牟衛(wèi)衛(wèi)，劉克富

（1.對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)國際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易學(xué)院；2.對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)金融學(xué)院，北京 100029）

2021 年3 月7 日，習(xí)近平總書記在十三屆全國人大四次會議上強(qiáng)調(diào)，高質(zhì)量發(fā)展是“十四五”乃至更長時期我國經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的主題，走高質(zhì)量發(fā)展之路，就要堅持以人民為中心的發(fā)展思想，堅持創(chuàng)新、協(xié)調(diào)、綠色、開放、共享發(fā)展。微觀企業(yè)作為主要的市場主體，其高質(zhì)量發(fā)展在我國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展中占據(jù)最基礎(chǔ)的重要作用。創(chuàng)新是企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的內(nèi)在驅(qū)動力，企業(yè)只有通過創(chuàng)新才能保障核心競爭力，才能邁上價值鏈上游，從而助力我國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。因此，促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新成為了促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵。近年來，“商譽(yù)雷”成為資本市場關(guān)注的焦點，商譽(yù)減值暴雷對企業(yè)發(fā)展產(chǎn)生了重要的影響，那么商譽(yù)減值是否會對企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)生影響呢？為此，本研究將分析商譽(yù)減值對企業(yè)創(chuàng)新的影響，以期為企業(yè)、政府及相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)防范商譽(yù)減值的負(fù)面影響、促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新及實現(xiàn)我國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展提供相關(guān)的理論參考和實證證據(jù)。

1 文獻(xiàn)綜述

商譽(yù)減值是指對企業(yè)在并購中形成的商譽(yù)進(jìn)行減值測試后，確認(rèn)相應(yīng)的減值損失［1］。商譽(yù)減值往往被認(rèn)為是企業(yè)并購的一種直接損失，具有不可恢復(fù)和不可逆轉(zhuǎn)的特征。大多數(shù)的研究認(rèn)為商譽(yù)減值是一項負(fù)面事件，給企業(yè)發(fā)展造成了不利的影響。在商譽(yù)減值對企業(yè)價值的影響方面，Li 等［1］研究認(rèn)為商譽(yù)減值預(yù)示著企業(yè)具有較低的并購能力、并購業(yè)績不理想，加大了企業(yè)的不確定性程度，進(jìn)而導(dǎo)致企業(yè)未來的盈利能力會降低；類似地，F(xiàn)rancis［2］認(rèn)為商譽(yù)減值一方面會引發(fā)企業(yè)當(dāng)期凈利潤降低，另一方面商譽(yù)減值還預(yù)示著企業(yè)的未來現(xiàn)金流減少，導(dǎo)致企業(yè)具有較差的長期盈利能力；林愛梅等［3］基于A 股上市公司的研究樣本，考察了商譽(yù)減值對企業(yè)價值的影響，發(fā)現(xiàn)商譽(yù)減值具有價值負(fù)相關(guān)性，即商譽(yù)減值會通過影響股票流動性導(dǎo)致企業(yè)的股價以及股票收益率降低，進(jìn)而毀損企業(yè)價值。在商譽(yù)減值的市場反應(yīng)方面，Gietzmann 等［4］通過對商譽(yù)減值信息的市場反應(yīng)研究發(fā)現(xiàn)，當(dāng)期計提的商譽(yù)減值將會在資本市場上產(chǎn)生負(fù)面影響，引發(fā)投資者不良情緒；張新民等［5］以A 股上市公司作為研究對象，分析了我國上市企業(yè)商譽(yù)減值對資本市場的影響，實證檢驗發(fā)現(xiàn)商譽(yù)減值信息披露在我國資本市場上也具有負(fù)面效應(yīng)，然而高質(zhì)量的內(nèi)部控制能夠調(diào)節(jié)商譽(yù)減值的負(fù)面影響，可以有效緩解商譽(yù)減值引發(fā)的負(fù)面市場反應(yīng)。然而，也有少數(shù)研究認(rèn)為商譽(yù)減值可能會倒逼企業(yè)發(fā)展，例如，常利民［6］基于公司業(yè)績預(yù)告角度對商譽(yù)減值的經(jīng)濟(jì)影響進(jìn)行了研究，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，商譽(yù)減值公司為了挽回公司聲譽(yù)形象和投資者的信心，具有積極自愿披露業(yè)績預(yù)告的強(qiáng)烈動機(jī)，但是其業(yè)績預(yù)告的精確度和準(zhǔn)確度不高；許靜靜等［7］則研究發(fā)現(xiàn)，計提商譽(yù)減值可以通過緩解信息不對稱從而抑制企業(yè)避稅。

當(dāng)前，已有相關(guān)研究主要從企業(yè)自身及企業(yè)內(nèi)部角度分析了企業(yè)創(chuàng)新的影響因素。一部分研究從提升企業(yè)創(chuàng)新水平的角度分析了企業(yè)創(chuàng)新的影響因素，例如，姚立杰等［8］實證檢驗了企業(yè)管理層能力對企業(yè)創(chuàng)新的影響，結(jié)果發(fā)現(xiàn)企業(yè)管理層能力具有顯著的創(chuàng)新促進(jìn)效應(yīng)，不僅可以提升企業(yè)的創(chuàng)新水平，還可以促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新效率提高；顧海峰等［9］發(fā)現(xiàn)企業(yè)的內(nèi)部控制水平和企業(yè)創(chuàng)新之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，即企業(yè)內(nèi)部控制水平提高有助于促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新；羅進(jìn)輝等［10］發(fā)現(xiàn)高管團(tuán)隊穩(wěn)定性對企業(yè)創(chuàng)新投入具有顯著正向影響，高管團(tuán)隊穩(wěn)定性越強(qiáng)，企業(yè)的創(chuàng)新投入水平則越高。另一部分研究則從抑制企業(yè)創(chuàng)新的視角對企業(yè)創(chuàng)新的影響因素展開了分析，如董竹等［11］對超額商譽(yù)與企業(yè)創(chuàng)新的關(guān)系進(jìn)行了研究，發(fā)現(xiàn)超額商譽(yù)不僅對企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出具有負(fù)面影響，而且還會顯著抑制企業(yè)的創(chuàng)新效率；趙爽等［12］發(fā)現(xiàn)客戶集中度和客戶波動性均具有抑制企業(yè)創(chuàng)新的作用，前者會顯著增加企業(yè)的融資約束程度，使企業(yè)創(chuàng)新面臨融資困境，后者則會降低企業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)率，進(jìn)而對企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)生負(fù)面效應(yīng)。此外，還有一些研究分析了企業(yè)外部政策環(huán)境對企業(yè)創(chuàng)新的影響，例如，黎文靖等［13］通過分析宏觀產(chǎn)業(yè)政策對企業(yè)創(chuàng)新的影響，發(fā)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)政策激勵有助于促進(jìn)企業(yè)專利申請數(shù)量顯著增加，但只是企業(yè)的非發(fā)明專利顯著增加；魏明海等［14］則檢驗發(fā)現(xiàn)貿(mào)易環(huán)境不確定性能夠倒逼企業(yè)創(chuàng)新，企業(yè)的研發(fā)投入和專利申請數(shù)量隨貿(mào)易環(huán)境不確定性的提升而顯著增加；鄭雨稀等［15］則發(fā)現(xiàn)數(shù)字經(jīng)濟(jì)能夠顯著促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新，并且在創(chuàng)新需求較高時，數(shù)字經(jīng)濟(jì)的促進(jìn)效應(yīng)在資本密集型、技術(shù)密集型及行業(yè)競爭度較高的企業(yè)中更加明顯。

通過總結(jié)商譽(yù)減值與企業(yè)創(chuàng)新的相關(guān)研究，發(fā)現(xiàn)當(dāng)前已有研究主要分別分析了商譽(yù)減值的經(jīng)濟(jì)影響及企業(yè)創(chuàng)新的影響因素，卻鮮有研究分析商譽(yù)減值對企業(yè)創(chuàng)新的影響；在商譽(yù)減值的經(jīng)濟(jì)影響方面，盡管大多數(shù)研究認(rèn)為商譽(yù)減值將會給企業(yè)帶來不利的負(fù)面效應(yīng)，但是也有研究基于業(yè)績預(yù)告披露和企業(yè)避稅角度分析發(fā)現(xiàn)商譽(yù)減值會倒逼企業(yè)提升自愿披露業(yè)績預(yù)告行為和抑制企業(yè)避稅行為。企業(yè)創(chuàng)新作為企業(yè)發(fā)展和獲取競爭力的關(guān)鍵因素，那么商譽(yù)減值是否會對企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)生影響呢？如果商譽(yù)減值會對企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)生影響，那么商譽(yù)減值究竟是發(fā)揮負(fù)面的創(chuàng)新抑制效應(yīng)，還是會倒逼企業(yè)創(chuàng)新呢？總體來看，已有研究并未對此展開分析。因此本研究將分析商譽(yù)減值對企業(yè)創(chuàng)新的影響，考察我國上市企業(yè)商譽(yù)減值對其創(chuàng)新的影響及作用機(jī)制，并進(jìn)一步考察不同情境下商譽(yù)減值對企業(yè)創(chuàng)新的異質(zhì)性。

2 理論分析

商譽(yù)減值將會對企業(yè)的研發(fā)投入意愿產(chǎn)生影響，使得企業(yè)降低研發(fā)投入力度，進(jìn)而對企業(yè)的創(chuàng)新水平產(chǎn)生負(fù)面的影響，顯著抑制企業(yè)創(chuàng)新。首先，商譽(yù)減值越多，意味著企業(yè)浪費(fèi)的資源越多［6］。企業(yè)原本可以將資源用于企業(yè)的生產(chǎn)運(yùn)營和創(chuàng)新投入，從而促進(jìn)企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展，但是，企業(yè)將資源用于并購其他企業(yè)方面，鑒于資源的有限性，企業(yè)將沒有充足的資源和資金用于研發(fā)投入，甚至導(dǎo)致企業(yè)無法開展創(chuàng)新活動，企業(yè)的創(chuàng)新水平將難以持續(xù)提升。其次，已有研究認(rèn)為商譽(yù)減值代表著管理層的自由裁量權(quán)，管理層可以利用自由裁量權(quán)對商譽(yù)減值的披露時機(jī)和商譽(yù)減值的金額進(jìn)行操縱［11］，作出對其自身有利的行為，加劇管理層的短視行為。企業(yè)創(chuàng)新是一項具有高投資風(fēng)險、收益周期長、失敗率極高的活動，一旦創(chuàng)新失敗，管理層可能會面臨被辭退的風(fēng)險，與此同時還可能面臨其個人聲譽(yù)危機(jī)，因此，管理層可能將更多的資源投入可以實現(xiàn)短期業(yè)績最大化的項目，而不愿意加大研發(fā)投入力度開展有助于企業(yè)長期業(yè)績的創(chuàng)新活動。此外，商譽(yù)減值意味著企業(yè)未來的盈利能力可能會下降［1］；并且，在企業(yè)發(fā)生商譽(yù)減值時，往往會伴隨著經(jīng)營風(fēng)險的發(fā)生［6］。企業(yè)盈利能力的下降和經(jīng)營風(fēng)險的增加等負(fù)面信息，一方面將會打擊外部投資者的信心，使得企業(yè)的外部融資渠道受到限制，加劇企業(yè)的融資約束；另一方面還將會增加企業(yè)的債務(wù)融資成本，銀行等債權(quán)人將會要求更多的風(fēng)險補(bǔ)償，甚至不再愿意為企業(yè)提供債務(wù)資金。企業(yè)開展創(chuàng)新活動需要長期的資金支持，融資約束和融資成本的提高導(dǎo)致企業(yè)缺乏充足的資金進(jìn)行研發(fā)投入，從而對企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)生不利的影響。基于以上分析，本研究提出如下假設(shè)：

H1：商譽(yù)減值對企業(yè)創(chuàng)新有顯著的負(fù)向影響，即商譽(yù)減值會顯著抑制企業(yè)創(chuàng)新。

然而，商譽(yù)減值可能促使企業(yè)更加重視創(chuàng)新轉(zhuǎn)型，因為通過創(chuàng)新可以幫助企業(yè)獲得長久的競爭優(yōu)勢，促進(jìn)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。一方面，商譽(yù)減值意味著企業(yè)未來收益的降低［16］，也間接表明了企業(yè)管理層并購決策的失敗。前景理論認(rèn)為當(dāng)決策者面臨決策失敗或因決策帶來損失時，決策者的行為更加激進(jìn)［17］。因此，在激烈的市場競爭中，企業(yè)由于商譽(yù)減值可能面臨難以獲取資金和業(yè)績下滑的風(fēng)險，為了對沖企業(yè)未來的損失以及挽回自己的聲譽(yù)形象，企業(yè)管理層在進(jìn)行投資決策時可能更加偏好于加大研發(fā)投入，開展更多風(fēng)險適度且可以維持企業(yè)穩(wěn)定發(fā)展的創(chuàng)新活動［11］，以此來激發(fā)企業(yè)活力、提高企業(yè)的競爭地位。另一方面，商譽(yù)減值給企業(yè)帶來的價值減損效應(yīng)可能會使得企業(yè)錯過更好的投資項目，甚至對未來的投資機(jī)會產(chǎn)生悲觀的預(yù)期。但是在國家創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略背景下，企業(yè)通過積極實施創(chuàng)新驅(qū)動戰(zhàn)略，加大研發(fā)投入、開展適度的創(chuàng)新活動，不僅可以提升創(chuàng)新水平，還可以享受國家的稅收優(yōu)惠和政府補(bǔ)貼等政策紅利［18］，這對于發(fā)生商譽(yù)減值的企業(yè)而言，可能是一個不錯的選擇。因此，商譽(yù)減值還可能促使企業(yè)加大創(chuàng)新投入，進(jìn)而提升企業(yè)創(chuàng)新績效。綜上分析，本研究提出以下對立性假設(shè)：

H2：商譽(yù)減值對企業(yè)創(chuàng)新有顯著的正向影響，即商譽(yù)減值可以顯著促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新。

3 模型構(gòu)建

3.1 樣本和數(shù)據(jù)

本研究選取2007—2020 年滬深上市公司作為研究對象。之所以選取2007 年之后的樣本時間區(qū)間，原因在于我國新會計準(zhǔn)則在2007 年發(fā)生變更后才開始實施商譽(yù)減值測試法。在此基礎(chǔ)上，對初始樣本進(jìn)行如下處理：第一，剔除金融類行業(yè)的樣本；第二，剔除ST 等T 類樣本，僅保留正常上市的樣本；第三，剔除主要變量數(shù)據(jù)缺失的樣本；第四，剔除B 股上市公司。經(jīng)過上述處理，最終獲取7 889 個企業(yè)-年度觀測值作為最終樣本。其中樣本數(shù)據(jù)來源于國泰安金融數(shù)據(jù)庫（CSMAR）和中國研究數(shù)據(jù)服務(wù)平臺（CNRDS）。此外，為了消除極端值對研究結(jié)論的影響，本研究對模型中所有連續(xù)變量進(jìn)行了上下1%的Winsorize 處理。

3.2 變量定義

（1）被解釋變量：企業(yè)創(chuàng)新。使用上市公司發(fā)明、實用新型及外觀設(shè)計3 種專利申請量之和得到的總專利申請量來度量企業(yè)創(chuàng)新水平?？紤]到企業(yè)從創(chuàng)新投入到獲取創(chuàng)新產(chǎn)出具有時間上的滯后性，因此參考董竹等［11］的做法，在基本檢驗結(jié)果中分別考察了商譽(yù)減值對企業(yè)當(dāng)期及未來1 期創(chuàng)新產(chǎn)出的影響。此外，考慮到部分上市公司的專利總申請數(shù)量存在0 值，因此對專利總申請量加1 后再取自然對數(shù)來衡量企業(yè)創(chuàng)新水平。

（2）解釋變量：商譽(yù)減值。選取上市公司商譽(yù)減值損失與總資產(chǎn)的比值來度量。參考劉莉等［19］的做法，本研究使用商譽(yù)減值損失與總資產(chǎn)的比值來對商譽(yù)減值進(jìn)行度量，該比值越大表明上市公司商譽(yù)減值帶來的損失越大，反之則越小。

（3）控制變量。為了控制其他變量對本研究的影響，參考董竹等［11］的研究，對如下變量進(jìn)行控制：企業(yè)規(guī)模（size）、企業(yè)年齡（age）、資產(chǎn)負(fù)債率（lev）、成長能力（growth）、盈利能力（ROA）、股權(quán)集中度（shold1）、董事會獨(dú)立性（inboard）。

本研究使用的變量的定義及計算方法如表1所示。

表1 主要變量的定義和說明

表1（續(xù)）

3.3 模型構(gòu)建

為了檢驗商譽(yù)減值對企業(yè)創(chuàng)新的影響，參考劉莉等［19］及董竹等［11］的研究，構(gòu)建如下回歸模型：

式（1）中：patenti,t+j代表上市公司i在第t+j年的創(chuàng)新水平，由于本研究分別考察了商譽(yù)減值對企業(yè)當(dāng)年及未來1 年創(chuàng)新的影響，因此j取值為0 和1；GWIi,t表示公司i第t年的商譽(yù)減值；Controli,t代表一些可能影響企業(yè)創(chuàng)新的控制變量；β1為GWIi,t的系數(shù)，若β1顯著為負(fù)則表明上市公司商譽(yù)減值對于企業(yè)創(chuàng)新具有抑制作用，即假設(shè)H1得以驗證，反之則表明商譽(yù)減值與企業(yè)創(chuàng)新之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，即假設(shè)H2得以驗證。此外，為了排除宏觀環(huán)境和行業(yè)性質(zhì)的影響，在模型中還引入年度和行業(yè)固定效應(yīng)，year 和ind 分別表示年度固定效應(yīng)和行業(yè)固定效應(yīng)，在回歸檢驗中采用公司層面的聚類穩(wěn)健標(biāo)準(zhǔn)誤。

4 實證結(jié)果分析

4.1 描述性統(tǒng)計

表2 報告了樣本企業(yè)主要變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果?？傮w上來看，樣本企業(yè)的專利總申請量有所提高，說明我國上市公司的創(chuàng)新產(chǎn)出水平整體上是提高的；但樣本企業(yè)間創(chuàng)新水平存在較大的差異，部分企業(yè)存在較高的商譽(yù)減值。

表2 變量描述性統(tǒng)計結(jié)果

4.2 相關(guān)性分析

表3 報告了樣本企業(yè)變量之間的相關(guān)性檢驗結(jié)果，初步說明了商譽(yù)減值與企業(yè)創(chuàng)新之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系?？紤]到相關(guān)性檢驗僅單獨(dú)考察了兩個變量的相關(guān)性，其他變量的引入可能會對結(jié)果產(chǎn)生一定的影響，因此后續(xù)采用多元線性回歸模型進(jìn)行檢驗。同時，相關(guān)性檢驗的結(jié)果表明，各變量之間相關(guān)系數(shù)值均小于0.5，均處于合理范圍，表明變量之間不存在多重共線性。此外，本研究還進(jìn)行了方差膨脹因子（VIF）檢驗，發(fā)現(xiàn)模型中各變量的VIF 值均小于2，并且所有變量的VIF 均值僅為1.32，根據(jù)VIF的經(jīng)驗準(zhǔn)則，也可以判定變量之間不存在多重共線性問題。

表3 變量的相關(guān)性檢驗結(jié)果

4.3 基本結(jié)果分析

表4 展示了樣本企業(yè)中商譽(yù)減值對企業(yè)創(chuàng)新的回歸結(jié)果?？梢钥闯?，商譽(yù)減值對當(dāng)期及未來1 期的企業(yè)創(chuàng)新均存在顯著的負(fù)向影響，表明商譽(yù)減值的存在會抑制企業(yè)創(chuàng)新，兩者之間存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，研究假設(shè)H1得到驗證；同樣，商譽(yù)減值對發(fā)明專利及非發(fā)明專利均存在顯著的抑制作用。

表4 商譽(yù)減值對樣本企業(yè)創(chuàng)新的回歸結(jié)果

4.4 影響機(jī)制分析

企業(yè)創(chuàng)新水平的提升離不開研發(fā)投入，研發(fā)投入是企業(yè)開展創(chuàng)新活動的關(guān)鍵，高水平的研發(fā)投入才能保證企業(yè)有能力開展創(chuàng)新活動，增加企業(yè)的創(chuàng)新產(chǎn)出，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新。高研發(fā)投入的企業(yè)有更強(qiáng)的意愿提升企業(yè)創(chuàng)新水平，但這類企業(yè)受到商譽(yù)減值帶來的不利影響可能更為嚴(yán)重，商譽(yù)減值將限制高研發(fā)投入企業(yè)的資金能力，使其無法加大研發(fā)投入，進(jìn)而抑制企業(yè)創(chuàng)新，因此，相比于低研發(fā)投入企業(yè)，高研發(fā)投入企業(yè)對商譽(yù)減值的反應(yīng)程度可能更為強(qiáng)烈，企業(yè)創(chuàng)新受到的抑制作用更強(qiáng)。本研究預(yù)期，相對于低研發(fā)投入企業(yè)來說，商譽(yù)減值對高研發(fā)投入企業(yè)的創(chuàng)新抑制效應(yīng)更明顯。按照同行業(yè)同年度企業(yè)研發(fā)投入強(qiáng)度的中位數(shù)作為分組依據(jù)，若企業(yè)的研發(fā)投入強(qiáng)度小于同行業(yè)同年度的中位數(shù)，則RDdummy 取值為1，反之則取值為0，在式（1）回歸模型中引入商譽(yù)減值與研發(fā)投入強(qiáng)度分組變量的交乘項（GWI×RDdummy）進(jìn)行估計。表5 匯報了樣本企業(yè)中商譽(yù)減值對企業(yè)創(chuàng)新的影響機(jī)制檢驗結(jié)果，商譽(yù)減值與研發(fā)投入強(qiáng)度分組變量的交乘項均在1%的水平上顯著為正，說明高研發(fā)投入企業(yè)的創(chuàng)新水平受到商譽(yù)減值的影響更大，即相對于低研發(fā)投入的公司而言，高研發(fā)投入公司的創(chuàng)新水平受到商譽(yù)減值的抑制效應(yīng)更強(qiáng)。

表5 商譽(yù)減值對樣本企業(yè)創(chuàng)新影響機(jī)制檢驗結(jié)果

4.5 異質(zhì)性分析

通過以上分析可知商譽(yù)減值通過抑制企業(yè)研發(fā)投入從而對企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)生負(fù)面影響，那么如何緩解商譽(yù)減值的負(fù)面影響呢？本研究將從信息透明度和內(nèi)控質(zhì)量角度分析商譽(yù)減值對企業(yè)創(chuàng)新的異質(zhì)性影響。

如果企業(yè)能夠提高信息透明度，可能在一定程度上將會緩解管理層操控商譽(yù)的可能，商譽(yù)減值給企業(yè)帶來的不利影響也可能會有所降低，因此以深交所和滬交所披露的上市公司透明度來度量樣本企業(yè)的信息透明度情況：若上市公司透明度評級為不及格，則企業(yè)信息透明度的分組變量取值為1；反之，評級為及格以上則取值為0。在式（1）回歸模型中引入商譽(yù)減值與信息透明度的交乘項（GWI×dum1），具體的回歸結(jié)果見表6，交乘項的系數(shù)分別在1%和10%的水平下顯著為負(fù)，表明對于信息透明度低的企業(yè)，商譽(yù)減值抑制企業(yè)創(chuàng)新的效應(yīng)更強(qiáng)。換句話說，在信息透明度高的企業(yè)中，商譽(yù)減值對企業(yè)創(chuàng)新的負(fù)面影響將會得到緩解。這是因為，企業(yè)信息透明度的提高將有助于降低企業(yè)的信息不對稱問題，一方面可以幫助外部投資者了解企業(yè)商譽(yù)的真實情況，另一方面可以降低管理層在減值決策中的機(jī)會主義傾向，從而使得企業(yè)有能力開展創(chuàng)新活動，促進(jìn)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，獲取更強(qiáng)的競爭優(yōu)勢。

當(dāng)企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量較低的時候，企業(yè)可能會存在比較嚴(yán)重的代理問題，外部投資者或債權(quán)人可能擔(dān)心企業(yè)管理層侵害自身利益；然而，如果企業(yè)的內(nèi)部控制質(zhì)量較高，可能可以在一定程度上緩解外界的擔(dān)憂。根據(jù)這一邏輯，如果企業(yè)可以提升內(nèi)部控制質(zhì)量，將會緩解商譽(yù)減值帶來的負(fù)面影響，因此使用內(nèi)控有效性對內(nèi)部控制質(zhì)量進(jìn)行度量：如果企業(yè)內(nèi)部控制是無效的，表明企業(yè)的內(nèi)控質(zhì)量較低，則分組變量dum1 取值為1；反之則取值為0。同理，在式（1）回歸模型中引入商譽(yù)減值與內(nèi)控質(zhì)量的交乘項（GWI×dum1），具體結(jié)果見表6，交乘項的系數(shù)分別在1%和5%的水平下顯著為負(fù)，說明對于內(nèi)控質(zhì)量較低的企業(yè)，商譽(yù)減值對企業(yè)創(chuàng)新的負(fù)面影響更強(qiáng)。也就是說，商譽(yù)減值對企業(yè)創(chuàng)新的負(fù)面效應(yīng)在內(nèi)控質(zhì)量高的企業(yè)中可以得到緩解。這是因為，企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量提升可以緩解外界對企業(yè)未來價值減損及隱藏信息操作等商譽(yù)負(fù)面信息的擔(dān)憂，使得企業(yè)可以獲取相應(yīng)的資源進(jìn)行研發(fā)投入、提升創(chuàng)新水平。

表6 商譽(yù)減值對樣本企業(yè)創(chuàng)新異質(zhì)性檢驗結(jié)果

4.6 穩(wěn)健性檢驗

為了驗證上述結(jié)果的穩(wěn)健性，本研究還進(jìn)行替換變量、更換估計模型、更換樣本以及內(nèi)生性檢驗等一系列檢驗。具體來講：第一，使用發(fā)明專利授權(quán)、實用專利授權(quán)和外觀設(shè)計專利授權(quán)三者相加得到的專利總授權(quán)量作為企業(yè)創(chuàng)新的度量指標(biāo)，采用式（1）回歸模型進(jìn)行回歸分析，結(jié)果發(fā)現(xiàn)商譽(yù)減值的回歸系數(shù)在1%的水平下顯著為負(fù)。第二，選用商譽(yù)減值金額的自然對數(shù)替換原來的解釋變量進(jìn)行回歸，所得結(jié)果與研究結(jié)果一致。第三，考慮到企業(yè)創(chuàng)新存在0 值情況，使用Tobit 模型進(jìn)行估計，所得結(jié)果中商譽(yù)減值的系數(shù)仍顯著為負(fù)。第四，由于2007 年屬于會計變更年份，商譽(yù)減值信息噪聲可能比較大，因此剔除2007 年的樣本，選用2008—2020 年的數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸，結(jié)果也發(fā)現(xiàn)商譽(yù)減值與企業(yè)創(chuàng)新之間存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。第五，考慮到遺漏變量、測量誤差及互為因果等產(chǎn)生內(nèi)生性問題，還分別采用公司固定效應(yīng)、工具變量法和傾向得分匹配法進(jìn)行內(nèi)生性檢驗，所得結(jié)果與研究結(jié)果保持一致。

5 研究結(jié)論與政策建議

5.1 研究結(jié)論

本研究基于商譽(yù)減值視角分析了企業(yè)創(chuàng)新的影響因素，以2007—2020 年滬深上市公司作為研究對象，實證檢驗了商譽(yù)減值對企業(yè)創(chuàng)新的影響及影響機(jī)制，并進(jìn)一步分析了商譽(yù)減值對企業(yè)創(chuàng)新的異質(zhì)性，主要結(jié)論如下：首先，商譽(yù)減值對企業(yè)創(chuàng)新具有顯著的抑制作用，并且商譽(yù)減值對發(fā)明專利及非發(fā)明專利均存在顯著的負(fù)面效應(yīng)；其次，商譽(yù)減值通過抑制企業(yè)研發(fā)投入從而對企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)生負(fù)面影響；最后，商譽(yù)減值對企業(yè)創(chuàng)新的負(fù)面效應(yīng)在信息透明度低的企業(yè)及內(nèi)控質(zhì)量較低的企業(yè)中更加顯著。

5.2 政策建議

（1）防范商譽(yù)減值風(fēng)險對企業(yè)創(chuàng)新的負(fù)面效應(yīng)。一方面，對于并購企業(yè)來說，建議進(jìn)行高質(zhì)量的并購重組，發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，使得并購企業(yè)通過并購可以獲取真正的競爭優(yōu)勢。在進(jìn)行并購之前應(yīng)仔細(xì)識別和甄選所并購企業(yè)的真實價值，防止并購后給自身帶來經(jīng)營負(fù)擔(dān)、阻礙企業(yè)通過創(chuàng)新轉(zhuǎn)型實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。另一方面，投資者要謹(jǐn)慎投資。由于我國企業(yè)商譽(yù)減值測試過程的特殊性，企業(yè)管理層擁有自由裁量權(quán)，可能會利用便利獲取私利。此外，政府和相關(guān)監(jiān)管部門應(yīng)加快出臺規(guī)范的商譽(yù)減值規(guī)則和政策，讓企業(yè)的商譽(yù)減值更加透明合規(guī)，鼓勵資本市場進(jìn)行高質(zhì)量的并購重組，從而助力我國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

（2）利用各種渠道促進(jìn)企業(yè)提高信息透明度和內(nèi)控質(zhì)量。對于企業(yè)來說，應(yīng)該進(jìn)一步提高自身的信息透明度和內(nèi)部控制，解決外界的擔(dān)憂，緩解商譽(yù)減值的負(fù)面影響；對于政府和監(jiān)管機(jī)構(gòu)來說，需要出臺相關(guān)政策加強(qiáng)企業(yè)信息披露和促進(jìn)企業(yè)提高內(nèi)控質(zhì)量，提升企業(yè)應(yīng)對商譽(yù)減值風(fēng)險的能力。