舒小英

[摘 要]企業(yè)并購重組中存在的主要財務風險類別有：標的企業(yè)選擇風險、價值評估風險、并購融資風險支付風險和重組整合風險。企業(yè)并購重組財務風險的原因是：非理性選擇并購資產(chǎn)、對目標企業(yè)的了解局限于財務報表和企業(yè)風險預警機制不完善等。認為企業(yè)并購重組中財務風險防范與控制策略是：科學選擇并購標的企業(yè)、準確評估目標企業(yè)價值、做好并購重組融資規(guī)劃、合理選擇并購支付方式和完善并購重組整合方案等。

[關鍵詞]企業(yè);并購重組;財務風險

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2021.24.081

1 企業(yè)并購重組中存在的主要財務風險類別

1.1 標的企業(yè)選擇風險

部分企業(yè)在進行并購之前，對標的企業(yè)的選擇存在一定的問題，并未根據(jù)市場發(fā)展態(tài)勢、行業(yè)環(huán)境以及企業(yè)的業(yè)務需求等條件選擇標的企業(yè)，盲目開展并購活動，[1]已選擇標的企業(yè)的并購難度較大，而且和企業(yè)經(jīng)營業(yè)務不具備較好的協(xié)同效應，反而導致企業(yè)的經(jīng)營負擔加重，引發(fā)一定的經(jīng)營風險危機。

1.2 價值評估風險

企業(yè)在確定目標企業(yè)之后，要對目標企業(yè)進行全面的價值綜合評估，根據(jù)價值評估結果、企業(yè)自身能力范圍以及并購重組后的成本效益估計判斷是否繼續(xù)推進并購活動。但如果前期對價值評估不夠合理，由于標的企業(yè)信息披露不到位使企業(yè)管理者對標的企業(yè)的了解不夠充分，從而產(chǎn)生錯誤的并購估價，或者在進行價值評估時選擇的評估方法過于單一，價值評估結果準確度不高，最終未能達成預期的業(yè)績指標，會導致企業(yè)的商譽價值降低，影響企業(yè)的經(jīng)濟效益，從而引發(fā)相應的風險危機。

1.3 并購融資風險

企業(yè)在開展并購重組活動時要按照簽訂的協(xié)議進行并購融資，目前企業(yè)并購融資主要包括內源融資和外源融資兩種類型。內源融資意味著企業(yè)要依靠自有資金開展并購重組活動，如果企業(yè)選擇內源融資方式獲得并購資金，企業(yè)的其他業(yè)務資金被占用，其他業(yè)務無法順利開展，使得企業(yè)內部資金周轉出現(xiàn)問題，增加企業(yè)的資金壓力。外源融資指的是企業(yè)通過向金融機構貸款借款，或者以股權、債券等方式進行融資，其所帶來的融資成本非常高，企業(yè)的融資風險也隨之增加，如果企業(yè)后期現(xiàn)金流量管理不善，資金回籠速度過慢或者無法實現(xiàn)并購重組后設定的經(jīng)濟效益目標，可能使企業(yè)陷入財務困境，拖垮企業(yè)經(jīng)營。

1.4 支付風險

目前一些企業(yè)為了快速結束并購交易活動會選擇現(xiàn)金支付的方式，但這種短時間內需要支出大量現(xiàn)金的支付方式會加重企業(yè)的經(jīng)濟負擔，不利于后續(xù)并購重組活動的開展。部分企業(yè)可能考慮選擇換股支付方式緩解企業(yè)的資金壓力，但可能導致企業(yè)現(xiàn)有的股權被稀釋，甚至損害股權權益。為了盡可能分散各種支付風險，部分企業(yè)選擇綜合多種支付方式完成并購支付。但由于在設計并購支付的資金配比結構時缺乏對自身經(jīng)濟實力、并購標的企業(yè)的資本結構、雙方的業(yè)務經(jīng)營狀況等因素的全面考量，導致支付方案設計不合理，可能進一步引發(fā)較大的財務風險隱患。[2]

1.5 重組整合風險

并購重組整合風險主要存在于企業(yè)結構整合和財務整合兩個方面。在結構整合方面由于企業(yè)與其所并購目標企業(yè)在管理觀念、管理方式、業(yè)務范圍、企業(yè)文化等多個方面都存在較大差異，可能導致企業(yè)在并購重組整合過程中產(chǎn)生較大的矛盾沖突，阻礙企業(yè)實現(xiàn)預期的并購目標。在財務整合方面企業(yè)的財務整合主要包括資源、債務以及運營三個方面的內容，實際上就是要求企業(yè)確保并購重組后資源的優(yōu)化配置、債務的及時清償以及資本的安全高效運營等，從而促進并購重組后財務整合能夠最大程度發(fā)揮協(xié)同效應，提高企業(yè)的并購重組效益。從當前企業(yè)并購重組的財務整合狀況來看，大多數(shù)企業(yè)并購重組后的財務整合效果不佳，直接或間接影響重組整合的進程，導致企業(yè)的并購重組失敗。

2 企業(yè)并購重組財務風險原因分析

企業(yè)在并購重組過程中產(chǎn)生財務風險，不僅受到外部因素的影響，也有并購雙方企業(yè)信息不對稱等因素的干擾，但是很大程度上都是由于企業(yè)主觀原因所導致的財務風險。經(jīng)過分析可以發(fā)現(xiàn)，并購重組過程中產(chǎn)生財務風險的原因有以下三點。

第一，非理性選擇并購資產(chǎn)。并購重組活動是企業(yè)為了應對激烈的市場競爭而作出的理性選擇，若是企業(yè)忽略自身的發(fā)展規(guī)劃，并購不良資產(chǎn)，導致并購重組的協(xié)同效應難以發(fā)揮，與企業(yè)進行并購重組的目的背道而馳，從而產(chǎn)生財務風險。尤其是由于不良資產(chǎn)涉及法律糾紛，而并購企業(yè)對其處理不及時，導致企業(yè)在重組過程中處于被動地位，滋生財務風險。

第二，對目標企業(yè)的了解局限于財務報表。在并購活動開展之前對目標企業(yè)進行全面調查，并購企業(yè)的信息來源渠道較少，過于依賴目標企業(yè)的財務部報表數(shù)據(jù)，但是財務報表存在被人為修改的可能，不能準確地反映目標企業(yè)真實的財務情況，導致并購企業(yè)對目標企業(yè)的估值不準確，而且對目標企業(yè)在經(jīng)營過程中的融資情況、負債情況等無法完全掌握，為企業(yè)的并購重組帶來較大的財務風險。

第三，企業(yè)風險預警機制不完善，而且并購重組活動中的財務風險有可能來源于并購雙方的信息不對稱，也有可能來源于被并購企業(yè)不適應并購企業(yè)的管理模式，導致重組過程中矛盾較多。這些財務風險若是不能及時發(fā)現(xiàn)并解決，則會給企業(yè)造成不可控制的損失。由于企業(yè)內部的預警機制不完善，以至于部分財務風險可能會被忽略，錯過最佳的解決時機，導致風險長時間累積，引發(fā)財務危機。企業(yè)的預警機制不完善，無法及時識別潛藏的財務風險，風險勢必會隨著并購重組的推進而累計增加，風險造成的后果更加嚴重，甚至中斷企業(yè)的并購重組。

3 企業(yè)并購重組中的財務風險防范與控制策略

3.1 科學選擇并購標的企業(yè)

企業(yè)要結合自身發(fā)展戰(zhàn)略謹慎選擇并購標的企業(yè)，做好并購標的企業(yè)的盡職調查工作。首先，通過對自身經(jīng)營業(yè)務范圍、市場發(fā)展趨勢、企業(yè)的未來發(fā)展方向等方面的分析劃定并購標的企業(yè)的目標范圍，盡可能選擇與企業(yè)產(chǎn)生更大協(xié)同效應的標的企業(yè)。企業(yè)可從資源、業(yè)務渠道、盈利手段、人員構成等多個維度尋找并購協(xié)同點，根據(jù)協(xié)同點制定并購重組策略，確定相應的并購重組目標。其次，企業(yè)需要對并購標的企業(yè)的市場份額、行業(yè)發(fā)展前景、企業(yè)財務經(jīng)營狀況、企業(yè)核心競爭優(yōu)勢、并購交易存在的法規(guī)政策風險等進行全面翔實的調查研究。企業(yè)可聘請專業(yè)的會計師事務所從多個渠道調查目標企業(yè)，并對目標企業(yè)所提供的財務報表進行核實，及時發(fā)現(xiàn)財務報表中的虛假信息。