石悟

提要：“牛市女皇”Cathie Wood依然認(rèn)為科技股的回調(diào)不值得擔(dān)憂。

5月歷來是資本市場較為敏感的月份，正處于業(yè)績空窗期、各國經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整的關(guān)鍵窗口期，在西方資本市場的諺語是“Sell in May and go away”。

小標(biāo)題：通脹升溫

今年5月，不斷攀升的通脹壓力是美聯(lián)儲(chǔ)必須要面對的現(xiàn)實(shí)問題。從生產(chǎn)原料端的國際大宗商品看，不論是與制造業(yè)相關(guān)的工業(yè)品、與食品相關(guān)的農(nóng)產(chǎn)品，還是生活用品，漲價(jià)潮愈演愈烈。

目前美國5年期盈虧平衡通脹率已攀升至2008年7月以來的最高值，加上彭博大宗商品指數(shù)刷新10年高位，有分析人士預(yù)測，美國通脹率可能將大幅上漲，到2022年年中，通脹率可能抬升至3%至4%，而美國今年3月通脹率為2.6%。

“通脹數(shù)據(jù)至關(guān)重要。”Bleakley Advisory Group首席投資官Peter Boockvar表示，“這更與CPI月度變化有關(guān)。如果月度環(huán)比漲幅開始加快，我們看到的是0.3%到0.4%，這不是暫時(shí)性的，這對美聯(lián)儲(chǔ)來說是個(gè)問題?！?/p>

經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)，繼3月份上漲0.6%之后，4月份CPI將較3月份上漲0.2%。但根據(jù)道瓊斯的預(yù)測數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)CPI將同比上漲3.6%。而前月為2.6%。不包括食品和燃料，CPI預(yù)計(jì)環(huán)比增長0.3%。

但美聯(lián)儲(chǔ)堅(jiān)持認(rèn)為，通脹的上升預(yù)計(jì)是暫時(shí)的。穆迪分析公司的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬克·贊迪表示，美聯(lián)儲(chǔ)將從容應(yīng)對更高的通脹，而這一突然升溫應(yīng)該是暫時(shí)的。

小標(biāo)題：寬松或已見頂

5月以來，華爾街部分對沖基金已經(jīng)開始減持高估值的科技股，轉(zhuǎn)而加倉對加息政策更敏感的周期型藍(lán)籌股，尤其是銀行股，這也是最近納斯達(dá)克指數(shù)明顯跑輸?shù)拉偹构I(yè)指數(shù)的原因。

大宗商品價(jià)格飆升引發(fā)人們對通脹的擔(dān)憂，這是科技股受重挫的重要原因之一。

高盛策略師認(rèn)為，全球量化寬松或已見頂，而大型科技股向順周期的板塊輪動(dòng)還將延續(xù)。

具體來看，高盛對于基本面給出了三大預(yù)測。

①商業(yè)情緒可能已經(jīng)見頂。ISM制造業(yè)指數(shù)從64.7明顯下滑至60.7。

②全球量化寬松（QE）可能已經(jīng)見頂。

英國央行（BoE）出人意料地減少了量化寬松計(jì)劃，標(biāo)志著英國貨幣政策的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

與此同時(shí)，正如美國銀行的邁克爾·哈特尼特（Michael Hartnett）所計(jì)算的那樣，四大央行的量化寬松規(guī)模將從2020年的8.5萬億美元降至2021年的3.4萬億美元，到2022年降至0.4萬億美元。而在第二季度、第三季度，宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇越強(qiáng)，縮減幅度就越快、越大。

③就業(yè)增長可能已經(jīng)見頂。4月非農(nóng)就業(yè)報(bào)告表現(xiàn)令人失望，該報(bào)告顯示僅新增26.6萬個(gè)就業(yè)崗位，而預(yù)期新增100萬個(gè)或更多。從市場的角度來看，高盛預(yù)測有限的通脹風(fēng)險(xiǎn)和溫和的貨幣政策——美聯(lián)儲(chǔ)將在2022年初開始縮減購債規(guī)模，并在2024年初開始加息——現(xiàn)在至少與美國增長預(yù)期中的剩余缺口同等重要。

展望未來，高盛認(rèn)為全球復(fù)蘇將持續(xù)擴(kuò)大。該行的大宗商品策略師一直直言不諱地表示，他們對石油和銅持積極看法。而外匯策略師則表示，他們對歐元大幅升值和美元在今年剩余時(shí)間內(nèi)全面走軟重拾信心。在利率方面，高盛仍然認(rèn)為市場對美聯(lián)儲(chǔ)首次加息的定價(jià)過早。在信貸方面，估值上升了，但仍保持著質(zhì)量下降的傾向，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)預(yù)測應(yīng)會(huì)支持企業(yè)現(xiàn)金流，而美聯(lián)儲(chǔ)仍將提供大力支持。同樣，股市也因經(jīng)濟(jì)改善而受到追捧，但考慮到目前的全球擴(kuò)張和友好的政策環(huán)境，發(fā)達(dá)市場和新興市場仍將進(jìn)一步上揚(yáng)。

小標(biāo)題：“富人稅”打擊FAAMG

FAAMG （Facebook、蘋果、亞馬遜、微軟和谷歌）是過去5年表現(xiàn)最好的投資標(biāo)的之一，科技的驚人進(jìn)步推動(dòng)科技巨頭獲得了巨額利潤。

但是高盛首席美國股票策略師David Kostin警告說，如果拜登政府明年加稅的幅度加大，備受投資者青睞的FAAMG將面臨進(jìn)一步回調(diào)。

該策略師表示，如果拜登的公司稅計(jì)劃得到全面實(shí)施，F(xiàn)AAMG 2022年預(yù)計(jì)收益將比普遍預(yù)期下降約9%。相比之下，按照新的企業(yè)稅稅率，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的收益將減少8%。

Kostin說，F(xiàn)AAMG的股票也容易受到資本利得稅增加的影響。如果資本利得稅在2022年上調(diào)，受較高稅率影響的投資者可能會(huì)選擇在2021年以較低的現(xiàn)行稅率實(shí)現(xiàn)部分可觀的資本利得。FAAMG的股票在過去5年里升值了5萬億美元，占同期標(biāo)普500市值增長的29%。

Kostin認(rèn)為，拜登總統(tǒng)提出的稅制改革計(jì)劃將提高公司和資本利得稅率，這可能是FAAMG股票的風(fēng)險(xiǎn)來源。

資料顯示，F(xiàn)AAMG股票的預(yù)期市盈率（P/E）為29倍，而標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)中其余495只股票的預(yù)期市盈率為21倍。自1980年以來，五大股票34%的溢價(jià)僅排在第76百分位。

僅這5只股票就占了標(biāo)普500指數(shù)市值的21%。這不僅明顯高于14%的長期平均水平，而且也高于2000年科技泡沫高峰時(shí)的18%。

BTIG首席股票和衍生品策略師朱利安·伊曼紐爾（Julian Emanuel）表示：“我認(rèn)為人們忽略了一件事，那就是我們在過去幾天看到的科技股拋售，不僅僅是對企業(yè)盈利的反應(yīng)。”

他補(bǔ)充說：“在我們認(rèn)為資本利得稅可能上調(diào)的世界里，企業(yè)盈利上漲也是資本利得存在的原因，因此，在此基礎(chǔ)上，他們可能會(huì)面臨越來越大的壓力?！?/p>

Bleakley Advisory Group首席投資官Peter Boockvar還表示，科技股還可能面臨利率上升帶來的進(jìn)一步阻力，尤其是如果通脹數(shù)據(jù)比預(yù)期更熱的話。“我認(rèn)為，過去幾周的情況告訴你，科技股中最昂貴的部分正在出現(xiàn)泡沫。市場告訴你，大型股的收益和增長率一樣好。如果利率進(jìn)一步上漲，那將是不利因素”。

小標(biāo)題：繼續(xù)買入

值得一提的是，美聯(lián)儲(chǔ)也開始有意向市場警示風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)?shù)貢r(shí)間5月6日，美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)布半年度金融穩(wěn)定報(bào)告，這是近年來最“厭惡風(fēng)險(xiǎn)”的一份報(bào)告。

美聯(lián)儲(chǔ)報(bào)告指出，自2020年11月以來，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的價(jià)格普遍上漲，而且在一些市場，估值已經(jīng)偏高，如果風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，資產(chǎn)價(jià)格可能容易出現(xiàn)“大幅下跌”。

美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為，目前各資產(chǎn)市場對風(fēng)險(xiǎn)的偏好不斷上升，正在拉大資產(chǎn)估值，并給美國金融體系帶來脆弱性。

但高盛首席美國股票策略師依然看好科技股，他指出，第一季度的業(yè)績數(shù)據(jù)顯示FAAMG的增長還在持續(xù);若這些公司的營收利潤符合預(yù)期且相對估值保持穩(wěn)定，這意味著反壟斷行動(dòng)不會(huì)產(chǎn)生重大影響。簡言之，客戶可以放心，繼續(xù)買入FAAMG的股票。

有“女版巴菲特”“牛市女皇”之稱的Cathie Wood近日依然認(rèn)為科技股的回調(diào)不值得擔(dān)憂。

她在接受CNBC采訪時(shí)表示：“我們的長期投資將隨著時(shí)間的推移而獲得回報(bào)。從我們5年的時(shí)間跨度來看，優(yōu)秀公司除了價(jià)格之外，什么都沒有改變，這給了我們抄底機(jī)會(huì)。此前我們預(yù)計(jì)投資策略能帶來15%的年化收益，但在最近的抄底后，我們預(yù)計(jì)這一數(shù)字將升至25%至30%之間?！?/p>