嚴(yán)沁雯

沒有人能忽視前段時(shí)間的加密貨幣市場：隨著大量資金的進(jìn)入，加密貨幣們接連創(chuàng)下新高，代表之一比特幣一度站上6.4萬美元/枚，創(chuàng)下歷史新高。

市場火熱行情背后，作為幫助加密用戶降低資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的工具，穩(wěn)定幣也獲得爆發(fā)式增長。

據(jù)歐科云鏈《2021數(shù)字資產(chǎn)半年報(bào)》顯示：截至7月1日，以太坊上的穩(wěn)定幣流通總量達(dá)776億美元，其中USDT、USDC、BUSD、DAI以及TUSD是流通量前五的穩(wěn)定幣，流通量均在10億美元以上，共計(jì)占據(jù)95.5%的市場份額。

流通量擴(kuò)張背后，許多穩(wěn)定幣發(fā)行實(shí)體已經(jīng)不滿足于僅為交易者保護(hù)利潤和資金，野心擴(kuò)展至支付與匯款，并作為銀行等金融機(jī)構(gòu)的出入口。從某種意義上來說，穩(wěn)定幣扮演著連接傳統(tǒng)金融市場和數(shù)字價(jià)值生態(tài)的重要角色，作為其發(fā)行方，部分科技公司甚至開始在貨幣層面挑戰(zhàn)金融機(jī)構(gòu)。

國際貨幣基金組織（IMF）在其發(fā)表的論文《數(shù)字貨幣的興起》中指出：“當(dāng)今兩種最常見的貨幣形式將面臨激烈的競爭，甚至可能被超越?，F(xiàn)金和銀行存款將與電子貨幣競爭，電子貨幣以歐元、美元、人民幣或一籃子貨幣等通用記賬單位計(jì)價(jià)并掛鉤。如今越來越流行的電子貨幣形式是穩(wěn)定幣?！?/p>

目前的加密貨幣市場趨于平靜，但隨著穩(wěn)定幣的崛起，全球的利益相關(guān)者不得不重新審視這類新型數(shù)字貨幣。

“殺手級(jí)應(yīng)用”

雖然當(dāng)下大眾普遍將比特幣看作投機(jī)者的熱土，但是作為加密數(shù)字貨幣世界的第一代開創(chuàng)者，比特幣的誕生也開啟了其他加密數(shù)字貨幣的創(chuàng)新浪潮，穩(wěn)定幣就是其中之一。

由于比特幣并不錨定任何資產(chǎn)，也沒有法定信用和商業(yè)信用的背書，價(jià)格的暴漲暴跌成為其常態(tài)，為了幫助交易者在巨幅波動(dòng)時(shí)保護(hù)利潤和資本，具有錨定屬性的穩(wěn)定幣應(yīng)運(yùn)而生。

穩(wěn)定幣一般分為三類，法幣抵押型是占比最大的一類，代表包括USDT、USDC、TUSD等，以上穩(wěn)定幣均錨定美元;加密資產(chǎn)抵押型以DAI等為代表，這類穩(wěn)定幣以區(qū)塊鏈上的原生資產(chǎn)如加密貨幣作抵押發(fā)行，大部分仍然以錨定美元為主，相對(duì)前一種較為去中心化;此外還有非抵押（算法）型，由一種算法控制，具有靈活的供應(yīng)，但由于引導(dǎo)階段的設(shè)計(jì)復(fù)雜，絕大多數(shù)創(chuàng)建無抵押穩(wěn)定幣的嘗試要么失敗，要么停留在理論上。

除此之外，F(xiàn)acebook推出的新型加密貨幣“Diem”（之前稱作“Libra”）也在改名后以穩(wěn)定幣的形式出現(xiàn)。

穩(wěn)定幣保留了比特幣加密交易、區(qū)塊鏈記賬的特性，同時(shí)掛鉤某一類貨幣或金融資產(chǎn)（基準(zhǔn)通常由法定貨幣提供，有時(shí)由一攬子貨幣、黃金等商品甚至另一種加密資產(chǎn)提供），通過合約或交易機(jī)制設(shè)定，努力與其保持相同的價(jià)值，以實(shí)現(xiàn)幣值的穩(wěn)定。

在穩(wěn)定幣的幫助下，交易者得以安全退出波動(dòng)較大的加密貨幣（例如比特幣和以太坊）。同時(shí)，與在傳統(tǒng)銀行系統(tǒng)中使用法定貨幣相比，要實(shí)現(xiàn)加密資產(chǎn)之間的套利，穩(wěn)定幣速度更快、且更具成本效益（可以避開監(jiān)管限制和減少不必要的成本等），這使其順理成章成為加密世界的重要工具。

時(shí)下大熱的去中心化金融（DeFi）被視作穩(wěn)定幣增長的重要催化劑，更為穩(wěn)定幣的發(fā)展提供了更大的想象空間。據(jù)DeBank數(shù)據(jù)，2021年5月11日，所有DeFi總鎖倉量在1314億美元左右，達(dá)到最高峰，與2020年6月1日的總鎖倉量9.4億美元對(duì)比，一年之內(nèi)增長接近140倍。這其中，穩(wěn)定幣在借貸和非托管交易中發(fā)揮著重要作用。

“DeFi的繁榮發(fā)展向我們展示了穩(wěn)定幣市場未來增長的潛力在哪里。具體來說，穩(wěn)定的數(shù)字價(jià)值存儲(chǔ)促進(jìn)了去中心化金融生態(tài)系統(tǒng)中的活動(dòng)，這本身就是一個(gè)殺手級(jí)應(yīng)用?！奔用軘?shù)據(jù)提供商Kaiko的Anastasia Melachrinos指出。

穩(wěn)定幣與美元霸權(quán)

在穩(wěn)定幣崛起同時(shí)，其背后的風(fēng)險(xiǎn)也引人關(guān)注。

一份由The Block發(fā)布的報(bào)告認(rèn)為，穩(wěn)定幣廣泛使用的最大挑戰(zhàn)在于貨幣主權(quán)風(fēng)險(xiǎn)，與此同時(shí)，穩(wěn)定幣的發(fā)展還必須面臨反洗錢、打擊恐怖主義融資、合規(guī)性、監(jiān)管不確定性、區(qū)塊鏈保證和客戶保護(hù)等問題。

美聯(lián)儲(chǔ)主席杰羅姆·鮑威爾在近日表示，穩(wěn)定幣應(yīng)該受到類似于貨幣市場基金或銀行存款的更嚴(yán)格的監(jiān)管。

另根據(jù)美國財(cái)政部7月19日發(fā)布的消息，美國財(cái)政部長珍妮特·耶倫敦促總統(tǒng)金融市場工作組（PWG）就穩(wěn)定幣監(jiān)管采取行動(dòng)，計(jì)劃在未來幾個(gè)月內(nèi)發(fā)布有關(guān)穩(wěn)定幣監(jiān)管的建議。公告顯示，耶倫“強(qiáng)調(diào)需要迅速采取行動(dòng)，以確保有適當(dāng)?shù)拿绹O(jiān)管框架到位”。

但在上述監(jiān)管所釋放信號(hào)另一面，近期美聯(lián)儲(chǔ)負(fù)責(zé)監(jiān)管事務(wù)的副主席蘭德爾·夸爾斯（Randal Quarles）的發(fā)言卻暗示了美國監(jiān)管的另一種曖昧態(tài)度。

在其看來，無需擔(dān)憂穩(wěn)定幣，一些關(guān)于穩(wěn)定幣的憂慮可以獲得解決，美國可以從穩(wěn)定幣中獲益，錨定美元的穩(wěn)定幣可能會(huì)進(jìn)一步鞏固美國在世界經(jīng)濟(jì)中的地位。

“全球美元穩(wěn)定幣網(wǎng)絡(luò)可以通過使跨境支付更快、更便宜來鼓勵(lì)使用美元，并且與 CBDC 相比，它的部署速度可能會(huì)更快，缺點(diǎn)也更少?？紤]到我們現(xiàn)有的系統(tǒng)涉及——實(shí)際上取決于——私人公司每天都在創(chuàng)造貨幣，因此擔(dān)心穩(wěn)定幣代表了前所未有的私人貨幣創(chuàng)造從而挑戰(zhàn)了我們的貨幣主權(quán)，這一擔(dān)憂令人費(fèi)解?！碧m德爾·夸爾斯指出。

交銀國際董事總經(jīng)理、研究部負(fù)責(zé)人洪灝分析稱：“看來美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于加密貨幣的態(tài)度并非將其視為非法，也不認(rèn)為它能挑戰(zhàn)美元，并將逐步開發(fā)數(shù)字美元?！?p>

1月，美國財(cái)政部貨幣監(jiān)理署（OCC）在官網(wǎng)發(fā)文宣布，允許美國銀行使用美元穩(wěn)定幣進(jìn)行支付與結(jié)算。圖/視覺中國

“通過加密貨幣，美元穩(wěn)定幣擁有了超級(jí)穿透性。加密貨幣的一個(gè)功能可能是做一國法幣的流通性放大器，尤其是DeFi技術(shù)成熟后。”一位業(yè)內(nèi)人士指出。

需要指出的是，穩(wěn)定幣的地位已經(jīng)受到美國監(jiān)管部門的認(rèn)可，USDT等穩(wěn)定幣由美國財(cái)政部旗下貨幣監(jiān)理署管理。1月，美國財(cái)政部貨幣監(jiān)理署（OCC）在官網(wǎng)發(fā)文宣布，允許美國銀行使用美元穩(wěn)定幣進(jìn)行支付與結(jié)算。文件表示，銀行或可以使用穩(wěn)定幣來促進(jìn)客戶在獨(dú)立節(jié)點(diǎn)驗(yàn)證網(wǎng)絡(luò)上的支付交易，包括可以發(fā)行穩(wěn)定幣，以及將該穩(wěn)定幣兌換為法定貨幣。

來自私人部門的挑戰(zhàn)

業(yè)內(nèi)人士指出，F(xiàn)acebook的Diem或成為被美國鼓勵(lì)創(chuàng)新的私人貨幣。

5月13日，Diem協(xié)會(huì)發(fā)布推文稱，正在簡化Diem美元穩(wěn)定幣的發(fā)行計(jì)劃，將其主要業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移到美國，納入美國監(jiān)管范圍，將在美國運(yùn)行其基于區(qū)塊鏈的支付系統(tǒng)。

對(duì)此，Diem首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家克里斯蒂安·卡塔利尼（Christian Catalini）表示，DiemUSD穩(wěn)定幣項(xiàng)目是一個(gè)數(shù)字美元的替代品或者是數(shù)字美元發(fā)行之前的過渡品。

Libra以美元、歐元等一籃子低波動(dòng)性資產(chǎn)作為抵押物，幣種設(shè)計(jì)類似于國際貨幣基金組織的特別提款權(quán)（SDR）。按照其初始白皮書，Libra渴望在Facebook 財(cái)團(tuán)設(shè)計(jì)的新型支付基礎(chǔ)設(shè)施上創(chuàng)建全球數(shù)字貨幣，但這一提議被全球貨幣和監(jiān)管機(jī)構(gòu)強(qiáng)烈反對(duì)。

或許是為了符合監(jiān)管的要求，在2020年4月更新的白皮書中，Libra正試圖將區(qū)塊鏈技術(shù)納入既定的監(jiān)管框架，新加入的“合規(guī)和預(yù)防非法活動(dòng)”部分長達(dá)7頁，更加強(qiáng)調(diào)對(duì)現(xiàn)有的全球金融法規(guī)的遵守。

更重要的是，除了此前基于一籃子法幣抵押，更新后的Libra還將提供基于單一法幣抵押的穩(wěn)定幣。據(jù)Diem官方說明，做出這種調(diào)整是因?yàn)椤按蠹夜餐P(guān)心的一個(gè)關(guān)鍵問題是，如果網(wǎng)絡(luò)達(dá)到可觀的規(guī)模和大量國內(nèi)支付，多幣種Diem Coin（DBR）可能會(huì)干擾貨幣主權(quán)和貨幣政策。因此，除了DBR之外，我們還通過包括單一貨幣穩(wěn)定幣來增強(qiáng)Diem網(wǎng)絡(luò)，最初從提議的DBR籃子中的一些貨幣開始”。

這一調(diào)整無疑使其總目標(biāo)市場擴(kuò)大，行業(yè)分析師邁克爾·勞克斯（Michael Rauchs）在其博客上指出，“一開始是為了緩解央行擔(dān)憂的機(jī)會(huì)主義舉措，最終可能會(huì)成為主要的采用催化劑，因?yàn)樗鼧O大地提高了平臺(tái)對(duì)最終用戶的吸引力和實(shí)用性?！?/p>

根據(jù)“G7穩(wěn)定幣工作組”于2019年發(fā)布的報(bào)告《調(diào)查全球穩(wěn)定幣的影響》，面對(duì)跨境零售支付和匯款的挑戰(zhàn)，加密資產(chǎn)可被視為潛在解決方案。然而，鑒于這種投機(jī)性資產(chǎn)類別的價(jià)格波動(dòng)性質(zhì)以及其他限制，穩(wěn)定幣成為一種更可行的替代方案。

G7發(fā)現(xiàn)，穩(wěn)定幣具有加密資產(chǎn)的許多特征，但試圖通過將其價(jià)值與資產(chǎn)池的價(jià)值聯(lián)系起來以穩(wěn)定價(jià)格。因此，穩(wěn)定幣可能更有能力作為一種支付手段和價(jià)值儲(chǔ)存手段，并且它們可能有助于發(fā)展比現(xiàn)有安排更快、更便宜和更具包容性的全球支付安排。

“需要引起重視，F(xiàn)acebook主導(dǎo)的Diem可能會(huì)快速發(fā)展?！币晃毁Y深加密貨幣研究人員告訴《財(cái)經(jīng)》記者，“一些小國家自身的貨幣不穩(wěn)定，不在國際上受認(rèn)可，它們完全可以選擇別的貨幣，比如Diem?！?/p>

上述人員同時(shí)指出，如果Diem成功，作為一個(gè)私人部門，F(xiàn)acebook還扮演了中央銀行的角色，“美國或許是打算先讓Facebook這樣的私人部門去嘗試，做一些央行不方便做的事”。

各國監(jiān)管在路上

值得注意的是，雖然掛鉤某一類資產(chǎn)，但穩(wěn)定幣的價(jià)值并不“穩(wěn)定”。以USDT為例，其管理公司Tether對(duì)外宣稱嚴(yán)格遵守1∶1的準(zhǔn)備金保證，且所有涉及到法幣的操作，都要求用戶完成KYC認(rèn)證。但歸根結(jié)底，USDT的信用建立在Tether的誠信基礎(chǔ)上，其中風(fēng)險(xiǎn)不言而喻。

包括歐洲央行在內(nèi)的許多機(jī)構(gòu)均認(rèn)為，“穩(wěn)定”一詞令人困惑，甚至具有誤導(dǎo)性。金融行動(dòng)特別工作組（FATF）則指出，“穩(wěn)定幣”主要是此類幣的發(fā)起人使用的營銷術(shù)語。

金融穩(wěn)定委員會(huì)（FSB）于2020年4月發(fā)布的咨詢文件將穩(wěn)定幣的漏洞與相應(yīng)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)和國際標(biāo)準(zhǔn)相匹配，審查了潛在的金融穩(wěn)定性風(fēng)險(xiǎn)。

該文件指出，“雖然此類金融穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)目前受到這些安排相對(duì)較小規(guī)模的限制，但未來可能會(huì)發(fā)生變化……但是，如果被廣泛采用，穩(wěn)定幣可能會(huì)在一個(gè)或多個(gè)司法管轄區(qū)中和跨一個(gè)或多個(gè)司法管轄區(qū)變得具有系統(tǒng)重要性，包括作為支付基礎(chǔ)設(shè)施。因此，確保在管轄范圍內(nèi)和國際上采取適當(dāng)?shù)谋O(jiān)管方法將非常重要?！?/p>

目前FSB已受二十國集團(tuán)委托，制定未來幾年改善跨境支付合作和信息共享的路線圖。預(yù)計(jì)到2021年12月，將擁有包括穩(wěn)定幣在內(nèi)的跨境支付工具的國際標(biāo)準(zhǔn)制定框架。

在中國，穩(wěn)定幣也讓監(jiān)管憂慮。7月8日，央行副行長范一飛提到了穩(wěn)定幣的風(fēng)險(xiǎn)。他指出，比特幣和各種所謂“穩(wěn)定幣”已經(jīng)成為一個(gè)投機(jī)性工具，存在威脅金融安全和社會(huì)穩(wěn)定潛在的風(fēng)險(xiǎn)。

“一些商業(yè)機(jī)構(gòu)所謂的‘穩(wěn)定幣，特別是全球性的‘穩(wěn)定幣，有可能會(huì)給國際貨幣體系、支付清算體系等帶來風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)，我們對(duì)這個(gè)問題還是比較擔(dān)心的，所以我們采取了一些措施?！狈兑伙w同時(shí)強(qiáng)調(diào)。

日本的監(jiān)管機(jī)構(gòu)同樣對(duì)加密貨幣市場大規(guī)模增長表達(dá)了擔(dān)憂，路透社近日?qǐng)?bào)道，有三名日本官員表示，東京愿意與全球金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)合作，為私人數(shù)字貨幣制定更嚴(yán)格的規(guī)則，并對(duì)與法定貨幣掛鉤的穩(wěn)定幣實(shí)施更嚴(yán)格的監(jiān)管。

在北京金控董事長、原銀監(jiān)會(huì)國際部常務(wù)副主任范文仲看來，目前建立一個(gè)全球性的數(shù)字貨幣并不現(xiàn)實(shí)?！皬膶?shí)際效果來看，這些穩(wěn)定幣并沒有發(fā)揮促進(jìn)社會(huì)商品交換和福利效應(yīng)提升的真正價(jià)值，尚難以成為商品社會(huì)的普遍支付工具?！狈段闹僦赋觥?/p>

美國聯(lián)準(zhǔn)會(huì)（Fed）與耶魯大學(xué)于7月17日共同發(fā)表論文《馴服野貓穩(wěn)定幣》（Taming Wildcat Stablecoins）也表達(dá)了相同觀點(diǎn)。

這份由聯(lián)邦準(zhǔn)備理事會(huì)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Jefferey Zhang以及耶魯管理學(xué)院教授Gary B. Gorton執(zhí)筆的論文認(rèn)為，私人制造的貨幣如穩(wěn)定幣Tether（USDt）和Facebook的Diem，不是有效的交換媒介，因?yàn)樗鼈儾⒉豢偸潜唤邮埽€可能發(fā)生擠兌。借鑒歷史，在1863年美國引入國家銀行法之前的自由銀行時(shí)代，經(jīng)歷過多起恐慌，各種私營貨幣也因?yàn)閮r(jià)格浮動(dòng)而很難使用。

該論文指出，根據(jù)歷史教訓(xùn)，政府有兩種選擇，一是要求通過美聯(lián)儲(chǔ)和聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司（FDIC）受保銀行發(fā)行穩(wěn)定幣或要求對(duì)穩(wěn)定幣進(jìn)行一次性支持，從而將穩(wěn)定幣轉(zhuǎn)化為一個(gè)在中央銀行有國債或儲(chǔ)備的等價(jià)的公共貨幣，二是引入中央銀行數(shù)字貨幣并對(duì)私人穩(wěn)定幣征稅。