夏凌娟，高 娟

（北京工商大學嘉華學院，北京 101118）

1 2019 年世界礦業(yè)形勢

2019 年，世界經(jīng)濟增長速度放緩，仍處于國際金融危機后的結構調(diào)整期，全球礦業(yè)市場也受到全球經(jīng)濟不確定性和風險性的影響，從礦業(yè)公司的投入來看，全球勘查投入預算下降，金屬行業(yè)兼并和收購的交易額下滑［1］。根據(jù)國際貨幣基金組織（International Monetary Fund，IMF）在2019 年發(fā)布的世界經(jīng)濟展望報告，2019 年全球經(jīng)濟增長速度是2008 年經(jīng)濟危機以來最慢的一次，增長速度為近10 年來最低。能源和金屬類大宗商品價格波動下降，2019 年的能源價格指數(shù)為76.0，相較于2018 年的87.0 同比下降了12.7%。2019 年，金屬類大宗商品價格指數(shù)為78.4，相較于2018 年的82.5 同比下降5.0%［2］。從2017 年到2019 年主要礦產(chǎn)品的價格走勢來看，與2018 年相比，銅、煤炭價格下降明顯，原油、鐵礦石、黃金的價格均呈上漲趨勢（見表1）。

2 十大礦業(yè)公司經(jīng)營業(yè)績

隨著全球礦業(yè)企業(yè)的不斷發(fā)展，涌現(xiàn)出了多家多產(chǎn)品經(jīng)營的跨國巨頭企業(yè)，全球十大礦業(yè)公司分別是必和必拓、力拓、嘉能可、淡水河谷、英美資源、紐蒙特礦業(yè)、巴里克黃金、自由港集團、墨西哥銅業(yè)、泰克資源，十大企業(yè)的基本信息見表2。本文選取的數(shù)據(jù)來源于十大礦業(yè)公司2017 年、2018 年、2019 年的年度財務報告，整理與分析十大礦業(yè)公司的財務報告可以看出，2019 年，十大礦業(yè)公司的可持續(xù)發(fā)展能力不斷增強，經(jīng)營狀況持續(xù)好轉(zhuǎn)，但是隨著主營業(yè)務的區(qū)別，十大企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績出現(xiàn)分化，黃金企業(yè)表現(xiàn)良好，其他企業(yè)經(jīng)營不太景氣。

表1 2017-2019 年主要礦產(chǎn)品價格走勢

表2 十大礦業(yè)公司的基本信息

2.1 營業(yè)收入

2017 年到2019 年，十大礦業(yè)公司的營業(yè)收入維持在高位水平（見圖1），雖然銅、鋅、鉬等價格下跌導致相應業(yè)務收入萎縮，但鐵礦石、黃金價格上升抵消了部分影響。2019 年，巴里克黃金與紐蒙特礦業(yè)的營業(yè)收入增長率為34%，主要原因是2019年受到中美貿(mào)易戰(zhàn)、英國脫歐和美聯(lián)儲進入降息周期的影響導致金價暴漲。墨西哥銅業(yè)2019年累計銷售額達到106.8億美元，比2018 年增長1.8%。鐵礦石價格的上漲以及需求的旺盛使以鐵礦石為主要產(chǎn)品的礦業(yè)公司營業(yè)收入明顯上升。例如，必和必拓收入443 億美元，比2018 財年增加12 億美元，增幅3%；力拓2019年的收入增長了7%，達到432 億美元。

圖1 2017-2019 年十大礦業(yè)公司營業(yè)收入

與大部分公司收入上漲不同，淡水河谷的收入跌至近10年來的最低點。2019 年1 月，巴西東南部的米納斯吉拉斯州布魯馬迪紐市發(fā)生潰壩事故，造成數(shù)百人喪生，淡水河谷支付了與此次災難有關的環(huán)境措施和協(xié)議的成本以及關閉其日耳曼大壩的巨額費用。受災難影響，淡水河谷2019 年收入相較于2018 年降幅為88.8%。此外，以銅產(chǎn)品為主要業(yè)務板塊的自由港集團營業(yè)收入的受到銅產(chǎn)量、價格雙降的拖累而大幅減少。嘉能可相較于2018 年的營業(yè)收入降幅為2.5%，主要原因是受到中美貿(mào)易不確定性、大宗商品價格偏低以及公司運營不當?shù)挠绊憽４送?，嘉能可為了履行?035 年之前降低30%碳排放的承諾縮減煤炭和石油業(yè)務，黃金和白銀的產(chǎn)量也同比減少。

2.2 凈利潤

2019 年十大礦業(yè)公司利潤情況較為樂觀，各公司黃金業(yè)務營利能力突出，傳統(tǒng)金屬礦產(chǎn)業(yè)務虧損較多（見圖2）。力拓、淡水河谷凈利潤下滑，紐蒙特礦業(yè)、巴里克黃金業(yè)績改善最為明顯。

圖2 2017-2019 年十大礦業(yè)公司凈利潤

必和必拓凈利潤一直位居十大礦業(yè)公司前列，2019 年其利潤為161 億美元，與上年基本持平。必和必拓凈利潤2018年與2019 年波動不大的主要原因是受大宗商品的產(chǎn)量增加、商品的價格增加和匯率變動的影響，抵消了由天氣惡劣、資源開發(fā)不確定因素以及非計劃停產(chǎn)帶來的不利影響。得益于黃金價格的持續(xù)走高，紐蒙特礦業(yè)和巴里克黃金的利潤都實現(xiàn)了大幅上漲。其中，巴里克黃金2018 年的凈虧損為15.45 億美元，而2019 年實現(xiàn)凈利潤39.7 億美元，主要原因是黃金的量價齊升。具體來說，巴里克黃金2019 年的黃金產(chǎn)量比前一年增加了16%，而價格增加了近一成。此外，前兩年收購的黃金資產(chǎn)也開始創(chuàng)造效益。

力拓2019 年凈利潤80 億美元，較上年下降41%，主要有兩方面原因：一是2018 年處置資產(chǎn)獲得的收益推高了2018 年利潤，二是位于蒙古的奧尤陶勒蓋（OyuTolgoi）地下礦項目以及雅文（Yarwun）氧化鋁廠開發(fā)狀況不佳，造成了約17 億美元的減值。嘉能可2019 年虧損15.1 億美元，主要原因是大宗商品價格的降低及其在哥倫比亞（Prodcco）煤炭項目、乍得生產(chǎn)商（Caracal）的石油和非洲銅（Katanga 和Mopani）項目的減值。

2.3 總資產(chǎn)

2019 年全球十大礦業(yè)公司總資產(chǎn)位居前四的企業(yè)為嘉能可、必和必拓、淡水河谷、力拓，明顯高于其他礦業(yè)公司。從2017 年到2019 年的資產(chǎn)總額變化情況來看，資產(chǎn)規(guī)模較大的礦業(yè)公司在逐步剝離資產(chǎn)，而資產(chǎn)相對較小的公司由于收并購等原因資產(chǎn)呈現(xiàn)上漲（見圖3）。

圖3 2017-2019 年十大礦業(yè)公司總資產(chǎn)

2019 年，必和必拓資產(chǎn)總額較2018 年下降88 億美元，在十家礦業(yè)公司中降幅最大，資產(chǎn)的減少主要原因是北美油氣資產(chǎn)剝離。2018 年，必和必拓剔除北美頁巖油氣資產(chǎn)后，其油氣業(yè)務資產(chǎn)大幅縮減65%。次要原因是2019 年必和必拓新項目投資較少，持續(xù)的折舊攤銷使得鐵礦、煤炭和銅業(yè)務的資產(chǎn)也出現(xiàn)不同程度減少。力拓、嘉能可總資產(chǎn)規(guī)模減少的主要原因是受到資產(chǎn)剝離以及公司廠房和設備減值，次要原因是商品價格下降和外匯匯率波動等因素導致流動資產(chǎn)降低。

另外，10 家公司中6 家的總資產(chǎn)呈現(xiàn)上漲趨勢，其中紐蒙特礦業(yè)和巴里克黃金總資產(chǎn)的增長幅度分別為93%和96%，近乎翻番。這是因為上述兩家公司均以黃金為主要業(yè)務，近幾年黃金走勢強勁，激發(fā)資產(chǎn)收購熱情。2018 年下半年，巴里克黃金以60 億美元的價格收購南非蘭德黃金資源公司，成為全球最大黃金礦商；2019 年初，紐蒙特以100 億美元價格收購加拿大黃金公司：這是近幾年來全球黃金行業(yè)兩次巨額并購交易。

2.4 總負債

2017 年至2019 年，全球十大礦業(yè)公司的總債務規(guī)模如圖4 所示。在這10 家礦業(yè)公司中，只有自由港集團和必和必拓2 家企業(yè)2019 年的總負債規(guī)模均下降在5%以內(nèi)，其他8 家企業(yè)2019 年的總負債規(guī)模同比上升。其中，增長幅度較為明顯的企業(yè)為淡水河谷和紐蒙特礦業(yè)，均相較于2018 年增長幅度到達21%以上，力拓、嘉能可、英美資源、泰克資源、巴里克黃金、墨西哥銅業(yè)等6 家企業(yè)相較于2018 年總負債規(guī)模增長幅度在10%以內(nèi)。2019 年，必和必拓、力拓、英美資源、泰克資源、紐蒙特礦業(yè)、巴里克黃金和墨西哥銅業(yè)的資產(chǎn)負債率控制在50%以內(nèi)，巴里克黃金的負債率最低，僅為33%。2019 年，淡水河谷、自由港集團的資產(chǎn)負債率控制在60%以內(nèi)，嘉能可的資產(chǎn)負債率最高，為68%。紐蒙特礦業(yè)相較于2018 年的總負債規(guī)模增幅近90%，但是在2019 年的負債率降至44%，主要原因是其在2019 年1 月14 日以100 億美元收購加拿大黃金公司，成為全球產(chǎn)量最大的金礦商。2019 年，必和必拓總債務規(guī)模下降，為近三年最低，主要得益于總債務縮減和持續(xù)現(xiàn)金增加。自由港集團在2019 年總負債規(guī)模下降，主要原因是采取了基金贖回和出售債券的籌資活動，并在2019 年提前償清總計2 600 萬美元的債務。

圖4 2017-2019 年十大礦業(yè)公司總負債

2.5 凈資產(chǎn)

2017 年到2019 年十大礦業(yè)公司凈資產(chǎn)變化情況如圖5 所示。十大礦業(yè)公司中，凈資產(chǎn)規(guī)模在400 億美元以上的企業(yè)有必和必拓、力拓和嘉能可。2019 年，十大礦業(yè)公司的凈資產(chǎn)規(guī)?？傮w呈增長的趨勢，增長幅度較為明顯的企業(yè)為英美資源、墨西哥銅業(yè)、紐蒙特礦業(yè)、巴里克黃金。英美資源和墨西哥銅業(yè)的凈資產(chǎn)規(guī)模相較于2018 年同比增長5.2%，紐蒙特礦業(yè)凈資產(chǎn)規(guī)模相較于2018 年同比增長94.8%，巴里克黃金相較于2018 年凈資產(chǎn)規(guī)模同比增長117.8%，創(chuàng)歷史新高，主要是受黃金價格上漲帶動資產(chǎn)價值溢出的影響。其中，必和必拓受資產(chǎn)減值的影響，凈資產(chǎn)規(guī)模相較于2018 年同比下降14.5%。

圖5 2017-2019 年十大礦業(yè)公司凈資產(chǎn)

2.6 資本支出

2017 年到2019 年3 年間，全球十大礦企資本支出中，只有3 家的資本支出出現(xiàn)同比下降趨勢（見圖6）。其中，淡水河谷資本支出由2018 年的37.84 億降為2019 年的37.04 億美元，同比下降2.1%，其主要受累于潰壩事故。墨西哥銅業(yè)與泰克資源同比也呈下降趨勢，同比降幅超出30%，墨西哥銅業(yè)資本支出下降主要是因為現(xiàn)有項目處于投資完成階段而新的投資項目卻尚未啟動。其余各家資本支出均有所增加，其中，英美資源、自由港集團的增幅均超過了30%，英美資源資本資產(chǎn)增加的原因主要是受到Quellaveco 銅礦將由三菱和英美資源的合資企業(yè)Anglo American Quellaveco 合伙開發(fā)的影響，而自由港集團資本支出增加是受到自由港印尼子公司PTFI 股權轉(zhuǎn)讓、Grasberg銅礦易主所影響。作為礦產(chǎn)行業(yè)龍頭，必和必拓、力拓及嘉能可能在擴張道路上比較謹慎，雖然資本支出呈增長態(tài)勢，但其投資主要用于長期性的投資及已有項目的升級改造，投資重點依舊僅限于鐵礦、銅礦領域。

圖6 2017-2019 年十大礦業(yè)公司資本支出

2.7 現(xiàn)金流

截至2019 年底，從十大礦業(yè)公司的持有現(xiàn)金變化來看，2019年增加和減少的企業(yè)各占一半（見圖7）。10 家企業(yè)中，力拓、淡水河谷、英美資源、紐蒙特礦業(yè)、巴里克黃金和墨西哥銅業(yè)持有現(xiàn)金同比增加，其中，紐蒙特礦業(yè)和巴里克黃金持有現(xiàn)金規(guī)模增加幅度超過50%。巴里克黃金持有現(xiàn)金同比增加的原因是經(jīng)營商品為黃金。必和必拓、嘉能可、泰克資源、自由港集團持有現(xiàn)金同比下降，自由港集團降幅均最大，下降幅度超過60%，嘉能可和泰克資源降幅其次，下降幅度均超過20%。2019 年，自由港集團現(xiàn)金流下降的部分原因是受印尼Grasberg 銅金礦由露天開采轉(zhuǎn)為地下開采活動的影響。2019 年，嘉能可總體業(yè)績下滑，主要受到哥倫比亞煤炭、乍得石油和非洲銅投資組合28 億美元減值費用的打擊。具體來說，嘉能可在哥倫比亞煤炭業(yè)務主要銷往歐洲，受到歐洲天然氣供應過多引起的煤炭價格降低的影響，哥倫比亞煤炭減值；嘉能可在乍得的石油采礦許可證到期，且未能與當?shù)卣_成續(xù)期協(xié)議，導致資產(chǎn)減值；非洲銅礦受到2019 年上半年鈷價暴跌和年底停運檢修的影響，非洲銅礦資產(chǎn)減值。

圖7 2017-2019 年十大礦業(yè)公司現(xiàn)金流

2.8 主要礦產(chǎn)品產(chǎn)量

綜合全球十大礦產(chǎn)公司生產(chǎn)的產(chǎn)品，主要礦產(chǎn)種類包括煤、鐵、鈷、鎳、銅、鉬、鉛、鋅、金和銀等。其中，10 家鐵礦產(chǎn)量合計占全球總產(chǎn)量的近50%，而銅、鈷、鎳、鉬總計均各占全球產(chǎn)量的近30%，金、銀占比15%左右，鉛、鋅占比10%左右。統(tǒng)計顯示，2019 年，以上礦產(chǎn)品產(chǎn)量多數(shù)呈現(xiàn)不同程度的下降趨勢。

2019 年，全球十大礦業(yè)企業(yè)銅礦的總產(chǎn)量為702 萬噸，相較于2018 年下降了3.5%，主要是自由港集團旗下Grasberg 銅金礦地表資源枯竭所致。2019 年，十大礦業(yè)企業(yè)鐵礦的總產(chǎn)量為9.3 億噸，相較于2018 年下降了3.3%，主要是受到全球最大鐵礦石生產(chǎn)商淡水河谷尾礦庫潰壩事故的影響。2019 年，十大礦業(yè)企業(yè)鋅礦總產(chǎn)量為196 萬噸，相較于2018 年下降了7%，下降的原因有兩點：一是泰克資源旗下的礦山品位下降，二是紐蒙特礦業(yè)收購加拿大黃金，交易后的資產(chǎn)剝離。2019 年，十大礦業(yè)企業(yè)原生鎳總產(chǎn)量45.5 萬噸，相較于2018 年下降了8.3%，主要原因是由淡水河谷尾礦庫潰壩事故使得公司旗下的鎳業(yè)務受到牽連。2019 年，十大礦業(yè)企業(yè)的主要礦產(chǎn)品中只有鈷和鉛的總產(chǎn)量保持增長的趨勢，特別是鈷產(chǎn)量達到50.6 萬噸，同比2018 年增長7%，是歷史最高紀錄，主要原因是嘉能可旗下剛果（金）銅鈷礦產(chǎn)能得到進一步釋放所帶來的增長。

3 展 望

3.1 礦業(yè)公司業(yè)績表現(xiàn)

總體而言，全球礦業(yè)經(jīng)濟仍處于低迷過后逐步回暖、行業(yè)巨頭集體擴張的階段。2014-2017 年，受礦業(yè)危機影響，多數(shù)礦業(yè)企業(yè)通過資產(chǎn)優(yōu)化、降低債務規(guī)模、減少投資項目等收縮戰(zhàn)略以應對行業(yè)低迷，經(jīng)過幾年的轉(zhuǎn)型升級，國際大型礦業(yè)公司的多元化經(jīng)營能力得到改善，成本不斷下降，資本回報率和運營效率不斷提升。2018 年以來，國際礦業(yè)公司進入擴張階段，資產(chǎn)規(guī)模、營業(yè)收入普遍上漲。盡管2019 年市場整體形勢相比2018 年稍有弱化，但是從債務規(guī)模、新增項目數(shù)量、主要產(chǎn)品產(chǎn)量等角度看，礦業(yè)公司仍處于投資擴張階段。由此可見，礦業(yè)公司對未來市場預期較為樂觀。

3.2 影響礦業(yè)形勢的短期、中期、長期因素

礦業(yè)公司經(jīng)營業(yè)績受經(jīng)濟發(fā)展、政策導向、技術趨勢、新能源發(fā)展等諸多因素影響。短期來看，新冠肺炎疫情的影響、中美貿(mào)易戰(zhàn)等因素直接影響短期礦業(yè)市場形勢，全球經(jīng)濟增長乏力制約著工業(yè)品需求，對上游礦產(chǎn)品的投資和生產(chǎn)都產(chǎn)生了一定的抑制作用。在此形勢下，擁有更高運營能力、更低成本、更多資源儲備的企業(yè)更容易取得有利的競爭地位。

中期來看，礦產(chǎn)品價格的波動影響著當前投資，從而影響未來市場供需格局。此外，隨著一些礦產(chǎn)品儲采比的降低，資源品味逐步下降，引起成本曲線上漲，擠壓礦業(yè)公司的營利空間。從區(qū)域來看，發(fā)達國家經(jīng)濟發(fā)展成熟、增速緩慢，新興國家是未來礦產(chǎn)品需求的主體。尤其是中國市場正在經(jīng)歷大規(guī)模的城市化進程，加之“一帶一路”倡議的促進作用，成為中長期礦業(yè)發(fā)展的重要地區(qū)。與此類似的還有印度、東南亞等新興經(jīng)濟體。

長期來看，在全球氣候變化背景下以及大數(shù)據(jù)、人工智能、云計算等現(xiàn)代信息技術在礦業(yè)發(fā)展中的應用，大型礦業(yè)公司將加速業(yè)務轉(zhuǎn)型，未來將重視向低碳化、智能化、高效化的方向發(fā)展。

4 啟 示

4.1 在專業(yè)化經(jīng)營優(yōu)勢下進入多元化進程

從全球十大礦業(yè)公司發(fā)展戰(zhàn)略來看，各個公司在發(fā)展前期大多實行專業(yè)化經(jīng)營，經(jīng)過多年的發(fā)展逐步向上下游延伸，實行一體化經(jīng)營；然后再向多品種經(jīng)營發(fā)展，直至壯大成為具有相當經(jīng)營規(guī)模的集團公司。多元化經(jīng)營降低了公司的風險，在某種礦產(chǎn)品價格下跌期間，其他礦產(chǎn)品價格上漲可以彌補由此帶來的利潤損失。在制定多元化經(jīng)營戰(zhàn)略時要遵循專業(yè)化、一體化、多元化的順序，在專業(yè)化和一體化的基礎上逐步進入多元化階段。我國礦業(yè)公司可以此為借鑒，在做好專業(yè)化的基礎上循序漸進構建多元化戰(zhàn)略。

4.2 在現(xiàn)金流為王的基礎上關注低價資產(chǎn)

在復雜的新形勢之下，全球十大礦業(yè)公司在經(jīng)營策略上勢必趨于保守，因此，礦業(yè)企業(yè)在未來的經(jīng)營中需要有足夠的現(xiàn)金流支撐。在全球主要大型礦業(yè)公司的經(jīng)營投資整體呈現(xiàn)收縮戰(zhàn)略趨勢下，將未來企業(yè)管理的重點放在保障企業(yè)現(xiàn)金流充裕的基礎上為企業(yè)持續(xù)創(chuàng)造出現(xiàn)金流的低價資產(chǎn)。國際礦業(yè)公司的戰(zhàn)略收縮將對我國的礦業(yè)公司來說既是機遇也是挑戰(zhàn)。未來，小型礦業(yè)公司面臨生存壓力，將會以低價出售一定資產(chǎn)，使得市場上可能出現(xiàn)較為有利的收購與并購的機會，國際礦業(yè)公司可以抓住機會，在保障企業(yè)現(xiàn)金流充裕的情況下以較低的價格買入小型礦業(yè)公司資產(chǎn)來實現(xiàn)跨越式發(fā)展，為企業(yè)創(chuàng)造出更多的現(xiàn)金流。

4.3 把握礦產(chǎn)品需求結構轉(zhuǎn)化，加大新興礦產(chǎn)品投資

從近幾年礦產(chǎn)品價格走勢來看，鋰、鈷、石墨等價格上漲明顯，說明能源轉(zhuǎn)型對礦產(chǎn)品需求結構產(chǎn)生了重要影響。世界銀行于2020 年5 月發(fā)布的《氣候變化行動所需要的礦產(chǎn)資源——清潔能源轉(zhuǎn)型的礦產(chǎn)耗用強度》報告指出，若要滿足對清潔能源技術不斷上升的需求，到2050 年礦產(chǎn)品（如石墨、鋰和鈷等）產(chǎn)量可能增加近500%。隨著石墨、鋰等礦產(chǎn)品在電池儲能技術的廣泛應用，煤炭、鐵礦、貴金屬和有色金屬礦產(chǎn)勘查投入呈緩慢下滑的態(tài)勢，清潔能源和低碳化發(fā)展趨勢將對傳統(tǒng)礦產(chǎn)品（如煤炭等礦產(chǎn)品）的需求結構及價格走勢產(chǎn)生重要影響，未來需要加大石墨、金剛石、地熱、“三稀”資源等戰(zhàn)略新興礦產(chǎn)品投資以及非常規(guī)能源礦產(chǎn)的勘查投入。