◎徐盼盼

一、背景

資本運(yùn)營(yíng)效率是對(duì)企業(yè)的資產(chǎn)及負(fù)債管理效率的衡量，而本文的資本運(yùn)營(yíng)效率特指營(yíng)運(yùn)資本的管理效率。擁有適量的營(yíng)運(yùn)資本才能保證企業(yè)的正常運(yùn)轉(zhuǎn)，因此營(yíng)運(yùn)資本的重要性相當(dāng)于人體中流動(dòng)的血液，維持著各個(gè)器官的正常運(yùn)作。營(yíng)運(yùn)資本管理效率決定了企業(yè)的生存和發(fā)展，它的高低能夠反映企業(yè)價(jià)值的創(chuàng)造才能。

交通運(yùn)輸行業(yè)的規(guī)模以及影響力在不斷地?cái)U(kuò)大，發(fā)展速度迅猛，依據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)上市公司分類表明，截止2020年12月交通運(yùn)輸行業(yè)的上市公司的數(shù)量已達(dá)到將近200家，其規(guī)模和影響力不容忽視，故交通運(yùn)輸行業(yè)上市公司的資本運(yùn)營(yíng)效率也就成為了很多人關(guān)注的熱點(diǎn)。如何正確而又科學(xué)的評(píng)價(jià)交通運(yùn)輸行業(yè)上市公司的資本運(yùn)營(yíng)效率，成為了職業(yè)經(jīng)理、投資者、管理者等利益相關(guān)者關(guān)注的焦點(diǎn)。由于上市公司的相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)公開(kāi)透明并且較為詳細(xì)明了，且相關(guān)數(shù)據(jù)經(jīng)過(guò)專業(yè)的認(rèn)定等特點(diǎn)，因此本文將把影響交通運(yùn)輸上市公司營(yíng)運(yùn)資本管理效率的一些數(shù)據(jù)指標(biāo)當(dāng)作鉆研對(duì)象，通過(guò)趨勢(shì)和定量的分析方法檢測(cè)出我國(guó)交通運(yùn)輸行業(yè)上市公司營(yíng)運(yùn)資本管理中存在的問(wèn)題，從而提出改進(jìn)的意見(jiàn)。

二、資本運(yùn)營(yíng)效率及其度量指標(biāo)

1.資本運(yùn)營(yíng)效率的理論解釋。

資本運(yùn)營(yíng)的目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)資本的保值增值，想要提高資本運(yùn)營(yíng)的效率，就要優(yōu)化營(yíng)運(yùn)資本的配置。

（1）營(yíng)運(yùn)資本配置所產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)效益。

營(yíng)運(yùn)資本配置產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)效益是營(yíng)運(yùn)資本內(nèi)部的構(gòu)造變化所產(chǎn)生的。能夠以下幾方面進(jìn)行鉆研：一是在產(chǎn)出不變的情況下，怎樣將營(yíng)運(yùn)資本配置的更好來(lái)使得投入更小。二是在營(yíng)運(yùn)資本不變的情況下，怎樣配置才能讓產(chǎn)出更多。

圖2-1中，產(chǎn)品轉(zhuǎn)換曲線上一切的點(diǎn)，反映了營(yíng)運(yùn)資本被完全使用時(shí)，在不一樣的產(chǎn)品間能夠有的一切配置。例如，在T點(diǎn)產(chǎn)出ON個(gè)單位的資本A，產(chǎn)出OU個(gè)單位資本B；而在產(chǎn)品轉(zhuǎn)換曲線上的S點(diǎn)，可以產(chǎn)出OM個(gè)單位的資本A，產(chǎn)出OV個(gè)單位的資本B。盡管每個(gè)營(yíng)運(yùn)資本的配置都有效率，然而他們能夠迸發(fā)的效益卻不一定相同。營(yíng)運(yùn)資本最好的配置效益是指有一個(gè)可以讓等收入曲線與產(chǎn)品轉(zhuǎn)換曲線的重合的點(diǎn)，即T點(diǎn)，在這個(gè)點(diǎn)上資本A與資本B在投入不變的情況下組合在一起，能夠得到最大產(chǎn)出。

圖2-2中，曲線是等產(chǎn)出曲線，即使是為完成同樣的產(chǎn)出量，營(yíng)運(yùn)資本A和營(yíng)運(yùn)資本B也或許會(huì)有不一樣的配置結(jié)構(gòu)。例如，在資本配置結(jié)構(gòu)上S點(diǎn)是營(yíng)運(yùn)資本B的OV個(gè)單位，資本A為OM個(gè)單位；在T點(diǎn)上則是B資本OU個(gè)單位，A資本ON個(gè)單位。最優(yōu)的營(yíng)運(yùn)資本配置效益是有一個(gè)產(chǎn)品轉(zhuǎn)換曲線與等支出曲線的可以重合點(diǎn)，即T點(diǎn)，在這個(gè)點(diǎn)上，產(chǎn)品A和產(chǎn)品B在產(chǎn)出不變的情況下組合在一起，能夠讓投入最小。

圖2-2 營(yíng)運(yùn)資本配置所產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)效益（2）

（2）營(yíng)運(yùn)資本的配置與企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益的關(guān)系。

企業(yè)營(yíng)運(yùn)資本的配置結(jié)構(gòu)，可以基于四個(gè)角度進(jìn)行闡述：從流動(dòng)資產(chǎn)的內(nèi)部配置結(jié)構(gòu)來(lái)看，主要表現(xiàn)為存貨、應(yīng)收賬款、貨幣資金占流動(dòng)資產(chǎn)的比例，存貨的構(gòu)成結(jié)構(gòu)和計(jì)價(jià)等；從流動(dòng)負(fù)債的內(nèi)部配置結(jié)構(gòu)而言，體現(xiàn)在短期借款、應(yīng)付賬款等占流動(dòng)負(fù)債的比例；從資產(chǎn)負(fù)債表的整體結(jié)構(gòu)來(lái)看，重點(diǎn)注意流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債的關(guān)系。企業(yè)營(yíng)運(yùn)資本的配置結(jié)構(gòu)合理，能達(dá)到以較少的投入資本獲得較高產(chǎn)出的效果，最終使得企業(yè)的營(yíng)運(yùn)資本效益提高。

2.度量指標(biāo)。

評(píng)價(jià)資本運(yùn)營(yíng)效率（本文中特指營(yíng)運(yùn)資本效率）傳統(tǒng)上是按照要素劃分來(lái)進(jìn)行分析，更有針對(duì)性的研究各個(gè)要素對(duì)營(yíng)運(yùn)資金管理效率的影響，但是容易產(chǎn)生“治標(biāo)不治本”的決策失誤，對(duì)問(wèn)題沒(méi)有做出徹底的解決；近年來(lái)，王泉竹等人指出將營(yíng)運(yùn)資金管理與供應(yīng)商、顧客關(guān)系和內(nèi)部生產(chǎn)渠道管理有機(jī)結(jié)合在一起，從購(gòu)貨到生產(chǎn)到營(yíng)銷整個(gè)一條龍過(guò)程去研究，可以更加清晰的看到各個(gè)渠道對(duì)營(yíng)運(yùn)資金管理效率的影響。即按渠道分析營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期，既可以分析影響營(yíng)運(yùn)資金的會(huì)計(jì)科目，同時(shí)也能夠反映各個(gè)渠道上營(yíng)運(yùn)資金的表現(xiàn)情況，可以更加客觀評(píng)價(jià)各個(gè)渠道和環(huán)節(jié)上營(yíng)運(yùn)資金的管理效率，也是目前最受歡迎的一種研究營(yíng)運(yùn)資金管理效率的方法。

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三、交通運(yùn)輸上市公司資本運(yùn)營(yíng)效率分析

本文對(duì)交通運(yùn)輸行業(yè)上市公司的資本運(yùn)營(yíng)（本文特指營(yíng)運(yùn)資本）效率基于渠道對(duì)該行業(yè)的營(yíng)運(yùn)資金進(jìn)行分析。由于部分分析指標(biāo)的相關(guān)數(shù)據(jù)查找難度較大、不全面等原因，故只選取整理了中國(guó)資金管理智庫(kù)中2016年至2020年交通運(yùn)輸業(yè)部分上市公司數(shù)據(jù)樣本，其中剔除了ST股、數(shù)據(jù)異常以及相關(guān)年份數(shù)據(jù)不全的公司等。

1.總體分析。

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（1）鐵路運(yùn)輸業(yè)：該行業(yè)的營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期（按要素）總體不太穩(wěn)定，從2016年開(kāi)始有較大幅度的縮短，縮短至2020年的23天左右；依渠道來(lái)看，其周轉(zhuǎn)期下降顯著，達(dá)到-23天。按照長(zhǎng)遠(yuǎn)的趨勢(shì)來(lái)看，其還是有較大的縮短可能性。（2）道路運(yùn)輸業(yè)：其營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期基于渠道分析較其他行業(yè)總體波動(dòng)幅度都較小，但近五年?duì)I運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期出現(xiàn)較小波動(dòng)上升。（3）水上運(yùn)輸業(yè)：其營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期從2016年的-7。37天延長(zhǎng)至2020年的-1。59天，呈較小幅度的波動(dòng)上升。（4）航空運(yùn)輸業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期總體波動(dòng)幅度較小，從這十年的發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，水上運(yùn)輸業(yè)不論是按要素還是渠道的營(yíng)運(yùn)資金占用水平很可能出現(xiàn)較為平緩的上升，而航空運(yùn)輸業(yè)的營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期（按要素）呈較小波動(dòng)上升，按渠道分析來(lái)看，呈逐年縮短的趨勢(shì)。

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2.按渠道分析。

采購(gòu)渠道的營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期是由材料存貨、預(yù)付賬款、應(yīng)付賬款和應(yīng)付票據(jù)組成，根據(jù)上表析可以得出，交通運(yùn)輸各自行業(yè)采購(gòu)渠道的營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期除鐵路運(yùn)輸業(yè)外，交通運(yùn)輸各自行業(yè)采購(gòu)渠道的營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期的變化幅度較小，且采購(gòu)渠道的營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期全部為負(fù)數(shù)，表明該行業(yè)采購(gòu)的物資較多且大量的使用外部資金，這樣將導(dǎo)致流動(dòng)負(fù)債的比例明顯增加，如不能按期償還負(fù)債，將會(huì)面臨財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。道路運(yùn)輸業(yè)營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期從2016年的-51.04天縮短至2020年的-47.93天；鐵路運(yùn)輸業(yè)變動(dòng)幅度相比之下較大，總的趨勢(shì)是在不斷地縮短；航空運(yùn)輸業(yè)營(yíng)運(yùn)資金的變化幅度呈直線平穩(wěn)上升；水上運(yùn)輸業(yè)從2016年的-27.04天波動(dòng)下降到-26.56天，變化幅度較小?？傮w來(lái)說(shuō)交運(yùn)行業(yè)該周轉(zhuǎn)期在縮短，材料存貨和應(yīng)付款項(xiàng)是影響營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期的主要原因。而根據(jù)要素分析可以看出應(yīng)付款項(xiàng)對(duì)該行業(yè)的周轉(zhuǎn)期影響較小，則材料存貨資金的占用水平的變動(dòng)是影響該行業(yè)的采購(gòu)渠道的營(yíng)運(yùn)資金的管理效率的主要原因。

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采購(gòu)渠道的營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期主要是由在產(chǎn)品存貨、其他應(yīng)收款、應(yīng)付職工薪酬和其他應(yīng)付款組成，根據(jù)上圖可以看出，除道路運(yùn)輸業(yè)和水路運(yùn)輸業(yè)外，其他交通運(yùn)輸子行業(yè)的波動(dòng)較大，且道路運(yùn)輸業(yè)營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期的均值為正，鐵路、水上、航空運(yùn)輸業(yè)營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期均為負(fù)數(shù)。而在產(chǎn)品存貨是影響生產(chǎn)渠道營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期的因素，另外應(yīng)付款項(xiàng)也會(huì)影響。道路運(yùn)輸業(yè)營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期從2016年的73。01天縮短到2020年的71.86天，但是其營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期的天數(shù)還是保持在70天左右，可見(jiàn)該子行業(yè)的營(yíng)運(yùn)資金的管理情況不容樂(lè)觀；鐵路運(yùn)輸業(yè)的營(yíng)運(yùn)資金的變動(dòng)趨勢(shì)大致呈直線縮短，從2016年的-8.86天到2020年的-21.1天，可見(jiàn)該子行業(yè)的營(yíng)運(yùn)資金的管理效率在不斷地增強(qiáng)；航空運(yùn)輸業(yè)的營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期在平穩(wěn)的縮短，水上運(yùn)輸業(yè)的周轉(zhuǎn)期有較為明顯的上升趨勢(shì)，其管理效率差強(qiáng)人意。總之，交通運(yùn)輸行業(yè)的營(yíng)運(yùn)資金的管理效率降低可能與該行業(yè)的生產(chǎn)特點(diǎn)息息相關(guān)。

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由上圖可知，交通運(yùn)輸上市公司各子行業(yè)（除航空運(yùn)輸業(yè)）的營(yíng)銷渠道周轉(zhuǎn)期均為正值，而影響營(yíng)銷渠道營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期的主要因素是各種應(yīng)收款項(xiàng)和庫(kù)存商品。道路運(yùn)輸業(yè)的周轉(zhuǎn)期很不穩(wěn)定，很不穩(wěn)定，但總體來(lái)說(shuō)其營(yíng)運(yùn)資金的管理效率較好，均值始終保持為負(fù)數(shù)；水上運(yùn)輸業(yè)、航空運(yùn)輸業(yè)和鐵路運(yùn)輸業(yè)的營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期的變動(dòng)程度較小，但是這三個(gè)子行業(yè)從長(zhǎng)遠(yuǎn)趨勢(shì)來(lái)看，周轉(zhuǎn)天數(shù)是在不斷增加的?？傮w來(lái)說(shuō)，交通運(yùn)輸上市公司營(yíng)銷渠道周轉(zhuǎn)期呈逐步上升的趨勢(shì)，大量的資金被供應(yīng)鏈下游企業(yè)占用以及庫(kù)存商品的管理不到位，從而降低了營(yíng)運(yùn)資本的管理效率。

四、建議

基于第三章的營(yíng)運(yùn)資本管理效率的分析，可以從以下三個(gè)大的方面進(jìn)一步加強(qiáng)交通運(yùn)輸上市公司的資本運(yùn)營(yíng)的管理水平，從而提高其資本運(yùn)營(yíng)的效率。

在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中，通過(guò)整合供應(yīng)采購(gòu)鏈，從而在供產(chǎn)銷渠道上增強(qiáng)營(yíng)運(yùn)金的管理效率。

（1）加強(qiáng)采購(gòu)渠道資金的管理。

采購(gòu)渠道是企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)的發(fā)端，良好的采購(gòu)渠道不僅可以購(gòu)買到一流優(yōu)質(zhì)的材料還可以降低企業(yè)的采購(gòu)成本。需要強(qiáng)化對(duì)上游企業(yè)的科學(xué)管理，對(duì)供應(yīng)商提供的相關(guān)材料要嚴(yán)格把關(guān)，提高審查監(jiān)督標(biāo)準(zhǔn)，同時(shí)需要建立科學(xué)的存貨經(jīng)濟(jì)批量模型，減少企業(yè)的存貨的采購(gòu)次數(shù)，選擇合理的存貨再訂貨點(diǎn)，避免存貨積壓，適當(dāng)降低由存貨儲(chǔ)存所產(chǎn)生的資金占用量。

（2）加強(qiáng)生產(chǎn)渠道資金的管理。

生產(chǎn)渠道是對(duì)采購(gòu)渠道的原材料進(jìn)行加工制作從而形成庫(kù)存商品的一個(gè)重要連接紐帶，需要優(yōu)化生產(chǎn)的流程，節(jié)約在產(chǎn)品資金的的占用時(shí)間。一般而言，在產(chǎn)品所占比重越大，對(duì)資金的占用越嚴(yán)重，因而資金周轉(zhuǎn)速度越慢。若能采取拉皮式管理[13]，將每一流程進(jìn)度需要按下一流程所需量來(lái)訂貨，便能在最大程度上減少在產(chǎn)品停留時(shí)間，提高企業(yè)資金運(yùn)營(yíng)管理效率。

（3）加強(qiáng)營(yíng)銷渠道資金的管理。

伴隨銷售行為的發(fā)生，應(yīng)收賬款應(yīng)運(yùn)而生，進(jìn)而顯著提高了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)必須注重對(duì)客戶信用期的管理，結(jié)合自身的營(yíng)運(yùn)資金的狀況以及內(nèi)外部環(huán)境，不斷完善客戶信用期管理工作制度；同時(shí)構(gòu)建起有效的客戶關(guān)系管理系統(tǒng)，建立互利共贏的伙伴關(guān)系。