曾 款 徐賢浩

(1.武漢紡織大學(xué) 管理學(xué)院, 湖北 武漢 430200; 2.華中科技大學(xué) 管理學(xué)院, 湖北 武漢 430074)

0 引言

眾籌是一種個(gè)人或者組織通過互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)公開向大眾進(jìn)行融資以實(shí)現(xiàn)某種特定目標(biāo)的行為,并且該個(gè)人或者組織會(huì)以募捐,獎(jiǎng)勵(lì)/投票權(quán)等形式來回報(bào)投資者[1]。作為一種新型融資銷售平臺(tái),眾籌市場(chǎng)的規(guī)模近年來不斷擴(kuò)大,根據(jù)Massolution[2]的研究報(bào)告,自2010年以來,全球眾籌市場(chǎng)的規(guī)模正以每年兩倍的速度增長(zhǎng),截至2015年已達(dá)到344億美元。與此同時(shí),我國(guó)眾籌行業(yè)的發(fā)展也十分迅速,據(jù)《中國(guó)眾籌行業(yè)發(fā)展報(bào)告》顯示,全國(guó)眾籌平臺(tái)截至2016年底已累計(jì)融資350億元。與2015年相比,2016年的眾籌融資額增長(zhǎng)了97%,達(dá)到217.43億元。根據(jù)投資者回報(bào)形式的不同,眾籌目前被劃分為四個(gè)大類,分別為獎(jiǎng)勵(lì)型眾籌、債務(wù)型眾籌、股權(quán)型眾籌和捐助型眾籌[3]。其中,項(xiàng)目發(fā)起人將研發(fā)成功的產(chǎn)品回饋給投資者作為獎(jiǎng)勵(lì)屬于獎(jiǎng)勵(lì)型眾籌中的常見模式[4],該模式特別適合新興企業(yè)進(jìn)行創(chuàng)意項(xiàng)目的融資。與傳統(tǒng)籌資方式不同,獎(jiǎng)勵(lì)型眾籌平臺(tái)除了提供融資服務(wù)外,還融合了產(chǎn)品預(yù)售和需求預(yù)測(cè)功能。對(duì)創(chuàng)新企業(yè)來說,如何利用這種新型融資平臺(tái)來運(yùn)作產(chǎn)品項(xiàng)目,是企業(yè)界及學(xué)術(shù)界都關(guān)注的現(xiàn)實(shí)問題。

Kickstarter是成立于2009年的著名獎(jiǎng)勵(lì)型眾籌平臺(tái)。截至2020年,該平臺(tái)已成功為超過18萬個(gè)具有創(chuàng)意的項(xiàng)目方案提供了眾籌融資服務(wù),其中最具代表性的項(xiàng)目當(dāng)數(shù)智能手表Pebble E-Paper,該項(xiàng)目曾于2012年創(chuàng)下多項(xiàng)紀(jì)錄,如28小時(shí)內(nèi)就籌集到100萬美元。實(shí)際上,Allerta公司早在2010年之前就已經(jīng)完成了Pebble E-Paper的原型機(jī),但由于缺乏資金,該公司始終無法完成產(chǎn)品的后續(xù)研發(fā)及商業(yè)化量產(chǎn)。直至2012年4月底,Allerta公司在Kickstarter平臺(tái)上發(fā)起眾籌融資,并設(shè)置了10萬美元的融資目標(biāo)。在產(chǎn)品回報(bào)設(shè)置中,Allerta公司將黑色款智能手表的眾籌價(jià)格定為99美元,而零售價(jià)格則定為150美元。歷經(jīng)37天直到眾籌項(xiàng)目結(jié)束,共有68929人參與融資,融資金額達(dá)到1027萬美元。在獲得融資后,Allerta公司繼續(xù)產(chǎn)品的研發(fā)測(cè)試,并由中國(guó)的制造工廠完成量產(chǎn),于2013年1月正式向眾籌投資者交付產(chǎn)品。同年7月,量產(chǎn)版的Pebble E-Paper通過全美電器連鎖店Best Buy開始向大眾市場(chǎng)中的普通消費(fèi)者發(fā)售。

Pebble E-Paper的案例展示了眾籌項(xiàng)目的整個(gè)運(yùn)作流程。在獎(jiǎng)勵(lì)型眾籌模式下,創(chuàng)新企業(yè)將首先在眾籌平臺(tái)上發(fā)布產(chǎn)品項(xiàng)目的相關(guān)信息(包括設(shè)計(jì)理念,功能,價(jià)格,融資目標(biāo)等),投資者在觀察這些信息后根據(jù)個(gè)人喜好進(jìn)行投資。由于獎(jiǎng)勵(lì)型眾籌平臺(tái)大多采用“All or Nothing”規(guī)則,即發(fā)起人只有在融資目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的情況下才能獲得融資,否則平臺(tái)會(huì)將融資退還給各投資者。因此,如何設(shè)置融資目標(biāo)對(duì)眾籌融資的成功至關(guān)重要,如果融資目標(biāo)設(shè)置地過高,目標(biāo)達(dá)成的難度將增大;而融資目標(biāo)設(shè)置地太低,此時(shí)即使融資成功,眾籌項(xiàng)目可能也無法確保公司盈利,同時(shí)本文研究表明融資目標(biāo)太低會(huì)降低眾籌投資者和銀行的投資信心。融資目標(biāo)一旦實(shí)現(xiàn),創(chuàng)新企業(yè)將啟動(dòng)該產(chǎn)品項(xiàng)目。一般情況下,企業(yè)在發(fā)布眾籌項(xiàng)目前往往只完成了產(chǎn)品的理念設(shè)計(jì)或原型,產(chǎn)品暫時(shí)無法實(shí)現(xiàn)商業(yè)化量產(chǎn),還有待進(jìn)一步開發(fā)測(cè)試,而對(duì)于這些后續(xù)的研發(fā)工作,企業(yè)通常會(huì)等到眾籌融資成功后才開始著手,這樣安排有兩方面原因:一方面,產(chǎn)品的研發(fā)測(cè)試往往需要大量資金,中小企業(yè)的自有資金通常無法支撐產(chǎn)品從研發(fā)測(cè)試到量產(chǎn)的整個(gè)過程;另一方面,獎(jiǎng)勵(lì)型眾籌平臺(tái)具有市場(chǎng)調(diào)研功能,這有助于企業(yè)更好地掌握產(chǎn)品的市場(chǎng)需求信息,一旦發(fā)現(xiàn)產(chǎn)品市場(chǎng)反應(yīng)較差,企業(yè)能夠及時(shí)終止研發(fā),避免不必要的投資浪費(fèi)。

由于企業(yè)在眾籌成功后才會(huì)進(jìn)行產(chǎn)品研發(fā)與量產(chǎn)測(cè)試,因此眾籌融資成功并不意味著投資者能夠獲得最終產(chǎn)品,實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品的商業(yè)化量產(chǎn)還取決于產(chǎn)品前期的研發(fā)進(jìn)度及其量產(chǎn)測(cè)試的結(jié)果[5]。同時(shí),企業(yè)在眾籌平臺(tái)上獲得的融資額通常不足以實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品的商業(yè)化量產(chǎn)[6-7]。大部分時(shí)候,相較于研發(fā)測(cè)試所需的前期投資費(fèi)用,通過眾籌平臺(tái)獲得的融資仍然杯水車薪。這種情況下,即使眾籌成功,項(xiàng)目發(fā)起人仍然需要向其他金融機(jī)構(gòu)(如銀行,風(fēng)投VCs)進(jìn)行次輪融資,而眾籌融資的成功常被視為積極的市場(chǎng)信號(hào)[8],有助于企業(yè)獲得金融機(jī)構(gòu)貸款。根據(jù)相關(guān)調(diào)查報(bào)告(Mollick和Kuppuswamy[9],2014),眾籌成功后,項(xiàng)目的次輪融資主要來源于企業(yè)本身、朋友親戚、次輪眾籌融資、銀行、風(fēng)險(xiǎn)投資及天使投資等,其中將銀行貸款作為次輪融資的項(xiàng)目比例接近5%?，F(xiàn)實(shí)生活中,銀行與眾籌平臺(tái)也保持著緊密合作,如法國(guó)巴黎銀行(BNP Paribas)與歐洲知名獎(jiǎng)勵(lì)型眾籌平臺(tái)Ulule自2013年開始合作,并于2017年建立了眾籌和銀行貸款相結(jié)合的融資體系,旨在更好地為眾籌成功的項(xiàng)目提供次輪融資①https://group.bnpparibas/en/news/banking-crowdfunding-complementary-relationship.。除要求企業(yè)具備充足的資金,產(chǎn)品能否商業(yè)化成功還取決于產(chǎn)品研發(fā)和量產(chǎn)測(cè)試的結(jié)果,雖然該過程存在一定的不確定性,但企業(yè)通過增加努力投入程度(投入的人力資源,工作時(shí)長(zhǎng)及強(qiáng)度等)可以在一定程度上提高產(chǎn)品研發(fā)的成功率。值得注意的是,努力程度越高意味著企業(yè)的研發(fā)投入成本越大[10],此時(shí)企業(yè)需要在研發(fā)投入成本與研發(fā)成功率之間進(jìn)行權(quán)衡。產(chǎn)品一旦研發(fā)成功,企業(yè)將根據(jù)投資者和普通消費(fèi)者的需求信息來決定產(chǎn)品生產(chǎn)量,其中部分產(chǎn)品作為投資回報(bào)交付給投資者,而其余產(chǎn)品被投入大眾市場(chǎng)以滿足普通消費(fèi)者的需求;另一方面,產(chǎn)品研發(fā)失敗意味著企業(yè)失去了大眾市場(chǎng),此時(shí)企業(yè)只能補(bǔ)償給投資者部分退款或半成品,甚至沒有補(bǔ)償[19]。

本文研究了企業(yè)在獎(jiǎng)勵(lì)型眾籌結(jié)合銀行融資模式下的運(yùn)作策略,涉及的學(xué)術(shù)領(lǐng)域包括獎(jiǎng)勵(lì)型眾籌融資與運(yùn)作金融交叉。

由于獎(jiǎng)勵(lì)型眾籌近幾年才被關(guān)注,目前關(guān)于這方面的學(xué)術(shù)研究還相對(duì)較少。在國(guó)外,大部分與眾籌相關(guān)的文獻(xiàn)都是從實(shí)證角度來研究(如:Mollick[11-12]、Ahlers等[13]、Mollick和Nanda[14]、Roma等[15]),而從理論視角來研究的文獻(xiàn)較少,其中部分學(xué)者從融資策略的角度來研究眾籌(如Belleflamme等[16]、Bender等[17]和Babich等[18]),部分學(xué)者則研究企業(yè)在眾籌平臺(tái)上的運(yùn)作策略(如Hu等[19]、Roma等[20]和Alaei等[21]),還有部分學(xué)者專注于眾籌平臺(tái)上的機(jī)制設(shè)計(jì)問題(如Strausz等[22]、Chakraborty等[23])。國(guó)內(nèi)部分學(xué)者則主要關(guān)注于眾籌產(chǎn)品的定價(jià)問題(如薛巍立等[24]、劉志迎等[25]、劉征馳等[26]、呂秀梅等[27]和鄧萬江等[28]),還有少數(shù)學(xué)者從其他角度對(duì)眾籌進(jìn)行了研究,如王先甲等[29]利用演化博弈分析了眾籌項(xiàng)目成功的機(jī)理,而邵騰偉等[30-31]則關(guān)注于生鮮農(nóng)產(chǎn)品領(lǐng)域中的眾籌決策研究。

本文在獎(jiǎng)勵(lì)型眾籌模式下還考慮了銀行融資,從而涉及運(yùn)作與金融交叉領(lǐng)域。在國(guó)外,相關(guān)學(xué)者主要研究企業(yè)在資金約束下的運(yùn)作策略(如Babich等[32]、Xu等[33]、Dada等[34]和Yang等[35]),其中一些學(xué)者分析了授信融資對(duì)企業(yè)庫(kù)存的影響(如Gupta等[36]、Zhang等[37]和Zhou等[38]),還有部分學(xué)者比較了企業(yè)授信與銀行貸款這兩種融資模式(如Chen等[39]、Jing等[40]、Kouvelis等[41]、Cai等[42]和Chen[43])。在國(guó)內(nèi),相關(guān)學(xué)者也針對(duì)資金約束下的訂貨策略問題進(jìn)行了探討(如陳祥峰[44]、徐賢浩等[45]和王文利等[46])。

與目前獎(jiǎng)勵(lì)型眾籌的相關(guān)文獻(xiàn)不同,本文考慮了企業(yè)在眾籌成功后繼續(xù)向銀行貸款的情況,并探討了該背景下企業(yè)的最優(yōu)運(yùn)作策略。由于獎(jiǎng)勵(lì)型眾籌集成了項(xiàng)目融資,產(chǎn)品預(yù)售及需求預(yù)測(cè)的功能,因此在研究企業(yè)對(duì)眾籌項(xiàng)目的最優(yōu)運(yùn)作策略時(shí),必須系統(tǒng)性地考慮各方面因素的影響。本文首先分析了獎(jiǎng)勵(lì)型眾籌項(xiàng)目的運(yùn)作流程,并利用二維正態(tài)分布函數(shù)來描述眾籌投資者與普通消費(fèi)者之間的需求關(guān)系,同時(shí)利用努力成本函數(shù)將企業(yè)的研發(fā)投入成本與產(chǎn)品的研發(fā)成功率相聯(lián)系,分別對(duì)研發(fā)成功與失敗情況下的企業(yè)收益進(jìn)行分析,得到了企業(yè)關(guān)于研發(fā)投入成本,產(chǎn)品生產(chǎn)量及眾籌融資目標(biāo)的最優(yōu)策略。本文需要解決的問題可以概括為以下兩方面:1)在獎(jiǎng)勵(lì)型眾籌模式下,企業(yè)該如何確定研發(fā)投入成本及產(chǎn)品生產(chǎn)量?2)企業(yè)該如何設(shè)置眾籌融資目標(biāo)?本研究豐富了獎(jiǎng)勵(lì)型眾籌領(lǐng)域的相關(guān)理論,同時(shí)為創(chuàng)新企業(yè)更好地利用眾籌平臺(tái)提供了決策支持。

1 問題描述及模型假設(shè)

1.1 問題描述

本文考慮一家新興企業(yè)(E)設(shè)計(jì)了一款創(chuàng)新產(chǎn)品,但由于缺乏資金,無法完成產(chǎn)品研發(fā)及市場(chǎng)調(diào)查。為籌集研發(fā)經(jīng)費(fèi)并預(yù)測(cè)市場(chǎng)需求,該企業(yè)(E)通過眾籌平臺(tái)發(fā)布了產(chǎn)品的相關(guān)信息,以吸引投資者進(jìn)行項(xiàng)目融資,具體運(yùn)作流程如下:首先,企業(yè)(E)發(fā)布產(chǎn)品信息并設(shè)置融資目標(biāo)G,投資者在觀察產(chǎn)品信息后,選擇是否投資p1來支持該項(xiàng)目。若融資目標(biāo)G未能實(shí)現(xiàn),則該眾籌項(xiàng)目融資失敗,此時(shí)平臺(tái)會(huì)將已經(jīng)融資到的資金退還給各投資者;若融資目標(biāo)G成功實(shí)現(xiàn),則企業(yè)(E)將獲得扣除平臺(tái)傭金后的全部融資,同時(shí)企業(yè)(E)需要在規(guī)定期限內(nèi)向投資者交付產(chǎn)品。在眾籌融資成功后,企業(yè)(E)將首先投入資金I來完成產(chǎn)品研發(fā)的基礎(chǔ)性投資(包括研發(fā)測(cè)試設(shè)備,實(shí)驗(yàn)場(chǎng)地,量產(chǎn)試驗(yàn)費(fèi)用等固定成本),并決定其研發(fā)投入成本k(受努力投入程度所影響的可變成本,包括人力資源,工作時(shí)長(zhǎng)及強(qiáng)度等),同時(shí)企業(yè)(E)將根據(jù)眾籌融資水平來向銀行(B1)貸款以完成產(chǎn)品的研發(fā)測(cè)試,而銀行(B1)也會(huì)設(shè)置相應(yīng)的貸款利率rB1來控制貸款風(fēng)險(xiǎn)。在獲得眾籌融資及銀行貸款后,企業(yè)(E)擁有足夠的資金來進(jìn)行研發(fā)測(cè)試。若產(chǎn)品研發(fā)失敗,則企業(yè)(E)會(huì)將單位成本為c的半成品交付給投資者作為補(bǔ)償,同時(shí)研發(fā)失敗也意味著企業(yè)(E)失去了普通消費(fèi)市場(chǎng);若產(chǎn)品研發(fā)成功,則企業(yè)(E)需要確定產(chǎn)品生產(chǎn)量Q,并根據(jù)當(dāng)前資金水平來決定是否向銀行(B2)貸款。當(dāng)資金不足以完成產(chǎn)品量產(chǎn)時(shí),企業(yè)(E)將向銀行(B2)貸款,而銀行(B2)將根據(jù)企業(yè)(E)的貸款額設(shè)置相應(yīng)貸款利率rB2。在產(chǎn)品量產(chǎn)完成后,企業(yè)(E)會(huì)優(yōu)先交付眾籌投資者的訂單,然后再將剩余產(chǎn)品投入大眾市場(chǎng)以滿足普通消費(fèi)者的需求。以上過程的具體流程如圖1所示。

圖1 獎(jiǎng)勵(lì)型眾籌項(xiàng)目的運(yùn)作流程Figure 1Operation procedure in reward-based crowdfunding

1.2 基本假設(shè)及符號(hào)說明

構(gòu)建模型之前,相關(guān)參數(shù)及決策變量符號(hào)說明如下:

表1 相關(guān)參數(shù)描述Table 1Relevant parameter description

表2 決策變量描述Table 2Decision variable description

基本假設(shè):

假設(shè)1眾籌投資者和普通消費(fèi)者可以視為來自不同渠道的客戶,按是否掌握眾籌平臺(tái)的信息劃分為兩類客戶群。這種情況下,通常會(huì)假設(shè)隨機(jī)變量NF和NR服從聯(lián)合二維正態(tài)分布(如Zhao等[47],Prasad等[48]),其聯(lián)合概率密度函數(shù)為f(NF,NR),聯(lián)合概率分布函數(shù)為F(NF,NR),其中μF(μR)和σF(σR)分別為眾籌投資者(普通消費(fèi)者)的均值和標(biāo)準(zhǔn)差,ρ為NF和NR之間的相關(guān)系數(shù),即(NF,NR)~N(μF,μR,;

假設(shè)2f(NF,NR)與F(NF,NR)均是關(guān)于NF,NR的連續(xù)函數(shù),并且F(NF,NR)能夠進(jìn)行微分。同時(shí),f(NF,NR)與F(NF,NR)為企業(yè)(E),銀行(B1)及銀行(B2)的共同知識(shí);

假設(shè)3e(k)表示產(chǎn)品研發(fā)的成功率,受企業(yè)努力投入程度所造成的研發(fā)成本k影響。這里假設(shè)且,其中e′(k)≥0表示隨著企業(yè)研發(fā)投入成本的增加,產(chǎn)品研發(fā)成功的可能性將增大,而e″(k)≤0則表示產(chǎn)品研發(fā)投入成本的邊際研發(fā)成功率遞減。同時(shí)假設(shè)e(0)=0且=1,即當(dāng)企業(yè)的研發(fā)投入成本k為零時(shí),產(chǎn)品的研發(fā)成功率為零,而當(dāng)研發(fā)投入成本無窮時(shí),產(chǎn)品研發(fā)成功率趨近于一;

假設(shè)4考慮企業(yè)(E)期初的自有資金不足以支付產(chǎn)品研發(fā)費(fèi)用,不失一般性,這里假設(shè)企業(yè)(E)自有資金為零;

假設(shè)5銀行(B1)和銀行(B2)處于完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)。同時(shí),對(duì)企業(yè)(E)來說,銀行(B1)的債務(wù)優(yōu)先級(jí)要高于銀行(B2),即當(dāng)銀行(B1)和銀行(B2)都有貸款時(shí),企業(yè)(E)將優(yōu)先償還銀行(B1)的債務(wù);

假設(shè)6s,rf分別表示產(chǎn)品剩余價(jià)值及市場(chǎng)無風(fēng)險(xiǎn)利率,為便于求解,這里假設(shè)s=0和rf=0;

假設(shè)7由于眾籌投資者需求常被視為普通消費(fèi)市場(chǎng)需求潛力的積極信號(hào),這里假設(shè)NF與NR是正相關(guān)的,即0≤ρ≤1;

2 創(chuàng)新企業(yè)與銀行的基準(zhǔn)決策模型

根據(jù)眾籌融資的規(guī)則,若企業(yè)(E)設(shè)置的融資目標(biāo)G未能實(shí)現(xiàn),則項(xiàng)目宣告失敗。此時(shí),企業(yè)(E)只能通過其他渠道進(jìn)行融資,這種情況不是本文的研究重點(diǎn),這里不予考慮。通常情況下,金融機(jī)構(gòu)會(huì)將眾籌融資失敗視為產(chǎn)品市場(chǎng)反應(yīng)較差的信號(hào),從而拒絕提供貸款。若融資目標(biāo)G能夠?qū)崿F(xiàn),則產(chǎn)品研發(fā)項(xiàng)目正式啟動(dòng)。由于產(chǎn)品無論研發(fā)成功與否,企業(yè)(E)都需要向投資者交付單位成本為c的產(chǎn)品(研發(fā)失敗時(shí),企業(yè)會(huì)將半成品交付給投資者作為補(bǔ)償[20],我們考慮半成品的單位成本也為c),因此企業(yè)(E)需要為投資者預(yù)留資金cnF,而剩余的可用眾籌融資額為(p1-c)nF。當(dāng)可用眾籌融資額(p1-c)nF不足以完成產(chǎn)品研發(fā)時(shí),即(p1-c)nF＜(I+k),企業(yè)(E)將向銀行(B1)貸款。下面分兩種情況進(jìn)行討論,情況1:研發(fā)階段不存在資金約束(p1-c)nF≥(I+k);情況2:研發(fā)階段存在資金約束(p1-c)nF＜(I+k)。

2.1 研發(fā)階段不存在資金約束X((p1-c)nF≥I+k)

這種情況下,企業(yè)(E)可以直接投入資金(I+k)來進(jìn)行產(chǎn)品研發(fā),而無需向銀行(B1)貸款。若產(chǎn)品研發(fā)失敗,則企業(yè)(E)會(huì)將單位成本為c的nF件半成品交付給投資者作為補(bǔ)償,此時(shí)企業(yè)(E)可以獲得收益[(p1-c)nF-k-I]。

若產(chǎn)品研發(fā)成功,企業(yè)(E)將首先利用眾籌市場(chǎng)的需求信號(hào)nF來對(duì)普通消費(fèi)者的需求進(jìn)行預(yù)測(cè),以此確定產(chǎn)品生產(chǎn)量Q(其中Q≥nF,至少滿足眾籌投資者的訂單交付),并根據(jù)當(dāng)前資金水平向銀行(B2)貸款(cQ+k+I-p1nF)+,此時(shí)企業(yè)(E)的剩余資金為(p1nF-cQ-k-I)+。因此,在產(chǎn)品研發(fā)成功的情況下,企業(yè)(E)獲得的期望收益為:

其中p2min(Q-nF,NR)表示普通消費(fèi)者的銷售收入,(p1nF-cQ-k-I)+為企業(yè)(E)完成訂單后的剩余資金,(cQ+k+I-p1nF)+(1+rB2)為企業(yè)(E)需要向銀行(B2)償還的本金及利息。

由于企業(yè)(E)為有限責(zé)任制,無法償還銀行債務(wù)時(shí)可以申請(qǐng)破產(chǎn),這意味著銀行(B2)無法收回企業(yè)(E)所不能償還的那部分貸款。因此,銀行(B2)獲得的期望利潤(rùn)為:

由于企業(yè)(E)只有在產(chǎn)品研發(fā)成功的情況下才可能向銀行(B2)貸款,因此銀行(B2)在眾籌項(xiàng)目中只需要承擔(dān)需求不確定風(fēng)險(xiǎn),為此銀行(B2)將設(shè)置利率rB2以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí),由于處在完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng),銀行(B2)的期望利潤(rùn)完全由無風(fēng)險(xiǎn)利率rf決定,其貸款利率rB2將滿足:

通過上面分析可知,在產(chǎn)品研發(fā)成功的情況下,關(guān)于企業(yè)(E)收益的優(yōu)化模型可以表示為:

通過對(duì)上面的優(yōu)化模型進(jìn)行分析,可得定理1如下:

定理1研發(fā)階段不存在資金約束時(shí),企業(yè)(E)收益的優(yōu)化模型可以整理為p2Emin(Q-nF,NR)+p1nF-cQ-k-I。此時(shí),一旦產(chǎn)品研發(fā)成功,則(1)企業(yè)(E)對(duì)產(chǎn)品的最優(yōu)生產(chǎn)量為(Q?+nF),其中;(2)企業(yè)(E)的最大期望收益為Ω(nF)+(p1-c)nF-k-I,其中;(3)企業(yè)(E)的最優(yōu)生產(chǎn)量(Q?+nF)和期望收益都將隨眾籌投資者的訂單nF而增加。

如定理1所示,研發(fā)階段資金充足時(shí),一旦產(chǎn)品研發(fā)成功,企業(yè)(E)的最優(yōu)生產(chǎn)量為其中件產(chǎn)品則被投入大眾市場(chǎng)以滿足普通消費(fèi)者的需求。此時(shí),企業(yè)(E)能夠獲得收益Ω(nF)+(p1-c)nF-k-I,其中Ω(nF)表示大眾市場(chǎng)的收益,(p1-c)nF為眾籌市場(chǎng)的收益,(k+I)則為產(chǎn)品研發(fā)費(fèi)用。此外,定理1還表明隨著眾籌投資者訂單nF的增加,企業(yè)(E)的期望收益及產(chǎn)品生產(chǎn)量都將增加。這是由于投資者訂單的上升不僅代表眾籌市場(chǎng)的需求在增加,也預(yù)示著普通消費(fèi)者的市場(chǎng)潛力在增大,此時(shí)企業(yè)(E)將提高產(chǎn)量來滿足投資者和普通消費(fèi)者的需求。

結(jié)合產(chǎn)品研發(fā)失敗時(shí)的項(xiàng)目收益[(p1-c)nF-k-I],我們得到整個(gè)項(xiàng)目的期望利潤(rùn)Π為:nF件產(chǎn)品將優(yōu)先交付給投資者,而剩余的

其中,e(k)[Ω(nF)+(p1-c)nF-k-I]表示研發(fā)成功時(shí)企業(yè)(E)的收益,[1-e(k)][(p1-c)nF-k-I]為研發(fā)失敗時(shí)企業(yè)(E)的收益。通過化簡(jiǎn)可以得到:

2.2 研發(fā)階段存在資金約束((p1-c)nF＜I+k)

這種情況下,可用眾籌融資額不足以完成產(chǎn)品研發(fā),一旦眾籌成功,企業(yè)(E)就需要向銀行(B1)貸款。在眾籌融資成功的情況下,企業(yè)(E)需要投入資金(I+k)來完成產(chǎn)品研發(fā),此時(shí)企業(yè)(E)將向銀行(B1)貸款[k+I-(p1-c)nF],而銀行(B1)也將根據(jù)貸款額來設(shè)置相應(yīng)利率rB1。若產(chǎn)品研發(fā)失敗,則企業(yè)(E)會(huì)用單位成本為c的nF件半成品來補(bǔ)償投資者,此時(shí)企業(yè)(E)獲得的收益為零,從而無法償還銀行(B1)的貸款。

若產(chǎn)品研發(fā)成功,企業(yè)(E)將通過觀察信號(hào)nF來重新評(píng)估普通消費(fèi)者的需求,并以此確定產(chǎn)品生產(chǎn)量Q(其中Q≥nF,以至少交付眾籌投資者的訂單nF)。由于企業(yè)(E)此時(shí)的資金水平為cnF,企業(yè)需要繼續(xù)向銀行(B2)貸款c(QnF)。因此,在產(chǎn)品研發(fā)成功的情況下,企業(yè)(E)能夠獲得的期望收益為:

其中p2min(Q-nF,NR)為普通消費(fèi)者的銷售收入,(k+I+cnF-p1nF)(1+rB1)表示企業(yè)(E)需要向銀行(B1)償還的本金及利息,c(Q-nF)(1+rB2)為企業(yè)(E)需要向銀行(B2)償還的本金及利息。

由于企業(yè)(E)為有限責(zé)任制且銀行(B1)的債務(wù)優(yōu)先級(jí)要高于銀行(B2),因此企業(yè)(E)需要優(yōu)先償還銀行(B1)的債務(wù),再用剩余資金來償還銀行(B2)的債務(wù)。對(duì)銀行(B1)來說,只有在產(chǎn)品研發(fā)成功的情況下才可能收回貸款,因此其期望利潤(rùn)為:

對(duì)銀行(B2)來說,企業(yè)(E)只有在產(chǎn)品研發(fā)成功的情況下才會(huì)向銀行(B2)貸款,因此銀行(B2)的期望利潤(rùn)為:

由于企業(yè)(E)向銀行(B1)貸款發(fā)生在產(chǎn)品研發(fā)之前,而向銀行(B2)貸款則在產(chǎn)品研發(fā)成功之后,因此銀行(B1)在投資過程中需要承擔(dān)研發(fā)不確定風(fēng)險(xiǎn)及需求不確定風(fēng)險(xiǎn),而銀行(B2)只需要承擔(dān)需求不確定風(fēng)險(xiǎn)。為規(guī)避風(fēng)險(xiǎn),銀行(B1)和銀行(B2)將分別設(shè)置相應(yīng)利率rB1和rB2。同時(shí),由于銀行處于完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng),其期望利潤(rùn)由無風(fēng)險(xiǎn)利率rf決定。因此,銀行(B1)和銀行(B2)設(shè)置的利率rB1和rB2分別滿足:

通過以上分析可知,在產(chǎn)品研發(fā)成功的情況下,關(guān)于企業(yè)(E)收益的優(yōu)化模型可以表示為:

通過對(duì)上面的優(yōu)化模型進(jìn)行分析,得到定理2如下所示:

定理2研發(fā)階段存在資金約束時(shí),企業(yè)(E)收益的優(yōu)化模型可以整理為p2Emin(Q-nF,NR)-c(Q-nF)+此時(shí),一旦產(chǎn)品研發(fā)成功,則(1)企業(yè)(E)對(duì)產(chǎn)品的最優(yōu)生產(chǎn)量為 (),其中Q^=(2)企業(yè)(E)的最大期望收益為Ω(nF)+(3)企業(yè)(E)的最優(yōu)生產(chǎn)量^Q+nF( )和期望收益都將隨眾籌投資者的訂單nF而增加。

在眾籌成功的情況下,企業(yè)(E)需要向銀行(B1)貸款來完成產(chǎn)品研發(fā),而一旦產(chǎn)品研發(fā)成功,企業(yè)(E)需要繼續(xù)向銀行(B2)貸款來完成產(chǎn)品量產(chǎn)。定理2表明,在產(chǎn)品研發(fā)成功的情況下,企業(yè)(E)的最優(yōu)生產(chǎn)量為,其中nF件產(chǎn)品將優(yōu)先交付給眾籌投資者,而剩余件產(chǎn)品則用來滿足普通消費(fèi)者。此時(shí),企業(yè)(E)可獲得期望收益

其中Ω(nF)表示來自大眾市場(chǎng)的收益,表示來自眾籌市場(chǎng)的收益則為產(chǎn)品研發(fā)費(fèi)用。此外,定理2還說明,產(chǎn)品研發(fā)成功時(shí),企業(yè)(E)的期望收益將隨眾籌投資者的訂單nF而增加,這是因?yàn)橥顿Y者訂單nF的增加意味著眾籌市場(chǎng)和大眾市場(chǎng)對(duì)產(chǎn)品的需求量都在增大。

結(jié)合研發(fā)失敗時(shí)企業(yè)(E)的收益,我們可以得到整個(gè)項(xiàng)目的期望利潤(rùn)Π為:

由公式(6)和(14)可知,無論研發(fā)階段是否存在資金約束,整個(gè)項(xiàng)目的期望利潤(rùn)Π都可以統(tǒng)一表示為Π(k)=e(k)Ω(nF)-k+(p1-c)nF-I,這表明研發(fā)階段存在資金約束并不影響整個(gè)項(xiàng)目的期望利潤(rùn)。通過分析期望利潤(rùn)函數(shù)Π(k),我們得到企業(yè)(E)的最優(yōu)研發(fā)投入成本k?,如定理3所示:

定理3表明,只有當(dāng)眾籌融資額達(dá)到一定數(shù)量時(shí),企業(yè)(E)才愿意投入研發(fā)成本。這是因?yàn)楸娀I融資額不僅代表了企業(yè)(E)從眾籌市場(chǎng)中獲得的融資,也在一定程度上反映出大眾市場(chǎng)的潛力,眾籌融資額越高意味著整個(gè)項(xiàng)目的期望利潤(rùn)越大。當(dāng)眾籌融資額超過某一閾值時(shí),企業(yè)(E)進(jìn)行研發(fā)所獲得的邊際收益將超過產(chǎn)品研發(fā)的邊際成本,此時(shí)企業(yè)(E)愿意進(jìn)行產(chǎn)品研發(fā)。否則,即使眾籌成功,由于眾籌融資額不足,企業(yè)也沒有動(dòng)力進(jìn)行研發(fā)。這種情況下,企業(yè)(E)將變地短視,以追求公司的短期利益為主,通常只關(guān)注眾籌融資階段,利用市場(chǎng)營(yíng)銷手段來吸引投資者以達(dá)到融資的目的,這不利于創(chuàng)新企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。此外,定理3還說明,一旦融資額超過某一閾值,企業(yè)(E)的研發(fā)投入成本k?將隨眾籌投資者的訂單nF而增加。這是因?yàn)楸娀I投資者的訂單nF越多預(yù)示著產(chǎn)品在大眾市場(chǎng)中的需求潛力越大,此時(shí)企業(yè)(E)越希望進(jìn)入大眾市場(chǎng),從而愿意投入更多的研發(fā)成本來提高研發(fā)成功率。

基于定理1~3可知,獎(jiǎng)勵(lì)型眾籌模式下企業(yè)(E)對(duì)研發(fā)投入成本和產(chǎn)品生產(chǎn)量的決策可以總結(jié)為:

3 最優(yōu)眾籌融資目標(biāo)G

由定理3可知,企業(yè)(E)只有在眾籌融資額Γ＞時(shí)才會(huì)投入研發(fā)成本,否則研發(fā)投入成本為零,這將導(dǎo)致產(chǎn)品無法研發(fā)成功,從而迫使投資者放棄對(duì)該眾籌項(xiàng)目進(jìn)行投資。同時(shí),銀行在產(chǎn)品研發(fā)失敗的情況下也無法收回企業(yè)(E)的賬款。因此,企業(yè)(E)一旦啟動(dòng)眾籌項(xiàng)目,必須確保眾籌融資額Γ大于,否則眾籌投資者和銀行都沒有意愿進(jìn)行投資。通過上面的分析,我們得到引理1如下。

引理1為保證投資者和銀行對(duì)眾籌項(xiàng)目具有投資意愿,企業(yè)(E)對(duì)融資目標(biāo)的設(shè)置需要滿足G≥(G1)+,其中G1=

引理1表明,企業(yè)(E)的融資目標(biāo)G需要設(shè)置在[(G1)+,+∞)范圍內(nèi)才能確保眾籌投資者和銀行具有投資意愿。這是因?yàn)槿谫Y目標(biāo)一旦低于(G1)+,此時(shí)即使眾籌成功,企業(yè)(E)可能也不會(huì)進(jìn)行產(chǎn)品研發(fā),這種情況是投資者、銀行及眾籌平臺(tái)都需要極力避免的。因此,企業(yè)(E)的融資目標(biāo)不能低于閾值(G1)+。

在保證投資者和銀行具有投資意愿的基礎(chǔ)上,企業(yè)(E)還必須確保眾籌成功的項(xiàng)目具有盈利性(即Π≥0),否則企業(yè)不會(huì)啟動(dòng)眾籌項(xiàng)目。通過進(jìn)一步分析期望利潤(rùn)函數(shù)Π,我們得到引理2如下:

引理2表明,為確保眾籌成功的項(xiàng)目具有盈利性,企業(yè)(E)設(shè)置的融資目標(biāo)不能低于特定閾值。Ω(0)表示眾籌融資額為零時(shí)大眾市場(chǎng)的潛在利潤(rùn),若大眾市場(chǎng)的潛在利潤(rùn)Ω(0)足夠大,則只要融資額大于零,眾籌成功的項(xiàng)目就能為企業(yè)盈利,此時(shí)融資目標(biāo)G的可行范圍是[0,+∞);若大眾市場(chǎng)的潛在利潤(rùn)Ω(0)存在不足,則眾籌項(xiàng)目只有在融資額超過G2時(shí)才能為企業(yè)盈利,此時(shí)企業(yè)(E)需要將融資目標(biāo)G設(shè)置在[G2,+∞)范圍內(nèi)。此外,引理2還說明,只要設(shè)置適當(dāng)?shù)娜谫Y目標(biāo),企業(yè)就能夠利用眾籌平臺(tái)來對(duì)項(xiàng)目的盈利性進(jìn)行評(píng)估,避免盈利性差的項(xiàng)目能夠眾籌成功,從而達(dá)到項(xiàng)目篩選的目的。

綜合引理1和引理2可知,企業(yè)(E)只有將融資目標(biāo)G設(shè)置在特定可行域內(nèi),才能既保證眾籌項(xiàng)目的可盈利性,又能讓眾籌投資者和銀行具有投資意愿。接下來,我們將探討融資目標(biāo)如何影響企業(yè)(E)的眾籌融資額。

根據(jù)眾籌平臺(tái)采用的“AON”規(guī)則,在項(xiàng)目截止之前,只有當(dāng)融資額p1NF超過融資目標(biāo)G時(shí),企業(yè)(E)才能獲得投資者的融資p1NF,否則眾籌融資失敗。因此,在企業(yè)(E)確定融資目標(biāo)G后,眾籌成功的概率為P(p1NF≥G),失敗的概率為P(p1NF＜G),企業(yè)(E)的期望融資額可以表示為[(p1NF)×P(p1NF≥G)+0×P(p1NF＜G)],其中眾籌投資者的需求NF為隨機(jī)變量。由二維正態(tài)分布的性質(zhì)可知,眾籌投資者需求的邊緣分布服從。因此,企業(yè)(E)的期望眾籌融資額可以表示為:

其中fNF(·)表示關(guān)于NF的邊際概率密度函數(shù)。通過分析E(Γ)得到眾籌融資額隨融資目標(biāo)的變化趨勢(shì),如引理3所示:

引理3在采用“AON”規(guī)則的獎(jiǎng)勵(lì)型眾籌平臺(tái)上,企業(yè)(E)的期望眾籌融資額E(Γ)不會(huì)隨融資目標(biāo)G的提高而增加。

由引理3可知,為了提高眾籌融資額及融資成功率,企業(yè)(E)應(yīng)盡可能降低其融資目標(biāo)G。在“AON”規(guī)則下,項(xiàng)目發(fā)起人只有在融資目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的情況下才能獲得融資,這意味著融資目標(biāo)設(shè)置地越高,發(fā)起人對(duì)投資者訂單的需求也越大。由于眾籌市場(chǎng)規(guī)模有限,融資目標(biāo)越高勢(shì)必導(dǎo)致眾籌成功率下降。因此,隨著融資目標(biāo)的增大,企業(yè)(E)獲得的期望融資額也趨于減小。同時(shí),引理1和引理2表明企業(yè)(E)需要將融資目標(biāo)G設(shè)置在可行域內(nèi)。結(jié)合引理3,我們得到企業(yè)(E)的最優(yōu)融資目標(biāo)如定理4所示。

定理4給出了企業(yè)(E)關(guān)于融資目標(biāo)的最優(yōu)決策。綜合引理1和引理2可知融資目標(biāo)G存在可行域,企業(yè)(E)只有將融資目標(biāo)設(shè)置在可行域內(nèi)才能保證項(xiàng)目具有盈利性,并且投資者和銀行具有投資意愿。同時(shí),引理3表明眾籌融資額不會(huì)隨融資目標(biāo)而增加,因此企業(yè)(E)在確保融資目標(biāo)處于可行域的前提下,應(yīng)該盡量降低眾籌融資目標(biāo),即企業(yè)(E)應(yīng)該將最優(yōu)融資目標(biāo)G?設(shè)置為其對(duì)應(yīng)可行域的下界。這樣設(shè)置有助于提高盈利性項(xiàng)目在眾籌平臺(tái)上的通過率,從而整體上增加了眾籌項(xiàng)目的利潤(rùn)。通過整理可以將企業(yè)(E)的最優(yōu)融資目標(biāo)G?表示為:

4 算例分析

關(guān)于獎(jiǎng)勵(lì)型眾籌模式下企業(yè)運(yùn)作策略的數(shù)值實(shí)驗(yàn),我們參考Pebble E-Paper項(xiàng)目中的實(shí)際數(shù)據(jù):p1=99美元,p2=150美元,c=45美元,nF=68929人,G=100000美元。同時(shí),為更好地進(jìn)行數(shù)值實(shí)驗(yàn),我們假設(shè)e(k)=(1-e-αk),注意到(1-e-αk)滿足e(k)的相關(guān)性質(zhì),其中α可以反映企業(yè)(E)的研發(fā)效率,α越大意味著研發(fā)效率越高。其他參數(shù)我們?cè)O(shè)置如下:μF=500,σF=50,μR=2000,σR=200,ρ=0.5,s=0。 利用Matlab進(jìn)行數(shù)值實(shí)驗(yàn),我們得到了獎(jiǎng)勵(lì)型眾籌模式下有關(guān)企業(yè)產(chǎn)品生產(chǎn)量,研發(fā)投入成本,期望利潤(rùn),融資額及融資目標(biāo)的變化趨勢(shì)。

圖2眾籌融資成功時(shí)企業(yè)的產(chǎn)品生產(chǎn)量Q隨投資者訂單nF的變化趨勢(shì)Figure 2Changes in the production quantity Q with the funder′s order quantity nF when the campaign succeeds

圖2 反映了企業(yè)(E)的產(chǎn)品生產(chǎn)量Q隨眾籌投資者訂單nF的變化情況。由于投資者訂單nF的增加不僅代表著眾籌市場(chǎng)的需求增加,也預(yù)示著大眾市場(chǎng)的潛在需求增大。因此,如圖2所示,無論產(chǎn)品研發(fā)成功與否,產(chǎn)品生產(chǎn)量都將隨投資者訂單而增大。此外,圖2還表明研發(fā)成功時(shí)企業(yè)的生產(chǎn)量將更大,并且生產(chǎn)量隨投資者訂單增長(zhǎng)的幅度也更大。這是因?yàn)樵谘邪l(fā)成功的情況下,企業(yè)(E)將進(jìn)去大眾市場(chǎng),此時(shí)只有生產(chǎn)更多的產(chǎn)品才能同時(shí)滿足眾籌市場(chǎng)及大眾市場(chǎng)的需求。

從圖3可以看出,企業(yè)(E)只有在眾籌融資額達(dá)到一定規(guī)模時(shí)才愿意投入研發(fā)成本,否則研發(fā)投入成本將維持在零。在眾籌融資額達(dá)到一定規(guī)模的情況下,企業(yè)(E)的研發(fā)投入成本k將隨眾籌融資額Γ增加,但增加的幅度將逐漸放緩。這是因?yàn)楸娀I融資額越高預(yù)示著普通消費(fèi)者的需求越大,由于企業(yè)(E)只有在產(chǎn)品研發(fā)成功的前提下才能進(jìn)入大眾市場(chǎng),因此企業(yè)(E)會(huì)加大研發(fā)成本以提高產(chǎn)品研發(fā)的成功率。然而,隨著產(chǎn)品研發(fā)成功率的上升,企業(yè)(E)的邊際研發(fā)成本將進(jìn)一步增大,而邊際成本的上升使得企業(yè)(E)對(duì)研發(fā)的投入將隨眾籌融資額的增加而放緩。此外,我們通過圖3還觀察到,在愿意投入研發(fā)成本的前提下,企業(yè)(E)對(duì)眾籌融資額的要求將隨其研發(fā)效率的提高而降低。這是由于研發(fā)效率的提高可以讓企業(yè)(E)在維持相同研發(fā)成功率的情況下投入更少的研發(fā)成本,因此企業(yè)(E)對(duì)眾籌融資額的要求將降低。

圖3 企業(yè)愿意投入的研發(fā)成本k隨眾籌融資額Γ的變化趨勢(shì)Figure 3Changes in the R&D investment k with the crowdfunding amount Γ

圖4反映了企業(yè)總利潤(rùn)隨研發(fā)投入成本的變化趨勢(shì)。

圖4 企業(yè)總利潤(rùn)隨研發(fā)投入成本k的變化趨勢(shì)Figure 4Changes in the entrepreneur′s total profit with the R&D investmentk

圖5反映了企業(yè)(E)通過眾籌平臺(tái)獲得的期望融資額隨融資目標(biāo)的變化情況。如圖5所示,期望眾籌融資額不會(huì)隨融資目標(biāo)的提高而增加,該趨勢(shì)與引理3的結(jié)論一致。當(dāng)G低于40000時(shí),隨著融資目標(biāo)G的增加,企業(yè)(E)獲得的眾籌融資額保持穩(wěn)定,基本維持在50000,此時(shí)眾籌市場(chǎng)的需求足以達(dá)到眾籌融資目標(biāo),融資目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)受融資目標(biāo)設(shè)置的影響很小;而融資目標(biāo)G一旦超過40000,企業(yè)獲得的眾籌融資額將急速下降,在融資目標(biāo)G達(dá)到60000之后,眾籌融資額則緩慢趨于零。這種情況下,隨著融資目標(biāo)G的增加,企業(yè)(E)對(duì)眾籌投資者訂單的要求越來越高,直到眾籌投資者的需求難以達(dá)到融資目標(biāo)的要求,此時(shí)眾籌融資趨近于零。

圖5 企業(yè)的期望眾籌融資額Γ隨融資目標(biāo)G的變化趨勢(shì)Figure 5Changes in the crowdfunding amount Γ with the financing target G

如圖6所示,企業(yè)設(shè)置的眾籌融資目標(biāo)不會(huì)隨研發(fā)效率的提高而上升。當(dāng)研發(fā)效率α處于低水平時(shí),企業(yè)(E)和投資者對(duì)融資目標(biāo)的要求偏高,而隨著研發(fā)效率α的增加,企業(yè)(E)和投資者都會(huì)降低對(duì)眾籌目標(biāo)的要求。一旦研發(fā)效率α達(dá)到0.1,企業(yè)(E在眾籌融資額為零時(shí)仍然會(huì)進(jìn)行產(chǎn)品研發(fā),此時(shí)眾籌投資者能夠允許融資目標(biāo)為零,即融資目標(biāo)的設(shè)置不再受眾籌投資者的影響。隨著研發(fā)效率的繼續(xù)增加,在研發(fā)效率α達(dá)到0.6之后,企業(yè)(E)對(duì)眾籌融資額的要求也將降低,從而能夠接受更低的融資目標(biāo)(G),這是因?yàn)檠邪l(fā)效率α的提高意味著相同的研發(fā)投入成本能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來更多的利潤(rùn)。

圖6 眾籌融資目標(biāo)G隨企業(yè)研發(fā)效率α的變化趨勢(shì)Figure 6Changes in the optimal financing target G with the R&D efficiency α

5 結(jié)語

獎(jiǎng)勵(lì)型眾籌是一種集項(xiàng)目融資,產(chǎn)品預(yù)售及需求預(yù)測(cè)于一體的新型互聯(lián)網(wǎng)融資模式,本文針對(duì)創(chuàng)新企業(yè)在獎(jiǎng)勵(lì)型眾籌平臺(tái)上的運(yùn)作策略進(jìn)行了研究,得到了關(guān)于研發(fā)投入成本,產(chǎn)品生產(chǎn)量及融資目標(biāo)的最優(yōu)策略。結(jié)論表明:1)企業(yè)只有在眾籌融資額達(dá)到一定閾值的情況下才會(huì)投入研發(fā)成本,此時(shí)企業(yè)的研發(fā)投入成本與產(chǎn)品生產(chǎn)量都將隨眾籌投資者的訂單而增加;2)為保證投資者和銀行具有投資意愿及眾籌成功的項(xiàng)目具有盈利性,融資目標(biāo)存在可行域,企業(yè)需要將融資目標(biāo)設(shè)置在該可行域內(nèi);3)期望眾籌融資額不會(huì)隨融資目標(biāo)的提高而增大,并且企業(yè)的最優(yōu)融資目標(biāo)為融資目標(biāo)在其可行域中的下界;4)隨著企業(yè)研發(fā)效率的提高,企業(yè)的最優(yōu)融資目標(biāo)存在下降的趨勢(shì)。

基于以上研究結(jié)論,我們可以得到一些關(guān)于眾籌項(xiàng)目的管理啟示。首先,眾籌融資平臺(tái)能夠幫助企業(yè)對(duì)項(xiàng)目的盈利性進(jìn)行評(píng)估,企業(yè)通過設(shè)置適當(dāng)?shù)娜谫Y目標(biāo)可以提前篩選出盈利性較好的項(xiàng)目,同時(shí)剔除盈利性較差的項(xiàng)目,避免不必要的前期投入;其次,企業(yè)設(shè)置的融資目標(biāo)需要達(dá)到一定閾值,這樣既可以保證眾籌成功的項(xiàng)目具有盈利性,又能夠確保眾籌投資者和銀行具有投資意愿,否則即使眾籌融資成功,企業(yè)也不會(huì)啟動(dòng)該眾籌項(xiàng)目,從而使眾籌融資的成功失去意義;最后,在確保項(xiàng)目盈利性以及投資者和銀行都具有投資意愿的前提下,企業(yè)應(yīng)該盡可能地降低融資目標(biāo),這樣有助于提高盈利性項(xiàng)目的眾籌成功率,從而整體上增加了眾籌項(xiàng)目為企業(yè)帶來的利潤(rùn)。