顧天嬌

近日，兆易創(chuàng)新（603986.SH）發(fā)布了2020年報(bào)，公司去年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收44.97億元，同比增長(zhǎng)40.4%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.81億元，同比增長(zhǎng)45.11%，在一眾已披露年報(bào)的半導(dǎo)體上市公司中處于中游水平。

不過(guò)，受思立微未達(dá)成業(yè)績(jī)承諾的影響，兆易創(chuàng)新2020年扣非歸母凈利潤(rùn)僅為5.55億元，同比下降1.79%。同時(shí)，傳感器業(yè)務(wù)也因思立微卷入價(jià)格戰(zhàn)而下滑，毛利率從2019年的50%降至2020年的37%。

一邊是收購(gòu)標(biāo)的業(yè)務(wù)發(fā)展平平，仍存商譽(yù)減值隱憂；另一邊則是布局4年的DRAM業(yè)務(wù)終于“開花結(jié)果”，第一顆自有品牌的DRAM產(chǎn)品即將于2021上半年面世，帶來(lái)新的增長(zhǎng)點(diǎn)。

DRAM市場(chǎng)擁有千億美元級(jí)別的成長(zhǎng)預(yù)期。然而，巨頭三星電子、SK海力士和美光科技合計(jì)占據(jù)全球94%以上的市場(chǎng)份額，“虎口奪食”并不容易。背靠長(zhǎng)鑫存儲(chǔ)，兆易創(chuàng)新的DRAM產(chǎn)品會(huì)成為下一個(gè)核心產(chǎn)品嗎？

兆易創(chuàng)新成“經(jīng)銷商”

DRAM即動(dòng)態(tài)隨機(jī)存取存儲(chǔ)器，是當(dāng)前市場(chǎng)中最為重要的系統(tǒng)內(nèi)存，也是芯片產(chǎn)業(yè)中產(chǎn)值占比最大的單一品類，在計(jì)算系統(tǒng)中占據(jù)核心位置，廣泛應(yīng)用于服務(wù)器、移動(dòng)設(shè)備、PC、消費(fèi)電子等領(lǐng)域。

在國(guó)際巨頭的壟斷下，國(guó)內(nèi)企業(yè)中只有長(zhǎng)鑫存儲(chǔ)短期內(nèi)具備突圍的希望。

到2020年底，長(zhǎng)鑫存儲(chǔ)12英寸存儲(chǔ)器晶圓提前完成4萬(wàn)片/月產(chǎn)能的目標(biāo)，其DRAM芯片也已通過(guò)高通、海思、聯(lián)發(fā)科、展銳等主流芯片廠商多款芯片的認(rèn)證。

從2020下半年起，兆易創(chuàng)新開始大量代銷長(zhǎng)鑫存儲(chǔ)的DRAM芯片。

雖然兆易創(chuàng)新能夠從長(zhǎng)鑫存儲(chǔ)手中獲得低于市場(chǎng)價(jià)格的采購(gòu)價(jià)，但是商業(yè)模式注定了這是一個(gè)薄利的業(yè)務(wù)。公司在電話會(huì)議中也透露這是一個(gè)“固定收益率”的買賣。

受此影響，兆易創(chuàng)新毛利率下滑。年報(bào)中披露，2020 年公司開始銷售目前毛利率較低的DRAM產(chǎn)品，由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的變化，毛利率較2019年同期減少3.14個(gè)百分點(diǎn)。

2020年兆易創(chuàng)新采購(gòu)DRAM產(chǎn)品金額為3.73億元。由于年報(bào)中并未單獨(dú)披露DRAM產(chǎn)品的銷售情況，因此我們根據(jù)近兩年年報(bào)數(shù)據(jù)做個(gè)簡(jiǎn)單估算，假設(shè)原有的存儲(chǔ)產(chǎn)品毛利率在2019、2020年維持不變，那么代銷業(yè)務(wù)的毛利率在7%-8%這個(gè)區(qū)間。

從雙方最新簽署的采購(gòu)協(xié)議來(lái)看，預(yù)計(jì)2021年兆易創(chuàng)新還將繼續(xù)從事代銷業(yè)務(wù)，擬采購(gòu)金額在3億美元（約合人民幣20億元），相比2020年的采購(gòu)額翻了4倍，約占其2020年?duì)I收的44%。

據(jù)此進(jìn)一步估算，如果按照采購(gòu)計(jì)劃實(shí)施，DRAM代銷業(yè)務(wù)將在2021年給兆易創(chuàng)新帶來(lái)1.4億-1.6億的毛利潤(rùn)，約占其2020年毛利潤(rùn)的8%-9.5%。

通過(guò)數(shù)據(jù)可以直觀看到，如果繼續(xù)做代銷業(yè)務(wù)，雖然會(huì)給兆易創(chuàng)新帶來(lái)巨大的營(yíng)收增長(zhǎng)，擴(kuò)大其收入的規(guī)模，但卻可能陷入增收不增利的窘境，對(duì)利潤(rùn)端以及現(xiàn)金流并沒有太多助益。

然而，兆易創(chuàng)新與合肥產(chǎn)投合作創(chuàng)建長(zhǎng)鑫存儲(chǔ)、董事長(zhǎng)朱一明又親自擔(dān)任長(zhǎng)鑫存儲(chǔ)CEO，顯然不是為了來(lái)充當(dāng)“經(jīng)銷商”角色的。

那么，兆易創(chuàng)新與長(zhǎng)鑫存儲(chǔ)究竟是什么關(guān)系？他們?nèi)绾魏献鳎空滓讋?chuàng)新能否擺脫代銷模式下的“低毛利陷阱”呢？

背靠長(zhǎng)鑫存儲(chǔ)

實(shí)際上，除了代銷這一合作模式外，與長(zhǎng)鑫存儲(chǔ)的合作還包括共同開發(fā)和代工兩種模式。

背靠長(zhǎng)鑫存儲(chǔ)，兆易創(chuàng)新馬不停蹄地開發(fā)屬于自己的DRAM芯片。

公司預(yù)計(jì)將于2021上半年推出第一顆自有品牌的DRAM產(chǎn)品，面向消費(fèi)類、工業(yè)控制類及車規(guī)等利基市場(chǎng)，目前行業(yè)內(nèi)利基型 DRAM 主流工藝節(jié)點(diǎn)為3Xnm-20nm，公司即將推出的DRAM工藝節(jié)點(diǎn)是19nm，具有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。

但是今年半導(dǎo)體行業(yè)陷入搶產(chǎn)能的混戰(zhàn)，兆易創(chuàng)新如何保障自己的芯片能夠順利量產(chǎn)呢？

事實(shí)上，兆易創(chuàng)新自己不具備生產(chǎn)DRAM的能力，而長(zhǎng)鑫存儲(chǔ)走的是IDM模式，所以兆易創(chuàng)新無(wú)須自己擁有工廠，就可以保證產(chǎn)品產(chǎn)能。兆易創(chuàng)新在3月16日的投資者紀(jì)要中表示，2021年產(chǎn)能將增加30%以上，這個(gè)30%，主要就來(lái)自合肥長(zhǎng)鑫。

深度綁定的、可控的代工產(chǎn)能為何重要？

2016年兆易創(chuàng)新收購(gòu)北京矽成的交易未能成功，主要原因就是北京矽成的主要供應(yīng)商南亞科技認(rèn)為，兆易創(chuàng)新與北京矽成重組后將成為南亞科技自身潛在的有力競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。為阻止兆易創(chuàng)新和北京矽成的重組，南亞科聲稱將終止與北京矽成的相關(guān)供應(yīng)合同。

由于當(dāng)時(shí)我國(guó)國(guó)內(nèi)沒有可以進(jìn)行DRAM產(chǎn)品代工的代工廠。北京矽成的產(chǎn)品認(rèn)證周期較長(zhǎng)，即使是同樣生產(chǎn)DRAM的代工廠，也需要兩年以上的時(shí)間才能通過(guò)客戶認(rèn)證，逐步切換。因此，北京矽成不愿承受失去供應(yīng)商南亞科技的風(fēng)險(xiǎn)，最后決定放棄與兆易創(chuàng)新的合并案。

經(jīng)此挫折后，兆易創(chuàng)新意識(shí)到代工產(chǎn)能的重要性。2017年，兆易創(chuàng)新與合肥產(chǎn)投共同投資項(xiàng)目，成立長(zhǎng)鑫存儲(chǔ)，協(xié)議中就提到“優(yōu)先承接本公司DRAM 產(chǎn)品的代工需求，為本公司設(shè)計(jì)產(chǎn)品的流片、生產(chǎn)提供支持與便利，價(jià)格參照市場(chǎng)行情且給予最佳優(yōu)惠。”

除了在生產(chǎn)上相互配合，兆易創(chuàng)新和長(zhǎng)鑫存儲(chǔ)未來(lái)在客戶類型上會(huì)彼此錯(cuò)開，避免競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。

從應(yīng)用領(lǐng)域來(lái)看，服務(wù)器、電腦、手機(jī)等領(lǐng)域的客戶，需要穩(wěn)定的產(chǎn)能，更傾向于選擇三星、海力士、長(zhǎng)鑫存儲(chǔ)這樣的IDM廠商。這類客戶大約占DRAM市場(chǎng)的90%，剩10%主要集中在汽車、家電、工業(yè)控制等領(lǐng)域，這類客戶細(xì)分行業(yè)多、應(yīng)用分散，產(chǎn)品需求不需要和主流產(chǎn)品一樣高端。同時(shí)，在這波半導(dǎo)體熱潮中，汽車領(lǐng)域需求增長(zhǎng)尤為明顯，已經(jīng)供不應(yīng)求，兆易創(chuàng)新選擇從細(xì)分專業(yè)領(lǐng)域做突破，也有機(jī)會(huì)享受到紅利。

更重要的是，兆易創(chuàng)新瞄準(zhǔn)的利基市場(chǎng)，大部分產(chǎn)品屬于毛利率較高的，大概在30%-40%，同時(shí)根據(jù)第三方機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，這部分市場(chǎng)在2020-2025年的全球規(guī)模在130億-240億美元之間。也就是說(shuō)，如果自有產(chǎn)品順利量產(chǎn)并銷售，不僅能夠把兆易創(chuàng)新拉出毛利率下滑的潛在困境，還能夠成為兆易創(chuàng)新一個(gè)新的增長(zhǎng)點(diǎn)。