張燕

剛剛過去的2021年，是近20年來全球IPO最活躍的一年，共有2388家企業(yè)在全球上市，籌資4533億美元。與2020年同期相比，IPO數(shù)量和籌資額分別上升64%和67%。

相比之下，港股市場的表現(xiàn)有些不盡如人意。Wind數(shù)據(jù)顯示，2021年，香港市場共有97只新股上市，上市數(shù)量比2020年減少34%。上市籌資額方面，雖然新經濟企業(yè)和中概股回歸上市活躍，但是IPO籌資額比上一年下降17%，籌資總額為3314億港元。

這也是自2012年以來，香港市場IPO籌資額首次跌出全球前三的位置。

2021年最后一個交易日，恒生指數(shù)收報23397.67點，較年初下跌約14.08%。

在年初達到2021年的最高位之后，港股自去年2月以后一路下探，下半年跌幅擴大，一度跌至19%。其中，被外界一度看好的恒生科技指數(shù)更是表現(xiàn)欠佳，全年累跌32.7%。

萎靡的市場表現(xiàn)也嚴重影響新股上市。去年一年，港交所IPO數(shù)量和籌資額同比分別減少35%和19%。其中，港股超大型及小型新股數(shù)量下降明顯，前者更是整體籌資額下跌的主因。Wind數(shù)據(jù)顯示，2021年，港股新股上市速度與往年相比下降明顯。第一至第四季度，港交所主板分別上市31只、14只、27只和24只新股。2020年，同一時間上市的新股數(shù)量則為37只、22只、40只和47只。

從全年來看，2021年下半年港股新股數(shù)量和籌資額下降更為明顯。安永發(fā)布的報告顯示，2021年8月至11月，僅17只新股在香港掛牌，共籌資430億港元，新股數(shù)量和籌資規(guī)模均創(chuàng)7年新低。

安永亞太區(qū)上市服務主管合伙人蔡偉榮稱，香港上市新股數(shù)量從過去逾200家逐漸減少，有政策性因素，例如香港打擊借殼上市和內地收緊一系列產業(yè)監(jiān)管政策等，但預計此現(xiàn)象并非常態(tài)，未來政策調整完畢后，香港每年新股上市數(shù)量會維持在100至120只。

一片低迷中，中概股成為支持2021年香港新股市場的支柱之一。2021年，共有7家中概股成功回歸香港市場，籌資額占全年總量的32%;除第二上市外，2021年兩家造車新勢力中概股小鵬汽車（XPEV.N）、理想汽車（LI.O）還以雙重主要上市方式在香港上市。

據(jù)安永統(tǒng)計，去年香港前十大IPO中，有3家獨角獸企業(yè)，5家來自中概股回歸，籌資總額占前十大比例超過九成。

其中，生物科技和健康行業(yè)IPO表現(xiàn)亮眼，共有33家生物科技和健康公司2021年在香港上市，在2021年各行業(yè)在港上市企業(yè)中，IPO數(shù)量列首位;籌資額列第二。

2021年12月31日，港交所迎來本年度最后“敲鐘”上市的3家企業(yè)：商湯科技、泉峰控股和圣諾醫(yī)藥-B。截至當日收盤，3只股票全部收漲。這也無疑給今年下半年“屢發(fā)屢破”的港股新股市場打了一針“強心劑”。

Wind數(shù)據(jù)顯示，港股市場2021年上市的97只新股中，44只破發(fā)。其中，首日上市破發(fā)率高達45%。而首日漲幅超過100%的新股只有5只，分別為森松國際、諾輝健康-B、快手-W、醫(yī)渡科技和時代天使。

值得一提的是，這5只新股全部在2021年上半年上市。2021年8月后上市的31只新股中，有21只首日破發(fā)，破發(fā)率高達近68%。

德勤發(fā)布的報告顯示，港股主板新股的首日平均回報率從2020年的25%跌至2021年的15%，略低于過去6年約16%的平均水平。

2020年，“港股打新，打到即穩(wěn)賺?！边@句話曾經在投資者中廣為流行。不少投資者甚至融資參與，以增加“打中”的概率。但是去年的港股市場表現(xiàn)顯然要讓不少打新客失望。不少投資者對記者表示，去年下半年，與前年和去年上半年相比，“中標”顯然更容易，也更容易“蝕底”（粵語：虧錢）。

即使是上半年市場表現(xiàn)還算不錯的新股，在進入下半年以后也出現(xiàn)了后繼乏力，甚至跌破發(fā)行價的情況。以前文中提到的5只首日漲幅表現(xiàn)優(yōu)異的新股為例，截至2021年12月31日，與上市首日相比，快手-W跌幅為76.0%，諾輝健康-B跌幅為73%，醫(yī)渡科技跌幅為67.7%，時代天使跌幅為37.8%。

市場表現(xiàn)不佳也嚴重影響了投資者信心。相關數(shù)據(jù)顯示，2021年2月，港股市場平均每只新股的申購人數(shù)近60萬人。到2021年12月，平均每只新股的申購人數(shù)還不到2萬人。年初的熱門新股一手中簽率不到1%，到了年底，部分新股的中簽率可以達85%。

“整個恒指今年表現(xiàn)都很一般，更何況是新股。尤其是一些定價不高或者認購人數(shù)特別多的股票，即使是打中了，也只有一兩手，刨掉手續(xù)費，即使翻倍也沒什么意思?！庇型顿Y者對記者表示，經歷了2020年的“打新潮”以后，對于2021年的新股表現(xiàn)，他已經“累覺不愛”。

單位：億港元。數(shù)據(jù)來源：。Win.d。編輯制圖：《中國經濟周刊》采制中心

低迷的市場表現(xiàn)也讓一些原本計劃在港股上市的公司打“退堂鼓”。去年12月，距離港股上市僅?！芭R門一腳”的中國中免發(fā)布公告稱，受新冠肺炎疫情等因素影響，全球經濟受到較大沖擊，資本市場持續(xù)低迷，公司經過慎重考慮，決定暫緩本次H股發(fā)行上市的進程，后續(xù)安排視市場情況確定。

面對2021年的失意，港交所也在盡力求變。

2022年新年伊始，港交所有兩項改革制度正式落地生效。在拓寬第二上市制度的同時，正式引入SPAC上市機制。港交所也成為繼美國、新加坡等資本市場后，第三個引入SPAC上市機制的資本市場。

港交所集團行政總裁歐冠升表示，增設SPAC上市機制反映了港交所努力不懈提升香港作為亞洲首要融資市場的聲譽，鞏固港交所作為全球領先國際金融中心的地位。

所謂SPAC（Special?Purpose?Acquisition?Company），指的是特殊目的收購公司，是由共同基金、對沖基金等募集資金而組建上市的“空殼公司”。其成立的唯一目的是在上市后一段預設期限內，用籌措的資金收購具有發(fā)展前景的非上市公司的業(yè)務，以實現(xiàn)后者的融資與上市。

與傳統(tǒng)IPO相較，SPAC掛牌流程耗時短、確定性高、上市成本低，因此成為近年來全球各大交易所吸引創(chuàng)新型企業(yè)的重要手段。以美國為例，自引入SAPC機制來，發(fā)行數(shù)量和融資金額都大幅增長。目前，全球多個主流金融市場紛紛考慮是否要在當?shù)匾牖蚍艑扴PAC上市機制。

“香港版的SPAC上市制度，讓投資人在更前期階段鎖定資金的投資范圍，并在指定時間內尋覓適合的投資項目?！毕愀圬斦舅鹃L陳茂波表示，新的SPAC制度將擴大企業(yè)在港上市融資渠道，加強香港作為國際首選上市平臺的競爭力。

2012—2021年度港股IPO發(fā)行數(shù)量及募資金額

數(shù)據(jù)來源： Win.d。編輯制表 ：《中國經濟周刊》采制中心

陳茂波同時提出，優(yōu)化第二上市制度，將有助于吸納更多從境外回流的中概股，主要對象是已在海外上市、沒有不同投票權架構、屬非創(chuàng)新產業(yè)的大中華公司來港作第二上市，并能給予雙重主要上市的發(fā)行人更大的靈活性。

多名業(yè)內人士對記者表示，港交所此番引入SPAC上市機制，對內地部分科技創(chuàng)新型企業(yè)來說有很大吸引力，尤其是一些對融資有很大需求的企業(yè)。但是從目前來看，香港的SPAC制度比照美國和新加坡都更為嚴格，再加上中國證監(jiān)會在2021年年底出臺的管理辦法中，對通過SPAC實現(xiàn)境外上市的企業(yè)也提出了明確要求，所以短期內尋求香港上市的企業(yè)還是更傾向于傳統(tǒng)IPO模式。

業(yè)內人士普遍認為，隨著美國證券交易委員會（SEC）對中概股的監(jiān)管趨嚴，與SPAC相比，拓寬第二上市制度將有助于港交所在2022年迎來中概股回港潮。

普華永道近日發(fā)布的報告預測稱，2022年，新經濟企業(yè)和中概股回歸將繼續(xù)成為港交所上市活動的主要驅動力。預計有10～15家SPAC公司將于2022年赴港上市，集資約200億至300億港元。此外，全年將有120家企業(yè)在香港上市，融資總額達到3500億至4000億港元。香港IPO市場有望在2022年重新躋身全球三大融資市場之列。

（本文刊發(fā)于《中國經濟周刊》2022年第1期）