劉天鵬 朱天高 劉耶玲

摘 要：基于2008—2018年農(nóng)業(yè)上市公司數(shù)據(jù)，分析了稅收優(yōu)惠、政府補(bǔ)助和長(zhǎng)期借款3種政策工具與農(nóng)業(yè)上市公司投資水平及投資效率的關(guān)系。結(jié)果表明，稅收優(yōu)惠、政府補(bǔ)助及長(zhǎng)期借款均能提高農(nóng)業(yè)上市公司的投資水平，而對(duì)投資效率的影響不同，長(zhǎng)期借款降低了投資效率，稅收優(yōu)惠和政府補(bǔ)助則對(duì)投資效率無(wú)顯著影響。在國(guó)有樣本中，稅收優(yōu)惠和政府補(bǔ)助提高了農(nóng)業(yè)上市公司的投資效率?？紤]獨(dú)董比例的調(diào)節(jié)機(jī)制，發(fā)現(xiàn)稅收優(yōu)惠對(duì)投資效率的影響依然不顯著;政府補(bǔ)助對(duì)農(nóng)業(yè)上市公司的投資效率有提升作用，獨(dú)董比例則弱化了其效果;長(zhǎng)期借款降低了農(nóng)業(yè)上市公司的投資效率，獨(dú)董比例則降低了其影響程度。研究結(jié)論對(duì)農(nóng)業(yè)上市公司如何提升投資效率具有一定的啟示作用。

關(guān)鍵詞：稅收優(yōu)惠;政府補(bǔ)助;長(zhǎng)期借款;農(nóng)業(yè)上市公司;投資效率

中圖分類(lèi)號(hào) F324 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼 A文章編號(hào) 1007-7731（2021）14-0001-07

Research on the Relationship between Policy Support and Investment Efficiency of Agricultural Listed Companies

LIU Tianpeng et al.

（School of Economics and Management， Nantong Vocational University， Nantong 226007， China）

Abstract： Based on the data of agricultural listed companies in 2008-2018， the paper analyzes the relationship between tax incentives， government subsidies and long-term borrowings， and the investment level and investment efficiency of agricultural listed companies. The study found that tax incentives， government subsidies and long-term loans can increase the investment level of agricultural listed companies; the impact on investment efficiency is different， long-term borrowing reduces investment efficiency， tax incentives and government subsidies have no significant impact on investment efficiency. In the state-owned sample， tax incentives and government subsidies increase the investment efficiency of agricultural listed companies.Considering the adjustment mechanism of the proportion of independent directors， it is found that the impact of tax incentives on investment efficiency is still not significant; government subsidies have an effect on the investment efficiency of agricultural listed companies， and the proportion of independent directors has weakened its effects;long-term borrowing has reduced the investment efficiency of agricultural listed companies. The proportion of independent directors has reduced the degree of influence. The research conclusions have certain implications for how agricultural listed companies can improve investment efficiency.

Key words： Tax incentives; Government subsidies; Long-term loans; Agricultural listed companies; Investment efficiency

1 問(wèn)題的提出

《中國(guó)共產(chǎn)黨農(nóng)村工作條例》第二條指出，農(nóng)村工作要貫徹新發(fā)展理念，落實(shí)高質(zhì)量發(fā)展要求。實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展階段的產(chǎn)業(yè)升級(jí)，需要政府通過(guò)調(diào)整產(chǎn)業(yè)政策措施、構(gòu)建以競(jìng)爭(zhēng)政策為基礎(chǔ)的政策體系以及進(jìn)一步優(yōu)化國(guó)家治理體系等方式，保障市場(chǎng)機(jī)制的有效性，提高企業(yè)的自主創(chuàng)新水平與產(chǎn)業(yè)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)與價(jià)值鏈升級(jí)[1]。投資行為是公司財(cái)務(wù)研究方面的重要問(wèn)題，資本市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)環(huán)境中，企業(yè)會(huì)經(jīng)常放棄凈現(xiàn)值為正的項(xiàng)目，從而導(dǎo)致投資不足或過(guò)度。宏觀政策與企業(yè)微觀行為的研究是近些年的熱點(diǎn)，而產(chǎn)業(yè)政策與微觀企業(yè)行為的研究更是經(jīng)濟(jì)學(xué)界的熱門(mén)話題，其中研究產(chǎn)業(yè)政策與企業(yè)投資行為的文獻(xiàn)已有不少，但要么研究的是全體上市公司，要么針對(duì)的是大樣本類(lèi)的行業(yè)或產(chǎn)業(yè)，如對(duì)制造業(yè)、戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的研究，其實(shí)證研究的結(jié)論難以實(shí)現(xiàn)對(duì)具體行業(yè)進(jìn)行有效指導(dǎo)。

農(nóng)業(yè)上市公司是農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化經(jīng)營(yíng)主體的中堅(jiān)力量，一直受到社會(huì)各界的關(guān)注和政策的支持。中央政府歷屆五年計(jì)劃（規(guī)劃），例如“八五”到“十三五”中均對(duì)農(nóng)業(yè)進(jìn)行支持，農(nóng)林牧漁及其服務(wù)業(yè)均在產(chǎn)業(yè)政策支持的范圍內(nèi)。按照申銀萬(wàn)國(guó)行業(yè)分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)2014版，截至2018年我國(guó)已有121家農(nóng)業(yè)上市公司。作為一直受產(chǎn)業(yè)政策支持的行業(yè)，農(nóng)業(yè)上市公司的投資水平如何？投資效率又如何？值得探究。本文嘗試對(duì)我國(guó)A股農(nóng)業(yè)板塊進(jìn)行研究，發(fā)掘其內(nèi)在特點(diǎn)并嘗試研究產(chǎn)業(yè)政策影響其投資效率的機(jī)制。不少學(xué)者采用虛擬變量來(lái)測(cè)量產(chǎn)業(yè)政策扶持[2-4]，但是農(nóng)業(yè)類(lèi)上市公司均屬于政策支持范圍，這種方法難以衡量政策效果。在產(chǎn)業(yè)政策實(shí)施過(guò)程中，政府主要采用間接誘導(dǎo)和直接干預(yù)2種手段來(lái)干預(yù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展[3]。直接干預(yù)手段難以量化分析，但間接誘導(dǎo)的3個(gè)主要產(chǎn)業(yè)政策工具即稅收優(yōu)惠、政府補(bǔ)助和銀行信貸常用于實(shí)證分析，因此本文的研究視角是比較不同產(chǎn)業(yè)政策工具對(duì)農(nóng)業(yè)上市公司的投資水平及投資效率的影響。

綜上所述，政策扶持對(duì)農(nóng)業(yè)上市公司的投資水平及投資效率會(huì)產(chǎn)生什么影響，現(xiàn)有研究并未進(jìn)行針對(duì)性的論證。本文將在進(jìn)行理論分析的基礎(chǔ)上，依據(jù)2008—2018年農(nóng)業(yè)上市公司的面板財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，基于Richardson模型[5]測(cè)算公司投資水平及投資效率，實(shí)證檢驗(yàn)稅收優(yōu)惠、政府補(bǔ)助和長(zhǎng)期借款對(duì)農(nóng)業(yè)上市公司投資水平和投資效率的影響，并提出相關(guān)政策建議。

2 研究基礎(chǔ)與假設(shè)

張新民等[6]研究發(fā)現(xiàn)，地方政府產(chǎn)業(yè)政策的出臺(tái)并未緩解公司的融資約束，同時(shí)降低了公司的投資效率，產(chǎn)業(yè)政策實(shí)施的效果并不理想。韓超等[7]研究發(fā)現(xiàn)，供給型政策促進(jìn)了政府補(bǔ)貼的獲取，與此同時(shí)卻抑制了企業(yè)私人投資。黎文靖等[3]研究發(fā)現(xiàn)，產(chǎn)業(yè)政策激勵(lì)有助于民營(yíng)企業(yè)突破行業(yè)壁壘和獲得更多信貸支持，從而增加投資，但以行政手段進(jìn)行的產(chǎn)業(yè)政策調(diào)控會(huì)使投資效率下降。唐建新和羅文濤[8]研究發(fā)現(xiàn)，產(chǎn)業(yè)政策雖然促進(jìn)了民營(yíng)企業(yè)的投資水平，但降低了民營(yíng)企業(yè)的投資效率。政策導(dǎo)向型的政府補(bǔ)助或貸款容易導(dǎo)致公司投資“潮涌現(xiàn)象”[9]，甚至出現(xiàn)以投資換補(bǔ)助的怪相，呈現(xiàn)過(guò)度投資傾向[10]進(jìn)而降低投資效率。另外，研究農(nóng)業(yè)上市公司投資效率的文獻(xiàn)較少，趙連靜等[11]研究發(fā)現(xiàn)，高質(zhì)量的會(huì)計(jì)信息能夠提高農(nóng)業(yè)上市公司的投資效率;關(guān)玉榮等[12]研究了內(nèi)部控制質(zhì)量對(duì)投資效率的影響，發(fā)現(xiàn)高質(zhì)量的內(nèi)部控制與農(nóng)業(yè)上市公司的投資效率顯著正相關(guān);高沖等[13]用隨機(jī)前沿SFA方法測(cè)算出農(nóng)業(yè)上市公司整體效率偏低，投資效率有很大的提升空間。上述文獻(xiàn)并未專(zhuān)門(mén)針對(duì)政策工具影響農(nóng)業(yè)上市公司投資效率進(jìn)行深入研究，本研究嘗試按照政策工具分別進(jìn)行分析。

2.1 稅收優(yōu)惠與投資效率 企業(yè)減稅是當(dāng)前供給側(cè)改革的重要內(nèi)容，劉啟仁等[14]通過(guò)固定資產(chǎn)加速折舊政策實(shí)驗(yàn)分析稅收優(yōu)惠增加對(duì)企業(yè)固定資產(chǎn)投資行為的影響，發(fā)現(xiàn)此政策對(duì)投資的促進(jìn)效應(yīng)不具有可持續(xù)性，并且受企業(yè)自身融資實(shí)力的影響較大。劉娟[15]研究發(fā)現(xiàn)，加速折舊稅收政策對(duì)固定資產(chǎn)投資有明顯促進(jìn)作用，而曹越和陳文瑞[16]研究得出該項(xiàng)政策對(duì)投資規(guī)模無(wú)顯著影響。柳光強(qiáng)[17]研究了戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，發(fā)現(xiàn)稅收優(yōu)惠政策對(duì)盈利的影響不顯著。私營(yíng)企業(yè)沒(méi)有預(yù)期利潤(rùn)是不投資的，而國(guó)有企業(yè)和集體經(jīng)濟(jì)只要能發(fā)出工資就會(huì)投資，而且美國(guó)的減稅實(shí)踐也反映出并未對(duì)投資產(chǎn)生明顯影響，私人部門(mén)在稅收優(yōu)惠下增加的研發(fā)支出沒(méi)有在信貸補(bǔ)貼政策下增加得多[18]。縱觀上述研究，本研究提出假設(shè)1：稅收優(yōu)惠與農(nóng)業(yè)上市公司投資水平及效率的關(guān)系不顯著。

2.2 政府補(bǔ)助與投資效率 政府補(bǔ)助是政府對(duì)產(chǎn)業(yè)進(jìn)行扶持的主要形式之一[19]，產(chǎn)業(yè)政策實(shí)施下的補(bǔ)貼對(duì)企業(yè)生存具有積極的政策效應(yīng)[20]。王克敏等[10]研究發(fā)現(xiàn)，公司獲得的政府補(bǔ)助越多，其投資水平越高，而投資效率越低，過(guò)度投資程度會(huì)越高。余珍和韓金紅[21]基于新疆上市公司的數(shù)據(jù)，研究發(fā)現(xiàn)財(cái)政補(bǔ)貼與企業(yè)投資效率顯著負(fù)相關(guān)。政府補(bǔ)助有助于緩解市場(chǎng)化程度較高地區(qū)國(guó)有企業(yè)的投資不足，而會(huì)加劇市場(chǎng)化程度較低地區(qū)民營(yíng)企業(yè)的投資過(guò)度[22]。農(nóng)業(yè)上市公司獲得政府補(bǔ)助會(huì)帶來(lái)現(xiàn)金流的增加，可以用于投資的資金變多，很可能導(dǎo)致投資規(guī)模的擴(kuò)大，但可能會(huì)出現(xiàn)盲目投資從而導(dǎo)致投資效率下降?；谝陨戏治?，本研究提出假設(shè)2：政府補(bǔ)助提升了農(nóng)業(yè)上市公司的投資水平，降低了投資效率。

2.3 銀行信貸與投資效率 當(dāng)企業(yè)處于產(chǎn)業(yè)政策鼓勵(lì)的行業(yè)中，政策實(shí)施所帶來(lái)的銀行信貸供給會(huì)增加，因此受產(chǎn)業(yè)政策支持的企業(yè)會(huì)更容易獲得融資支持。何熙瓊等研究發(fā)現(xiàn)，受產(chǎn)業(yè)政策支持的企業(yè)容易獲得更多的銀行貸款，銀行信貸在產(chǎn)業(yè)政策影響投資效率的機(jī)制中起到中介作用[23]。受產(chǎn)業(yè)政策支持的行業(yè)，銀行貸款羊群行為對(duì)產(chǎn)能過(guò)剩的影響更為顯著[24]，降低了上市公司的投資效率。對(duì)投資的信貸支持則主要體現(xiàn)在銀行長(zhǎng)期借款的數(shù)額上，能緩解公司的融資約束，促使公司擴(kuò)大投資規(guī)模，但導(dǎo)致投資效率下降[10]。根據(jù)上述分析，本研究提出假設(shè)3：長(zhǎng)期借款提升了農(nóng)業(yè)上市公司的投資水平，降低了投資效率。

3 研究設(shè)計(jì)

3.1 數(shù)據(jù)來(lái)源與樣本選擇 基于本研究?jī)?nèi)容，考慮到《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》自2007年1月1日起開(kāi)始實(shí)施，本研究選取2008—2018年所有A股上市公司為初始樣本，參照現(xiàn)有研究做法，剔除ST和ST*狀態(tài)的公司樣本，金融類(lèi)公司的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則與一般企業(yè)不同導(dǎo)致相關(guān)指標(biāo)不可比，再剔除掉金融類(lèi)公司，然后測(cè)算出各個(gè)公司的年度投資效率。借鑒丁建霞等[25]的研究，為了突出上市公司具體的業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)，按照申銀萬(wàn)國(guó)行業(yè)分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)（2014版）來(lái)選擇其中的農(nóng)業(yè)上市公司進(jìn)行研究。文中數(shù)據(jù)來(lái)源于CSMAR與Wind數(shù)據(jù)庫(kù)，為了減少內(nèi)生性的影響設(shè)置了滯后項(xiàng)，解釋變量期間為2008—2018年，控制變量期間為2009—2018年，由于不同模型相關(guān)變量值的缺失數(shù)量不同，樣本量有所差異。

3.2 變量定義與模型設(shè)計(jì) 已有眾多文獻(xiàn)的產(chǎn)業(yè)政策支持?jǐn)?shù)據(jù)源于對(duì)中央制定的5年計(jì)劃內(nèi)容的整理，行業(yè)被產(chǎn)業(yè)政策所激勵(lì)的判斷標(biāo)準(zhǔn)是有“大力發(fā)展”“鼓勵(lì)發(fā)展”“積極發(fā)展”等字眼[2，26]出現(xiàn)在政策文件中，袁博等[27]則進(jìn)一步考慮了主營(yíng)與非主營(yíng)業(yè)務(wù)受政策影響的差異。但是由于農(nóng)業(yè)板塊在歷屆5年規(guī)劃或計(jì)劃里一直屬于發(fā)展鼓勵(lì)類(lèi)行業(yè)，本研究采用實(shí)際政策工具來(lái)衡量產(chǎn)業(yè)政策，設(shè)置稅收優(yōu)惠、政府補(bǔ)助與長(zhǎng)期借款3個(gè)變量。本文采用Richardson模型來(lái)測(cè)算投資效率，模型設(shè)定中考慮投資機(jī)會(huì)的影響，同時(shí)加入債務(wù)、企業(yè)規(guī)模、現(xiàn)金持有量和凈資產(chǎn)收益率等其他控制變量，公司正常的投資水平估計(jì)如下：

[Investi，t=β0+β1Growthi，t-1+β2Levi，t-1+β3Sizei，t-1? ? ? ? ? ? ? ? +β4Agei.t-1+β5Cashi，t-1+β6Investi，t-1+? ? ? ? ? ? ? ? ?β7Reti，t-1+β8Industry+β9Year+ε] （1）

為了研究不同產(chǎn)業(yè)政策工具影響公司投資水平和投資效率的作用機(jī)制，本文借鑒何熙瓊等[23]的研究，設(shè)置基本模型如下：

[Invesi，t（Investefi，t）=β0+β1IPi，t+β2Levi，t-1+? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? β3Cashi，t-1+β4Shri，t-1+? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?β5Profiti，t-1+β6ADMi，t-1+? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? β7OPPi，t-1+β8SiZei，t-1+? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?β9Cfoi，t-1+β10Year+ε] （2）

用模型（1）殘差的絕對(duì)值來(lái)衡量投資效率，數(shù)值越大反映投資效率越低，越小表示投資效率越高;用模型（2）分析產(chǎn)業(yè)政策扶持對(duì)投資水平及投資效率的影響，重點(diǎn)考察β1的顯著性及方向。被解釋變量有兩個(gè)，分別是投資水平（Invest）和投資效率（Investef）。核心解釋變量是產(chǎn)業(yè)政策（IP），分別用稅收優(yōu)惠（Taxpres）、政府補(bǔ)助（Subs）和長(zhǎng)期負(fù)債（Lloan）衡量。其余為控制變量，具體定義見(jiàn)表1。

4 結(jié)果與分析

4.1 描述性分析 本研究對(duì)投資效率、產(chǎn)業(yè)政策工具變量及主要控制變量進(jìn)行了具體的描述性統(tǒng)計(jì)，詳見(jiàn)表2。從表2可以看出，農(nóng)業(yè)上市公司投資過(guò)度占比稍超1/3，投資不足占比近2/3，與全樣本的投資過(guò)度和投資不足的比例類(lèi)似。稅收優(yōu)惠、政府補(bǔ)助和長(zhǎng)期借款的差異均比較大，這使本文的研究具有實(shí)踐意義。

表3顯示了解釋變量和核心解釋變量的相關(guān)系數(shù)分析結(jié)果。從表3可以看出，投資水平與稅收優(yōu)惠之間沒(méi)有顯著關(guān)系，投資水平與長(zhǎng)期借款之間在1%的水平上顯著正相關(guān)，這與假設(shè)1和假設(shè)3的預(yù)期一致，而投資水平與政府補(bǔ)助之間并沒(méi)有發(fā)現(xiàn)顯著性關(guān)系，最終結(jié)果有待進(jìn)一步的實(shí)證檢驗(yàn)。投資效率與稅收優(yōu)惠之間沒(méi)有顯著關(guān)系，與政府補(bǔ)助之間在10%的水平上顯著正相關(guān)，與長(zhǎng)期借款在1%的水平上顯著正相關(guān)，這與假設(shè)1、2、3的預(yù)期均一致。

4.2 基本估計(jì)結(jié)果 本文從3種政策工具為著眼點(diǎn)分別進(jìn)行研究，被解釋變量加政策工具英文首字母作為子方程的被解釋變量。表4顯示了3種政策工具對(duì)投資水平的影響，稅收優(yōu)惠的系數(shù)為正，但不顯著，說(shuō)明稅收優(yōu)惠對(duì)投資水平?jīng)]有顯著影響;政府補(bǔ)助和長(zhǎng)期借款的系數(shù)為正，并且分別在5%和1%的水平上顯著，說(shuō)明隨著政府補(bǔ)助力度的加強(qiáng)和長(zhǎng)期借款的增加，農(nóng)業(yè)上市公司的投資水平會(huì)增大。驗(yàn)證了假設(shè)1、2、3中3種政策工具影響投資水平的預(yù)期。從控制變量上看，3個(gè)子模型中現(xiàn)金持有（Cash）對(duì)投資水平均在1%的水平上顯著正相關(guān)，說(shuō)明現(xiàn)金儲(chǔ)備越多，投資水平越高。另外發(fā)現(xiàn)，第一大股東持股比例越高，投資水平越高;管理費(fèi)用率越高，投資水平越高;自由現(xiàn)金流越充分，投資水平越高;公司規(guī)模與投資水平呈反向關(guān)系，長(zhǎng)期借款子方程中在10%的水平上顯著負(fù)相關(guān)。

表5顯示了3種政策工具對(duì)投資效率的影響，可見(jiàn)農(nóng)業(yè)上市公司產(chǎn)業(yè)扶持與投資效率之間的關(guān)系與已有研究不一致，其中稅收優(yōu)惠和政府補(bǔ)助子模型未見(jiàn)與投資效率之間的顯著性關(guān)系，長(zhǎng)期借款子模型則在1%的水平上與投資效率正相關(guān)，說(shuō)明長(zhǎng)期借款越多，投資效率越低。結(jié)合表4的報(bào)告，假設(shè)1和3得到了驗(yàn)證，假設(shè)2得到部分驗(yàn)證。考察控制變量方面，需要指出的是在3個(gè)子模型中現(xiàn)金儲(chǔ)備均與投資效率顯著正相關(guān)（5%水平），公司規(guī)模則與投資效率顯著負(fù)相關(guān)（1%水平），說(shuō)明現(xiàn)金儲(chǔ)備越多，投資效率越低;公司規(guī)模越小，投資效率越低。

4.3 穩(wěn)健性檢驗(yàn) 為了提高投資效率的測(cè)度效度及研究結(jié)論的可信度，借鑒Biddle[28]的方法對(duì)投資效率重新進(jìn)行衡量，主要結(jié)論不變。變動(dòng)樣本年限，分別衡量3種政策工具對(duì)投資水平及投資效率的影響，主要結(jié)論不變。借鑒王克敏等[10]的方法，把稅收優(yōu)惠、政府補(bǔ)助和長(zhǎng)期借款設(shè)置虛擬變量，按分布從小到大均分為5部分，分別設(shè)值1～5分，重新進(jìn)行回歸分析后發(fā)現(xiàn)主要結(jié)論不變，說(shuō)明基本回歸結(jié)論比較穩(wěn)健。

4.4 投資效率的進(jìn)行一步分析

4.4.1 考慮產(chǎn)權(quán)性質(zhì)分組檢驗(yàn) 公司產(chǎn)權(quán)屬性不同可能導(dǎo)致投資效率呈現(xiàn)差異，究竟是國(guó)有企業(yè)還是民營(yíng)企業(yè)存在更為嚴(yán)重的投資低效率，已有文獻(xiàn)存在著沖突性的證據(jù)[29]。根據(jù)實(shí)際控制人的性質(zhì)，區(qū)分為國(guó)有和非國(guó)有來(lái)分析投資效率，發(fā)現(xiàn)差異性比較明顯，實(shí)證結(jié)果見(jiàn)表6。長(zhǎng)期借款子方程均與投資效率顯著正相關(guān)（1%水平），而在國(guó)有樣本中，稅收優(yōu)惠和政府補(bǔ)助均與投資效率顯著負(fù)相關(guān)（分別是10%和1%的水平），說(shuō)明國(guó)有樣本中稅收優(yōu)惠和政府補(bǔ)助均提高了投資效率，而在非國(guó)有樣本中則無(wú)明顯關(guān)系?？刂谱兞恐兄档米⒁獾氖?，在國(guó)有樣本中第一大股東持股比例與投資效率顯著負(fù)相關(guān)（1%水平上），說(shuō)明國(guó)有農(nóng)業(yè)上市公司第一大股東持股比例越大，投資效率越高。另外在所有樣本中，公司規(guī)模與投資效率負(fù)相關(guān)（1%水平上）。

4.4.2 基于獨(dú)立董事比例調(diào)節(jié)效果的分析 獨(dú)立董事通過(guò)監(jiān)督、制衡公司管理層，對(duì)公司的投資決策施加影響，能夠減少因代理問(wèn)題產(chǎn)生的投資效率低下現(xiàn)象[30]。獨(dú)立董事比例的提高整體上可明顯改善投資效率[31]，獨(dú)立董事獨(dú)立性越強(qiáng)，上市公司內(nèi)部控制對(duì)非效率投資的抑制作用越明顯[32]。李繼志等[33]研究發(fā)現(xiàn)，獨(dú)董比例與農(nóng)業(yè)上市公司績(jī)效顯著正相關(guān)。在模型（2）的基礎(chǔ)上加上獨(dú)董比例（Pid）和獨(dú)董比例與產(chǎn)業(yè)政策的交乘項(xiàng)（IP×Pid），其他控制變量和（2）相同，用Control合并表示。

[Investefi，t=β0+β1IPi，t+β2Pidi，t+β3IPi，t×Pidi，t+? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?β4Controli，t-1+ε] （3）

模型（3）的回歸結(jié)果見(jiàn)表7，3個(gè)子方程的結(jié)果表現(xiàn)出很大的差異性，稅收優(yōu)惠子方程中，產(chǎn)業(yè)政策系數(shù)為負(fù)但不顯著，產(chǎn)業(yè)政策與獨(dú)董比例的交乘項(xiàng)也不顯著;政府補(bǔ)助子方程中產(chǎn)業(yè)政策與投資效率在1%的水平上顯著負(fù)相關(guān)，說(shuō)明政府補(bǔ)助的實(shí)施提高了農(nóng)業(yè)上市公司的投資效率，然而交乘項(xiàng)的系數(shù)顯著為正，可能是獨(dú)董比例對(duì)投資效率的影響在一定程度上擠占了政府補(bǔ)助對(duì)投資效率的影響;長(zhǎng)期借款子方程中，產(chǎn)業(yè)政策與投資效率在1%的水平上顯著正相關(guān)，說(shuō)明長(zhǎng)期借款的增加會(huì)降低農(nóng)業(yè)上市公司的投資效率，交乘項(xiàng)的系數(shù)顯著為負(fù)，可能是獨(dú)立董事比例的提高削弱了長(zhǎng)期借款對(duì)投資效率的影響。獨(dú)董比例在3個(gè)子方程中的系數(shù)均為負(fù)，但均不顯著。

5 結(jié)論與建議

5.1 結(jié)論 本研究將產(chǎn)業(yè)政策常用的稅收優(yōu)惠、政府補(bǔ)助及長(zhǎng)期借款3種政策工具置入同一個(gè)研究框架內(nèi)，從企業(yè)微觀層面來(lái)研究。結(jié)果表明：稅收優(yōu)惠、政府補(bǔ)助及長(zhǎng)期借款均能提高農(nóng)業(yè)上市公司的投資水平，而對(duì)投資效率的影響則不同，長(zhǎng)期借款降低了投資效率，而稅收優(yōu)惠和政府補(bǔ)助對(duì)投資效率無(wú)顯著影響。按產(chǎn)權(quán)性質(zhì)將農(nóng)業(yè)上市公司區(qū)分為國(guó)有和非國(guó)有后進(jìn)一步分析，發(fā)現(xiàn)長(zhǎng)期借款依然降低了投資效率，而在國(guó)有樣本中，稅收優(yōu)惠和政府補(bǔ)助則提高了投資效率。考察獨(dú)董比例的調(diào)節(jié)作用進(jìn)一步分析，發(fā)現(xiàn)稅收優(yōu)惠與投資效率依然沒(méi)有顯著關(guān)系;政府補(bǔ)助提升了農(nóng)業(yè)上市公司的投資效率，獨(dú)董比例則弱化了其效果;長(zhǎng)期借款降低了農(nóng)業(yè)上市公司的投資效率，獨(dú)董比例則降低了其影響程度。

5.2 建議 基于以上研究結(jié)論，對(duì)農(nóng)業(yè)上市公司如何提升投資效率提出以下幾點(diǎn)建議：鼓勵(lì)農(nóng)業(yè)上市公司吸納更多的國(guó)有資本，國(guó)有農(nóng)業(yè)上市公司的投資效率顯著高于非國(guó)有農(nóng)業(yè)上市公司，并且從農(nóng)業(yè)上市公司的主營(yíng)來(lái)看，畢竟事關(guān)老百姓的菜籃子，用國(guó)有農(nóng)業(yè)上市公司的產(chǎn)品更讓老百姓有安全感。具體比較這3種工具，稅收優(yōu)惠顯得比較中性，影響不大?？蓳駲C(jī)選擇加大政府補(bǔ)助或者加大長(zhǎng)期借款扶持力度。加大對(duì)國(guó)有農(nóng)業(yè)上市公司的政府補(bǔ)助，可以提升投資水平及投資效率，同時(shí)適當(dāng)提高農(nóng)業(yè)上市公司獨(dú)立董事的比例，約束管理層的投資行為，進(jìn)一步提高投資效率。

參考文獻(xiàn)

[1]宋文月，任保平.改革開(kāi)放40年我國(guó)產(chǎn)業(yè)政策的歷史回顧與優(yōu)化調(diào)整[J].改革，2018（12）：42-53.

[2]陳冬華，李真，新夫.產(chǎn)業(yè)政策與企業(yè)融資——來(lái)自中國(guó)的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)：2010中國(guó)會(huì)計(jì)與財(cái)務(wù)研究國(guó)際研討會(huì)論文集[C].上海，2010.

[3]黎文靖，李耀淘.產(chǎn)業(yè)政策激勵(lì)了公司投資嗎[J].中國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)，2014（05）：122-134.

[4]楊蓉，劉婷婷，高凱.產(chǎn)業(yè)政策扶持、企業(yè)融資與制造業(yè)企業(yè)創(chuàng)新投資[J].山西財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)，2018，40（11）：41-51.

[5]Richardson S.Over-investment of free cash flow[J].Review of Accounting Studies，2006，11（2-3）：159-189.

[6]張新民，張婷婷，陳德球.產(chǎn)業(yè)政策、融資約束與企業(yè)投資效率[J].會(huì)計(jì)研究，2017（04）：12-18.

[7]韓超，孫曉琳，肖興志.產(chǎn)業(yè)政策實(shí)施下的補(bǔ)貼與投資行為：不同類(lèi)型政策是否存在影響差異？[J].經(jīng)濟(jì)科學(xué)，2016（04）：30-42.

[8]唐建新，羅文濤.產(chǎn)業(yè)政策、政治關(guān)聯(lián)與民營(yíng)企業(yè)投資[J].商業(yè)研究，2016（11）：33-40.

[9]林毅夫，巫和懋，邢亦青.“潮涌現(xiàn)象”與產(chǎn)能過(guò)剩的形成機(jī)制[J].經(jīng)濟(jì)研究，2010，45（10）：4-19.

[10]王克敏，劉靜，李曉溪.產(chǎn)業(yè)政策、政府支持與公司投資效率研究[J].管理世界，2017（03）：113-124.

[11]趙連靜，何忠偉.融資約束、代理沖突與農(nóng)業(yè)上市公司投資效率研究[J].農(nóng)業(yè)技術(shù)經(jīng)濟(jì)，2011（04）：85-92.

[12]關(guān)玉榮，楊玲.內(nèi)部控制質(zhì)量對(duì)投資效率的影響——基于農(nóng)業(yè)上市公司經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)[J].江蘇農(nóng)業(yè)科學(xué)，2016，44（04）：519-522.

[13]高沖，張敏.農(nóng)業(yè)上市公司投資效率及其影響因素分析——基于隨機(jī)前沿SFA方法[J].財(cái)會(huì)月刊，2015（29）：21-25.

[14]劉啟仁，趙燦，黃建忠.稅收優(yōu)惠、供給側(cè)改革與企業(yè)投資[J].管理世界，2019，35（01）：78-96.

[15]劉娟.加速折舊稅收政策對(duì)制造業(yè)固定資產(chǎn)投資影響的研究[D].杭州：浙江財(cái)經(jīng)大學(xué)，2018.

[16]曹越，陳文瑞.固定資產(chǎn)加速折舊的政策效應(yīng)：來(lái)自財(cái)稅[2014]75號(hào)的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J].中央財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)，2017（11）：58-74.

[17]柳光強(qiáng).稅收優(yōu)惠、財(cái)政補(bǔ)貼政策的激勵(lì)效應(yīng)分析——基于信息不對(duì)稱(chēng)理論視角的實(shí)證研究[J].管理世界，2016（10）：62-71.

[18]鄭安，沈坤榮.自主創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)政策與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)[J].財(cái)經(jīng)科學(xué)，2018（06）：39-52.

[19]Musacchio A，Lazzarini S G，Aguilera R V.New Varieties of State Capitalism：Strategic and Governance Implications[J].Academy of Management Perspectives，2015，29（1）：115-131.

[20]康妮，陳林.產(chǎn)業(yè)政策實(shí)施下的補(bǔ)貼、競(jìng)爭(zhēng)與企業(yè)生存[J].當(dāng)代經(jīng)濟(jì)科學(xué)，2018，40（2）：85-93，127.

[21]余珍，韓金紅.“絲綢之路核心區(qū)”財(cái)稅政策對(duì)投資效率的影響——基于A股新疆上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J].財(cái)會(huì)月刊，2017（24）：112-117.

[22]李剛，侯青川，張瑾.政府補(bǔ)助與公司投資效率——基于中國(guó)制度背景的實(shí)證分析[J].審計(jì)與經(jīng)濟(jì)研究，2017，32（04）：74-82.

[23]何熙瓊，尹長(zhǎng)萍，毛洪濤.產(chǎn)業(yè)政策對(duì)企業(yè)投資效率的影響及其作用機(jī)制研究——基于銀行信貸的中介作用與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的調(diào)節(jié)作用[J].南開(kāi)管理評(píng)論，2016，19（5）：161-170.

[24]張美莎.產(chǎn)業(yè)政策、銀行貸款羊群行為與產(chǎn)能過(guò)剩[D].鄭州：河南大學(xué)，2017.

[25]丁建霞，謝丹夏.農(nóng)業(yè)上市公司效率對(duì)成長(zhǎng)性的影響[J].世界農(nóng)業(yè)，2019（03）：32-39.

[26]馮飛鵬.產(chǎn)業(yè)政策、信貸配置與創(chuàng)新效率[J].財(cái)經(jīng)研究，2018，44（7）：142-153.

[27]袁博，芮明杰.產(chǎn)業(yè)政策對(duì)企業(yè)非相關(guān)多元化經(jīng)營(yíng)行為的影響研究[J].當(dāng)代財(cái)經(jīng)，2017（01）：88-99.

[28]BIDDLE G C，HILARY G，VERDI R S.How does financial reporting quality relate to investment efficiency？[J].Journal of Accounting and Economics，2009，48（2-3）：112-131.

[29]喻坤，李治國(guó)，張曉蓉，等.企業(yè)投資效率之謎：融資約束假說(shuō)與貨幣政策沖擊[J].經(jīng)濟(jì)研究，2014，49（05）：106-120.

[30]劉慧龍，吳聯(lián)生，王亞平.國(guó)有企業(yè)改制、董事會(huì)獨(dú)立性與投資效率[J].金融研究，2012（09）：127-140.

[31]程柯，陳志斌，趙衛(wèi)斌.產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、獨(dú)立董事機(jī)制與投資效率——來(lái)自中國(guó)A股非金融類(lèi)上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J].技術(shù)經(jīng)濟(jì)，2012，31（03）：103-109.

[32]姜蕾.獨(dú)立董事、內(nèi)部控制與投資效率[J].經(jīng)濟(jì)研究參考，2016（21）：91-95.

[33]李繼志，梁梓淇.董事會(huì)治理對(duì)農(nóng)業(yè)上市公司績(jī)效的影響——基于35家上市公司2011-2016年數(shù)據(jù)[J].湖南農(nóng)業(yè)大學(xué)學(xué)報(bào)（社會(huì)科學(xué)版），2018，19（2）：74-79.

（責(zé)編：張宏民）