范合君 王思雨

一、引言

2021年3月，中共中央辦公廳和國(guó)務(wù)院辦公廳聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步深化稅收征管改革的意見(jiàn)》（下文簡(jiǎn)稱(chēng)《意見(jiàn)》），文件明確提出：“對(duì)隱瞞收入、虛列成本、轉(zhuǎn)移利潤(rùn)以及利用‘稅收洼地’‘陰陽(yáng)合同’和關(guān)聯(lián)交易等逃避稅行為，加強(qiáng)預(yù)防性制度建設(shè)，加大依法防控和監(jiān)督檢查力度?！蔽募从沉斯镜亩愂找?guī)避行為將面臨嚴(yán)格稽查監(jiān)管的趨勢(shì)。同時(shí)《意見(jiàn)》還指出：“通過(guò)加強(qiáng)社會(huì)協(xié)同來(lái)持續(xù)深化拓展稅收共治格局”，將投資者作為參與公司外部治理的一類(lèi)規(guī)模龐大的社會(huì)群體，履行外部監(jiān)督職責(zé)。2019年，中國(guó)投資者數(shù)量超過(guò)1.5億人，其中自然人投資者數(shù)量占比為99.76%。投資者通過(guò)質(zhì)疑公司的異常行為以引起監(jiān)管部門(mén)的關(guān)注，例如2017年凱迪生態(tài)董事會(huì)違規(guī)轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)、2020年貴州茅臺(tái)違規(guī)巨額捐贈(zèng)等事件。中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)普及率于2020年12月底達(dá)到70.4%，互聯(lián)網(wǎng)的廣泛應(yīng)用為投資者掌握公司動(dòng)態(tài)、獲取大量信息提供了便捷渠道。那么，投資者網(wǎng)絡(luò)關(guān)注是否能夠成為一種有效監(jiān)督公司稅收規(guī)避行為的非正式制度呢?

已有研究證實(shí)，外部審計(jì)、機(jī)構(gòu)投資者、媒體和分析師（金鑫等，2011；李昊洋等，2018；嚴(yán)若森等，2018）都是有效抑制公司稅收規(guī)避行為的重要監(jiān)督主體。但是，這些研究忽視了個(gè)體投資者在監(jiān)督公司稅收規(guī)避行為方面的作用。個(gè)體投資者對(duì)公司的關(guān)注可以通過(guò)網(wǎng)絡(luò)搜索行為來(lái)反映（Da等，2011），它具有兩個(gè)方面的作用：一方面是信息獲取，個(gè)體投資者通過(guò)搜索公司股票信息，提高信息解讀效率，促進(jìn)信息傳遞，進(jìn)而緩解信息不對(duì)稱(chēng)性；另一方面是情緒傳播，個(gè)體投資者關(guān)注加劇了情緒因素對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的影響（江婕等，2020），誘發(fā)投資者決策羊群行為，引起公司股價(jià)波動(dòng)。所以，投資者網(wǎng)絡(luò)關(guān)注能夠引起管理層、審計(jì)師等的注意，并采取應(yīng)對(duì)措施。研究表明，投資者關(guān)注有利于激勵(lì)公司創(chuàng)新（鄧向榮等，2020），幫助審計(jì)師提高審計(jì)收費(fèi)（喻凱等，2021）。而稅收規(guī)避可能意味著公司存在財(cái)務(wù)舞弊問(wèn)題，面臨著監(jiān)管處罰的風(fēng)險(xiǎn)，投資者關(guān)注是否對(duì)公司稅收規(guī)避行為發(fā)揮監(jiān)督效應(yīng)有待進(jìn)一步實(shí)證檢驗(yàn)。

基于此，本文以2011年至2019年滬深A(yù)股上市公司為研究對(duì)象，探討投資者網(wǎng)絡(luò)關(guān)注對(duì)公司稅收規(guī)避行為的影響。研究結(jié)果表明，投資者網(wǎng)絡(luò)關(guān)注度越高，越能有效抑制公司的稅收規(guī)避行為；投資者網(wǎng)絡(luò)關(guān)注度對(duì)公司稅收規(guī)避的抑制作用在高新技術(shù)企業(yè)和非國(guó)有企業(yè)中更加顯著。與現(xiàn)有研究相比，本文可能的研究貢獻(xiàn)主要體現(xiàn)在：一是豐富了公司稅收規(guī)避的影響因素相關(guān)研究，以個(gè)體投資者網(wǎng)絡(luò)關(guān)注的視角探討對(duì)公司稅收規(guī)避行為的監(jiān)督效應(yīng)；二是拓展了投資者關(guān)注的經(jīng)濟(jì)后果研究，證實(shí)了投資者是協(xié)同稅務(wù)部門(mén)監(jiān)管的重要社會(huì)公眾力量。

二、研究假說(shuō)

投資者網(wǎng)絡(luò)關(guān)注對(duì)公司稅收規(guī)避行為的監(jiān)督效應(yīng)分為直接監(jiān)督效應(yīng)和間接監(jiān)督效應(yīng)。投資者網(wǎng)絡(luò)關(guān)注的直接監(jiān)督效應(yīng)表現(xiàn)在三個(gè)方面：一是降低了公司信息不對(duì)稱(chēng)程度。稅收規(guī)避程度高的公司具有較低的信息透明度和較高的財(cái)務(wù)復(fù)雜度（Balakrishnan 等，2019）。管理層經(jīng)常設(shè)計(jì)復(fù)雜隱蔽的交易形式以降低被稅務(wù)機(jī)關(guān)查處的風(fēng)險(xiǎn)（蔡宏標(biāo)等，2015）。然而，互聯(lián)網(wǎng)為投資者提供了及時(shí)、便捷、廉價(jià)的信息渠道，信息環(huán)境的改變導(dǎo)致管理層盈余操縱受到約束（權(quán)小鋒等，2012），難以實(shí)施復(fù)雜的交易方案，提高了公司信息透明度。二是提高了管理層監(jiān)管壓力。投資者對(duì)上市公司高頻率的搜索會(huì)使公司負(fù)面問(wèn)題曝光的可能性增加，也使投資者在網(wǎng)絡(luò)上對(duì)上市公司相關(guān)問(wèn)題的討論熱度持續(xù)上升，即，互聯(lián)網(wǎng)促使投資者之間的信息傳播速度加快和情緒傳染力增強(qiáng)。鑒于管理者做出的決策面臨著投資者的監(jiān)督，和可能承受的網(wǎng)絡(luò)輿論壓力，所以需要對(duì)其行為后果謹(jǐn)慎評(píng)估。三是增加了管理層的違規(guī)成本。稅收規(guī)避行為在獲得稅收收益的同時(shí)也給公司帶來(lái)了損失，譬如公司債務(wù)融資成本上升（Hasan I 等，2014）、公司風(fēng)險(xiǎn)增加（張新民等，2019）以及公司價(jià)值受損（周曉光等，2019）。而且，投資者網(wǎng)絡(luò)關(guān)注度提高了管理層稅收規(guī)避行為被識(shí)別的風(fēng)險(xiǎn)，從而導(dǎo)致公司股價(jià)波動(dòng)，引起公司未來(lái)股價(jià)崩盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)的增加（唐斯圓等，2018），這使得管理者必須權(quán)衡稅收規(guī)避行為的成本收益。

投資者網(wǎng)絡(luò)關(guān)注的間接監(jiān)督效應(yīng)體現(xiàn)在，其能夠吸引其他外部監(jiān)督主體注意力，從而提高公司的稅收規(guī)避成本。投資者的高度關(guān)注會(huì)提高對(duì)上市公司重要事項(xiàng)的討論熱度，隨之可能會(huì)吸引媒體、中介組織、監(jiān)管部門(mén)等其他外部監(jiān)督主體的注意力。而且，投資者關(guān)注提高了潛在審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)被挖掘的可能性，從而導(dǎo)致審計(jì)師更傾向于出具非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見(jiàn)（呂敏康等，2015）以及提高審計(jì)收費(fèi)（Donohoe 等，2014）。因此，投資者網(wǎng)絡(luò)關(guān)注度強(qiáng)化了對(duì)公司的外部監(jiān)管力度，有助于抑制管理者的自利行為，從而減少公司稅收規(guī)避?；诖耍岢鲆韵录僬f(shuō)：

表1 變量定義表

H1：投資者網(wǎng)絡(luò)關(guān)注度越高，對(duì)公司稅收規(guī)避的抑制作用越強(qiáng)。

高新技術(shù)企業(yè)享有減按15%稅率繳納所得稅、研發(fā)費(fèi)用加計(jì)扣除等稅收優(yōu)惠政策，然而，這一稅收優(yōu)惠政策給高新技術(shù)企業(yè)提供了操縱納稅金額的空間。一方面，高新技術(shù)企業(yè)資質(zhì)認(rèn)定申請(qǐng)時(shí)，傾向于采取激進(jìn)的收入確認(rèn)（張子余等，2015）和費(fèi)用操縱（張子余等，2019）手段，以獲取更多的“節(jié)稅收益”。高新技術(shù)企業(yè)每隔三年需要進(jìn)行資質(zhì)復(fù)審，可能具有復(fù)審不合格等風(fēng)險(xiǎn)，這一情況進(jìn)一步誘使高新技術(shù)企業(yè)操縱會(huì)計(jì)信息，以享有更多稅收優(yōu)惠。另一方面，高新技術(shù)企業(yè)在歸集研發(fā)費(fèi)用時(shí)經(jīng)常將研發(fā)費(fèi)用和其他相關(guān)費(fèi)用混淆，導(dǎo)致研發(fā)成本虛增（包曉蕓等，2017）。還有部分高新技術(shù)企業(yè)利用研發(fā)費(fèi)用加計(jì)扣除的稅收優(yōu)惠政策作為“稅盾”，而非專(zhuān)注于提高創(chuàng)新產(chǎn)出（李維安等，2016）。因此，防范和治理“偽高新技術(shù)企業(yè)”是稅務(wù)部門(mén)的重要治理工作內(nèi)容。

創(chuàng)新研發(fā)作為公司一項(xiàng)重要的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，投資者給予高度關(guān)注。由于高新技術(shù)企業(yè)兼具高收益和高風(fēng)險(xiǎn)，從而投資者網(wǎng)絡(luò)關(guān)注度對(duì)其產(chǎn)生更明顯的創(chuàng)新激勵(lì)效應(yīng)（鄧向榮等，2020）。投資者網(wǎng)絡(luò)關(guān)注可以降低信息不對(duì)稱(chēng)程度，促使高新技術(shù)企業(yè)更為詳細(xì)地披露與創(chuàng)新研發(fā)有關(guān)的信息，這有助于識(shí)別和判斷高新技術(shù)企業(yè)的財(cái)務(wù)信息披露質(zhì)量。對(duì)于企業(yè)不合理的收入、費(fèi)用等，投資者較高的網(wǎng)絡(luò)關(guān)注會(huì)使消息迅速傳播擴(kuò)散，引起稅務(wù)部門(mén)、審計(jì)署等監(jiān)督機(jī)構(gòu)的監(jiān)管介入。進(jìn)而，企業(yè)發(fā)生稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不僅會(huì)影響市場(chǎng)品牌聲譽(yù)，還會(huì)面臨喪失享受高新技術(shù)企業(yè)稅收優(yōu)惠的資格等處罰危機(jī)?；诖耍岢鲆韵录僬f(shuō)：

H2：行業(yè)異質(zhì)性在投資者網(wǎng)絡(luò)關(guān)注度對(duì)公司稅收規(guī)避的影響中具有調(diào)節(jié)作用。

非國(guó)有企業(yè)比國(guó)有企業(yè)具有更強(qiáng)的避稅動(dòng)機(jī)。首先，國(guó)有企業(yè)和非國(guó)有企業(yè)的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)不同。國(guó)有企業(yè)需要兼顧經(jīng)濟(jì)價(jià)值目標(biāo)與稅收、就業(yè)等政治和社會(huì)目標(biāo)（文雯等，2019），而非國(guó)有企業(yè)以經(jīng)濟(jì)利益為主要目標(biāo)，實(shí)現(xiàn)股東價(jià)值最大化。因此，與國(guó)有企業(yè)相比，非國(guó)有企業(yè)面臨更大的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)壓力（張新民等，2019）。并且，非國(guó)有企業(yè)貸款利率較高，融資難度較大，融資約束問(wèn)題進(jìn)一步誘發(fā)了管理層強(qiáng)烈的避稅動(dòng)機(jī)（張銘洪等，2018）。其次，信息不對(duì)稱(chēng)程度不同。由于政府直接監(jiān)督考核國(guó)有企業(yè)，所以國(guó)有企業(yè)的信息不對(duì)稱(chēng)程度較低；而非國(guó)有企業(yè)的管理層與股東之間信息不對(duì)稱(chēng)程度較高（嚴(yán)若森等，2018），因此非國(guó)有企業(yè)對(duì)管理層自利行為的監(jiān)管力度偏弱。

投資者網(wǎng)絡(luò)關(guān)注是一種非正式監(jiān)督方式。投資者從網(wǎng)絡(luò)上及時(shí)獲取公司信息，對(duì)于非國(guó)有企業(yè)為規(guī)避稅收所設(shè)計(jì)的復(fù)雜交易方案及其潛在風(fēng)險(xiǎn)都可能隨時(shí)提出疑問(wèn)，這促使企業(yè)披露更多的相關(guān)細(xì)節(jié)。而當(dāng)投資者對(duì)公司的交易行為或回復(fù)等表現(xiàn)出負(fù)面情緒或做出消極評(píng)價(jià)時(shí)，也會(huì)通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)在投資者之間相互傳染，從而影響公司聲譽(yù)。非國(guó)有企業(yè)的經(jīng)營(yíng)發(fā)展更依賴(lài)于企業(yè)聲譽(yù)，所以對(duì)公司稅收規(guī)避行為具有顯著的抑制作用（馬德功等，2019）。此外，非國(guó)有企業(yè)的稅收規(guī)避行為也會(huì)給公司價(jià)值帶來(lái)更大的損害（張新民等，2019；周曉光等，2019），一旦被投資者識(shí)別，更容易引起公司股價(jià)波動(dòng)并且影響公司長(zhǎng)期發(fā)展?；诖?，提出以下假說(shuō)：

H3：產(chǎn)權(quán)性質(zhì)在投資者網(wǎng)絡(luò)關(guān)注度對(duì)公司稅收規(guī)避的影響中具有調(diào)節(jié)作用。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

以2011年至2019年滬深A(yù)股上市公司為初始樣本。投資者網(wǎng)絡(luò)關(guān)注度數(shù)據(jù)來(lái)源于CNRDS數(shù)據(jù)庫(kù)，該數(shù)據(jù)庫(kù)提供了自2011年起我國(guó)上市公司網(wǎng)絡(luò)搜索指數(shù)值，該指標(biāo)根據(jù)新聞?shì)浨榈刃畔?lái)反映網(wǎng)民情緒、公司搜索熱度等行為。其他數(shù)據(jù)均來(lái)自于CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)。樣本處理流程如下：（1）剔除金融類(lèi)上市公司；（2）數(shù)據(jù)缺失的樣本；（3）ST、＊ST等特殊類(lèi)型公司；（4）剔除當(dāng)期稅前利潤(rùn)小于0的樣本；（5）剔除實(shí)際稅率小于0或大于1的樣本。為減少異常值的影響，對(duì)所有連續(xù)變量進(jìn)行上下1%的縮尾處理。最終獲得12217個(gè)觀測(cè)值。

（二）變量定義

1.被解釋變量。借鑒金鑫等（2011）的研究，采用以下兩種方式衡量稅收規(guī)避：（1）以會(huì)計(jì)賬面與實(shí)際稅負(fù)差異（BTD）來(lái)衡量，BTD=[利潤(rùn)總額-（所得稅費(fèi)用-遞延所得稅費(fèi)用）/年末所得稅率]/上一年資產(chǎn)總額；（2）以扣除應(yīng)計(jì)項(xiàng)目影響后的會(huì)計(jì)賬面與實(shí)際稅負(fù)差異（DDBTD）來(lái)衡量。該指標(biāo)采用固定效應(yīng)殘差法計(jì)算，根據(jù)BTDi,t=α×TACCi,t+μi+εi,t，其中，BTD為上述（1）中的會(huì)計(jì)賬面與實(shí)際稅負(fù)差異；TACC 為公司總應(yīng)計(jì)項(xiàng)目，即：（凈利潤(rùn)-經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~）/上一年度資產(chǎn)總額;μi為公司的稅負(fù)不隨時(shí)間變化的固定特征部分；εi,t為公司稅負(fù)差異的變動(dòng)特征部分；DD_BTD為μi+εi,t。BTD和DD_BTD 越大，公司稅收規(guī)避程度越高。

2.解釋變量。參考鄧向榮等（2020），投資者網(wǎng)絡(luò)關(guān)注度（SVI）是以第t年投資者對(duì)公司i的網(wǎng)絡(luò)搜索指數(shù)值加1并且取對(duì)數(shù)來(lái)衡量。其中網(wǎng)絡(luò)搜索指數(shù)值根據(jù)股票代碼、公司簡(jiǎn)稱(chēng)、公司全稱(chēng)三種關(guān)鍵字搜索指數(shù)值之和所得。

3.調(diào)節(jié)變量。產(chǎn)權(quán)性質(zhì)（SOE）是國(guó)有企業(yè)取值為1，非國(guó)有企業(yè)取值為0；行業(yè)異質(zhì)性（Tech）是上市公司被認(rèn)證為高新技術(shù)企業(yè)為1，否則為0。

4.控制變量。參考嚴(yán)若森等（2018）、馬德功等（2019）的研究選取以下變量：公司規(guī)模（SIZE）、資產(chǎn)負(fù)債率（LEV）、資產(chǎn)收益率（ROA）、成長(zhǎng)性（Growth）、固定資產(chǎn)比率（PPE）、無(wú)形資產(chǎn)比率（INTA）、存貨密集度（INVINT）、股權(quán)集中度（TOP1）、股權(quán)制衡度（H10）、兩職合一（DUAL）。并且，本文還控制了年度固定效應(yīng)和行業(yè)固定效應(yīng)。

（三）模型設(shè)定

為檢驗(yàn)投資者網(wǎng)絡(luò)關(guān)注度對(duì)公司稅收規(guī)避的影響，本文構(gòu)建模型（1）：

為驗(yàn)證行業(yè)異質(zhì)性的調(diào)節(jié)效應(yīng)，在模型（1）的基礎(chǔ)上加入交互項(xiàng)SVIi,t×Techi,t，構(gòu)建模型（2）：

為驗(yàn)證產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的調(diào)節(jié)效應(yīng)，在模型（1）的基礎(chǔ)上加入交互項(xiàng)SVIi,t×SOEi,t，構(gòu)建模型（3）：

四、實(shí)證結(jié)果分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

表2是樣本描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。BTD的均值為-0.036，標(biāo)準(zhǔn)差為0.078；DDBTD的均值為0，標(biāo)準(zhǔn)差為0.078。這表明大部分上市公司的會(huì)計(jì)利潤(rùn)和應(yīng)納稅所得額具有一定的差異，并且各個(gè)公司之間的稅收規(guī)避程度存在較大差別。SVI的均值為12.79，標(biāo)準(zhǔn)差為0.675，這反映了公司獲得投資者的網(wǎng)絡(luò)關(guān)注度普遍較高，而且不同企業(yè)的投資者網(wǎng)絡(luò)關(guān)注度差異較大。

表2 描述性統(tǒng)計(jì)

（二）分組檢驗(yàn)

表3匯報(bào)了分組檢驗(yàn)結(jié)果。本文將投資者網(wǎng)絡(luò)關(guān)注度高于樣本均值的歸入投資者網(wǎng)絡(luò)關(guān)注度高組，將低于樣本均值的歸入投資者網(wǎng)絡(luò)關(guān)注度低組。其中，高組樣本量為5503，低組的樣本量為6714。在高組中，BTD和DDBTD的均值以及中位數(shù)都小于低組，并且均值差異t檢驗(yàn)和中位數(shù)檢驗(yàn)全部在1%水平上顯著。這表明投資者網(wǎng)絡(luò)關(guān)注度較高時(shí)，公司稅收規(guī)避程度越低。

表3 分組檢驗(yàn)

（三）回歸分析

1.投資者網(wǎng)絡(luò)關(guān)注度與公司稅收規(guī)避。表4列示了投資者網(wǎng)絡(luò)關(guān)注度對(duì)公司稅收規(guī)避的回歸結(jié)果。第（1）列以BTD為稅收規(guī)避代理變量，投資者網(wǎng)絡(luò)關(guān)注度（SVI）在1%水平上顯著為負(fù)。第（2）列以DDBTD為稅收規(guī)避代理變量，投資者網(wǎng)絡(luò)關(guān)注度（SVI）的回歸系數(shù)同樣在1%水平上顯著為負(fù)。這一結(jié)果表明，投資者網(wǎng)絡(luò)關(guān)注度越高，對(duì)公司稅收規(guī)避的抑制作用越強(qiáng)。投資者網(wǎng)絡(luò)關(guān)注度越高，公司的信息不對(duì)稱(chēng)程度減少，管理層風(fēng)險(xiǎn)感知增強(qiáng)，其自利行為受到監(jiān)督，難以通過(guò)設(shè)計(jì)復(fù)雜的交易活動(dòng)來(lái)進(jìn)行稅收規(guī)避。假說(shuō)H1得到驗(yàn)證。

表4 投資者網(wǎng)絡(luò)關(guān)注度對(duì)公司稅收規(guī)避的回歸結(jié)果

2.行業(yè)異質(zhì)性的調(diào)節(jié)效應(yīng)。表5第（1）列和第（2）列檢驗(yàn)了行業(yè)異質(zhì)性的調(diào)節(jié)效應(yīng)。第（1）列以BTD為稅收規(guī)避代理變量，交互項(xiàng)SVI×Tech的回歸系數(shù)在5%水平上顯著為負(fù)。第（2）列以DDBTD為稅收規(guī)避代理變量，交互項(xiàng)SVI×Tech回歸系數(shù)也實(shí)現(xiàn)了5%水平上顯著為負(fù)。上述結(jié)果說(shuō)明相較于非高新技術(shù)企業(yè)，投資者網(wǎng)絡(luò)關(guān)注度對(duì)公司稅收規(guī)避的抑制作用在高新技術(shù)企業(yè)中更顯著。投資者網(wǎng)絡(luò)關(guān)注度越高，高新技術(shù)企業(yè)的財(cái)務(wù)信息操縱越容易被識(shí)別，提高了公司聲譽(yù)損失風(fēng)險(xiǎn)和違規(guī)處罰風(fēng)險(xiǎn)，從而有效抑制公司稅收規(guī)避動(dòng)機(jī)。假說(shuō)H2得到驗(yàn)證。

表5 行業(yè)異質(zhì)性和產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的調(diào)節(jié)效應(yīng)

3.產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的調(diào)節(jié)效應(yīng)。表5第（3）列和第（4）列檢驗(yàn)了行業(yè)異質(zhì)性的調(diào)節(jié)效應(yīng)。第（3）列以BTD為稅收規(guī)避代理變量，交互項(xiàng)SVI×SOE的回歸系數(shù)在10%水平上顯著為正。第（2）列以DDBTD為稅收規(guī)避代理變量，交互項(xiàng)SVI×SOE的回歸系數(shù)同樣在10%水平上顯著正相關(guān)。上述結(jié)果說(shuō)明相較于國(guó)有企業(yè)，投資者網(wǎng)絡(luò)關(guān)注度對(duì)公司稅收規(guī)避的抑制作用在非國(guó)有企業(yè)中更顯著。投資者網(wǎng)絡(luò)關(guān)注度增加了非國(guó)有企業(yè)因稅收規(guī)避所承擔(dān)的經(jīng)濟(jì)后果的嚴(yán)重性，彌補(bǔ)了公司內(nèi)部治理監(jiān)督不足，提高了信息透明度，減少了稅收規(guī)避行為。假說(shuō)H3得到驗(yàn)證。

（四）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

1.替換被解釋變量。根據(jù)金鑫等（2011）總結(jié)稅收規(guī)避的測(cè)度方式，本文以有效稅率（ETR）為代理變量進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。有效稅率（ETR）的計(jì)算公式為ETR=（所得稅費(fèi)用-遞延所得稅費(fèi)用）/稅前利潤(rùn)。有效稅率（ETR）越小，稅收規(guī)避程度越高。如表6第（1）列結(jié)果所示，SVI回歸系數(shù)在1%水平上顯著為正。這一結(jié)果表明投資者網(wǎng)絡(luò)關(guān)注度越高，公司稅收規(guī)避程度越低。

表6 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

2.替換解釋變量。一是以?xún)H用股票代碼為搜索關(guān)鍵詞計(jì)算的投資者網(wǎng)絡(luò)關(guān)注度（SVI_Code）為代理變量。相比于輸入公司簡(jiǎn)稱(chēng)，投資者以股票代碼進(jìn)行搜索表明其對(duì)公司財(cái)務(wù)信息和投資前景信息關(guān)注度更高（胡瑋佳等，2019）。表6第（2）列和第（3）列表明SVI_Code的回歸系數(shù)在1%水平上顯著為負(fù)。二是以超額投資者網(wǎng)絡(luò)關(guān)注度（SVI_Above）為代理變量。投資者對(duì)公司所處行業(yè)給予較高的網(wǎng)絡(luò)關(guān)注，可能使得公司獲得較高的投資者網(wǎng)絡(luò)關(guān)注度。所以，采取經(jīng)年度-行業(yè)調(diào)整后的投資者網(wǎng)絡(luò)關(guān)注度進(jìn)行檢驗(yàn)，即SVI_Above是根據(jù)第t年投資者對(duì)公司的搜索指數(shù)值與同行業(yè)同年度均值之比加1并取對(duì)數(shù)所得。表6第（4）列和第（5）列結(jié)果顯示SVI_Above的回歸系數(shù)均為負(fù)，并且在1%水平上顯著。這同樣驗(yàn)證了假說(shuō)H1。

3.滯后一期檢驗(yàn)。由于公司稅收規(guī)避可能促使投資者更高的網(wǎng)絡(luò)關(guān)注度，所以本文將投資者網(wǎng)絡(luò)關(guān)注度滯后一期（SVIt-1）進(jìn)行檢驗(yàn)。表7第（1）列和第（2）列中SVIt-1回歸系數(shù)在5%水平上顯著為負(fù)，這說(shuō)明投資者網(wǎng)絡(luò)關(guān)注度對(duì)公司稅收規(guī)避具有抑制作用。

表7 滯后一期檢驗(yàn)和工具變量法

4.工具變量法。參考張淑惠等（2020）研究，單個(gè)公司的稅收規(guī)避行為不受同行業(yè)平均投資者網(wǎng)絡(luò)關(guān)注度的影響，而公司的投資者網(wǎng)絡(luò)關(guān)注度與行業(yè)平均投資者網(wǎng)絡(luò)關(guān)注度有關(guān)。所以采取投資者網(wǎng)絡(luò)關(guān)注度的同年度同行業(yè)均值（mean_SVI）作為工具變量進(jìn)行2SLS回歸。結(jié)果如表6第（4）列和第（6）列，投資者網(wǎng)絡(luò)關(guān)注（SVI）的回歸系數(shù)均為負(fù)并且在5%水平上顯著，這表明假說(shuō)H1結(jié)論穩(wěn)健。

五、研究結(jié)論與研究啟示

本文以2011年至2019年滬深A(yù)股上市公司為樣本，研究投資者網(wǎng)絡(luò)關(guān)注度對(duì)公司避稅行為的影響。研究發(fā)現(xiàn)：（1）投資者網(wǎng)絡(luò)關(guān)注度越高，對(duì)公司稅收規(guī)避行為的監(jiān)督效應(yīng)越顯著；（2）相較于非高新技術(shù)企業(yè)，投資者網(wǎng)絡(luò)關(guān)注度在高新技術(shù)企業(yè)中對(duì)公司稅收規(guī)避行為的監(jiān)督效應(yīng)更強(qiáng)；（3）相較于國(guó)有企業(yè)，投資者網(wǎng)絡(luò)關(guān)注度在非國(guó)有企業(yè)中對(duì)公司稅收規(guī)避行為的監(jiān)督效應(yīng)更有效。

根據(jù)上述結(jié)論得出以下研究啟示：（1）稅務(wù)部門(mén)應(yīng)當(dāng)利用大數(shù)據(jù)等數(shù)字技術(shù)及時(shí)了解投資者對(duì)上市公司的輿論。稅務(wù)部門(mén)通過(guò)加強(qiáng)對(duì)上市公司的輿情監(jiān)控，匯總分析投資者對(duì)上市公司的評(píng)論、股票交易等信息反饋內(nèi)容，便于及時(shí)掌握上市公司的動(dòng)向，以及關(guān)注影響公司納稅的重要事項(xiàng)。這有助于緩解稅務(wù)部門(mén)與上市公司之間的信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題，獲取上市公司在納稅申報(bào)材料之外所披露的稅務(wù)信息，從而進(jìn)行針對(duì)性地審核監(jiān)督。（2）稅務(wù)部門(mén)需要重點(diǎn)監(jiān)測(cè)高新技術(shù)行業(yè)中投資者對(duì)上市公司稅收行為的關(guān)注度。當(dāng)高新技術(shù)企業(yè)的投資者網(wǎng)絡(luò)關(guān)注度偏低時(shí)，其外部監(jiān)管環(huán)境相對(duì)寬松，由此可能導(dǎo)致高新技術(shù)企業(yè)利用稅收優(yōu)惠政策進(jìn)行的會(huì)計(jì)操縱或異常研發(fā)費(fèi)用核算等問(wèn)題未被及時(shí)察覺(jué)。所以，對(duì)于關(guān)注度較低的高新技術(shù)企業(yè)，稅務(wù)部門(mén)應(yīng)適當(dāng)加大監(jiān)管投入力度。例如通過(guò)開(kāi)展不定期的抽查監(jiān)督，告誡高新技術(shù)企業(yè)主動(dòng)履行納稅義務(wù)，同時(shí)提醒投資者關(guān)注這類(lèi)企業(yè)的稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。（3）上市公司應(yīng)當(dāng)積極主動(dòng)利用網(wǎng)絡(luò)、微博、微信等渠道向投資者披露稅務(wù)信息。公司應(yīng)該提供滿(mǎn)足投資者利益需求的稅務(wù)信息，編制服務(wù)于投資者決策的稅務(wù)報(bào)表。結(jié)合公司享有的稅收優(yōu)惠政策、所處行業(yè)特點(diǎn)以及重大經(jīng)營(yíng)事項(xiàng)等，向投資者做出專(zhuān)門(mén)的稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)提示。公司通過(guò)自覺(jué)披露詳細(xì)地稅務(wù)信息，有利于形成積極納稅的公司聲譽(yù)，塑造主動(dòng)履行社會(huì)責(zé)任的良好形象。