王宗耀

作為一家區(qū)域飲料品牌，且品牌存續(xù)七十多年，在西部區(qū)域具有很強的影響力和品牌優(yōu)勢的西安冰峰飲料股份有限公司（以下簡稱“冰峰飲料”），近日發(fā)布了深市主板上市的招股書，欲募資擴(kuò)展進(jìn)軍全國市場。

冰峰飲料的主營業(yè)務(wù)為橙味汽水、酸梅湯等飲料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，雖然其在發(fā)源地西安取得了不錯的成績，但始終未能有效開發(fā)陜西省外新市場。翻閱其招股書，《紅周刊》記者發(fā)現(xiàn)，該公司在報告期內(nèi)的業(yè)績增長情況是并不穩(wěn)定的，2020年時還出現(xiàn)了“增收不增利”情況。此外，若梳理公司的采銷方面數(shù)據(jù)，可發(fā)現(xiàn)這其中的疑點是并不少的，讓人懷疑公司為了上市謀求高估值而刻意提升了自己的毛利率。

報告期內(nèi)業(yè)績表現(xiàn)不穩(wěn)定

說到冰峰飲料這個品牌，其創(chuàng)立時還挺神奇。1948年，一位商人從天津引進(jìn)一套汽水制造設(shè)備前往新疆，路上受大雪所阻留在了西安，1951年建成西北汽水廠，此后又并入了西安食品廠。日后又是一場大雪，生產(chǎn)汽水的水井轆轤被冰凍，積雪結(jié)冰，猶如小山峰，于是該廠所產(chǎn)汽水被命名為“冰峰”。隨著時間的推移，冰峰飲料最終成長為西安人鐘愛的“三秦套餐”之一。

梳理冰峰飲料發(fā)布的招股書，《紅周刊》記者整理出公司業(yè)績變化情況（如表1所示），從數(shù)據(jù)不難看出，報告期內(nèi)（2018年～2020年），冰峰飲料收入年度增長幅度雖然有限，但同比來看還是保持了持續(xù)增長態(tài)勢。然而相比營收的持續(xù)小幅增長，冰峰飲料凈利潤數(shù)據(jù)卻是不太穩(wěn)定的，2019年還實現(xiàn)凈利潤同比增長，而2020年在營收同比增長明顯下，凈利潤卻出現(xiàn)了不小幅度的下滑，實現(xiàn)的金額甚至低于2018年。那么，在2020年收入增長情況下，其凈利潤為何會逆勢出現(xiàn)下滑呢？

表1 業(yè)績變化情況表（單位：萬元）

根據(jù)冰峰飲料招股書披露的數(shù)據(jù)來看，公司2018年、2019年和2020年的綜合毛利率分別為49.81%、50.67%和46.73%，從變化趨勢上看，其毛利率整體呈下降趨勢，這一點與其凈利潤的變化趨勢大體上是同向的，似乎在說明公司利潤出現(xiàn)下滑的原因就是毛利率下調(diào)所致。

對于毛利率的下降，冰峰飲料在招股書中也解釋稱：“2020年，公司綜合毛利率下降，主要是根據(jù)新收入準(zhǔn)則，將運輸費及裝卸費調(diào)整至主營業(yè)務(wù)成本，若剔除該因素，2020年綜合毛利率為 50.58%，與2018年、2019年基本一致?！比绱怂坪跽f明，如果不是財務(wù)政策的調(diào)整，公司的毛利率應(yīng)該不會有太大的變化，進(jìn)而也不會影響到利潤?？墒聦嵐嫒绱藛?？

材料成本疑云密布

從招股書披露的財務(wù)數(shù)據(jù)來看，報告期內(nèi)，冰峰飲料收入與利潤變化趨勢是不一致的，甚至還存在“增收不增利”的情況，如此情況下，成本數(shù)據(jù)的變化就很關(guān)鍵。那么，我們就從采購、成本及存貨之間的邏輯關(guān)系，來分析一下冰峰飲料所披露的成本數(shù)據(jù)是否正常。

根據(jù)冰峰飲料披露的大客戶采購信息，公司主要采購的原材料包括了鋁罐、瓶蓋、白砂糖、甜味劑、香精，烏梅、山楂、紙箱等。2019年，其向前五名原材料供應(yīng)商采購金額為9796.65萬元，占當(dāng)年采購總額的67.85%，由此可推算出公司當(dāng)年采購總額共為14438.69萬元。企業(yè)將生產(chǎn)資料采購來后，需要加工生產(chǎn)成商品，然后實現(xiàn)銷售。

冰峰飲料主要產(chǎn)品為“冰峰”玻璃瓶橙味汽水、罐裝橙味汽水、玻璃瓶酸梅湯、罐裝酸梅湯等，據(jù)招股書介紹，其實行自產(chǎn)與委外相結(jié)合的生產(chǎn)模式，玻璃瓶裝產(chǎn)品由公司自產(chǎn)，罐裝產(chǎn)品委外生產(chǎn)，因此，其將主營業(yè)務(wù)成本分為兩部分進(jìn)行披露，一部分為自產(chǎn)產(chǎn)品的成本;另一部分則為委外產(chǎn)品的生產(chǎn)成本。由于我們分析的是原材料從采購、消耗到存貨這一流程的變化，因此，在主營業(yè)務(wù)成本中，我們只需要分析與材料相關(guān)的直接材料即可。

2019年，公司自產(chǎn)產(chǎn)品中直接材料成本為2324.85萬元，委外產(chǎn)品中直接材料成本為8665.98萬元，也就是說，公司當(dāng)年銷售的全部產(chǎn)品中所含的材料成本合計為10990.83萬元。

值得一提的是，在企業(yè)的采購總額中，一般除了原材料采購?fù)猓€包含了能源采購，根據(jù)冰峰飲料招股書披露的能源采購數(shù)據(jù)不難算出，其2019年水、電、天然氣合計采購金額為445.27萬元。從公司當(dāng)年采購總額中扣除已售產(chǎn)品中包含的材料成本和能源成本，剩余的采購金額理論上會結(jié)轉(zhuǎn)到當(dāng)年期末存貨中，導(dǎo)致存貨出現(xiàn)變化。而依據(jù)上述數(shù)據(jù)核算，冰峰飲料采購總額扣除直接材料和能源成本后，剩余金額為3002.59萬元。理論上，這是當(dāng)年原材料的新增金額。

由于存貨中的在產(chǎn)品、庫存商品等項目中，除了包含原材料外，還包含了制造費用，直接人工等成本，因此在理論上，其當(dāng)年的存貨新增金額應(yīng)該遠(yuǎn)超3002.59萬元的原材料增加金額才合理，可實際情況又如何呢？

從招股書披露的存貨數(shù)據(jù)來看，2019年為11311.04萬元，比2018年增加了8000多萬元。雖然公司在招股書中解釋稱，2019年存貨期末余額較高主要是因為包含了子公司東潭置業(yè)的開發(fā)成本7395.40萬元，系東潭置業(yè)于2019年購買土地，繳納的土地出讓金及相應(yīng)稅金。但令人不解的是，既然子公司購買了土地，理應(yīng)計入固定資產(chǎn)，而公司卻將其計入存貨，這又是何道理呢？

此外，由于該部分支付并不包括在當(dāng)年的采購總額中，因此，需要從存貨中剔除，而剔除這部分金額后，其2019年存貨的實際新增金額僅為655.3萬元，顯然，該金額比當(dāng)年理論最低新增金額3002.59萬元要少2000多萬元。

那么，2019年存貨的實際變化金額為何比理論變化金額要少這么多？從上文核算邏輯分析，能源采購部分因為成本本身不高，可操作空間不大，而存貨通過盤點便可查實真實性，因此，如果說其采購數(shù)據(jù)不存在虛增的話，那么很可能是其主營業(yè)務(wù)成本中的直接材料成本存在虛減了。