石悟

提要：德銀稱，經(jīng)濟數(shù)據(jù)將成為美股牛市結(jié)束的推動因素，并且這一轉(zhuǎn)折將在3個月以后發(fā)生。

美國聯(lián)儲官員近期重申，他們打算繼續(xù)推行寬松的貨幣政策，直到經(jīng)濟進一步復蘇。

小標題：寬松不變

美聯(lián)儲官員在3月會議紀要上表示，寬松的政策將保持不變，直到產(chǎn)生更強勁的就業(yè)和通貨膨脹，并且不會僅僅根據(jù)預測進行調(diào)整。會議總結(jié)表明，盡管官員們看到經(jīng)濟大幅度增長，但他們認為，在超寬松政策改變之前，還需要取得更多進步。

美聯(lián)儲主席鮑威爾在參加IMF研討會時表示，3月份的就業(yè)報告顯示了更加光明的前景。但美國的復蘇仍是不完整的、不平均的。目前仍有900萬到1000萬美國人沒有工作。美聯(lián)儲需要繼續(xù)支持經(jīng)濟。美國已經(jīng)經(jīng)歷了25年的低通脹，聯(lián)儲有工具來抑制過高的通脹。

數(shù)據(jù)顯示，美國經(jīng)濟3月份創(chuàng)造了91.6萬個就業(yè)機會。這大大超過了華爾街預估的66萬的增幅。一些經(jīng)濟學家預測，經(jīng)濟將很快每月創(chuàng)造100萬個就業(yè)機會。

小標題：延續(xù)到后年

3月紀要公布以后，市場對美聯(lián)儲維持低利率政策預期升溫。

西北共同財富管理公司（Northwestern Mutual Wealth Management Company）首席投資策略師布倫特·舒特（Brent Schutte）表示，“我認為投資者仍對美聯(lián)儲產(chǎn)生誤解。即使我們在未來幾個月內(nèi)看到通貨膨脹，美聯(lián)儲也不會收緊任何措施，直到它們彌補了所有損失，并使更多的錢回到了就業(yè)方面?！?/p>

分析師認為，美聯(lián)儲今年在資產(chǎn)購買和對市場支持方面不會發(fā)生任何變化。

摩根大通董事長兼首席執(zhí)行官杰米·戴蒙（Jamie Dimon）在致股東的年度公開信中表示：“我毫不懷疑，伴隨著過度儲蓄、新的財政刺激、巨額赤字支出、更多的量化寬松政策、潛在的新基礎(chǔ)設(shè)施法案、成功的疫苗以及疫情結(jié)束時的興奮情緒，經(jīng)濟很可能會繁榮起來。這種繁榮很容易延續(xù)到2023年，因為所有的支出都可能延續(xù)到2023年。”

小標題：小盤股走弱

對美股市場來說，4月往往是一個較好的月份，因為隨著財報季來臨，美股估值將進一步受到業(yè)績反彈支撐。

摩根士丹利美國首席股票策略師邁克爾·威爾遜（Michael Wilson）指出，“自3月12日見頂以來，羅素2000小盤股指數(shù)的表現(xiàn)比標準普爾500指數(shù)差了8%。雖然這是在小盤股上漲一段時間以后，但當這樣的相對強勢被打破時，我們會予以關(guān)注?！?/p>

此外，受益于經(jīng)濟復蘇的周期股近期開始表現(xiàn)不佳，而防御類股的表現(xiàn)略好一些。IPO指數(shù)和SPACs指數(shù)已經(jīng)跑輸大盤20%，且今年以來雙雙下跌。

這些信號意味著什么呢？

威爾遜認為，小盤股和周期股的崩潰是一個潛在的早期預警信號，表明經(jīng)濟的實際重新開放將比預期更困難。過去一年里，小型股和周期股一直表現(xiàn)出眾。本質(zhì)上，人們在初期對經(jīng)濟反彈與恢復開放過于樂觀。隨著經(jīng)濟開放真正到來，隨之而來的是執(zhí)行風險和潛在意外開始反映在市場價格中。

盡管政策制定者通過貨幣寬松和財政刺激為經(jīng)濟提供了巨大支持，但封鎖導致供應減少，在某些情況下破壞了產(chǎn)業(yè)鏈。其結(jié)果是，我們現(xiàn)在看到從材料、后勤支持到勞動力等所有方面都出現(xiàn)供應短缺的跡象。關(guān)鍵是，第一季度財報季可能帶來成本和利潤率方面的壞消息，尤其是與第二季度前景有關(guān)的消息。

與此同時，IPO和SPACs的表現(xiàn)不佳表明，美聯(lián)儲提供的過度流動性終于被供給所壓倒。以往經(jīng)驗是，新股發(fā)行通常是一個領(lǐng)先指標，其糟糕表現(xiàn)預示著，股市將在更大范圍內(nèi)陷入困境。再加上金融體系中的杠桿率非常高，這可能會給風險更高、投機性更強的投資帶來更多麻煩。

小標題：增長見頂

德意志銀行則警告稱，經(jīng)濟數(shù)據(jù)將成為美股牛市結(jié)束的推動因素，并且這一轉(zhuǎn)折將在3個月以后發(fā)生。

具體來看，德意志銀行首席策略師查達（Binky Chadha）稱，推動標準普爾500指數(shù)突破4000點紀錄的一個因素，表明疫情后經(jīng)濟正在迅速強勁復蘇的數(shù)據(jù)可能最終會毀掉美股當前漲勢。

查達表示：“在很短的時間內(nèi)，我們預計股市將繼續(xù)受到宏觀增長加速的良好支撐，系統(tǒng)性策略的買盤和回購將推高股市。但我們預計，隨著未來3個月增長見頂，市場將出現(xiàn)大幅調(diào)整（-6%至-10%）。”

查達指出，美國供應管理協(xié)會（ISM）數(shù)據(jù)已經(jīng)見頂，這是市場大幅回調(diào)的潛在觸發(fā)點。“我們的預測表明，從第二季度開始，ISM數(shù)據(jù)將趨于平穩(wěn)，并將持續(xù)到第三季度。但有一些因素表明，在接下來的3個月里，每月ISM數(shù)據(jù)會更急劇地達到峰值，緩慢保持倒V字形格局。我們預計，可自由支配的投資者股票頭寸將在ISM見頂時縮減，散戶投資者不會在下跌時買入。然后我們看到股市反彈，因為我們的基線仍然是強勁增長，但通脹只是逐漸溫和上升?！?/p>

IHS Markit和美國供應管理協(xié)會（ISM）公布的服務業(yè)活動數(shù)據(jù)超出分析師預估，ISM活動指數(shù)飆升至紀錄高位。隨著經(jīng)濟數(shù)據(jù)的加速，企業(yè)對第一季度利潤的預期繼續(xù)明顯升溫。

但如果經(jīng)濟數(shù)據(jù)如查達所料放緩，股市可能會失去一個關(guān)鍵的催化劑。Nuveen全球股票首席投資官兼全球投資組合經(jīng)理Saira Malik表示：“我們對2021年的看法是，收益將推動市場走高，估值將退居次要位置，今年實際上持平或下降。但好消息實際上已經(jīng)開始體現(xiàn)在股價中，我們認為這對投資者來說將變得更有挑戰(zhàn)性、更棘手?！?/p>

小標題：規(guī)避風險

如何規(guī)避潛在的市場調(diào)整風險？

摩根士丹利分析師給出了建議。

首先，該投行在4周前下調(diào)了小型股的評級。小盤股不僅估值較高，容易受到利率走高的影響，而且它們還可能受到供應短缺和隨后成本上升的影響。

其次，兩周前，大摩建議投資者升級他們的投資組合，增加質(zhì)量更高的股票，這些股票有更好的機會渡過重新開放的過渡期。

如果說過去一年里有一件事讓分析師感到驚訝的話，那就是經(jīng)濟復蘇實現(xiàn)的速度。這意味著大摩可能會比平時更早地從早期周期轉(zhuǎn)向中期周期，而優(yōu)質(zhì)公司應該會受益。