王健月 郭衍哲｜文

流動(dòng)性寬松繼續(xù)，鋅價(jià)整體高位運(yùn)行，但市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)收緊的預(yù)期可能會(huì)導(dǎo)致價(jià)格在四季度回落；在基本面上，供應(yīng)增加、消費(fèi)放緩、庫(kù)存累積的預(yù)期，將壓制鋅價(jià)彈性，預(yù)計(jì)下半年鋅價(jià)格重心較上半年小幅下移，節(jié)奏先抑后揚(yáng)。

2021年上半年，貨幣流動(dòng)性維持寬松，大宗商品價(jià)格屢創(chuàng)新高，上半年LME三月期鋅價(jià)自2月最低的2546.5美元/噸，一路回升至3108.5美元/噸，創(chuàng)下近2年記錄，但隨著市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息提前的猜測(cè)、國(guó)內(nèi)控制商品價(jià)格的政策導(dǎo)向，鋅價(jià)有所回落，但依然保持高位震蕩。

海外礦山產(chǎn)量恢復(fù)

據(jù)國(guó)際鉛鋅研究小組（ILZSG）統(tǒng)計(jì)，并經(jīng)北京安泰科信息股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“安泰科”）修正，1～5月，全球鋅精礦產(chǎn)量502.9萬(wàn)噸，同比增加59.4萬(wàn)噸。其中，海外地區(qū)生產(chǎn)鋅精礦358.1萬(wàn)噸，同比增加48.3萬(wàn)噸，增幅較1～4月顯著擴(kuò)大；其中5月份的海外產(chǎn)量已接近2019年同期的產(chǎn)量數(shù)據(jù)，表明海外礦山產(chǎn)量持續(xù)恢復(fù)。

分國(guó)家來(lái)看，秘魯Antamina礦山產(chǎn)量雖然季度環(huán)比有明顯下降，但同比仍實(shí)現(xiàn)小幅增長(zhǎng)，Nexa、Volcan等企業(yè)的產(chǎn)量也實(shí)現(xiàn)同比增加。印度斯坦鋅業(yè)R&R礦山持續(xù)提產(chǎn)，預(yù)計(jì)在新的財(cái)年可實(shí)現(xiàn)地下采礦量再增長(zhǎng)25%。南非Gamsberg礦山基本恢復(fù)正常，今年一季度產(chǎn)量略低于去年四季度，預(yù)計(jì)在未來(lái)幾個(gè)季度將持續(xù)提產(chǎn)，南非產(chǎn)量增幅將持續(xù)擴(kuò)大。

安泰科預(yù)估，2021年，海外礦山逐步擺脫疫情影響，部分新建礦山產(chǎn)能繼續(xù)釋放，海外礦山產(chǎn)量將顯著恢復(fù)并實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，但鑒于各個(gè)國(guó)家的疫苗接種進(jìn)度不同，疫情風(fēng)險(xiǎn)對(duì)供應(yīng)端仍存在干擾，冶煉端對(duì)礦的需求依然很高，礦的過(guò)剩量較為有限。

全球精鋅穩(wěn)中有升

根據(jù)國(guó)際鉛鋅研究小組（ILZSG）統(tǒng)計(jì)，并經(jīng)安泰科修正，1～5月，全球精鋅產(chǎn)量587.8萬(wàn)噸，同比增加31.5萬(wàn)噸，增幅繼續(xù)擴(kuò)大。其中來(lái)自中國(guó)的增量占全球增量的50%以上，海外精鋅產(chǎn)量增幅為13萬(wàn)噸左右。

海外國(guó)家精鋅產(chǎn)量較為穩(wěn)定，產(chǎn)量增加的國(guó)家包括印度、美國(guó)、日本等，分別增加4.5萬(wàn)噸、3.3萬(wàn)噸和1.6萬(wàn)噸。印度產(chǎn)量的增加源于韋丹塔冶煉廠產(chǎn)能的釋放，而精礦產(chǎn)量的增加為冶煉廠提供了充足的原料，但印度的疫情對(duì)冶煉產(chǎn)能的釋放增加了不確定性，需要繼續(xù)追蹤；美國(guó)產(chǎn)量的增長(zhǎng)主要來(lái)自再生鋅廠AZR，預(yù)計(jì)AZR將在今年年中達(dá)產(chǎn)；日本三菱產(chǎn)量增加0.6萬(wàn)噸，主要是去年原料限制精鋅產(chǎn)量較低，今年1～3月產(chǎn)量已經(jīng)恢復(fù)至歷史峰值。

精鋅消費(fèi)方面，據(jù)ILZSG統(tǒng)計(jì)，1～5月全球精鋅總消費(fèi)575.5萬(wàn)噸，同比增加55.3萬(wàn)噸。其中，海外地區(qū)消費(fèi)299.9萬(wàn)噸，增加29.4萬(wàn)噸。海外發(fā)達(dá)國(guó)家在寬松的貨幣政策和強(qiáng)勁的財(cái)政政策刺激下，全球各大經(jīng)濟(jì)體的PMI指數(shù)基本回升，制造業(yè)加速?gòu)?fù)蘇。

2021年，海外精鋅產(chǎn)量增量有限，主要集中在再生領(lǐng)域，消費(fèi)量隨著經(jīng)濟(jì)恢復(fù)回暖，預(yù)計(jì)精鋅過(guò)剩量較2020年收窄；中國(guó)精鋅產(chǎn)量保持增長(zhǎng)，全球精鋅依然保持過(guò)剩。

國(guó)內(nèi)鋅精礦供應(yīng)收緊

據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)顯示，1～6月份，全國(guó)鋅精礦產(chǎn)量為145.6萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)12.9%。安泰科修正后的1～6月份全國(guó)鋅精礦產(chǎn)量為183.7萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)11.9萬(wàn)噸。

今年大部分省份產(chǎn)量都實(shí)現(xiàn)了增長(zhǎng)，一是基于去年較低的產(chǎn)量基數(shù)，二是項(xiàng)目增量的體現(xiàn)。隨著去年低基數(shù)效應(yīng)的影響邊際減弱，下半年產(chǎn)量的增量較為有限。據(jù)安泰科不完全統(tǒng)計(jì)，2021年國(guó)內(nèi)新、擴(kuò)建項(xiàng)目釋放產(chǎn)能12.5萬(wàn)噸。

進(jìn)口方面，1～6月中國(guó)進(jìn)口鋅精礦188.2萬(wàn)噸，累計(jì)同比下降7.3%，其中，6月進(jìn)口鋅精礦23.7萬(wàn)噸，同比增加11.0%，環(huán)比下降25.1%。

安泰科預(yù)計(jì)，精礦供應(yīng)將逐步增加，但下半年由于冶煉產(chǎn)量的持續(xù)高位，擠壓市場(chǎng)供應(yīng)，原料市場(chǎng)難言寬松，這主要是需求相對(duì)較旺帶來(lái)的原料偏緊。預(yù)計(jì)全年鋅精礦供應(yīng)維持緊平衡，全年過(guò)剩6.9萬(wàn)噸。

表1 全球及中國(guó)精鋅供求平衡（萬(wàn)噸）

精鋅供應(yīng)依然過(guò)剩

據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，1～6月份國(guó)內(nèi)共生產(chǎn)精鋅327.2萬(wàn)噸，累計(jì)同比增加5.0%。安泰科修正后的1～6月份全國(guó)精鋅總產(chǎn)量為266.7萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)7.2%，且增長(zhǎng)主要來(lái)自原生鋅冶煉。

國(guó)內(nèi)多數(shù)地區(qū)精鋅產(chǎn)量都按預(yù)期實(shí)現(xiàn)了增長(zhǎng)，但在原料供應(yīng)緊張、能耗雙控、環(huán)保事故、限電限產(chǎn)等多重因素干擾下，云南地區(qū)產(chǎn)量下滑、內(nèi)蒙古產(chǎn)量增幅不及預(yù)期，上半年總產(chǎn)量?jī)H實(shí)現(xiàn)16.7萬(wàn)噸增量，總量較年初預(yù)期增幅壓縮了近10萬(wàn)噸。

安泰科預(yù)計(jì)，由于去年下半年整體基數(shù)較高，考慮今年干擾供應(yīng)端的不確定因素仍然存在，預(yù)估下半年產(chǎn)量同比增加約6萬(wàn)噸，全年精鋅增量在22萬(wàn)噸左右。

進(jìn)口方面，1～6月，中國(guó)累計(jì)進(jìn)口精鋅26.9萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)20.8%，精鋅及鋅合金進(jìn)口量繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)，精鋅供應(yīng)依然過(guò)剩。

下游消費(fèi)不及預(yù)期

2021年上半年，市場(chǎng)對(duì)消費(fèi)復(fù)蘇給予較高期望。一是去年低基數(shù)效應(yīng)下的較高增速，二是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)回歸正常后的消費(fèi)力釋放，三是海外疫情擾動(dòng)下，訂單流向中國(guó)導(dǎo)致的外向型需求提振。從上半年整體來(lái)看，消費(fèi)有回升，且多數(shù)領(lǐng)域已經(jīng)好于2019年，但沒(méi)有達(dá)到市場(chǎng)預(yù)期。主要體現(xiàn)在，初端領(lǐng)域消費(fèi)一般，大宗商品價(jià)格暴漲影響了下游企業(yè)生產(chǎn)，影響了初端產(chǎn)品及原材料的采購(gòu)，下游需求釋放被抑制。

后市展望

自美聯(lián)儲(chǔ)推行無(wú)限QE以來(lái)，流動(dòng)性持續(xù)寬松，大宗商品價(jià)格普遍上漲，鋅價(jià)整體高位運(yùn)行，盡管美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)輕舉妄動(dòng)，但緊縮政策的相關(guān)辯論已經(jīng)展開(kāi)。市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)收緊的預(yù)期，使宏觀面的支撐邊際轉(zhuǎn)弱。

基本面上，海外礦山生產(chǎn)基本恢復(fù)，供應(yīng)增加。國(guó)產(chǎn)礦產(chǎn)量恢復(fù)，部分月度產(chǎn)量恢復(fù)至2019年同期，但中國(guó)精礦進(jìn)口減少，市場(chǎng)有效供應(yīng)增量有限。下半年的供應(yīng)增長(zhǎng)主要依靠國(guó)內(nèi)產(chǎn)量高位和進(jìn)口礦的增加。冶煉方面，盡管在“碳達(dá)峰”的大背景下存在部分能耗控制風(fēng)險(xiǎn)，但隨著大宗商品價(jià)格穩(wěn)定，下半年冶煉生產(chǎn)的穩(wěn)定性會(huì)好于上半年，精鋅環(huán)比增產(chǎn)的可能性較高。消費(fèi)方面，過(guò)快上漲的大宗商品價(jià)格已經(jīng)抑制了部分下游消費(fèi)，但從上半年數(shù)據(jù)看，多數(shù)領(lǐng)域已恢復(fù)至2019年的水平并實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。消費(fèi)端可能呈現(xiàn)外強(qiáng)內(nèi)弱局面，消費(fèi)對(duì)鋅價(jià)走勢(shì)的影響在于海外市場(chǎng)。

供應(yīng)端對(duì)鋅價(jià)的支撐力度將減弱，需求端依賴于國(guó)內(nèi)韌性和海外復(fù)蘇，但超預(yù)期的可能性較小，基本面對(duì)鋅價(jià)支撐力度走弱。在宏觀面，流動(dòng)性支撐仍在，但美聯(lián)儲(chǔ)收緊的預(yù)期不斷增加，市場(chǎng)反應(yīng)或提前。因此，預(yù)計(jì)上半年鋅價(jià)年內(nèi)高點(diǎn)已過(guò)，下半年重心較上半年略有下移，節(jié)奏上先抑后揚(yáng)，三季度在累庫(kù)拖累下，價(jià)格重心下移；四季度中后期可能因原料趨緊支撐價(jià)格反彈。但因政策面干擾因素較多，價(jià)格下行的趨勢(shì)并不會(huì)太流暢，整體還是區(qū)間震蕩為主。預(yù)計(jì)下半年倫鋅主流波動(dòng)區(qū)間在2500～3100美元/噸，滬鋅主力合約主要運(yùn)行區(qū)間在19000～23000元/噸。