多的利差收入，由此加劇了銀行流動性創(chuàng)造。另一方面，針對第三方支付平臺對銀行理財資金分流的沖擊效應，銀行業(yè)景氣度的上升會促使銀行更傾向于通過加大存貸期限錯配程度來獲取更多的存貸利差收入，以此來對沖銀行理財非利息收入的下降，存貸利差收入對理財非利息收入的這種對沖過程加劇了銀行流動性創(chuàng)造。針對上述分析，提出假設3。

假設3 銀行業(yè)景氣度對互聯(lián)網金融與銀行流動性創(chuàng)造的關系具有正向調節(jié)作用。

（四）金融脫媒的中介作用

信貸市場的信息不對稱已成為常態(tài)特征。在信息不對稱下，銀行預期收益率曲線呈現倒U型態(tài)勢。為實現收益最大化目標，銀行選擇在最優(yōu)貸款利率水平進行信貸投放，由此引發(fā)非瓦爾拉斯均衡，從而導致銀行信貸資金無法通過市場化機制出清而形成信貸配給[27]。信貸配給將促使銀行將市場化機制無法出清的剩余信貸資金低成本配置給大型企業(yè)集團，由此造成大型企業(yè)集團資金占用過度，但中小企業(yè)信貸需求卻難以得到滿足。對此，互聯(lián)網金融在一定程度上治理了信貸配給缺陷，由此緩解了中小企業(yè)融資困境。針對金融脫媒在互聯(lián)網金融與銀行流動性創(chuàng)造關系中的中介作用，互聯(lián)網金融主要通過表內業(yè)務與表外業(yè)務雙重渠道來影響金融脫媒，而金融脫媒程度會對銀行利差收入產生影響。出于盈利穩(wěn)定動機，銀行將通過調整存貸期限錯配強度來緩解利差收入下降壓力，由此影響了銀行流動性創(chuàng)造。一方面，以P2P網絡借貸平臺為載體的互聯(lián)網金融體系在銀行存款業(yè)務層面形成一定分流效應。P2P網絡借貸平臺主要通過表內業(yè)務渠道來分流銀行存款資金。P2P網絡借貸平臺高企的資金收益率會誘使投資者將銀行存款資金轉移到P2P網絡借貸平臺，以此來獲取更高的資金收益率，由此引發(fā)投資者資金脫離銀行部門而游離于銀行體系之外，從而形成金融脫媒效應。與此同時，金融脫媒將引發(fā)銀行存款資金規(guī)模下降，若保持原有的存貸期限錯配強度，則金融脫媒引發(fā)的存款分流效應會降低銀行利差收入?？紤]到利差收入是銀行利潤的主要來源，出于利差收入穩(wěn)定動機，存款沖擊帶來的“鯰魚效應”會倒逼銀行通過加大存貸期限錯配強度來加大銀行流動性創(chuàng)造水平，以此來緩解P2P網絡借貸平臺對銀行存款資金分流的沖擊效應?？梢?，P2P網絡借貸將通過影響金融脫媒程度進而影響到銀行流動性創(chuàng)造水平。另一方面，以第三方支付平臺為載體的互聯(lián)網金融體系在銀行理財業(yè)務層面形成一定分流效應。第三方支付平臺主要通過表外業(yè)務渠道來分流銀行理財資金?？紤]到銀行理財資金主要用來配置低風險及高流動性的金融資產，相對于表內存貸業(yè)務規(guī)模而言，銀行表外理財資金運用于同業(yè)拆借類的影子銀行業(yè)務規(guī)模很小，而銀行大規(guī)模運用于金融資產配置的理財資金原本就是游離于銀行體系之外的投資性金融資本，銀行這部分理財資金的分流并不涉及金融脫媒現象，而僅有占比較低的同業(yè)拆借類影子銀行業(yè)務涉及金融脫媒，對此，第三方支付平臺不會引發(fā)較為顯著的金融脫媒效應?？梢姡谌街Ц镀脚_難以通過影響金融脫媒效應來影響銀行流動性創(chuàng)造。針對上述分析，提出假設4與5。

假設4 金融脫媒在P2P網絡借貸與銀行流動性創(chuàng)造的關系中承擔著中介作用。

假設5 金融脫媒在第三方支付與銀行流動性創(chuàng)造的關系中不具有中介作用。

三、實證研究設計

（一）樣本數據選取

選取2010-2019年中國98家商業(yè)銀行年度數據進行實證分析。樣本銀行主要包括5家國有銀行、12家股份制銀行與81家城農商行。其中，銀行數據來源于Wind與國泰安數據庫，銀行缺失數據從銀行官網公布的銀行年報中補全;P2P網絡借貸與第三方支付數據來源于網貸之家與艾瑞咨詢官網;宏觀數據來源于國家統(tǒng)計局與中國人民銀行官網。

（二）變量定義與構造

1.被解釋變量：銀行流動性創(chuàng)造（LC）。

針對銀行流動性創(chuàng)造的測度方法，借鑒Berger和Bouwman（2009）[10]提出的方法，將銀行資產負債表的項目分為流動性、半流動性與非流動性，并賦予相應權重，由此計算出銀行流動性創(chuàng)造水平。表1 給出了資產負債表項目流動性劃分及權重設定情況，考慮到中美銀行業(yè)資產負債表的業(yè)務科目與經營模式存在較大差異，且中國銀行業(yè)在表外業(yè)務項目產生的流動性創(chuàng)造占比很小，本文結合中國銀行業(yè)實際情況，剔除了表外業(yè)務項目統(tǒng)計口徑。具體做法為：第一，將流動性劃分為流動性、非流動性、半流動性等三類。第二，當銀行將1個單位的流動性負債向1個單位的非流動性資產轉換時，則形成了期限錯配，由此創(chuàng)造了1個單位的流動性;當銀行將1個單位的非流動性負債向1個單位的流動性資產轉換時，則損失了1個單位的流動性。第三，對各類資產、負債與所有者權益分別賦予相應權重，最終計算出銀行流動性創(chuàng)造水平。具體測度公式如下：

銀行流動性創(chuàng)造=0.5×（非流動性資產+流動性負債）+0×（半流動性資產+半流動性負債）-0.5×（流動性資產+非流動性負債及權益）

2.核心解釋變量。

本文核心解釋變量是互聯(lián)網金融?？紤]到P2P網絡借貸平臺與第三方支付平臺已成為互聯(lián)網金融的兩大主導模式，借鑒戰(zhàn)明華等（2018）[28]的做法，采用P2P網絡借貸規(guī)模的自然對數（ln P2P）與第三方支付規(guī)模增速（TPPg）作為互聯(lián)網金融的代理變量。

3.銀行特征控制變量。選取資本充足率（CAR）、貸存比（LTD）、不良貸款率（NPL）、資產回報率（ROA）、銀行規(guī)模（ln TA）等指標作為銀行特征層面的控制變量。其中，資本充足率指標主要反映銀行抵御風險的能力;存貸比指標主要反映銀行流動性水平;不良貸款率指標主要反映銀行風險承擔水平;資產回報率指標主要反映銀行盈利能力;資產總額指標主要反映銀行規(guī)模。

4.宏觀經濟控制變量。選取GDP增速指標（GDPg）作為宏觀經濟增速的代理變量，以此來控制實體經濟發(fā)展環(huán)境。選取消費者價格指數指標（CPI）作為國內物價水平的代理變量，以此來控制國內通脹環(huán)境。選取M2增速指標（M2g）作為貨幣政策的代理變量，以此來控制貨幣政策環(huán)境。

5.調節(jié)變量。參照顧海峰和于家珺（2019）[26]的研究，選取2010-2019年各季度銀行業(yè)景氣指數的算術平均值來測度銀行業(yè)景氣度（BCI）。當銀行業(yè)景氣指數上升時，則說明銀行家對銀行業(yè)經營狀況與宏觀經濟增長狀況的預期趨于樂觀。

6.中介變量。將金融脫媒指數（FID）設定為中介變量，采用直接融資規(guī)模占社會融資規(guī)?？傤~的比值來衡量金融脫媒程度。其中，直接融資為股票融資與企業(yè)債券發(fā)行總額之和，該指標上升則說明金融脫媒程度增大。表2給出了變量定義與構造情況。

（三）計量模型構建

1.面板回歸基準模型。為考察互聯(lián)網金融對銀行流動性創(chuàng)造的影響及其異質性特征，構建面板回歸基準模型：

2.調節(jié)作用檢驗模型。

為考察銀行業(yè)景氣度對互聯(lián)網金融與銀行流動性創(chuàng)造關系的調節(jié)作用，構建調節(jié)作用檢驗模型：

3.中介作用檢驗模型。

為考察金融脫媒在互聯(lián)網金融與銀行流動性創(chuàng)造的關系中是否承擔著中介作用，構建中介作用檢驗模型。中介作用檢驗模型主要由模型（1）（3）（4）構成。模型（1）即為基準模型，主要檢驗互聯(lián)網金融與銀行流動性創(chuàng)造的關系;模型（3）主要檢驗互聯(lián)網金融與金融脫媒的關系;在模型（1）基礎上引入金融脫媒構建模型（4），模型（4）主要將互聯(lián)網金融、金融脫媒與銀行流動性創(chuàng)造納入同一回歸方程。中介作用檢驗模型為：

（四）變量描述性統(tǒng)計

表3列示了變量描述性統(tǒng)計結果。表3顯示，銀行單位資產流動性創(chuàng)造的中位數為0.169，即：銀行每增加1個單位的資產，將會增加0.169個單位的流動性創(chuàng)造，該結果說明中國商業(yè)銀行流動性創(chuàng)造對資產變化的敏感度較低。銀行單位資產流動性創(chuàng)造的最小值為負數，說明存在個別商業(yè)銀行未能將流動性負債轉化為非流動性資產，由此導致流動性的部分損失。由P2P交易規(guī)模與第三方支付增速的中位數及標準差可以發(fā)現，中國互聯(lián)網金融發(fā)展水平各年份差異較大。從資產規(guī)模來看，銀行間資產規(guī)模差距較為明顯。

四、實證檢驗與結果分析

（一）基準模型檢驗：互聯(lián)網金融對銀行流動性創(chuàng)造的影響

為確定模型適合固定效應還是隨機效應，先進行Hausman檢驗。Hausman檢驗的P值為0，強烈拒絕隨機效應模型，說明模型更適合固定效應。表4列示了互聯(lián)網金融對銀行流動性創(chuàng)造影響的檢驗結果。針對檢驗結果，得到如下結論：

1.互聯(lián)網金融對銀行流動性創(chuàng)造的影響。ln P2P與TPPg的系數均為正，且分別通過5%與1%的顯著性水平檢驗，即：P2P交易規(guī)模與第三方支付規(guī)模增速每增加1%，則銀行流動性創(chuàng)造水平將分別提高0.01%與0.008%。該結果表明：一方面，P2P網絡借貸交易規(guī)模的提高將通過表內業(yè)務渠道加大對銀行存款分流的沖擊，由此引發(fā)的“鯰魚效應”會倒逼銀行通過加大存貸期限錯配來緩解利差收入的下降，由此提升了銀行流動性創(chuàng)造水平;另一方面，第三方支付交易規(guī)模的提高將通過表外業(yè)務渠道加大對銀行理財分流的沖擊，由此引發(fā)的“鯰魚效應”會倒逼銀行通過加大存貸期限錯配來對沖非利息收入的損失，由此提升了銀行流動性創(chuàng)造水平。綜上，互聯(lián)網金融通過分流銀行存款與理財資金對銀行盈利水平形成了沖擊效應，由此引發(fā)的“鯰魚效應”會倒逼銀行通過加大存貸期限錯配來緩解盈利水平的下降，從而促進了銀行流動性創(chuàng)造水平。假設1得到驗證。

2.銀行特征控制變量層面的影響。表4列（1）與（2）同時顯示，資本充足率（CAR）的系數為負，且通過了1%的顯著性水平檢驗，說明資本充足率的提高會抑制銀行流動性創(chuàng)造水平。不良貸款率（NPL）的系數為負，且通過了1%的顯著性水平檢驗，說明不良貸款率的提高會抑制銀行流動性創(chuàng)造水平。銀行規(guī)模（ln TA）的系數為負，且通過了5%的顯著性水平檢驗，說明銀行規(guī)模的提高會抑制銀行流動性創(chuàng)造水平。但貸存比（LTD）與資產回報率（ROA）對銀行流動性創(chuàng)造的影響均不顯著。

3.宏觀經濟控制變量層面的影響。表4列（1）與（2）顯示，消費者價格指數（CPI）的系數為負，且通過了1%的顯著性水平檢驗，說明消費者價格指數提高會抑制銀行流動性創(chuàng)造。但GDP增速（GDPg）與M2增速（M2g）對銀行流動性創(chuàng)造的影響均不顯著。

（二）基準模型檢驗：互聯(lián)網金融對銀行流動性創(chuàng)造影響的異質性特征

為考察互聯(lián)網金融對銀行流動性創(chuàng)造影響的異質性特征，本文運用基準模型，并將樣本銀行劃分為國有銀行、股份制銀行與城農商行三大類型進行分組檢驗，以此來考察互聯(lián)網金融對銀行流動性創(chuàng)造是否存在異質性影響。異質性檢驗結果見表5。

針對P2P網絡借貸的異質性影響，表5列（1）～（3）顯示，股份制銀行的系數顯著為正，國有銀行與城農商行的系數為正但不顯著，說明P2P網絡借貸對不同類型銀行流動性創(chuàng)造的影響存在差異。該結果表明，P2P網絡借貸對銀行流動性創(chuàng)造的影響存在異質性特征。主要表現為：P2P網絡借貸對股份制銀行流動性創(chuàng)造的促進作用較為顯著，但P2P網絡借貸對國有銀行與城農商行流動性創(chuàng)造的促進作用并不顯著。此外，針對第三方支付的異質性影響，表5列（4）～（6）顯示，三類銀行的系數均顯著為正，但系數大小存在差異，股份制銀行的系數最大，國有銀行的系數居中，城農商行的系數最小，說明第三方支付對不同類型銀行流動性創(chuàng)造的影響存在差異。該結果表明，第三方支付對銀行流動性創(chuàng)造的影響存在異質性特征。主要表現為：第三方支付對股份制銀行流動性創(chuàng)造的促進力度最大，對國有銀行流動性創(chuàng)造的促進力度居中，對城農商行流動性創(chuàng)造的促進力度最小。綜上，互聯(lián)網金融對銀行流動性創(chuàng)造的影響存在異質性特征。假設2得到驗證。

（三）銀行業(yè)景氣度的調節(jié)作用

下面進一步考察互聯(lián)網金融對銀行流動性創(chuàng)造影響的作用機制。在基準模型基礎上引入交互項構建調節(jié)作用檢驗模型，以此來檢驗銀行業(yè)景氣度對互聯(lián)網金融與銀行流動性創(chuàng)造關系的調節(jié)作用。調節(jié)作用檢驗結果見表6。

表6列（1）顯示，交互項ln（P2P×BCI）的系數為正，且通過了5%的顯著性水平檢驗，說明銀行業(yè)景氣度提升1個單位，P2P網絡借貸對銀行流動性創(chuàng)造的邊際影響會顯著增大0.121個單位。該結果表明：銀行業(yè)景氣度的提升會加劇P2P網絡借貸對銀行流動性創(chuàng)造的促進作用，由此形成正向調節(jié)作用。此外，表6列（2）顯示，交互項TPPg×BCI的系數為正，且通過了10%的顯著性水平檢驗，說明銀行業(yè)景氣度提升1個單位，第三方支付對銀行流動性

創(chuàng)造的邊際影響會顯著增大0.26個單位。該結果表明：銀行業(yè)景氣度的提高會加劇第三方支付對銀行流動性創(chuàng)造的促進作用，由此形成正向調節(jié)作用。綜上，銀行業(yè)景氣度的提高會加劇互聯(lián)網金融對銀行流動性創(chuàng)造的促進作用，由此形成銀行業(yè)景氣度對兩者關系的正向調節(jié)作用。假設3得到驗證。

（四）金融脫媒的中介作用

為考察互聯(lián)網金融對銀行流動性創(chuàng)造影響的中介作用，將金融脫媒設定為中介變量，并構建中介作用檢驗模型來檢驗金融脫媒在兩者關系中是否承擔著中介作用。中介作用檢驗結果見表7。

表7列（1）～（3）顯示，ln P2P對LC與FID的回歸系數均顯著，將ln P2P與FID納入同一模型對LC的回歸系數依然全部顯著，說明金融脫媒滿足部分中介效應條件。該結果表明：金融脫媒在P2P網絡借貸與銀行流動性創(chuàng)造的關系中承擔著部分中介作用，“P2P網絡借貸-金融脫媒-銀行流動性創(chuàng)造”的傳導渠道有效。此外，表7列（4）～（6）顯示，TPPg對LC與FID的回歸系數均顯著，將TPPg與FID納入同一模型對LC進行回歸后發(fā)現，金融脫媒（FID）的回歸系數不顯著。對此，本文進行Sobel檢驗。檢驗結果表明，Sober檢驗值對應的P值為0.272，說明在10%的顯著性水平下未通過中介效應檢驗，即：金融脫媒不滿足中介效應條件。該結果表明：金融脫媒在第三方支付與銀行流動性創(chuàng)造的關系中不存在中介作用，“第三方支付-金融脫媒-銀行流動性創(chuàng)造”的傳導渠道無效。綜上，金融脫媒在互聯(lián)網金融與銀行流動性創(chuàng)造的關系中承擔著非對稱性中介作用。主要表現為：金融脫媒僅在P2P網絡借貸與銀行流動性創(chuàng)造的關系中承擔著部分中介作用，但在第三方支付與銀行流動性創(chuàng)造的關系中不具有中介作用。假設4與假設5得到驗證。

（五）穩(wěn)健性檢驗

1.差分GMM模型。

考慮到銀行流動性創(chuàng)造具有的持續(xù)性特征，在基準模型基礎上引入被解釋變量銀行流動性創(chuàng)造的滯后一階項LC（-1），運用差分GMM模型重新進行回歸分析。差分GMM模型檢驗結果見表8列（1）和列（2）。列（1）和列（2）顯示，LC（-1）的系數均高度顯著，ln P2P與TPPg的系數均顯著為正，且Sargan（P）值顯示通過了過度識別檢驗。該結果與前文基準模型的系數符號及顯著性完全一致。

2.系統(tǒng)動態(tài)GMM模型。

考慮到持續(xù)性帶來的動態(tài)特征，采用系統(tǒng)動態(tài)GMM模型再次進行檢驗。SYS-GMM模型檢驗結果見表8的列（3）和列（4）。列（3）和列（4）顯示，LC（-1）的系數均高度顯著，ln P2P與TPPg的系數均顯著為正，且Sargan（P）值顯示通過了過度識別檢驗，再次驗證了該結果與前文基準模型結果的一致性。

五、結論與政策建議

本文選取2010-2019年中國98家商業(yè)銀行年度數據實證檢驗了互聯(lián)網金融對銀行流動性創(chuàng)造的影響及其異質性特征，并進一步考察了銀行業(yè)景氣度的調節(jié)作用及金融脫媒的中介作用。本文主要結論歸納為：（1）互聯(lián)網金融對銀行流動性創(chuàng)造具有促進作用?；ヂ?lián)網金融通過分流銀行存款及理財資金對銀行盈利形成沖擊，由此引發(fā)的“鯰魚效應”會倒逼銀行通過加大存貸期限錯配來緩解其盈利下降壓力，從而促進銀行流動性創(chuàng)造。（2）互聯(lián)網金融對銀行流動性創(chuàng)造的影響存在異質性特征。相對于國有銀行與城農商行，互聯(lián)網金融對股份制銀行流動性創(chuàng)造的促進力度更大。（3）銀行業(yè)景氣度對兩者關系具有正向調節(jié)作用。銀行業(yè)景氣度提高會加劇互聯(lián)網金融對銀行流動性創(chuàng)造的促進作用，銀行流動性創(chuàng)造存在順周期傾向。（4）金融脫媒在兩者關系中承擔著非對稱性中介作用。金融脫媒僅在P2P網絡借貸與銀行流動性創(chuàng)造關系中承擔著中介作用，但金融脫媒在第三方支付與銀行流動性創(chuàng)造關系中不存在中介作用。

針對上述結論，給出如下政策建議：（1）金融監(jiān)管部門需要將P2P網絡借貸、第三方支付等互聯(lián)網金融平臺納入金融監(jiān)管框架，并構建互聯(lián)網金融平臺與商業(yè)銀行之間的資金業(yè)務分層機制，并通過資金業(yè)務分層機制來嚴格約束互聯(lián)網金融平臺的交易規(guī)模，從而有助于降低互聯(lián)網金融平臺對銀行存款與理財資金的分流效應，進而有助于防范銀行流動性創(chuàng)造過度而加大風險承擔行為。（2）針對銀行異質性影響，金融監(jiān)管部門需要針對不同類型銀行構建差別化的流動性創(chuàng)造監(jiān)管閥值。考慮到股份制銀行更易受互聯(lián)網金融平臺的沖擊，金融監(jiān)管部門需要適度提高股份制銀行流動性創(chuàng)造監(jiān)管閥值，以此來引導不同類型銀行流動性創(chuàng)造的合理化分布，從而有助于防范銀行業(yè)整體流動性創(chuàng)造過度而引發(fā)銀行業(yè)系統(tǒng)性風險。（3）針對銀行業(yè)景氣度的調節(jié)作用，金融監(jiān)管部門需要構建基于逆周期的宏觀審慎監(jiān)管機制。一旦銀行業(yè)景氣度出現上升，在順周期傾向驅動下銀行業(yè)將加大流動性創(chuàng)造，此時，金融監(jiān)管部門需要充分發(fā)揮逆周期宏觀審慎監(jiān)管機制功能，對銀行業(yè)流動性創(chuàng)造水平的提高形成有效制約，由此抑制銀行業(yè)流動性創(chuàng)造水平的過度放大，從而有助于防范銀行業(yè)系統(tǒng)性風險。（4）針對金融脫媒的中介作用，金融監(jiān)管部門需要針對不同類型互聯(lián)網金融平臺構建分類監(jiān)管機制。一方面，金融監(jiān)管部門需要嚴格約束P2P網絡借貸平臺的債務杠桿及貸款價格，過高的債務杠桿及貸款價格會加大P2P網絡借貸平臺對銀行存款的分流效應，由此引發(fā)銀行流動性創(chuàng)造過度。另一方面，金融監(jiān)管部門需要嚴格約束第三方支付平臺的理財規(guī)模及收益率，過高的理財規(guī)模及收益率會加大第三方支付平臺對銀行理財的分流效應，由此導致銀行非利息收入下降而降低風險整體應對能力。

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（責任編輯：厲 亞）