陳繼萍 徐蒙蒙 吳暢
【關(guān)鍵詞】 悲觀情緒; 中小投資者; 大股東掏空; 網(wǎng)絡(luò)論壇; 公司治理
【中圖分類號(hào)】 F275.5? 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】 A? 【文章編號(hào)】 1004-5937(2021)13-0091-07
一、引言
與西方國(guó)家股權(quán)分散和股票市場(chǎng)由大型機(jī)構(gòu)投資者主導(dǎo)不同,我國(guó)資本市場(chǎng)諸多制度安排決定了上市公司第一大股東普遍擁有相對(duì)或絕對(duì)控制權(quán)[1-2]。由于中小投資者法律保護(hù)制度的不完善,大股東有可能利用手中的控制權(quán),追求控制權(quán)私利,損害公司價(jià)值,Johnson et al.[3]將大股東的這種行為稱為“掏空”。有關(guān)股權(quán)集中下大股東“掏空”的治理機(jī)制,現(xiàn)有研究主要從投資者法律保護(hù)[4-5]、大股東之間股權(quán)制衡[1,6]、其他市場(chǎng)治理機(jī)制角度[2,7]展開。但在一定時(shí)期內(nèi)投資者法律保護(hù)體系相對(duì)固定、“一股獨(dú)大”現(xiàn)象普遍存在的情況下,上述治理機(jī)制的可行性和效果將受到較大影響。同時(shí),傳統(tǒng)理論認(rèn)為,中小投資者受信息獲取成本及影響力等因素的限制,在公司治理過程中通常處于弱勢(shì)地位,發(fā)揮的治理作用非常有限[8]。根據(jù)第47次《中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)發(fā)展?fàn)顩r統(tǒng)計(jì)報(bào)告》的數(shù)據(jù),截至2020年12月,我國(guó)網(wǎng)民規(guī)模達(dá)9.89億。同期,我國(guó)A股市場(chǎng)中持股市值在50萬(wàn)元以下的個(gè)人投資者為1.60億,股民與網(wǎng)民實(shí)現(xiàn)高度重合。網(wǎng)絡(luò)社交平臺(tái)上“任何時(shí)間、任何地點(diǎn)、任何對(duì)象”的交流方式使原來(lái)沒有能力、缺乏積極性的中小投資者突破空間和時(shí)間約束,聚集在一起,共享信息,宣泄情緒。當(dāng)中小投資者分散的意見與情緒在以股票論壇為代表的網(wǎng)絡(luò)社交平臺(tái)上碰撞融合,虛擬世界的信息洪流能否轉(zhuǎn)化為對(duì)現(xiàn)實(shí)世界的影響力,催生出新的治理渠道和治理模式,約束大股東“掏空”,是公司治理領(lǐng)域值得關(guān)注的問題。
因此,本文以股票網(wǎng)絡(luò)論壇中的帖子為文本語(yǔ)料,構(gòu)建中小投資者對(duì)特定股票的情緒指標(biāo),利用2012—2019年我國(guó)上市公司數(shù)據(jù),考察中小投資者群體悲觀情緒對(duì)大股東“掏空”行為的影響,并基于異質(zhì)性分組檢驗(yàn)不同特征企業(yè)大股東“掏空”行為受中小投資者群體悲觀情緒影響的差異性,以期在互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)變革的時(shí)代背景下,為創(chuàng)新公司治理模式和手段、緩解公司代理沖突尋找可行的路徑。
二、理論分析與研究假設(shè)
(一)中小投資者群體悲觀情緒對(duì)大股東“掏空”的治理效應(yīng)
伴隨著移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的飛速發(fā)展,微博、社區(qū)、論壇等網(wǎng)絡(luò)社交媒體在改善和優(yōu)化信息資源配置、監(jiān)督和約束相關(guān)主體行為等方面發(fā)揮著日益重要的作用。與微博、社區(qū)等網(wǎng)絡(luò)社交平臺(tái)不同,按個(gè)股分區(qū)的股票論壇具有目標(biāo)群體明確、發(fā)言門檻低、即時(shí)分享信息和互動(dòng)頻次高等特點(diǎn),成為中小投資者傳播信息、宣泄情緒的重要渠道。股票論壇帖子中的文本信息主觀地表達(dá)了中小投資者對(duì)特定股票歷史信息的反饋和對(duì)未來(lái)走勢(shì)的意見傾向,包含了大量可能反映投資者情緒的詞匯。這不僅克服了情緒的私人屬性,還增強(qiáng)了其傳染性,并通過“沉默的螺旋”[9]機(jī)制形成中小投資者群體情緒。社會(huì)認(rèn)知心理學(xué)的一系列研究發(fā)現(xiàn),與處于樂觀情緒時(shí)相比,在情緒悲觀時(shí),人們將會(huì)用一種更為系統(tǒng)、更注重細(xì)節(jié)的方式處理信息[10]。這意味著當(dāng)投資者對(duì)特定股票未來(lái)趨勢(shì)持悲觀傾向意見時(shí),會(huì)加強(qiáng)對(duì)上市公司的監(jiān)督,致使掩蓋壞消息的難度增加,大股東“掏空”行為被發(fā)現(xiàn)的概率也會(huì)更大。借助股票論壇的“零延遲”互動(dòng)交流和“核聚變”式的傳播方式,相關(guān)負(fù)面信息迅速擴(kuò)散,將進(jìn)一步加劇中小投資者群體悲觀情緒的蔓延。
有效市場(chǎng)假說認(rèn)為資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值決定資產(chǎn)價(jià)格,理性投資者會(huì)對(duì)錯(cuò)誤定價(jià)進(jìn)行修正,投資者情緒不會(huì)對(duì)股票市場(chǎng)造成顯著影響。但隨著行為金融學(xué)的發(fā)展,越來(lái)越多的研究認(rèn)為,噪音交易者會(huì)受到市場(chǎng)環(huán)境和自身情緒的影響,導(dǎo)致市場(chǎng)定價(jià)發(fā)生偏誤[11],投資者情緒成為影響股票價(jià)格波動(dòng)的重要因素。相關(guān)研究結(jié)果表明,投資者情緒與股票市場(chǎng)表現(xiàn)呈現(xiàn)顯著的正相關(guān)關(guān)系[12-13],投資者的悲觀情緒會(huì)對(duì)股票價(jià)格產(chǎn)生下行壓力。基于互聯(lián)網(wǎng)文本型數(shù)據(jù)構(gòu)建的投資者情緒代理指標(biāo)進(jìn)行的研究也有同樣的發(fā)現(xiàn)[14-16]。
基于以上分析,可以合理預(yù)計(jì)當(dāng)股票網(wǎng)絡(luò)論壇蘊(yùn)含悲觀情緒時(shí),大股東“掏空”行為被發(fā)現(xiàn)的概率將增加,并進(jìn)一步加劇中小投資者群體悲觀情緒的形成,投資者悲觀情緒又會(huì)及時(shí)融入到股票價(jià)格中,這將直接損害持有公司較多股票的大股東的利益。如果股價(jià)下跌可能帶來(lái)的損失高于“掏空”帶來(lái)的收益,大股東將有較強(qiáng)的動(dòng)機(jī)減少“掏空”。因此,本文提出假設(shè)1。
H1:中小投資者群體悲觀情緒能夠在一定程度上抑制大股東“掏空”。
(二)中小投資者群體悲觀情緒對(duì)異質(zhì)性企業(yè)大股東“掏空”的影響
若H1成立,更進(jìn)一步的問題是,中小投資者群體悲觀情緒是否對(duì)所有企業(yè)都會(huì)產(chǎn)生同等程度的治理效應(yīng)?對(duì)這個(gè)問題的回答,有助于進(jìn)一步打開投資者悲觀情緒與大股東“掏空”之間的“黑箱”。因此,本文將繼續(xù)從股票交易特征和公司股權(quán)結(jié)構(gòu)兩方面考察中小投資者群體悲觀情緒對(duì)異質(zhì)性企業(yè)大股東“掏空”行為影響的差異。
1.賣空壓力
“賣空”是指客戶從證券公司等中介機(jī)構(gòu)借入上市證券進(jìn)行賣出,并在約定期限內(nèi)購(gòu)入證券,償還出借方的市場(chǎng)交易活動(dòng),我國(guó)證券市場(chǎng)從2010年3月31日開始分批放松賣空管制。賣空機(jī)制為市場(chǎng)提供了利用負(fù)面消息進(jìn)行交易獲利的渠道[17]。當(dāng)面臨同樣的壞消息時(shí),可賣空標(biāo)的企業(yè)股價(jià)下跌的可能性和幅度遠(yuǎn)大于不可賣空企業(yè)[18]。同時(shí),受社會(huì)互動(dòng)影響,活躍的賣空交易將進(jìn)一步加劇悲觀情緒的傳染,引起股價(jià)更大幅度地下跌[19],大股東也將遭受更大的損失。因此,可以合理預(yù)計(jì),賣空壓力加強(qiáng)了投資者悲觀情緒對(duì)大股東“掏空”行為的震懾作用,可賣空標(biāo)的企業(yè)大股東會(huì)對(duì)中小投資者群體悲觀情緒做出更為積極的反應(yīng),約束不正當(dāng)行為,減少對(duì)企業(yè)的“掏空”?;诖?,本文提出假設(shè)2。
H2:對(duì)于可賣空標(biāo)的企業(yè),中小投資者群體悲觀情緒對(duì)大股東“掏空”的約束作用更為顯著。
2.股權(quán)集中度
股權(quán)結(jié)構(gòu)是公司治理的一種重要機(jī)制。隨著持股比例的提高,公司其他股東對(duì)大股東的約束作用被削弱,大股東為追求控制權(quán)私人收益對(duì)公司實(shí)施“掏空”的能力增強(qiáng),形成壕溝防御效應(yīng);另一方面,股權(quán)結(jié)構(gòu)越集中,大股東控制權(quán)私人收益與公司利益越趨于一致,大股東實(shí)施“掏空”的動(dòng)機(jī)將減弱,從而形成利益協(xié)同效應(yīng)。但現(xiàn)有研究發(fā)現(xiàn),在中國(guó)資本市場(chǎng)中股權(quán)集中度的提升使得壕溝防御效應(yīng)進(jìn)一步增強(qiáng),利益協(xié)同效應(yīng)未得到強(qiáng)化[20-21],即大股東持股比例越高,“掏空”程度相對(duì)越嚴(yán)重。
中小投資者群體悲觀情緒使得大股東“掏空”的負(fù)面信息能夠及時(shí)反映到股價(jià)中,相比股權(quán)集中度較低企業(yè)的大股東,股價(jià)下跌導(dǎo)致股權(quán)集中度較高企業(yè)的大股東遭受的損失更大。因此,出于維護(hù)自身持股財(cái)富的考慮,持股比例高的大股東會(huì)對(duì)投資者悲觀情緒做出更為積極的反應(yīng),減少其“掏空”行為,即中小投資者群體悲觀情緒對(duì)大股東持股比例較高的企業(yè)發(fā)揮的治理作用往往更強(qiáng)?;诖?,本文提出假設(shè)3。
H3:對(duì)于大股東持股比例較高的企業(yè),中小投資者群體悲觀情緒對(duì)大股東“掏空”的約束作用更為顯著。
三、研究設(shè)計(jì)
(一)樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源
本文以滬深A(yù)股上市公司為研究對(duì)象,考察中小投資者群體悲觀情緒對(duì)大股東“掏空”的影響,將樣本年份限定在2012—2019年。根據(jù)研究需要對(duì)樣本進(jìn)一步篩選,剔除金融和保險(xiǎn)行業(yè)樣本;剔除ST和?觹ST樣本;剔除關(guān)鍵數(shù)據(jù)存在缺失的樣本。為了排除極端值的影響,對(duì)連續(xù)變量進(jìn)行Winsorize縮尾處理。同時(shí),采用穩(wěn)健標(biāo)準(zhǔn)誤估計(jì)控制潛在的異方差問題。獨(dú)立董事規(guī)模和機(jī)構(gòu)持股數(shù)據(jù)選自Wind數(shù)據(jù)庫(kù),其他數(shù)據(jù)選自CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)。
(二)變量定義
1.被解釋變量
本文被解釋變量為大股東“掏空”(TUN),借鑒侯青川等[2]的研究,采用經(jīng)過行業(yè)中位數(shù)調(diào)整后的年度關(guān)聯(lián)方交易總額占期初總資產(chǎn)的比例進(jìn)行衡量。
2.解釋變量
本文解釋變量為中小投資者群體悲觀情緒(NegSenti)。現(xiàn)有研究認(rèn)為,機(jī)構(gòu)投資者有專門的網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)進(jìn)行信息發(fā)布(如證券公司的主頁(yè)等),股票網(wǎng)絡(luò)論壇中的發(fā)帖人絕大多數(shù)是散戶。因此,以股票網(wǎng)絡(luò)論壇帖子為文本語(yǔ)料提取的投資者情緒可以用來(lái)衡量中小投資者群體情緒[22]。本文定義以下規(guī)則:若股票網(wǎng)絡(luò)論壇帖子中負(fù)面詞匯數(shù)大于正面詞匯數(shù),則該帖子主觀情緒色彩為負(fù)面;若帖子中負(fù)面詞匯數(shù)小于正面詞匯數(shù),則該帖子主觀情緒色彩為正面;其余為中性帖子。根據(jù)文本分析結(jié)果,構(gòu)建融合帖子情緒和帖子數(shù)量的綜合悲觀情緒指數(shù)(NegSenti),對(duì)解釋變量中小投資者群體悲觀情緒進(jìn)行衡量。
首先,計(jì)算個(gè)股股票網(wǎng)絡(luò)論壇悲觀情緒系數(shù)(Senti)。
其中,Negative表示特定上市公司股票論壇中年度負(fù)面情緒的帖子數(shù)量,Positive表示上市公司股票論壇中年度正面情緒的帖子數(shù)量)。
然后,構(gòu)造中小投資者群體悲觀情緒指數(shù)(NegSenti)。
其中,SenNum表示投資者關(guān)注度,用上市公司所在股票論壇中年度帖子數(shù)量進(jìn)行度量。
3.調(diào)節(jié)變量
(1)賣空壓力
賣空壓力(Short),虛擬變量,若公司當(dāng)期可賣空取值為1,否則取0。
(2)股權(quán)集中度
股權(quán)集中度(SWS),虛擬變量,若第一大股東持股比例高于年度中位數(shù),取值為1,否則取0。
4.控制變量
本文參照J(rèn)ian et al.[23]、Jiang et al.[24]與侯青川等[2]的研究,將一系列公司特征作為控制變量,包括公司上市年限、資產(chǎn)負(fù)債率、總資產(chǎn)收益率、托賓Q值、獨(dú)立董事規(guī)模和機(jī)構(gòu)持股。
具體變量定義見表1。
(三)模型構(gòu)建
為考察特定股票中小投資者群體悲觀情緒對(duì)大股東“掏空”的影響,本文構(gòu)建以下模型進(jìn)行檢驗(yàn):
根據(jù)H1,中小投資者群體悲觀情緒對(duì)大股東“掏空”行為有一定的抑制作用,則模型3中變量NegSenti的回歸系數(shù)α1應(yīng)顯著為負(fù)。
為進(jìn)一步研究賣空壓力和股權(quán)結(jié)構(gòu)在中小投資者群體悲觀情緒對(duì)大股東“掏空”治理效應(yīng)中的調(diào)節(jié)作用,本文設(shè)計(jì)以下模型檢驗(yàn)H2和H3:
根據(jù)H2,中小投資者群體悲觀情緒對(duì)可賣空標(biāo)的企業(yè)大股東“掏空”行為的治理作用更顯著,則預(yù)期模型4中交乘項(xiàng)Short×NegSenti的回歸系數(shù)β3應(yīng)顯著為負(fù)。根據(jù)H3,在第一大股東持股比例高的公司中,中小投資者群體悲觀情緒對(duì)大股東“掏空”行為具有更強(qiáng)的抑制作用,則預(yù)期模型5中交乘項(xiàng)SWS×NegSenti的回歸系數(shù)γ3應(yīng)顯著為負(fù)。
四、實(shí)證結(jié)果分析
(一)描述性統(tǒng)計(jì)
表2列示了主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。從表中可知,中小投資者群體悲觀情緒(NegSenti)的均值為-1.193,最大值為1.486,最小值為-4.597。大股東“掏空”的均值為0.201,即經(jīng)過行業(yè)中位數(shù)調(diào)整的年度關(guān)聯(lián)方交易總額占期初總資產(chǎn)的20.1%,其最大值與最小值分別為3.884和-0.351,說明大股東采用關(guān)聯(lián)方交易“掏空”的行為在不同的上市公司之間有著較大的差異。賣空壓力(Short)的均值為0.326,說明可賣空標(biāo)的公司占樣本公司的32.6。股權(quán)集中度(SWS)的均值為34.818,標(biāo)準(zhǔn)差為14.7,最大值為89.99,最小值為8.88,表明樣本總體中第一大股東持股比例較高,各公司間股權(quán)結(jié)構(gòu)差異較大。
(二)相關(guān)性分析
本文主要變量的相關(guān)性檢驗(yàn)結(jié)果如表3所示。
表3相關(guān)性分析顯示:TUN與NegSenti的Pearson相關(guān)系數(shù)為-0.020,在1%水平上顯著,為本文H1提供了初步證據(jù)支持。此外,解釋變量NegSenti與各控制變量間的相關(guān)系數(shù)均小于0.1,說明模型不存在嚴(yán)重的多重共線性問題。
(三)回歸分析
1.中小投資者群體悲觀情緒對(duì)大股東“掏空”的治理效應(yīng)
本文首先檢驗(yàn)中小投資者群體悲觀情緒對(duì)大股東“掏空”是否具有治理作用,表4提供了利用模型3回歸的結(jié)果。其中(1)列是未加入控制變量時(shí)中小投資者群體悲觀情緒與大股東“掏空”的回歸結(jié)果,(2)列是考慮控制變量以后的回歸結(jié)果。表4的結(jié)果表明,不加入其他控制變量時(shí),中小投資者群體悲觀情緒NegSenti的回歸系數(shù)為負(fù)且在1%水平上顯著(回歸系數(shù)=-0.034,t=-5.979);考慮其他控制變量后,該系數(shù)仍然在1%水平上顯著為負(fù)(回歸系數(shù)=0.034,t=-5.901),說明其他影響大股東實(shí)施“掏空”行為的因素既定時(shí),作為理性經(jīng)濟(jì)人的大股東會(huì)通過權(quán)衡成本和收益來(lái)制定“掏空”策略。當(dāng)中小投資者群體悲觀情緒引起的股價(jià)下跌可能帶來(lái)的損失高于“掏空”產(chǎn)生的收益時(shí),大股東將有較強(qiáng)的動(dòng)機(jī)減少“掏空”。可見,中小投資者群體悲觀情緒對(duì)大股東“掏空”具有一定的治理作用,本文H1得到驗(yàn)證。
2.中小投資者群體悲觀情緒對(duì)異質(zhì)性企業(yè)大股東“掏空”的影響
為了驗(yàn)證賣空壓力在中小投資者群體悲觀情緒與大股東“掏空”之間是否具有調(diào)節(jié)作用,利用模型4進(jìn)行檢驗(yàn),得到如表5所示的回歸結(jié)果。結(jié)果顯示,交乘項(xiàng)Short×NegSenti在5%的水平上顯著為負(fù)(回歸系數(shù)=
-0.017,t=-2.122),這表明相比于不可賣空的公司,在可賣空標(biāo)的公司,中小投資者群體悲觀情緒能夠更加有效地抑制大股東“掏空”,本文H2得到驗(yàn)證。這與現(xiàn)有文獻(xiàn)[25-26]從風(fēng)險(xiǎn)行為和治理機(jī)制分析賣空壓力的經(jīng)濟(jì)后果得到的結(jié)論保持一致。
表6提供了股權(quán)集中度對(duì)中小投資者群體悲觀情緒治理作用的影響。結(jié)果顯示,交乘項(xiàng)SWS×NegSenti的回歸系數(shù)在1%的水平上顯著為負(fù)(回歸系數(shù)=-0.030,t=-3.653),這表明中小投資者群體悲觀情緒對(duì)第一大股東持股比例高的公司發(fā)揮的震懾作用更強(qiáng)。已有文獻(xiàn)證實(shí),大股東持股比例越高,面臨危機(jī)時(shí)承受的潛在投資損失越大,出于維護(hù)自身持股財(cái)富的考慮,他們將會(huì)產(chǎn)生更強(qiáng)的管家角色意識(shí),相機(jī)地對(duì)企業(yè)實(shí)施更多的支持性行為,以規(guī)避利益損失。因此,隨著股權(quán)集中度的提高,大股東會(huì)對(duì)中小投資者群體悲觀情緒做出更加積極的反應(yīng),減少“掏空”行為,這與本文的H3一致。
五、穩(wěn)健性檢驗(yàn)
為了增強(qiáng)前述實(shí)證分析的可靠性,本文采用以下三種方法進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn):
(一)差分模型
本文的實(shí)證中使用當(dāng)期的中小投資者群體悲觀情緒與下一期的大股東“掏空”行為進(jìn)行回歸分析,在一定程度上能夠緩解反向因果引發(fā)的內(nèi)生性問題。為了進(jìn)一步排除樣本中個(gè)體差異對(duì)結(jié)果的影響,本文參考繼續(xù)使用差分模型將主要變量替換為一階差分的形式,對(duì)三個(gè)假設(shè)重新進(jìn)行檢驗(yàn),結(jié)果未發(fā)生實(shí)質(zhì)性變量(回歸結(jié)果見表7)。這說明本文的研究結(jié)果并不是因?yàn)闃颖镜膫€(gè)體差異導(dǎo)致的。
(二)改變被解釋變量的度量方法
前文使用經(jīng)過行業(yè)中位數(shù)調(diào)整后的上市公司年度所有關(guān)聯(lián)方交易總額衡量大股東的“掏空”行為,在穩(wěn)健性檢驗(yàn)中參考姜付秀等[1]對(duì)大股東“掏空”行為的衡量方法,在上市公司年度關(guān)聯(lián)交易總額的基礎(chǔ)上剔除以下五項(xiàng)交易類別:合作項(xiàng)目、許可協(xié)議、研究與開發(fā)成果、關(guān)鍵管理人員報(bào)酬、其他事項(xiàng),將剩余年度關(guān)聯(lián)交易金額占期初總資產(chǎn)的比例(經(jīng)過行業(yè)中位數(shù)調(diào)整)作為度量大股東“掏空”的變量TUN2?;貧w結(jié)果與前文基本一致(回歸結(jié)果見表8)。
(三)重新篩選樣本
大股東對(duì)上市公司實(shí)施“掏空”的主要條件是其擁有公司有效的控制權(quán),蘇坤等[27]將大股東持股比例占20%作為其有效控制權(quán)的標(biāo)準(zhǔn)。因此,本文按照大股東持股比例大于20%的標(biāo)準(zhǔn)對(duì)研究樣本重新進(jìn)行篩選,得到16 700個(gè)觀測(cè)值,并重新對(duì)三個(gè)假設(shè)進(jìn)行檢驗(yàn),結(jié)果與前文基本一致(回歸結(jié)果見表9)。
以上穩(wěn)健性檢驗(yàn)說明本文研究結(jié)果具有一定的嚴(yán)謹(jǐn)性和可靠性。
六、研究結(jié)論與啟示
本文以滬深A(yù)股上市公司為研究對(duì)象,借助文本挖掘技術(shù)確定上市公司股票網(wǎng)絡(luò)論壇發(fā)帖主觀情緒色彩,利用上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù),考察中小投資者群體悲觀情緒與大股東“掏空”之間的關(guān)系。實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果表明,中小投資者在股票網(wǎng)絡(luò)論壇發(fā)帖蘊(yùn)含的悲觀情緒能夠在一定程度上抑制大股東“掏空”,并且這種治理作用在可賣空標(biāo)的公司和股權(quán)集中度較高的公司中更為顯著。本文既拓展了大股東“掏空”問題的研究,也證實(shí)了中小投資者在互聯(lián)網(wǎng)新媒體環(huán)境下發(fā)揮的治理作用,為監(jiān)督大股東不當(dāng)行為、加強(qiáng)中小投資者保護(hù)提供了新的思路。監(jiān)管部門應(yīng)重視網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)發(fā)揮的媒介作用,通過大數(shù)據(jù)等新技術(shù)關(guān)注中小投資者的自我發(fā)聲保護(hù),對(duì)上市公司實(shí)施精準(zhǔn)監(jiān)管,并通過行政介入加強(qiáng)中小投資者群體悲觀情緒對(duì)上市公司不當(dāng)行為的治理作用。
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