行金玲，張馨元，賈 雋，王 聰

(西安工業(yè)大學 經濟管理學院，西安 710021)

財務競爭力是當下財務管理理論研究新方向，是國內外學者重點研究的問題。目前研究財務競爭力主要從其含義、構成因素和評價方法等方面進行。財務競爭力源于核心競爭力。有研究將核心競爭力的概念定義如下：凡是能夠促進組織生產效率提升，經過長期積淀產生的組織內技術知識的總和[1]。學者們將其進行延伸并應用于財務領域，產生了財務競爭力概念。財務競爭力指在財務管理過程中將發(fā)展方向、盈利能力以及經營情況等進行綜合評價產生的綜合性管理能力[2]。財務競爭力是能夠保證正常經營生產的內在能力，屬于核心競爭力的一部分，并且是重要的那一部分[3]。正是因為財務競爭力的提出,使得上市公司在經營和完善過程中,有了一個明確的發(fā)展方向,促進產品和資產、產業(yè)結構和資本結構的完美結合,使上市公司的競爭力不斷增強[4]。有研究提出三維財務競爭力模型，認為財務競爭力實際上是通過財務管理的環(huán)境適應能力、財務資源配置能力和協(xié)同競爭力組成[5]。財務競爭力的組成因素很多,有財務資源、財務戰(zhàn)略、財務執(zhí)行力和財務能力等。這些因素互相作用,協(xié)調運作,促進財務競爭力的發(fā)展[6]。財務競爭力主要評價方法包括數據統(tǒng)計分析法和數據包絡分析法等。有學者按照創(chuàng)新能力、資源配置能力和內部關系協(xié)調等分析財務競爭力高低[7]；有研究使用因子分析法研究財務競爭力，通過實證分析法證實財務競爭力高低優(yōu)劣[8]。有專家采用因子分析和聚類分析方法,選取規(guī)模實力、盈利能力、發(fā)展能力、安全性、經營管理效率和流動性等作為評價指標,分析商業(yè)銀行的財務競爭力,客觀評價其財務競爭力的差異[9]。有學者基于灰色關聯(lián)度分析法和熵值法確定權重，評價財務競爭力[10]。目前關于企業(yè)特別是上市公司的財務競爭力研究存在不足，其財務競爭力的研究多選擇在某一時間點上靜態(tài)地評價，這種片面性的研究不能全面衡量其整體性的財務競爭力，使用這種研究方法導致數據結果片面化。當前動態(tài)評價某一時期企業(yè)特別是上市公司財務競爭力的綜合系統(tǒng)評價研究較為匱乏。

制造業(yè)是立國之本強國之基，是中國實體經濟的重要環(huán)節(jié)。隨著西部大開發(fā)的不斷深入，陜西省成為西部大開發(fā)的核心地區(qū)，促使陜西省的制造業(yè)迅猛發(fā)展，制造業(yè)成為陜西省經濟發(fā)展的支柱行業(yè)。目前陜西省只是制造大省而并非制造強省，制造業(yè)存在部分產業(yè)未形成完整產業(yè)鏈條，上市公司發(fā)展規(guī)劃不夠清晰，新興技術占比不高等問題。對陜西省制造業(yè)上市公司進行財務競爭力評價，有利于衡量其公司的核心競爭力強弱、進而有益于促進其公司的經營發(fā)展。文中以陜西省制造業(yè)上市公司作為研究對象，選取相關的評價指標，運用熵值法結合優(yōu)劣解距離法(Technique for Order Preference by Similarity to an Ideal Solution，TOPSIS)建立動態(tài)績效評價模型，借助Matlab軟件對陜西省制造業(yè)上市公司2015—2019年相關數據進行實證分析，與行業(yè)內績優(yōu)的上市公司進行對比，以期對陜西省制造業(yè)行業(yè)內上市公司的經營發(fā)展提供專業(yè)參考。

1 研究方法和數據準備

采用熵值法和TOPSIS法進行分析。運用TOPSIS法分析陜西省制造業(yè)上市公司財務競爭力中存在的問題，將熵值法作為客觀的賦權方法，可以有效的規(guī)避人為因素在確定權重時所造成的偏差。將TOPSIS法應用于數據的同趨勢和歸一化的處理，能夠還原數據的真實性，提高數據的準確性，通過該方法處理可以直觀地分析數據的變化情況，對其中的優(yōu)缺點進行系統(tǒng)性的研究。與單項指標相互分析法相對比，TOPSIS法可以集中反映總體情況，可以進行綜合分析和評估，具有普遍適用性。這兩種方法結合使用可以更加客觀地反映其公司的財務競爭力狀態(tài)。

1.1 數據來源和樣本選取

選取陜西省制造業(yè)上市公司2015—2019年的年報數據及信息，剔除數據不全和數據異常等上市公司數據，從目前上市的37家制造業(yè)上市公司中選取21家作為研究對象。通過國泰安數據庫、巨潮資訊網和網易財經等對數據進行挖掘與搜集。有關公司具體信息見表1。

營業(yè)利潤、總資產周轉率和研發(fā)投入均為影響上市公司財務競爭力的重要因素。21家上市公司分類顯示：21家公司分屬11種不同行業(yè)，其中屬于航空行業(yè)的公司和電氣設備的公司分別有4家，屬于機械設備行業(yè)的有3家，醫(yī)藥生物和有色金屬分別有2家。上市公司注冊所在地大多在西安市，位于西安市的制造業(yè)上市公司數量最多有15家，占全部上市公司數量的71%。位于寶雞市的上市公司有3家。其余分別位于漢中市，延安市和咸陽市。11家陜西省制造業(yè)上市公司在深交所上市，其余10家陜西制造業(yè)上市公司在上交所上市。

表1 陜西省制造業(yè)上市公司部分信息統(tǒng)計表

1.2 評價指標體系構建

財務競爭力是一個由多種互相關聯(lián)和限制性因素共同組成的系統(tǒng)[11]。指標體系的選擇構建與評價結果的準確性和可信程度有很大關系。本文在構建陜西省制造業(yè)上市公司財務競爭力評價指標體系時，遵循其構建的科學性、目的性、全面性、可操作性和可比性等原則。研究對象為陜西省制造業(yè)上市公司。借鑒已有研究成果[12-14]，考慮到創(chuàng)新能力水平于新興行業(yè)上市公司財務競爭力的重要影響，以及現(xiàn)金流量對上市公司生存和發(fā)展的重大影響力。在反映傳統(tǒng)制造業(yè)財務競爭力盈利能力、償債能力、營運能力和成長能力的基礎之上，增加現(xiàn)金流量和創(chuàng)新能力指標[15-16]。文中針對有關公司的財務數據評價，有財務生存競爭力、財務發(fā)展競爭力和財務潛在競爭力等3個方向。將分析評價體系展開為盈利能力、償債能力、營運能力、發(fā)展能力、現(xiàn)金流量和創(chuàng)新能力6個類別11個次級指標的指標體系。制造業(yè)上市公司財務競爭力評價指標體系具體指標見表2。

針對財務生存競爭力分析評價，主要對上市公司的盈利能力和償債能力展開分析。通過分析判定上市公司的財務資金漲幅大小，對上市公司的財務風險等具有直觀的分析效果。能夠得出有關公司的財務數據變動情況，起到財務風險預警作用，對整個的財務分析具有重要意義。財務發(fā)展力指上市公司在生存的基礎上，對財務資源的合理利用、上市公司運轉能力及現(xiàn)金流管理進行分析，關系到上市公司能否發(fā)展壯大的能力。分析評價的過程針對上市公司的營運能力和現(xiàn)金流量展開。

分析上市公司未來發(fā)展的能力和創(chuàng)新能力屬于上市公司潛在競爭力的范疇。發(fā)展能力是對上市公司擴展運營能力的分析，使用目的是檢查上市公司通過年收入的增加或通過其他融資方式獲取資金來拓寬業(yè)務渠道的能力。分析上市公司的發(fā)展能力能夠了解上市公司的未來潛力大小，對研究上市公司的財務競爭力具有積極作用。研究上市公司的創(chuàng)新能力能夠預測上市公司未來可能完成的項目成績，上市公司的高創(chuàng)新能力更有利于實現(xiàn)其價值，有助于提升財務競爭力。

表2 制造業(yè)上市公司財務競爭力評價指標體系

2 實證研究

從國泰安數據庫中將相關原始數據導出并采用Matlab軟件對原始數據進行計算處理。

2.1 原始數據的標準化處理

通過對選取指標的分析能夠看得出，在表2列出的11個指標中，除資產負債率和速動比率外，其他指標均為正指標，正指標也稱為效益性指標或望大型指標，這種指標值越大評價結果越好。資產負債率和速動比率為適度指標，需要綜合考量，要進行預處理，使其轉化為效益型指標。將資產負債率和速動比率預處理為

(1)

采用極差變化法把經過預處理過后的數據進行標準化處理，消除量綱的影響處理為

(2)

經標準化處理之后的數據采用熵值法確定2015—2019年指標的權重，制造業(yè)部分上市公司財務競爭力評價指標權重wij見表3。

2.2 動態(tài)綜合評價模型構建與運算

所有評價對象的樣本數據集為X,xij表示評價對象Uk(k=1,2,…,g)在時間點ti(t=1,2,…,n)標準化后的值。有

(3)

表3 制造業(yè)部分上市公司財務競爭力評價指標權重

式(3)為特定時間點的靜態(tài)值，采用熵值法確定各指標靜態(tài)權重之后可以算出2015—2019年陜西制造業(yè)上市公司的靜態(tài)綜合評價值。這些評價值的時間序列構成矩陣A為

A=(aij)=(wij×xij)

(4)

式中:aij為評價的對象Uk在ti時間點中的靜態(tài)評價值;W為評價指標權重數據集。

分析指標的質量高低是動態(tài)評價的關鍵，考慮指標的增長情況也很重要,因此,設置增長矩陣B，B中bij=aij(t)-aij(t-1)(t=2,3,...,m),bij表示陜西制造業(yè)上市公司的綜合評價值從(t-1)期到t期的增長變化情況。

將靜態(tài)綜合評價矩陣A和增長矩陣B加權,得到時序多指標綜合評價矩陣C,矩陣C中cij為

cij=α·aij+β·bij,α+β=1。

(5)

式中：α為靜態(tài)評價值的重要性大??；β為增長值重要性大小。除特殊情況外α=0.5,β=0.5，指標的優(yōu)劣和指標的增長情況2個指標權重各為50%。如果從2015年開始計算，這一年的增長值記為0，假設α=β=0.5，計算得出陜西制造業(yè)上市公司的綜合評價值，經過等差序列賦權法得出各年度的時間權重，2015—2019年的時間權重分別為0.10，0.15，0.20，0.25，0.30。

采用TOPSIS法，對矩陣C構造理想解矩陣和負理想解矩陣為

(6)

按照理想點算法，用歐式范數作為距離的測度，陜西制造業(yè)上市公司UK在時間ti的動態(tài)綜合評價值cik到理想點C+和負理想點C-的距離為

(7)

(8)

其中Ai為對應的時間權重。計算第k個評價對象Uk對理想點的相對貼近度Sk為

(9)

其中0≤Sk≤1。Sk值越高，動態(tài)評價值和理想點的距離越近，即上市公司的績效質量表現(xiàn)良好，上市公司的排序越高。

2.3 評價結果分析

由表4可以看到2015-2019年陜西省21家制造業(yè)上市公司財務競爭力的排序結果。

表4 陜西省制造業(yè)部分上市公司靜態(tài)與動態(tài)綜合評價結果

續(xù)表4

從2015—2019年靜態(tài)排序來看，延安必康一直處于上升趨勢且上升幅度大，從2015年排序位列較后到2019年位居第2，其公司的成長性相對較強。究其原因，延安必康2015年完成重大資產重組后，保持“醫(yī)藥+化工”雙主業(yè)運行，醫(yī)藥業(yè)務向下游延伸，加強終端的開拓，在地區(qū)和終端的覆蓋穩(wěn)步擴大，逐步構建醫(yī)藥全產業(yè)鏈業(yè)務體系。標準股份一直處于下降趨勢，從2015年排序位居第4下降到第16位。分析原因為全球經濟增速放緩、中美貿易摩擦影響以及市場階段性飽和導致服裝等下游需求明顯萎縮，縫制設備內銷疾速放緩至負增長，產銷率保持低位，該上市公司迫切需要升級轉型。

從表4動態(tài)綜合排序看，相對貼近度Sk值越高則動態(tài)評價值和理想點的距離越近，上市公司的績效質量表現(xiàn)好，上市公司的排序越高。相對貼近度Sk值大于0.9的有7家，其中大于0.95的2家，大于0.8小于0.9的有8家，0.8以下有6家，相對貼近度越接近1越好，說明陜西制造業(yè)上市公司行業(yè)內財務競爭力的差距較大，水平參差不齊。彩虹股份財務競爭力水平薄弱，究其原因是主營業(yè)務競爭力弱導致，彩虹股份主要業(yè)務為液晶玻璃基板、液晶面板的研發(fā)、生產與銷售，比較依賴創(chuàng)新和技術升級，其研發(fā)投入不足，創(chuàng)新能力較弱。

從行業(yè)性質來看，制造業(yè)上市公司的行業(yè)發(fā)展水平存在顯著差異，財務競爭力排序前5的上市公司中，屬于航空的有2家，包括:中航飛機和航發(fā)動力；屬于有色金屬行業(yè)的有2家，分別是寶鈦股份和西部材料。航天動力屬于航天行業(yè)，在財務競爭力排序第4。財務競爭力排序前10的除了電氣設備、航空以及有色金屬行業(yè)各有2家外，屬于航天，化工，機器設備，輕工制造的均有1家上市公司。表現(xiàn)為有色金屬行業(yè)領先，在財務競爭力上擁有較強的競爭力；排序后5位的上市公司有2家，屬于航空行業(yè)；電氣設備、醫(yī)藥生物和電子行業(yè)各1家，說明醫(yī)藥生物等行業(yè)在財務競爭力方面還有很大的發(fā)展空間。動態(tài)評價排序第1的寶鈦股份，在2015—2019年的靜態(tài)評價排序名列前茅。寶鈦股份屬于有色金屬行業(yè)，其擁有國際先進的完善的鈦材生產體系，涵蓋熔鑄、鍛造、板和帶材等十大生產系統(tǒng)，目前已經形成2.5萬t鈦鑄錠和1.5萬t鈦材加工生產能力。長期以來，寶鈦股份是鈦及鈦合金材料國標和國軍標的主要制定者，擁有先進成熟的工藝技術、完善的質保體系和監(jiān)測體系，樹立了寶鈦品牌的國際地位。我國第一顆氫彈爆炸成功，第一艘核潛艇的下水，第一顆軟著陸衛(wèi)星順利返回地面，首次向太平洋海域成功發(fā)射運載火箭，神舟系列宇宙飛船，“嫦娥”工程等等，皆有寶鈦的貢獻。寶鈦股份財務競爭力強，因其擁有完善的生產運營體系、高精尖的技術、精準的市場把控能力以及優(yōu)秀的營銷能力。

在地理空間分布上，21家陜西制造業(yè)上市公司中位于西安市有15家，位于寶雞市有3家，漢中市、延安市和咸陽市各1家。在財務競爭力排序中，西安市制造業(yè)上市公司其中有4家動態(tài)排序前5，分別為航發(fā)動力、中航飛機、航天動力和西部材料。動態(tài)排序前5的有1家為位于寶雞市的寶鈦股份。說明西安市的制造業(yè)在陜西省具有較強的地域優(yōu)勢。研究發(fā)現(xiàn)，城市資源稟賦的差異性，經濟發(fā)展水平的差異性等因素也是造成這21家上市公司財務競爭力出現(xiàn)差異的原因之一。

3 結 語

通過選取陜西省21家制造業(yè)上市公司，對其財務競爭力進行指標體系構建及評價，研究結果表明：① 陜西省內各區(qū)域制造業(yè)上市公司財務競爭力水平參差不齊，差距較大，不利于地方特色經濟的形成和區(qū)域經濟的協(xié)調發(fā)展。② 陜西省制造業(yè)上市公司因研發(fā)投入較少，研發(fā)能力弱，同質化現(xiàn)象嚴重，阻礙了上市公司財務競爭力的提升。③ 陜西制造業(yè)上市公司普遍存在現(xiàn)金流入不足，投入的資本短期內不能收回較好效益，現(xiàn)金流量狀況不佳等問題，現(xiàn)金流量支配能力需要進一步提升。

提高陜西省制造業(yè)上市公司的財務競爭力，建議從以下幾個方面開展工作：① 順應政策導向。在“一帶一路”建設、新時代推進西部大開發(fā)形成的新格局、黃河流域生態(tài)保護和高質量發(fā)展以及《陜西省制造業(yè)高質量發(fā)展規(guī)劃》的引領下，重大機遇交匯疊加，有關公司應更多利用政策優(yōu)勢，緊抓2種市場和2種資源，擴寬市場領域，加快升級轉型，實現(xiàn)行業(yè)和地域資源共享，改善區(qū)域因素造成的財務競爭力差異。② 在全面推進產學研的戰(zhàn)略背景下，借助高校人才和平臺助推智能化全面發(fā)展，開展智能化制造試點工作，通過加大研發(fā)投入不斷提升其公司的研發(fā)能力，進而提升公司的財務競爭力。③ 合理預測未來現(xiàn)金需求量，集中優(yōu)質資源獲得融資授信，劃分現(xiàn)金流用途，推進資金鏈與創(chuàng)新鏈、人才鏈以及政策鏈有機融合，進而提升上市公司各項資源的融合利用效率，推動財務競爭力的提升。