敖一曼

摘 要：2020年3月23日，為應(yīng)對新冠肺炎疫情對社會(huì)各界造成的巨大困難，美國宣布將采取廣泛新措施來緩解經(jīng)濟(jì)壓力，將不設(shè)上限地購買美國國債和抵押貸款，以此維持經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定運(yùn)營，然而對美國而言，“無限量”量化寬松政策是一把雙刃劍。本文從美國“無限量”量化寬松政策，設(shè)立大中型及小型企業(yè)信貸項(xiàng)目、購買大量商業(yè)票據(jù)、設(shè)立新融資項(xiàng)目等措施進(jìn)行經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，該項(xiàng)新政策不僅對美國產(chǎn)生影響，也對中國等全球化貿(mào)易國家產(chǎn)生影響，最后提出我國對該項(xiàng)新政策副作用的應(yīng)對措施。

關(guān)鍵詞：新冠疫情;“無限量”量化;寬松政策;美國特殊信貸項(xiàng)目

中圖分類號(hào)：F830.92 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：2096-0298（2021）03（a）--02

1 美國“無限量”量化寬松政策理論概要

“無限量”量化寬松政策分為兩個(gè)層面進(jìn)行理解：一是“無限的”，二是“量化寬松政策”。所謂“無限”主要呈現(xiàn)以下特點(diǎn)：購買時(shí)間不設(shè)限、購買數(shù)量不設(shè)限、援助貸款不設(shè)限。即美國隨時(shí)地購買美國國債和抵押貸款，沒有任何限制和約束地運(yùn)用降低存款準(zhǔn)備金率和降低貸款率等手段，為美國家庭、企業(yè)，金融機(jī)構(gòu)、地方政府等提供貸款和援助。而“量化寬松政策”則是指實(shí)現(xiàn)貨幣寬松，向市場注入更多的資金流動(dòng)性，以此促進(jìn)該國投資、消費(fèi)、就業(yè)等行業(yè)在不良大環(huán)境下的發(fā)展，使其經(jīng)濟(jì)逐步恢復(fù)元?dú)?。總的來說，無限量化寬松政策就是無底線無限制地向市場“印鈔”直至滿足市場需求。

2 美國“無限量”量化寬松政策的具體措施

自美聯(lián)儲(chǔ)2020年3月下旬宣布實(shí)施“無限量”量化寬松政策，來緩和新冠肺炎爆發(fā)后對其經(jīng)濟(jì)造成的不穩(wěn)定性。截至2020年5月13日，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模將突破7億，而2020年3月第一周時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表僅4.29萬億，其資產(chǎn)負(fù)債表在不到兩個(gè)月內(nèi)高達(dá)2萬多億美元，這種在短時(shí)間內(nèi)向市場投放大量美元的行為是前所未見的。更值得一提的是國際評級(jí)機(jī)構(gòu)惠譽(yù)認(rèn)為，在2020年末美聯(lián)儲(chǔ)負(fù)債規(guī)模將達(dá)到10萬億美元。

為了穩(wěn)定美國經(jīng)濟(jì)環(huán)境，美聯(lián)儲(chǔ)將不遺余力地運(yùn)用各種能夠?qū)嵭械慕?jīng)濟(jì)手段向家庭、企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)、地方政府等實(shí)行低利率和寬松的金融條件，實(shí)現(xiàn)該政策的經(jīng)濟(jì)手段主要體現(xiàn)在以下幾方面。

2.1 購買國債和抵押貸款支持證券市場

自美國2020年3月下旬宣布實(shí)施“無限量”量化寬松政策，美聯(lián)儲(chǔ)稱：“本周將每天購買750億美元國債和500億美元機(jī)構(gòu)住房抵押貸款支持證券，以擴(kuò)大貨幣市場流動(dòng)性便利規(guī)模?！泵绹?lián)邦公開市場委員會(huì)也宣稱將購買至少5000億美元的國債和至少2000億美元的抵押貸款支持證券市場。

2.2 設(shè)立針對大中型企業(yè)信貸項(xiàng)目

美聯(lián)儲(chǔ)推出了兩項(xiàng)大型企業(yè)的信貸工具，總規(guī)模達(dá)到最多7500億美元：其一是從一級(jí)市場企業(yè)直接購買債務(wù)或貸款，其二是向二級(jí)市場購買包括低于投資級(jí)別的交易所交易基金。針對于有著10000名員工但收入?yún)s沒有達(dá)到25億美元的中型企業(yè)美聯(lián)儲(chǔ)將從銀行購買6000億美元的貸款，這些銀行可以充分利用這些貸款實(shí)現(xiàn)新的貸款或者增加企業(yè)現(xiàn)有的貸款規(guī)模。

2.3 設(shè)立針對小型企業(yè)和個(gè)人信貸項(xiàng)目

美聯(lián)儲(chǔ)作為購買者從全國各地的銀行購買貸款，通過工資來保障流動(dòng)性工具，向國會(huì)指定的小型企業(yè)發(fā)放貸款提供便利。對金融機(jī)構(gòu)，美聯(lián)儲(chǔ)出臺(tái)了汽車貸款、信用卡貸款、學(xué)生貸款等多項(xiàng)貸款制度，以此來幫助其實(shí)現(xiàn)短期信貸證券化。

2.4 直接購買大量商業(yè)票據(jù)

美聯(lián)儲(chǔ)擴(kuò)大了購買商業(yè)票據(jù)進(jìn)行融資的機(jī)制，以幫助州和地方政府度過因?yàn)闆]有收入迫使政府關(guān)閉而讓稅收減少或延期的時(shí)段。

2.5 設(shè)立新的融資項(xiàng)目

美聯(lián)儲(chǔ)為加強(qiáng)雇主、消費(fèi)者和企業(yè)的信貸流動(dòng)，建立了總額達(dá)3000億美元的融資項(xiàng)目，并且美聯(lián)儲(chǔ)財(cái)政部將使用外匯穩(wěn)定基金對此提供300億美元支持。

3 美國“無限量”量化寬松政策對美國的影響

由于新冠肺炎疫情越發(fā)嚴(yán)重，導(dǎo)致美國經(jīng)濟(jì)市場低迷，隨著企業(yè)的利潤、個(gè)人的收支入不敷出造成美國股市動(dòng)蕩。對此，美國積極采取救市措施，實(shí)行了“無限量”量化寬松政策。此項(xiàng)新政策對經(jīng)濟(jì)起到了雙重作用，短期而言，美國的經(jīng)濟(jì)壓力會(huì)得到緩解，股市、證券市場將逐步回暖;長期而言，由于美元貶值，可能會(huì)陷入新一輪金融危機(jī)，其具體表現(xiàn)在以下幾方面。

3.1 美元貶值縮水，引發(fā)通貨膨脹

美元作為一種全球通用貨幣，此項(xiàng)新政策的進(jìn)一步施行，使金融市場上流動(dòng)的美元供大于求，造成美元大幅貶值和美國物價(jià)的飛速上漲引發(fā)通貨膨脹，給全球經(jīng)濟(jì)貿(mào)易帶來威脅。

3.2 資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)泡沫化

過量的貨幣投放至市場易導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格泡沫化，美元貶值緩解了其他國家貨幣貶值的壓力，使其變相升值。這種情況使得它國企業(yè)投機(jī)，尤其是增進(jìn)對美國新興產(chǎn)業(yè)的投資，長此以往會(huì)出現(xiàn)“郁金香效應(yīng)”，導(dǎo)致新興產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)的實(shí)際價(jià)值遠(yuǎn)低于預(yù)期價(jià)值，出現(xiàn)泡沫經(jīng)濟(jì)，從而產(chǎn)生與原來截然相反的預(yù)期，導(dǎo)致美國經(jīng)濟(jì)市場出現(xiàn)循環(huán)崩潰，最終致使該投資產(chǎn)業(yè)停頓整改，引發(fā)新一輪金融危機(jī)。

3.3 實(shí)體經(jīng)濟(jì)與金融市場過分依賴量化寬松政策

從美國前三次實(shí)行的量化寬松政策來看，此項(xiàng)政策實(shí)施的時(shí)間越長，意味著美聯(lián)儲(chǔ)取消該項(xiàng)政策的難度系數(shù)越大。如2015年為了使貨幣市場趨于穩(wěn)定化，美聯(lián)儲(chǔ)加息使得美元從市場上回流，但是直到3年后，結(jié)束“縮減資產(chǎn)負(fù)債表”時(shí)，其負(fù)債規(guī)模卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于金融危機(jī)之前。

4 美國“無限量”量化寬松政策對中國的影響

4.1 積極影響

4.1.1 有助于緩解持續(xù)貿(mào)易順差壓力

自1994年，匯率并軌導(dǎo)致出現(xiàn)較大的“雙順差”，造成了我國外匯儲(chǔ)備持續(xù)走高，成為美元外匯儲(chǔ)備第一國，增加了因匯率變動(dòng)帶來的金融風(fēng)險(xiǎn)。一方面，“雙順差”意味著我國出口貿(mào)易額大于進(jìn)口貿(mào)易額，反映在我國過分地依賴他國的進(jìn)口需求;另一方面，長期的貿(mào)易順差使得外匯儲(chǔ)備瘋狂膨脹，增加了人民幣的升值壓力和不可管控的金融風(fēng)險(xiǎn)。因此，美國實(shí)施量化寬松政策，或許會(huì)造成美元貶值，削弱我國的出口競爭力，變相減輕我國持續(xù)貿(mào)易順差帶來的危害。

4.1.2 提升國內(nèi)消費(fèi)者對進(jìn)口產(chǎn)品需求

美國量化寬松政策的實(shí)施增加了貨幣市場上美元的流量，緩解了人民幣的貶值壓力，甚至使其變相升值，意味著人們手中的人民幣購買力提升，可以花費(fèi)和原來相同的錢買到更多的進(jìn)口產(chǎn)品。

4.1.3 增加我國貨幣政策的獨(dú)立性

2001年至2008年，我國每年的外匯儲(chǔ)備中，大約有40%是美國國債。直至2020年，中國仍然是美元外匯儲(chǔ)備第一大國。截至2020年1月末，中國外匯儲(chǔ)備規(guī)模約為31155億美元，創(chuàng)下2019年7月以來的最高水平，較2019年12月末31079億美元上升約76億，升幅約0.2%。

如果美元大幅度貶值，致使我國以美國國債形式存在的外匯儲(chǔ)備，在價(jià)值上“借十還一”，將會(huì)嚴(yán)重威脅到我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。美國采取量化寬松政策后，人民幣的升值或許會(huì)緩解外匯儲(chǔ)備占款過多帶來的不利影響。

4.1.4 緩解我國貿(mào)易關(guān)系

廉價(jià)的勞動(dòng)力作為我國出口貿(mào)易的競爭優(yōu)勢，隨之出現(xiàn)的國際反傾銷案多次引起他國強(qiáng)烈不滿。人民幣升值，導(dǎo)致我國出口貿(mào)易量變相減少、進(jìn)口貿(mào)易量增加，減少了國際貿(mào)易之間的經(jīng)濟(jì)摩擦和糾紛。

4.2 消極影響

4.2.1 削弱中國勞動(dòng)密集型企業(yè)出口競爭力

我國勞動(dòng)密集型產(chǎn)品的出口價(jià)格，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于他國同類產(chǎn)品價(jià)格。美國采取量化寬松政策，使其美元大幅貶值，會(huì)使得我國出口商品，特別是勞動(dòng)密集型出口產(chǎn)品的價(jià)格上升，削弱其價(jià)格在國際市場的競爭力。企業(yè)如果想要維持出口產(chǎn)品銷量，使其外幣價(jià)格保持不變，只能降低成本或縮減產(chǎn)品利潤。

4.2.2 外匯儲(chǔ)備嚴(yán)重縮水

直到2020年5月，中國的外匯儲(chǔ)備達(dá)到3.1017萬億美元，仍位居世界第一。美元外匯儲(chǔ)備占比額度過大，其匯率下跌將使我國的美元外匯儲(chǔ)備嚴(yán)重縮水。

4.2.3 不利于引進(jìn)境外投資

中國是引入境外投資最多的國家，外資企業(yè)在中國扮演著不可或缺的角色，人民幣升值對已在中國境內(nèi)投資的外商不會(huì)造成實(shí)質(zhì)的影響，但會(huì)因?yàn)槠渫顿Y成本增加，利潤降低，使得中國的潛在投資外商減少。

5 中國針對美國此項(xiàng)新政策副作用的應(yīng)對措施

5.1 控制使用美元結(jié)算次數(shù)

美國“無限量”量化寬松政策的實(shí)施，美元價(jià)值或許會(huì)面臨大幅度縮水，我國作為美元外匯儲(chǔ)備第一大國，其美元的揮發(fā)必定會(huì)產(chǎn)生難以管控的金融風(fēng)險(xiǎn)。此時(shí)，我國應(yīng)該減少美元外匯儲(chǔ)備持有量。例如，減少美元結(jié)算，使用人民幣進(jìn)行結(jié)算來逐步減少美國對美國國債以及人民幣的操控。

5.2 平衡控制我國貨幣市場

新冠疫情下美國使用大量的資金刺激本國股市以及金融市場，企圖轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)至其他國家包括中國在內(nèi)的貨幣匯率，造成我國物價(jià)上升并且出口量下降。為了降低金融威脅，中國人民銀行可以采用增加我國政府債券持有量等措施，用以平衡控制我國貨幣市場基本穩(wěn)定。

5.3 允許國外投資者持有人民幣資產(chǎn)

中國作為疫情的防控中經(jīng)濟(jì)恢復(fù)迅速的國家之一，有實(shí)力有魄力承擔(dān)更多責(zé)任，實(shí)現(xiàn)人民幣國際化可以通過允許國外政府或公司發(fā)行以人民幣計(jì)價(jià)的股權(quán)，允許國外投資人持有人民幣資產(chǎn)等舉措。

6 結(jié)語

新冠疫情下美國所實(shí)施的量化寬松貨幣政策，對本國經(jīng)濟(jì)以及中國經(jīng)濟(jì)都產(chǎn)生了重大影響。對美國而言，政策的實(shí)施向市場注入了大量資本，向家庭、企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)、地方政府等實(shí)行低利率和寬松的金融條件，刺激了消費(fèi)和投資來幫助經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，但貨幣市場過多注入美元流動(dòng)資金，易出現(xiàn)資產(chǎn)價(jià)格泡沫化，將使得美國經(jīng)濟(jì)市場陷入循環(huán)崩潰。對中國而言，美國“無限量”量化寬松政策的雙重作用，一方面美元的貶值有著緩解持續(xù)貿(mào)易順差壓力，增強(qiáng)我國貨幣政策獨(dú)立性等積極作用;但另一方面也產(chǎn)生了諸如大宗商品價(jià)格漲價(jià)、出口競爭力下降、外匯儲(chǔ)備嚴(yán)重縮水的副作用，可以通過控制美元結(jié)算次數(shù)、平衡我國貨幣市場、讓人民幣逐漸國際化等舉措應(yīng)對美國此項(xiàng)新政策的副作用。美國量化寬松政策，終會(huì)導(dǎo)致匯率的波動(dòng)從而加劇國際貿(mào)易危險(xiǎn)。

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