尹盼盼 周啟清

一、引 言

在綜合考慮我國國民經(jīng)濟(jì)與社會(huì)發(fā)展的現(xiàn)實(shí)需求基礎(chǔ)上，為促進(jìn)人口長期均衡發(fā)展，保障人力資源有效供給，為我國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展保駕護(hù)航，自2013年11月開始，我國先后實(shí)施了單獨(dú)二孩政策、全面二孩政策、放開三孩政策以激勵(lì)居民生育行為。然而，生育問題不只是一個(gè)簡單的生育意愿問題，還應(yīng)充分考慮孩子的撫養(yǎng)與未來發(fā)展問題。生育孩子是基于家庭經(jīng)濟(jì)能力作出的一種理性決策。因此，單獨(dú)二孩政策、全面二孩政策的實(shí)施效果未能達(dá)到預(yù)期。有效激勵(lì)居民的生育意愿，提高我國總和生育率，必須采取更多的保障政策，切實(shí)增加居民收入，減輕居民養(yǎng)育成本?，F(xiàn)有研究表明，在其他條件不變的前提下，家庭金融是家庭增收的重要路徑?；诖?，有必要對(duì)少兒撫養(yǎng)比與家庭金融市場參與的關(guān)系進(jìn)行深入研究，從而優(yōu)化家庭金融資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)家庭金融高質(zhì)量發(fā)展，最終減輕家庭的少兒撫養(yǎng)負(fù)擔(dān)，提高整個(gè)社會(huì)的總和生育率。

目前，學(xué)者們已經(jīng)對(duì)少兒撫養(yǎng)與家庭金融市場參與問題進(jìn)行了有益的探索。部分學(xué)者認(rèn)為，少兒撫養(yǎng)比的提升減少了家庭的金融市場參與行為。王子城（2016）通過運(yùn)用Logit模型，發(fā)現(xiàn)人口撫養(yǎng)負(fù)擔(dān)的上升會(huì)減少家庭的金融市場參與行為，并降低對(duì)股票等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資。[1]盧亞娟、劉澍（2017）運(yùn)用傾向值匹配法實(shí)證研究了“全面二孩”政策對(duì)家庭資產(chǎn)配置的影響，發(fā)現(xiàn)在其他條件相似的情況下，生育二胎將減少家庭金融資產(chǎn)總量，降低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)占比，原因在于家庭會(huì)在養(yǎng)育二胎后追求更加穩(wěn)健的投資。[2]王翌秋、王昊宇（2018）指出，由于父母與子女之間存在明顯的利他主義動(dòng)機(jī)和遺產(chǎn)性動(dòng)機(jī)，所以處在滿巢期階段的家庭，當(dāng)子女?dāng)?shù)量增加時(shí)，會(huì)增加房地產(chǎn)的持有量，減少金融資產(chǎn)投資行為。[3]潘文東（2021）基于Probit模型與Tobit模型的實(shí)證研究結(jié)果，發(fā)現(xiàn)子女?dāng)?shù)量增加減少了家庭的金融市場參與行為，降低了家庭風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)配置比重，且子女?dāng)?shù)量越多，這種影響越大。[4]

另一部分學(xué)者認(rèn)為，少兒撫養(yǎng)比提升促進(jìn)了家庭金融市場參與行為。藍(lán)嘉俊、杜鵬程、吳泓葦（2018）借助2013年我國家庭金融調(diào)查數(shù)據(jù)，研究了家庭人口結(jié)構(gòu)與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)選擇的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)少兒撫養(yǎng)比提高會(huì)增加家庭金融市場參與行為，提高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的配置比重，原因是少兒撫養(yǎng)比的提升提高了家庭風(fēng)險(xiǎn)偏好程度。[5]賈男、周穎、楊天池（2021）發(fā)現(xiàn)，二孩家庭比未生育二孩家庭參與金融市場的概率高5.25%，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)持有比例高10.3%，其影響機(jī)制是孩子數(shù)量增多會(huì)促使家庭面臨更多的即期和預(yù)期支出，因此家庭傾向于投資回報(bào)較高的資產(chǎn)。[6]

綜上所述，學(xué)者們對(duì)少兒撫養(yǎng)與家庭金融市場參與之間的關(guān)系進(jìn)行了積極探討，但未能達(dá)成共識(shí)，因此有必要針對(duì)該問題進(jìn)行深入研究。本文綜合運(yùn)用背景風(fēng)險(xiǎn)理論、馬斯洛需求理論、期望效用理論，并結(jié)合我國金融市場發(fā)展和居民金融素養(yǎng)的實(shí)際情況，從時(shí)間成本、投資資本、風(fēng)險(xiǎn)偏好、金融市場風(fēng)險(xiǎn)影響、金融素養(yǎng)水平五個(gè)維度構(gòu)建了少兒撫養(yǎng)比影響家庭金融市場參與行為的理論體系，并借助Logit模型和CFPS數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，進(jìn)一步豐富和發(fā)展了相關(guān)研究體系。

二、少兒撫養(yǎng)比影響家庭金融市場參與行為機(jī)理分析

高少兒撫養(yǎng)比通過擠壓閑暇時(shí)間、減少投資資本、改變風(fēng)險(xiǎn)偏好三種傾向，以及金融市場高風(fēng)險(xiǎn)、居民低金融素養(yǎng)的現(xiàn)實(shí)，減少了家庭的金融市場參與行為。

（一）閑暇時(shí)間擠壓與家庭金融市場參與

少兒撫養(yǎng)比的提高會(huì)減少家庭參與金融市場投資的時(shí)間。在現(xiàn)代社會(huì)，撫養(yǎng)孩子涉及的活動(dòng)日益增多，所需時(shí)間成本亦不斷加大。除上班以外，家長要處理日常家務(wù)、接送孩子參加教育培訓(xùn)、輔導(dǎo)孩子完成家庭作業(yè)等諸多與孩子相關(guān)的事務(wù)，這就意味著在照顧孩子之余，能夠用于其他事務(wù)的閑暇時(shí)間很少。而金融投資行為是一種需要耗費(fèi)大量時(shí)間用于收集市場信息、作出投資決策、進(jìn)行市場交易的行為。在瞬息萬變的金融市場，想要從中獲得收益，必須時(shí)刻關(guān)注金融市場動(dòng)態(tài)，這就要求投資者必須為此耗費(fèi)大量時(shí)間與精力，而這與照顧孩子所需的時(shí)間相沖突。尤其在“男主外，女主內(nèi)”的傳統(tǒng)觀念影響下，家庭日常事務(wù)、養(yǎng)育子女等活動(dòng)通常都由女性承擔(dān)，家庭財(cái)務(wù)一般也由女性主導(dǎo)。由此可見，撫養(yǎng)少兒比提高后，家庭可用于金融市場投資的閑暇時(shí)間被大幅壓縮，家庭投資金融產(chǎn)品的概率也即隨之減少。

（二）投資資本減少與家庭金融市場參與

家庭可支配收入多少是決定家庭是否積極參與金融市場的重要因素。少兒撫養(yǎng)比的提升擠壓了家庭金融市場參與的投資能力。馬斯洛需求理論認(rèn)為，人的需求由低到高分為五個(gè)層面，只有滿足低層次需求以后，才會(huì)追求更高層次的需求。家庭的金融資產(chǎn)配置行為亦是如此。家庭的金融資產(chǎn)只有先滿足了交易動(dòng)機(jī)、預(yù)防動(dòng)機(jī)等低層次金融需求之后，才會(huì)產(chǎn)生投資理財(cái)?shù)雀邔哟谓鹑谛枨?。一旦開始撫養(yǎng)孩子，必然會(huì)產(chǎn)生孩子的醫(yī)療、教育、日常消費(fèi)等低層次金融需求，進(jìn)而對(duì)家庭金融市場投資能力產(chǎn)生“擠出效應(yīng)”。特別是伴隨著教育的持續(xù)“內(nèi)卷”，“不能讓孩子輸在起跑線上”、“再苦也不能苦孩子”等思想盛行，導(dǎo)致?lián)狃B(yǎng)孩子的成本愈加高昂。根據(jù)王志章和劉天元（2017）的估算，廣州的二孩生育成本約為87萬元，重慶和武漢的二孩生育成本約為73萬元，南昌和濰坊約為50萬元，玉溪約為40萬元。[7]在孩子撫養(yǎng)成本不斷增加的同時(shí)，我國作為一個(gè)發(fā)展中國家，人均可支配收入水平尚處于一個(gè)相對(duì)較低的水平。同時(shí)，2019年我國家庭負(fù)債率已經(jīng)高達(dá)55%，相當(dāng)大比例居民家庭負(fù)債率達(dá)到了難以承擔(dān)的水平。所以伴隨著少兒撫養(yǎng)比的提高，我國家庭可用于投資金融風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品的可支配收入不斷減少，而且現(xiàn)行金融投資市場的門檻又比較高，這變相地將部分家庭金融參與者排除在外，使得部分家庭減少了金融市場的參與行為。

（三）風(fēng)險(xiǎn)偏好改變與家庭金融市場參與

伴隨著少兒撫養(yǎng)比的上升，子女的教育、醫(yī)療、日常生活支出等消費(fèi)支出也不斷增加，家庭可用于投資金融產(chǎn)品的可支配收入下降?？芍涫杖胨降南陆?，會(huì)產(chǎn)生兩個(gè)消極結(jié)果。其一，可支配收入減少后，在進(jìn)行投資時(shí)，投資項(xiàng)目的分散性變差，相應(yīng)的金融投資風(fēng)險(xiǎn)就更高；其二，可支配收入降低，意味著家庭承擔(dān)金融風(fēng)險(xiǎn)的能力下降?；谝陨蟽蓚€(gè)事實(shí)的分析，可以明確家庭參與金融市場的風(fēng)險(xiǎn)激增，所以家庭對(duì)財(cái)務(wù)安全產(chǎn)生擔(dān)憂，為應(yīng)對(duì)以后少兒撫養(yǎng)所需的教育、醫(yī)療、日常生活等消費(fèi)支出，實(shí)現(xiàn)效用最大化，保障現(xiàn)金流的穩(wěn)定，獲得財(cái)務(wù)安全感，在撫養(yǎng)孩子這個(gè)家庭生命周期內(nèi)，家庭的金融風(fēng)險(xiǎn)投資偏好就轉(zhuǎn)向于低風(fēng)險(xiǎn)金融投資，儲(chǔ)蓄動(dòng)機(jī)增強(qiáng)，進(jìn)而顯著減少對(duì)股票市場等風(fēng)險(xiǎn)性金融市場的參與。

（四）金融市場風(fēng)險(xiǎn)與家庭金融市場參與

我國目前的資本市場中，上市公司質(zhì)量欠佳，缺乏真正達(dá)到價(jià)值投資標(biāo)準(zhǔn)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。加之部分監(jiān)管制度不完善，以樂視等為代表的一批企業(yè)，通過講故事、偽造虛假財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)等行為操縱股市，欺騙廣大投資者，導(dǎo)致我國股市長期低迷，股價(jià)波動(dòng)無序，投機(jī)炒作現(xiàn)象盛行，單個(gè)投資者很難從中獲得穩(wěn)定的投資收益。與此同時(shí)，前期看起來很好、影響很大的互聯(lián)網(wǎng)金融理財(cái)產(chǎn)品不斷爆雷，坑害了大批投資人，極大地打擊了投資者對(duì)股市的信心。因此，在當(dāng)前我國的金融市場中，投資者預(yù)期遭受損失的概率極大，獲得收益的概率較小。一般來說，在撫養(yǎng)孩子后，家庭會(huì)產(chǎn)生高風(fēng)險(xiǎn)金融投資與低風(fēng)險(xiǎn)金融投資兩種風(fēng)險(xiǎn)偏好，但由于我國當(dāng)前金融市場高風(fēng)險(xiǎn)的特征，減少高風(fēng)險(xiǎn)的金融投資必然成為理性投資者的選擇。

（五）金融素養(yǎng)與家庭金融市場參與

陳學(xué)招和張雯佳（2018）、趙國慶和周學(xué)琴（2021）等學(xué)者的研究均表明，金融素養(yǎng)提升與家庭金融市場參與之間呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。[8]-[9]較高的金融素養(yǎng)會(huì)促進(jìn)家庭參與金融市場，反之，較低的金融素養(yǎng)則會(huì)阻礙家庭的金融市場參與行為。當(dāng)前，我國居民的金融素養(yǎng)處于中等偏低水平（陶維榮，2021）。[10]本文對(duì)中國家庭追蹤調(diào)查數(shù)據(jù)庫（CFPS）2018年關(guān)于定期存款、通貨膨脹、投資風(fēng)險(xiǎn)三個(gè)問題的回答情況進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)，共獲得8758個(gè)有效調(diào)查數(shù)據(jù)，但僅有590個(gè)受訪者正確回答了全部問題，平均每位受訪者僅正確回答1.14個(gè)問題。這表明，我國居民對(duì)定期存款、通貨膨脹、投資風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)尚處于一個(gè)較低的水平。較低的金融素養(yǎng)，代表著居民對(duì)家庭參與金融市場的積極效應(yīng)的認(rèn)知還有待提升。由于未能充分認(rèn)識(shí)參與金融市場對(duì)家庭的財(cái)富效應(yīng)，部分居民主觀上不愿意投資金融風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品。

三、數(shù)據(jù)來源、變量選取與模型構(gòu)建

（一）變量選取

被解釋變量：借鑒張正平和盧歡（2021）的做法[11]，本文以金融市場參與情況為被解釋變量，具體調(diào)查問題為“您家現(xiàn)在是否持有金融產(chǎn)品？如股票、基金、國債、信托產(chǎn)品、外匯產(chǎn)品等”，取值方法為“是”等于1，“否”等于0。

解釋變量：參考李婧和許晨辰（2020）的做法[12]，以少兒撫養(yǎng)比作為家庭人口年齡結(jié)構(gòu)變量。少兒撫養(yǎng)比為家庭中14歲及以下家庭成員占15～64歲家庭成員的比重。

控制變量：背景風(fēng)險(xiǎn)（Background Risk）理論表明，家庭進(jìn)行投資時(shí)還需要考慮家庭成員健康、務(wù)工收入等風(fēng)險(xiǎn)。本文從家庭與戶主兩個(gè)層面選取控制變量，將回答家庭財(cái)務(wù)問題的受訪者視為戶主。在家庭層面，選取全部家庭純收入、家庭凈資產(chǎn)作為控制變量；在戶主層面，選取年齡、年齡的平方、性別、婚姻情況、受教育年限、健康水平為控制變量。

（二）模型構(gòu)建

由于被解釋變量金融市場參與情況為離散型變量，故選取Logit模型分析少兒撫養(yǎng)比與家庭金融市場參與行為之間的關(guān)系。構(gòu)建實(shí)證模型如下：

其中，ft200i為被解釋變量，表示家庭i的金融市場參與情況；childi是解釋變量，表示家庭i的少兒撫養(yǎng)比；controli為控制變量，由家庭i的全部家庭純收入fincome1、家庭凈資產(chǎn)total_asset、戶主年齡age、年齡的平方、性別gender、婚姻情況marriage_18、受教育年限cfps2018eduy_im、健康水平qp201構(gòu)成；εi為隨機(jī)變量。

（三）數(shù)據(jù)情況說明

本文研究數(shù)據(jù)為2018年中國家庭追蹤調(diào)查數(shù)據(jù)庫（CFPS）的橫截面數(shù)據(jù)，在依據(jù)實(shí)證要求進(jìn)行選取后，共得到10604個(gè)有效樣本。其中，為削弱模型的共線性、減少異方差，參考王子城（2016）[1]、齊紅倩和劉巖（2020）[13]的做法，對(duì)全部家庭純收入、家庭凈資產(chǎn)進(jìn)行取對(duì)數(shù)處理；戶主性別的取值標(biāo)準(zhǔn)為男性等于1，女性等于0；婚姻情況的取值標(biāo)準(zhǔn)為“在婚（有配偶）”取值1，“未婚”、“離婚”、“同居”、“喪偶”等情況取值0；戶主健康情況的取值標(biāo)準(zhǔn)為不健康取0，一般、比較健康、很健康、非常健康取1；年齡的平方，依據(jù)張正平和盧歡（2021）的做法[11]，由年齡的二次方除100求得。表1展示了相關(guān)指標(biāo)的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。

表1 變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果

四、少兒撫養(yǎng)比影響家庭金融市場參與行為的實(shí)證分析

（一）基準(zhǔn)回歸結(jié)果分析

在基準(zhǔn)回歸中，本文使用逐步回歸法。表2顯示，在先后加入家庭層次控制變量與戶主層次控制變量的情況下，少兒撫養(yǎng)比的系數(shù)始終為負(fù)，且通過了1%的顯著性水平檢驗(yàn)，表明少兒撫養(yǎng)比的提升會(huì)阻礙家庭對(duì)金融市場的參與；邊際系數(shù)為-0.028或-0.023，表明少兒撫養(yǎng)比提升1個(gè)百分點(diǎn)，家庭投資金融產(chǎn)品的概率就下降2至3個(gè)百分點(diǎn)。

表2 基準(zhǔn)回歸與穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果統(tǒng)計(jì)

基準(zhǔn)回歸結(jié)果亦表明，全部家庭純收入、家庭凈資產(chǎn)與家庭金融市場參與呈正相關(guān)關(guān)系，家庭擁有更多的可支配收入、擁有更多的家庭資產(chǎn)，家庭越有能力參與金融市場投資，這與常識(shí)性分析結(jié)果相符合。性別與家庭金融市場參與之間呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，這與郭峰和王瑤佩（2020）[14]、張正平和盧歡（2021）[11]的研究結(jié)果一致，當(dāng)女性作為家庭財(cái)務(wù)實(shí)際控制人時(shí)，更傾向于投資金融產(chǎn)品。年齡與家庭金融市場參與的關(guān)系與車樹林和王瓊（2016）[15]的研究結(jié)果一致，二者為“倒U型”關(guān)系，即伴隨著年齡的增長，在一定年齡之后，居民的金融投資欲望下降。受教育年限與金融市場參與之間為顯著正相關(guān)關(guān)系，這與王子城（2016）[1]、周天蕓等（2019）[16]的研究結(jié)果一致。一般來說，人們受教育程度越高，對(duì)金融市場信息的獲取能力與辨別能力愈強(qiáng)，亦愈有經(jīng)濟(jì)條件對(duì)金融產(chǎn)品進(jìn)行投資。婚姻情況與家庭金融市場參與之間呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，健康情況與家庭金融市場參與之間呈正相關(guān)關(guān)系，但均未通過顯著性檢驗(yàn)。

注：①*、**、***分別表示10%、5%、1%的顯著性水平；②括號(hào)內(nèi)為各統(tǒng)計(jì)量的t值；③以下各表與此表相同。

（二）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

穩(wěn)健性檢驗(yàn)是實(shí)證分析的重要組成部分，它能夠有效驗(yàn)證評(píng)價(jià)方法和指標(biāo)的解釋能力。由于樣本數(shù)量與指標(biāo)的有限性，本文使用補(bǔ)充變量法與改變樣本容量法進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。

1．補(bǔ)充變量法

為了保證基準(zhǔn)回歸的檢驗(yàn)結(jié)果真實(shí)可信，本文采用補(bǔ)充變量法進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。金融素養(yǎng)是影響家庭金融市場參與的重要因素。居民的金融素養(yǎng)越高，對(duì)金融市場的認(rèn)知越深刻，越能顯著意識(shí)到參與金融市場的益處，并擁有比普通人更強(qiáng)的投資信心。陳學(xué)招和張雯佳（2018）、趙國慶和周學(xué)琴（2021）等學(xué)者的研究表明，金融素養(yǎng)提升與家庭金融市場參與之間呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。[8]-[9]本文參考曾志耕、何青、吳雨等（2015）的思路[17]，以家庭金融知識(shí)得分總和表示金融素養(yǎng)，根據(jù)定期存款、通貨膨脹、投資風(fēng)險(xiǎn)三個(gè)問題判斷金融素養(yǎng)，設(shè)三道題的正確答案為1，其余為0，將三道題的正確得分總和視為金融素質(zhì)得分。

互聯(lián)網(wǎng)信息渠道的使用亦是影響家庭金融市場參與程度的重要因素。王智茂等（2019）[18]、張正平和盧歡（2021）[11]均認(rèn)為，互聯(lián)網(wǎng)信息渠道的使用有助于提升家庭金融市場參與程度。互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)能夠?yàn)橥顿Y者提供更多的金融市場信息，緩解金融市場信息不對(duì)稱問題，提供更便捷的金融產(chǎn)品服務(wù)渠道，降低交易成本，從而提升家庭參與金融市場投資的積極性。本文以戶主使用移動(dòng)設(shè)備上網(wǎng)的情況作為衡量互聯(lián)網(wǎng)信息渠道使用情況的指標(biāo)，取值標(biāo)準(zhǔn)為上網(wǎng)等于1，不上網(wǎng)等于0。

2．改變樣本容量法

張正平和盧歡（2021）等學(xué)者的研究表明，年齡與家庭金融市場參與之間呈現(xiàn)“倒U型”關(guān)系。伴隨著年齡的增長，在一定年齡之后，人們的金融投資欲望下降[11]。同時(shí)，在年齡超過一定界限后，老人們不僅不能照顧少兒，反而開始需要他人的照顧。所以，有必要剔除樣本中的年齡極大值樣本。此外，一般而言，大學(xué)生畢業(yè)與參加工作的年齡在22歲左右，擁有穩(wěn)定收入之后，個(gè)人才有更高的投資能力；同時(shí)，我國男性的法定結(jié)婚年齡是22歲。因此，有必要剔除樣本中的年齡極小值樣本。綜上所述，本文將樣本中的極端值剔除，選取22-65歲的數(shù)據(jù)重構(gòu)研究樣本，從而得到最適合本文研究目的的樣本來檢驗(yàn)結(jié)論是否依然穩(wěn)健。

穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果如表2所示，在補(bǔ)充遺漏變量金融素養(yǎng)和互聯(lián)網(wǎng)信息渠道使用情況以后，或者重構(gòu)研究樣本進(jìn)行回歸以后，核心解釋變量少兒撫養(yǎng)比只是邊際系數(shù)大小發(fā)生變化，系數(shù)的符號(hào)方向與顯著性水平均未發(fā)生改變，從而證明了前文結(jié)果是可信的。

（三）內(nèi)生性問題處理

內(nèi)生性問題是實(shí)證類文章必須解決的問題。在本文的模型設(shè)定中，可能存在遺漏解釋變量、測量誤差、變量互為因果等現(xiàn)象，從而引起內(nèi)生性問題。一方面，影響家庭金融市場參與的因素是多種多樣的，除少兒撫養(yǎng)比、年齡、家庭凈資產(chǎn)、家庭純收入、受教育年限等因素以外，還受到文化、戶主風(fēng)險(xiǎn)偏好、社會(huì)氛圍等難以測度因素的影響。另一方面，少兒撫養(yǎng)比在影響家庭金融市場參與的同時(shí)，家庭金融市場參與也在影響少兒撫養(yǎng)比。

為了減少模型中可能存在的內(nèi)生性問題，本文借鑒李婧和許晨辰（2020）的做法[12]，以是否為雙獨(dú)或單獨(dú)家庭作為工具變量。表3中的結(jié)果顯示，在第一階段回歸中，是否為雙獨(dú)或單獨(dú)家庭與少兒撫養(yǎng)比顯著正相關(guān)，且F值為1241.91，這說明是否是雙獨(dú)或單獨(dú)家庭不是少兒撫養(yǎng)比的弱工具變量，是否為雙獨(dú)或單獨(dú)家庭均可以有效代表少兒撫養(yǎng)比；第二階段的回歸結(jié)果表明，少兒撫養(yǎng)比的系數(shù)依然為負(fù)，且通過了1%的顯著性水平檢驗(yàn)，這進(jìn)一步驗(yàn)證了基準(zhǔn)回歸的檢驗(yàn)結(jié)果是可靠的。

表3 內(nèi)生性檢驗(yàn)結(jié)果統(tǒng)計(jì)

五、結(jié)論與建議

（一）結(jié)論

綜合運(yùn)用馬斯洛需求理論、背景風(fēng)險(xiǎn)理論、期望效用理論、家庭生命周期理論、前景理論等可以發(fā)現(xiàn)，在其他條件不變的情況下，由于需要撫養(yǎng)孩子的緣故，可用投資時(shí)間被擠占，投資資金縮水，家庭的投資偏好趨于穩(wěn)健。加之我國金融市場發(fā)展還不完善，缺乏高質(zhì)量的金融產(chǎn)品，金融投資風(fēng)險(xiǎn)大，我國居民的金融素養(yǎng)又相對(duì)較低，對(duì)家庭金融的財(cái)富效用認(rèn)識(shí)不足，這五大因素共同導(dǎo)致我國少兒撫養(yǎng)比的提升會(huì)減少家庭的金融市場參與行為?；鶞?zhǔn)歸回、穩(wěn)健性檢驗(yàn)的結(jié)果均從實(shí)證的角度證明了這一假設(shè)的正確性。

（二）建議

1．普及金融知識(shí)，提高居民金融素養(yǎng)

思想是行動(dòng)的先導(dǎo)，只有讓居民充分認(rèn)識(shí)到參與金融市場的積極效用，居民才會(huì)主動(dòng)購買金融產(chǎn)品。因此，相關(guān)機(jī)構(gòu)應(yīng)該制定各種有力措施，充分發(fā)揮科協(xié)的重要職能，努力提升居民的金融素養(yǎng)。這些措施應(yīng)是多種多樣的，應(yīng)線上與線下相結(jié)合，包括進(jìn)一步推廣金融知識(shí)、出版金融知識(shí)科普書籍、拍攝金融知識(shí)與防詐騙宣傳片、舉行各類金融知識(shí)競賽、舉辦面向公眾的金融基礎(chǔ)知識(shí)講座、開設(shè)普及金融知識(shí)的免費(fèi)網(wǎng)絡(luò)課程等。

2．發(fā)展專業(yè)化投資機(jī)構(gòu)，壯大機(jī)構(gòu)投資者

由于照顧孩子所需的時(shí)間極大地?cái)D壓了能用于投資的時(shí)間，而金融投資行為又需要耗費(fèi)大量的時(shí)間，二者產(chǎn)生了強(qiáng)烈沖突。同時(shí)，相對(duì)較少的資金進(jìn)入金融市場，難以形成合理的資產(chǎn)配置，風(fēng)險(xiǎn)難以分散。因此，有必要大力發(fā)展專業(yè)化投資機(jī)構(gòu)，推動(dòng)機(jī)構(gòu)投資者的規(guī)模與水平邁向一個(gè)新的發(fā)展階段。機(jī)構(gòu)投資者是進(jìn)行有價(jià)證券投資活動(dòng)的專業(yè)機(jī)構(gòu)，具有專業(yè)素質(zhì)高、信息收集與分析能力強(qiáng)等優(yōu)勢。個(gè)人投資者將資金委托給機(jī)構(gòu)投資者，可以節(jié)省自己進(jìn)行數(shù)據(jù)收集與分析的時(shí)間，實(shí)現(xiàn)專業(yè)的人做專業(yè)的事，同時(shí)優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，降低風(fēng)險(xiǎn)。

3．優(yōu)化金融產(chǎn)品供給體系

我國居民的人均可支配收入較低，家庭負(fù)債率卻高達(dá)55%，在滿足低層次的金融需求后，剩下的可用于購買金融產(chǎn)品的資金規(guī)模就相對(duì)很小。同時(shí)，在撫養(yǎng)孩子以后，家庭的投資傾向大都會(huì)轉(zhuǎn)為低風(fēng)險(xiǎn)型。一種投資產(chǎn)品只有滿足了投資者的投資需求才能暢銷。因此，我國金融機(jī)構(gòu)應(yīng)該堅(jiān)持金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，主動(dòng)對(duì)接投資者的投資需求，大力創(chuàng)新金融產(chǎn)品與服務(wù)，創(chuàng)新一批投資門檻低、金融風(fēng)險(xiǎn)小、投資收益高的高質(zhì)量金融產(chǎn)品。

4．提高上市公司質(zhì)量

在我國目前的資本市場中，優(yōu)質(zhì)上市企業(yè)長期缺位，相當(dāng)一部分企業(yè)靠“講PPT”、玩概念、編造虛假數(shù)據(jù)等蒙騙投資者，引發(fā)了“獐子島扇貝出逃”、“康美藥業(yè)299億現(xiàn)金突然蒸發(fā)”、“浪奇洗衣粉不翼而飛”等種種股市亂象，坑害了大批投資人。因此，我國應(yīng)充分發(fā)揮人民銀行、證監(jiān)會(huì)等監(jiān)管機(jī)構(gòu)職能，健全相關(guān)法律法規(guī)，嚴(yán)厲打擊各類違法違規(guī)行為，提高監(jiān)管部門的監(jiān)管能力與監(jiān)管水平，推動(dòng)企業(yè)回歸經(jīng)營本業(yè)，最終讓投資者能夠放心持有公司證券，能夠真正從資本市場中獲利。

5．健全社會(huì)保障體系

在撫養(yǎng)孩子以后，投資者之所以會(huì)轉(zhuǎn)為偏好低風(fēng)險(xiǎn)投資，預(yù)防性儲(chǔ)蓄動(dòng)機(jī)增強(qiáng)，根本原因在于社會(huì)保障體系不充分，撫養(yǎng)孩子的成本過高，相應(yīng)的家庭承受風(fēng)險(xiǎn)的能力降低。如果能夠進(jìn)一步完善社會(huì)保障體系，減輕家庭的撫養(yǎng)負(fù)擔(dān)，家庭可用于投資的資金增加，風(fēng)險(xiǎn)承受能力就會(huì)增強(qiáng)，家庭的風(fēng)險(xiǎn)偏好亦會(huì)轉(zhuǎn)變，進(jìn)而提高家庭參與金融市場的動(dòng)力，形成居民收入與金融市場高質(zhì)量發(fā)展的良性互動(dòng)，最終有效激勵(lì)居民的生育行為。因此，相關(guān)機(jī)構(gòu)應(yīng)該采取各種積極措施，構(gòu)建一個(gè)覆蓋醫(yī)療、教育等各方面的社會(huì)保障體系，維護(hù)居民合法權(quán)益，有效降低家庭養(yǎng)育成本。