鄧池荷，李洋闊，鄧 敏

（懷化學(xué)院 商學(xué)院，湖南 懷化 418000）

0 引言

隨著“互聯(lián)網(wǎng)+”大數(shù)據(jù)時(shí)代的到來，一種新的商業(yè)運(yùn)營管理模式——電子商務(wù)逐漸滲入大眾日常生活，并發(fā)展成為商業(yè)的主流模式。截止到2020 年底，我國電子商務(wù)交易總額達(dá)到了43.8 萬億元，年均增長15%左右。然而，在電子商務(wù)快速發(fā)展的同時(shí)，企業(yè)所考量的因素更為復(fù)雜，面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)逐漸增加，如何構(gòu)建一個合理有效的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型是企業(yè)亟待解決的重要問題。

從目前研究對象來分析，李長山以制造業(yè)上市公司為對象，以其2 年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為樣本，進(jìn)行了實(shí)證研究［1］。在財(cái)務(wù)指標(biāo)的選取方面，李鴻禧、宋宇從財(cái)務(wù)因素和非財(cái)務(wù)因素出發(fā)，利用共線性檢驗(yàn)和時(shí)間相依Cox 回歸構(gòu)建了動態(tài)財(cái)務(wù)預(yù)警模型［2］；王小燕、張中艷在充分考慮指標(biāo)間的網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)之后，通過復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)理論構(gòu)建拉普拉斯懲罰，建立了更加適合Logistic 模型的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)體系，證明了網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)有利于指標(biāo)識別和預(yù)警能力的提高［3］。在研究方法方面，孔寧寧、魏韶巍以制造業(yè)公司為樣本，把主成分分析法和Logistic 回歸分析法相結(jié)合，并證明了這2 種模型的有效性［4］；楊貴軍等人針對財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)為有界子集的情形，引入了基于修正Benford 因子的財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警Logistic 模型［5］。在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型相關(guān)研究方面，F(xiàn)u Jingjing 運(yùn)用現(xiàn)代管理理論構(gòu)建企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)體系，同時(shí)采用主成分分析和邏輯回歸分析法對上市公司金融危機(jī)狀況進(jìn)行實(shí)證研究，建立了公司財(cái)務(wù)預(yù)警模型［6］。Koyuncugila 等人提出了一種基于數(shù)據(jù)挖掘的預(yù)警系統(tǒng)——EWS 模型，通過使用EWS 模型進(jìn)行財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測［7］。Wang Yi 對我國40 家上市房地產(chǎn)公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行了處理，并進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)分析，從而判斷中國上市房地產(chǎn)公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警Z-score 模型的有效性［8］。Gao Honghao 等人采用概率模型計(jì)算財(cái)務(wù)生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)評估和控制的概率來驗(yàn)證用戶行為的不確定性，把投資者的行為化為離散時(shí)間馬爾科夫鏈模型（DTMC），真實(shí)地描述投資者購買和贖回的概率概況［9］。

在國內(nèi)外學(xué)者研究的基礎(chǔ)上，文章從電商企業(yè)發(fā)展實(shí)況出發(fā)，通過財(cái)務(wù)指標(biāo)對經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評價(jià)，并據(jù)此提出相關(guān)建議，幫助提高企業(yè)管理層的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)意識，提高企業(yè)抵御財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的能力，有利于促進(jìn)電商行業(yè)規(guī)范化發(fā)展。

1 研究設(shè)計(jì)

1.1 評價(jià)指標(biāo)選取原則及來源

根據(jù)指標(biāo)選取的相關(guān)性、可行性、可對比性、有效性等原則，選取指標(biāo)如表1 所示，所選取的樣本數(shù)據(jù)來源于網(wǎng)易財(cái)經(jīng)網(wǎng)、新浪財(cái)經(jīng)網(wǎng)的金融行業(yè)數(shù)據(jù)庫。

表1 指標(biāo)體系的構(gòu)建

1.2 研究方法

在已有研究基礎(chǔ)上，選取了9 家財(cái)務(wù)非特別處理（Special Treatment，ST）公司和6 家ST 公司樣本，結(jié)合輕資產(chǎn)行業(yè)特點(diǎn)，將主成分分析和二元Logistic 模型相結(jié)合，建立了適合電商行業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型，并對模型進(jìn)行了檢驗(yàn)。

1.2.1 主成分分析法

主成分分析法是將多個變量通過線性變換以選出較少個重要變量的一種多元統(tǒng)計(jì)分析方法，同時(shí)保留了初始變量的大部分信息。因此，文章考慮使用主成分分析方法對選取的財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行降維，用較重要的主成分指標(biāo)代表10 個財(cái)務(wù)指標(biāo)中的大部分信息，便于后續(xù)模型的構(gòu)建與計(jì)算。

1.2.2 二元Logistic 回歸方法

二元Logistic 回歸模型是因變量為二分類的概率模型，可用來判斷財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率與財(cái)務(wù)指標(biāo)之間的關(guān)系。在正式建模過程中，把主成分分析得到的3 個主成分F1、F2、F3作為模型的自變量，因變量設(shè)為Y，令財(cái)務(wù)健康企業(yè)取值為0，財(cái)務(wù)有風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)為1，構(gòu)建的Logistic 模型的相關(guān)參數(shù)如表2所示。

表2 模型中的變量參數(shù)

由表2 中的數(shù)據(jù)可得到預(yù)警模型（1），模型中P=0.5，為判斷企業(yè)是否有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的臨界點(diǎn)，若計(jì)算得出P＞0.5，則表示企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較?。蝗鬚＜0.5，則表示企業(yè)的財(cái)務(wù)方面有較大風(fēng)險(xiǎn)。

2 實(shí)證分析

2.1 KMO 檢驗(yàn)及Bartlett 球形檢驗(yàn)

KMO 檢驗(yàn)及Bartlett 球形檢驗(yàn)結(jié)果如表3 所示，KMO 值為0.612，巴特利特球形檢驗(yàn)顯著性水平為0，都適用于主成分分析。

表3 KMO 檢驗(yàn)和Bartlett 球形檢驗(yàn)

2.2 提取主成分并計(jì)算其主成分系數(shù)

主成分提取結(jié)果如表4 所示，由表4 可知，前3 個主成分的累計(jì)貢獻(xiàn)率超過了85%，說明這3 個主成分可以代表原選取的10 個財(cái)務(wù)指標(biāo)信息，因此使用前3 個主成分作為構(gòu)建Logistic 模型的基礎(chǔ)。

表4 主成分提取結(jié)果

成分得分系數(shù)矩陣如表5 所示，通過成分載荷信息可以看出，對主成分1 影響較大的財(cái)務(wù)指標(biāo)是X3、X5、X9，體現(xiàn)的是企業(yè)的盈利能力和未來發(fā)展能力；X1、X2是影響主成分2 的主要財(cái)務(wù)指標(biāo)，體現(xiàn)的是企業(yè)的總體償債能力；X6、X7指標(biāo)對主成分3 影響較大，體現(xiàn)的是企業(yè)的營運(yùn)能力。

表5 成分得分系數(shù)矩陣

用F1、F2、F3分別表示這3 個主成分，根據(jù)成分系數(shù)矩陣信息可得出這3 個主成分的表達(dá)式：

2.3 Logistic 模型預(yù)警效果的檢驗(yàn)

運(yùn)用F1、F2、F3模型，選取8 家2020 年被ST 的公司以及上述樣本中9 家財(cái)務(wù)正常的公司作為檢驗(yàn)樣本，用2019 年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行驗(yàn)證，分析樣本與檢驗(yàn)樣本預(yù)測結(jié)果，如表6所示。

表6 檢驗(yàn)結(jié)果

3 結(jié)論與建議

根據(jù)研究結(jié)果，對17 家公司進(jìn)行檢驗(yàn)，ST 公司都能被模型識別出來，其中非ST 公司有4 家被誤判成ST 公司，模型的整體準(zhǔn)確率達(dá)到76.5%，在一定條件下，企業(yè)管理者和投資者可借助模型進(jìn)行決策，降低企業(yè)經(jīng)營和投資風(fēng)險(xiǎn)。

綜合實(shí)證研究結(jié)果，提出以下幾點(diǎn)建議。①企業(yè)的盈利能力、未來發(fā)展能力、償債能力和營運(yùn)能力對企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展有重要影響，因此企業(yè)管理者應(yīng)根據(jù)企業(yè)實(shí)際情況合理協(xié)調(diào)各能力均衡發(fā)展。②企業(yè)應(yīng)積極開創(chuàng)新的融資方式，拓寬融資渠道，不斷加強(qiáng)自身核心競爭力，突出企業(yè)的競爭優(yōu)勢，建立有效可行的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對機(jī)制。③營業(yè)利潤率、凈資產(chǎn)收益率等指標(biāo)是企業(yè)規(guī)避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注的對象，同時(shí)企業(yè)可根據(jù)模型對企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的判斷，及時(shí)對企業(yè)整體業(yè)務(wù)模式和戰(zhàn)略方向進(jìn)行調(diào)整。④企業(yè)應(yīng)自主增強(qiáng)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理意識，把財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)理念融入企業(yè)的各個生產(chǎn)環(huán)節(jié)，加快企業(yè)內(nèi)部控制體系的建設(shè)，形成科學(xué)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范系統(tǒng)。