趙 鵬

信任是社會(huì)系統(tǒng)的“潤(rùn)滑劑”，對(duì)提高企業(yè)治理質(zhì)量、增加貿(mào)易與投資具有積極影響，并能促進(jìn)組織間合作。商業(yè)信用是指商品交易時(shí)不采用立即支付貨幣資金的結(jié)算方式，而是以契約作為預(yù)期支付保證的經(jīng)濟(jì)行為。供貨方提供貨物后，購(gòu)貨方承諾在一定時(shí)期后支付貨款，該承諾代表了一種信用，可視為一種非正式的融資合同[1]，其特點(diǎn)是沒(méi)有金融中介或第三方提供擔(dān)保。商業(yè)信用在很大程度上由供貨方對(duì)購(gòu)貨方的信任程度來(lái)決定。因此，商業(yè)信用產(chǎn)生的前提是交易主體間具有信任關(guān)系。在我國(guó)社會(huì)融資體系中，銀行貸款流向民營(yíng)企業(yè)的比例較低[2]，商業(yè)信用占企業(yè)運(yùn)營(yíng)資本的比重達(dá)93%，商業(yè)信用對(duì)民營(yíng)企業(yè)的支持作用明顯。因此，研究地區(qū)間信任程度差異對(duì)企業(yè)（尤其是民營(yíng)企業(yè)）商業(yè)信用的影響具有較大現(xiàn)實(shí)意義。

本文以非國(guó)有上市公司為樣本，研究不同地區(qū)信任度對(duì)企業(yè)商業(yè)信用行為的影響，并進(jìn)一步研究貨幣政策對(duì)地區(qū)信任與商業(yè)信用相關(guān)性的影響。

一、理論基礎(chǔ)和假設(shè)提出

（一）信任及其經(jīng)濟(jì)影響

信任作為一種普遍的文化特性，是人們從一個(gè)規(guī)矩、誠(chéng)實(shí)、合作、互惠的行為所組成的社群中分享的價(jià)值觀和規(guī)范中所產(chǎn)生出來(lái)的一種相對(duì)合理的期待[3]，在組織與個(gè)人的社會(huì)交往、交易行為以及社會(huì)與經(jīng)濟(jì)建構(gòu)中起著重要作用。在社會(huì)規(guī)則靈活多變、邊界不清的情況下，信任可以一定程度替代社會(huì)規(guī)則和正式制度，成為人們行為的標(biāo)準(zhǔn)[4]。

經(jīng)濟(jì)學(xué)者對(duì)信任的研究始于亞當(dāng)·斯密，其在《道德情操論》中指出，社會(huì)道德和習(xí)慣對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)行為產(chǎn)生積極影響，道德和經(jīng)濟(jì)可以共存。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中最重要的道德基礎(chǔ)是信譽(yù)或信任。信任在經(jīng)濟(jì)社會(huì)中的作用包括：①促進(jìn)企業(yè)間信息交流和溝通，實(shí)現(xiàn)企業(yè)間的共享與合作，有助于降低交易難度，有利于企業(yè)持有正面預(yù)期，減少風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂，降低交易成本[5]。刁麗琳和朱桂龍研究發(fā)現(xiàn)，高信任能加強(qiáng)企業(yè)間信息交流的意愿，促進(jìn)企業(yè)間的溝通[6]。②對(duì)國(guó)際貿(mào)易與投資產(chǎn)生積極影響。信任在國(guó)際貿(mào)易的聯(lián)系、合同簽訂和合同執(zhí)行等各個(gè)階段有效降低了交易成本。Guisoetal等對(duì)歐洲各國(guó)的研究發(fā)現(xiàn)，信任與貿(mào)易開(kāi)發(fā)高度相關(guān)，且歐洲各國(guó)間的信任差異影響著國(guó)際貿(mào)易，高信任國(guó)家間的國(guó)際貿(mào)易更加活躍[7-8]。而Capra和Karla等人研究發(fā)現(xiàn)，信任與人們的投資意愿正相關(guān)，有助于增加企業(yè)投資[9-10]。③有助于提高企業(yè)治理質(zhì)量。隨著企業(yè)邊界不斷拓展，現(xiàn)代企業(yè)相關(guān)利益主體間形成了一種覆蓋范圍更廣的信任關(guān)系。羅棟梁將企業(yè)治理帶來(lái)的信任效果稱為企業(yè)治理的公共信任，認(rèn)為公共信任是信任的最高形式，其缺失將給企業(yè)帶來(lái)負(fù)面影響，并促使經(jīng)理人為維持企業(yè)的公共形象而開(kāi)展有效的公司治理[11]。儲(chǔ)小平和李懷祖、李東升等研究了信任對(duì)家族企業(yè)治理的影響，發(fā)現(xiàn)信任是家族企業(yè)治理和成長(zhǎng)的關(guān)鍵因素，隨著信任模式的發(fā)展，家族企業(yè)治理模式相應(yīng)向公眾公司轉(zhuǎn)變，并授予職業(yè)經(jīng)理人一定的控制權(quán)[12-13]。李雙建等研究發(fā)現(xiàn)，商業(yè)信用融資在社會(huì)信任與企業(yè)創(chuàng)新之間存在中介效應(yīng)，存在由社會(huì)信任至企業(yè)創(chuàng)新的影響路徑[14]。

（二）信任、地區(qū)信任度與商業(yè)信用

商業(yè)信用指付款行為與買(mǎi)賣(mài)行為在時(shí)空上的分離，具體包括賒銷、委托代銷、分期付款、預(yù)付款和延期付款。近年來(lái)，全球商業(yè)信用占企業(yè)總資產(chǎn)的平均比例達(dá)到15%，美國(guó)納斯達(dá)克3550家非金融企業(yè)短期債務(wù)中有26%來(lái)源于商業(yè)信用，而中國(guó)這一比例則為13%[15]。

商業(yè)信用的前提是交易雙方具有信任關(guān)系，但在復(fù)雜的商業(yè)環(huán)境下，商業(yè)信用卻面臨著壞賬、延期支付等風(fēng)險(xiǎn)。這種信任源于供貨方對(duì)購(gòu)貨方的組織信任和對(duì)商業(yè)信用行為所依托的制度信任。一方面，組織信任包括能力信任和聲譽(yù)信任。其中，能力信任是指獲得商業(yè)信用的企業(yè)所擁有的能被認(rèn)可的相關(guān)資質(zhì)、資源、歷史業(yè)績(jī)等，其依據(jù)往往是被信任企業(yè)的規(guī)模、上市時(shí)間、所在行業(yè)和盈利水平等，上述企業(yè)特征往往成為影響其獲得商業(yè)信用的重要因素；而聲譽(yù)信任則是建立在企業(yè)誠(chéng)信、組織文化與價(jià)值觀認(rèn)同基礎(chǔ)上的信任，企業(yè)會(huì)計(jì)和企業(yè)治理具有對(duì)外傳遞企業(yè)信息、獲得公共信任的功能。因此，高質(zhì)量的會(huì)計(jì)報(bào)告和治理水平能幫助企業(yè)獲得更多的信任，內(nèi)控、審計(jì)以及會(huì)計(jì)信息質(zhì)量對(duì)商業(yè)信用及信用方式具有顯著影響[16-17]。另一方面，制度信任是指正式制度（法律體系、社會(huì)信用體系等）及親近群體間普遍存在的非正式社會(huì)規(guī)范對(duì)行動(dòng)者行為所產(chǎn)生的約束，其通過(guò)群體間的聲譽(yù)傳導(dǎo)機(jī)制促使群體成員守信履約。良好的社會(huì)信用體系可以提升整體信任程度，緩解交易過(guò)程中商業(yè)信用供需雙方的信息不對(duì)稱問(wèn)題，幫助供貨方正確做出商業(yè)信用決策。

信任具有顯著的地域差異性。福山認(rèn)為儒家文化盛行的國(guó)家（如中國(guó)、日本）信任度低于其他國(guó)家；張維迎對(duì)中國(guó)31個(gè)省、自治區(qū)和直轄市進(jìn)行跨地區(qū)調(diào)查分析，發(fā)現(xiàn)不同地區(qū)的信任度存在顯著差異[2]10-11。就信任存在地區(qū)差異的原因而言，Dore認(rèn)為信任來(lái)自長(zhǎng)期的文化積淀和地區(qū)間文化差異；福山則認(rèn)為信任來(lái)自自愿性社會(huì)團(tuán)體間的互動(dòng)，一般情況下，團(tuán)體內(nèi)部信任大于團(tuán)體間信任，不同團(tuán)體的信任度各不相同且容易以地域?yàn)橄?，因此信任呈現(xiàn)出顯著的地域差異性；Kreps利用重復(fù)博弈模型研究得出，人們所追求的長(zhǎng)期利益導(dǎo)致信任產(chǎn)生，其影響因素包括產(chǎn)權(quán)、社會(huì)中介組織、交易設(shè)施等，現(xiàn)實(shí)中上述影響因素在不同地區(qū)存在顯著差異，因而信任也呈現(xiàn)出明顯的地區(qū)差異；張維迎分析了中國(guó)不同省份信任差異的形成機(jī)理，發(fā)現(xiàn)高等教育水平、市場(chǎng)化程度、交易頻度、交通設(shè)施和城市化等因素差異是各省信任度差異產(chǎn)生的重要原因。我國(guó)幅員遼闊、民族多元，各省間宗教、歷史、文化和語(yǔ)言具有多樣性，這些因素導(dǎo)致了地區(qū)信任差異[2]8-10。

地區(qū)信任度通過(guò)以下方式影響商業(yè)信用行為：其一，地區(qū)內(nèi)商業(yè)交易活動(dòng)發(fā)生時(shí)，高信任地區(qū)失信行為的“負(fù)信息”將快速傳播，使失信企業(yè)成為區(qū)域內(nèi)的“眾矢之的”，聲譽(yù)損失將遠(yuǎn)超守信成本，因此高信任度地區(qū)的企業(yè)如期履約概率較高，地區(qū)信任度往往成為所在地企業(yè)履約行為的一種約束機(jī)制；反之，低信任度地區(qū)的企業(yè)可能遭遇“劣幣驅(qū)逐良幣”；其二，跨區(qū)域商業(yè)交易活動(dòng)發(fā)生時(shí)，地區(qū)信任度越高，越有利于企業(yè)聲譽(yù)，因而高信任度地區(qū)的企業(yè)更容易獲得商業(yè)信用。

基于上述分析，本文提出假設(shè)1。

假設(shè)1：地區(qū)信任與商業(yè)信用正相關(guān)，即買(mǎi)方所在地區(qū)信任度越高，其獲得的商業(yè)信用越多。

商業(yè)信用模式包括應(yīng)收（應(yīng)付）賬款、預(yù)收（預(yù)付）賬款、應(yīng)收（應(yīng)付）票據(jù)等。不同商業(yè)信用模式的交易成本不同：在預(yù)付賬款模式下，買(mǎi)方需提前支付一定貨款，喪失部分資金使用權(quán)，該模式具有高交易成本；在應(yīng)付票據(jù)模式下，手續(xù)相對(duì)復(fù)雜且需承擔(dān)票據(jù)利息，買(mǎi)方承擔(dān)的交易成本和融資成本較高[18]；相比而言，應(yīng)付賬款的交易成本最低。由于信任提供了穩(wěn)定的心理預(yù)期，能降低信息不對(duì)稱產(chǎn)生的交易成本，因此買(mǎi)方所在地區(qū)信任度將影響賣(mài)方對(duì)商業(yè)信用交易模式的選擇，進(jìn)而影響商業(yè)信用的交易成本。買(mǎi)方所在的地區(qū)信任度越低，賣(mài)方認(rèn)為其承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)越大，就會(huì)要求買(mǎi)方采用交易成本較高的商業(yè)信用模式。

基于此，本文提出假設(shè)2。

假設(shè)2：地區(qū)信任度低地區(qū)的企業(yè)更多采用應(yīng)付票據(jù)和預(yù)付賬款等高成本交易模式。

（三）貨幣政策、信任與企業(yè)商業(yè)信用

貨幣政策影響著微觀企業(yè)的經(jīng)濟(jì)行為和決策。在貨幣政策對(duì)企業(yè)商業(yè)信用行為的影響方面，現(xiàn)有研究存在以下兩種觀點(diǎn)：

1．基于商業(yè)信用和銀行信貸的替代原理，在緊縮貨幣政策下，社會(huì)資金供應(yīng)減少，貸款利率上升，借款成本提高，企業(yè)轉(zhuǎn)而求助于商業(yè)信用，因此商業(yè)信用將增加。石曉軍、張順明運(yùn)用期權(quán)理論，對(duì)違約邊界給定條件下商業(yè)信用和銀行信用的替代關(guān)系進(jìn)行理論推導(dǎo)，并實(shí)證檢驗(yàn)了中國(guó)市場(chǎng)的替代關(guān)系，發(fā)現(xiàn)應(yīng)付賬款對(duì)銀行借款的替代率約為17%。

2．基于商業(yè)信用的二次配置功能視角，商業(yè)信用是銀行信用的延伸、轉(zhuǎn)化和二次配置，在緊縮貨幣政策期間，銀行授信額度有限，供應(yīng)方能通過(guò)商業(yè)信用方式進(jìn)行二次配置的資金量減少，商業(yè)信用也會(huì)相應(yīng)緊縮。

替代觀是基于需求方視角，認(rèn)為在銀行信用融資不足的情況下，商業(yè)交易中的購(gòu)買(mǎi)方需要通過(guò)商業(yè)信用的方式間接融資；延伸觀是基于供應(yīng)方視角，認(rèn)為銀行信貸資源受限會(huì)影響和減弱商業(yè)信用的二次配置功能。由于民營(yíng)企業(yè)整體獲得銀行信用的難度較大，即使獲得商業(yè)信用也不一定會(huì)減少銀行信用的使用；Ge和Qiu的研究發(fā)現(xiàn)，與國(guó)有企業(yè)相比，民營(yíng)企業(yè)所遭受的信貸歧視現(xiàn)象嚴(yán)重，其商業(yè)信用的替代作用不夠明顯[19]。另一方面，正是由于信貸市場(chǎng)分割現(xiàn)象在貨幣政策緊縮時(shí)期更為嚴(yán)重[20]，商業(yè)信用不足時(shí)的二次分配效應(yīng)更加凸顯：當(dāng)銀行信貸緊縮時(shí)，資信較差的企業(yè)更難獲得銀行信貸資金，而商業(yè)信用的提供方會(huì)將商業(yè)信用提供給其認(rèn)為更可信的客戶，客戶所在地區(qū)信任度對(duì)商業(yè)信用的影響更加明顯。

基于此，本文提出假設(shè)3。

假設(shè)3：政府實(shí)行緊縮的貨幣政策時(shí)，地區(qū)信任度對(duì)企業(yè)獲得商業(yè)信用的影響更加明顯。

二、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選取

本文選擇滬深兩市A股民營(yíng)上市公司為研究樣本，剔除金融企業(yè)和ST企業(yè)等特殊樣本后共獲得4045個(gè)非平衡面板數(shù)據(jù)。企業(yè)特征數(shù)據(jù)和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)泰君安數(shù)據(jù)庫(kù)，地區(qū)信任度指標(biāo)來(lái)源于中國(guó)企業(yè)家調(diào)查系統(tǒng)（張維迎等）中的相關(guān)數(shù)據(jù)。

（二）變量及模型設(shè)計(jì)

1．變量設(shè)計(jì)

（1）商業(yè)信用的衡量

借鑒孫大超等人的研究，本文選用應(yīng)付款項(xiàng)占營(yíng)業(yè)收入比例衡量企業(yè)商業(yè)信用的使用情況[21]；選用預(yù)付賬款和應(yīng)付票據(jù)之和占應(yīng)付款項(xiàng)的比例衡量高成本的商業(yè)信用交易模式的占比，該比例越高，說(shuō)明企業(yè)使用商業(yè)信用交易模式的成本越高。在穩(wěn)健性檢驗(yàn)中，參考王永進(jìn)、江偉等學(xué)者的研究，改用總資產(chǎn)作為分母分別計(jì)算應(yīng)付款項(xiàng)比例和高成本商業(yè)信用交易模式比例，對(duì)研究結(jié)果進(jìn)行再次回歸檢驗(yàn)[22-23]。因此，本文共設(shè)計(jì)了四個(gè)被解釋變量進(jìn)行回歸分析：apr1（應(yīng)付款項(xiàng)/營(yíng)業(yè)收入）、hmodel1（應(yīng)付票據(jù)與預(yù)付賬款之和/應(yīng)付款項(xiàng)）、apr2（應(yīng)付款項(xiàng)/總資產(chǎn)）、hmodel2（應(yīng)付票據(jù)與預(yù)付賬款之和/總資產(chǎn)）。

（2）信任的衡量

在選取信任的衡量指標(biāo)時(shí)，本文采用中國(guó)企業(yè)家調(diào)查系統(tǒng)的地區(qū)信任調(diào)查數(shù)據(jù)（張維迎，2002），并以此為基礎(chǔ)進(jìn)行加權(quán)賦值，得到各省地區(qū)信任水平指標(biāo)[2]3。具體做法是：對(duì)全國(guó)31個(gè)省、自治區(qū)和直轄市的1500多家企業(yè)開(kāi)展問(wèn)卷調(diào)查，根據(jù)調(diào)查結(jié)果匯總信任度最高的五個(gè)地區(qū)及其排序信息（問(wèn)卷中所調(diào)查問(wèn)題為“根據(jù)您的經(jīng)驗(yàn)，您認(rèn)為哪五個(gè)地區(qū)的企業(yè)比較守信用并排序”），進(jìn)而對(duì)各省所獲得的排序數(shù)據(jù)進(jìn)行賦值，獲得第一位賦值5分、獲得第二位賦值4分，依次類推。在此基礎(chǔ)上，以各省份在各個(gè)位次的得票百分比為權(quán)數(shù)，對(duì)排序賦值進(jìn)行加權(quán)求和，最后取自然對(duì)數(shù)，得到各省的地區(qū)信任指數(shù)。

（3）控制變量

本文選用企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模（size）、成立時(shí)間（year）、現(xiàn)金流（cash）、固定資產(chǎn)比例（per）、銀行貸款比例（bank）、未分配利潤(rùn)（unp）和新股與配股情況（seo）等指標(biāo)作為控制變量，具體變量定義見(jiàn)表1。其中：企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模（size）為企業(yè)總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)，成立時(shí)間（year）為企業(yè)成立年限的自然對(duì)數(shù)，兩者對(duì)商業(yè)信用使用情況的影響方向比較模糊。主要原因是：規(guī)模大且歷史悠久的企業(yè)通常具有良好的信譽(yù)，容易獲得商業(yè)信用；但另一方面，這些企業(yè)往往能夠獲得銀行貸款支持，因而減少了對(duì)商業(yè)信用的需求。固定資產(chǎn)比例（per）為企業(yè)固定資產(chǎn)凈額占總資產(chǎn)的比例，當(dāng)該指標(biāo)值較高時(shí)，銀行可以通過(guò)固定資產(chǎn)評(píng)估企業(yè)的信用狀況，或以固定資產(chǎn)為擔(dān)保向企業(yè)發(fā)放貸款，同樣降低了對(duì)商業(yè)信用的需求。

表1 變量定義

在資金來(lái)源方面，除商業(yè)信用外，企業(yè)還可以通過(guò)銀行貸款、發(fā)行股票或者自有資金等形式獲得生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所需要的資金。當(dāng)所需資金總量一定時(shí)，企業(yè)從其他途徑獲得資金的能力越強(qiáng)，對(duì)商業(yè)信用的需求就越少。因此，本文選擇銀行貸款比例（bank）、股權(quán)融資（seo）以及未分配利潤(rùn)（unp）三個(gè)指標(biāo)作為控制變量，用來(lái)衡量企業(yè)的其他資金渠道。

最后，在設(shè)計(jì)貨幣政策指標(biāo)（po）時(shí)，考慮到我國(guó)央行通常綜合使用貨幣發(fā)行、存款準(zhǔn)備金率和再貼現(xiàn)率三種貨幣政策工具，借鑒陸正飛和楊德明（2011）的方法，本文將廣義貨幣（M2）增長(zhǎng)率、GDP增長(zhǎng)率和CPI增長(zhǎng)率作為三個(gè)中間指標(biāo)，按照以下公式計(jì)算貨幣政策指標(biāo)：

通過(guò)計(jì)算，可以得到研究期內(nèi)各年度的po值：2.7%、-2.3%、2.3%、19.3%、6.1%、-1.1%、3.5%。結(jié)合央行《貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中的相關(guān)表述，本文將2009年和2010年定義為擴(kuò)張性貨幣政策年份，將2007年和2008年定義為緊縮性貨幣政策年份，其余為穩(wěn)健性貨幣政策年份。

2．模型設(shè)計(jì)

本文構(gòu)建模型1來(lái)驗(yàn)證假設(shè)1和假設(shè)2所關(guān)注的問(wèn)題：地區(qū)信任是否對(duì)企業(yè)獲得商業(yè)信用具有影響，是否對(duì)不同交易成本的商業(yè)信用交易模式選擇具有影響。其中，應(yīng)付款項(xiàng)比例（apr）作為被解釋變量主要用來(lái)衡量企業(yè)獲得的商業(yè)信用，利用模型1檢驗(yàn)其與信任指標(biāo)（trust）的關(guān)系，進(jìn)而驗(yàn)證假設(shè)1；高成本的商業(yè)信用交易模式（預(yù)付賬款和應(yīng)付票據(jù)等）占比（hmodel）作為被解釋變量，用來(lái)衡量企業(yè)對(duì)不同成本的商業(yè)信用交易模式的選擇，通過(guò)模型1檢驗(yàn)其與信任指標(biāo)（trust）的關(guān)系，進(jìn)而驗(yàn)證假設(shè)2。在解釋變量中，除了信任指標(biāo)外，還設(shè)置了企業(yè)基本特征變量和資金來(lái)源變量?jī)山M控制變量。具體模型如下：

在模型1的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步加入貨幣政策指數(shù)與信任的交叉變量po*trust作為解釋變量，分析貨幣政策周期對(duì)地區(qū)信任與企業(yè)商業(yè)信用相關(guān)性的影響。具體模型如下：

三、實(shí)證分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果如表2所示。其中，應(yīng)付賬款占比apr1和apr2的均值分別為0.1390和0.0792，中位數(shù)分別為0.0640和0.0628，說(shuō)明樣本企業(yè)使用商業(yè)信用占資產(chǎn)規(guī)模的平均比例為7.92%；而高成本商業(yè)信用交易模式占比（hmodel1和hmodel2）的均值分別為0.1350和0.0688，比例較低，說(shuō)明樣本企業(yè)傾向于選擇成本較低的商業(yè)信用交易模式；信任指標(biāo)（trust）的中位數(shù)為4.5664，高于均值4.1234，表明我國(guó)地區(qū)信任度水平整體較高；銀行貸款比例（bank）和未分配利潤(rùn)比例（unp）均值分別為0.3517和0.1649，表明銀行貸款是企業(yè)經(jīng)營(yíng)的主要資金來(lái)源。

表2 描述性統(tǒng)計(jì)

（二）實(shí)證結(jié)果分析

1．地區(qū)信任度對(duì)商業(yè)信用的影響分析

表3左側(cè)是以apr1為被解釋變量的模型（1）的回歸結(jié)果。結(jié)果顯示：地區(qū)信任度（trust）的相關(guān)系數(shù)為0.15，且在1%水平上顯著，兩者之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，說(shuō)明地區(qū)信任度越高，所在區(qū)域的企業(yè)商業(yè)信用占收入的比例就越高。控制變量的回歸系數(shù)與預(yù)期基本一致。其中，現(xiàn)金流（cash）、銀行借款比例（bank）的系數(shù)為負(fù)，說(shuō)明企業(yè)在這些資金渠道比較暢通時(shí)，對(duì)商業(yè)信用的需求會(huì)相對(duì)降低；但未分配利潤(rùn)（unp）系數(shù)為正，與商業(yè)信用正相關(guān)、與預(yù)期相反，可能的原因是未分配利潤(rùn)可能以存貨或應(yīng)收賬款等多種形式留存于企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表中，即使未分配利潤(rùn)較大，企業(yè)仍有可能存在資金缺口，進(jìn)而需要使用商業(yè)信用。模型（1）的實(shí)證結(jié)果支持了假設(shè)1：地區(qū)信任與商業(yè)信用的使用正相關(guān)，即地區(qū)信任度越高，所在地區(qū)的企業(yè)獲得的商業(yè)信用越多。

表3右側(cè)是以hmodel為被解釋變量的模型（2）的回歸結(jié)果。結(jié)果顯示：地區(qū)信任度（trust）與高成本的商業(yè)信用交易模式選擇顯著負(fù)相關(guān)（相關(guān)系數(shù)為-0.23，且在1%信任水平上顯著相關(guān)），意味著地區(qū)信任度越低，基于風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避考慮，授信企業(yè)可能采用更為保守的商業(yè)信用模式，如預(yù)收賬款或應(yīng)收票據(jù)，使得買(mǎi)方獲得商業(yè)信用的交易成本更高；反之亦然。實(shí)證結(jié)果支持了本文假設(shè)2，這也與劉鳳委的研究結(jié)論一致[18]71-72。

表3 信任對(duì)商業(yè)信用影響回歸結(jié)果

2．貨幣政策對(duì)信任與商業(yè)信用相關(guān)性的影響分析

在驗(yàn)證貨幣政策對(duì)二者相關(guān)性的影響時(shí)，本文首先根據(jù)不同的貨幣政策年份進(jìn)行分樣本檢驗(yàn)，結(jié)果如表4所示：在擴(kuò)張、緊縮和穩(wěn)健的貨幣政策年份里，模型（1）中的trust與apr1的相關(guān)系數(shù)分別為0.006、0.013和0.007；在緊縮的貨幣政策年份中，信任（trust）的回歸系數(shù)明顯高于其他年份。同樣的，在擴(kuò)張、緊縮和穩(wěn)健的貨幣政策年份中，trust與hmodel1的回歸系數(shù)分別為-0.005、-0.008和-0.006，說(shuō)明當(dāng)央行推出緊縮貨幣政策時(shí)，地區(qū)信任度對(duì)企業(yè)采用高成本商業(yè)信用交易模式的影響更顯著。以上結(jié)果初步驗(yàn)證了假設(shè)3。

表4 分組回歸結(jié)果

cash -.107***（-8.606）-0.108***（-7.622） -0.109***（-5.245）-.089***（-8.331）-0.106***（-7.487）-0.040***（-1.978）per-0.120***（-11.747）-0.088***（-8.626）-0.064**（-2.605）-0.082***（-3.272）-.118***（-14.71）-.117***（-12.503）bank 0.032**（3.008） 0.136***（12.720） -0.297**（-1.315） -5.203*（-0.876） -0.015（-1.306） 5.405（0.356）seo 0.007**（1.397） -0.003*（-0.551） 0.002*（0.248） -0.004**（-0.446） .010**（2.869） -0.008*（-1.858）unp 0.007（0.376）0.025*（1.183）0.064**（3.023）調(diào)整R方：0.241-0.028*（-1.045）調(diào)整R方：0.104 0.048**（1.765）調(diào)整R方：0.053 0.005（0.314）調(diào)整R方：0.122調(diào)整R方：0.144 調(diào)整R方：0.118

其次，在模型（2）中加入交叉變量po*trust并進(jìn)行回歸，結(jié)果如表5所示：在以apr1為被解釋變量的模型（2）中，地區(qū)信任度（trust）與區(qū)域中企業(yè)商業(yè)信用占營(yíng)業(yè)收入的比例（apr1）顯著正相關(guān)（0.007），而交叉變量po*trust則與商業(yè)信用占營(yíng)業(yè)收入的比例（apr1）顯著負(fù)相關(guān)（-0.009），說(shuō)明貨幣政策越緊縮（po越?。?，所在地區(qū)信任度（trust）對(duì)企業(yè)獲取商業(yè)信用（apr1）的影響越大，假設(shè)3得到驗(yàn)證。

表5 貨幣政策下信任與商業(yè)信用關(guān)系回歸結(jié)果

year -0.012*** -5.710 -0.011*** -4.698 cash -0.085*** -10.792 -0.108*** -12.387 per -0.114*** -19.237 -0.121*** -18.298 bank 0.211** -2.204 -0.882 -0.329 seo 0.009*** 3.201 -0.003 -0.971 unp 1.877 0.001調(diào)整R方：0.104 0.091 0.023調(diào)整R方：0.112

（三）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

進(jìn)一步將被解釋變量應(yīng)付賬款比例（apr）和高成本商業(yè)信用模式比例（hmodel）的分母改為企業(yè)總資產(chǎn)，再將重新計(jì)算的變量代入模型（1）和（2）進(jìn)行回歸，結(jié)果如表6所示：信任（trust）與應(yīng)付賬款比例（apr2）顯著正相關(guān)、與高成本的商業(yè)信用交易模式占比（hmodel2）顯著負(fù)相關(guān)，結(jié)果一致。此外，本文對(duì)主要自變量進(jìn)行VIF檢驗(yàn)，并沒(méi)有發(fā)現(xiàn)模型存在共線性問(wèn)題。

表6 穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果

四、結(jié)論與啟示

本文研究地區(qū)信任這一非正式制度對(duì)企業(yè)商業(yè)信用的影響。在高信任地區(qū)，企業(yè)的失信損失高于守信成本，因而守信是企業(yè)的最優(yōu)選擇；而低信任地區(qū)可能存在的“檸檬效應(yīng)”使得企業(yè)的守信成本大于失信損失。因此，授信企業(yè)更愿意向高信任度地區(qū)的企業(yè)提供商業(yè)信用，且地區(qū)信任度越高，商業(yè)信用的交易成本越低。

本文以民營(yíng)上市公司為樣本進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，結(jié)果顯示：高信任地區(qū)的企業(yè)獲得的商業(yè)信用更多；而低信任地區(qū)的企業(yè)采用商業(yè)信用模式的交易成本較高（如預(yù)付賬款、應(yīng)付票據(jù)等）。貨幣政策對(duì)地區(qū)信任度和商業(yè)信用二者的關(guān)系具有一定的影響，在緊縮貨幣政策時(shí)期，地區(qū)信任度對(duì)商業(yè)信用的獲取以及商業(yè)信用交易成本的影響更為顯著。這主要是由于緊縮的貨幣政策加劇了信貸分割現(xiàn)象，商業(yè)信用提供方可獲得的信貸額度有限，其通過(guò)二次資源配置機(jī)制對(duì)外提供商業(yè)信用的資金來(lái)源減少，因此會(huì)將有限的商業(yè)信用更多地配置給高信任度地區(qū)的相關(guān)企業(yè)。

在轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體中，企業(yè)的群體行為規(guī)范和地區(qū)的信任程度等非正式制度顯著地影響著企業(yè)的融資能力與經(jīng)濟(jì)行為。因此，作為經(jīng)濟(jì)的基本單元，企業(yè)應(yīng)誠(chéng)信守約，減少機(jī)會(huì)主義行為，共建誠(chéng)信良序的社會(huì)體系，提高所在地區(qū)信任度。這不僅有益于企業(yè)自身聲譽(yù)提升，提高商業(yè)信用獲取能力，也有利于打造良序發(fā)展的市場(chǎng)環(huán)境，降低交易成本。

本文的局限：信任是一個(gè)復(fù)雜且多維度的社會(huì)概念，包括能力信任、聲譽(yù)信任和制度信任等，且各維度信任間的影響較為復(fù)雜。由于企業(yè)個(gè)體信任測(cè)度的復(fù)雜性和數(shù)據(jù)的可得性，本文僅以企業(yè)所在地區(qū)信任度作為信任的測(cè)度指標(biāo)并展開(kāi)研究，解釋完整度有限。