楊晨姊

(山東大學(xué) 經(jīng)濟(jì)研究院，濟(jì)南 250100)

引 言

銀行資本監(jiān)管通常要求銀行留出足夠的資本以彌補(bǔ)意外損失，使其在危機(jī)中具有償付能力，是政府對銀行風(fēng)險事前監(jiān)管的重要手段之一。2018年4月27日中國人民銀行聯(lián)合金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)發(fā)布了《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》(簡稱資管新規(guī))，統(tǒng)一了同類資產(chǎn)管理產(chǎn)品的監(jiān)督標(biāo)準(zhǔn)并規(guī)范了金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)[1]。2020年7月31日，央行發(fā)布消息稱，考慮到今年以來新冠肺炎疫情對經(jīng)濟(jì)金融帶來的沖擊，金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)范轉(zhuǎn)型面臨較大壓力，資管新規(guī)過渡期延長至2021年底，這在一定程度上緩和了存量業(yè)務(wù)的清理壓力。雖然資管新規(guī)過渡期有所延長，過渡期的背后仍存在諸多亟需解決的問題，但是也給銀行金融產(chǎn)品業(yè)務(wù)的發(fā)展帶來了新的機(jī)遇和挑戰(zhàn)。金融產(chǎn)品旨在為買賣雙方提供長期或短期財務(wù)收益，使風(fēng)險得以分散，在整個經(jīng)濟(jì)中流通[2]。鑒于我國的金融機(jī)構(gòu)布局，本文重點(diǎn)研究商業(yè)銀行提供的個人金融產(chǎn)品，其以自然人或家庭為服務(wù)對象，以存款產(chǎn)品、信貸產(chǎn)品和保險產(chǎn)品最為常見。事實(shí)上，自2019年以來我國新增人民幣信貸增量始終維持在一個平緩收縮的態(tài)勢[3]，對金融產(chǎn)品需求的研究有利于解決目前在監(jiān)管嚴(yán)格推進(jìn)下信貸供需存在的不匹配問題。

2008年金融危機(jī)期間，為緩解信貸市場的緊張狀況，美國聯(lián)邦政府宣布啟用《聯(lián)邦存款保險公司改進(jìn)法案》(FDICIA)中規(guī)定的系統(tǒng)性風(fēng)險例外條款，聯(lián)邦存款保險公司(FDIC)在此條款下推出由“臨時債務(wù)擔(dān)保計劃”(Temporary Debt Guarantee Program, TDGP)和“交易賬戶擔(dān)保計劃”(Transaction Account Guarantee Program, TAGP)組成的“臨時流動性擔(dān)保計劃”(Temporary Liquidity Guarantee Program,TLGP)。其中TDGP將存款保險的保障范圍擴(kuò)展到投保銀行及其控股公司、附屬公司新發(fā)行的債務(wù)，并為它們在銀行間市場發(fā)行的高級無擔(dān)保債務(wù)提供臨時性擔(dān)保；TAGP則為非生息交易賬戶超過25萬美元部分提供全額存款保險保障[4]。通過TLGP計劃，F(xiàn)DIC不僅成功地將存款保險的保障范圍延伸至非存款類債務(wù)，也有效避免了銀行間的擠兌，及時處置了金融風(fēng)險，成功地應(yīng)對了危機(jī)。美國案例的成功為中國的存款保險制度提供了經(jīng)驗(yàn)借鑒。我國的《存款保險條例》自2015年5月1日起實(shí)施，為更好發(fā)揮政府性融資擔(dān)保增信作用，2020年6月財政部制定了《政府性融資擔(dān)保、再擔(dān)保機(jī)構(gòu)績效評價指引》(簡稱《指引》)?！吨敢窂恼咝б?、經(jīng)營能力、風(fēng)險控制、體系建設(shè)四個維度構(gòu)建了政府性融資擔(dān)保、再擔(dān)保機(jī)構(gòu)績效評價體系[5]。不斷變革與完善的保險制度在穩(wěn)定金融體系和維護(hù)公眾信心方面發(fā)揮了重要作用，而這樣的政府擔(dān)保制度能否影響資本監(jiān)管政策效果，進(jìn)而波及社會對金融產(chǎn)品的需求？目前學(xué)術(shù)界并沒有對此作出解答。

基于此，本文利用4 702家美國銀行2013—2019年的數(shù)據(jù)，研究了商業(yè)銀行資本監(jiān)管對存款產(chǎn)品、信貸產(chǎn)品和保險產(chǎn)品需求的影響機(jī)制，并探究了政策效果在銀行是否參與美國交易賬戶擔(dān)保計劃和債務(wù)擔(dān)保計劃下的差異。美國是世界上金融和銀行業(yè)最發(fā)達(dá)的國家，也是銀行資本監(jiān)管、創(chuàng)立政府擔(dān)保計劃和逐步擴(kuò)大金融產(chǎn)品需求的發(fā)起者和踐行者，而中國銀行業(yè)仍處在一個借鑒和模仿的階段。美國的資本監(jiān)管經(jīng)歷了不同的歷史階段，是一個系統(tǒng)的放松管制過程，而拓展行業(yè)經(jīng)營模式、完善監(jiān)管體系和合理規(guī)避風(fēng)險是一個國家金融市場發(fā)展的必經(jīng)之路，美國市場中資本監(jiān)管、政府擔(dān)保和金融產(chǎn)品需求的關(guān)系更加成熟且有普遍性，深入研究這一問題對于促進(jìn)中國銀行業(yè)的制度調(diào)整和改革、提高中國銀行業(yè)的競爭力具有重要借鑒意義。

一、文獻(xiàn)綜述

商業(yè)銀行資本監(jiān)管作為金融監(jiān)管的重要一環(huán)，對一個國家經(jīng)濟(jì)狀況的影響不容小覷。目前還沒有研究涉及商業(yè)銀行資本監(jiān)管對金融產(chǎn)品需求的直接影響，因此從與本文研究的關(guān)聯(lián)性出發(fā)，對文獻(xiàn)的梳理主要集中于資本監(jiān)管對多元化經(jīng)營影響的角度。近年來，資本監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的逐步實(shí)施對商業(yè)銀行轉(zhuǎn)變發(fā)展方式、提高信貸質(zhì)量和金融服務(wù)效率提出了要求[6]。資本監(jiān)管通過降低銀行的總信貸資產(chǎn)引發(fā)貸款利率的上升，提高了銀行的融資成本，對銀行的盈利造成重大壓力。在此背景下，商業(yè)銀行應(yīng)拓寬融資渠道，更重要的是積極轉(zhuǎn)變盈利模式、增加非利息收入[7]，努力發(fā)展資本節(jié)約型的業(yè)務(wù)，從過度依賴?yán)⑹杖氲膫鹘y(tǒng)盈利模式向非利息收入和利息收入均衡發(fā)展的多元化收入結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變[8]，從高資本消耗業(yè)務(wù)發(fā)展模式向低資本消耗業(yè)務(wù)發(fā)展模式轉(zhuǎn)變[9-10]。在資本監(jiān)管約束下，資產(chǎn)業(yè)務(wù)與中間業(yè)務(wù)是銀行的最優(yōu)選擇，且應(yīng)采取公司業(yè)務(wù)與個人金融業(yè)務(wù)并重的發(fā)展模式和盈利模式[11]，通過規(guī)模經(jīng)濟(jì)和范圍經(jīng)濟(jì)增加效率，同時也能夠降低銀行的特質(zhì)風(fēng)險[12-13]。以美國為例，美國銀行業(yè)的非利息收入從1980年的20%增長到2001年的43%[14]。對于不同資產(chǎn)規(guī)模的銀行，資本約束下商業(yè)銀行的金融產(chǎn)品配置策略也不相同[15]。對于我國而言，在資本約束下我國許多中小商業(yè)銀行資本充足率可能并不達(dá)標(biāo)，促使中小商業(yè)銀行積極增加融資方式，通過發(fā)展多元化業(yè)務(wù)來改變高資本消耗的業(yè)務(wù)經(jīng)營模式[16]。由此可見，政府通過資本監(jiān)管對銀行多元化經(jīng)營產(chǎn)生影響，而銀行通過多元化經(jīng)營來滿足社會對金融產(chǎn)品的多樣需求并獲取利潤。

商業(yè)銀行的本質(zhì)就是轉(zhuǎn)換和創(chuàng)造流動性，即在流動性較高的負(fù)債與流動性較低的資產(chǎn)之間進(jìn)行轉(zhuǎn)換，以創(chuàng)造流動性來支撐實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，因此流動性對社會需求的影響較大。銀行作為流動性提供者，大部分資金都與傳統(tǒng)的核心存款有關(guān)，而核心存款允許存款人隨時支取，于是將銀行暴露到“擠兌”風(fēng)險當(dāng)中[17]。但是也有學(xué)者指出，正是由于銀行資本結(jié)構(gòu)的脆弱性創(chuàng)造了流動性，從而為存款者提供了流動性保險，能夠使借款者投資于收益高但流動性相對較低的項(xiàng)目[18]，只是銀行需要通過增加外部融資來增強(qiáng)其償付能力，以免在極端情況下使用甩賣價出售部分資產(chǎn)來應(yīng)對意外損失[19]。流動性不足也會促使銀行危機(jī)的發(fā)生從而對需求產(chǎn)生作用，研究表明，異常流動性發(fā)生時期要先于美國的金融危機(jī)時期[20]。有學(xué)者通過建立銀行危機(jī)模型，表明銀行與存款者之間的信息不對稱是產(chǎn)生流動性風(fēng)險的根本性原因，進(jìn)而影響到銀行的高質(zhì)量資產(chǎn)[21]。資產(chǎn)的非流動性與存款者的流動性需求相結(jié)合產(chǎn)生的銀行業(yè)，在信息不對稱的情況下增強(qiáng)了發(fā)生危機(jī)的可能性[22]，而銀行破產(chǎn)會減少流動性創(chuàng)造進(jìn)而導(dǎo)致整個金融體系的癱瘓[23]。2008年危機(jī)開始時銀行的流動性出現(xiàn)了大幅上升，這本質(zhì)上是預(yù)防性的[24]。

在上述文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，部分學(xué)者進(jìn)一步研究了存款保險制度下資本監(jiān)管對銀行資產(chǎn)組合和風(fēng)險的影響[25-26]。一些學(xué)者認(rèn)為，存款保險制度消除了存款人的恐慌，增強(qiáng)了存款人信心，能夠阻止銀行擠兌，起到了穩(wěn)定金融系統(tǒng)的作用[27]。強(qiáng)制性的存款保險方案能夠避免銀行的系統(tǒng)性風(fēng)險，并且基于存款期限確立保險范圍可以降低未受保護(hù)的存款者提取其資產(chǎn)的動機(jī)從而避免銀行擠兌，還可鼓勵存款者承擔(dān)約束銀行風(fēng)險的責(zé)任，減少銀行風(fēng)險[28]。另外一些學(xué)者認(rèn)為，以保證流動性為主要措施的存款保險制度并不能有效地解決銀行恐慌和金融危機(jī)的問題，因?yàn)閭魅拘孕?yīng)與信息不對稱密切相關(guān)，有效的方式是提供更多銀行的特有信息[29]。除此之外，存款保險會增加道德風(fēng)險，促使銀行制定更能吸引存款者的利率來爭奪存款，從而增大了銀行的系統(tǒng)性風(fēng)險，使金融系統(tǒng)在經(jīng)濟(jì)繁榮時更加易于受到危機(jī)的影響[28]。競爭可以使銀行在保護(hù)存款人和投資收益之間找到最優(yōu)均衡，而政府支持的存款保險會弱化銀行的競爭能力并導(dǎo)致其更易失敗[30]。與存款保險的爭論不同，已有大量證據(jù)顯示政府貸款擔(dān)保通過降低違約風(fēng)險增加了銀行債券流動性，并增加了銀行股本持有人的財富增長[31]。澳大利亞的政府貸款擔(dān)保計劃于2008年10月實(shí)行，該政府貸款擔(dān)保確保機(jī)構(gòu)在危機(jī)的最嚴(yán)重階段繼續(xù)進(jìn)入資本市場，為澳大利亞金融體系的穩(wěn)定做出了積極而重要的貢獻(xiàn)。這些措施還保證了資金的整體可用性下降對澳大利亞銀行的放貸能力沒有實(shí)質(zhì)性的限制，并且減輕了發(fā)行債務(wù)成本的大幅增加問題[32]。這說明政府擔(dān)保對銀行風(fēng)險與金融穩(wěn)定性的凈效應(yīng)與擔(dān)保的種類有關(guān)。

資本監(jiān)管、利率和需求三者的互動作用已被現(xiàn)有文獻(xiàn)證實(shí)。銀行資本監(jiān)管和貨幣政策在緩解金融周期和促進(jìn)宏觀經(jīng)濟(jì)以及金融穩(wěn)定方面能起到積極作用。利率平滑的程度越高，政策制定者對金融穩(wěn)定性的關(guān)注越強(qiáng)烈，監(jiān)管規(guī)則對信貸增長缺口的敏感性就越大[33]。Hosono et al.(2004)認(rèn)為，對銀行活動的嚴(yán)格規(guī)定和強(qiáng)大的監(jiān)管機(jī)構(gòu)往往會降低存款利率及其對銀行風(fēng)險的敏感性，從而導(dǎo)致市場需求的波動和銀行體系的脆弱[34]，還會導(dǎo)致居民財產(chǎn)性收入和預(yù)期可支配收入下降，降低居民部門消費(fèi)水平和消費(fèi)增長率[35-36]。除了對需求的直接影響外，利率管制能夠擴(kuò)大投資、擠壓消費(fèi)，而融資約束強(qiáng)化了利率管制的作用效果，從而間接加劇了總需求結(jié)構(gòu)失衡程度[37]。陳彥斌等(2014)認(rèn)為，中國長期實(shí)施利率管制使得基準(zhǔn)貸款利率明顯低于市場利率，從而壓低了資金成本，刺激了全社會的投資行為，導(dǎo)致投資率偏高[38]。利率顯著影響了人們的信貸需求，低收入群體的信貸需求對利率也是敏感的，中等及以上收入水平群體正規(guī)信貸需求較高，而富裕群體獲得正規(guī)貸款的機(jī)會更多[39]。金中夏等(2012)指出，一方面，利率市場化后存款利率將會升高，家庭收入將會增加，從而促使家庭降低儲蓄率、增加消費(fèi)支出；另一方面，利率市場化后貸款利率同樣會升高，這將抑制投資沖動，降低投資率[40]。

二、研究假設(shè)、變量與模型

(一)研究假設(shè)

在資本監(jiān)管背景下，商業(yè)銀行不斷開拓的非銀行業(yè)務(wù)會拉動金融產(chǎn)品的需求。在銀行轉(zhuǎn)型前，利潤主要來源于利息收入，資本監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)上升會減少銀行的可利用信貸，因而減少社會對傳統(tǒng)金融產(chǎn)品的需求。隨著資本監(jiān)管的進(jìn)一步上升，“倒逼”銀行加快轉(zhuǎn)變?yōu)橘Y本節(jié)約型的業(yè)務(wù)發(fā)展模式，進(jìn)行多元化經(jīng)營，增加金融產(chǎn)品的種類，市場對金融產(chǎn)品的需求得以擴(kuò)大。綜上所述，我們可以預(yù)期資本監(jiān)管增加存在一個特定的閾值水平，在沒有達(dá)到該水平時，單一的金融產(chǎn)品供給隨著可利用資本的減少而下降，相對應(yīng)的金融產(chǎn)品需求也因此下降。而一旦超過該水平，資本監(jiān)管促進(jìn)銀行進(jìn)行多元化融資，銀行轉(zhuǎn)變利差收入為主的盈利模式，形成盈利多元化的增長模式，對金融產(chǎn)品需求的抑制效應(yīng)會逐漸轉(zhuǎn)為帶動效應(yīng)。因此，本文提出如下假設(shè):

假設(shè)1：商業(yè)銀行資本監(jiān)管對金融產(chǎn)品需求具有顯著的U型關(guān)系

銀行流動性可以被視為總資產(chǎn)負(fù)債表的增長率，當(dāng)資產(chǎn)價格上漲時，金融中介機(jī)構(gòu)可能會持有剩余資本，并尋求擴(kuò)大資產(chǎn)負(fù)債表的方法。銀行資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模與證券經(jīng)紀(jì)人交易杠桿之間有很強(qiáng)的正相關(guān)關(guān)系，因此會對金融產(chǎn)品需求產(chǎn)生影響。商業(yè)銀行的流動性代表銀行的償付能力，流動性較好的商業(yè)銀行代表其現(xiàn)金流不容易受到政府監(jiān)管的影響，有能力隨時滿足客戶提現(xiàn)和放貸等合理的流動性需求。因此，本文提出如下假設(shè)：

假設(shè)2：銀行的流動性越強(qiáng)，金融市場的需求受到流動性的影響越大，受到資本監(jiān)管的影響越小

當(dāng)存在政府存款擔(dān)保時，銀行破產(chǎn)成本降低，銀行和存款人的信心都大大提升。表現(xiàn)為銀行更愿意做風(fēng)險較高的決策，業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型速度加快。而存款人也更容易接受銀行推出的金融產(chǎn)品，反向促進(jìn)了銀行金融產(chǎn)品的創(chuàng)新。因此政府交易賬戶擔(dān)保計劃會擴(kuò)大政府監(jiān)管的U型影響。臨時債務(wù)擔(dān)保使金融機(jī)構(gòu)能夠在信貸息差較高時滿足融資需求，擴(kuò)大了銀行及其控股公司發(fā)行長期債務(wù)的能力。長期貸款的可獲得性對短期金融產(chǎn)品的需求有擠出效應(yīng)，在資本監(jiān)管下有利于穩(wěn)定金融市場的需求。因此，美國政府交易賬戶擔(dān)保計劃會減弱政府監(jiān)管的U型影響。因此，本文提出如下假設(shè):

假設(shè)3：商業(yè)銀行資本監(jiān)管對金融產(chǎn)品需求的影響受到政府擔(dān)保的調(diào)節(jié)作用，且這種調(diào)節(jié)作用與擔(dān)保的種類有關(guān)

存、貸款利率兩方面力量在資本監(jiān)管的情況下顯著改變了總需求結(jié)構(gòu)，而金融產(chǎn)品需求也一定會因此發(fā)生變動。當(dāng)資本監(jiān)管提升時，資本成本增加，銀行間競爭加劇，爭奪市場導(dǎo)致存款利率的升高和貸款利率的降低。隨著資本監(jiān)管的進(jìn)一步提高，規(guī)模較小的銀行一方面不能承擔(dān)較高的存款利息支出，另一方面無法通過提升貸款利率來補(bǔ)充現(xiàn)金流，會通過破產(chǎn)或并購的方式退出競爭市場，競爭的逐漸降低減輕了融資壓力，減緩了銀行業(yè)競爭，存、貸款利率逐漸恢復(fù)。而較高的利率會降低資本的流動性，抑制對金融產(chǎn)品需求的波動。因此，本文提出如下假設(shè):

假設(shè)4：存、貸款利率是商業(yè)銀行資本監(jiān)管對金融產(chǎn)品需求影響的渠道之一，在它們的關(guān)系中具有中介調(diào)節(jié)作用

(二)數(shù)據(jù)來源、樣本和變量選擇

本文采用2013—2019年美國商業(yè)銀行的數(shù)據(jù)對研究假說進(jìn)行了檢驗(yàn)，樣本選取來自美國51個州共4 702家正常運(yùn)營銀行的數(shù)據(jù)，能夠全面地反映各州金融產(chǎn)品需求的情況。全部數(shù)據(jù)來自S&P Global Market Intelligence數(shù)據(jù)庫。剔除數(shù)據(jù)不完整的樣本后，共得到30 435個觀測值。為了消除異常值的影響，本文對所有連續(xù)變量均進(jìn)行了上下1%分位數(shù)縮尾處理。

本文的被解釋變量是美國家庭金融產(chǎn)品需求Prodemand。美國家庭金融產(chǎn)品包括存款產(chǎn)品、信貸產(chǎn)品、保險產(chǎn)品、投資產(chǎn)品、退休產(chǎn)品等，其中最有代表性、普及率最高的是存款產(chǎn)品(有指定的收益率或利率，無需支付入場費(fèi)和退出費(fèi)，也無需支付日常管理費(fèi)用，且隨時隨地提取資金或固定期限不超過兩年的產(chǎn)品)、信貸產(chǎn)品(銀行將其信貸資產(chǎn)，通過信托公司轉(zhuǎn)化為理財產(chǎn)品向客戶發(fā)售的產(chǎn)品)和保險產(chǎn)品(被保險方向銀行保險人支付指定金額的保險費(fèi)，而保險人同意賠償被保險人未來的特定損失的合同)。因此，本文選擇存款產(chǎn)品需求Depositpro、信貸產(chǎn)品需求Creditpro和保險產(chǎn)品需求Insurancepro來衡量金融產(chǎn)品需求，計量方法是所選金融產(chǎn)品的每戶平均額度。

主要解釋變量為資本監(jiān)管，這里專指資本充足率監(jiān)管。美國各州在《巴塞爾協(xié)議》最低資本充足率8%的標(biāo)準(zhǔn)基礎(chǔ)上，對不同銀行的自身風(fēng)險管理水平和業(yè)務(wù)復(fù)雜程度實(shí)施不同的資本監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。考慮到指標(biāo)的準(zhǔn)確性和代表性，不能以統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)來替代政府對銀行的資本監(jiān)管，本文借鑒Gudmundsson et al.(2013)[41]的研究，將風(fēng)險調(diào)整后的核心資本充足率Tier1作為政府監(jiān)管要求的替代變量。隨后，本文整理了世界銀行監(jiān)管調(diào)查(World Bank Regulation and Supervision Survey)中的問題，并利用因子分析法計算出政府監(jiān)管指數(shù)，且作為解釋變量又做了穩(wěn)定性檢驗(yàn)。

控制變量的選擇借鑒了Beck et al.(2006)[42]的研究，包括反映企業(yè)發(fā)展性的總資產(chǎn)Assets、反映銀行盈利能力的貸款和租賃收益yields、反映銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的存貸比Loanratio和反映總需求增長情況的宏觀變量總?cè)丝赑op。經(jīng)檢驗(yàn)，所有解釋變量均不存在強(qiáng)相關(guān)性。主要變量和測度方法的具體描述見表1。

表1 主要變量和測度方法描述

(三)模型設(shè)定

為了檢驗(yàn)資本監(jiān)管的非線性影響，本文引入了資本監(jiān)管的一次項(xiàng)和二次項(xiàng)，采用固定效應(yīng)模型對面板數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，得到基準(zhǔn)回歸模型(1)：

(1)

隨后，為考察政府擔(dān)保的調(diào)節(jié)作用，加入是否

參與美國交易賬戶擔(dān)保計劃和臨時債務(wù)擔(dān)保計劃的虛擬變量對資本監(jiān)管一次項(xiàng)和二次項(xiàng)的交叉項(xiàng)，構(gòu)建擴(kuò)展回歸模型(2)：

(2)

其中，TAGPi表示銀行在美國交易賬戶擔(dān)保計劃(TAGP)中的參與程度，選擇參與的公司標(biāo)記為1，而選擇不參與的公司標(biāo)記為0。TDGPi表示銀行在臨時債務(wù)擔(dān)保計劃(TDGP)中的參與程度，在計劃中發(fā)行債務(wù)的公司標(biāo)記為1，而選擇退出計劃的公司標(biāo)記為0。這兩個虛擬變量分別與資本監(jiān)管一次項(xiàng)和二次項(xiàng)構(gòu)成四個交叉項(xiàng)。公式中其余變量定義與前文一致。

三、實(shí)證結(jié)果與分析

(一)主要變量描述性統(tǒng)計

主要變量的統(tǒng)計性描述如表2所示。從表2可以看出，在三種金融產(chǎn)品中美國家庭對保險產(chǎn)品的需求最大(均值為16.082)，對存款產(chǎn)品的需求最小(均值為6.207)。商業(yè)銀行對政府擔(dān)保計劃的參與程度較高，有72.3%的商業(yè)銀行參與了交易賬戶擔(dān)保計劃，50.5%的銀行參與了臨時債務(wù)擔(dān)保計劃。

表2 主要變量描述性統(tǒng)計

(二)銀行資本監(jiān)管對存款、貸款和保險產(chǎn)品需求的影響

本文首先檢驗(yàn)了模型(1)，得到的回歸結(jié)果見表3?？梢钥闯?，無論是否加入控制變量，在控制了個體效應(yīng)的情況下，資本監(jiān)管都與三種金融產(chǎn)品(存款金融產(chǎn)品、信貸金融產(chǎn)品和保險金融產(chǎn)品)需求呈U型關(guān)系。當(dāng)資本監(jiān)管要求較低時，銀行還沒有開展多元化經(jīng)營，利潤主要來源于利息收入。資本監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)上升會減少銀行可利用投資的資金，銀行信貸的縮減同時減少了傳統(tǒng)金融產(chǎn)品的供給導(dǎo)致需求下降。隨著資本監(jiān)管的近一步上升，自有資本比率超過臨界點(diǎn)時，銀行特許權(quán)價值上升，破產(chǎn)風(fēng)險成本增加。自有資本開始無法滿足在貸款市場中風(fēng)險追逐的需求，銀行會將重點(diǎn)轉(zhuǎn)移到增加金融產(chǎn)品的數(shù)量和種類上，吸引投資并保持資金流的穩(wěn)定性，努力發(fā)展資本節(jié)約型的業(yè)務(wù)。監(jiān)管要求上升“倒逼”銀行從過度依賴?yán)⑹杖氲膫鹘y(tǒng)盈利模式轉(zhuǎn)向非利息收入和利息收入均衡發(fā)展的多元化收入結(jié)構(gòu)[43]，擴(kuò)大了市場對金融產(chǎn)品的需求。由此可見，資本監(jiān)管促進(jìn)了銀行發(fā)展模式的轉(zhuǎn)變。

表3 基準(zhǔn)回歸

(三)流動性異質(zhì)性分析

商業(yè)銀行的流動性代表了銀行的償付能力，流動性較好的商業(yè)銀行有能力隨時滿足客戶提現(xiàn)和放貸等合理的流動性需求。流動性包括負(fù)債流動性和資產(chǎn)流動性，負(fù)債流動性指銀行能以較低成本在較短時間內(nèi)獲取資金的能力，而資產(chǎn)流動性指銀行能以合理價格將資產(chǎn)迅速變現(xiàn)的能力。為了更好地分析資本監(jiān)管對金融需求的影響機(jī)制，本文將美國銀行數(shù)據(jù)分別從負(fù)債流動性角度(不良貸款率和撥貸率)和資產(chǎn)流動性角度(活期存款率)進(jìn)行分組回歸，以期進(jìn)一步探究U型關(guān)系存在的原因。分析結(jié)果見表4、表5和表6。

以不良貸款率分組的回歸以均值為標(biāo)準(zhǔn)(將樣本分為大于均值組和小于均值組)區(qū)分了不良貸款率低和不良貸款率高的情況?；貧w結(jié)果顯示，對于三種金融產(chǎn)品而言，銀行的不良資產(chǎn)貸款率(見表4第(1)、(2)列)越高，資本監(jiān)管對需求的影響越大。不良貸款指的是借款人未能按照原定的借款協(xié)議按時償還商業(yè)銀行的貸款本息，或者已有跡象表明借款人不可能按照原定的借款協(xié)議按時償還商業(yè)銀行的貸款本息而形成的貸款[44]。高不良資產(chǎn)貸款率表明銀行不能正?；厥諈⒓咏?jīng)營運(yùn)轉(zhuǎn)的資金越多，資金利用率越差，貸款市場流動性越差。在這樣的情況下，資本監(jiān)管提升促進(jìn)了商業(yè)銀行轉(zhuǎn)變發(fā)展模式，由高資本消耗業(yè)務(wù)發(fā)展模式向低資本消耗業(yè)務(wù)發(fā)展模式轉(zhuǎn)變，擴(kuò)大了金融產(chǎn)品需求的波動。

表4 流動性異質(zhì)性分析回歸結(jié)果(存款產(chǎn)品需求)

以撥貸率分組的回歸以均值為標(biāo)準(zhǔn)(將樣本分為大于均值組和小于均值組)區(qū)分了撥貸率低和高的年份?；貧w結(jié)果顯示，銀行撥貸率(見表5第(3)、(4)列)的提升顯著增加了存款產(chǎn)品的需求波動。撥貸率是指撥備占總貸款的比率，而撥備是進(jìn)行財政預(yù)算時估計投資出現(xiàn)虧耗時預(yù)先留下的準(zhǔn)備金。提高撥貸率可以提高銀行防御壞賬風(fēng)險的能力，但過多的撥備計提也會占用銀行資本從而降低了貸款市場的流動性，資本約束能夠通過降低銀行的總信貸資產(chǎn)引發(fā)存款利率的下降，并促進(jìn)個人或家庭對存款替代產(chǎn)品的需求。

表5 流動性異質(zhì)性分析回歸結(jié)果(信用產(chǎn)品需求)

以活期存款率分組的回歸以均值為標(biāo)準(zhǔn)(將樣本分為大于均值組和小于均值組)區(qū)分了活期存款率低和高的年份。回歸結(jié)果顯示，銀行活期存款率(見表6第(5)、(6)列)越高，資本監(jiān)管對信貸和保險產(chǎn)品需求的影響顯著增加，而對存款產(chǎn)品的需求影響不顯著?；钇诖婵盥适腔钇诖婵钫笺y行總存款的比率，活期存款率的增大抑制了商業(yè)銀行將短期負(fù)債轉(zhuǎn)化為長期信貸的能力，無法將短期存款提供給長期資金需求者，會造成銀行風(fēng)險水平的上升，降低了銀行資金的流動性。當(dāng)資本監(jiān)管提升時，活期存款率高的銀行存款市場的流動性強(qiáng)，存款額下降較快，銀行面臨破產(chǎn)威脅更嚴(yán)重，因此會加速金融產(chǎn)品的革新，吸引外源融資，擴(kuò)大了資本監(jiān)管的影響。

表6 流動性異質(zhì)性分析回歸結(jié)果(保險產(chǎn)品需求)

(四)政府擔(dān)保的調(diào)節(jié)效應(yīng)

美國交易賬戶擔(dān)保計劃和臨時債務(wù)擔(dān)保計劃是美國政府迄今對金融體系最廣泛的干預(yù)行動之一。2008年金融危機(jī)期間，為了拯救搖搖欲墜的金融市場，美國政府向美國所有銀行存款臨時提供保險(交易賬戶擔(dān)保計劃)，幫助銀行吸收資金，并為價值數(shù)十億美元的銀行債務(wù)提供擔(dān)保(臨時債務(wù)擔(dān)保計劃)。雖然這兩個流動性擔(dān)保計劃都是有時間限制的，但對于違約的償付到2018年12月還沒有截止[45]，因此可以認(rèn)為政府擔(dān)保的效應(yīng)持續(xù)作用時間較長。參與政府擔(dān)保的銀行本文選用是否參加美國交易賬戶擔(dān)保計劃和臨時債務(wù)擔(dān)保計劃(分別用虛擬變量的1和0代替)來反映政府擔(dān)保，結(jié)果見表7。從第(1)、(3)和(5)列可以看出，對于存款市場和保險市場需求而言，美國政府交易賬戶擔(dān)保計劃和政府監(jiān)管的一次項(xiàng)交叉項(xiàng)系數(shù)顯著為負(fù)、二次項(xiàng)交叉項(xiàng)系數(shù)顯著為正，說明美國政府交易賬戶擔(dān)保計劃會擴(kuò)大政府監(jiān)管的U型影響。政府開始實(shí)施資本監(jiān)管時，由于存在存款擔(dān)保，存款人信心較強(qiáng)，銀行因?yàn)楦偁幦谫Y而提高的存款利率會擴(kuò)大社會中的存款需求，對于金融產(chǎn)品的需求降低。而當(dāng)自有資本比率上升到臨界值時，銀行無法提供更高的存款利率，且存款擔(dān)保的存在會引發(fā)銀行的道德風(fēng)險，在自有資本不足、風(fēng)險意識減弱的情況下，銀行會發(fā)展高利潤高風(fēng)險的金融產(chǎn)品，擴(kuò)大需求，增加金融市場的波動。第(2)、(4)和(6)列可以看出，對于存款市場和貸款市場需求而言，美國政府臨時債務(wù)擔(dān)保計劃政府監(jiān)管的一次項(xiàng)交叉項(xiàng)系數(shù)為正、二次項(xiàng)交叉項(xiàng)系數(shù)為負(fù)，說明美國政府交易賬戶擔(dān)保計劃會減弱政府監(jiān)管的U型影響。臨時債務(wù)擔(dān)保使金融機(jī)構(gòu)能夠在信貸息差較高時滿足融資需求，擴(kuò)大了銀行及其控股公司發(fā)行長期債務(wù)的能力。長期貸款的可獲得性對短期金融產(chǎn)品的需求有擠出效應(yīng)，在資本監(jiān)管下有利于穩(wěn)定金融市場的需求。

表7 政府擔(dān)保的調(diào)節(jié)效應(yīng)

四、內(nèi)生性討論和穩(wěn)健性檢驗(yàn)

(一)工具變量回歸

本文將核心資本充足率作為銀行資本監(jiān)管要求的替代變量，金融產(chǎn)品需求之間可能存在的內(nèi)生性問題依舊是造成估計偏誤的潛在隱患，其他遺漏的不可觀測性因素仍然難以量化考察，可能同時作用于核心資本充足率以及金融產(chǎn)品需求。為進(jìn)一步克服內(nèi)生性問題，實(shí)現(xiàn)因果推斷，本文使用工具變量法對估計結(jié)果進(jìn)行鞏固和確認(rèn)，借鑒Tracey and Sowerbutts(2018)[46]的研究，將貸款損失準(zhǔn)備金占總資產(chǎn)的比率Provisions作為銀行核心資本充足率Tier1的工具變量，貸款損失準(zhǔn)備金率的二次項(xiàng)Provisions2作為核心資本充足率Tier12的工具變量，進(jìn)行兩階段最小二乘法回歸檢驗(yàn)(2SLS-IV檢驗(yàn))，回歸結(jié)果見表8。計提的貸款損失準(zhǔn)備金占銀行總資產(chǎn)的比例通常由銀行貸款規(guī)模決定，而核心資本充足率影響了銀行的資金流向和貸款規(guī)模，因此該工具變量與主要解釋變量有較強(qiáng)的相關(guān)性和聯(lián)動性。而金融產(chǎn)品需求受到銀行金融產(chǎn)品供給的影響，與貸款損失準(zhǔn)備金不相關(guān)。表8的第一階段回歸結(jié)果顯示，該工具變量與核心資本充足率有顯著的U型關(guān)系，第二階段回歸結(jié)果顯示，工具變量通過了不可識別檢驗(yàn)(P值為0)、弱工具變量檢驗(yàn)(統(tǒng)計量大于10)和過度識別檢驗(yàn)(P值為0)，說明選取的工具變量較為合適，不存在以上問題。內(nèi)生性檢驗(yàn)下變量的系數(shù)符號與基準(zhǔn)回歸一致，資本監(jiān)管與金融產(chǎn)品需求呈U型關(guān)系，說明內(nèi)生性問題對本文結(jié)果無實(shí)證性影響。

表8 2SLS-IV模型的內(nèi)生性檢驗(yàn)結(jié)果

(二)分位數(shù)回歸

除了使用工具變量法回歸檢驗(yàn)內(nèi)生性問題外，本文采用分位數(shù)回歸的方式檢驗(yàn)了不同分位點(diǎn)處銀行一級資本和金融產(chǎn)品需求之間的關(guān)系。分位數(shù)回歸結(jié)果顯示，在0.1、0.25、0.5、0.75和0.9分位點(diǎn)處，上述關(guān)系沒有發(fā)生變動。

(三)改變被解釋變量的測度方法

借鑒Barth et al.(2013)[47]的方法，本文整理了世界銀行監(jiān)管調(diào)查(World Bank Regulation and Supervision Survey)中的問題，并利用因子分析法計算出政府監(jiān)管指數(shù)。用新的被解釋變量進(jìn)行回歸，回歸結(jié)果仍舊穩(wěn)健。

(四)增加控制變量

除了銀行自身的因素以外，其他宏觀變量也會對金融產(chǎn)品需求有一定的影響。因此，本文將儲蓄率、出口占GDP的比重和通貨膨脹率作為控制變量加入回歸中，回歸結(jié)果仍舊穩(wěn)健。

五、進(jìn)一步分析

為考察銀行存、貸款利率對資本監(jiān)管政策效果的中介作用，本文借鑒溫忠麟和葉寶娟(2014)[48]采用的中介效應(yīng)檢驗(yàn)方法，構(gòu)建以下遞歸方程進(jìn)行檢驗(yàn)：

(3)

(4)

(5)

在上述遞歸模型中，被解釋變量Prodemandit為金融產(chǎn)品需求，解釋變量Tier1和Tier12為資本監(jiān)管要求的一次項(xiàng)和二次項(xiàng)。Interestit為中介變量，包括銀行存款利率DInterestit和銀行貸款利率LInterestit。α0，β0和γ0是常數(shù)項(xiàng)。α1和α2代表資本監(jiān)管對金融產(chǎn)品需求的總效應(yīng)，β1和β2代表資本監(jiān)管對存、貸款利率的影響效應(yīng)；γ1和γ2代表控制中介變量后資本監(jiān)管對金融產(chǎn)品需求的直接效應(yīng)；γ3代表存、貸款利率對金融產(chǎn)品需求的影響。公式中其余變量定義與前文一致。根據(jù)中介效應(yīng)模型的思路，在本文假說1被驗(yàn)證的基礎(chǔ)上，若模型(4)和(5)中β1、β2和γ3顯著，則中介效應(yīng)必然存在，如果系數(shù)γ1、γ2不顯著，說明中介效應(yīng)是完全的，即資本監(jiān)管要影響金融產(chǎn)品需求，必然要經(jīng)過利率這個中介變量才能起作用。相反，如果系數(shù)γ1、γ2顯著，說明是部分中介效應(yīng)，即自變量資本監(jiān)管要影響金融產(chǎn)品需求，有一部分是經(jīng)過中介變量進(jìn)行的。若β1、β2和γ3其中有一個不顯著，則需要做Sobel檢驗(yàn)來確定是否存在部分的中介效應(yīng)。

基于存款產(chǎn)品需求的銀行存、貸款利率中介效應(yīng)檢驗(yàn)見表9和表10。基于貸款產(chǎn)品需求和保險產(chǎn)品需求的銀行存、貸款利率中介效應(yīng)檢驗(yàn)見表11和表12。步驟1、步驟2和步驟3分別給出了對應(yīng)模型(3)、模型(4)和模型(5)的回歸結(jié)果。從表9、表11和表12中第(2)和第(3)列可以看出，對于存款利率而言，資本監(jiān)管的一次項(xiàng)系數(shù)顯著為正，而二次項(xiàng)系數(shù)顯著為負(fù)；對于貸款利率而言，資本的一次項(xiàng)系數(shù)顯著為負(fù)，而二次項(xiàng)系數(shù)顯著為正。這說明資本監(jiān)管對銀行存款利率有顯著的倒U型影響，而對貸款利率有顯著的U型影響。當(dāng)資本監(jiān)管提升時，資本成本增加，銀行間競爭加劇，爭奪市場導(dǎo)致存款利率的升高和貸款利率的降低。隨著資本監(jiān)管的進(jìn)一步提高，規(guī)模較小的銀行一方面不能承擔(dān)較高的存款利息支出，另一方面無法通過提升貸款利率來補(bǔ)充現(xiàn)金流，會通過破產(chǎn)或并購的方式退出競爭市場，競爭的逐漸降低減輕了融資壓力，減緩了銀行業(yè)競爭，存、貸款利率逐漸恢復(fù)。

從利率對金融產(chǎn)品需求影響的角度而言，貸款和保險產(chǎn)品的存、貸款利率影響顯著為負(fù)(見表11和表12的第(3)列和第(5)列)，較高的利率會降低資本的流動性，抑制對金融產(chǎn)品需求的波動。而存款產(chǎn)品的存、貸款利率影響均不顯著(見表9第(4)和第(5)列)，需要做Sobel檢驗(yàn)來確定是否存在部分的中介效應(yīng)。表9的Sobel檢驗(yàn)結(jié)果顯示，存款利率的中介效應(yīng)顯著，有9.35%的資本監(jiān)管是通過存款利率正向影響到存款產(chǎn)品需求，有0.96 %的資本監(jiān)管是通過貸款利率負(fù)向影響到存款產(chǎn)品需求。同時，在模型(1)中加入存、貸款利率后(見表11和表12的第(4)和第(5)列)，資本監(jiān)管的二次項(xiàng)的系數(shù)仍顯著為負(fù)，且其絕對值較未加入之前(見第(1)列)有所下降和上升。這說明作為中介變量，存款利率會增強(qiáng)資本監(jiān)管對貸款和保險金融產(chǎn)品需求的U型影響，而貸款利率會減輕資本監(jiān)管對貸款和保險金融產(chǎn)品需求的U型影響。這是資本監(jiān)管對利率的作用和資本監(jiān)管對需求的作用相疊加的結(jié)果，資本監(jiān)管初始對需求的抑制效應(yīng)通過存款利率的上升而擴(kuò)大，通過貸款利率的下降而減弱，臨界點(diǎn)后對需求的拉動效應(yīng)受到存款利率下降的抬高也受到貸款利率提升的壓制。因此總體而言，存貸款利率的相互制衡影響了資本監(jiān)管對需求的作用。

表9 銀行存、貸款利率中介效應(yīng)檢驗(yàn)(存款產(chǎn)品需求)

表10 銀行存款利率Sobel檢驗(yàn)(存款產(chǎn)品需求)

表11 銀行存、貸款利率中介效應(yīng)檢驗(yàn)(信用產(chǎn)品需求)

表12 銀行存、貸款利率中介效應(yīng)檢驗(yàn)(保險產(chǎn)品需求)

結(jié) 論

本文以2013—2019年美國51個州的面板數(shù)據(jù)為研究樣本，考察了資本監(jiān)管與金融產(chǎn)品需求之間的關(guān)系，研究了流動性和政府擔(dān)保的調(diào)節(jié)作用，并從存貸款利率的中介效應(yīng)入手進(jìn)一步分析了資本監(jiān)管對金融產(chǎn)品需求的影響機(jī)制。實(shí)證結(jié)果發(fā)現(xiàn)：(1)從長期來看，資本監(jiān)管有利于擴(kuò)大需求，促進(jìn)銀行金融產(chǎn)品的發(fā)展，但在監(jiān)管初期會減少銀行利潤從而抑制家庭金融產(chǎn)品的需求。(2)銀行自身的流動性會影響資本監(jiān)管的作用，對于流動性較強(qiáng)的銀行，資本監(jiān)管的效應(yīng)較小。(3)政府擔(dān)保會對資本監(jiān)管的政策效應(yīng)產(chǎn)生影響，但這種影響取決于擔(dān)保的標(biāo)的物，對存款的擔(dān)保會擴(kuò)大政策效果而對貸款的擔(dān)保會減弱政策效果。(4)資本監(jiān)管的上升會以倒U型來影響存款利率，以U型來對貸款利率產(chǎn)生影響，而利率的提升會降低金融產(chǎn)品的需求。因此作為中介變量，存款利率會擴(kuò)大資本監(jiān)管對需求的U型影響，而貸款利率會抑制資本監(jiān)管對需求的U型影響。

中國正處在金融體制深化改革的重要時期，對銀行監(jiān)管和金融產(chǎn)品需求的深入理解有助于我國銀行實(shí)現(xiàn)自身發(fā)展和競爭力的提高。通過借鑒美國的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，中國可以發(fā)揮后發(fā)優(yōu)勢，促進(jìn)和實(shí)現(xiàn)銀行業(yè)更快更好的發(fā)展。本文研究的政策對我國銀行的啟示有兩個方面：一方面，雖然資本監(jiān)管在初期會抑制金融產(chǎn)品需求，對經(jīng)濟(jì)有一定的負(fù)面影響，但長期來看，資本監(jiān)管的上升有助于推動銀行轉(zhuǎn)型，從單一的利率收入拉動變成多元化的增長模式，更有利于金融市場的健康可持續(xù)發(fā)展，分散銀行業(yè)的風(fēng)險。然而由于各個銀行存在著流動性差別，因此資本監(jiān)管的有效性有一定區(qū)別，各地政府應(yīng)從當(dāng)?shù)劂y行業(yè)的實(shí)際情況出發(fā)，審慎地制定資本兼顧相關(guān)政策，以達(dá)到穩(wěn)定擴(kuò)大內(nèi)需的調(diào)控目標(biāo)。同時政府部門還要積極推進(jìn)存款和債務(wù)擔(dān)保等方面的改革，利用政府擔(dān)保來調(diào)節(jié)需求變動，建立金融市場平穩(wěn)健康發(fā)展的長效機(jī)制。另一方面，考慮到影響機(jī)制中存貸款利率的中介效應(yīng)，即存款利率增加會增強(qiáng)資本監(jiān)管的U型影響，而貸款利率上升會減弱資本監(jiān)管的U型影響，合理的利率對發(fā)揮社會信用和利率的經(jīng)濟(jì)杠桿作用有著重要的意義。在蕭條時期政府應(yīng)該重視存款利率的重要性，刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展；而在膨脹時期應(yīng)該對貸款利率進(jìn)行管控，抑制經(jīng)濟(jì)的惡性發(fā)展。政府除了穩(wěn)定需求之外，還要積極采取措施鼓勵銀行的多元化經(jīng)營發(fā)展，促進(jìn)銀行的盈利能力的提高。應(yīng)重視資本擴(kuò)張的過程，鼓勵金融資源配置的優(yōu)化、對金融組織體系的完善以及金融服務(wù)的延伸。