■/ 李曉紅 陳雅妮

一、引言

2022 年，全國(guó)人大第五次會(huì)議審議通過(guò)的政府工作報(bào)告中指出，要加強(qiáng)生態(tài)環(huán)境綜合治理，促進(jìn)可持續(xù)發(fā)展，堅(jiān)持推進(jìn)生態(tài)保護(hù)修復(fù)重大工程,積極應(yīng)對(duì)氣候變化。充足的綠色投資是進(jìn)行污染治理、環(huán)境保護(hù)的物質(zhì)基礎(chǔ)和必要條件。然而，通過(guò)查詢社會(huì)責(zé)任報(bào)告、環(huán)境報(bào)告書及可持續(xù)報(bào)告書等，從企業(yè)公開披露綠色投資的情況來(lái)看，90%的重污染企業(yè)不明確披露綠色投資數(shù)額，我們可以合理推測(cè)，不披露的大多企業(yè)未進(jìn)行綠色投資或投資數(shù)額過(guò)低?？梢?，我國(guó)上市重污染企業(yè)綠色投資規(guī)模不足，恐難以滿足環(huán)境治理的需求。

根據(jù)“污染者付費(fèi)”的原則，企業(yè)必須對(duì)資源的合理使用和環(huán)境污染負(fù)責(zé)，成為進(jìn)行綠色投資的主體。而企業(yè)作為盈利組織，不可避免地追求利益的最大化，難以積極主動(dòng)參與短期不能獲取經(jīng)濟(jì)效益的綠色投資活動(dòng)。但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，保護(hù)生態(tài)環(huán)境，不僅能給企業(yè)的發(fā)展帶來(lái)好處，也有助于企業(yè)社會(huì)影響力的提高。征收環(huán)境稅作為政府發(fā)揮調(diào)控作用的重要手段，具有穩(wěn)定長(zhǎng)效的特點(diǎn)。毛恩榮和周志波（2021）定義環(huán)境稅是為保護(hù)生態(tài)環(huán)境建立的一系列稅收制度的總稱，并對(duì)環(huán)境稅的“雙重紅利”理論進(jìn)行了邏輯闡述，“雙重紅利”意味著環(huán)境稅可以在環(huán)境保護(hù)和提高經(jīng)濟(jì)效率方面發(fā)揮雙重作用。最終提出：“雙重紅利”能否實(shí)現(xiàn)，與環(huán)境稅制度的設(shè)計(jì)、環(huán)境稅改革的方式以及制度所處的經(jīng)濟(jì)社會(huì)環(huán)境、歷史文化傳統(tǒng)等都有重要聯(lián)系。然而我國(guó)環(huán)境稅制存在稅種缺失、稅率低、稅收優(yōu)惠政策分散等諸多問(wèn)題（周旭和郭天昱，2021）。這直接阻礙了環(huán)境稅發(fā)揮優(yōu)化環(huán)境質(zhì)量的作用。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）理論分析

目前大量的文獻(xiàn)從不同角度切入、運(yùn)用不同方法研究了環(huán)境規(guī)制和綠色投資間的關(guān)系，取得了豐碩的成果。伴隨研究的深入，學(xué)者們也開始關(guān)注環(huán)境稅收作為環(huán)境規(guī)制的重要組成部分對(duì)企業(yè)綠色投資有何影響，這是環(huán)境規(guī)制的綠色投資效應(yīng)更為細(xì)化的研究方向。關(guān)于環(huán)境規(guī)制對(duì)企業(yè)綠色投資的影響，國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)其進(jìn)行了廣泛的研究，但尚未形成統(tǒng)一觀點(diǎn)，大致可以分為三類：第一類觀點(diǎn)認(rèn)為環(huán)境規(guī)制能對(duì)企業(yè)的綠色投資產(chǎn)生積極的影響。畢茜和于連超（2016）研究發(fā)現(xiàn)，環(huán)境稅的征收有利于企業(yè)綠色投資水平的提升,且國(guó)有控股公司通常比非國(guó)有控股公司投入更多的綠色資金。Liao & Shi（2018）指出地方政府實(shí)施更嚴(yán)格的環(huán)境監(jiān)管會(huì)鼓勵(lì)企業(yè)增加綠色投資。第二類觀點(diǎn)認(rèn)為環(huán)境規(guī)制會(huì)推遲和阻礙企業(yè)綠色投資。馬珩等（2016）研究發(fā)現(xiàn)環(huán)境規(guī)制與企業(yè)環(huán)保投資之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。Farooq et al（2021）運(yùn)用GMM 系統(tǒng)模型研究發(fā)現(xiàn)碳稅率對(duì)企業(yè)投資決策產(chǎn)生了重大的負(fù)面影響。第三類觀點(diǎn)認(rèn)為兩者間的關(guān)系是復(fù)雜的、不確定的，唐國(guó)平等（2013）提出政府環(huán)境管制強(qiáng)度與企業(yè)環(huán)保投資規(guī)模之間呈顯著的“U”型關(guān)系。李強(qiáng)和田雙雙（2016）通過(guò)實(shí)證研究得出結(jié)論：環(huán)境規(guī)制與企業(yè)綠色投資之間呈現(xiàn)倒U形的非線性關(guān)系，且市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)越強(qiáng)，環(huán)境規(guī)制發(fā)揮的作用越大。

一般來(lái)說(shuō)，由于綠色投資需要投入大量人力、物力和財(cái)力，而且回報(bào)周期長(zhǎng)、效率低，企業(yè)往往不會(huì)積極主動(dòng)地參與環(huán)保投資活動(dòng)，需要政府制定合理的財(cái)稅政策進(jìn)行督促和引導(dǎo)。一方面，政府可以通過(guò)征收環(huán)境稅增加環(huán)境污染成本來(lái)倒逼企業(yè)加大綠色投資。吳勛和王艷（2019）基于2010—2015年重污染行業(yè)A股上市公司的數(shù)據(jù)證實(shí)：環(huán)境稅收與企業(yè)環(huán)保投資呈正相關(guān)關(guān)系。陳建濤等（2021）運(yùn)用雙重差分模型證明了開征環(huán)境保護(hù)稅能增加重污染行業(yè)的環(huán)保投資，但同時(shí)也加重了環(huán)境保護(hù)稅負(fù)擔(dān)，這表明環(huán)境保護(hù)稅對(duì)重污染行業(yè)增加環(huán)保投資的力度有限。另一方面，政府可以通過(guò)給予環(huán)保行為稅收優(yōu)惠、政府補(bǔ)貼以激勵(lì)企業(yè)投入環(huán)保事業(yè)。謝東明和王平（2021）通過(guò)實(shí)證檢驗(yàn)得出，減稅激勵(lì)帶來(lái)的增量利潤(rùn)能彌補(bǔ)企業(yè)環(huán)保投入初期的凈損失，從而增加重污染企業(yè)環(huán)保投資。

另外，企業(yè)投資項(xiàng)目的確定不僅會(huì)受到外部法律法規(guī)的影響，而且與企業(yè)內(nèi)部治理制度也有著密切聯(lián)系。股權(quán)結(jié)構(gòu)是公司治理機(jī)制的重要內(nèi)容，適宜的股權(quán)集中度既有利于企業(yè)的監(jiān)督治理，也有利于企業(yè)做出更為合理的投資決策。管亞梅和孫響（2018）提出股權(quán)高度集中成為很多企業(yè)的通病，第一大股東掌握企業(yè)命脈，控制企業(yè)發(fā)展和投資方向，阻礙了經(jīng)濟(jì)效益較少的綠色投資項(xiàng)目的推進(jìn)。彭勇（2021）研究得出，股權(quán)集中度會(huì)降低企業(yè)的長(zhǎng)期績(jī)效,而提高股權(quán)制衡度則有利于提高企業(yè)長(zhǎng)期績(jī)效。建立相互制衡的股權(quán)結(jié)構(gòu)，分散股權(quán)，有利于多股東共同承擔(dān)社會(huì)責(zé)任，主動(dòng)參與環(huán)保投資事業(yè)。

綜上所述，第一，環(huán)境稅收對(duì)企業(yè)綠色投資的影響是積極正向的，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，可以促進(jìn)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展；第二，征收環(huán)境稅會(huì)增加企業(yè)排污成本,而綠色投資所帶來(lái)的收益無(wú)法彌補(bǔ)環(huán)境規(guī)制的成本,反而擠占了企業(yè)的其他生產(chǎn)投資，會(huì)阻礙企業(yè)發(fā)展；第三，環(huán)境稅對(duì)企業(yè)的影響可能不是單純的積極或消極影響，環(huán)境稅在不同強(qiáng)度范圍內(nèi)對(duì)企業(yè)綠色投資會(huì)有截然不同的影響，因而需要著重確定環(huán)境稅征收的合理區(qū)間。另外，綠色投資作為企業(yè)投資決策的一部分，不僅受外部環(huán)境和政策的約束，還受企業(yè)內(nèi)部股權(quán)結(jié)構(gòu)的影響。所以，本文在學(xué)者研究的基礎(chǔ)上著重探討環(huán)境稅和企業(yè)綠色投資間的關(guān)系，并針對(duì)不同規(guī)模的企業(yè)進(jìn)行異質(zhì)性分析，深入探討企業(yè)內(nèi)部股權(quán)制衡度的調(diào)節(jié)效應(yīng)，從而豐富環(huán)境規(guī)制和企業(yè)綠色投資的相關(guān)研究成果。

（二）研究假設(shè)

姜英兵和崔廣慧（2019）提出，企業(yè)在政府管制和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)等的壓力效應(yīng)下，環(huán)保產(chǎn)業(yè)政策對(duì)環(huán)保投資有積極的影響效應(yīng)。為防治環(huán)境污染，我國(guó)出臺(tái)了不少環(huán)境保護(hù)政策，例如，自1982年開始實(shí)施的排污費(fèi)制度，雖然其存在隨意性強(qiáng)、費(fèi)率低等缺點(diǎn)，但也在我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展初期發(fā)揮了一定的環(huán)保作用。伴隨市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)深入發(fā)展，環(huán)境破壞日益嚴(yán)重，在排污費(fèi)制度不適應(yīng)社會(huì)發(fā)展的背景下，我國(guó)又出臺(tái)了《中華人民共和國(guó)環(huán)境保護(hù)稅法》，以更為規(guī)范的環(huán)保稅法代替排污費(fèi)制度，污染排放標(biāo)準(zhǔn)也更為科學(xué)、嚴(yán)格。在國(guó)家政策制度壓力之下，企業(yè)為得到政府的許可和社會(huì)公眾的認(rèn)同不得不增加綠色投資。同時(shí)，伴隨環(huán)保法律的規(guī)范化，排污成本逐漸內(nèi)化成為企業(yè)生產(chǎn)成本的重要部分，企業(yè)越來(lái)越能深刻感受到生產(chǎn)過(guò)程中排放污染需要付出的“代價(jià)”，為降低這種成本，企業(yè)會(huì)增加綠色投資以使其所排放的污染物符合國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)?？傊疚恼J(rèn)為，環(huán)境稅作為環(huán)保產(chǎn)業(yè)政策的重要部分，能通過(guò)增加環(huán)保制度管理壓力和排污成本影響企業(yè)綠色投資決策。當(dāng)綠色投資規(guī)模較低時(shí)，企業(yè)面對(duì)稅負(fù)增加的刺激更容易作出大幅度增加綠色投資的決策；當(dāng)綠色投資已經(jīng)達(dá)到一定規(guī)模時(shí)，稅負(fù)的增加對(duì)綠色投資的刺激程度會(huì)有所下降。所以，本文提出假設(shè)1：

假設(shè)1：環(huán)境稅會(huì)增加企業(yè)綠色投資。但在綠色投資規(guī)模的不同分位數(shù)上，環(huán)境稅對(duì)其的影響程度有所不同。

張悅（2017）在研究監(jiān)管制度對(duì)企業(yè)環(huán)境投資的影響中發(fā)現(xiàn)，規(guī)模較大的企業(yè)自身資金協(xié)調(diào)能力強(qiáng)，面對(duì)逐步加強(qiáng)的環(huán)境監(jiān)管，會(huì)“身先士卒”的進(jìn)行環(huán)境治理投資。事實(shí)上，在某種程度上，企業(yè)規(guī)模決定企業(yè)的綜合實(shí)力，不同的綜合實(shí)力決定企業(yè)不同的發(fā)展目標(biāo)，從而投資決策也大有差異。規(guī)模較大的企業(yè)不僅資金雄厚，科技人才資源豐富，有能力增加綠色投資促進(jìn)綠色技術(shù)創(chuàng)新，提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力；而且隨著社會(huì)環(huán)境立法的規(guī)范，公眾環(huán)境保護(hù)意識(shí)的提高，消費(fèi)者更喜歡選擇消費(fèi)“綠色產(chǎn)品”，投資者將更注重投資綠色環(huán)保產(chǎn)業(yè)。大企業(yè)更注重培育企業(yè)良好形象和滿足社會(huì)大眾的需要，通過(guò)增加綠色投資來(lái)承擔(dān)改善環(huán)境質(zhì)量的社會(huì)責(zé)任，從而提升企業(yè)市場(chǎng)占有率和投資吸引力。所以，本文提出假設(shè)2：

假設(shè)2：相對(duì)于規(guī)模較小的企業(yè)，規(guī)模較大企業(yè)的綠色投資更容易受到環(huán)境稅的影響。

姜錫明和許晨曦（2015）提出環(huán)保投資與公司治理制度的股權(quán)結(jié)構(gòu)密切相關(guān)，并實(shí)證得出第一大股東持股比例越高，企業(yè)環(huán)保投資規(guī)模越低，即股權(quán)越集中于某一大股東，越不利于環(huán)保投資的增加。當(dāng)股權(quán)過(guò)度集中在某些股東手中時(shí)，該股東掌握較大的發(fā)言權(quán)，就能左右公司的投資方向，那么大股東很可能會(huì)選擇短時(shí)間內(nèi)能獲取利潤(rùn)的投資項(xiàng)目，同時(shí)，大股東選擇高利潤(rùn)項(xiàng)目獲得的收益也更高，對(duì)抗環(huán)境稅收壓力的能力也越強(qiáng)。相反，提高股權(quán)制衡度，讓股權(quán)分散在各個(gè)股東手中，則可能迫于環(huán)境法規(guī)或環(huán)境稅收的壓力以及自身抵抗壓力的能力較弱而不得不迎合政策要求，轉(zhuǎn)向參與綠色投資項(xiàng)目，以求得一定條件下的收益最大化。綜上，本文提出假設(shè)3：

假設(shè)3：提高企業(yè)股權(quán)制衡度，更有利于發(fā)揮環(huán)境稅促進(jìn)綠色投資增加的作用。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

重污染行業(yè)企業(yè)排污量、能源消耗量更大，理應(yīng)更多承擔(dān)環(huán)境保護(hù)、環(huán)境治理責(zé)任，所以相對(duì)于非重污染企業(yè)，研究重污染企業(yè)環(huán)境稅對(duì)綠色投資的影響顯得尤為重要。本文選擇深滬A 股重污染行業(yè)上市公司2016-2020 年數(shù)據(jù)為研究樣本。其中，重污染行業(yè)的分類以《上市公司環(huán)境信息披露指南》為依據(jù)，包括火電、水泥、采礦等16 個(gè)行業(yè)。由于部分?jǐn)?shù)據(jù)無(wú)法獲得，本文對(duì)樣本進(jìn)行如下篩選：（1）剔除ST、*ST公司樣本值；（2）剔除數(shù)據(jù)缺失的上市公司。最終得到561個(gè)有效樣本。

企業(yè)的綠色投資額數(shù)據(jù)是通過(guò)查找國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)和手工整理財(cái)務(wù)報(bào)告、社會(huì)責(zé)任報(bào)告、可持續(xù)發(fā)展報(bào)告得到；環(huán)境稅數(shù)據(jù)由國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)查找下載和手工整理得出；控制變量都來(lái)自國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)。

（二）變量定義

1.被解釋變量：綠色投資。姜錫明和許晨曦（2021）將綠色投資界定為與環(huán)保有關(guān)的技術(shù)研發(fā)、環(huán)境污染治理、環(huán)保設(shè)備的購(gòu)建、清潔可再生項(xiàng)目建設(shè)等支出?？梢姡G色投資具有一個(gè)較為廣泛的定義范圍，是指企業(yè)為了環(huán)境治理、節(jié)能減排等進(jìn)行的一系列支出。目前學(xué)術(shù)界對(duì)于綠色投資的衡量仍未確定統(tǒng)一的方法，本文借鑒劉傳哲等（2019）的研究方法，選用上市公司年報(bào)、社會(huì)責(zé)任報(bào)告中環(huán)保投資總額的自然對(duì)數(shù)來(lái)衡量企業(yè)綠色投資。

2.解釋變量：環(huán)境稅。本文選用的環(huán)境稅收，是指企業(yè)承擔(dān)的與環(huán)境保護(hù)有關(guān)的所有稅收，具體包括：環(huán)境保護(hù)稅、車船稅、資源稅、耕地占用稅、城鎮(zhèn)土地使用稅、消費(fèi)稅、車輛購(gòu)置稅、城市維護(hù)建設(shè)稅等。需要說(shuō)明的是，2018年前，用排污費(fèi)代替環(huán)境保護(hù)稅。

3.控制變量。為更全面地研究環(huán)境稅對(duì)綠色投資的影響，本文借鑒王瑾等（2018）和鄧博夫等（2021）的研究，選取企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率、資產(chǎn)收益率、現(xiàn)金流量比率、成長(zhǎng)能力、股權(quán)制衡度作為控制變量。

變量具體定義見表1。

表1 變量定義表

（三）模型構(gòu)建

根據(jù)前面綜合分析考慮，本文設(shè)定基本回歸模型如下：

式（1）中，ΣControli，t代表所有的控制變量，ε為殘差值。

為檢驗(yàn)股權(quán)制衡度在環(huán)境稅和綠色投資之間的關(guān)系是否具有調(diào)節(jié)效應(yīng)，構(gòu)建模型（2）：

式（2）中，ETi，t×Balance表示環(huán)境稅與股權(quán)制衡度的交互項(xiàng)，其余變量不變。

四、實(shí)證分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)分析及相關(guān)性檢驗(yàn)

1.描述性統(tǒng)計(jì)分析。表2 是主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果表。由表2可知，綠色投資的最大值為27.95，最小值為11.43，說(shuō)明企業(yè)之間綠色投資規(guī)模參差不齊；環(huán)境稅最小值為0，最大值為23.24，表明企業(yè)間繳納的環(huán)境稅收存在很大的差異。而我國(guó)企業(yè)綠色投資披露現(xiàn)狀也大致如此，企業(yè)間以及企業(yè)不同年份間數(shù)據(jù)披露不盡相同。比如，依據(jù)《上市公司環(huán)境信息披露指南》，我國(guó)目前可劃分至重污染行業(yè)的企業(yè)有1000 多家，然而每年較為明確披露環(huán)保投資額的企業(yè)僅有100家左右，約占總樣本量的10%，甚至某些年份不足10%，可見增加企業(yè)綠色投資，促進(jìn)環(huán)境改善任務(wù)迫在眉睫。成長(zhǎng)能力最大值為56.17，最小值為-0.59，說(shuō)明樣本企業(yè)的發(fā)展前景大相徑庭。企業(yè)規(guī)模均值為22.73，取值在20.09到27.07之間，說(shuō)明上市重污染企業(yè)規(guī)模整體較大；資產(chǎn)負(fù)債率均值和中位數(shù)都為0.41，表明大部分企業(yè)償債能力較強(qiáng)，資本結(jié)構(gòu)較好。

表2 變量描述性統(tǒng)計(jì)表

2.相關(guān)性檢驗(yàn)。如表3所示，ET與EI的相關(guān)系數(shù)為0.512，說(shuō)明環(huán)境稅對(duì)綠色投資有著重要的影響；企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率、現(xiàn)金流量比率、股權(quán)制衡度與企業(yè)綠色投資的相關(guān)系數(shù)分別為0.575、0.353、0.184、-0.167，說(shuō)明這四個(gè)因素對(duì)企業(yè)綠色投資都有一定影響。經(jīng)過(guò)方差膨脹因子VIF 檢驗(yàn)得出，VIF 值均小于5，所以變量之間不存在多重共線性問(wèn)題。

表3 變量相關(guān)系數(shù)表

（二）多元回歸分析

1.基礎(chǔ)回歸。表4 是模型（1）和模型（2）的全樣本回歸結(jié)果，由表4 的模型（1）可知，環(huán)境稅ET的回歸系數(shù)為0.133，并且在1%的水平上顯著，表明環(huán)境稅對(duì)企業(yè)綠色投資呈現(xiàn)出顯著的正向影響，隨環(huán)境稅征收力度的增加，企業(yè)會(huì)加大綠色投資，假設(shè)1得到初步驗(yàn)證。

表4 全樣本回歸結(jié)果

此外，本文以企業(yè)規(guī)模的中位數(shù)為分界線，將總體樣本分為大規(guī)模企業(yè)樣本和小規(guī)模企業(yè)樣本，并分別進(jìn)行分組回歸，結(jié)果見表5。由表5可知，小規(guī)模企業(yè)環(huán)境稅對(duì)綠色投資的回歸系數(shù)為0.048，并不顯著；大規(guī)模企業(yè)的回歸系數(shù)為0.166，在5%的水平上顯著。這說(shuō)明環(huán)境稅的征收對(duì)大規(guī)模企業(yè)和小規(guī)模企業(yè)的綠色投資都具有一定的積極作用，但相對(duì)于小規(guī)模企業(yè)，大規(guī)模企業(yè)所受的影響更為顯著，驗(yàn)證了本文的假設(shè)2。

表5 基于企業(yè)規(guī)模的分組回歸結(jié)果

本文還通過(guò)研究環(huán)境稅和股權(quán)制衡度的交互項(xiàng)與綠色投資間的關(guān)系，得出了股權(quán)制衡度的調(diào)節(jié)效應(yīng)。如表4 模型（2）所示，交互項(xiàng)的回歸系數(shù)為0.206，在1%的水平上顯著，說(shuō)明股權(quán)制衡度提高時(shí)，能有效促進(jìn)環(huán)境稅發(fā)揮增加企業(yè)綠色投資的積極作用，驗(yàn)證了假設(shè)3。

2.分位數(shù)回歸。分位數(shù)回歸分析法可以描述更為細(xì)節(jié)性的趨勢(shì)關(guān)系，為全面詳細(xì)地研究環(huán)境稅對(duì)企業(yè)綠色投資的影響情況，本文借鑒畢茜和于連超（2016）的研究方法，運(yùn)用分位數(shù)回歸分析了兩者間的關(guān)系，結(jié)果如表6所示。

從表6可以看出，環(huán)境稅與企業(yè)綠色投資之間仍呈現(xiàn)出正向影響關(guān)系，但是，不同分位數(shù)上兩者間的回歸系數(shù)與顯著性是不一樣的，從分位數(shù)15至分位數(shù)85，環(huán)境稅的回歸系數(shù)是先下降再上升的，15分位數(shù)上，ET的系數(shù)最大，為0.25，且低分位與高分位上，回歸結(jié)果更為顯著，尤其15 分位數(shù)上，其結(jié)果在1%的水平上顯著。這說(shuō)明綠色投資規(guī)模較小時(shí)，企業(yè)最易受環(huán)境稅的刺激隨之增加綠色投資；隨綠色投資規(guī)模的增加，環(huán)境稅對(duì)其影響呈現(xiàn)出先下降再上升的趨勢(shì)，但上升幅度不大。換句話說(shuō)，隨綠色投資規(guī)模的持續(xù)增加，環(huán)境稅對(duì)其的影響力度有所下降，但經(jīng)過(guò)一個(gè)拐點(diǎn)后，這種影響力又會(huì)有一個(gè)較小幅度的上漲，進(jìn)一步驗(yàn)證了假設(shè)1，即在綠色投資規(guī)模的不同分位數(shù)上，環(huán)境稅對(duì)其的影響程度不同。

表6 分位數(shù)回歸結(jié)果

（三）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為驗(yàn)證結(jié)果的可靠性，本文進(jìn)行了以下的穩(wěn)健性檢驗(yàn)：第一，替換解釋變量，采用環(huán)保稅、資源稅（ETI）這兩種最為直接、最具有環(huán)保意義的稅種作為解釋變量重新進(jìn)行回歸；第二，從總樣本中隨機(jī)抽取1/2的樣本量再次進(jìn)行回歸檢驗(yàn)；第三，在模型中加入其他可能會(huì)影響企業(yè)綠色投資規(guī)模的因素，如：資本支出（Invest）、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（TAT）等變量。經(jīng)過(guò)上述操作，環(huán)境稅和綠色投資的回歸結(jié)果與前述研究結(jié)論基本一致。即本文的研究結(jié)果較為可靠，結(jié)果見表7。

表7 穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果

五、研究結(jié)論與建議

（一）研究結(jié)論

本文以深滬A 股重污染行業(yè)上市公司2016-2020 年數(shù)據(jù)為研究樣本，實(shí)證檢驗(yàn)了環(huán)境稅對(duì)企業(yè)綠色投資的影響，并進(jìn)行了異質(zhì)性和調(diào)節(jié)效應(yīng)的分析。研究發(fā)現(xiàn)：第一，環(huán)境稅對(duì)企業(yè)綠色投資具有明顯的積極影響，即加大環(huán)境稅征收力度能達(dá)到增加企業(yè)綠色投資的目的；第二，分位數(shù)回歸結(jié)果表明，環(huán)境稅對(duì)企業(yè)綠色投資仍具有積極影響，只是不同分位數(shù)上兩者間的顯著性不相同，即當(dāng)綠色投資規(guī)模較低時(shí)，環(huán)境稅對(duì)綠色投資的影響最大；處于綠色投資的中分位數(shù)時(shí)，影響不顯著;當(dāng)綠色投資規(guī)模較高時(shí)，環(huán)境稅對(duì)綠色投資的影響略有增加；第三，規(guī)模不同的企業(yè)，環(huán)境稅對(duì)綠色投資的影響各不相同，即環(huán)境稅對(duì)大規(guī)模企業(yè)綠色投資的影響更顯著，對(duì)小規(guī)模企業(yè)的影響未通過(guò)顯著性檢驗(yàn)。第四，提高股權(quán)制衡度，能促進(jìn)環(huán)境稅對(duì)企業(yè)綠色投資積極作用的發(fā)揮；第五，企業(yè)的成長(zhǎng)能力越強(qiáng)、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量越充足，企業(yè)綠色投資往往越多。

（二）建議

1.政府層面。第一，提高環(huán)境稅稅率，增加環(huán)境稅稅負(fù)，細(xì)化環(huán)境稅稅率檔次。我國(guó)環(huán)境稅稅率偏低，且稅率檔次劃分比較簡(jiǎn)單。根據(jù)《2020年度中國(guó)生態(tài)環(huán)境統(tǒng)計(jì)年報(bào)》，2020年全國(guó)環(huán)境污染治理投資總額達(dá)到10638.9億元，比上年增加1400多億元。然而根據(jù)財(cái)政部公布的數(shù)據(jù)顯示，2020 年環(huán)境保護(hù)稅的稅收收入僅為207億元，占全部稅收收入的比重不到0.13%?？梢?，目前我國(guó)環(huán)境保護(hù)稅的調(diào)節(jié)作用是極其有限的。因此，建議逐步提高環(huán)境稅稅率，并設(shè)置累進(jìn)稅率，加大環(huán)境稅的調(diào)節(jié)力度，讓高污染、高消耗的企業(yè)承擔(dān)更高的環(huán)境稅負(fù)。而且由于污染排放、資源消耗直接影響當(dāng)?shù)丨h(huán)境，應(yīng)該給予地方政府更多自主決定的權(quán)力，根據(jù)當(dāng)?shù)貙?shí)際情況和環(huán)境承受力，制定適宜的稅負(fù)，從而更加有效地刺激企業(yè)積極參與綠色投資和節(jié)能減排活動(dòng)。第二，完善環(huán)境稅優(yōu)惠政策，激勵(lì)企業(yè)綠色投資?，F(xiàn)有的環(huán)境保護(hù)稅僅有兩檔優(yōu)惠，不利于激勵(lì)企業(yè)的綠色投資。除了環(huán)境稅的優(yōu)惠政策，相關(guān)的綠色投資的優(yōu)惠政策散見于各個(gè)稅種中，如企業(yè)所得稅、增值稅的某些優(yōu)惠政策也體現(xiàn)出引導(dǎo)企業(yè)綠色投資行為的理念。建議細(xì)化現(xiàn)有的環(huán)境稅稅收優(yōu)惠政策，同時(shí)在相關(guān)稅種中加大對(duì)環(huán)保投資的激勵(lì)力度，讓納稅主體更多地享受到綠色投資行為的減免優(yōu)惠，激勵(lì)企業(yè)主動(dòng)參與到綠色投資活動(dòng)中。第三，針對(duì)不同規(guī)模企業(yè)采取不同的管治方式。對(duì)大規(guī)模企業(yè)而言，可以逐步規(guī)范污染排放、環(huán)保投資等相關(guān)披露內(nèi)容和格式；增強(qiáng)環(huán)保監(jiān)督管理，對(duì)違反環(huán)保法行為從嚴(yán)處置；并加強(qiáng)進(jìn)行履行社會(huì)責(zé)任情況評(píng)價(jià)，根據(jù)評(píng)價(jià)結(jié)果給予相應(yīng)地獎(jiǎng)勵(lì)或懲罰，從而大力引導(dǎo)其投資意向；而對(duì)于小規(guī)模企業(yè)，政府應(yīng)加大企業(yè)綠色投資的扶持力度，引導(dǎo)企業(yè)主動(dòng)參與綠色投資，承擔(dān)環(huán)境治理的社會(huì)責(zé)任。

2.企業(yè)層面。第一，優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)，提高股權(quán)制衡度。建議企業(yè)適度分散股權(quán)，建立多個(gè)股東相互制衡的股權(quán)結(jié)構(gòu)，為企業(yè)增加綠色投資創(chuàng)造有利的股東持股結(jié)構(gòu)，促進(jìn)公司健康發(fā)展。第二，充分利用環(huán)境稅稅收優(yōu)惠政策。企業(yè)應(yīng)當(dāng)將稅收優(yōu)惠政策與綠色投資行為有機(jī)結(jié)合，合法節(jié)稅，提高綠色投資水平，促進(jìn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。