曹光遠(yuǎn)（副研究員）羅通曹敏（高級會計師）

（1北京科技大學(xué) 北京 100083 2中國能源建設(shè)集團(tuán)投資有限公司 北京 100022）

一、引言

我國脫貧攻堅戰(zhàn)已取得了全面勝利，完成了消除絕對貧困的艱巨任務(wù)。同時，脫貧摘帽不是終點(diǎn)，而是新生活、新奮斗的起點(diǎn)。解決發(fā)展不平衡不充分問題、縮小城鄉(xiāng)區(qū)域發(fā)展差距、實(shí)現(xiàn)人的全面發(fā)展和全體人民共同富裕仍然任重道遠(yuǎn)。2014年，國務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步動員社會各方面力量參與扶貧開發(fā)的意見》，提出要靠全社會力量共同參與扶貧開發(fā)。2016年9月9日，證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于發(fā)揮資本市場作用服務(wù)國家脫貧攻堅戰(zhàn)略的意見》，提出要對全國592個貧困縣企業(yè)IPO、新三板掛牌等開辟綠色通道，采取各種政策支持和鼓勵上市公司、證券基金期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)履行扶貧開發(fā)的社會責(zé)任。

黨的十九大以來，黨中央高度重視對精準(zhǔn)扶貧的建設(shè)，在這一時代背景下，上市公司作為重要的經(jīng)濟(jì)主體之一參與到精準(zhǔn)扶貧中，是順應(yīng)時代潮流的重要舉措。企業(yè)參與扶貧不僅能促進(jìn)企業(yè)利潤的增長，還能推進(jìn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，給企業(yè)財務(wù)績效帶來正向影響。國家通過向參與精準(zhǔn)扶貧的企業(yè)提供政策上的優(yōu)惠以及其他方面的支持，企業(yè)積極參與到精準(zhǔn)扶貧項目中，能夠極大地發(fā)揮企業(yè)自身優(yōu)勢，將貧困對象與市場精準(zhǔn)對接；不僅可以給企業(yè)帶來良好的口碑與聲譽(yù)，而且能夠給企業(yè)帶來更多潛在的優(yōu)惠與利益。企業(yè)在扶貧的同時，既能幫助貧困人員脫貧，也能更好地促進(jìn)自身的發(fā)展。不僅如此，企業(yè)在精準(zhǔn)扶貧的過程中，還可以利用貧困地區(qū)的自然和人文資源促進(jìn)自身發(fā)展，延伸企業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈。

二、文獻(xiàn)綜述

已有文獻(xiàn)較多研究了參與精準(zhǔn)扶貧對企業(yè)的各種影響。易玄等（2020）認(rèn)為企業(yè)層面應(yīng)提升對于精準(zhǔn)扶貧的重視程度，以樹立更加良好的企業(yè)形象，將扶貧理念深植于企業(yè)文化中，提升企業(yè)扶貧活動的連續(xù)性與落實(shí)程度，此外，企業(yè)應(yīng)主動積極披露與扶貧相關(guān)的信息，提高信息披露質(zhì)量。政府應(yīng)及時出臺相關(guān)政策引導(dǎo)企業(yè)參與扶貧，提升企業(yè)參與扶貧活動的積極性，凝聚社會各界的力量共同推動扶貧事業(yè)的發(fā)展，形成良好的社會風(fēng)氣。杜世風(fēng)等（2019）認(rèn)為上市公司是扶貧脫貧的重要力量，上市公司參與的扶貧活動已取得了顯著的成效。賈雨佳（2018）認(rèn)為精準(zhǔn)扶貧是解決目前發(fā)展不平衡的經(jīng)濟(jì)環(huán)境的有力工具，是一項我國特有的特色政策，無論是國企還是私企都應(yīng)對其參與扶貧的行為進(jìn)行表揚(yáng)。企業(yè)在參與精準(zhǔn)扶貧的過程中樹立了良好的企業(yè)形象，有利于企業(yè)引入資本，也有利于企業(yè)向市場傳遞比較好的信號。洪佳瑩（2019）認(rèn)為扶貧活動不僅能提升企業(yè)的社會影響力，對于企業(yè)普遍面臨的融資約束問題也有很好的緩解作用。相比于未開展精準(zhǔn)扶貧的企業(yè)來說，進(jìn)行精準(zhǔn)扶貧的企業(yè)融資約束更小，且隨著企業(yè)扶貧活動投入得越多，其面臨的融資約束逐漸減少。但上述精準(zhǔn)扶貧與融資約束問題的關(guān)系會受到企業(yè)所處的行業(yè)以及所在區(qū)域的影響。王斌（2019）認(rèn)為社會企業(yè)參與精準(zhǔn)扶貧，是我國社會走進(jìn)新時代、脫貧攻堅步入新階段的必然要求。如何切實(shí)增強(qiáng)社會、企業(yè)扶農(nóng)富農(nóng)的公益效用，避免社會以及企業(yè)淪為“資本下鄉(xiāng)”的逐利工具，逐漸成為目前研究需要重視的重大理論現(xiàn)實(shí)問題。黃曉蓓（2019）認(rèn)為我國上市公司整體的政策響應(yīng)度不高。監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)對各行各業(yè)的上市公司精準(zhǔn)扶貧工作的開展和信息披露進(jìn)行深入的規(guī)范與指引，鼓勵上市公司發(fā)揮所在行業(yè)的優(yōu)勢；上市公司應(yīng)在改善精準(zhǔn)扶貧管理工作的基礎(chǔ)上進(jìn)一步完善精準(zhǔn)扶貧信息對外披露。在不斷深入扶貧工作以及開展精準(zhǔn)化、多樣化扶貧的基礎(chǔ)上，對扶貧工作進(jìn)行系統(tǒng)性梳理，企業(yè)應(yīng)充分發(fā)揮自身優(yōu)勢，促進(jìn)“政企互惠”。

綜上，對于上市公司參與精準(zhǔn)扶貧的界定，目前學(xué)者還未達(dá)成共識。對于企業(yè)參與精準(zhǔn)扶貧承擔(dān)社會責(zé)任對其績效會產(chǎn)生怎樣的影響，學(xué)者進(jìn)行了不同的闡述。從整體上來看，學(xué)者認(rèn)為企業(yè)參與精準(zhǔn)扶貧會對其績效產(chǎn)生正向影響。已有文獻(xiàn)從規(guī)范角度分析了精準(zhǔn)扶貧對財務(wù)績效具有促進(jìn)作用，本文基于滬深A(yù)股上市公司的財務(wù)報表數(shù)據(jù)，在傾向得分匹配樣本的基礎(chǔ)上，采用多期雙重差分法實(shí)證分析企業(yè)是否參與精準(zhǔn)扶貧對財務(wù)績效的影響，并進(jìn)行多個穩(wěn)健性檢驗(yàn)和進(jìn)一步分析，為促進(jìn)更多企業(yè)參與精準(zhǔn)扶貧提供了科學(xué)依據(jù)，也為政府制定精準(zhǔn)扶貧政策提供了參考。

三、理論分析與假設(shè)提出

精準(zhǔn)扶貧理論不但充分拓展與豐富了馬克思主義的貧困理論，其所一直重視的克服體制障礙、提升扶貧效果更是對馬克思主義理論的新的運(yùn)用與發(fā)展（聶偉，2018）。企業(yè)參與到精準(zhǔn)扶貧項目中，能履行自身的社會責(zé)任與兼顧自身的發(fā)展。劉莉莉（2019）將企業(yè)參與精準(zhǔn)扶貧的特點(diǎn)歸結(jié)為三個方面：一是以企業(yè)的名義進(jìn)行的慈善活動是有利于整個企業(yè)的活動而不是針對某個單獨(dú)的成員或者個人開展的活動。二是可以使企業(yè)慈善活動的對標(biāo)對象直接受益，改善幫扶對象的貧困現(xiàn)狀。三是企業(yè)進(jìn)行幫扶活動或者慈善活動承擔(dān)的是一項社會道德責(zé)任，該活動具有長期性和連貫性的特點(diǎn)，并不會突然中斷或取消，由此具有長期提升企業(yè)社會責(zé)任的作用。

企業(yè)進(jìn)行精準(zhǔn)扶貧活動對財務(wù)績效到底有何影響？有學(xué)者認(rèn)為企業(yè)參與精準(zhǔn)扶貧對財務(wù)績效有促進(jìn)作用，也有學(xué)者認(rèn)為企業(yè)參與精準(zhǔn)扶貧對財務(wù)績效有抑制作用。但大多數(shù)學(xué)者認(rèn)為企業(yè)參與到精準(zhǔn)扶貧項目中，與企業(yè)自身的發(fā)展與利益呈正相關(guān)。杜世風(fēng)（2019）認(rèn)為在扶貧發(fā)展、助力扶貧等方面投入更多的企業(yè)，往往具有更高的績效水平；同樣地，在扶貧發(fā)展、健康扶貧等領(lǐng)域投入越多的企業(yè)往往規(guī)模越大；相比于民營企業(yè)，國有企業(yè)更傾向于使用生態(tài)、兜底、社會及就業(yè)等脫貧方式。企業(yè)參與扶貧項目的類別與其業(yè)績、規(guī)模、是否上市存在一定關(guān)系。許晶（2019）通過研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)參與扶貧可以提高財務(wù)績效。

基于以上分析，本文假設(shè)：企業(yè)參與扶貧能促進(jìn)財務(wù)績效提升。

四、研究設(shè)計

（一）樣本選取和數(shù)據(jù)來源。本文以滬深A(yù)股上市公司2010—2019年的數(shù)據(jù)為研究樣本，在此基礎(chǔ)上剔除了ST及*ST公司。同時由于金融業(yè)、保險業(yè)公司具備一定的特殊性，一并剔除；剔除數(shù)據(jù)缺失且無法補(bǔ)全的公司。本文研究涉及諸多變量（資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率、精準(zhǔn)扶貧、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、資產(chǎn)負(fù)債率、公司成長性、上市年齡、股權(quán)集中度等），要進(jìn)行上下1%水平上的Winsorize縮尾處理。

扶貧的數(shù)據(jù)主要來源于上市公司財務(wù)報告，本文手工搜集整理了財務(wù)報告重要事項中有關(guān)精準(zhǔn)扶貧的信息；其他數(shù)據(jù)則通過國泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫取得。2010—2019年開展扶貧工作的上市公司總數(shù)為2 956個，為了使結(jié)論更加嚴(yán)謹(jǐn)，篩選后滿足條件的上市公司數(shù)量為1 638個。本文采用的數(shù)據(jù)分析軟件為Stata 15。

（二）變量定義。

1.被解釋變量：企業(yè)財務(wù)績效。劉莉莉（2019）認(rèn)為企業(yè)參與扶貧能促進(jìn)利潤增長與產(chǎn)業(yè)發(fā)展，對企業(yè)財務(wù)績效有正向促進(jìn)作用。田國雙（2019）認(rèn)為資產(chǎn)收益率（ROA）能夠反映企業(yè)資產(chǎn)的總體獲利能力，是評價企業(yè)全部資產(chǎn)運(yùn)營效益的重要指標(biāo)；凈資產(chǎn)收益率（ROE）從股權(quán)投資者的角度來衡量企業(yè)權(quán)益資本的收益水平。所以本文用資產(chǎn)收益率（ROA）衡量企業(yè)財務(wù)績效，在穩(wěn)健性檢驗(yàn)中用凈資產(chǎn)收益率（ROE）來衡量。

2.解釋變量：精準(zhǔn)扶貧（Post）。企業(yè)參與精準(zhǔn)扶貧當(dāng)年及以后年度取值為1，否則為0。Treat為是否參與扶貧，是為1，否為0。

3.控制變量：公司規(guī)模（Size）、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（Zczz）、資產(chǎn)負(fù)債率（Lever）、股權(quán)集中度（Top）、公司成長性（Growth）、年份（Year）、高管薪酬（Pay）等。

具體變量界定如表1所示。

表1 變量界定

（三）模型設(shè)計。本文采用多期雙重差分的方法，在研究過程中，借鑒杜世風(fēng)（2009）與劉莉莉（2009）所采用的多期雙重差分法在企業(yè)參與精準(zhǔn)扶貧中對財務(wù)績效的影響研究，同時結(jié)合張玉明（2019）的研究，構(gòu)建模型如下：

本文使用ROA或ROE衡量財務(wù)績效；Treat代表本文關(guān)注的解釋變量精準(zhǔn)扶貧，即處理組。Post為精準(zhǔn)扶貧的啞變量，即控制組。Treat*Post代表處理組與控制組的真正效應(yīng)，如果系數(shù)β顯著為正，則表示精準(zhǔn)扶貧能促進(jìn)上市公司的財務(wù)績效，具有正向作用。ε表示隨機(jī)擾動項。

五、實(shí)證結(jié)果分析

（一）描述性統(tǒng)計。本文對樣本公司進(jìn)行了描述性統(tǒng)計分析，如表2所示。被解釋變量方面：總資產(chǎn)收益率（ROA）的均值為0.035599（約3.5%），凈資產(chǎn)收益率（ROE）的均值為0.062655（約6.25%），ROA與ROE的值有正有負(fù)。說明樣本公司盈利能力平均處于偏低的水平，但是上升空間比較大?？刂谱兞糠矫妫汗疽?guī)模（Size）均值為22.31427，標(biāo)準(zhǔn)差為1.395359，說明樣本公司規(guī)模有些許差異。資產(chǎn)負(fù)債率（Lever）均值為0.48700（48.70%），標(biāo)準(zhǔn)差為0.50176。樣本公司的資產(chǎn)負(fù)債率接近50%。公司成長性（Growth）的均值為1.70，標(biāo)準(zhǔn)差為124.0887。說明樣本公司存在著巨大的差異性。股權(quán)集中度（Top）均值為35.56176（約35.56%），標(biāo)準(zhǔn)差為15.56136。說明樣本公司存在一股獨(dú)大的現(xiàn)象，且較為嚴(yán)重。高管薪酬（Pay）的均值為208.6904，標(biāo)準(zhǔn)差為229.4909。說明前三名高管薪金之和權(quán)重占企業(yè)薪金較高的比例，且各公司存在較大差異。上市年齡（Age）均值為13.29933，標(biāo)準(zhǔn)差為6.239517。說明樣本公司流動性較強(qiáng)，且有源源不斷的新鮮血液注入。上市年齡在0—29均有分布，涉及的公司范圍較廣，加強(qiáng)了實(shí)證結(jié)果的可信度。

表2 描述性統(tǒng)計

（二）單變量檢驗(yàn)。為了更好地觀察參與精準(zhǔn)扶貧前后企業(yè)財務(wù)績效的差異，本文對因變量ROA進(jìn)行了均值T檢驗(yàn)，如表3所示。在2013年扶貧政策出臺前均值為0.053，在2013年扶貧政策出臺后均值為0.0375，再進(jìn)行上下1%水平上的Winsorize縮尾處理?？梢缘贸銮昂蟛町悶?.0022（約2.2%），且P值為0.0712，顯著性水平較高。

表3 單變量分析

（三）相關(guān)性分析。從表4可以看出，公司規(guī)模（Size）、資產(chǎn)負(fù)債率（Lever）、公司成長性（Growth）等方面與因變量總資產(chǎn)收益率（ROA）在1%的水平上顯著相關(guān)，系數(shù)符號為正。為了防止各變量之間的相關(guān)性影響后面模型的回歸分析，本文計算了各主要變量的VIF值來進(jìn)行多重共線性檢驗(yàn)。主要變量的VIF值均在2以內(nèi)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于10，不存在多重共線性，說明共線性問題對結(jié)果幾乎無影響。

表4 相關(guān)系數(shù)矩陣

（四）傾向得分匹配。由于參與精準(zhǔn)扶貧的上市公司與未參與精準(zhǔn)扶貧的上市公司存在一定的差異性，并且這種差異性最終會影響結(jié)果。因此，本文采用傾向值得分匹配（PSM）方法對樣本進(jìn)行處理以減少這種差異可能帶來的影響。在上市公司同年度的情況下，控制協(xié)變量的有公司規(guī)模（Size）、資產(chǎn)負(fù)債率（Lever）、公司成長性（Growth）、股權(quán)集中度（Top）、高管薪酬（Pay）、上市年齡（Age）。

為了檢驗(yàn)匹配的有效性，本文對所選擇的協(xié)變量進(jìn)行了匹配前（U）和匹配后（M）測試，可以看出所選擇的協(xié)變量匹配之后的標(biāo)準(zhǔn)化偏差（%bias）均小于絕對值的20%。對匹配后（M）的協(xié)變量進(jìn)行T檢驗(yàn)，P值的協(xié)變量均不顯著，滿足條件，匹配的結(jié)果可以接受。如表5所示。

表5 平衡檢驗(yàn)表

本文制作了樣本在匹配前后的核密度分布圖，匹配之后（Matched）與匹配前（Unmatched）進(jìn)行對比，匹配之后（Matched）的標(biāo)準(zhǔn)偏差更小，消除了樣本選擇的誤差性。如下頁圖1、圖2所示。

圖1 變量標(biāo)準(zhǔn)偏差

圖2 傾向得分的共同取值范圍

（五）基于多期（DID）模型的回歸結(jié)果分析。由下頁表6的（1）、（2）列可知，基于雙重差分模型Treat*Post的交乘項系數(shù)對總資產(chǎn)收益率（ROA）在5%的水平上顯著為正。對比政策出臺前，政策出臺后總資產(chǎn)收益率（ROA）提升了0.003。說明企業(yè)參與精準(zhǔn)扶貧有利于提高財務(wù)績效，與假設(shè)一致。

六、穩(wěn)健性分析

（一）平行趨勢分析。在進(jìn)行平行趨勢分析之前，已經(jīng)使用了多期雙重差分模型回歸分析了精準(zhǔn)扶貧與企業(yè)財務(wù)績效的關(guān)系，下面檢驗(yàn)共同趨勢假設(shè)。精準(zhǔn)扶貧政策從2013年（current）開始實(shí)施，于是本文做了2010年（pre_3）、2011年（pre_2）、2012年（pre_1）的平行趨勢檢驗(yàn)。根據(jù)表6（5）列分析結(jié)果顯示，在精準(zhǔn)扶貧政策實(shí)施之前的三年內(nèi)，結(jié)果均為不顯著。再分析精準(zhǔn)扶貧政策實(shí)施后的三個年度，即2014年（time_1）、2015年（time_2）、2016年（time_3）。從2013年參與扶貧開始，每年的相關(guān)顯著度在不斷增加，更加有效地說明，上市公司在參與了精準(zhǔn)扶貧項目以后，對財務(wù)績效有利。而且隨著參與扶貧年度的增加，對財務(wù)績效的有利影響更加深刻。

（二）替換被解釋變量。因?yàn)閱我坏囊蜃兞靠赡艽嬖谡`差，所以本文替換總資產(chǎn)收益率（ROA）為凈資產(chǎn)收益率（ROE）。表6的（3）、（4）列所展現(xiàn)的Treat*Post的交乘項系數(shù)仍然在1%的水平上顯著為正，與基于雙重差分模型Treat*Post的交乘項系數(shù)對總資產(chǎn)收益率（ROA）的結(jié)果一致。證明了前面所構(gòu)建的模型是合理的，得出的結(jié)論是可信的，結(jié)果是穩(wěn)健的。

表6 雙重差分回歸結(jié)果

七、結(jié)論

在我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展極不平衡以及貧富差距逐漸擴(kuò)大的背景下，精準(zhǔn)扶貧是我國獨(dú)有的一項縮小發(fā)展差距、緩解貧困問題的特色政策。精準(zhǔn)扶貧一直是社會各界關(guān)注的焦點(diǎn)。企業(yè)參與精準(zhǔn)扶貧也成為了社會討論的熱門話題。關(guān)于上市公司參與精準(zhǔn)扶貧帶來的影響成為眾多學(xué)者研究的課題。精準(zhǔn)扶貧對于企業(yè)績效到底有何作用？本文以滬深A(yù)股上市公司2010—2018年數(shù)據(jù)為樣本，采用PSM-DID方法進(jìn)行研究分析，發(fā)現(xiàn)參與精準(zhǔn)扶貧能夠提升企業(yè)財務(wù)績效，并考慮公司規(guī)模、公司成長性、上市年齡等一系列因素的影響，消除了參與精準(zhǔn)扶貧與未參與精準(zhǔn)扶貧企業(yè)間的差異。同時，本文也進(jìn)行了一系列穩(wěn)健性檢驗(yàn)，著重對比了上市公司在未參與精準(zhǔn)扶貧的年份與參與精準(zhǔn)扶貧年份的相關(guān)顯著度，結(jié)論仍然穩(wěn)健。本文結(jié)論能夠打消企業(yè)參與精準(zhǔn)扶貧可能影響其財務(wù)績效的顧慮，有利于企業(yè)更加積極地參與精準(zhǔn)扶貧，也有利于政府對扶貧和企業(yè)監(jiān)管政策的制定。