楊倩茹

摘 要：隨著新材料行業(yè)被列入國家戰(zhàn)略性新興產業(yè)的重點發(fā)展對象，其技術發(fā)展與創(chuàng)新水平愈發(fā)受到關注。然而，新材料企業(yè)普遍存在投資回報率低、投資結構不合理等問題，投資戰(zhàn)略層面的規(guī)劃和決策更是缺乏長遠性和可持續(xù)性。本文結合B公司具體財務數(shù)據，運用現(xiàn)金流量組合法和基于收入的劃分方法，判斷B公司所處生命周期階段并對現(xiàn)行的投資戰(zhàn)略現(xiàn)狀進行分析和評價，指出投資戰(zhàn)略的問題所在。

關鍵詞：企業(yè)生命周期;財務績效;財務戰(zhàn)略;新材料行業(yè)

為了企業(yè)能夠健康持續(xù)發(fā)展，適應市場趨勢做出科學正確的決策[1]，本文對B 公司所處的生命周期階段進行分析，通過財務績效情況分析不同生命周期公司所實施的投資戰(zhàn)略的相關問題，最后提出基于某生命周期的投資戰(zhàn)略優(yōu)化思想。

一、B 公司概況

B 公司是一家聚集了國內粉末冶金復合材料領域頂尖專家團隊的高新技術企業(yè)，于2009 年9 月在深交所發(fā)行上市。目前，公司主營產品涉及領域多達5 種以上，包括航空、航天、鐵路、汽車、冶金、化工等。

二、B 公司企業(yè)生命周期劃分

（一）現(xiàn)金流下生命周期的劃分

企業(yè)的經營、投資、籌資活動共同產生了企業(yè)的現(xiàn)金流量，一個企業(yè)可以根據它掌握現(xiàn)金的產生、消耗和收支構成，判斷當前的經營情況、盈利能力以及資金實力[2]。不同生命周期中企業(yè)會表現(xiàn)出不同的特征，由此可以進行企業(yè)生命周期的劃分[3]，從而較準確地判斷出企業(yè)的發(fā)展階段。2011 年-2019 年B公司現(xiàn)金流量凈額情況如表1 所示。

由表1 數(shù)據可知，B 公司2011 年至2016 年在經營、投資和籌資活動中所產生的現(xiàn)金流量凈額多呈正、負、正狀態(tài)，可知在此期間B 公司處于企業(yè)生命周期中的成長期。同時結合2017、2018 和2019 年現(xiàn)金流量凈額的狀態(tài)，可知B 公司已初步呈現(xiàn)出企業(yè)成熟期的特征。

（二）趨勢變化法下生命周期的劃分

B 公司2017 年-2019 年營業(yè)收入情況如表2 所示。由表2 數(shù)據可知，在B 公司的營業(yè)收入中，航空航天及民用炭＼炭復合材料、汽車剎車片、粉末冶金、稀有金屬粉體新材料均為其主營業(yè)務，其中航空航天及民用炭＼炭復合材料方面收入占比增長明顯。

B 公司營業(yè)收入與增長率圖表3 及圖1 所示。

企業(yè)的成長期和成熟期的營業(yè)收入增長幅度有著明顯的不同[4]：在成長期時，企業(yè)不斷擴大市場，故營業(yè)收入會高速增長。進入發(fā)展成熟期后，企業(yè)對于市場已經有了一定的認識和把控，雖在收入總量方面仍有增長，但增速已然放緩。營業(yè)收入增長率一般以10%為界，高于10%為成長期，低于10%為成熟期[5]。因此，2011 年-2016 年B 公司處于高速增長期，2016年營收增幅甚至超過60%，主要原因是該期銷售中提供勞務所收到的現(xiàn)金增加、政府補助到賬。2017-2018 年銷售增長速度減緩，次年銷售收入出現(xiàn)高幅下滑趨勢，主要為本期銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金減少所致。

（三）Logistic Growth 模型下技術生命周期的劃分

本文選擇的專利指標為1997 年思斯特所提出的專利積累申請數(shù)量，利用專利指標與技術生命周期理論、Logistic 模型相結合，希望可以較為準確判斷出B 公司在新材料技術的當前發(fā)展階段以及預測未來的發(fā)展趨勢[6]。Fisher-Pry Curve 方程式是由1838 年費爾哈斯首先提出的Logistic 模型演變而來，其方程如下（公式1）：

本研究用曲線表示數(shù)據，基于Logistic Growth，x 軸表示時間年份，y 軸表示專利數(shù)量，總結出B 公司近期來發(fā)展的狀態(tài)和趨勢。如圖1 所示，用來測算萌芽期、成長期、成熟期和衰退期所發(fā)生的時間點。

（四）B 公司生命周期的劃分結果

根據B 公司現(xiàn)金流、銷售收入以及銷售增長率的分析，判斷其當前正處于企業(yè)成長期階段。但由于其營業(yè)銷售增長率已經呈現(xiàn)減緩趨勢，且2017-2019 年B 公司的現(xiàn)金流、營業(yè)額已經初步呈現(xiàn)出成熟期企業(yè)的特點，所以斷定它當前正處于企業(yè)發(fā)展成長期的后期階段。所以本文將以成長期企業(yè)的特點作為研究基礎，結合成熟期企業(yè)應當具備的特點來分析B 公司的投資戰(zhàn)略現(xiàn)狀。

綜上所述，根據現(xiàn)金流量凈值法、趨勢變化法以及技術生命周期劃分的劃分結果，得出B 公司已經進入到生命周期的成長期至成熟期的過渡階段，應使投資戰(zhàn)略契合企業(yè)總體發(fā)展戰(zhàn)略并與戰(zhàn)略目標相匹配。

三、B 公司投資戰(zhàn)略分析

投資戰(zhàn)略是指企業(yè)在自身資金的基礎上，以企業(yè)價值最大化為前提來實現(xiàn)企業(yè)發(fā)展的整體戰(zhàn)略目標。本文立足于投資方向和投資效率兩點來分析B 公司的投資戰(zhàn)略。

由圖2 可以看出，B 公司從2012-2019 年凈資產與總資產上升明顯，其中2013 年與2016 年凈資產增長率與總資產增長率大幅提升。雖然在2014 年與2019 年增長率明顯回落，但凈資產與總資產總體仍呈上升趨勢，表明B 公司在成長期過程中采取了擴張型投資戰(zhàn)略。

由圖3 可知，在內部投資過程中，B 公司固定資產穩(wěn)定增長，由2012 年的4.62 億元增長到2019 年的5.17 億元。企業(yè)通過投資固定資產，能夠增加企業(yè)規(guī)模，加強產能，提高競爭力從而達到提高企業(yè)銷售收入的目的。B 公司在建工程方面，2016 年2017 年有了大幅提升，隨著2018 年和2019 年在建工程投入使用和轉固，故在建工程資產有所回落。

由圖4 可知，B 公司的長期股權投資波動明顯，其中2013年迎來大幅增長，系為B 公司與其它公司成立了一家合資企業(yè)，注冊資本8000 萬美元，B 公司持股比例49%。2015 年以來長期股權投資明顯下滑，主要原因為該時期合資公司項目投資虧損所致。

企業(yè)對自身的投資以及購入短期金融資產都是為了創(chuàng)造更多的投資收益，圖5 展示了B 公司凈資產收益的狀況：B 公司的投資收益較同行業(yè)的優(yōu)秀企業(yè)仍有一定距離，投資收益有較大的波動，說明當前的投資方式無法為企業(yè)獲得更高的投資收益，導致了凈資產受益處于日漸下滑的狀態(tài)。

凈資產收益率下降年度的營業(yè)績效與盈利預測差異原因主要包括以下幾個方面：

（1）扭虧目標尚未完成，原因是固定資產量大幅上升，但產能釋放并沒有跟上其腳步，對應固定成本的上升導致了單位成本的上升。

（2）2015 年公司持續(xù)加大研發(fā)投入，研發(fā)投入金額較前年增長82.71%。

（3）2017 年銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金減少，本期收到政府補助減少。

（4）2019 年度公司在產品科研方面發(fā)力，逐步創(chuàng)設了具有獨立知識產權的系列產品，而經營活動現(xiàn)金流入同比減少61.66%。

四、B 公司投資戰(zhàn)略優(yōu)化

（一）契合企業(yè)總體發(fā)展戰(zhàn)略并與戰(zhàn)略目標相匹配

由專業(yè)人員關注主要產品的市場發(fā)展趨勢，與主要客戶保持密切聯(lián)系，增強市場預測能力，加強采購管理。加大產品研發(fā)力度，保持產品的技術優(yōu)勢，優(yōu)化產品結構，減少對少數(shù)主要客戶的依賴程度，優(yōu)化庫存周轉效率，同時關注主要產品的價格波動，降低存貨發(fā)生損失的風險。制定更合理的資金管理制度和客戶信用管理制度，以降低相關風險。

（二）保證持續(xù)投資，維護技術創(chuàng)新可持續(xù)發(fā)展

在投資戰(zhàn)略優(yōu)化上，首先B公司應根據國家優(yōu)先發(fā)展航空航天業(yè)、國防工業(yè)、先進制造業(yè)的政策，結合自身的優(yōu)勢，通過投資項目的實施和研發(fā)的不斷投入，增強公司在飛機機輪剎車系統(tǒng)、飛機剎車副及航天用炭/炭復合材料行業(yè)的影響力，集中力量提高在航空制造產業(yè)中的系統(tǒng)集成能力和整體配套能力，提升公司的市場地位。其次，B公司應大力開發(fā)高性能硬質合金材料及稀有金屬粉體材料的外延產品，使之成為公司新的利潤增長點。在堅定不移地做強做大主營業(yè)務的同時，積極推進產業(yè)鏈延伸及整合，實現(xiàn)從材料供應商向整體方案解決商的轉變。積極開拓軍用機型的剎車系統(tǒng)市場，加快新的型號研制進度，使公司獲得更多的定型產品。

（三）明確投資目標，進行多元化投資

新材料行業(yè)中處于初創(chuàng)期的企業(yè)，需要大量的資金投入，特別是資本性支出的投入，但現(xiàn)金流入極少，在此階段應采用較為穩(wěn)定的投資戰(zhàn)略，充分考慮企業(yè)的預算管理，并著眼于企業(yè)初創(chuàng)期的資金來源等方面;當企業(yè)過渡到成長期時，企業(yè)的主要產品已初步成型，并開始逐步將產品投入市場，在此階段企業(yè)應將工作重點轉向主要競爭性產品的銷售方面，同時進行相應的擴張;當企業(yè)過渡至成熟期時，企業(yè)的主要競爭性產品已經在市場中穩(wěn)住了腳跟，企業(yè)應將戰(zhàn)略重心轉換至產品生產、研發(fā)、銷售的成本上來，使其在激烈的競爭環(huán)境上立于不敗之地。

五、總結

通過本文全方面的深入分析，B公司目前處于成長期與成熟期的過渡階段，在此階段B公司的主要產品與初步創(chuàng)新工作全面完成，在國內與國際市場中表現(xiàn)出較強的競爭力，此時投資戰(zhàn)略應在穩(wěn)步推進的同時關注多元化的投資。在穩(wěn)步推進的投資戰(zhàn)略下，對投資成本進一步進行管控，完善投資項目的可行性分析，并對可行性方案進行全面的審查，從源頭上控制投資風險。在多元化投資方面，B公司作為新材料企業(yè)，其管理者與投資者應具有獨特的眼光，對產業(yè)與投資的多元性有獨特的包含性與理解性，對投資的擴展有獨特的敏銳感，同時應該對每個投資項目進行深入的研討，從專業(yè)的角度進行多元化投資，進一步避免企業(yè)的投資風險。

參考文獻：

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基金項目：

湖南省社會科學成果評審委員會課題（XSP19YBC263）。