顧芳錦
(華東政法大學(xué) 經(jīng)濟(jì)法學(xué)院,上海 200042)
智能投顧是近年來金融與互聯(lián)網(wǎng)相結(jié)合衍生出的創(chuàng)新產(chǎn)品,它通過采集、分析投資者的個人信息、資產(chǎn)狀況、風(fēng)險(xiǎn)偏好、風(fēng)險(xiǎn)承受能力等數(shù)據(jù),憑借智能化算法,采用構(gòu)建金融模型的方式,為投資者提供最優(yōu)化的投資建議和資產(chǎn)配置管理服務(wù)。
智能投顧與傳統(tǒng)人工投顧相比,有著突出的應(yīng)用優(yōu)勢:第一,從智能投顧自身的角度來看,其預(yù)測和決策基于現(xiàn)有的海量數(shù)據(jù),不易受個人情緒影響,具有科學(xué)性和客觀性;第二,從投資者的角度來看,智能投顧可以根據(jù)獲取的信息多維度構(gòu)建差異化投資方案,個性化程度高,能滿足不同層次投資者的需求;第三,從市場的角度來看,智能投顧打破了信息壁壘,提高了市場透明度,促進(jìn)了市場的良性循環(huán)。
美國的《1940年投資顧問法》是最早對“投資顧問”進(jìn)行定義的法律,其將投資顧問最初的業(yè)務(wù)范疇限定為投資建議。20世紀(jì)60年代之后,美國又出臺了一系列規(guī)則,將投資建議的服務(wù)范圍拓展至理財(cái)規(guī)劃范疇。至此,投資顧問的內(nèi)涵進(jìn)一步擴(kuò)大和完善,逐步形成了投資建議、資產(chǎn)管理、理財(cái)規(guī)劃三大業(yè)務(wù)板塊并駕齊驅(qū)的格局。
2015年,美國證券交易委員會和美國金融業(yè)監(jiān)管局在給投資者的關(guān)于自動化投資工具的公告中,將智能投顧定位為自動化投資工具[1]。強(qiáng)大的互聯(lián)網(wǎng)系統(tǒng)為大數(shù)據(jù)分析的崛起提供了土壤,智能化算法等一系列創(chuàng)新工具的運(yùn)用,促使人工投顧適時地過渡升級為智能投顧。
我國智能投顧業(yè)務(wù)起步比較晚,大約于2014年興起,比較知名的有招商銀行在2016年推出的智能機(jī)器理財(cái)工具“摩羯智投”、光大證券在2017年推出的“智投魔方”以及理財(cái)魔方公司在同年推出的智能投顧3.0版本“千人千面”等。數(shù)字化時代到來,金融與科技結(jié)合催生出的Fintech技術(shù)很自然地被金融業(yè)吸收和運(yùn)用。雖然國內(nèi)很多公司參考美國智能投顧的運(yùn)行模式,基本實(shí)現(xiàn)了智能投顧的應(yīng)用,但由于我國實(shí)際情況與美國不同,無法全盤照搬美國的模式,智能投顧的應(yīng)用在實(shí)踐中仍然存在一些亟待解決的問題。例如在我國進(jìn)行投資咨詢和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)需要相應(yīng)的金融牌照,而前述理財(cái)魔方公司沒有基金銷售牌照,其實(shí)質(zhì)上是依附盈米基金的銷售牌照在運(yùn)營。雖然理財(cái)魔方公司表現(xiàn)出巨大的潛力和良好的運(yùn)營勢頭,但是隨著國內(nèi)資管政策的收緊,其業(yè)務(wù)還是會受到不可小覷的影響。
總體而言,我國現(xiàn)階段用于規(guī)范智能投顧業(yè)務(wù)的法律法規(guī)很少,智能投顧的定義、內(nèi)涵、業(yè)務(wù)范圍、準(zhǔn)入細(xì)則、退出機(jī)制、從業(yè)人員資格、投資者保護(hù)、監(jiān)管等方面皆有缺失。本文對我國與“智能投顧”這一概念相關(guān)的法律法規(guī)、行業(yè)文件進(jìn)行梳理,結(jié)果如表1所示。
表1 我國與智能投顧相關(guān)的法律法規(guī)及文件梳理
我國金融業(yè)采用“分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管”的模式,在現(xiàn)行“一行兩會”的體系之下,金融產(chǎn)品被劃分為兩大類型,原則上監(jiān)管也應(yīng)各司其職:銀保監(jiān)會負(fù)責(zé)對銀行、保險(xiǎn)、信托業(yè)務(wù)進(jìn)行監(jiān)管,證監(jiān)會負(fù)責(zé)對證券、基金等業(yè)務(wù)進(jìn)行監(jiān)管。
智能投顧包含投資咨詢、資產(chǎn)管理等金融項(xiàng)目,涉及證券、貨幣、基金、保險(xiǎn)等各個投資領(lǐng)域,這表明智能投顧產(chǎn)品可能會受到銀保監(jiān)會和證監(jiān)會的雙重監(jiān)管。目前,對于跨行業(yè)的金融產(chǎn)品缺乏統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)和指導(dǎo),用于實(shí)行監(jiān)管的條款因其滯后性也極易出現(xiàn)矛盾的情形,造成現(xiàn)實(shí)層面的適用困境。
智能投顧以資產(chǎn)管理為本質(zhì)功能,最能體現(xiàn)智能化這一實(shí)質(zhì)的產(chǎn)品必然繞不開全權(quán)委托賬戶服務(wù)[2]。例如,智能投顧的“投資再平衡”功能能夠跟隨市場波動同步動態(tài)調(diào)整其管理資產(chǎn)的品種和金額,而這一功能的實(shí)現(xiàn)需要通過全權(quán)委托賬戶服務(wù)。采用全權(quán)委托模式才能使智能投顧更體現(xiàn)出“智能化”的特點(diǎn)[3],但是我國《證券法》第134條明確規(guī)定,證券公司不得就證券是否買賣、買賣種類、買賣數(shù)量、買賣價(jià)格、買賣時機(jī)等具體內(nèi)容接受客戶的全權(quán)委托?!蹲C券投資顧問業(yè)務(wù)暫行規(guī)定》第12條第4款和第5款也規(guī)定,投資決策必須由客戶自己作出,證券投資顧問不得代客戶決策。
禁止全權(quán)委托的目的在于防范利益沖突和內(nèi)幕交易。智能投顧在理論層面要求投資決策全權(quán)委托,但是在法律和實(shí)踐層面又明確規(guī)定相關(guān)機(jī)構(gòu)和從業(yè)人員不得接受客戶的全權(quán)委托,這種理論和實(shí)踐的相悖,造成智能投顧業(yè)務(wù)在合規(guī)層面進(jìn)退兩難。
1.技術(shù)風(fēng)險(xiǎn):算法模型不統(tǒng)一
智能投顧業(yè)務(wù)依賴大數(shù)據(jù)分析技術(shù),從某種程度上可以說,算法模型是智能投顧公司的核心競爭力所在。但是現(xiàn)有的算法模型尚未有統(tǒng)一的、標(biāo)準(zhǔn)化的制式,無法有效衡量算法的固有缺陷。我國智能投顧尚處于探索階段,搭建智能投顧平臺的底層技術(shù)也尚處于成長期,算法模型的不統(tǒng)一導(dǎo)致監(jiān)管部門對監(jiān)管的尺度難以把握。
2.法律風(fēng)險(xiǎn):互聯(lián)網(wǎng)交互過程中的信息泄露
在大數(shù)據(jù)時代,隱私主要以數(shù)據(jù)形式體現(xiàn),對隱私的保護(hù)也轉(zhuǎn)向以數(shù)據(jù)保護(hù)為重心[4]。智能投顧既要通過互聯(lián)網(wǎng)平臺獲取大數(shù)據(jù)以實(shí)現(xiàn)“用戶畫像”,又要將大量的數(shù)據(jù)上傳至云端保存,在與互聯(lián)網(wǎng)持續(xù)交互的過程中,不可避免地存在數(shù)據(jù)被劫持、用戶信息被動泄露的風(fēng)險(xiǎn)。
智能投顧之所以能針對不同用戶給出個性化定制方案,得益于大數(shù)據(jù)的獲取和應(yīng)用。在這個過程中,一方面,為了優(yōu)化完善產(chǎn)品而不得不進(jìn)行數(shù)據(jù)抓?。涣硪环矫?,這類行為又可能侵犯公民隱私,觸犯法律。在這種沖突和矛盾之下,智能投顧如何做到既兼顧市場,又保護(hù)公民隱私安全;監(jiān)管部門如何秉持審慎原則,既保護(hù)金融創(chuàng)新,又規(guī)范市場主體行為,都是現(xiàn)階段亟待解決的問題。
為了防止商業(yè)腐敗,督促金融機(jī)構(gòu)以及從業(yè)人員遵循誠信原則、恪守勤勉義務(wù),法律法規(guī)禁止全權(quán)委托。而智能投顧的特性決定了在投資的過程中,其需要比傳統(tǒng)金融平臺、金融產(chǎn)品擁有更大的操作權(quán)限。有學(xué)者提出,可以通過規(guī)定部分事項(xiàng)的“自由裁量”來解決這一矛盾,即被授權(quán)者通過運(yùn)用智能投顧,在一定“自由裁量”范圍內(nèi),可以打開相關(guān)證券賬戶,進(jìn)行交易及發(fā)布指令,包括買入、賣出、轉(zhuǎn)換、償還、贖回與提取資產(chǎn)等[5]。同時,立法機(jī)關(guān)應(yīng)對龐雜的金融法律法規(guī)及時進(jìn)行梳理,并借鑒民法的一般條款立法技術(shù),創(chuàng)建監(jiān)管制度的原則性條款,將實(shí)踐中適用良好的政策上升至法律法規(guī),完善立法。
1.監(jiān)管理念的更新
長期以來,現(xiàn)實(shí)生活中一旦出現(xiàn)金融監(jiān)管不到位的情況,“加強(qiáng)監(jiān)管”的呼聲便隨之高漲。監(jiān)管機(jī)構(gòu)在這種呼聲之下,會采取比從前更為嚴(yán)厲的手段對市場主體進(jìn)行監(jiān)管。實(shí)際上,這種簡單粗暴的監(jiān)管收緊在商事活動中并不能在實(shí)質(zhì)上起到加強(qiáng)監(jiān)管的作用,反而迫使“打擦邊球”的行為以更為隱秘的方式進(jìn)行。
加強(qiáng)監(jiān)管不能簡單籠統(tǒng)地理解為力度上的加強(qiáng),而是要優(yōu)化監(jiān)管。不僅要在監(jiān)管方式上進(jìn)行優(yōu)化——采用新技術(shù)改善監(jiān)管方式、輔助監(jiān)管人員,更要在監(jiān)管理念上進(jìn)行優(yōu)化——培養(yǎng)尊重金融自由、尊重市場和市場主體的理念,督促監(jiān)管機(jī)構(gòu)保持謙抑特性,不施加過多的行政干預(yù),把行業(yè)自治作為有力補(bǔ)充,促使監(jiān)管方式趨向多元。
2.監(jiān)管方式的創(chuàng)新
智能投顧的投資標(biāo)的橫跨證券、基金、期貨、債券等多個領(lǐng)域,不同的領(lǐng)域會適用不同的法律法規(guī),不同法律法規(guī)依據(jù)的法理不同,所側(cè)重保護(hù)的利益也不盡相同。對于同一種產(chǎn)品,因其應(yīng)用場景不同可能會出現(xiàn)利益沖突的情況。為統(tǒng)一協(xié)調(diào)這種利益沖突,可根據(jù)實(shí)際情況,在功能監(jiān)管、穿透式監(jiān)管等監(jiān)管方式中嘗試創(chuàng)新。
功能監(jiān)管是相對機(jī)構(gòu)性監(jiān)管而存在的一種監(jiān)管方式。機(jī)構(gòu)性監(jiān)管的特點(diǎn)是特定的機(jī)構(gòu)管理特定的領(lǐng)域,優(yōu)點(diǎn)是各機(jī)構(gòu)權(quán)責(zé)明晰,但是這種涇渭分明的監(jiān)管方式也容易形成“三不管”地帶。功能監(jiān)管不論部門屬性,把部門職責(zé)、業(yè)務(wù)屬性、產(chǎn)品類型等作為監(jiān)管協(xié)調(diào)的依據(jù)。其監(jiān)管具有協(xié)同性,可以避免重復(fù)、交叉監(jiān)管引起的不必要的推諉塞責(zé)和效率浪費(fèi)。
穿透式監(jiān)管與功能監(jiān)管存在聯(lián)系,但是兩者并不相同。穿透式監(jiān)管與傳統(tǒng)金融業(yè)的分業(yè)監(jiān)管差異較大,突出反映在其強(qiáng)調(diào)監(jiān)管對象的事實(shí)本質(zhì),在業(yè)務(wù)屬性、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、投資主體等形式上允許穿透,繼而確定所要監(jiān)管的實(shí)質(zhì)對象[6]。一般來說,創(chuàng)新類的金融產(chǎn)品架構(gòu)復(fù)雜,為了達(dá)到合規(guī)要求,某些產(chǎn)品不惜層層嵌套,加大了相關(guān)機(jī)構(gòu)的監(jiān)管難度。穿透式監(jiān)管剝離現(xiàn)象、直指本質(zhì),對于監(jiān)管具有重要意義。
3.監(jiān)管時點(diǎn)的改變
目前,監(jiān)管機(jī)構(gòu)對市場主體的監(jiān)管主要仍是傳統(tǒng)的事后監(jiān)管。相對于事前、事中監(jiān)管,事后監(jiān)管比較被動,且由于風(fēng)險(xiǎn)事件已經(jīng)發(fā)生,監(jiān)管的成本較高。金融產(chǎn)品因其創(chuàng)新特性,監(jiān)管機(jī)構(gòu)無法準(zhǔn)確預(yù)知產(chǎn)品的走向,一般會采取等風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)暴露再進(jìn)行處置的方式。但是隨著金融創(chuàng)新產(chǎn)品逐漸趨向成熟,事前的合規(guī)檢查、指導(dǎo)、培訓(xùn)、宣傳和事中的動態(tài)監(jiān)測、抽樣檢查、突擊巡查等也應(yīng)做好相應(yīng)的配套準(zhǔn)備。監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)盡快將監(jiān)管理念由被動轉(zhuǎn)變?yōu)橹鲃?,將對金融產(chǎn)品的監(jiān)管從靜態(tài)轉(zhuǎn)變?yōu)閯討B(tài),創(chuàng)新優(yōu)化整個監(jiān)管流程和體系。
1.市場主體:提高產(chǎn)品和服務(wù)的透明度
金融業(yè)務(wù)具有很強(qiáng)的專業(yè)性,投資者對于產(chǎn)品術(shù)語、運(yùn)行機(jī)制、法律法規(guī)比較陌生,其本身就為投資者設(shè)置了進(jìn)入門檻,同時市場上的信息不對稱會加劇金融機(jī)構(gòu)和投資者雙方地位的不平等。金融平臺利用自身的優(yōu)勢地位,操縱市場信息,借以引誘、欺詐投資者的案例并不鮮見。
強(qiáng)化投資者保護(hù),應(yīng)以風(fēng)險(xiǎn)提示和信息披露為核心。金融機(jī)構(gòu)應(yīng)自我檢視,提前做好合規(guī)工作,在法律規(guī)定的范圍內(nèi),遵循真實(shí)、準(zhǔn)確、客觀、完整、及時的原則,設(shè)置使投資者容易獲得信息的多種渠道,以一般投資者能夠理解的文字表達(dá)形式,定期充分地公開金融產(chǎn)品的投資方向、交易結(jié)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)狀況等信息。
2.從業(yè)人員:提高人機(jī)交互環(huán)境下的職業(yè)能力和素養(yǎng)
智能投顧平臺的綜合實(shí)力不僅取決于智能投顧的算法模型,還與平臺的軟實(shí)力——相關(guān)從業(yè)人員的業(yè)務(wù)能力息息相關(guān)。在智能投顧營運(yùn)過程中,加強(qiáng)人機(jī)交互環(huán)境下投顧人員的職業(yè)能力和素養(yǎng)培養(yǎng),可以有效彌補(bǔ)智能投顧在決策中的固化和機(jī)械化的缺陷。
(1)規(guī)定準(zhǔn)入門檻:統(tǒng)一從業(yè)要求,認(rèn)證從業(yè)人員資質(zhì)。金融業(yè)務(wù)具有高度的專業(yè)性,從事金融業(yè)務(wù)具有一定的風(fēng)險(xiǎn)性,法律明文要求從業(yè)人員從事資管業(yè)務(wù)需符合相應(yīng)資質(zhì)。同時,金融機(jī)構(gòu)必須具備對從業(yè)人員進(jìn)行資格認(rèn)定、培訓(xùn)、考核評價(jià)和問責(zé)的完整體系。美國具有一套完善的理財(cái)顧問認(rèn)證體系,類目包含注冊財(cái)務(wù)策劃師(RFP)、國際金融理財(cái)師(CFP)等十余種,美國的認(rèn)證體系可給我國投資顧問認(rèn)證體系的完善提供一定的借鑒。
(2)提高工作效率:善用輔助工具,優(yōu)化工作流程。美國于20世紀(jì)80年代專門為注冊投資顧問(IAR)、獨(dú)立理財(cái)顧問(IFA)、經(jīng)紀(jì)人(broker)等專業(yè)人士推出TAMP平臺,以提高工作效率。我國可以嘗試引入TAMP平臺或開發(fā)此類平臺,從整體上優(yōu)化智能投顧業(yè)務(wù)的工作流程,提高從業(yè)人員的工作效率。
(3)增強(qiáng)法律意識:樹立適當(dāng)性義務(wù)理念,恪守勤勉義務(wù)。適當(dāng)性義務(wù)要求智能投顧平臺秉持審慎原則,根據(jù)投資者的實(shí)際情況(資產(chǎn)水平、消費(fèi)水平、投資經(jīng)驗(yàn)、風(fēng)險(xiǎn)期望、投資目標(biāo)等)推薦金融產(chǎn)品。智能投顧平臺應(yīng)就賬戶管理風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)、流動風(fēng)險(xiǎn)等固有或偶發(fā)風(fēng)險(xiǎn)對客戶進(jìn)行全面提示,提示客戶投資舉措應(yīng)與自身實(shí)際水平相匹配,消除客戶剛性兌付預(yù)期,向客戶傳遞“賣者盡責(zé)、買者自負(fù)”的理念。履行適當(dāng)性義務(wù),是從業(yè)人員勤勉忠實(shí)的體現(xiàn)。適當(dāng)性義務(wù)可以有效解決投資者投資水平與市場資源錯誤匹配的問題,同時防止出現(xiàn)金融機(jī)構(gòu)因盲目逐利而向投資者推薦超出其風(fēng)險(xiǎn)承受能力產(chǎn)品的行為,從而維護(hù)金融市場的穩(wěn)定。
3.投資者:強(qiáng)化投資者保護(hù),進(jìn)行投資者再教育
相比于較為成熟的市場,我國金融消費(fèi)者的投資水平參差不齊。很多投資者甚至不知道所購金融產(chǎn)品的底層資產(chǎn)是什么,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)如何,產(chǎn)品的信用評級是否達(dá)標(biāo),投資方向、保障措施有哪些,就草率地購買。同時,長期以來為了爭奪投資客源,部分平臺會私下向客戶承諾年化收益,甚至允諾剛性兌付,這種市場競爭的混亂培養(yǎng)出一批過分依賴平臺、盲目相信“低風(fēng)險(xiǎn)高收益”的投資者。為打消此類客戶對智能投顧某些不合理的期待,糾正他們理解上的偏差,平臺可以考慮在適當(dāng)?shù)姆秶鷥?nèi)對智能投顧的運(yùn)營原理進(jìn)行披露,讓客戶理解算法的假設(shè)前提以及固有局限性,從而使投資者對智能投顧形成相對客觀的理解和預(yù)期。
4.行業(yè)自治組織:打造與政府監(jiān)管相補(bǔ)充的緩沖屏障
自治組織的權(quán)力由所處行業(yè)中各成員的權(quán)利讓渡而來,其制定的用于規(guī)范市場行為的章程,本身就是對行業(yè)內(nèi)部各種約定俗成的習(xí)慣的總結(jié)、沉淀和內(nèi)化,對內(nèi)部成員具有普遍的約束力。除去上述的核心功能之外,自治組織還具有教育宣傳、懲戒會員、對各類賽事進(jìn)行評比和定級等功能,能對行業(yè)形成有效的監(jiān)管。我國金融監(jiān)管長期以行政權(quán)力監(jiān)管為主,雖然也存在行業(yè)自治組織,但它們長期處于緩慢發(fā)展的狀態(tài)。行業(yè)自治組織的存在,在某種程度上可以對政府監(jiān)管起到一定的補(bǔ)充作用。
智能投顧作為一種新興的金融產(chǎn)品,在運(yùn)行之初表現(xiàn)出風(fēng)險(xiǎn)難以測定的特性,且因相關(guān)法律法規(guī)滯后,對其實(shí)施監(jiān)管會比較困難。對于如何解決上述問題,“監(jiān)管沙盒”或可為我國智能投顧實(shí)踐提供一種解決路徑。按照英國金融行為監(jiān)管局的定義,“監(jiān)管沙盒”是一個安全空間,在這個安全空間內(nèi),金融科技企業(yè)可以測試其創(chuàng)新的金融產(chǎn)品、服務(wù)、商業(yè)模式和營銷方式,碰到問題時不會立即受到監(jiān)管規(guī)則的約束[7]。這個環(huán)境是一個與實(shí)際環(huán)境類似的操作空間,或者直接提供一個實(shí)際環(huán)境的鏡像[8]。
“監(jiān)管沙盒”的設(shè)定,使新興的金融產(chǎn)品即使與現(xiàn)行法律法規(guī)沖突,也可以得到豁免,這就使得金融機(jī)構(gòu)有足夠的時間和空間運(yùn)營產(chǎn)品,使風(fēng)險(xiǎn)和問題充分暴露,在真實(shí)場景中獲得產(chǎn)品運(yùn)營數(shù)據(jù)、消費(fèi)者反饋、監(jiān)管機(jī)構(gòu)反饋等重要的第一手測試數(shù)據(jù),用于后期產(chǎn)品的迭代和完善。從監(jiān)管機(jī)構(gòu)的角度來講,在合理適當(dāng)?shù)姆秶鷥?nèi)主動放寬監(jiān)管,留給新生事物一定的成長空間,既有益于促進(jìn)金融創(chuàng)新,又可以積累自身監(jiān)管經(jīng)驗(yàn),還可以利用這段時間建立溝通機(jī)制,搭建和完善相應(yīng)的監(jiān)管框架,最終增強(qiáng)監(jiān)管對創(chuàng)新事物的適應(yīng)性,可謂一舉多得。
無錫商業(yè)職業(yè)技術(shù)學(xué)院學(xué)報(bào)2021年2期