周月明

據(jù)上交所官網(wǎng)信息，主營電源管理芯片等產(chǎn)品的深圳英集芯科技股份有限公司近日提交了科創(chuàng)板招股書，擬發(fā)行股份不超過4200萬股，募集資金約4.01億元。

從該公司招股書披露的相關(guān)信息來看，《紅周刊》記者發(fā)現(xiàn)，其業(yè)績增長并不穩(wěn)定，高銷售凈利率的可持續(xù)性不足，此外，毛利率數(shù)據(jù)還有一定“蹊蹺”，存貨數(shù)據(jù)表現(xiàn)也不太正常。

高銷售凈利率能否持續(xù)存疑

據(jù)招股書披露，英集芯2018年至2020年，營業(yè)收入分別為2.17億元、3.48億元、3.89億元，其中2019年和2020年分別增長了60%和11%，同期，歸母凈利潤分別實現(xiàn)2735.86萬元、1601.75萬元和6206.02萬元。與營收實現(xiàn)持續(xù)同比增長不同的是，公司凈利潤在2019年同比下滑了41%，而到了2020年又大增了287.53%。

為何英集芯業(yè)績波動會如此明顯？細看公司經(jīng)營情況，可發(fā)現(xiàn)其2019年凈利潤下滑的主要原因是支付了一大筆股權(quán)費用——確認了4928萬元的股份支付，導(dǎo)致當年管理費用同比增長256%。依據(jù)公司的解釋，英集芯2020年凈利潤出現(xiàn)大增只是一個特例，其大幅變動是因為2019年基數(shù)太低所導(dǎo)致。

需要注意的是，在凈利潤同比大增的2020年，英集芯毛利率卻出現(xiàn)了下滑，其2020年35.47%的毛利率較2019年的38.12%毛利率少了約3個百分點。相較毛利率的下滑，公司銷售凈利率卻創(chuàng)出新高，2020年15.94%銷售凈利率明顯超過2018年和2019年12.63%和4.6%的凈利率表現(xiàn)水平。為何其2020年的銷售凈利率會出現(xiàn)如此大增？

據(jù)《紅周刊》記者查看，英集芯2020年在營收有所增長的情況下，其成本項目中的銷售費用、管理費用出現(xiàn)了下滑，特別是管理費用降幅驚人，由2019年的6381萬元降至2279萬元，影響凈利率變化的這一因素是短期還是長期的？目前還無法去下結(jié)論，但從銷售費用變化上，2018年至2020年，同業(yè)可比公司在扣除股份支付影響之后的銷售費用率平均水平達到了4.13%、3.99%和3.33%，而同期公司卻為2.12%、1.54%、1.32%，特別是在2020年營收有所增長的情況下，銷售費用還減少了20萬元，出現(xiàn)這種變化的主要原因是職工薪酬減少了30萬元左右。

英集芯是如何做到付更少的銷售人員薪水創(chuàng)造更多營收的？要知道，同業(yè)可比公司芯朋微、晶豐明源、力芯微等在營收增長的前提下，其銷售人員薪酬是在不斷增長的。對于銷售人員的銷售問題，公司提到“主要是采用買斷式經(jīng)銷模式銷售，主要經(jīng)銷商位于珠三角地區(qū)，渠道維護成本和物流成本相對同行業(yè)具有優(yōu)勢。”而查看公司的物流運輸費，在2020年銷售量變大的情況下確實較上一年少了0.3萬元，但讓人好奇的是，這一點又是如何做到的呢？一般來說，出貨量越大，運輸量就會更多，相應(yīng)地，運輸費也就越多。

從公司的銷售費用明細上看，英集芯可謂是“極盡壓縮之能”，雖然其大力強調(diào)自己是買斷式經(jīng)銷模式，也許這一模式不需要更多銷售人員，但這種模式是否已經(jīng)限制了公司成長性卻是值得推敲的，畢竟在銷售費用壓縮下，2020年公司營收增速已經(jīng)出現(xiàn)大幅下滑，而同期同業(yè)很多公司卻是在疫情環(huán)境下營收增速是提升的，如此情況是否意味著，在公司目前采用的銷售費用策略下，雖然其通過壓縮銷售費用在一定程度上提升了自己的盈利，但同時也限制了公司的未來發(fā)展呢？要知道，一旦公司需要增加銷售人員突破更大市場空間，則成本的提升又很可能讓盈利空間再度被壓縮，其銷售高凈利率表現(xiàn)還能否繼續(xù)顯然是有很大變數(shù)的。

原材料數(shù)據(jù)存在千萬元偏差

除了業(yè)績的不穩(wěn)定和高凈利率能否持續(xù)問題之外，英集芯的毛利率也存在不少疑問。

在招股書中，英集芯披露了自己的采購明細，其中晶圓、光罩、mosfet管和包裝材料等原材料的采購總費用在2019年和2020年分別為2.09億元和2.22億元。按理來說，這部分采購來的原材料要么在生產(chǎn)過程中被消耗掉計入營業(yè)成本，要么未使用的原材料和未銷產(chǎn)品中的原材料被計入當期存貨。

查看英集芯營業(yè)成本中原材料的消耗情況，2019年、2020年分別為1.34億元、1.61億元。將原材料采購額與營業(yè)成本中消耗的直接材料相減，則2019年和2020年分別得到7573萬元和6063萬元的差額，理論上，這部分差額應(yīng)該計入當期的存貨變化中，即2019年、2020年存貨中的原材料應(yīng)該分別新增7573萬元和6063萬元。

先不論這兩年存貨中原材料的新增金額，查看英集芯的存貨明細，可以看到2019年的存貨中的原材料、委托加工物資、半成品、產(chǎn)成品都較上一年有所新增，新增金額為5843萬元，需要注意的是，這部分新增金額還包括了半成品和產(chǎn)成品中的制造費用等。如此說明，2019年英集芯所有存貨的新增金額要低于原材料理論上應(yīng)該產(chǎn)生的新增金額，差異金額達到了1729萬元。

進一步查看2020年存貨明細，其原材料和委托加工物資較上一年共新增了5520萬元，除此之外，半成品和產(chǎn)成品較上一年是有所減少的（因為其生產(chǎn)成本中原材料占比67.32%，假設(shè)半成品和產(chǎn)成品原材料比例也大概在67%的情況下推算，其2020年半成品和產(chǎn)成品中的原材料部分共為2792萬元。2019年原材料占生產(chǎn)成本比例為64%，假設(shè)其當年半成品和產(chǎn)生品中原材料部分占比為64%的話，2019年半成品和產(chǎn)成品原材料共3773萬元），減少金額為981萬元。此外，2020年原材料和委托加工物資共新增了5520萬元。整體來看，2020年存貨中的所有原材料部分較上一年共新增約4538萬元。然而對比2020年存貨中的原材料6063萬元理論新增值，兩者之間仍相差了1525萬元，即公司有1525萬元原材料得不到相關(guān)數(shù)據(jù)佐證。

毛利率真實性存疑

那么這些數(shù)據(jù)上的偏差，究竟是采購端、生產(chǎn)成本端和存貨端哪一方面的數(shù)據(jù)出現(xiàn)問題了呢？