趙彬琰

摘要：自2015年“去杠桿”被提出，金融去杠桿便一直備受關(guān)注，其對于防范金融風險，引導(dǎo)資金“脫虛向?qū)崱?，促進經(jīng)濟長期穩(wěn)定發(fā)展具有重要意義。本文分析了商業(yè)銀行金融杠桿的現(xiàn)狀、特點以及產(chǎn)生的原因，在此基礎(chǔ)上進一步闡明金融去杠桿對商業(yè)銀行經(jīng)營管理的影響，最后對于商業(yè)銀行在金融去杠桿背景下尋找恰當?shù)陌l(fā)展路徑提出相關(guān)建議。

關(guān)鍵詞：金融去杠桿 商業(yè)銀行 發(fā)展路徑

一、引言

2015年12月，中央經(jīng)濟工作會議提出了“三去一降一補”的工作任務(wù)，自此“去杠桿”工作在經(jīng)濟發(fā)展中全面推進。從對象上劃分，去杠桿可分為實體去杠桿和金融去杠桿。金融去杠桿作為“去杠桿”工作中的重要組成部分，對于防范金融風險，實現(xiàn)社會資金“脫虛向?qū)崱保龠M國民經(jīng)濟長期健康穩(wěn)定發(fā)展具有重要意義。然而金融去杠桿的推進，勢必會對我國商業(yè)銀行的經(jīng)營管理產(chǎn)生一定的影響，如何快速適應(yīng)相關(guān)監(jiān)管政策，保持自身健康穩(wěn)定的發(fā)展，是商業(yè)銀行亟待解決的問題。因此，研究商業(yè)銀行金融杠桿的現(xiàn)狀及特點、分析其成因和危害以及金融去杠桿對商業(yè)銀行的影響，對于尋找商業(yè)銀行恰當?shù)陌l(fā)展路徑具有重要意義。

二、商業(yè)銀行金融杠桿的現(xiàn)狀及特點

商業(yè)銀行作為重要的金融機構(gòu)，對國家經(jīng)濟的健康發(fā)展具有重大意義。從本質(zhì)上說，商業(yè)銀行也是企業(yè)，其特殊性在于經(jīng)營的是“貨幣”這種特殊商品，且商業(yè)銀行資本在總資產(chǎn)中所占比例較低。據(jù)銀行監(jiān)管部門數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至2020年第2季度，我國商業(yè)銀行資本充足率為14.21%。因此，從經(jīng)營特性上看，商業(yè)銀行本身是需要依靠杠桿來進行經(jīng)營的，即通過存款等負債類業(yè)務(wù)獲取資金，再通過貸款、投資等資產(chǎn)類業(yè)務(wù)將吸收的資金投向經(jīng)濟中的赤字部門。因此，金融去杠桿與商業(yè)銀行的經(jīng)營之間不能簡單地理解為不要商業(yè)銀行杠桿，而是應(yīng)該從商業(yè)銀行金融杠桿的現(xiàn)狀及特點出發(fā)，對問題進行剖析。

（一）商業(yè)銀行金融杠桿的現(xiàn)狀

2015年2月，銀行監(jiān)管部門頒布的《商業(yè)銀行杠桿率管理辦法》（修訂）給出了商業(yè)銀行杠桿率的計算公式，即，

以上公式中表明，若商業(yè)銀行一級資本相關(guān)的項目數(shù)據(jù)不變，即分子不變，而增加表內(nèi)外資產(chǎn)余額，即分母增加，則計算出的杠桿率數(shù)值越低，此時，低數(shù)值代表的風險也越高，意味著商業(yè)銀行在采用高杠桿經(jīng)營。按照銀行監(jiān)管部門的規(guī)定，商業(yè)銀行的杠桿率不得低于4%。

由圖1可以看出，自2016年來，我國商業(yè)銀行杠桿率指標總體趨勢是上升的。其中2016年，杠桿率由第1季度的6.40%下降為第2季度的6.17%，達到最低值，繼而反彈上升。造成此現(xiàn)象的原因在于2016年3季度中央銀行的貨幣政策收緊。隨后，杠桿率穩(wěn)步上升，截至2019年第4季度達到最高值，杠桿率為6.90%。由此可見，我國金融去杠桿工作取得了一定的成效。

（二）商業(yè)銀行金融杠桿的特點

商業(yè)銀行最基本的業(yè)務(wù)是存貸款。一般來說，商業(yè)銀行主要是通過客戶存款吸收資金。但是在利潤的驅(qū)動下，商業(yè)銀行可通過加杠桿的形式進行經(jīng)營，積極地拓展主動負債業(yè)務(wù)，主要包括同業(yè)存單、同業(yè)拆借、賣出回購等，進而通過同業(yè)理財、委外投資等增加資產(chǎn)規(guī)模，實現(xiàn)在利差一定的條件下，擴大資產(chǎn)規(guī)模使得利潤快速增長。在中央“去杠桿”政策提出時，商業(yè)銀行在本輪金融加杠桿中采取的主要業(yè)務(wù)類型如下：

1.同業(yè)存單方式。由于大型商業(yè)銀行在網(wǎng)點分布和業(yè)務(wù)種類上較中小型商業(yè)銀行有更大優(yōu)勢，其對存款的吸收能力也更強一些。另外，大型商業(yè)銀行擁有的資產(chǎn)數(shù)量和質(zhì)量均優(yōu)于中小型商業(yè)銀行，能提供的抵押物比后者更多，也更容易從中央銀行處獲得流動性?？傮w上來看，大型商業(yè)銀行流動性的獲取要高于中小銀行。因此，對于同業(yè)存單這類業(yè)務(wù)，發(fā)行人多為中小型商業(yè)銀行，購買人多為大型商業(yè)銀行，前者主要通過此“主動負債”業(yè)務(wù)吸引資金，后者則是通過購買存單以賺取利差收益。

我國商業(yè)銀行同業(yè)存單業(yè)務(wù)暫停十多年，自2013年12月重新獲得批準啟動。據(jù)wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至2016年底，同業(yè)存單共發(fā)行16461期，募集資金總額為13.02億元，分別是2014年的16.78倍和13.02倍?？梢?，該業(yè)務(wù)增長十分迅速。

2.同業(yè)理財方式。由下數(shù)據(jù)可以看出，2014年銀行同業(yè)專屬產(chǎn)品的資金余額為0.49萬億元，占全市場的3.25%，該占比一直較穩(wěn)定。但該數(shù)據(jù)于2015年度出現(xiàn)大幅上漲，其增速明顯高于銀行全部理財產(chǎn)品余額。據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計截至2016年，銀行理財產(chǎn)品存量達到29.1萬億元，其中銀行同業(yè)類產(chǎn)品存續(xù)余額為5.99萬億元，占全部理財產(chǎn)品存續(xù)余額20.61%，較2015年末上升7.84個百分點。

3.委外投資方式。由于受監(jiān)管限制，如股票、股權(quán)、房地產(chǎn)、平臺等投資業(yè)務(wù)是商業(yè)銀行投資的限制性領(lǐng)域，加之部分商業(yè)銀行投資管理能力相對不足，商業(yè)銀行將資金委托于外部管理人的投資模式隨之產(chǎn)生。外部管理人一般有券商資管、基金子公司、基金專戶等非銀機構(gòu)。委外投資的優(yōu)勢是可依靠外部管理人的專業(yè)化管理實現(xiàn)更高的投資收益，且能夠繞開對商業(yè)銀行的監(jiān)管。然而任何事物均有兩面性，優(yōu)勢必然伴隨著劣勢存在。委外投資的劣勢在于外部管理機構(gòu)之間往往會相互嵌套產(chǎn)品，金融鏈條變得十分復(fù)雜，資金的最終流向不可控。根據(jù)華泰證券的測算，2015年銀行委外業(yè)務(wù)規(guī)模大致為10萬億元。

三、商業(yè)銀行金融加杠桿的成因

（一）較高的廣義貨幣增長率

圖3是近年來我國GDP年度增長率與廣義貨幣增長率的對比圖，其中廣義貨幣即M2由M1和商業(yè)銀行定期存款的和構(gòu)成?？梢钥闯?，自2008年全球金融危機爆發(fā)以來，以上兩個指標走勢并不十分匹配，而是出現(xiàn)了一定程度的偏離，2009年和2015年出現(xiàn)的偏離程度較大。其中“去杠桿”政策提出的元年，即2015年，我國GDP年度增長率為7.04%，而廣義貨幣增長率為13.34%，兩者差額高達6.3%，廣義貨幣增長率明顯高于GDP年度增長率。這代表相對于我國國民經(jīng)濟發(fā)展狀況而言，貨幣供應(yīng)量的增速較快。

（二）寬松的貨幣政策

自2008年金融危機以來，央行執(zhí)行寬松的貨幣政策以應(yīng)對危機。其中，于2014年4月和6月兩次定向降準，同年11月下調(diào)一年期存貸款基準利率;于2015年2月下調(diào)人民幣存款準備金率0.5個百分點，同年降息次數(shù)高達5次。以上貨幣政策為市場注入了充足的流動性，降準進一步擴大了貨幣乘數(shù)，降息引導(dǎo)市場利率下行。如圖4所示，相應(yīng)貨幣政策執(zhí)行期間，Shibor市場利率不斷下行。以Shibor 1周利率為例，2016年第1季度末利率降至最低值2.325%。從2014年至2016年，10年期國債利率逐步下跌，2016年第3季度降至2.7258%。

（三）銀行業(yè)總資產(chǎn)增速過快

快速增長的貨幣供應(yīng)量為市場提供了充足的流動性，寬松的貨幣政策引導(dǎo)市場利率逐步下降，進而降低了市場的融資成本，這樣為商業(yè)銀行實施金融加杠桿提供了現(xiàn)實的市場基礎(chǔ)。商業(yè)銀行通過較低的融資成本從央行、同業(yè)間獲得流動性，進而通過同業(yè)存單、同業(yè)理財和委外投資等渠道加杠桿，致使銀行業(yè)總資產(chǎn)在短期內(nèi)快速增長。而杠桿水平的迅速上升，與整體國民經(jīng)濟增速的回落形成反差，商業(yè)銀行對實體經(jīng)濟發(fā)展的貢獻與其自身發(fā)展之間并不匹配。

從商業(yè)銀行充當金融中介服務(wù)實體經(jīng)濟發(fā)展的角度出發(fā)，銀行業(yè)總資產(chǎn)增速應(yīng)與GDP年度增長率大體一致。而圖5數(shù)據(jù)顯示，近年來兩個指標之間多次出現(xiàn)偏離，尤其是2009年和2016年出現(xiàn)的偏離程度較大。其中，2016年金融去杠桿被初步提出，而此時銀行業(yè)總資產(chǎn)增速為15.8%，同年6.85%，差額高達8.95%。

四、商業(yè)銀行金融加杠桿的危害

（一）增加了整個金融體系的風險隱患

貨幣資金在商業(yè)銀行同業(yè)間往來，通過委外投資在相關(guān)金融機構(gòu)間流動，而沒有直接流向?qū)嶓w企業(yè)，實際上是在增加資金鏈條，推高整個金融體系的杠桿水平，大大增加了金融體系的脆弱性。面對金融機構(gòu)之間資金的層層嵌套，金融監(jiān)管部門發(fā)現(xiàn)隱患并及時監(jiān)管的難度也不斷加大。

（二）使資產(chǎn)泡沫積聚，影響貨幣政策的傳導(dǎo)

商業(yè)銀行總資產(chǎn)規(guī)模的增長超過了國民經(jīng)濟增長的速度，必然使得貨幣資金充裕，過多的資金進入股市、債市及房地產(chǎn)市場，推高資產(chǎn)價格，致使泡沫積聚。另外，金融機構(gòu)之間的資金在空轉(zhuǎn)過程中，創(chuàng)造了大量貨幣，但并未計算入貨幣供給M2中，因而造成M2失真，影響貨幣政策的傳導(dǎo)效率。

（三）加大了實體企業(yè)經(jīng)營難度

貨幣資金在金融機構(gòu)間的空轉(zhuǎn)使得原本的低成本資金轉(zhuǎn)化為高成本資金，真正需要資金發(fā)展的實體企業(yè)并未獲得資金支持，或是僅能得到高成本資金，這必然阻礙貨幣資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟，加大了企業(yè)經(jīng)營的難度，從而影響經(jīng)濟的發(fā)展。

五、金融去杠桿對商業(yè)銀行的影響

（一）負債端出現(xiàn)資金短缺

過多依靠主動負債借短融長加杠桿經(jīng)營的商業(yè)銀行，由于監(jiān)管的要求需要進行業(yè)務(wù)調(diào)整，可能出現(xiàn)短期資金來源短缺，致使負債業(yè)務(wù)與資產(chǎn)業(yè)務(wù)的期限錯配問題進一步加深。在商業(yè)銀行剛性兌付原則，以及互聯(lián)網(wǎng)金融加速分流存款的情況之下，加重商業(yè)銀行對于存款資金的爭奪。

（二）表內(nèi)外資產(chǎn)增速總體趨緩

隨著金融去杠桿的全面推進，利用高杠桿依靠同業(yè)業(yè)務(wù)、委外投資等進行資產(chǎn)擴張的商業(yè)銀行經(jīng)營模式將不可持續(xù)，尤其是部分中小銀行，將承受較大經(jīng)營壓力，面臨資產(chǎn)增速隨之回落的狀況。

（三）資本充足水平變動存在一定不確定性

從商業(yè)銀行的總資產(chǎn)增速來看，該指標會受金融去杠桿的影響出現(xiàn)增速放緩，這將有助于緩解商業(yè)銀行滿足資本充足條件的壓力。然而，從表外理財資產(chǎn)納入廣義信貸統(tǒng)計來看，該政策提出之前，表外理財幾乎未計提資本，而表內(nèi)信貸業(yè)務(wù)需計提較高資本。該政策的執(zhí)行，促使表外理財轉(zhuǎn)向表內(nèi)信貸時，將一定程度上拉低商業(yè)銀行的資本充足率。因此，金融去杠桿使得商業(yè)銀行的資本充足率變動具有不確定性。

（四）加大商業(yè)銀行風險管理的壓力

在金融加杠桿過程中，不同類型商業(yè)銀行對杠桿的依賴程度有所不同。一般而言，大型商業(yè)銀行經(jīng)營較穩(wěn)健，獲取資金和經(jīng)營資產(chǎn)的能力較強，杠桿率相對較低。而中小型商業(yè)銀行對同業(yè)業(yè)務(wù)、委外投資等依賴程度較大。特別是以期限較短的同業(yè)負債來支撐商業(yè)銀行長期資產(chǎn)的模式，將面臨更大的期限錯配風險。一旦出現(xiàn)利率水平大幅波動，層層嵌套的金融產(chǎn)品，極易引起連鎖反應(yīng)，也會加大利率風險和違約風險，甚至可能誘發(fā)系統(tǒng)性金融風險。商業(yè)銀行高杠桿經(jīng)營是目前監(jiān)管機構(gòu)審查的重點，商業(yè)銀行也需要時刻注意符合監(jiān)管要求?？傮w上，金融去杠桿對商業(yè)銀行的風險管理能力提出了更高的要求。

六、商業(yè)銀行應(yīng)對金融去杠桿的建議

（一）資產(chǎn)業(yè)務(wù)回歸實體經(jīng)濟

為降低金融去杠桿過程對于經(jīng)營管理的影響，商業(yè)銀行應(yīng)堅持穩(wěn)健的發(fā)展戰(zhàn)略，對相關(guān)業(yè)務(wù)做出調(diào)整和優(yōu)化，保持表內(nèi)外資產(chǎn)規(guī)模穩(wěn)健增長。對于高杠桿經(jīng)營的商業(yè)銀行，需準確把握金融去杠桿的重點，盡快壓縮相關(guān)的業(yè)務(wù)規(guī)模，將資產(chǎn)業(yè)務(wù)重心轉(zhuǎn)移至表內(nèi)，加大對于實體企業(yè)的資金支持。

（二）負債業(yè)務(wù)擴大穩(wěn)定性存款

商業(yè)銀行應(yīng)將負債經(jīng)營的核心用于存款業(yè)務(wù)之上，著手打造服務(wù)品牌、加強渠道建設(shè)，同時關(guān)注當前互聯(lián)網(wǎng)金融的競爭，注重金融科技的發(fā)展，努力發(fā)展客戶群，增加商業(yè)銀行客戶存款，尤其是穩(wěn)定性較強的核心存款，是支撐銀行資產(chǎn)平穩(wěn)增長的關(guān)鍵。另外，商業(yè)銀行可適度開展同業(yè)拆借、同業(yè)存單等主動負債業(yè)務(wù)，但同時應(yīng)兼顧資金成本、資產(chǎn)回報率、監(jiān)管要求等方面的內(nèi)容。必要時，商業(yè)銀行可以選擇向中央銀行借入期限較長的資金。

（三）提高自身風險防控管理能力

金融去杠桿伴隨著穩(wěn)健中性的貨幣政策，商業(yè)銀行對貨幣政策和市場變化應(yīng)保持警覺，力爭準確判斷相關(guān)政策指標的變化。在流動性風險方面，應(yīng)保持合理的流動性投資“安全墊”，堅持穩(wěn)健的流動性管理策略，保持合理備付水平。對于資金期限錯配問題，適度降低期限錯配程度。在市場風險方面，通過管理工具和系統(tǒng)建設(shè)，加強對風險敞口的識別、計量和控制。在合規(guī)風險方面，需準確把握監(jiān)管重點，加強商業(yè)銀行的內(nèi)部管理和監(jiān)督工作。

（四）做好銀行資本的補充籌集工作

銀行資本作為商業(yè)銀行經(jīng)營損失中的緩沖器，對于吸收商業(yè)銀行虧損，樹立公眾對商業(yè)銀行的信心，以及商業(yè)銀行業(yè)務(wù)創(chuàng)新、長期增長具有重要作用。為應(yīng)對金融去杠桿的影響，商業(yè)銀行應(yīng)做好銀行資本的補充籌集工作，從銀行內(nèi)部和外部著手進行資本籌集?？蓛?yōu)先考慮未分配利潤作為內(nèi)部融資來源，結(jié)合發(fā)行普通股、優(yōu)先股、中長期債券等外部籌資方式，增強資本補充，以滿足監(jiān)管要求。

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作者單位：廣州華商學(xué)院經(jīng)濟管理學(xué)院