賈 君

(南通師范高等?？茖W校，江蘇 南通 226010)

一、引言

隨著經(jīng)濟的不斷發(fā)展，上市公司的財務報表越來越受到市場各方面的關注，財務報表可以反映企業(yè)的財務狀況、經(jīng)營成果和現(xiàn)金流量情況，但是財報使用者僅通過閱讀財務報表中的數(shù)據(jù)很難直觀了解公司的實際狀況，不能全面說明企業(yè)的財務狀況，這就需要通過對財務報表中的數(shù)據(jù)進行整合和量化分析，以滿足不同利益相關者的使用需求，從而幫助其做出正確的決策。

杭州L 電器股份有限公司( 簡稱L 電器) 創(chuàng)立于1979年，專業(yè)生產(chǎn)吸油煙機、集成油煙機、蒸箱、灶具、消毒柜、電烤箱、微波爐、洗碗機、凈水器、燃氣熱水器等家用廚房電器產(chǎn)品。 L 電器至今已有42年歷史，通過不斷發(fā)展和壯大，現(xiàn)已成為中國廚房電器行業(yè)發(fā)展歷史最悠久、市場份額最高、生產(chǎn)規(guī)模最大的企業(yè)。

本文整理了杭州L 電器股份有限公司2015 ～ 2019年的年報財務數(shù)據(jù)，從償債、盈利、營運和發(fā)展能力四個角度出發(fā)進行了縱向比較分析。

二、償債能力分析

償債能力是企業(yè)利用現(xiàn)有資產(chǎn)按時償還債務的能力，它是反映企業(yè)財務狀況和信用的重要標志。 償債能力的大小直接影響到企業(yè)的經(jīng)營，是企業(yè)健康發(fā)展的前提條件，也是企業(yè)經(jīng)營者、債權人以及其他利益相關者重點關心的問題。

(一)短期償債能力

通過表1 可以發(fā)現(xiàn)，L 電器的流動比率在2015 ～ 2019年較為穩(wěn)定地上升，除了2015年是2.17 外，其余各年都穩(wěn)定在2.5 左右，與國際公認標準2∶1 相比較為優(yōu)秀，這說明公司資金流動性較好，以流動資產(chǎn)償還短期債務的能力較強。 企業(yè)的速動比率是去除了不容易變現(xiàn)的存貨影響，更能真實地反映企業(yè)的短期償債能力，一般國際公認標準是1∶1。 2015～2019年，L 電器的速動比率與流動比率類似，遠超國際公認標準，反映出企業(yè)以速動資產(chǎn)償還短期債務的能力較強，財務風險較小。 通過對保守速動比率的計算分析可以發(fā)現(xiàn)，L電器2015 ～ 2019年期間，處于先上升后下降再上升的趨勢，但都大于1，相對于前面兩個比率，保守速動比率能夠更好地評價企業(yè)變現(xiàn)能力的強弱和償債能力的大小，通過L 電器的資產(chǎn)負債表可以發(fā)現(xiàn)，其流動資產(chǎn)中貨幣資金占比最高，每年都超過40%，反映出當企業(yè)需要償還債務時，不需要動用其他資產(chǎn)，僅動用貨幣資金就可以償還短期債務，體現(xiàn)了較優(yōu)秀的短期償債能力，這也是債權人非常愿意看到的。 但是對于企業(yè)的經(jīng)營管理而言，過多閑置的貨幣資金也面臨著利用率較低的情況，機會成本增大，會降低企業(yè)的運營能力及盈利能力。

表1 2015～ 2019年L 電器償債能力相關指標

指標 財務比率 2015 2016 2017 2018 2019短期償債能力分析指標流動比率 2.17 2.42 2.58 2.47 2.54速動比率 1.78 2.01 2.15 2.05 2.17保守速動比率 1.76 1.99 1.54 1.23 2.03長期償債能力分析指標資產(chǎn)負債率/% 37.01 35.70 33.67 35.16 34.53產(chǎn)權比率 0.59 0.55 0.51 0.55 0.54

L 電器近幾年的資產(chǎn)負債表顯示，雖然公司近幾年的流動負債逐年增加，但絕大多數(shù)都是應付票據(jù)、應付賬款和預收款項，合計接近流動負債的90%，均無短期借款，這說明公司只需償還無息負債，相對于強制性還款的有息負債而言，償還債務的壓力更小。 說明了L 電器在整個產(chǎn)業(yè)鏈中處于較為強勢的地位，這也是公司競爭優(yōu)勢的一種體現(xiàn)，能使公司在今后激烈的競爭環(huán)境中降低可能遇到的財務風險。 綜上所述，L 電器短期償債能力是非常優(yōu)秀的，可以抵御財務上可能面臨的風險。

(二)長期償債能力

對于企業(yè)而言，資產(chǎn)負債率一般處于50% 左右，產(chǎn)權比率一般標準值為1.2 較為合適，從2015～ 2019年的資產(chǎn)負債率看，L 電器基本穩(wěn)定在35% 左右，產(chǎn)權比率在0.5 左右，而同行業(yè)的H 股份公司這幾年的資產(chǎn)負債率基本處于45% ～50%，產(chǎn)權比率在1 左右，通過與同行業(yè)公司比較可以發(fā)現(xiàn)，L電器長期負債金額還處于偏低水平。 尤其公司主要是短期經(jīng)營性無息負債，說明企業(yè)的財務杠桿比較低。 在今后的經(jīng)營過程中，L 電器一方面可以提升閑置資金的使用效率，進一步提升經(jīng)營效益，另一方面可以適當增加負債，適度加大財務杠桿比例，這樣可以給公司帶來更多的杠桿收益。 通過上述分析可以發(fā)現(xiàn)，企業(yè)長期債務償還能力較強，可給予企業(yè)財務風險較小的樂觀評價。

三、盈利能力分析

通過表2 可以發(fā)現(xiàn)， L 電器的銷售毛利率在2019年較2018年稍有提升，但2015～ 2019年基本是逐年下降，顯示出營業(yè)成本的增長幅度超過了營業(yè)收入的增長，主要原因是占營業(yè)成本86% 以上的原材料價格大漲，導致營業(yè)成本漲幅較大，因而毛利率在降低，這也體現(xiàn)出L 電器無法把因原材料上漲導致營業(yè)成本增加的部分完全轉嫁給消費者。

表2 2015～ 2019年L 電器盈利能力相關指標

指標 2015 2016 2017 2018 2019銷售毛利率/% 58.17 57.31 53.68 53.52 54.27銷售凈利率/% 18.23 20.83 20.82 19.98 20.80凈資產(chǎn)收益率/% 29.10 33.38 31.66 26.40 25.10總資產(chǎn)收益率/% 19.14 21.09 20.38 17.07 16.06每股收益/(元/ 每股) 1.15 1.28 1.54 1.55 1.68

而從銷售凈利率看，L 電器2016年較2015年的18.23%提升到20.83% 后，這幾年基本穩(wěn)定在20% 以上，說明公司期間費用控制得比較好，盡可能克服銷售毛利率下降的不利因素，盈利能力較強。

凈資產(chǎn)收益率是站在所有者的立場來衡量企業(yè)盈利能力的高低，也是被投資者最為關注的指標之一，反映了公司股東獲取投資收益的高低。 總資產(chǎn)收益率主要用來反映企業(yè)利用總資產(chǎn)獲得利潤的能力，它反映了企業(yè)整體資產(chǎn)的獲利。 所以這兩個指標可以綜合反映公司所有者權益的回報率。 根據(jù)表2 數(shù)據(jù)并與同行業(yè)公司進行比較可以發(fā)現(xiàn)，2015～2019年L 電器的凈資產(chǎn)收益率一直比較高，體現(xiàn)出公司的盈利能力較強，在行業(yè)內(nèi)部處于優(yōu)勢地位。 但是公司的凈資產(chǎn)收益率從2015年的29.1% 上升到2016年的33.38%高點后一直在往下走，2019年下降到了25.1%，體現(xiàn)出L 電器權益資本獲利能力在下降。 總資產(chǎn)收益率的變化趨勢與凈資產(chǎn)收益率類似，先升后降，同樣體現(xiàn)出L 電器運用資產(chǎn)獲取利潤的能力在下降。

由杜邦分析體系可知，營業(yè)凈利率、總資產(chǎn)周轉率和權益乘數(shù)是影響企業(yè)凈資產(chǎn)收益率的主要因素。 根據(jù)分析可知，這幾年資產(chǎn)負債率和銷售凈利率基本保持穩(wěn)定，說明公司償債壓力不大，獲利能力較強，也表明了凈資產(chǎn)收益率不斷下降可能主要是受到總資產(chǎn)周轉率的影響。 但營業(yè)毛利率逐年下降，說明企業(yè)面臨的競爭更加激烈，管理層需要引起注意。 雖然公司在經(jīng)營過程中會面臨各種各樣的挑戰(zhàn)，但每股收益逐年穩(wěn)步增加，從2015年的每股1.15 元上升到2019年的每股1.68 元，說明了L 電器有較強的盈利能力，在廚電行業(yè)內(nèi)處于領先地位。

四、營運能力分析

營運能力是指企業(yè)通過有限的各類資產(chǎn)獲取利潤的能力，是企業(yè)經(jīng)營能力和管理效率的體現(xiàn)，可以用于判斷企業(yè)營運效率的高低，揭示企業(yè)經(jīng)營水平和管理水平，從而全面評價公司的資產(chǎn)獲利能力。

應收賬款周轉天數(shù)反映企業(yè)應收賬款的收款速度，應收賬款周轉速度越慢，就表明企業(yè)應收賬款的風險越高，資金的使用效率越低。 由表3 可知，L 電器應收賬款周轉天數(shù)從2015年的120.82 天下降至2017年的112.26 天后上升到2019年的136.26 天，雖然與同行業(yè)公司相比較好，但也說明近兩年來公司收款效率在下降。 所以在營業(yè)收入增速放緩的情況下，應收賬款周轉天數(shù)增加，說明應收賬款的增加速度超過了營業(yè)收入的增速，可以看出L 電器這兩年的應收賬款管理能力有一定的下降，公司的經(jīng)營風險有一定提升。

表3 2015～ 2019年L 電器營運能力相關指標

指標 2015 2016 2017 2018 2019應收賬款周轉天數(shù)/ 天 24.74 20.25 18.03 19.83 27.19存貨周轉天數(shù)/ 天 120.82 119.03 112.26 128.32 136.26流動資產(chǎn)周轉率/ 次 1.30 1.23 1.16 1.01 0.91固定資產(chǎn)周轉率/ 次 7.64 6.72 8.35 8.89 9.30總資產(chǎn)周轉率/ 次 1.05 1.01 0.98 0.85 0.77

存貨周轉天數(shù)反映存貨轉化為現(xiàn)金或應收賬款的能力，存貨周轉天數(shù)越少，說明存貨變現(xiàn)速度越快，反映出較好的銷售狀況。 由表3 可知，L 電器存貨周轉天數(shù)先降后升，從2015年的24.74 天下降至2017年的18.03 天后上升到2019年的27.19 天，與同行業(yè)H 股份公司相比，L 電器的存貨周轉天數(shù)偏多，存貨對流動資金的占用時間較長，雖然可能和它的代銷制度有一定關系，但也反映出L 電器自身存貨營運能力較差，營運效率有待進一步增強，這樣不僅可以提升日常經(jīng)營資金的使用效率，也可以提高短期償債能力。

流動資產(chǎn)周轉率是反映企業(yè)流動資產(chǎn)周轉速度和綜合利用效率的指標，越高說明企業(yè)流動資產(chǎn)的經(jīng)營效果越好，從而企業(yè)的償債能力和盈利能力都得到加強。 L 電器流動資產(chǎn)周轉次數(shù)從2015年的1.3 次逐年下降至2019年的0.91 次，周轉次數(shù)減少，周轉速度在減慢，雖然主要和資產(chǎn)中占比較大并逐年上升的貨幣資金有關，但也說明了L 電器流動資產(chǎn)使用效率在不斷降低。

固定資產(chǎn)周轉率是評價企業(yè)固定資產(chǎn)營運能力的指標之一，L 電器從2015年的7.64 次短暫下降至2016年的6.72次后穩(wěn)步提升到2019年的9.3 次，反映了公司的固定資產(chǎn)營運效率在穩(wěn)步提高。

總資產(chǎn)周轉率是反映企業(yè)全部資產(chǎn)營運能力最有代表性的指標，越高表明管理層管理資產(chǎn)的水平越高，利用全部資產(chǎn)經(jīng)營的效率越高。 L 電器從2015年的1.05 次逐年下降至2019年的0.77 次，與流動資產(chǎn)周轉率變化趨勢一致，說明公司整體資產(chǎn)經(jīng)營效率在下降，也是這幾年公司凈資產(chǎn)收益率下降的主要原因之一。

綜上幾個指標，L 電器應收賬款周轉天數(shù)和存貨周轉天數(shù)這幾年不斷增加，流動資產(chǎn)周轉次數(shù)和總資產(chǎn)周轉次數(shù)不斷減少，說明了公司各項資產(chǎn)使用效率偏低，需要在資產(chǎn)營運方面加強管理，提高營運效率。

五、發(fā)展能力分析

表4 顯示，L 電器營業(yè)收入增長率自2015年的26.58% 短暫上升至2016年的27.56% 后開始逐年下降，尤其是2018年從2017年的21.1% 斷崖式下降到5.81%，說明公司這幾年銷售陷入了困境，行業(yè)競爭加劇。 營業(yè)利潤增長率從2015年的48.91% 到2018年的0.71% 再到2019年的9.99%，凈利潤增長率變化趨勢和營業(yè)利潤增長率一致， 從2015年的44.58% 到2018年的0.85% 再到2019年的7.89%，說明了公司的盈利能力在不斷減弱。 總資產(chǎn)增長率也是逐年回落，從2015年的38.64% 下降至2019年的12.64%，表明公司資產(chǎn)擴張規(guī)模在萎縮。 L 電器在2018年度報告中給出的理由是當年企業(yè)面臨著一些不利因素，如:原材料成本大幅上升、地產(chǎn)調控對廚電行業(yè)的影響日趨顯現(xiàn)、廚電行業(yè)整體低迷。

表4 2015～ 2019年L 電器發(fā)展能力相關指標

指標 2015 2016 2017 2018 2019營業(yè)收入增長率/% 26.58 27.56 21.10 5.81 4.52營業(yè)利潤增長率/% 48.91 40.08 26.59 0.71 9.99凈利潤增長率/% 44.58 45.32 21.08 0.85 7.89總資產(chǎn)增長率/% 38.64 27.61 23.57 19.28 12.64

綜合以上幾個指標可知，這幾年公司的發(fā)展陷入了困境，而導致公司收入增速及盈利增速放緩的這些不利因素所帶來的問題是暫時性的還是長期性的，值得不同的公司利益相關者在未來重點關注。

六、結語

本文以L 電器為案例，從償債、盈利、營運、發(fā)展這四大能力對其進行了初步定量分析，上述分析結果表明雖然L 電器資產(chǎn)結構較為健康，負債水平較低，負債都是無息負債，發(fā)生財務危機的風險較小，各項指標與行業(yè)內(nèi)相關公司相比也較為優(yōu)秀，但是公司的發(fā)展與它所處行業(yè)的發(fā)展息息相關。而廚電行業(yè)作為典型的地產(chǎn)后周期行業(yè)，其發(fā)展與房地產(chǎn)行業(yè)關聯(lián)性很大。 2017年之前，商品房市場住宅銷售面積增速較快，L 電器享受了這一輪地產(chǎn)紅利，經(jīng)營業(yè)績喜人。 2017年之后，房地產(chǎn)市場出現(xiàn)調控，L 電器營收增速放緩，凈利潤增速快速回落。 而另一方面，國內(nèi)的美的、海爾等傳統(tǒng)家電巨頭不斷加大在廚電市場的投入，廚電市場競爭愈加激烈，不僅拉低了整個行業(yè)的毛利率，而且也對原來在廚電行業(yè)處于龍頭地位的L 電器的業(yè)績產(chǎn)生了不利影響。

總之，作為廚電行業(yè)領軍者的L 電器在發(fā)展過程中雖然面臨著一些不利因素，但只要能增強自身競爭力，不斷提升市場占有率和管理效率，就較容易贏得市場認可。