張 歡，劉 清，王 凌

（江蘇大學(xué) 財(cái)經(jīng)學(xué)院，江蘇 鎮(zhèn)江212013）

一、引言

習(xí)主席曾在第七十五屆聯(lián)合國大會上鄭重承諾：“中國將提高國家自主貢獻(xiàn)力度，采取更加有力的政策和措施，二氧化碳排放力爭于2030 年前達(dá)到峰值，努力爭取2060 年前實(shí)現(xiàn)碳中和?！睘閷?shí)現(xiàn)這一承諾，需要我們在僅僅30 年的窗口期內(nèi)實(shí)現(xiàn)遠(yuǎn)高于其他經(jīng)濟(jì)體的碳減排，無疑對我國減排政策效力發(fā)揮以及降碳技術(shù)創(chuàng)新提出更高要求，在此背景下的綠色金融問題顯得尤為重要。其中，碳資產(chǎn)質(zhì)押融資業(yè)務(wù)通過充分挖掘碳資產(chǎn)價值來緩解控排企業(yè)的資金困境，在降低自身碳足跡的同時推動實(shí)體行業(yè)的綠色發(fā)展。如：2014 年湖北宜化集團(tuán)首次以210 萬噸碳配額獲得興業(yè)銀行4000 萬元質(zhì)押貸款用于實(shí)施節(jié)能減排；2019 年，廣東埃文低碳科技股份有限公司向中國銀行質(zhì)押融資1618.81 萬元。然而據(jù)資料顯示，碳資產(chǎn)質(zhì)押融資業(yè)務(wù)自落地起雖呈現(xiàn)輻射面廣、額度高、創(chuàng)新模式多樣以及影響深遠(yuǎn)的發(fā)展趨勢，但成交數(shù)量仍較為有限、增速較緩。

在碳減排政策不斷更新完善的背景下，我國奮力將區(qū)域碳市場向全國統(tǒng)一的碳市場整體推進(jìn)。碳市場的延伸擴(kuò)展預(yù)示著碳資產(chǎn)規(guī)模的增長，因而碳資產(chǎn)作為一種極具環(huán)保價值的新興資產(chǎn)，是碳資產(chǎn)質(zhì)押融資的研究重點(diǎn)?，F(xiàn)有研究主要包括三個方面：一是碳資產(chǎn)的內(nèi)涵及其會計(jì)確認(rèn)。二是碳資產(chǎn)的價值測算與定價預(yù)測。三是以碳資產(chǎn)為標(biāo)的的碳金融相關(guān)問題，多集中于對碳金融的內(nèi)涵、作用、現(xiàn)存問題以及碳資產(chǎn)融資模式的研究?，F(xiàn)有研究圍繞碳資產(chǎn)本身以及碳資產(chǎn)質(zhì)押融資業(yè)務(wù)的探討已有一定的研究基礎(chǔ)，但在考慮微觀主體在碳資產(chǎn)質(zhì)押融資過程中的策略空間時，大多只考慮控排企業(yè)與銀行兩個博弈主體，而忽略政府這一重要主體。據(jù)此，本文在碳稅情境下探討地方政府、控排企業(yè)以及金融機(jī)構(gòu)三方的均衡策略。

二、碳稅作用下碳資產(chǎn)質(zhì)押融資演化模型分析

（一）控排企業(yè)碳資產(chǎn)質(zhì)押融資模式分析

控排企業(yè)的碳資產(chǎn)質(zhì)押融資過程如圖1 所示：①控排企業(yè)向地方政府無償申領(lǐng)免費(fèi)的初始碳配額。②控排企業(yè)將碳資產(chǎn)質(zhì)押給金融機(jī)構(gòu)獲取質(zhì)押貸款。③碳資產(chǎn)質(zhì)押貸款到期，控排企業(yè)正常還本付息后可收回用于質(zhì)押的碳資產(chǎn)。④質(zhì)押貸款到期后，若控排企業(yè)未能償還貸款，金融機(jī)構(gòu)在碳交易機(jī)構(gòu)出售抵押的碳資產(chǎn)用于補(bǔ)償貸款本息。

圖1 控排企業(yè)的碳資產(chǎn)質(zhì)押融資過程

（二）模型基本假設(shè)

為便于探討分析碳資產(chǎn)質(zhì)押融資動態(tài)演化的具體情況，本文做出以下假設(shè)：

假設(shè)1：地方政府、控排企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)是博弈參與主體，博弈三方均是有限理性的且擁有有限信息，均以自身利益最大化為目標(biāo)。

假設(shè)2：在碳資產(chǎn)質(zhì)押融資過程中，地方政府、控排企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)均有兩種策略選擇，分別為：單一稅率、差額稅率；質(zhì)押、不質(zhì)押；融資、不融資。

假設(shè)3：控排企業(yè)通過碳資產(chǎn)質(zhì)押融資方式獲取的貸款額與其所質(zhì)押的碳資產(chǎn)價值存在正向關(guān)系，即控排企業(yè)質(zhì)押給金融機(jī)構(gòu)的碳資產(chǎn)價值越大，其所能獲得的質(zhì)押貸款數(shù)額越大。

假設(shè)4：控排企業(yè)減排給地方政府帶來的環(huán)境收益是減排量的線性函數(shù)，即控排企業(yè)減排越多，地方政府的環(huán)境收益越大?？嘏牌髽I(yè)因碳排放量銳減、減排技術(shù)升級而獲得的社會與政府認(rèn)同收益與實(shí)際碳排放量呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。

表1 損益變量設(shè)定表

（三）損益變量選取與設(shè)定

基于三方博弈主體之間的利益關(guān)系，對損益變量作出如下設(shè)定：

假設(shè)地方政府選擇差額稅率的概率是，選擇單一稅率的概率是1-；控排企業(yè)選擇質(zhì)押的概率是，選擇不質(zhì)押的概率是1-；金融機(jī)構(gòu)選擇融資的概率是，選擇不融資的概率是1-（0≤，，z≤1）。根據(jù)前述損益變量設(shè)定，建立的博弈收益矩陣如表2 所示。

表2 碳稅作用下地方政府、控排企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)的博弈收益矩陣

三、碳稅作用下碳資產(chǎn)質(zhì)押融資演化博弈均衡性分析

（一）期望收益函數(shù)構(gòu)建

假設(shè)地方政府采取“差額稅率”的期望收益為，采取“單一稅率”的期望收益為，平均期望收益為，則有

假設(shè)控排企業(yè)采取“質(zhì)押”的期望收益為，采取“不質(zhì)押”的期望收益為，平均期望收益為，則有

假設(shè)金融機(jī)構(gòu)采取“融資”的期望收益為，采取“不融資”的期望收益為，平均期望收益為，則有

（二）復(fù)制動態(tài)方程的演化穩(wěn)定策略求解

對三方演化博弈進(jìn)行復(fù)制動態(tài)分析，分別得出地方政府選擇“差額稅率”策略、控排企業(yè)選擇“質(zhì)押”策略和金融機(jī)構(gòu)選擇“融資”策略的動態(tài)復(fù)制方程為：

（三）均衡解穩(wěn)定性分析

對于地方政府、控排企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)三方演化，可以用（10）（11）（12）三個微分方程來分別描述，但通過復(fù)制動態(tài)方程求出的平衡點(diǎn)不一定是系統(tǒng)的演化穩(wěn)定策略，因此需借助雅可比矩陣加以分析。根據(jù)三方主體的演化過程，設(shè)為雅可比矩陣。

通過上述分析可知，系統(tǒng)內(nèi)共存在15 個均衡點(diǎn)，其中包括8 個多種群均采取純策略的特殊均衡點(diǎn)，3 個雙種群采取純策略的均衡點(diǎn)，3 個單種群采取純策略的均衡點(diǎn)以及1 個多種群均采取混合策略的均衡點(diǎn)。只有當(dāng)雅可比矩陣的三個特征值同時為負(fù)值時，相應(yīng)的均衡點(diǎn)才是演化穩(wěn)定策略，而3個雙種群采取純策略的均衡點(diǎn)以及3 個單種群采取純策略的均衡點(diǎn)的雅可比矩陣特征值中至少有一個為0，另在多種群均采取混合策略的均衡點(diǎn)（，，）處，其雅可比矩陣主對角線元素均為0，則有η+η+η=0，易知特征值不同為負(fù)值，因此演化博弈的穩(wěn)定策略只會出現(xiàn)于8 個多種群均采取純策略的特殊均衡點(diǎn)中，故接下來的分析不考慮混合策略組合。分別求得該8 個均衡點(diǎn)雅可比矩陣的特征值來判斷均衡點(diǎn)的漸進(jìn)穩(wěn)定性如表3、表4 所示。

表3 碳稅作用下三方演化博弈系統(tǒng)均衡解的穩(wěn)定分析

由（0,0,0）、（0,1,0）、（1,0,0）和（1,1,0）均有特征值0，故其均為鞍點(diǎn)，未在表3 中列示，其余4 點(diǎn)的演化穩(wěn)定策略條件見表4。

表4 碳稅作用下系統(tǒng)均衡解的穩(wěn)定性條件

地方政府、控排企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)的策略最終為“差額稅率”“質(zhì)押”“融資”策略，此時均衡點(diǎn)是系統(tǒng)的演化穩(wěn)定策略。只有當(dāng)?shù)胤秸脑鲋凳找?、差額稅率與單一稅率所征收的碳稅之差與由于控排企業(yè)質(zhì)押融資后配額內(nèi)排放所少征收的碳稅之和大于0，控排企業(yè)由于質(zhì)押而產(chǎn)生的增值收益扣除其質(zhì)押貸款與常規(guī)貸款的利息之差后的余額，大于其不質(zhì)押與質(zhì)押后因使用資金減排可能獲得的減排收益之差與節(jié)約的碳稅之和，金融機(jī)構(gòu)開展質(zhì)押融資的增值凈收益與所獲地方政府業(yè)務(wù)補(bǔ)貼之和大于其不開展質(zhì)押貸款的機(jī)會成本與開展質(zhì)押貸款后所能收回的貸款本息之和時，地方政府、控排企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)才能分別最終趨向于“差額稅率”“質(zhì)押”與“融資”策略。

四、數(shù)值模擬與仿真分析

為引領(lǐng)多方主體積極參與碳資產(chǎn)質(zhì)押融資業(yè)務(wù)，進(jìn)而推進(jìn)其向縱深發(fā)展，是全力推進(jìn)碳減排以及實(shí)現(xiàn)“碳達(dá)峰”“碳中和”戰(zhàn)略目標(biāo)的關(guān)鍵一環(huán)。根據(jù)前述復(fù)制動態(tài)方程及穩(wěn)定性條件，運(yùn)用matlab 模擬三方動態(tài)系統(tǒng)的演化過程。

（一）三方博弈主體動態(tài)演化趨勢的數(shù)值仿真

本節(jié)在滿足穩(wěn)定性條件④的基礎(chǔ)上，對相關(guān)參數(shù)作出如下設(shè)定：設(shè)初始時間為0，演化結(jié)束時間為5，地方政府選擇“差額稅率”，控排企業(yè)選擇“質(zhì)押”策略，金融機(jī)構(gòu)選擇“融資”策略的初始值為（0.4，0.3，0.2），其余變量的取值為=50，=100，=55，=50，=54，β=0.9，=8% ，=4% ，δ=2% ，()=0.6，(-)=0.1，=1，=0.2，Q=0.79，=10，=10.80，=1，=14，=10，20，=10，△π=15，△π=38，π=60，△π=15，ω=0.4，ω=0.2，μ5仿真結(jié)果如圖2 所示。易知，三方演化過程朝著最優(yōu)穩(wěn)定狀態(tài)(1，1，1)演化。具體地說，由于地方政府給予可觀的業(yè)務(wù)補(bǔ)貼以及該業(yè)務(wù)自身所固有的質(zhì)押物即碳資產(chǎn)對貸后違約風(fēng)險的補(bǔ)償，金融機(jī)構(gòu)開展碳資產(chǎn)質(zhì)押融資業(yè)務(wù)的意愿較強(qiáng)，即只要控排企業(yè)愿意質(zhì)押碳資產(chǎn)，并將資金投入減排的相關(guān)過程中，便可與金融機(jī)構(gòu)達(dá)成碳資產(chǎn)質(zhì)押融資合作。再觀地方政府，在征收碳稅的手段上由征收“單一碳稅”向征收“差額碳稅”轉(zhuǎn)變，既保證了其稅收收入，又使得不同碳排放量的控排企業(yè)的碳稅征收更為合理，更是利用二級稅率之間較大的級差加大了控排企業(yè)的稅收壓力，助推其反向利用碳資產(chǎn)質(zhì)押融資將減排落到實(shí)處。

圖2 碳稅作用下碳資產(chǎn)質(zhì)押融資三方動態(tài)演化趨勢圖

（二）碳排放量在規(guī)定范圍內(nèi)的碳稅稅率t1 變化對三方博弈主體策略影響的數(shù)值仿真

當(dāng)碳排放量在規(guī)定范圍內(nèi)的碳稅稅率逐漸降低時，金融機(jī)構(gòu)因地方政府的業(yè)務(wù)補(bǔ)貼而不會降低其提供碳資產(chǎn)質(zhì)押融資的意愿，且控排企業(yè)受碳稅政策的約束不會放慢其利用碳資產(chǎn)質(zhì)押融資減排的腳步。當(dāng)由45 降低到20 時，地方政府采取差額稅率的行為策略有所改變，此時差額稅率的稅收優(yōu)勢損失較多。而當(dāng)=15 時，差額稅率的稅負(fù)與單一稅率的稅負(fù)相差無幾，還需消耗征收差額碳稅的成本，地方政府從自身利益出發(fā)放棄差額稅率策略，由于未對控排企業(yè)施加足夠的壓力，故即使企業(yè)有減排的動機(jī)也并未被激發(fā)至最大限度，整個系統(tǒng)難以達(dá)到最佳均衡。因此地方政府采用差額稅率時兩級稅率之間的級差不宜過大。

五、結(jié)論與建議

本文基于碳稅情境對地方政府、控排企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)三方博弈主體演化穩(wěn)定策略進(jìn)行分析，并討論碳排放量在規(guī)定范圍內(nèi)的碳稅稅率對演化穩(wěn)定策略的影響，得出如下結(jié)論與建議：

圖3 降低碳排放量在規(guī)定范圍內(nèi)的碳稅稅率t1 時的系統(tǒng)演化趨勢圖

碳稅政策情境下通過差額碳稅可以使得控排企業(yè)向質(zhì)押方向、金融機(jī)構(gòu)向融資方向演化，系統(tǒng)達(dá)到穩(wěn)定均衡狀態(tài)，有利于推動政企融協(xié)同創(chuàng)新的實(shí)現(xiàn)。并且在采用差額稅率時需要根據(jù)減排企業(yè)的減排動機(jī)、狀態(tài)及時做出策略調(diào)整，兩級稅率之間的級差不宜過大。

健全碳交易市場，完善碳稅制度。碳稅稅率均是引導(dǎo)控排企業(yè)積極投入實(shí)質(zhì)性減排的重要信號。地方政府作為市場中“看得見的手”，應(yīng)發(fā)揮好其調(diào)控作用：合理設(shè)置初始碳配額，實(shí)現(xiàn)資源的合理配置；始終堅(jiān)定對金融機(jī)構(gòu)開展碳資產(chǎn)質(zhì)押融資業(yè)務(wù)的業(yè)務(wù)補(bǔ)貼，適度征收差額碳稅，引導(dǎo)控排企業(yè)實(shí)質(zhì)性減排?？嘏牌髽I(yè)作為碳金融市場的主要參與者，應(yīng)積極響應(yīng)政府的號召，通過綠色金融推動低碳技術(shù)創(chuàng)新，將減排降碳落到實(shí)處。金融機(jī)構(gòu)應(yīng)豐富碳金融的產(chǎn)品類型，豐富交易模式，探索更貼近企業(yè)與機(jī)構(gòu)實(shí)際需求的產(chǎn)品。