□文/唐 瑾

（南京財經(jīng)大學 江蘇·南京）

［提要］企業(yè)財務(wù)活動是在戰(zhàn)略指引下進行的，從財務(wù)報告可以反映企業(yè)戰(zhàn)略，從戰(zhàn)略也可以推知企業(yè)財務(wù)活動的狀況和結(jié)果，因此企業(yè)戰(zhàn)略分析與財務(wù)分析是不應該分割開的。由于電商對線下門店的沖擊加劇以及成本壓力，服裝品牌的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型迫在眉睫。2015年，七匹狼改變原有的純實業(yè)營銷戰(zhàn)略，決定采用實業(yè)經(jīng)營與投資并購雙輪驅(qū)動的發(fā)展戰(zhàn)略。本文選取福建七匹狼為研究對象，對其進行基于戰(zhàn)略的財務(wù)分析。

一、發(fā)展能力分析

（一）經(jīng)營發(fā)展能力分析。對企業(yè)的發(fā)展能力進行分析有利于衡量和評價企業(yè)的發(fā)展?jié)摿Γ瑸槠髽I(yè)調(diào)整戰(zhàn)略目標提供參考，以及為投資人和債權(quán)人投資決策提供信息。下面將從經(jīng)營發(fā)展能力、財務(wù)發(fā)展能力和可持續(xù)增長能力這三個方面來綜合分析企業(yè)的發(fā)展能力。（表1、圖1）

圖1 2015～2019年七匹狼銷售收入增長率與總資產(chǎn)增長率對比圖

表1 2015～2019年七匹狼銷售收入增長率指標一覽表（單位：億元）

從經(jīng)營發(fā)展能力的角度，通過對銷售收入增長率進行分析，可以得出以下結(jié)論：第一，近5年來七匹狼的銷售收入呈不斷增長趨勢，總體來說經(jīng)營狀況良好。但從2018年起增長率開始下降，2019年的增長率更是出現(xiàn)了猛跌，甚至比2015年的增長率還要低，這兩年七匹狼的市場占有率也有所下降，這可能是由于資產(chǎn)減值損失增加、政府補助減少和投資收益減少等因素的影響，后兩年的市場前景不是很好。第二，與總資產(chǎn)增長率指標進行對比，2016年時銷售收入增長率已經(jīng)很接近資產(chǎn)增長率，2017年、2018年企業(yè)的銷售收入增長率更是遠遠高于當年的資產(chǎn)增長率，這說明七匹狼對資產(chǎn)的利用率逐步提高，資產(chǎn)帶來的效益逐步增加。2019年七匹狼增長率的急劇下跌暗示企業(yè)的銷售過程或售后服務(wù)出現(xiàn)了問題，企業(yè)要進一步進行調(diào)查，以防下降趨勢持續(xù)惡化。

（二）財務(wù)發(fā)展能力分析。從財務(wù)發(fā)展能力的角度，通過對總資產(chǎn)增產(chǎn)率進行分析，結(jié)合表2可以得出以下結(jié)論：第一，2015～2019年七匹狼的總資產(chǎn)規(guī)模在不斷擴大，5年間總資產(chǎn)共增加了18.33億元。但從增速上看前3年增速呈遞增趨勢，到了2018年增速急劇下降，達到5年內(nèi)的最低點，總資產(chǎn)較上一年僅增加了0.1個百分點，到了第5年增幅又回升到正常水平。這表明七匹狼的戰(zhàn)略布局在總規(guī)模的增長上起到了一定的作用，并且具有一定的發(fā)展?jié)摿Α５诙?015～2019年股東權(quán)益增加額占資產(chǎn)增加額的比重維持在37%左右，說明資產(chǎn)的增加絕大部分來自負債的增加而不是權(quán)益的增加，企業(yè)自身的發(fā)展還需進一步的改進。（表2）

表2 2015～2019年七匹狼總資產(chǎn)規(guī)模一覽表（單位：億元）

（三）可持續(xù)增長能力分析。從企業(yè)可持續(xù)增長能力看，利用羅伯特·希金斯可持續(xù)增長率模型，對可持續(xù)增長率的分析，可以得出以下結(jié)論：第一，近5年來企業(yè)的可持續(xù)增長率一直呈平穩(wěn)的上升趨勢，這說明企業(yè)近5年的可持續(xù)增長能力較好；第二，企業(yè)2017年的可持續(xù)增長率較2016年增幅變小，說明七匹狼在2017年可持續(xù)發(fā)展能力后勁不足。（表3）

表3 2015～2019年七匹狼可持續(xù)增長率指標一覽表（單位：%）

二、營運能力分析

營運能力體現(xiàn)企業(yè)資源配置的效率，因此對企業(yè)營運能力分析可以評價公司的資源配置效率和資產(chǎn)管理效率的高低。在激烈的市場競爭中，如何能夠合理使用稀缺的經(jīng)濟資源創(chuàng)造更大價值，是理性經(jīng)濟個體和組織追求的終極目標。從產(chǎn)出角度而言，企業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)得越快，資產(chǎn)使用的效率越高，創(chuàng)造的增值價值就越多；從投入角度來講，企業(yè)營運能力越高，同樣產(chǎn)出占用的資產(chǎn)越少，意味著節(jié)約了資源，大幅度降低了資源的使用成本。因此，在一定條件下，營運能力的提高，一方面意味著投入的減少；另一方面意味著產(chǎn)出的增加，有利于提高企業(yè)的盈利能力，為企業(yè)創(chuàng)造更多的價值。所以，卓越的資產(chǎn)營運能力，越來越成為企業(yè)的一項核心競爭力，對企業(yè)營運能力的分析具有重要意義。

（一）周轉(zhuǎn)率分析。從流動資產(chǎn)營運能力、固定資產(chǎn)營運能力、總資產(chǎn)營運能力三個角度進行了分析，分別計算了這三個部分中具有代表性的周轉(zhuǎn)率。通過表4和圖2可以得出以下結(jié)論：第一，近5年來企業(yè)的流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率穩(wěn)步上升，說明七匹狼近年來資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度越來越快，企業(yè)資源利用的效率越來越高，在一定程度上增強了企業(yè)的營業(yè)能力。但是即使七匹狼近5年來的流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率呈遞增趨勢，其數(shù)值還是低于1，這說明七匹狼的流動資產(chǎn)利用率雖然在不斷提升，但其總體水平還是較低的，企業(yè)需要通過降低成本、調(diào)動暫時閑置的貨幣資金用于短期投資，提高自己的流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，以達到行業(yè)平均水平。第二，企業(yè)的應收賬款周轉(zhuǎn)率在2015年至2017年呈上升趨勢，這表明企業(yè)收賬速度快，平均收賬期短，壞賬損失少，資產(chǎn)流動快，償債能力強。但2018年到2019年的應收賬款周轉(zhuǎn)率出現(xiàn)下滑，應收賬款周轉(zhuǎn)能力惡化，應收賬款無法及時收回，使得企業(yè)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移的資金活力不足。第三，存貨周轉(zhuǎn)率在近5年內(nèi)有兩次較小的下滑的波動，并且低于一般標準值3，說明七匹狼存貨資產(chǎn)變現(xiàn)能力較弱，存貨及占用在存貨上的資金周轉(zhuǎn)速度較慢。第四，固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率呈上升趨勢，且在前4年增長速度逐漸變快，到第5年有所放緩。第五，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在2016年較上一年有所下降，這主要是因為2016年企業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)率下降所致。2019年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較上年沒有增長，這表明2019年企業(yè)的總資產(chǎn)的效益發(fā)展?jié)摿τ兴陆??？傮w來說企業(yè)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率比較穩(wěn)定，但是發(fā)展能力不足。（表4、圖2）

表4 2015～2019年七匹狼周轉(zhuǎn)率一覽表

圖2 2015～2019年七匹狼周轉(zhuǎn)率變化折線圖

（二）現(xiàn)金流視角下的營運活力分析。對七匹狼營運能力的分析應該結(jié)合現(xiàn)金流狀況，從而多角度確定經(jīng)營活力增長的客觀情況。

由表5可以得出以下結(jié)論：第一，七匹狼近5年現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額持續(xù)下降，且有4年增長率均為負數(shù)，上下波動較大；第二，2016年現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額開始出現(xiàn)負增長，并且增速從9.51%迅速變?yōu)?36.57%，2016年現(xiàn)開始的負增長表明七匹狼的流動性壓力突然增加，應收賬款的管理存在著嚴重問題；第三，2018年的增長率猛跌達到冰點，2019年又有所緩和。企業(yè)現(xiàn)金流入出現(xiàn)問題，營運能力總體下降。（表5）

表5 2015～2019年七匹狼期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額及增長率一覽表

從表6和圖3可以得出以下結(jié)論：第一，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量除了在2017年實現(xiàn)了增長，其他年份都在持續(xù)下降，這表明七匹狼的產(chǎn)品銷售并未打開新的格局，“實業(yè)+投資產(chǎn)品”策略效果甚微。第二，投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量一直為負值且經(jīng)常出現(xiàn)上下波動，表明企業(yè)近5年處置固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和長期股權(quán)投資所收回的現(xiàn)金小于投入固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和長期股權(quán)投資的金額，即流出比流入多。第三，籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額也一直呈現(xiàn)上下波動的趨勢，這表明七匹狼在資本市場遇到了困難。第四，七匹狼近5年沒有產(chǎn)生顯著的運營活力的突破，應收賬款管理面臨著巨大的風險，現(xiàn)金流量表所展示出來的不穩(wěn)定性表明七匹狼的現(xiàn)金流量管理存在較大的問題，流動性風險進一步加大，市場融資壓力增加，這些現(xiàn)象進一步表明七匹狼的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型過程經(jīng)營效率受到明顯影響，經(jīng)營狀況明顯動蕩，業(yè)績下滑壓力進一步加劇。（表6、圖3）

圖3 2015～2019年七匹狼現(xiàn)金流量表部分金額變動折線圖

表6 2015～2019年七匹狼現(xiàn)金流量表部分金額變動表（單位：億元）

三、償債能力分析

對企業(yè)償債能力的分析有利于幫助企業(yè)經(jīng)營者、投資人、債權(quán)人等了解企業(yè)財務(wù)狀況，揭示企業(yè)所承擔的財務(wù)風險程度，預測企業(yè)籌資前景，并為企業(yè)各種理財活動提供重要參考。

（一）短期償債能力分析。從表7可以得出以下結(jié)論：第一，四個指標除現(xiàn)金流量比率在2018年較上一年有上升，總體呈下降趨勢。第二，營運資金變化趨勢表明企業(yè)短期償還債務(wù)能力總體在變?nèi)?，債?quán)人收回債務(wù)的安全性較低。第三，流動比率除了在2018年較上一年有所增加，其他年份都在遞減，且2017年和2019年的流動比率低于所謂的國際標準值2，2019年的流動比率為近5年的最低值，表明2019年企業(yè)的資產(chǎn)的變現(xiàn)能力惡化，短期償債能力變差，資金流動性差，企業(yè)經(jīng)營面臨一定的風險。第四，近5年的速動比率一直處于很低的狀態(tài)，說明企業(yè)流動資產(chǎn)中可以立即用于償還負債的能力很差，短期償債風險大。企業(yè)2019年的速動比率猛跌，達到近5年的最低點，短期償債能力進一步惡化。第五，現(xiàn)金流量比率一直在持續(xù)下降，這表明企業(yè)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額在變少，按時償還到期債務(wù)的保障性低。第六，結(jié)合這四個指標可以綜合得出企業(yè)在2016年、2017年的短期償債能力變?nèi)?，到?018年短期償債能力又些許增強，2019年短期償債能力又迅速惡化?？傮w來說它的短期償債能力還是較差。（表7）

表7 2015～2019年七匹狼短期償債能力指標一覽表（單位：億元）

（二）長期償債能力分析。對表8進行分析可以得出以下結(jié)論：第一，企業(yè)在2015～2019年的資產(chǎn)負債率上下波動較多，不穩(wěn)定。前3年資產(chǎn)負債率呈遞增趨勢，2017年、2018年呈遞減趨勢，2019年較2018年又有所上升。第二，前3年企業(yè)的債務(wù)負擔在變重，不能償還的可能性在變大，債權(quán)人的風險變高。2018年資產(chǎn)負債率降低，這一年企業(yè)的長期償債能力總體來說比較弱。第三，企業(yè)近5年的資產(chǎn)負債率維持在33%左右，低于一般水平40%～60%，這說明企業(yè)近5年的財務(wù)政策趨于保守，管理者沒有較好地利用負債來創(chuàng)造額外的利潤。（表8）

表8 2015～2019年七匹狼資產(chǎn)負債率一覽表（單位：億元）

四、盈利能力分析

對企業(yè)盈利能力的分析，有利于發(fā)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營管理環(huán)節(jié)出現(xiàn)的問題，它是管理者視角下財務(wù)能力分析的首要內(nèi)容。企業(yè)生存發(fā)展的基礎(chǔ)是為利益相關(guān)者創(chuàng)造價值，價值創(chuàng)造需要企業(yè)具備一定的盈利能力，這部分從盈利狀況的角度對七匹狼戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的績效進行分析。

（一）收入金額分析。由表9可以得出，七匹狼在2015～2019年間營業(yè)總收入保持了持續(xù)增長，2016～2017年的增幅最快，2017年起的后兩年增長率開始下降，創(chuàng)收能力下滑，2018年至2019年增長率大幅度下降，營業(yè)收入整體發(fā)展后勁不足。（表9）

表9 2015～2019年七匹狼營業(yè)收入總金額及增長率一覽表

由表10可以得出以下結(jié)論：第一，七匹狼的凈利潤水平在一定程度上惡化，從整體上看七匹狼2015～2019年凈利潤呈下降趨勢，5年內(nèi)凈利潤總額就有兩次下滑，且凈利潤增長率為正的連續(xù)兩年，其凈利潤增長率也是遞減的。第二，盡管2017年較2016年實現(xiàn)了18.95%的增長，為近5年內(nèi)盈利能力“突飛猛進”的一年，2018年的凈利潤較上一年也在增長，不過增長率卻大幅度下跌。同時凈利潤在2015～2016年持續(xù)萎縮，出現(xiàn)持續(xù)負增長，并且2019年的凈利潤增長率甚至低于2016年。這說明七匹狼近5年的盈利狀況具有一定的不穩(wěn)定性，戰(zhàn)略的成效也不穩(wěn)定。第三，七匹狼應該注重企業(yè)經(jīng)營模式的調(diào)整與變革以提高自己的盈利能力。（表10）

表10 2015～2019年七匹狼凈利潤金額與增長率一覽表

（二）利潤指標分析。分別從資本經(jīng)營盈利能力、資產(chǎn)經(jīng)營盈利能力、商品經(jīng)營盈利能力、上市公司盈利能力這四個部分選取相關(guān)利潤指標對七匹狼的盈利能力進行分析。（表11）

1、資本經(jīng)營盈利能力角度。資本經(jīng)營盈利能力是指企業(yè)所有者通過投入資本經(jīng)營取得利潤的能力。凈資產(chǎn)收益率可以反映投資者投入企業(yè)的自有資本獲取凈收益的能力，是評價企業(yè)自有資本及其積累獲取報酬水平的最具綜合性與代表性的指標，計算公式為：凈資產(chǎn)收益率=凈利潤/平均資產(chǎn)×100%。該指標越高企業(yè)自有資本獲取收益的能力越強，運營效益越好。在上市公司業(yè)績綜合排序諸多指標中，凈資產(chǎn)收益率指標是居于首位的指標。所以對企業(yè)凈資產(chǎn)收益率的分析具有重要意義。

由表11對凈資產(chǎn)收益率的分析可得出以下結(jié)論：第一，七匹狼在近5年的凈資產(chǎn)收益率具有波動性，5年內(nèi)出現(xiàn)兩次下滑。第二，2016年達到了5年內(nèi)的最低點，2017年、2018年又持續(xù)上漲，說明企業(yè)在這兩年的收益能力變強，運營能力變好，2018年是近5年盈利能力最好的一年，但2019年又出現(xiàn)了下滑，說明企業(yè)不善于利用閑置資金。第三，七匹狼近5年的凈資產(chǎn)收益率維持在5.65%左右，低于一般的凈資產(chǎn)收益率15%，企業(yè)可以從提高營業(yè)利潤率、加快周轉(zhuǎn)次數(shù)、提高資產(chǎn)負債率這三個方面入手來提高凈資產(chǎn)收益率。

2、資產(chǎn)經(jīng)營盈利能力角度。資產(chǎn)經(jīng)營盈利能力指企業(yè)運營資產(chǎn)所產(chǎn)生利潤的能力，總資產(chǎn)報酬率是其主要評價指標，其計算公式為：總資產(chǎn)報酬率=息稅前利潤/平均總資產(chǎn)×100%，該指標越高，企業(yè)總資產(chǎn)的獲利水平越高。

由表11對總資產(chǎn)報酬率的分析可以得出以下結(jié)論：第一，企業(yè)總資產(chǎn)報酬率近5年中前4年的發(fā)展趨勢和凈資產(chǎn)收益率大致相同。第二，企業(yè)近5年的總資產(chǎn)報酬率總體呈上升趨勢，除了2016年較2015年出現(xiàn)一次下滑的波動，2016產(chǎn)2019年這4年總資產(chǎn)報酬率持續(xù)上升，但2019年較2018年增長較小。第三，企業(yè)總資產(chǎn)的獲利能力在近5年水平比較穩(wěn)定，總體來說在提高，但2019年進程緩慢。

3、商品經(jīng)營盈利能力角度。商品經(jīng)營能力通過企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中的收入、耗費與利潤之間的關(guān)系，來評價企業(yè)的獲利能力。營業(yè)毛利率和銷售凈利率是商品經(jīng)營盈利能力分析的重要指標之一。

由表11可以得出以下結(jié)論：第一，企業(yè)近5年的營業(yè)毛利率總體呈上升趨勢，但在2017年有較大的下滑，2019年的毛利率增長幅度又很大。企業(yè)總體的初始盈利能力較強。第二，企業(yè)的銷售凈利率總體呈下滑趨勢，僅在2017年有小幅度的上升，但仍低于2015年，說明企業(yè)銷售收入的盈利水平在下降。

4、上市公司盈利能力。每股收益是上市公司衡量普通股盈利能力最重要的指標之一。由表11可得出以下結(jié)論：第一，七匹狼近5年每股收益呈遞增趨勢，在2016年有一個小波動，且2018年、2019年每股收益相同。說明七匹狼上市公司盈利能力總體來說較平穩(wěn)。第二，企業(yè)后兩年的盈利能力發(fā)展后勁不足。第三，企業(yè)應該通過技術(shù)進步、完善制度管理、縮減不必要的開支、在商譽上加強宣傳和影響等措施來提高自己的盈利能力。

表11 2015～2019年七匹狼盈利能力指標一覽表

（三）現(xiàn)金流視角下的利潤質(zhì)量分析。為了更加客觀地反映七匹狼的盈利狀況，本部分結(jié)合現(xiàn)金流量表對七匹狼的利潤質(zhì)量進行分析。（表12）

由表12可以得出，七匹狼2015～2019年的盈利現(xiàn)金比率總體呈下降趨勢，說明從經(jīng)營活動的角度看，經(jīng)營活動產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量對利潤的推動力不足，在凈利潤水平不斷下降的同時，營業(yè)現(xiàn)金流狀況惡化，這使得盈利現(xiàn)金比率不斷下滑，表明七匹狼的利潤質(zhì)量在降低。

表12 2015～2019年七匹狼盈利現(xiàn)金比率表（單位：億元）

五、疫情期間七匹狼經(jīng)營狀況分析

2020年第一季度：受新冠肺炎疫情影響，全國各地實施嚴格的疫情防控措施，商場、購物中心等場所開店時間普遍延后，消費終端停滯，公司及上下游產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)復工延遲，導致公司2020年第一季度營業(yè)收入大幅減少，實現(xiàn)利潤相應減少。同時，由于公司持有的交易性金融資產(chǎn)公允價值變動，導致2020年第一季度利潤減少。

2020年第二季度：報告期內(nèi)公司業(yè)績下滑，主要是新冠肺炎疫情及其防控措施對公司的生產(chǎn)和經(jīng)營造成影響，公司2020年半年度營業(yè)收入減少；同時，市場競爭更加激烈，導致產(chǎn)品銷售毛利率下降，實現(xiàn)利潤相應減少。

2020年第三季度：公司前三季度業(yè)績同比下降主要是由于受新冠肺炎疫情影響，市場需求疲軟，終端銷售受到較大影響，公司的銷售收入有所下降。在此環(huán)境下，公司加大對市場的進一步滲透和營銷，整體折扣加大，導致產(chǎn)品銷售毛利率下降，歸屬于上市公司股東的凈利潤下降。