張曉燕 李金寶

摘? ?要：伴隨著數(shù)字技術日新月異的發(fā)展，數(shù)字普惠金融成為金融改革和發(fā)展的重中之重。本文以 2011—2018 年滬深兩市 A 股上市企業(yè)為研究對象，并與北京大學數(shù)字普惠金融指數(shù)進行匹配，實證檢驗數(shù)字普惠金融發(fā)展對企業(yè)價值提升的影響及內(nèi)在機理。研究發(fā)現(xiàn)：數(shù)字普惠金融發(fā)展對于企業(yè)價值提升具有顯著影響，覆蓋廣度和使用深度是促進企業(yè)價值提升的主要作用維度;企業(yè)融資約束發(fā)揮中介效應，數(shù)字普惠金融有效拓寬了企業(yè)資金來源，提高了融資效率，緩解了融資約束，促進企業(yè)價值的長期提升;財務柔性和社會責任發(fā)揮調(diào)節(jié)效應，正向調(diào)節(jié)數(shù)字普惠金融對企業(yè)價值的促進作用。

關鍵詞：數(shù)字普惠金融;融資約束;財務柔性;社會責任;企業(yè)價值

一、引言

2016年，G20杭州峰會制定《G20數(shù)字普惠金融高級原則》，標志著數(shù)字普惠金融正式成為全球未來金融改革的重要方向之一。在我國，發(fā)展數(shù)字普惠金融是金融供給側結構性改革的重要成果，是經(jīng)濟持續(xù)穩(wěn)定健康發(fā)展的助力之一。已有研究表明，數(shù)字普惠金融打破了傳統(tǒng)金融的“二八定律”，在縮小城鄉(xiāng)收入差距、促進居民消費、減緩相對貧困進而推動經(jīng)濟高質量發(fā)展上有顯著成效（宋曉玲，2017;易行健和周利，2018;孫繼國等，2020）[1-3]。然而，現(xiàn)有研究主要集中于數(shù)字普惠金融對于宏觀經(jīng)濟和國計民生的研究，較少基于微觀企業(yè)視角的探討。

價值最大化一直是現(xiàn)代企業(yè)不斷追求的目標，融資能力是影響企業(yè)價值的重要因素。現(xiàn)有主流觀點認為當企業(yè)受到較強融資約束時，難以保持穩(wěn)定的現(xiàn)金流，致使應對外部環(huán)境變化的能力被削弱，從而很大程度上抑制了企業(yè)價值的提高。數(shù)字普惠金融借助互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計算的優(yōu)勢以精準定位客戶，構建客戶信用體系，有效解決企業(yè)與投資者的信息不對稱問題，降低金融資源的錯配風險，為解決企業(yè)融資難、融資貴問題提供了新的途徑，特別是對于中小企業(yè)和高科技企業(yè)，數(shù)字普惠金融提高了企業(yè)信息透明度，對緩解融資約束提升企業(yè)價值具有更為顯著的作用（任曉怡，2020）[4]。

數(shù)字普惠金融是一把“雙刃劍”，在開辟企業(yè)外源融資途徑的同時，由于數(shù)字技術的復雜性和連鎖性，也可能成為大幅度增加金融風險的“利刃”。能否在風險中把握數(shù)字普惠金融帶來的機遇，關鍵在于企業(yè)自身管理能力，其中，主要表現(xiàn)為財務柔性，即企業(yè)獲取財務資源、把握投資機遇、實現(xiàn)企業(yè)價值最大化的能力。在危機四伏的數(shù)字金融環(huán)境中，具有更高財務柔性的企業(yè)能夠更好地抵御金融風險、應對外部不確定性，從而更易于捕捉數(shù)字普惠金融的機遇性。同時，任何企業(yè)都不能囿于企業(yè)內(nèi)部，而與社會環(huán)境息息相關，這表現(xiàn)為企業(yè)對外承擔社會責任。對于那些主動披露社會責任報告的企業(yè)，往往具備更良好的企業(yè)形象，給予投資者信心，從而更多受益于數(shù)字普惠金融的發(fā)展。

本文的可能貢獻是：（1）研究數(shù)字普惠金融與微觀企業(yè)價值的關系，為數(shù)字普惠金融的架構體系提供了新的視角，豐富了數(shù)字普惠金融理論。（2）選取融資約束作為中介變量，內(nèi)部財務柔性和外部企業(yè)社會責任作為調(diào)節(jié)變量，研究數(shù)字普惠金融影響企業(yè)價值的內(nèi)在機理，豐富了數(shù)字普惠金融在微觀層面的研究。

二、理論分析與研究假設

（一）數(shù)字普惠金融的發(fā)展與企業(yè)價值

企業(yè)是社會經(jīng)濟增長的主動力，金融發(fā)展有利于提升企業(yè)價值。已有學者從融資約束、企業(yè)股權結構、創(chuàng)新能力及內(nèi)部治理能力等方面研究金融發(fā)展與企業(yè)價值的關系，驗證了金融發(fā)展對企業(yè)價值的促進作用（Rajan和Zingales，1998;Sylla和Richard，2002;Claessens和Laeven，2003）[5-7]。然而，傳統(tǒng)金融結構存在的空間限制、企業(yè)資質擔保和信息不對稱等問題，將會減緩金融資源配置的效率，造成市場資金供需的不均衡，不利于企業(yè)價值增長。

普惠金融突破了傳統(tǒng)金融結構的限制，能夠幫助更多的企業(yè)獲得信貸支持，緩解金融排斥，提高金融資源配置效率，促進企業(yè)增值。從企業(yè)外部環(huán)境角度來看，數(shù)字金融發(fā)展能夠通過改善金融結構、提升信息披露質量的方式，顯著提升上市企業(yè)價值，并且這種提升作用具有長期性和縱向延伸性（李小玲等，2020）[8]。從企業(yè)自身角度來看，企業(yè)為了適應外部金融環(huán)境以及數(shù)字環(huán)境的變化，必然會優(yōu)化自身組織結構，建立內(nèi)部良好的激勵機制與控制機制以提升管理水平，從而提高企業(yè)價值。

（二）融資約束的中介作用

企業(yè)價值很大程度上受到融資約束的限制。融資約束對于企業(yè)的投資行為、現(xiàn)金持有、稅收規(guī)劃和企業(yè)創(chuàng)新程度等都有顯著影響。企業(yè)投資以及創(chuàng)新行為需要大量穩(wěn)定的資金支持，而融資約束很可能使企業(yè)放棄一些前景較好的投資和科研項目（沈紅波等，2010）[9]。融資約束程度較強的企業(yè)會更傾向于持有較多現(xiàn)金，從代理關系角度看，高額現(xiàn)金持有就會加劇代理問題，從而有損公司價值（孫繼國等，2020）[3]。雖然部分學者也證實高融資約束對企業(yè)績效有一定的正向作用，可以有效提高企業(yè)管理人員的危機意識和資金使用效率，繼而促進企業(yè)績效，但這種促進作用是有限的（Sarma，2010;Allen等，2016）[10，11]。

內(nèi)生金融理論認為，金融發(fā)展水平對企業(yè)融資約束程度具有重要影響。已有學者從金融生態(tài)環(huán)境、金融危機等角度進行研究，發(fā)現(xiàn)金融發(fā)展對于融資約束具有緩解作用（任曉怡，2020）[4]。首先，數(shù)字普惠金融拓寬了企業(yè)融資渠道、擴大了融資規(guī)模。數(shù)字普惠金融能夠利用場景、服務等優(yōu)勢，降低金融服務門檻，其覆蓋下的“金融超市”“供應鏈金融”能夠從資金供給端觸及更為廣泛的尾部群體，為更多市場主體提供高效便捷的服務，有效助力企業(yè)增值（李小玲等，2020）[8]。其次，數(shù)字普惠金融增強了金融中介的信息搜集能力，實現(xiàn)了金融風險的精準控制，改善了企業(yè)外部融資環(huán)境。信息不對稱是導致企業(yè)融資約束的主要原因，數(shù)字普惠金融依托大數(shù)據(jù)，利用文本數(shù)據(jù)挖掘技術，收集包括客戶征信等多維度的數(shù)據(jù)，并進行深層次挖掘分析，抓取不同行業(yè)、企業(yè)、個人行為數(shù)據(jù)，建立第三方征信體系，幫助金融機構及時掌握企業(yè)經(jīng)營能力與財務狀況，從而減輕了信息不對稱，有效降低了交易雙方流動性風險，緩解了企業(yè)的融資約束，為實現(xiàn)企業(yè)價值增長嵌入核心動力（鄒偉和凌江懷，2018;梁榜和張建華，2019）[12，13]。再者，數(shù)字普惠金融提高了企業(yè)融資效率。數(shù)字普惠金融能夠跨越地域限制，極大地提升信息傳遞效率，同時依托數(shù)字征信體系，簡化信貸審查程序，減少金融機構信貸審批流程，使得企業(yè)融資更為高效便捷（梁榜和張建華，2018）[13]。

（三）企業(yè)財務柔性的調(diào)節(jié)作用

財務柔性指能夠及時低成本的調(diào)取財務資源以主動應對動態(tài)變化的財務環(huán)境并抓住良好的投資機會以提升企業(yè)價值的能力（John和Campbell，2001;趙華，2010）[14，15]。國內(nèi)外許多學者實證檢驗財務柔性對企業(yè)價值的影響，但尚未形成統(tǒng)一結論。從委托代理角度來看，企業(yè)保持財務柔性需要持有超額現(xiàn)金和具有較低的財務杠桿;從企業(yè)戰(zhàn)略角度來看，財務柔性的“預防”和“利用”兩大屬性可以有效應對不確定性事件（Byoun，2011;田祥宇等，2018）[16，17]。

在數(shù)字普惠金融背景下，資本市場的快速變動和較高的環(huán)境不確定性使財務柔性在企業(yè)發(fā)展中顯現(xiàn)出舉足輕重的作用。數(shù)字普惠金融目前正處于一個風險與機遇并存的十字路口，在給企業(yè)帶來機遇的同時，也出現(xiàn)了金融欺詐頻發(fā)、用戶信息泄露等問題，再加上我國監(jiān)管政策有待完善，數(shù)字鴻溝引發(fā)的技術性金融排斥放大了技術風險，進一步增加了金融發(fā)展的不穩(wěn)定性。企業(yè)財務柔性管理對環(huán)境不確定性具備敏感的反應，高財務柔性企業(yè)具有更強的資金籌集和調(diào)用能力，能夠為企業(yè)的投資活動提供所需的資金（曾愛民等，2011;曾愛民和魏志華，2013）[18，19]。高財務柔性企業(yè)更能提升公司價值，且不確定性環(huán)境越強，財務柔性對企業(yè)價值的提升幅度越大（曾愛民等，2020）[20]。

H3：財務柔性能夠正向調(diào)節(jié)數(shù)字普惠金融對企業(yè)價值的促進作用，財務柔性水平更高的企業(yè)，數(shù)字普惠金融對企業(yè)價值的提升作用更大。

（四）企業(yè)社會責任的調(diào)節(jié)效應

對于企業(yè)自身而言，承擔社會責任是促進企業(yè)價值的提升還是抑制企業(yè)價值的提升還存在很大爭議。部分學者認為，承擔較多社會責任的公司將浪費資本和其他資源從而在競爭中處于劣勢，損害企業(yè)價值，因此，企業(yè)的社會責任應僅限于遵紀守法，不違背道德，而無須承擔額外的社會責任（Friedman，1989; Aupperle等，1985）[21，22]。然而，還有許多學者持相反觀點，認為企業(yè)承擔更多社會責任有利于提升企業(yè)價值。基于利益相關者理論，承擔社會責任較少的公司無法滿足企業(yè)股東之外的利益相關者（雇員、客戶等）的需求，增加企業(yè)隱性成本，進而產(chǎn)生顯性成本，對企業(yè)價值的提升產(chǎn)生消極影響（Cornell和Shapiro，1987;Freeman和Liedtka，1991）[23，24]。從風險控制角度，債權人會認為履行社會責任的企業(yè)風險更低，因而愿意以更低的利率發(fā)放貸款，更利于企業(yè)降低融資成本，提升企業(yè)價值。從信息不對稱角度出發(fā)，當期披露的社會責任信息能夠降低下期企業(yè)的資本成本，進而提升企業(yè)價值（龍文濱和宋獻中，2013;涂紅和鄭淏，2018）[25，26]。在現(xiàn)有研究中，主流觀點認為企業(yè)承擔社會責任有利于提高企業(yè)價值。由此可以推斷，在信息更加公開化、透明化的數(shù)字普惠金融生態(tài)圈中，社會責任依然發(fā)揮顯著作用。

H4：社會責任水平對于數(shù)字普惠金融對企業(yè)價值的提升具有正向調(diào)節(jié)效應，社會責任水平更高的企業(yè)，數(shù)字普惠金融對企業(yè)價值的提升作用更大。

三、樣本選擇與研究設計

（一）樣本確定與數(shù)據(jù)來源

我國數(shù)字普惠金融發(fā)展水平的衡量采用郭峰等（2020）[27]編制的“中國數(shù)字普惠金融發(fā)展指數(shù)（2011—2018）”，研究樣本為2011—2018年滬深兩市A股上市企業(yè)。并按照如下步驟對樣本進行處理，最終得到15925個樣本觀測值：（1）剔除金融業(yè)上市公司;（2）剔除*ST、ST企業(yè);（3）刪除變量存在缺失的觀測;（4）對所有連續(xù)變量在1%和99%分位上進行縮尾處理，以降低異常值影響。

本文所需的財務數(shù)據(jù)來源于國泰安數(shù)據(jù)庫，社會責任信息披露數(shù)據(jù)則采用和訊網(wǎng)對上市公司社會責任報告質量評級數(shù)據(jù)。

（二）主要變量的定義

1. 解釋變量：數(shù)字普惠金融。數(shù)字普惠金融采用北京大學和螞蟻金服聯(lián)合編制的中國數(shù)字普惠金融發(fā)展指數(shù)來衡量。數(shù)字普惠金融是宏觀變量，而本文擬研究其對微觀企業(yè)價值的影響，故將地市級數(shù)字普惠金融指數(shù)按上市公司辦公地址與其進行匹配。為解決該數(shù)據(jù)較其他指標數(shù)值過大的問題，本文將數(shù)字普惠金融指數(shù)除以100。

2. 被解釋變量：企業(yè)價值。與主流文獻一致，本文采用托賓Q值（Tobins Q）作為企業(yè)價值的測度指標。

3. 中介變量：融資約束。限于單一變量指標的局限性，本文借鑒李文文和黃世忠（2020）[28]的做法，選擇多變量構建KZ指數(shù)來衡量融資約束。

首先，選擇衡量融資約束水平的五個構成指標，如表1所示。其次，將上述五個變量進行1%和99%縮尾處理后按照中位數(shù)劃分。當ROE低于中位數(shù)時，kz1取值為1，否則為0;當Lev高于中位數(shù)時，kz2取值為1，否則為0;當Insale低于中位數(shù)時，kz3取值為1，否則為0;當NRS低于中位數(shù)時，kz4取值為1，否則為0;當Fslack低于中位數(shù)時，kz5取值為1，否則為0。計算總指標：KZ=kz1+kz2+kz3+kz4+kz5。再次，以KZ指數(shù)為因變量，上述五個變量為自變量，構建序次邏輯模型：

表2為融資約束各指標的相關性系數(shù)?？梢?，其相關系數(shù)均在1%的水平上顯著，最大相關系數(shù)為0.597，不存在嚴重的多重共線性，可以進行回歸分析。最后，采用面板logit模型計算KZ指數(shù)，具體結果如表3所示，本文根據(jù)表3回歸結果建立融資約束指數(shù)方程，并根據(jù)此方程擬合的KZ值衡量融資約束：

4. 調(diào)節(jié)變量：財務柔性（內(nèi)部）和企業(yè)社會責任（外部）。我國企業(yè)權益融資受到嚴格監(jiān)管導致其柔性較低，因此，本文的財務柔性（FF）采用現(xiàn)金柔性和負債融資柔性之和來衡量，不考慮權益融資柔性（曾愛民和魏志華，2013）[19]。企業(yè)社會責任（CRS）采用和訊網(wǎng)每年發(fā)布的對上市公司社會責任報告的質量評級數(shù)據(jù)來衡量。

5. 控制變量。包括企業(yè)規(guī)模、企業(yè)財務杠桿、企業(yè)年齡、企業(yè)成長性和現(xiàn)金比率。此外，與主流文獻一致，本文還控制了時間固定效應（Year）、行業(yè)固定效應（Industry）。所有變量及其定義如表4所示。各個變量的描述性統(tǒng)計結果如表5所示。

（三）模型構建

1. 基準模型。為了驗證數(shù)字金融發(fā)展對企業(yè)價值的影響，本文建立如下模型（3）：

本文還同時檢驗了數(shù)字普惠金融一級維度（覆蓋廣度、使用深度、數(shù)字化程度）分別對于企業(yè)價值的影響。此外，考慮到數(shù)字普惠金融發(fā)展水平這一宏觀變量對于企業(yè)價值這一微觀變量的影響可能具有長期效應，本文還研究了滯后期的數(shù)字普惠金融對于企業(yè)價值的影響。

2. 融資約束的中介效應檢驗。為了驗證融資約束是否為數(shù)字普惠金融影響企業(yè)價值的內(nèi)在機制，本文利用溫忠麟等（2005;2014）[29，30]的中介效應檢驗程序，建立中介效應模型開展進一步分析。具體模型如下：

關于是否存在中介效應，其判斷依據(jù)為：若系數(shù)β1顯著，且λ1和η2 都顯著，同時滿足系數(shù)η1小于系數(shù)β1，則融資約束是部分中介變量，其中，中介效應占總效應的比重為λ1[×]η2? ?/β1;若系數(shù)β1顯著，且 λ1和η2都顯著，但是η1不顯著，即存在完全中介效應。

四、實證分析

（一）相關性分析

在進行實證檢驗之前，本文先對各變量間的相關性進行分析（見表6）。從表6可以看出，企業(yè)價值與數(shù)字普惠金融的相關系數(shù)為0.072，且在1%水平上顯著，由此可初步判斷數(shù)字普惠金融的發(fā)展對企業(yè)價值具有正向促進作用。企業(yè)價值與融資約束的相關系數(shù)為-0.152，與財務柔性的相關系數(shù)為0.089，與社會責任的相關系數(shù)為-0.061，均在1%水平下顯著，可見，企業(yè)價值受到融資約束的制約，企業(yè)保有一定的財務柔性可以提升企業(yè)價值，這與之前的假設一致，但企業(yè)承擔社會責任可以抑制企業(yè)價值，與之前假設矛盾，可能是由滯后性所致。此外，由表6可以看出，大部分變量之間的相關系數(shù)不高，說明不存在多重共線性問題，可以進行回歸分析。

（二）數(shù)字普惠金融對企業(yè)價值影響的基準分析

本文驗證數(shù)字普惠金融發(fā)展對企業(yè)價值的影響結果如表7所示。列（1）中數(shù)字普惠金融（DIFI）的估計系數(shù)為0.154，通過了1%的顯著性檢驗，說明數(shù)字普惠金融這一宏觀政策的發(fā)展和完善對于微觀層面的企業(yè)增值產(chǎn)生了顯著的促進作用。列（2）—（4）反映了數(shù)字普惠金融分維度指標對公司價值的影響，覆蓋廣度和使用深度有助于提升企業(yè)價值，而數(shù)字化程度對公司價值的影響不顯著。

為了驗證數(shù)字普惠金融對公司價值的影響是否具有長期動態(tài)效應，本文分別驗證了滯后一期和兩期的數(shù)字普惠金融對企業(yè)價值的影響，具體如表8所示。表8回歸結果顯示，滯后一期和滯后兩期的數(shù)字普惠金融的估計系數(shù)分別為0.167、0.188，均大于0.154，且在1%水平上顯著，這表明數(shù)字普惠金融對于企業(yè)價值的影響存在長期動態(tài)效應，且長期影響效應要大于短期。

本文還對數(shù)字普惠金融的分維度影響效應進行了檢驗，檢驗結果如表8的列（2）—（4）和（6）—（8）所示。結果表明，覆蓋廣度和使用深度在滯后一期和兩期的情況下仍然在1%水平上顯著為正，對企業(yè)價值起到了明顯的促進作用，而數(shù)字化程度對于企業(yè)價值沒有顯著影響。

綜上，數(shù)字普惠金融的發(fā)展有助于提升企業(yè)價值，假設1得以驗證。

（三）融資約束的中介效應檢驗

數(shù)字普惠金融對企業(yè)融資約束的抑制作用可通過表9的列（2）和（5）體現(xiàn)。數(shù)字普惠金融指數(shù)對融資約束的回歸分析系數(shù)為-0.635且在1%水平下顯著，滯后一期的數(shù)字普惠金融指數(shù)對融資約束的抑制作用也在1%水平下顯著，表明數(shù)字普惠金融對企業(yè)融資約束存在顯著的負向影響，提升數(shù)字普惠金融在整個金融體系中的相對重要性有助于拓寬微觀企業(yè)的融資渠道，提高企業(yè)的外源融資水平，緩解融資約束。

觀察表9中列（3）和（6），融資約束的估計系數(shù)在1%水平上顯著為負，結合列（2）和（5）中DIFI估計系數(shù)同樣顯著為負的結果，我們可以得出，融資約束的中介效應顯著存在。此外，列（3）和（6）DIFI的系數(shù)在1%水平上也顯著，表明融資約束為部分中介效應，說明降低融資約束是數(shù)字普惠金融促進企業(yè)增值的核心路徑之一，因此，假設2得到驗證。

（四）進一步研究：企業(yè)財務柔性和社會責任的調(diào)節(jié)效應

本文利用溫忠麟等（2005）[29]的調(diào)節(jié)效應檢驗程序來進行驗證。此外，考慮到數(shù)字普惠金融及其分維度指標、財務柔性和企業(yè)社會責任等都是連續(xù)變量，故采用帶有乘積項的回歸模型，作層次回歸分析，驗證企業(yè)財務柔性管理和社會責任承擔是否在數(shù)字普惠金融和企業(yè)價值之間存在調(diào)節(jié)作用，具體結果如表10所示。

由表10列（3）我們觀察到數(shù)字普惠金融與財務柔性的交互項（FF[×]DIFI）的系數(shù)為0.0616，且在1%的水平下顯著，說明企業(yè)財務柔性水平在數(shù)字普惠金融對于企業(yè)價值的影響效應中發(fā)揮了正向調(diào)節(jié)作用。由列（6）和（7）我們觀察到當期數(shù)字普惠金融與企業(yè)社會責任交互項（CRS[×]DIFI）的系數(shù)為-0.00509，在1%的水平下顯著，意味著從短期來看，隨著企業(yè)社會責任承擔水平的提高，數(shù)字普惠金融發(fā)展對企業(yè)價值的促進作用會越來越弱，而滯后一期的交互項（L.CRS[×]DIFI）系數(shù)為0.00183，由負轉正，并在1%水平下顯著，表明企業(yè)承擔社會責任對企業(yè)價值的影響具有滯后性，從長遠來看，企業(yè)承擔更多的社會責任更容易在數(shù)字普惠金融的發(fā)展過程中受益，由此，假設3和假設4得以證明。

五、穩(wěn)健性檢驗

在上述實證分析中，本文控制了行業(yè)和年份兩個層面的固定效應，但回歸模型仍可能存在某些個體層面的遺漏變量，進而導致內(nèi)生性問題。因此，本文進一步控制個體層面的固定效應進行穩(wěn)健性檢驗，結果如表11的列（1）所示。此外，本文分別以凈資產(chǎn)收益率（ROE）替代企業(yè)價值、以省級移動電話普及率（Mobile）替代數(shù)字普惠金融進行穩(wěn)健性檢驗，結果如表11列（2）、（3）所示。表11的結果均通過了顯著性檢驗，表明數(shù)字普惠金融對于企業(yè)價值的影響是穩(wěn)健的。

六、結論與啟示

本文基于我國2011—2018上市A股公司的經(jīng)驗數(shù)據(jù)，對數(shù)字普惠金融、融資約束和企業(yè)價值之間的關系進行實證檢驗，得出以下結論：一是數(shù)字普惠金融的發(fā)展對于企業(yè)價值提升具有顯著影響，數(shù)字金融覆蓋廣度和數(shù)字金融使用深度是促進企業(yè)價值提升的主要作用維度，而普惠金融數(shù)字化程度這一維度對企業(yè)價值的提升并沒有顯著影響。二是數(shù)字普惠金融對于企業(yè)價值的促進作用是長期動態(tài)存在的，且長期影響效應大于短期影響效應。三是數(shù)字普惠金融拓寬了企業(yè)資金來源，增強了金融中介的信息搜集能力，提高了企業(yè)融資效率，緩解了融資約束，進而促進企業(yè)價值的提升。四是企業(yè)對內(nèi)保持較高的財務柔性和對外承擔更多的社會責任，有利于企業(yè)緩解數(shù)字普惠金融環(huán)境的不確定性風險，正向調(diào)節(jié)數(shù)字普惠金融對企業(yè)價值的促進作用。

本文從融資約束視角證明了數(shù)字普惠金融發(fā)展對企業(yè)價值的正向影響及內(nèi)在機理，為解決企業(yè)融資困境、實現(xiàn)價值增值等問題提供了理論參考和實踐指導，豐富了數(shù)字普惠金融的研究特別是微觀定量研究。本文結論具有以下政策啟示：一是穩(wěn)步推動數(shù)字普惠金融發(fā)展，擴大普惠金融的覆蓋廣度和使用深度，促進金融資源更為均衡和高效地流動，實現(xiàn)經(jīng)濟的持續(xù)健康穩(wěn)定發(fā)展;二是大力發(fā)揮數(shù)字普惠金融在緩解企業(yè)特別是中小企業(yè)融資約束方面的作用，為企業(yè)提供多層次的金融服務，同時利用科技手段做好客戶信用篩查，在市場不同行為主體之間建立聯(lián)結，防止可能帶來的系統(tǒng)性金融風險;三是企業(yè)應著力修煉內(nèi)功，提升財務柔性，抓住數(shù)字普惠金融發(fā)展契機，把握有價值的投資機遇，同時做好微觀風險防控，實現(xiàn)企業(yè)價值最大化的目標;四是企業(yè)應當積極主動地承擔社會責任，從而贏得越來越多的社會關注，尤其在傳統(tǒng)金融環(huán)境向數(shù)字普惠金融生態(tài)圈過渡的時期，既有利于企業(yè)競爭優(yōu)勢的形成和長期價值的提升，又能推動我國經(jīng)濟由高速增長轉向高質量發(fā)展。

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