王 芳

（福建廣播電視大學(xué)，福建福州，350013）

一、問(wèn)題的提出

隨著現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展和科技創(chuàng)新的突飛猛進(jìn)，金融的核心作用進(jìn)一步凸顯。現(xiàn)代金融業(yè)憑借其強(qiáng)有力的杠桿功能促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門(mén)順暢運(yùn)轉(zhuǎn)，從而實(shí)現(xiàn)資金在市場(chǎng)中的優(yōu)化配置，提高生產(chǎn)效率，加快經(jīng)濟(jì)發(fā)展。金融發(fā)展主要包括金融總量的增長(zhǎng)如金融資產(chǎn)的發(fā)展、金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展、金融市場(chǎng)的發(fā)展以及金融結(jié)構(gòu)的改善和優(yōu)化，簡(jiǎn)言之即“金融體系的規(guī)?；蛐实玫教岣摺?。[1]經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)能夠?yàn)槿祟?lèi)社會(huì)發(fā)展和政治穩(wěn)定提供堅(jiān)實(shí)的物質(zhì)基礎(chǔ)，因此，探索經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的源泉，找到提高生產(chǎn)效率的途徑是學(xué)者們孜孜不倦努力追尋的問(wèn)題。但是不同國(guó)家和地區(qū)的歷史條件大相徑庭，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率參差不齊，闡釋背后的差異是人們發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)源泉遇到的第一個(gè)難題。在卷帙浩繁的文獻(xiàn)中，大量的理論與經(jīng)驗(yàn)研究提出了許多解釋?zhuān)热缰贫劝l(fā)展、資源配置、要素積累、技術(shù)進(jìn)步、教育水平、國(guó)際貿(mào)易等，而且，各種新的解釋角度層出不窮，距離經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)源泉蓋棺定論的日子為時(shí)尚早。

近些年來(lái)，金融發(fā)展在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)越來(lái)越引起更多的關(guān)注和討論。世界銀行和國(guó)際貨幣基金組織等機(jī)構(gòu)的研究者，運(yùn)用多種技術(shù)手段，對(duì)不同國(guó)家和地區(qū)的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，金融深化與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的正相關(guān)關(guān)系十分明顯。也就是說(shuō)，一國(guó)的經(jīng)濟(jì)越發(fā)達(dá)，其金融市場(chǎng)的發(fā)展水平就越高。這些研究成果告訴我們，努力提升金融發(fā)展水平，能夠推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；反之，金融發(fā)展緩慢甚至停滯不前會(huì)成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的桎梏。而1994 年墨西哥金融危機(jī)、1997 年亞洲金融危機(jī)、2008 年全球金融危機(jī)等等事件警示我們，失控的金融發(fā)展有可能引發(fā)金融危機(jī)，不僅使經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)驟停甚至倒退數(shù)十年，還會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)危機(jī)、社會(huì)危機(jī)、政治危機(jī)等更為嚴(yán)重的后果。因此，各國(guó)都把金融發(fā)展當(dāng)作經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的核心要素，緊緊抓住金融改革，確保金融安全。

20 世紀(jì)90 年代中期以來(lái)，世界金融格局出現(xiàn)了一些與歷史迥然不同的重大改變。特別是，金融全球化在新經(jīng)濟(jì)的環(huán)境中更加深化，世界產(chǎn)業(yè)分工的演變導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)失衡局面更加凸顯。金融全球化指的是，在世界各國(guó)不斷推動(dòng)國(guó)內(nèi)金融自由化和放松資本項(xiàng)目管制的條件下，資本跨境自由流動(dòng)的規(guī)模日益增大，從而導(dǎo)致各國(guó)國(guó)內(nèi)金融體系與全球金融體系日趨融合，各國(guó)金融活動(dòng)的規(guī)則漸趨同一，并造成全球金融風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生機(jī)制聯(lián)系日趨緊密的過(guò)程。[2]

金融全球化對(duì)國(guó)際金融市場(chǎng)的影響是廣泛而深刻的，全球資本流動(dòng)私人化、金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)快速發(fā)展、各國(guó)金融市場(chǎng)價(jià)格聯(lián)動(dòng)性更加密切等，這些新特點(diǎn)已經(jīng)是耳熟能詳。對(duì)于那些金融框架不夠穩(wěn)定的發(fā)展中國(guó)家和新興市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，金融全球化使其置身于更加叵測(cè)多變的金融風(fēng)險(xiǎn)和更趨錯(cuò)綜復(fù)雜的金融環(huán)境中。金融全球化和全球經(jīng)濟(jì)失衡對(duì)中國(guó)金融和經(jīng)濟(jì)的影響十分顯著，并迫使中國(guó)克服重重障礙，在防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)、深化金融供給側(cè)改革的道路上披荊斬棘。改革開(kāi)放40 年來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)受惠于經(jīng)濟(jì)全球化，不斷發(fā)展壯大，逐漸融入全球經(jīng)濟(jì)體系。人民幣加入SDR 貨幣籃子，成為全球儲(chǔ)備貨幣；中國(guó)發(fā)起建立亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行和設(shè)立絲路基金，初現(xiàn)成效，是對(duì)現(xiàn)存國(guó)際金融體系的補(bǔ)充和完善。展望未來(lái)，全球經(jīng)濟(jì)失衡的問(wèn)題難以在短期內(nèi)根本解決，國(guó)際環(huán)境將更為嚴(yán)峻和復(fù)雜，中國(guó)必須積極主動(dòng)借鑒和學(xué)習(xí)國(guó)際先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，推動(dòng)金融機(jī)制改革和開(kāi)放，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)，實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。因此，全面研究金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的理論與實(shí)踐以及兩者之間的相關(guān)度，為我國(guó)進(jìn)一步深化金融供給側(cè)改革提供有益的思路，是非常重要的議題。

二、國(guó)外研究比較分析

關(guān)于金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的關(guān)系，歷來(lái)是西方經(jīng)濟(jì)理論中爭(zhēng)論較大的問(wèn)題之一。大多數(shù)古典經(jīng)濟(jì)學(xué)家曾經(jīng)把薩伊定律奉為圭臬。薩伊定律指出，貨幣只不過(guò)是在實(shí)體經(jīng)濟(jì)上覆蓋的一層面紗，貨幣與經(jīng)濟(jì)沒(méi)有緊密的聯(lián)系，貨幣的存在對(duì)買(mǎi)賣(mài)之間的恒等關(guān)系沒(méi)有影響。薩伊[3]根據(jù)名目主義的貨幣觀，指出貨幣本身是沒(méi)有價(jià)值的，它的價(jià)值就是購(gòu)買(mǎi)商品的手段，所以出售商品獲得的貨幣應(yīng)該立刻用于購(gòu)買(mǎi)其他商品，不需要長(zhǎng)期儲(chǔ)存。因此，供給自動(dòng)創(chuàng)造了需求，從全社會(huì)看，商品與貨幣的數(shù)量是恒等的，即：商品供給=貨幣收入=貨幣支出=商品需求。

按照薩伊定律，供給自動(dòng)創(chuàng)造需求，貨幣對(duì)經(jīng)濟(jì)沒(méi)有影響，從而避免了生產(chǎn)過(guò)剩的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。但是，現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活中呈現(xiàn)的是另外一種景象，經(jīng)濟(jì)危機(jī)持續(xù)發(fā)生，失業(yè)問(wèn)題越來(lái)越嚴(yán)重，維克塞爾首先站出來(lái)直面現(xiàn)實(shí)，質(zhì)疑薩伊定律。維克塞爾提出了著名的累積過(guò)程理論，解釋了貨幣通過(guò)利率對(duì)物價(jià)水平產(chǎn)生影響進(jìn)而對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)發(fā)揮作用。維克塞爾認(rèn)為，如果要想使貨幣保持中性，就必須讓貨幣利率與自然利率一致。然而，在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，貨幣利率與自然利率不一致的現(xiàn)象經(jīng)常發(fā)生，這種情況下，貨幣是非中性的，貨幣對(duì)商品的相對(duì)價(jià)格、資源的配置等都會(huì)發(fā)揮重要影響。

熊彼特對(duì)金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系曾經(jīng)作出過(guò)比較系統(tǒng)的闡釋。在其名著《經(jīng)濟(jì)發(fā)展理論》中，他詳細(xì)分析了金融在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的重要作用，揭示了貨幣、信貸和利息等金融因素在創(chuàng)新和經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中的關(guān)鍵影響。熊彼特指出創(chuàng)新對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有重大影響，而銀行信用能夠?yàn)樯a(chǎn)要素的重新組合提供不可或缺的支付手段，因而這種信用創(chuàng)造的功效能夠成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要推力。[4]

1936 年，凱恩斯發(fā)表《就業(yè)、利息和貨幣通論》，完全否定了薩伊定律，突破“貨幣面紗觀”的長(zhǎng)期束縛，以經(jīng)濟(jì)體系的總量分析為切入點(diǎn)，圍繞就業(yè)問(wèn)題的解決辦法，把貨幣問(wèn)題的思考與產(chǎn)量、就業(yè)和收入等宏觀經(jīng)濟(jì)變量納入一個(gè)整體分析框架，從總需求與總供給均衡的視角來(lái)探索貨幣對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的實(shí)質(zhì)性作用。[5]凱恩斯把貨幣金融理論與經(jīng)濟(jì)理論交融相匯，沖破窒礙，將貨幣金融因素嵌入經(jīng)濟(jì)理論框架之中的研究思路，在經(jīng)濟(jì)學(xué)家中的影響至今盛譽(yù)不衰。

1960 年，約翰·G·格利和愛(ài)德華·S·肖比較系統(tǒng)地歸納了他們對(duì)于金融和經(jīng)濟(jì)關(guān)系的研究成果。他們發(fā)現(xiàn)不僅僅是貨幣，各種金融資產(chǎn)和非貨幣的金融中介機(jī)構(gòu)也對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)起到了不小的推動(dòng)作用。[6]休·T·帕特里克在其1966 年發(fā)表的論文《欠發(fā)達(dá)國(guó)家的金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)》一文中指出，在金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系上，有兩種研究方法：即“需求追隨”和“供給領(lǐng)先”。前者強(qiáng)調(diào)隨著經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)會(huì)產(chǎn)生對(duì)金融服務(wù)的更多需求，從而刺激金融不斷發(fā)展；后者則重視金融服務(wù)的供給要先于對(duì)其的需求。在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不同階段，兩者的作用相互轉(zhuǎn)換。在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的早期階段，供給領(lǐng)先型金融發(fā)揮主導(dǎo)作用，而隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，需求追隨型金融逐漸成為主導(dǎo)力量。帕特里克更進(jìn)一步總結(jié)了金融體系對(duì)資本存量影響的三個(gè)方面：第一，提高了原有數(shù)量的有形財(cái)富或資本的配置效率，因?yàn)榻鹑谥薪榇偈蛊渌袡?quán)和構(gòu)成發(fā)生變化；第二，提高了新資本的配置效率，因?yàn)榻鹑谥薪橐龑?dǎo)新資本從生產(chǎn)效率較低的領(lǐng)域流向生產(chǎn)效率較高的領(lǐng)域；第三，加快了資本積累的速度，因?yàn)榻鹑谥薪樵黾恿巳藗儍?chǔ)蓄、投資和工作的動(dòng)力。[7]

1969 年，約翰·希克斯發(fā)表了《經(jīng)濟(jì)史理論》，討論了市場(chǎng)的興起、貨幣、法規(guī)和信用制度的發(fā)展、農(nóng)業(yè)的商業(yè)化過(guò)程、勞動(dòng)市場(chǎng)的變化、工業(yè)革命的歷史等。他認(rèn)為工業(yè)革命是現(xiàn)代工業(yè)的興起而不是工業(yè)本身的興起，現(xiàn)代工業(yè)的發(fā)展采取了對(duì)固定資產(chǎn)投資的形式，實(shí)現(xiàn)了生產(chǎn)力的顯著增長(zhǎng)。而對(duì)固定資產(chǎn)投資需要大量的資金，只有金融發(fā)展才能滿(mǎn)足經(jīng)濟(jì)活動(dòng)所需的大量資金。因此，金融市場(chǎng)的繁榮是工業(yè)革命發(fā)生的前提。[8]

雷蒙德·W·戈德史密斯的名著《金融結(jié)構(gòu)與金融發(fā)展》在1969 年出版后引起了經(jīng)濟(jì)學(xué)界特別是金融學(xué)界不小的震動(dòng)，成為比較金融學(xué)的奠基之作。戈德史密斯指出，金融理論的職責(zé)就在于發(fā)現(xiàn)決定金融結(jié)構(gòu)、金融工具存量和金融交易流量的主要經(jīng)濟(jì)因素，并解釋這些因素如何相互作用，從而促進(jìn)金融發(fā)展。他認(rèn)為，受制于資料和技術(shù)處理手段水平，無(wú)法準(zhǔn)確描述一國(guó)某一時(shí)期的金融結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用大小，但是，金融結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的巨大推動(dòng)作用是確信無(wú)疑的，因?yàn)榻鹑诮Y(jié)構(gòu)有利于資本流動(dòng)，提高了經(jīng)濟(jì)運(yùn)行效率。戈德史密斯更具開(kāi)創(chuàng)意義的貢獻(xiàn)是構(gòu)建了體現(xiàn)一國(guó)金融結(jié)構(gòu)與金融發(fā)展水平的流量和存量指標(biāo)，其中的核心指標(biāo)是金融相關(guān)比率（Financial Interrelations Ratio，簡(jiǎn)稱(chēng)FIR），某一時(shí)點(diǎn)上的金融資產(chǎn)與國(guó)民財(cái)富的比值。利用幾十個(gè)國(guó)家近100 年的資料，他對(duì)FIR 的研究獲得了豐碩的成果。首先，F(xiàn)IR 存在提高的趨勢(shì)，但在達(dá)到一定水平后就會(huì)趨向穩(wěn)定。其次，經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平低的國(guó)家的FIR 比經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平高的國(guó)家的FIR 小。再次，F(xiàn)IR 與通貨膨脹率負(fù)相關(guān)。[9]

20 世紀(jì)70 年代開(kāi)始出現(xiàn)的金融抑制論和金融深化論針對(duì)發(fā)展中國(guó)家特定的經(jīng)濟(jì)和金融環(huán)境，分析了金融與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的互動(dòng)關(guān)系，論證了發(fā)展中國(guó)家的貨幣金融狀況和相應(yīng)的政策，提出了一些獨(dú)到的見(jiàn)解，在經(jīng)濟(jì)學(xué)界引發(fā)了熱烈的討論。金融抑制論和金融深化論的主要倡導(dǎo)者是羅納德·I·麥金農(nóng)和愛(ài)德華·肖。1973 年，麥金農(nóng)發(fā)表了《經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的貨幣與資本》一書(shū)，提出了金融抑制論，他指出，發(fā)展中國(guó)家的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)一般是“割裂”的，即大量的經(jīng)濟(jì)單位（政府機(jī)構(gòu)、企業(yè)、住戶(hù)）互相隔絕，沒(méi)有一種市場(chǎng)機(jī)制來(lái)使他們的生產(chǎn)要素和產(chǎn)品的價(jià)格、技術(shù)條件、資產(chǎn)報(bào)酬率等趨向一致。這種“市場(chǎng)不完全”導(dǎo)致大量的小企業(yè)和住戶(hù)無(wú)法進(jìn)入有組織的資金市場(chǎng)，只能依賴(lài)自身內(nèi)部融資用以技術(shù)升級(jí)和改善生產(chǎn)設(shè)備。發(fā)展中國(guó)家要刺激投資，應(yīng)該克服金融抑制，利用資金市場(chǎng)自由化引導(dǎo)資本投資，脫貧致富。另外，金融自由化不能離開(kāi)貿(mào)易自由化、稅制合理化及正確的政府支出政策的支持，避免過(guò)度的、長(zhǎng)期的仰賴(lài)外資，積極拓展國(guó)內(nèi)資金渠道，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)。[10]愛(ài)德華·肖的《經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的金融深化》也在1973 年出版。該書(shū)對(duì)金融與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)系提供了新的觀察視角，系統(tǒng)介紹了金融深化的特征、目標(biāo)和作用，考察了金融抑制的起源和背景，并探討了金融抑制的手段和后果。對(duì)當(dāng)時(shí)主流的貨幣理論，包括新古典學(xué)派和凱恩斯式的貨幣財(cái)富觀，肖提出了批判，認(rèn)為它們與落后國(guó)家的實(shí)際情況大相徑庭，并給出了改善的建議。面對(duì)落后國(guó)家中金融抑制的困境，肖指出，金融深化應(yīng)該以貨幣深化為首要步驟，所以必須刺激實(shí)際貨幣需求，確保較低的通貨膨脹率和貨幣供給的外生性。其次，金融改革需要財(cái)政稅收改革、外貿(mào)改革同步進(jìn)行，提供支持，減小落后經(jīng)濟(jì)的周期性波動(dòng)，推動(dòng)其健康成長(zhǎng)。[11]

自20 世紀(jì)80 年代中期開(kāi)始，西方的經(jīng)濟(jì)學(xué)者在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)理論模型的探索中取得了日新月異的成果，通常被稱(chēng)為“新經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)理論”或“內(nèi)生經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)理論”。保羅·羅默1986 年發(fā)表的論文《遞增報(bào)酬與長(zhǎng)期增長(zhǎng)》和羅伯特·盧卡斯1988 年發(fā)表的論文《論經(jīng)濟(jì)發(fā)展的機(jī)制》是內(nèi)生經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)理論興起的重要標(biāo)志。內(nèi)生經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)理論經(jīng)過(guò)大量的研究，討論如何把傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模型中視為外生給定的生產(chǎn)率因素內(nèi)生化，構(gòu)建模型內(nèi)生的闡釋生產(chǎn)率提高的決定因素。

按照內(nèi)生經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)理論，金融發(fā)展作為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模型的內(nèi)生變量，應(yīng)該考察金融發(fā)展在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中的效用和作用機(jī)制。巴泰勒米和瓦羅科斯認(rèn)為，金融體系的作用主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：第一，它能夠提供一個(gè)高效運(yùn)轉(zhuǎn)的支付體系；第二，它能有效動(dòng)員儲(chǔ)蓄并優(yōu)化儲(chǔ)蓄向投資的配置。格林伍德和約文諾威克利用模型建立了收入分配、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和金融發(fā)展之間的聯(lián)系。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)能夠?yàn)榻鹑谥薪榈陌l(fā)展提供資金來(lái)源，金融發(fā)展提高了投資期望收益率，從而推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。在經(jīng)濟(jì)和金融發(fā)展的初期，收益率差別的存在導(dǎo)致富人和窮人之間的收入差距拉大；在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的成熟階段，金融中介高度發(fā)展，人們可以分享相同的高投資收益，促進(jìn)收入分配趨向平等水平。[12]

帕加諾利用金融因素構(gòu)建一個(gè)AK 增長(zhǎng)模型來(lái)分析金融發(fā)展與內(nèi)生經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系，是值得注意的探索。帕加諾發(fā)現(xiàn)，金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響可以體現(xiàn)在3 個(gè)方面。第一，金融市場(chǎng)能夠提高資源配置效率，金融發(fā)展水平對(duì)儲(chǔ)蓄向投資轉(zhuǎn)化的效率影響重大；第二，金融發(fā)展減少了信息與交易費(fèi)用，引導(dǎo)資金投向收益率較高的項(xiàng)目，改善資源配置效率，加速經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；第三，金融市場(chǎng)的存在能夠更有效地動(dòng)員居民儲(chǔ)蓄來(lái)積聚全社會(huì)的金融資源，提高儲(chǔ)蓄率，相應(yīng)的推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

金和萊文對(duì)金融中介和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的關(guān)系作了深入研究。他們轉(zhuǎn)變了金融發(fā)展理論專(zhuān)注于考察發(fā)展中國(guó)家的模式，力圖構(gòu)建把發(fā)達(dá)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家都包括在內(nèi)的金融發(fā)展理論。他們?cè)谘芯恐欣靡唤M金融中介發(fā)展指標(biāo)（金融深度、商業(yè)銀行信貸規(guī)模、私人信貸規(guī)模）和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)指標(biāo)（人均國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)率、人均資本增長(zhǎng)率、全要素增長(zhǎng)率），詳細(xì)探討了金融發(fā)展與資本積累、技術(shù)進(jìn)步和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的相互關(guān)系。研究結(jié)果顯示，這些金融中介發(fā)展指標(biāo)（金融深度、商業(yè)銀行信貸規(guī)模、私人信貸規(guī)模）和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)指標(biāo)（人均國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)率、人均資本增長(zhǎng)率、全要素增長(zhǎng)率）都存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。這一研究成果表明，金融中介的發(fā)展不僅有利于經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的資本形成，而且對(duì)全要素生產(chǎn)力的發(fā)展和長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也有突出的貢獻(xiàn)。這與熊彼特的觀點(diǎn)是一致的，金融對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)能發(fā)揮重要作用。[13][14]

拉詹和津加萊斯從微觀角度深入分析了金融對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的促進(jìn)作用。行業(yè)的差別使得企業(yè)對(duì)外來(lái)資金的依賴(lài)程度存在差異，如果企業(yè)對(duì)外來(lái)資金依賴(lài)程度較高，那么該企業(yè)在金融體系比較發(fā)達(dá)的經(jīng)濟(jì)中就比較容易獲得外部資金，從而不易受到資金緊缺的影響；在金融體系不夠發(fā)達(dá)的經(jīng)濟(jì)中，該企業(yè)有可能因?yàn)闊o(wú)法及時(shí)融資導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)困難。拉詹和津加萊斯發(fā)現(xiàn)，在金融體系發(fā)展較好的國(guó)家和地區(qū)，依賴(lài)外來(lái)資金的行業(yè)發(fā)展較快，而在金融體系發(fā)展較落后的國(guó)家和地區(qū)，這些行業(yè)的發(fā)展較慢。[15]

萊文對(duì)金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系的研究是一篇不能錯(cuò)過(guò)的經(jīng)典文獻(xiàn)，該文全面總結(jié)了金融體系的功能和影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的渠道。他認(rèn)為金融體系的五項(xiàng)基本功能對(duì)資本投資和技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)生積極作用，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。第一，金融市場(chǎng)具有交換、隔離、分散或匯集風(fēng)險(xiǎn)的作用；第二，金融體系具有社會(huì)資源配置功能；第三，金融體系的發(fā)展有助于提高管理者績(jī)效和完善公司治理水平；第四，金融市場(chǎng)可以增加居民儲(chǔ)蓄的流動(dòng)性；第五，金融市場(chǎng)的出現(xiàn)可以加快產(chǎn)品和服務(wù)交換速度，減少交易成本。[16]

萊文和澤爾沃斯的研究探討了股票市場(chǎng)和銀行在長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中的作用。為了深入分析股票市場(chǎng)的發(fā)展特征，他們建立了6 個(gè)指標(biāo)：1.規(guī)模-資本化指標(biāo)，等于上市公司股票總市值占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比重。2.股市周轉(zhuǎn)率指標(biāo)，等于上市公司股票交易價(jià)值占上市公司股票總市值的比重。3.交易價(jià)值指標(biāo)，等于上市公司股票交易價(jià)值占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比重。4.資本資產(chǎn)定價(jià)模型國(guó)際一體化指標(biāo)。5.套利定價(jià)模型國(guó)際一體化指標(biāo)。6.股票收益率波動(dòng)指標(biāo)，等于股票收益率的12 個(gè)月移動(dòng)標(biāo)準(zhǔn)差。根據(jù)以上六個(gè)指標(biāo)，萊文和澤爾沃斯選取47 個(gè)國(guó)家1976—1993 年的數(shù)據(jù)，檢驗(yàn)了股票市場(chǎng)、銀行體系與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn)，股票市場(chǎng)流動(dòng)性和銀行發(fā)展指標(biāo)與長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、資本積累和全要素生產(chǎn)率等指標(biāo)顯著正相關(guān)，這一結(jié)果表明，股票市場(chǎng)和銀行的發(fā)展除了有利于資本積累和技術(shù)進(jìn)步，還對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有獨(dú)特的作用。[17]

貝克和萊文運(yùn)用廣義矩估計(jì)方法，依據(jù)40個(gè)國(guó)家1976—1998 年期間的面板數(shù)據(jù)，對(duì)股票市場(chǎng)、銀行與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證分析。他們的研究改進(jìn)了萊文和澤爾沃斯某些技術(shù)分析上的缺陷，比如未排除國(guó)別影響、存在潛在相同趨勢(shì)等，仍然獲得了近似的結(jié)論。他們發(fā)現(xiàn)，股票市場(chǎng)和銀行都對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有推動(dòng)作用。[18]

三、國(guó)內(nèi)學(xué)者研究綜述

與國(guó)外學(xué)者汗牛充棟的成果相比，國(guó)內(nèi)對(duì)中國(guó)金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系問(wèn)題的研究尚處于開(kāi)創(chuàng)階段。國(guó)內(nèi)學(xué)者在考察中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)問(wèn)題時(shí)曾經(jīng)專(zhuān)注于實(shí)際因素的影響，比如勞動(dòng)力市場(chǎng)、國(guó)有企業(yè)改革、進(jìn)出口貿(mào)易、外商直接投資等。但是，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展和金融改革的進(jìn)程中，與社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制相適應(yīng)的金融機(jī)構(gòu)體系、金融市場(chǎng)體系、金融監(jiān)管體系、金融調(diào)控體系逐漸建立，金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用逐漸進(jìn)入國(guó)內(nèi)學(xué)者的研究視野。從理論分析和實(shí)證檢驗(yàn)角度，他們根據(jù)研究的成果，對(duì)中國(guó)金融改革中的瓶頸提出了對(duì)策建議，期待金融轉(zhuǎn)型更好更快推進(jìn)，中國(guó)金融能夠積極、穩(wěn)健的向前發(fā)展。這些研究在理論視角、樣本規(guī)模、數(shù)據(jù)來(lái)源和計(jì)量方法等方面各有千秋，其研究結(jié)論也不盡相同。

對(duì)中國(guó)金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系的比較有影響的研究發(fā)端于譚儒勇。譚儒勇選取1993—1998 年有關(guān)中國(guó)金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的季度數(shù)據(jù)，運(yùn)用普通最小二乘法來(lái)對(duì)中國(guó)金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系進(jìn)行線(xiàn)性回歸。研究發(fā)現(xiàn)，在金融中介發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間有顯著的、很強(qiáng)的正相關(guān)關(guān)系，這表示我國(guó)金融中介的發(fā)展對(duì)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的積極作用，同時(shí)也說(shuō)明金融中介的發(fā)展不能滯后于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；在股票市場(chǎng)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間有不顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，這表示我國(guó)股票市場(chǎng)發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用是十分有限的；在金融中介發(fā)展和股票市場(chǎng)發(fā)展之間有顯著的正相關(guān)關(guān)系，這表示股票市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)金融中介的發(fā)展有推動(dòng)作用。[19]

李廣眾、陳平主要分析金融中介發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的關(guān)系，試圖拓展譚儒勇的研究，考察金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的因果關(guān)系。他們選取我國(guó)1952—1999 年的相關(guān)時(shí)間序列數(shù)據(jù)，探討金融中介發(fā)展水平的合理度量、金融中介發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的因果關(guān)系、金融中介發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用機(jī)制等重要問(wèn)題。實(shí)證研究的結(jié)果表明，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與金融中介規(guī)模指標(biāo)之間沒(méi)有因果關(guān)系,而與金融中介效率指標(biāo)之間則存在雙向的因果關(guān)系；金融中介規(guī)模的擴(kuò)大對(duì)經(jīng)濟(jì)的作用主要表現(xiàn)在促進(jìn)投資規(guī)模的增長(zhǎng)。因此，提高金融中介的效率是金融部門(mén)服務(wù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)鍵。而金融中介效率的提高與國(guó)有、非國(guó)有工業(yè)的增長(zhǎng)之間存在雙向的因果關(guān)系，因此，為了維持經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)，要積極扶持中小金融機(jī)構(gòu)，改變國(guó)有商業(yè)銀行的壟斷格局，鼓勵(lì)銀行業(yè)的充分競(jìng)爭(zhēng)，促使金融部門(mén)與非國(guó)有經(jīng)濟(jì)的聯(lián)系更為緊密。[20]

曹?chē)[、吳軍認(rèn)為，受制于我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展不完善的實(shí)際情況，與間接融資相比而言，直接市場(chǎng)融資占比很小。因此，他們選擇金融中介，主要是商業(yè)銀行的資產(chǎn)運(yùn)用指標(biāo)來(lái)探索金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的相互作用。利用1994—1999 年的季度數(shù)據(jù)進(jìn)行定量分析的結(jié)果發(fā)現(xiàn)，在格蘭杰檢驗(yàn)意義上，我國(guó)的金融發(fā)展是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的原因。不過(guò)，金融資產(chǎn)數(shù)量上的擴(kuò)張才是我國(guó)金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生作用的主要途徑，金融資源配置效率的提高對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的推動(dòng)作用并不明顯。這也是我國(guó)粗放型經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的一個(gè)重要原因，顯示出金融深化水平尚停留在比較低的階段，應(yīng)該努力提升金融中介的資產(chǎn)運(yùn)用質(zhì)量，進(jìn)一步突出金融體系在資源配置效率中的主導(dǎo)作用。[21]

張兵、胡俊偉指出，金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系的研究文獻(xiàn)主要是討論金融中介或銀行，而對(duì)證券市場(chǎng)的分析未能充分展開(kāi)。再者，這些成果都是基于某個(gè)或某些國(guó)家的宏觀視角，如果套用到一個(gè)國(guó)家的某個(gè)地區(qū)，未必沒(méi)有牽強(qiáng)附會(huì)之嫌。尤其是我國(guó)地域廣袤，各地區(qū)之間經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡，金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的關(guān)系也許迥然不同。他們的研究中選取了兩個(gè)指標(biāo)來(lái)代表江蘇省的金融發(fā)展水平。第一個(gè)是貨幣化程度指標(biāo)，M2/國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值，其中M2 定義為現(xiàn)金、企業(yè)存款（包括活期和定期）和居民儲(chǔ)蓄存款之和。第二個(gè)是證券化程度指標(biāo)，即S/國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值，其中S 表示證券資產(chǎn)的數(shù)量，主要包括股票和債券。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)指標(biāo)則選取國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的環(huán)比增長(zhǎng)率。利用1987年到2001 年的年度數(shù)據(jù)，他們通過(guò)對(duì)計(jì)量模型的回歸檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)江蘇省的貨幣化程度與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，證券化程度與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)則呈正相關(guān)關(guān)系。[22]

王志強(qiáng)、孫剛針對(duì)國(guó)內(nèi)學(xué)者的研究在金融發(fā)展指標(biāo)選擇和分析方法的選取方面出現(xiàn)的瑕疵，采用包含控制變量的向量誤差修正模型和格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)方法，對(duì)我國(guó)1981—2002年的季度數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，探索金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的關(guān)系。從金融發(fā)展的規(guī)模擴(kuò)張、結(jié)構(gòu)調(diào)整和效率變化3 個(gè)維度的解讀，考慮到了總體和全面的特征；包含控制變量的向量誤差修正模型，有效增加了統(tǒng)計(jì)推斷的可靠性，消除了“偽回歸”產(chǎn)生的可能，控制變量的引入提升了檢驗(yàn)結(jié)論的可信度。檢驗(yàn)的結(jié)果顯示，金融相關(guān)比率、金融結(jié)構(gòu)比率和儲(chǔ)蓄貸款比率與人均國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值之間的長(zhǎng)期相關(guān)性顯著，可以認(rèn)為，金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的聯(lián)系密不可分，體現(xiàn)在金融發(fā)展的規(guī)模擴(kuò)張、結(jié)構(gòu)完善和效率提升等各個(gè)方面。在20 世紀(jì)90 年代之后，金融相關(guān)比率、金融結(jié)構(gòu)比率和儲(chǔ)蓄貸款比率與人均國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值之間的雙向因果關(guān)系表明，一方面，金融發(fā)展的規(guī)模擴(kuò)張、結(jié)構(gòu)完善和效率提升對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)都有顯著貢獻(xiàn)，另一方面，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)金融發(fā)展的促進(jìn)作用也是全方面的。相悖于已有的研究結(jié)論，他們指出，我國(guó)的金融規(guī)模和金融效率與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)都互為因果關(guān)系。[23]

韓廷春、夏金霞的研究用廣義貨幣（M2）、債券期末余額和股票市場(chǎng)總市值表示金融資產(chǎn)總金額，把金融資產(chǎn)總金額與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比值作為金融相關(guān)比率衡量金融深化的程度，代表金融發(fā)展的指標(biāo)。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的指標(biāo)則選取了人均實(shí)際國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值，不但部分消除了勞動(dòng)力規(guī)模擴(kuò)大對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用，而且避免了物價(jià)波動(dòng)的干擾。通過(guò)建立的金融發(fā)展規(guī)模、金融結(jié)構(gòu)、金融效率等變量，運(yùn)用我國(guó)1981—2002 年間的時(shí)間序列數(shù)據(jù)對(duì)金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的關(guān)系進(jìn)行了格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)。分析結(jié)果表明，在1981—1991 年間，金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的因果關(guān)系并非顯而易見(jiàn)；而當(dāng)金融體系發(fā)展到一定程度時(shí),這種因果效果才逐漸清晰起來(lái),即在1992—2002 年期間，金融發(fā)展直接推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。從不同金融結(jié)構(gòu)、金融效率與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的視角分析可知，在1992—2002 年間，銀行結(jié)構(gòu)變遷與銀行效率提升是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的直接原因，銀行體系的發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生了一定的推動(dòng)作用；而經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)卻是非銀行結(jié)構(gòu)變遷與非銀行效率提升的直接原因，正是我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的必然要求使得股票市場(chǎng)與債券市場(chǎng)方興未艾。根據(jù)帕特里克的理論，我國(guó)的金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系處于銀行體系“供給領(lǐng)先型”與資本市場(chǎng)“需求追隨型”的混合階段，這是我國(guó)經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)歷程的必經(jīng)之路。[24]

王景武認(rèn)為，我國(guó)區(qū)域金融研究雖然產(chǎn)生了不少成果，但是在區(qū)域金融發(fā)展、金融機(jī)構(gòu)與區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的因果關(guān)系上，尚缺清晰透徹的實(shí)證結(jié)論。他用各省份貸款總額與地區(qū)生產(chǎn)總值的比值來(lái)代表其金融發(fā)展水平，用人均地區(qū)生產(chǎn)總值來(lái)代表其經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平，選擇的時(shí)間范圍是1990—2002 年。為了避免個(gè)別省份金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間可能存在的異常關(guān)系，他在研究中把各省份數(shù)據(jù)按照東部、中部、西部3 大地帶予以分組加總平均，利用誤差修正模型和格蘭杰因果檢驗(yàn)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，結(jié)果顯示區(qū)域金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的關(guān)系緊密。東部地區(qū)的金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間不但有正向的推動(dòng)作用，而且有格蘭杰因果關(guān)系。西部地區(qū)的金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間則顯現(xiàn)出互相抑制的關(guān)系，并且金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的格蘭杰因果關(guān)系也不明顯。他進(jìn)一步指出，我國(guó)區(qū)域金融之間的顯著差異是由于轉(zhuǎn)軌時(shí)期經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一個(gè)必然結(jié)果，由中央政府制度主導(dǎo)到地方政府制度主導(dǎo)再到市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)主體主導(dǎo)的漸進(jìn)式制度變遷過(guò)程是其根本推動(dòng)力量。[26]

四、結(jié)論

近年來(lái)，脫實(shí)向虛成為我國(guó)金融體系中的最大痛點(diǎn)，為數(shù)巨大的資金在虛擬經(jīng)濟(jì)中空轉(zhuǎn)、流失，而與此同時(shí)，融資難、融資貴成為困擾企業(yè)特別是小微企業(yè)的頑疾。進(jìn)一步調(diào)整金融體系結(jié)構(gòu)，構(gòu)建全面覆蓋、層次有序、求同存異的銀行體系，完善資本市場(chǎng)，創(chuàng)新金融支持服務(wù)體系，疏通金融進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)的渠道是下一步深化金融供給側(cè)改革的必經(jīng)之路。要堅(jiān)持市場(chǎng)導(dǎo)向，讓市場(chǎng)在金融資源配置中發(fā)揮決定性作用。堅(jiān)決貫徹落實(shí)深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的新發(fā)展理念，正確把握金融本質(zhì)，平衡好穩(wěn)增長(zhǎng)和防風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，精準(zhǔn)有效處置重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)，深化金融改革開(kāi)放，增強(qiáng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力，找準(zhǔn)金融服務(wù)重點(diǎn)，以服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、服務(wù)人民生活為本，堅(jiān)決打好防范化解包括金融風(fēng)險(xiǎn)在內(nèi)的重大風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)，推動(dòng)我國(guó)金融業(yè)健康發(fā)展。